7月中國快遞行業(yè)發(fā)展情況及產(chǎn)業(yè)發(fā)展成長潛力分析

一、快遞行業(yè)發(fā)展情況分析：業(yè)務(wù)增速高位維持，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化

快遞行業(yè)是交運(yùn)子板塊中成長性最優(yōu)的行業(yè)，其弱周期性體現(xiàn)在單量增速與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較低?？爝f業(yè)務(wù)主要分為電商件與商務(wù)件。商務(wù)件與“商業(yè)及公務(wù)需求”掛鉤，更受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響。而占快遞業(yè)務(wù)總量近80%的電商件與網(wǎng)購需求掛鉤，消費(fèi)屬性較強(qiáng)且具備一定的逆周期性，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)網(wǎng)購需求沖擊較小。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，過去快遞行業(yè)經(jīng)歷了增速下臺(tái)階的過程，但目前仍可高位維持。2018年快遞營業(yè)收入為6038億元，同比增速為21.80%，較17年下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)總量為507.1億票，增速為26.6%，較17年增速下降了1.44個(gè)百分點(diǎn)。到了2019年7月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成52.5億件，同比增長28.6%;業(yè)務(wù)收入完成608.4億元，同比增長26.3%。2019年1-7月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成330.1億件，同比增長26.2%;業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成4005.1億元，同比增長24.1%。其中，同城業(yè)務(wù)量累計(jì)完成59.9億件，同比下降0.3%;異地業(yè)務(wù)量累計(jì)完成262.7億件，同比增長34.4%;國際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成7.5億件，同比增長22.9%。

未來行業(yè)整合是大趨勢(shì)，快遞業(yè)有望出現(xiàn)類似美國、日本的寡頭壟斷格局。2015-2019年前7月中國快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量及增長情況

2015-2019年前7月中國快遞企業(yè)業(yè)務(wù)收入及增長情況

1、快遞行業(yè)業(yè)單量：網(wǎng)購滲透率仍有空間，業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長

快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速與國內(nèi)網(wǎng)購規(guī)模增速直接相關(guān)。網(wǎng)上零售總額增速從17年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，17、18年增速分別為25.4%、22.2%，19年5月累計(jì)增速為21.7%。電商GMV增速下滑是快遞單量增速下臺(tái)階的直接原因。中期來看電商增速確已結(jié)束過去30%+增長的階段，但整體行業(yè)紅利尚未釋放完畢，行業(yè)未來三年增速仍可維持20%+。社會(huì)零售總額增速高位維持

實(shí)物商品網(wǎng)上零售額及占社零比重

此外拼多多等新型電商崛起是通達(dá)系快遞單量增長的新動(dòng)力，成立以來拼多多成長迅猛，2017年GMV為1412億元人民幣，總單量43億單，2018年GMV實(shí)現(xiàn)4716億元，同比增長233.99%，訂單數(shù)為111億件，同比增長158.14%，用戶人數(shù)3.9億超越京東成為我國用戶數(shù)第二多電商，19年一季度GMV為5574億元，同比增長181%，高速增長仍在持續(xù)。拼多多的快速增長說明下沉市場(chǎng)存在爆發(fā)潛力，其近7成訂單來自三線及以下城市。近幾年農(nóng)村居民人均可支配消費(fèi)支出增速均高于城鎮(zhèn)居民，低線城市以及農(nóng)村網(wǎng)購滲透率仍然具有較大的提升空間。拼多多等新型電商對(duì)于電商渠道的下拓是行業(yè)增速高位維持的重要原因。拼多多GMV增速較快（億元）

各公司業(yè)務(wù)量均穩(wěn)步提升

中期來看，電商紅利仍存在釋放空間。從滲透率看，當(dāng)前實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額比重仍在不斷上升，19年1-5月達(dá)到了18.9%，較2019年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但從細(xì)分品類來看仍有較多品類存提升空間。當(dāng)前3C、服飾、個(gè)人護(hù)理的滲透率較高，相較之下，食品生鮮和餐飲的滲透率較低。隨著近幾年生鮮消費(fèi)需求上升，各大電商布局生鮮行業(yè)，物流公司冷鏈技術(shù)的提升，食品生鮮與餐飲等品類的滲透率有望進(jìn)一步提升，從目前仍存在較多低滲透率品類來看，網(wǎng)購滲透率難言見頂。部分品類網(wǎng)購滲透率仍具備較大提升空間

從市場(chǎng)拓寬來看，跨境電商物流也存在較大增長潛力，各公司均把國際化作為重要戰(zhàn)略之一。2018年跨境電商零售進(jìn)出口額為1437億元，同比增長50%，其中出口561.2億元，增長67%，進(jìn)口785.8億元，增長39.8%，其增速遠(yuǎn)超國內(nèi)市場(chǎng)。雖然目前跨境快遞件以國際巨頭快遞公司為主，但順豐、圓通等各大國內(nèi)龍頭企業(yè)都開始布局國際業(yè)務(wù)，巨大跨境電商進(jìn)出口額增量將為國內(nèi)跨境快遞業(yè)務(wù)帶來契機(jī)?？缇畴娚塘闶圻M(jìn)出口額（億元）

分公司看，通達(dá)系公司增速整體高于行業(yè)，而順豐增速出現(xiàn)小幅下行。通達(dá)系快遞與順豐增速之間出現(xiàn)背離主要由兩部分原因?qū)е拢菏紫仁强陀^上電商件的增速要遠(yuǎn)高于商務(wù)件，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異是構(gòu)成二者單量增速差異的最主要原因；其次在宏觀經(jīng)濟(jì)整體偏弱的情景下，電商件與商務(wù)件受到的沖擊程度也有所區(qū)別，電商件背后的網(wǎng)購需求具備一定的逆周期性，而商務(wù)件背后的公商務(wù)需求與經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)。整體上來看，上市快遞公司依托行業(yè)龍頭地位帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，單量增速仍將領(lǐng)跑行業(yè)。

2、快遞行業(yè)業(yè)單價(jià)：整體降幅匹配成本，定價(jià)策略初顯分化

價(jià)格方面，行業(yè)平均快遞單價(jià)持續(xù)走低。2019年1-5月平均快遞單價(jià)為12.35，同比下降1.44%，2018年快遞業(yè)務(wù)單價(jià)為11.91元，同比下降3.8%。快遞平均單價(jià)降幅趨緩

通達(dá)系平均單價(jià)相對(duì)穩(wěn)

從過去幾年整體價(jià)格走勢(shì)來看，順豐和通達(dá)系價(jià)格策略出現(xiàn)分化，順豐定位以商務(wù)件需求為主的直營快遞，單票收入23元左右，且由于商務(wù)件市場(chǎng)不存在體量較大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，單價(jià)呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)；而通達(dá)系快遞定位電商件需求為主的加盟快遞，單票收入3-4元，電商件市場(chǎng)仍存在諸多中小快遞公司，故仍存在以價(jià)換量的現(xiàn)象。分公司來看，19年1季度順豐單票收入23.73元，同比增長6.2%；圓通單票收入為3.35，同比下降10.9%；韻達(dá)19年收入口徑調(diào)整，增加派費(fèi)收入項(xiàng)目，一季度單票收入為3.45，同比增長81.3%；中通以價(jià)換量，一季度單票收入為1.79，同比下降7%；申通一季度單票收入為3.48，同比下降0.4%；百世一季度單票收入為3.18，同比下降6.5%。價(jià)格表現(xiàn)上順豐同比維持增長，相較通達(dá)系體現(xiàn)出一定的定價(jià)能力，通達(dá)系中申通表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，其余均出現(xiàn)一定程度下降。

當(dāng)前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍將長期存在，但短期不會(huì)出現(xiàn)大幅加劇。目前行業(yè)單價(jià)下降主要由于規(guī)模效應(yīng)帶來的成本降低以及單一包裹輕量化趨勢(shì)所致，價(jià)格降幅與成本降幅基本匹配。而目前溫和的價(jià)格戰(zhàn)已足以將市場(chǎng)份額從中小快遞公司手中收回，而以通達(dá)系公司之間直接競(jìng)爭(zhēng)為目的的大幅價(jià)格戰(zhàn)短期不會(huì)出現(xiàn)。

3、競(jìng)爭(zhēng)格局：份額向龍頭集中趨勢(shì)不減

隨著電商紅利和人口紅利弱化，快遞行業(yè)將進(jìn)入行業(yè)整合的大趨勢(shì)中。

招商證券指出，從需求端來說，國內(nèi)人口紅利的消失意味著業(yè)務(wù)增量減少。2013到2018年我國出生人口增長率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2018年出生人口更是同比下降11.61%。從成本端來說，高密度和低廉的人工成本以后將不復(fù)存在。

快遞業(yè)有望出現(xiàn)類似美國、日本的寡頭壟斷格局。機(jī)構(gòu)判斷，未來中國頂級(jí)的供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是順豐、菜鳥和京東。其中，阿里通過入股“四通”，借助菜鳥網(wǎng)絡(luò)，加快行業(yè)整合?；仡櫚⒗锇桶驮诳爝f業(yè)的投資，2010投資百世快遞并收購匯通，2015年入股圓通，2018年聯(lián)合菜鳥等向中通快遞投資13.8億美元，持股約占10%;今年7月阿里再與申通簽訂授購股權(quán)協(xié)議，擬100億元收購申通股份。

與此同時(shí)，順豐深耕高端商務(wù)件等細(xì)分領(lǐng)域，依靠直營化嚴(yán)控服務(wù)質(zhì)量，初步建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。順豐目前已成立國內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的貨運(yùn)航空公司。今年上半年，順豐控股航空發(fā)貨量為61.7萬噸，占公司總業(yè)務(wù)量的比例達(dá)到21%，占國內(nèi)貨郵總運(yùn)輸量的比例為24%。航空機(jī)隊(duì)建設(shè)方面，截至今年上半年，順豐控股共在飛55架自有全貨機(jī)。未來三年內(nèi)，順豐控股自有機(jī)隊(duì)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到80架。

京東物流也并未停息，擬依靠電商平臺(tái)，借助倉配一體與智能倉儲(chǔ)開始切入快遞市場(chǎng)。

物流發(fā)展只有不斷重資產(chǎn)投入，建立多層次的物流產(chǎn)品體系是根本。今年上半年，申通持續(xù)收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心提高自營率以升級(jí)設(shè)備推動(dòng)智能化改造。上半年申通全網(wǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率提升至88.24%;擁有干線運(yùn)輸車輛5200余輛，直營率增至70.26%。

2018年CR6、CR8、通達(dá)系公司市占率達(dá)到了72.40%、81.20%及53.90%，分別較去年同期提升5.80、3.40、4.3個(gè)百分點(diǎn)；其中申通、圓通、韻達(dá)、中通、百世、順豐的市占率分別達(dá)到了10.10%、13.20%、13.80%、16.80%、10.80%及7.6%。2019年1-5月份，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為81.6%，仍較去年同期小幅提升。當(dāng)前快遞行業(yè)已進(jìn)入比拼成本與效率的階段，中小快遞公司由于不具備規(guī)模效應(yīng)其單件成本很難繼續(xù)與通達(dá)系快遞公司競(jìng)爭(zhēng)，目前多已處于現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)以下，隨著龍頭公司提高核心資產(chǎn)自營化率與設(shè)備自動(dòng)化率進(jìn)程的不斷加速，行業(yè)單量將進(jìn)一步向龍頭集中，競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)優(yōu)化。上市公司市占率均有提升

行業(yè)龍頭集中度不斷提升

4、成本優(yōu)化：核心資產(chǎn)自營化率持續(xù)提升

通達(dá)系公司由于產(chǎn)品同質(zhì)性高，通過降價(jià)可以進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，因此單票成本控制能力是企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力。近幾年電子面單普及使得單票面單成本已下降至接近0，未來降本空間主要在于降低干線運(yùn)輸和中轉(zhuǎn)成本。其中降低干線運(yùn)輸成本主要依靠提升卡車自營率以及大容量卡車的數(shù)量。降低中轉(zhuǎn)成本主要依靠提升轉(zhuǎn)運(yùn)中心、分揀設(shè)備等自營化率降低人工成本，快遞行業(yè)成本優(yōu)化已進(jìn)入拼資產(chǎn)時(shí)代各上市快遞公司單票毛利維持穩(wěn)定

從單票收入及成本結(jié)構(gòu)來看，各公司單票收入浮動(dòng)與單票成本變動(dòng)情況基本匹配。18年申通主要派送服務(wù)成本的逐步上升，單票中轉(zhuǎn)成本1元較去年同期0.94元略有上升，是單票毛利下降0.08元的最大原因。近一年來申通通過收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心，擴(kuò)大干線自營率，未來申通中轉(zhuǎn)與運(yùn)輸成本有望逐步下降。18年圓通單票成本18年較17年下降了4.76%，單票毛利有所上升。公司通過提升自有卡車運(yùn)營率以及航空運(yùn)能體系的逐步完善，單票運(yùn)輸成本18年較同期下降了14.54%。此外通過提升自動(dòng)化水平，降低人工成本，中心操作成本同比降低6.65%，成本仍在持續(xù)優(yōu)化。韻達(dá)18年單票成本顯著下降，同比下降11.60%，連續(xù)三年呈下降趨勢(shì)，主要由于中轉(zhuǎn)成本的下降以及單票均重下降導(dǎo)致的運(yùn)輸成本下降，其中單票中轉(zhuǎn)成本下降了10.29%。中通、百世單票成本都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別下降了9.5%及6.36%。中通主要通過投入自動(dòng)化分揀設(shè)備降低分撥成本，此外操作效率的提高使單票中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸成本減少了13%，整體毛利水平仍是通達(dá)系最佳。

為了提升成本競(jìng)爭(zhēng)力，通達(dá)系公司均不斷提升自身核心資產(chǎn)自營率，從報(bào)表中看，固定資產(chǎn)以及在建工程的投入都在不斷提升。橫向?qū)Ρ雀骷夜疽?guī)模，中通資產(chǎn)規(guī)模最大，這與其轉(zhuǎn)運(yùn)中心與車輛大多均為自營關(guān)聯(lián)較大，資產(chǎn)投入也對(duì)公司成本控制與單票毛利起到積極貢獻(xiàn)。圓通和韻達(dá)規(guī)模較為相近，處于行業(yè)中游水平。百世和申通規(guī)模較為相近，均低于其他兄弟公司，但申通近期資產(chǎn)規(guī)模顯著增加。從同比增速來看，韻達(dá)、圓通、申通在18年固定資及在建工程產(chǎn)投入規(guī)模較增速較快，分別同比增加了71.53%、61.42%、76.74%。中通、百世同比增加39.6%、57.91%，各公司均對(duì)資產(chǎn)投入加大重視力度，資產(chǎn)變重將助力行業(yè)成本進(jìn)一步降低?？爝f行業(yè)通達(dá)系公司資產(chǎn)投入有所側(cè)重

分結(jié)構(gòu)來看，各公司資產(chǎn)投入側(cè)重點(diǎn)有所不同。運(yùn)輸設(shè)備方面，韻達(dá)規(guī)模最大，但中通自營化率與大車產(chǎn)比最高。韻達(dá)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)輸車輛達(dá)到7637臺(tái)，申通車輛規(guī)模達(dá)到4478臺(tái)，其中自營車輛2941臺(tái)，自營率達(dá)到65。7%。圓通規(guī)模為5100，其中1199臺(tái)為自營，自營率為23.5%。中通與百世僅披露自營車輛數(shù)量，分別為4500臺(tái)與150臺(tái)。轉(zhuǎn)運(yùn)中心方面，圓通規(guī)模最大，申通規(guī)模在18年反超韻達(dá)。18年，圓通、申通、韻達(dá)中通、百世擁有的自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心個(gè)數(shù)分別為67個(gè)、60個(gè)、55個(gè)、78個(gè)以及62個(gè)。而飛機(jī)層面圓通擁有最多自有飛機(jī)，共12架。通達(dá)系公司固定資產(chǎn)及明細(xì)（億元）

從各項(xiàng)固定資產(chǎn)細(xì)項(xiàng)的增幅來看，可以看出18年各家公司都在補(bǔ)短板。在各項(xiàng)資產(chǎn)中，申通機(jī)器設(shè)備增幅最大，同比增長443%；韻達(dá)機(jī)器設(shè)備規(guī)模顯著提升，同比增長159%；圓通運(yùn)輸設(shè)備同比增長了374%；中通機(jī)器設(shè)備規(guī)模增長了91%；百世租賃資產(chǎn)改良同比增長了75%。2018年，申通通過陸續(xù)收購的方式，不斷加強(qiáng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和干線車輛自營率，累計(jì)收購15家轉(zhuǎn)運(yùn)中心，自營率達(dá)到88.24%，自由干線車輛自營率達(dá)到65.68%，成本效率優(yōu)化逐步體現(xiàn)；從18年投資額來看，韻達(dá)變動(dòng)幅度最大，同比提升了148%，資金主要用于核心業(yè)務(wù)中分揀中心的建設(shè)以及車輛購置；申通提升了103.72%，其中轉(zhuǎn)運(yùn)中心投資額增幅最大；圓通提升了45.87%，主要用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)以及飛機(jī)購買以及飛機(jī)客改貨服務(wù)支出。申通快遞公司在建工程投資情況（億元）

韻達(dá)快遞公司在建工程投資情況（億元）

圓通快遞公司在建工程投資情況（億元）

快遞行業(yè)通達(dá)系公司在建工程投資情況

綜合估值與成長性快遞板塊仍具備長期配置價(jià)值，盡管當(dāng)前通達(dá)系快遞仍采取降價(jià)搶占市場(chǎng)份額的策略，但龍頭快遞公司由于成本端相對(duì)較低具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，單量增速均高于行業(yè)整體水平，這表明中小快遞公司正加速離場(chǎng)，逐步讓出市場(chǎng)份額。當(dāng)前圓通、申通等過去兩年增速相對(duì)較低的公司單量增速逐步與中通、韻達(dá)縮小差距，過去由于部分核心資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)自營化帶來的成本劣勢(shì)產(chǎn)生的增速差逐步收窄，十二月申通、圓通增速均已回升至40%以上，這表明當(dāng)前通達(dá)系快遞尚未產(chǎn)生本質(zhì)上的區(qū)別，通過讓利客戶、補(bǔ)貼加盟商等方式可在短期將增速迅速提升，而價(jià)格戰(zhàn)無法傷及各家上市快遞公司根本，卻會(huì)加速中小快遞公司的退出，因此當(dāng)前通達(dá)系快遞公司均有能力維持業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)平均水平，從中小快遞公司攫取份額。展望明年，快遞單量仍可維持近25%增速，且預(yù)計(jì)價(jià)格戰(zhàn)仍會(huì)存在但不會(huì)大幅加劇，行業(yè)單價(jià)降幅仍可匹配成本縮減，當(dāng)前快遞行業(yè)單量仍可維持較高速增長，隨著集中度的提升與消費(fèi)者對(duì)服務(wù)質(zhì)量的看重，價(jià)格在競(jìng)爭(zhēng)策略中的比重逐步下降，行業(yè)單價(jià)下降幅度逐步趨緩，板塊長期仍具備較高成長性。中期來看快遞行業(yè)單量增速未來仍可維持20%以上，而隨著市場(chǎng)集中度的逐步提升，單價(jià)下滑幅度預(yù)計(jì)會(huì)逐步趨緩。當(dāng)前快遞行業(yè)估值已處于上市以來最低水平，且市場(chǎng)份