“物非人異”話市場(chǎng)--對(duì)宏觀調(diào)控以及當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考整理課件令人疼痛的下跌道瓊斯指數(shù)最高見(jiàn)14279.96點(diǎn)，最低見(jiàn)11508.74點(diǎn)，最深跌幅19.4%，目前已經(jīng)反彈整理課件令人疼痛的下跌恒生指數(shù)最高見(jiàn)31958.41點(diǎn)，最低見(jiàn)20572.92點(diǎn)，最深跌幅35.6%，目前已經(jīng)反彈整理課件令人疼痛的下跌上證指數(shù)最高見(jiàn)6124.04點(diǎn)，最低見(jiàn)2990點(diǎn)，跌幅51.2%，何時(shí)反彈仍然無(wú)法判斷整理課件令人疼痛的下跌為什么一個(gè)只能做多不能做空的市場(chǎng)跌幅世界第二？2008年世界股票指數(shù)最差最佳表現(xiàn)排行榜整理課件令人疼痛的下跌

一股民喜道：我終于抄到底了，這兒就是十八層地獄！閻王點(diǎn)點(diǎn)頭，轉(zhuǎn)身自言自語(yǔ)：幸虧通過(guò)再融資擴(kuò)建到了36層；一旁的大小非卻暗自偷笑：我還另建了十八層呢……

整理課件目錄一、市場(chǎng)下跌的原因分析二、市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化三、對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考四、新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（一）從宏觀調(diào)控說(shuō)起（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制（三）再融資壓低市場(chǎng)估值（四）大小非是市場(chǎng)深幅調(diào)整的根本原因整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（一）從宏觀調(diào)控說(shuō)起1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景2、宏觀調(diào)控的國(guó)內(nèi)因素整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景次貸危機(jī)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息救市整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景美聯(lián)儲(chǔ)降息以及屢次向市場(chǎng)注入資金的行為，引發(fā)美元泛濫和貶值整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景美元貶值進(jìn)一步加劇國(guó)際大宗商品和能源漲價(jià)石油輸出國(guó)組織（歐佩克）秘書長(zhǎng)巴德里4月20日表示，目前的國(guó)際油價(jià)走勢(shì)與供求無(wú)關(guān)。此前，就在18日紐約商業(yè)交易所（NYMEX）5月原油期貨合約一舉突破117美元。

整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景美元貶值進(jìn)一步加劇國(guó)際大宗商品和能源漲價(jià)2008年3月13日，黃金期貨價(jià)格突破1000美元/盎司，當(dāng)天國(guó)際外匯市場(chǎng)美元對(duì)日元匯率１２年來(lái)首次跌破１比１００關(guān)口整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景能源價(jià)格上漲導(dǎo)致大量玉米、甘蔗被用于燃料乙醇生產(chǎn)2006／07農(nóng)業(yè)年度美國(guó)占玉米總消耗量（國(guó)內(nèi)消耗和出口）的18.9％的玉米用于生產(chǎn)燃料乙醇；2007／08農(nóng)業(yè)年度占總消耗量的25.4％的玉米用于生產(chǎn)燃料乙醇。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)說(shuō)，10年后這一比例將達(dá)到33.3％。在巴西，則有約一半的甘蔗產(chǎn)量被用于生產(chǎn)燃料乙醇。整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景玉米、甘蔗價(jià)格上漲，種植面積擴(kuò)大，導(dǎo)致其他農(nóng)產(chǎn)品種植面積下降發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，對(duì)糧食需求提高，國(guó)際糧食庫(kù)存緊張整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景糧食以及豬肉價(jià)格上漲整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析1、宏觀調(diào)控的國(guó)際背景從能源、原材料到糧食價(jià)格全線上漲，全球通貨膨脹津巴布韋一名男子上街購(gòu)買日用品整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析2、宏觀調(diào)控的國(guó)內(nèi)因素CPI不斷上漲整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析2、宏觀調(diào)控的國(guó)內(nèi)因素食品價(jià)格上漲是最近CPI上漲的主要原因整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析2、宏觀調(diào)控的國(guó)內(nèi)因素人民幣升值導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備快速增加整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析2、宏觀調(diào)控的國(guó)內(nèi)因素為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，同時(shí)還要避免因提升利率導(dǎo)致熱錢流入中國(guó)，央行多次提高存款準(zhǔn)備金率繼2006年3次、2007年10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，2008年已經(jīng)先后三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前存款準(zhǔn)備金率已達(dá)16%，分析人士認(rèn)為今年存款準(zhǔn)備金率可能將上調(diào)至19%整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析2、宏觀調(diào)控的國(guó)內(nèi)因素實(shí)施宏觀調(diào)控，是政府今年的重點(diǎn)工作之一溫家寶總理在3月5日政府工作報(bào)告中指出，今年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)是：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)8%左右；居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)漲幅控制在4.8%左右。整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制1、信貸收緊，企業(yè)貸款難整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制2、貸款利率提高，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加2007年，央行一共加息6次，5年以上貸款最低利率由2006年的6.12%提高7.83%整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制3、人民幣升值導(dǎo)致出口企業(yè)受壓中國(guó)石油2007年匯兌損失達(dá)8.66億元，美的電器、上海汽車的匯兌損失也都超過(guò)億元。還有一些企業(yè)，由于人民幣升值導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口受到極大影響整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制4、限制高耗能產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致一部分企業(yè)用電受限，開(kāi)工不足；限制高污染產(chǎn)業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致企業(yè)環(huán)保成本提高整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制5、為了防范通貨膨脹，保證國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)，發(fā)改委對(duì)實(shí)行價(jià)格管制或者限制出口，企業(yè)難以面對(duì)成本上升的壓力1月15日，發(fā)改委公布《關(guān)于對(duì)部分重要商品及服務(wù)實(shí)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施的實(shí)施辦法》，宣布對(duì)成品糧及糧食制品、食用植物油、豬肉和牛羊肉及其制品、牛奶、雞蛋、液化石油氣等六種商品須進(jìn)行提價(jià)申報(bào)和(或)調(diào)價(jià)備案。對(duì)于違反臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施的行為，價(jià)格主管部門將責(zé)令經(jīng)營(yíng)者改正，并依法實(shí)施行政處罰。這是繼成品油和電力價(jià)格實(shí)行管制后，發(fā)改委的又一價(jià)格干預(yù)措施。4月17日，財(cái)政部宣布，在2008年4月20日至9月30日國(guó)內(nèi)用肥旺季內(nèi)，對(duì)所有貿(mào)易形式、地區(qū)、企業(yè)出口的所有化肥及部分化肥原料在現(xiàn)有出口稅率基礎(chǔ)上，加征100％～135%的特別出口關(guān)稅。整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制6、其他方面的影響新勞動(dòng)合同法導(dǎo)致企業(yè)用工成本增加整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制宏觀調(diào)控令上市公司業(yè)績(jī)直接受到影響市場(chǎng)估值水平下降上市公司的凈利潤(rùn)增速下降投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期發(fā)生了變化A股市場(chǎng)遭遇了業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄c估值下降的雙重夾擊整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（二）宏觀調(diào)控對(duì)A股的傳導(dǎo)機(jī)制宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)上市公司凈利潤(rùn)增速影響顯著亞洲金融危機(jī)八項(xiàng)計(jì)提宏觀調(diào)控整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（三）再融資壓低市場(chǎng)估值水平 高估值下企業(yè)融資意愿強(qiáng) 投資者對(duì)再融資抵觸1月21日中國(guó)平安擬擬公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)12億股A股，發(fā)行不超過(guò)412億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金1600億元，平安跌停平安股價(jià)跌去42元，總市值縮水超過(guò)3000億元，市盈率由50倍降至30倍整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（三）再融資壓低市場(chǎng)估值水平

2月20日傳聞浦發(fā)增發(fā)10億股，募集資金400億元，浦發(fā)跌停浦發(fā)股價(jià)跌去20元，總市值縮水超過(guò)800億元，市盈率由40倍降至23倍整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（四）大小非是市場(chǎng)深幅調(diào)整的根本原因階段一：受宏調(diào)和次貸危機(jī)影響階段二：春江水暖鴨先知，機(jī)構(gòu)反手做空階段三：大小投資者奪路而逃階段四：大小非恐慌性拋售整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（四）大小非是市場(chǎng)深幅調(diào)整的根本原因大小非減持動(dòng)機(jī)除了巨額盈利外，關(guān)鍵是大小非股東對(duì)證券市場(chǎng)的預(yù)期變化主動(dòng)因素： 高估值將會(huì)成為以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本最主要的減持動(dòng)力被動(dòng)因素： 從緊的貨幣政策加大了企業(yè)融資的成本和難度，許多大小非股東只好通過(guò)減持股權(quán)來(lái)補(bǔ)充自身經(jīng)營(yíng)需要的資金； 無(wú)法介入公司管理的小非用腳投票整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（四）大小非是市場(chǎng)深幅調(diào)整的根本原因大非的規(guī)模（左軸：?jiǎn)卧?，右軸：累計(jì)）整理課件市場(chǎng)下跌的原因分析（四）大小非是市場(chǎng)深幅調(diào)整的根本原因小非的規(guī)模（左軸：?jiǎn)卧?，右軸：累計(jì)）整理課件目錄一、市場(chǎng)下跌的原因分析二、市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化三、對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考四、新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化整理課件市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化1、市場(chǎng)的參與主體發(fā)生了變化以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入市場(chǎng)單純的金融資本格局發(fā)生了變化PBPE凈利潤(rùn)增速投資回收期產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況進(jìn)入壁壘品牌客戶資源優(yōu)勢(shì)整理課件市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化2、市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善市場(chǎng)參與主體進(jìn)一步完善具有產(chǎn)業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)資本定價(jià)權(quán)提升股權(quán)全流通，流動(dòng)性提高整理課件市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化定價(jià)機(jī)制仍然有改進(jìn)的空間只能單向做多，在市場(chǎng)瘋狂的階段沒(méi)有流動(dòng)性融券、股指期貨等做空機(jī)制是中國(guó)市場(chǎng)未完成的重大基礎(chǔ)制度建設(shè)整理課件市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化3、定價(jià)機(jī)制變化帶來(lái)的影響高估值時(shí)代已經(jīng)過(guò)去炒概念、炒題材沒(méi)有了市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本不斷融合整理課件市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化過(guò)去20年各國(guó)市場(chǎng)的最高、最低及平均PE水平（倍數(shù)）最新數(shù)據(jù)：截至4月22日收盤，滬深300成份股中，已披露2007年年報(bào)的個(gè)股達(dá)255只，這些個(gè)股的加權(quán)平均市盈率（PE）為24倍，加權(quán)平均市凈率（PB）為3.7倍。整理課件目錄一、市場(chǎng)下跌的原因分析二、市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化三、對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考四、新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化整理課件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考投機(jī)者、抄底者、投資者都深套其中大小非減持動(dòng)力大大減弱，交投不活躍整理課件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考（一）目前是走向真正全流通市場(chǎng)的一個(gè)過(guò)渡期以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本單向賣出估值體系處于新舊交替時(shí)期，比較紊亂大小非盈利豐厚，有套現(xiàn)的內(nèi)在需求產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融定價(jià)的模糊投資者對(duì)大小非的恐懼整理課件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考（一）目前是走向真正全流通市場(chǎng)的一個(gè)過(guò)渡期大小非的解禁規(guī)模和行為成為投資的重要依據(jù)基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值判斷的投資理念將廣泛被接受整理課件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考（二）必須救市！市場(chǎng)總體運(yùn)行良好，但有時(shí)也會(huì)超負(fù)荷，需要幫助。----查爾斯·金德?tīng)柌裾碚n件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考（三）為什么要救市？1、限售流通股解禁是股改的一部分，此時(shí)”救市“是完成股改未完成的動(dòng)作，是為了解決市場(chǎng)短期難以克服的問(wèn)題，是鞏固和發(fā)展上市公司股權(quán)分置改革成果2、積蓄20年的大小非在兩年內(nèi)集中釋放猶如洪水猛獸，市場(chǎng)難以承受3、從國(guó)際宏觀形勢(shì)看，次貸危機(jī)不斷蔓延，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，美元貶值導(dǎo)致全球通貨膨脹，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性加強(qiáng)4、市場(chǎng)承受著凈利潤(rùn)增速下降和估值水平下降的雙重打擊，投資者極度恐慌，信心瀕臨崩潰整理課件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考（四）怎么救市1、從大小非賣出入手，采取一定限制措施，控制減持節(jié)奏，用時(shí)間來(lái)化解沖擊中國(guó)證監(jiān)會(huì)4月20日發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)公開(kāi)出售解除限售存量股份的數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)１％的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份；上市公司的控股股東在該公司的年報(bào)、半年報(bào)公告前30日內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓解除限售存量股份基金公司將被納入大宗交易投資者整理課件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考（四）怎么救市2、設(shè)立證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金平抑市場(chǎng)波動(dòng)資金來(lái)源：印花稅、投資者保護(hù)基金、財(cái)政撥款、央行特別貸款、公開(kāi)發(fā)行債券設(shè)置平準(zhǔn)基金理事會(huì)，在市場(chǎng)劇烈震蕩或者遇到大的自然災(zāi)害時(shí)入市干預(yù)用資金干預(yù)，可以減少行政干預(yù)，更加市場(chǎng)化案例：香港1998年的金融保衛(wèi)戰(zhàn)，曾經(jīng)動(dòng)用相當(dāng)于1200億港元的外匯儲(chǔ)備主持香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的香港財(cái)政司司長(zhǎng)的曾蔭權(quán)、香港金融管理局總裁任志剛和財(cái)經(jīng)事務(wù)局局長(zhǎng)許仕仁后來(lái)被媒體被稱為“財(cái)經(jīng)三劍客”、“金融鐵三角”整理課件對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考（四）怎么救市3、提振市場(chǎng)信心的其他配套政策印花稅單邊對(duì)賣方征收減緩新股發(fā)行和再融資速度鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票與融資相結(jié)合對(duì)減持的股東再融資做出限制可交換債股權(quán)質(zhì)押貸款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品整理課件目錄一、市場(chǎng)下跌的原因分析二、市場(chǎng)下跌后的內(nèi)在變化三、對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考四、新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化整理課件新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化（一）低估值水平將是市場(chǎng)的常態(tài)上市公司股權(quán)融資動(dòng)力下降債權(quán)融資規(guī)?？赡軙?huì)上升銀行間市場(chǎng)的變化：《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)融資工具管理辦法》，銀行間市場(chǎng)的非金融企業(yè)債券融資工具交由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律管理《金融業(yè)發(fā)展和改革的“十一五”規(guī)劃》：大力發(fā)展債券市場(chǎng)特別是企業(yè)（公司）債券市場(chǎng)。建立健全以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的債券發(fā)行機(jī)制，逐步創(chuàng)造條件最終實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制發(fā)行。打破各類合格機(jī)構(gòu)投資者投資債券的限制。大力發(fā)展企業(yè)（公司）債券市場(chǎng)，發(fā)展住房抵押證券、項(xiàng)目支持證券等資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，探索發(fā)展政府引導(dǎo)和市場(chǎng)機(jī)制相結(jié)合的市政項(xiàng)目收益?zhèn)Ｕ碚n件新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化IPO發(fā)行壓力增加IPO發(fā)行節(jié)奏可能會(huì)放緩IPO發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)增加IPO業(yè)務(wù)的收入可能會(huì)出現(xiàn)下降如果不能開(kāi)拓更多新的收入來(lái)源，這種市場(chǎng)環(huán)境可能會(huì)影響到投行的收入整理課件新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化（二）金融資本為獲取更高的利潤(rùn)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)PE領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合進(jìn)一步加劇私募變身PE證券公司在直接投資業(yè)務(wù)上能做什么？成立直投公司（中金、中信）借道信托，做財(cái)務(wù)顧問(wèn)（太平洋證券）成立一家專門的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司整理課件新市場(chǎng)環(huán)境下的未來(lái)變化（三）大小非減持中的證券業(yè)務(wù)商機(jī)大宗交易：批發(fā)-零售業(yè)