上半年國際油價政治影響和供需發(fā)展分析及下半年貿(mào)易摩擦下油價波動分析

2018年至今，國際原油價格經(jīng)歷了兩輪大幅的波動，第一輪波動為2018年3季度至2018年4季度，第二輪為2019年1季度至今。以Brent原油價格來看，第一輪波動，Brent原油從2018年8月15日的70.76美金/桶上漲至2018年10月3日的高點(diǎn)86.29美金/桶，漲幅達(dá)到21.9%，之后Brent原油迅速下跌，2018年12月24日跌至50.47美元/桶，較高點(diǎn)跌幅達(dá)到41.5%。第二輪波動，Brent原油從2018年12月24日低點(diǎn)上漲至2019年4月24日高點(diǎn)74.57美金/桶，漲幅達(dá)到47.75%，而進(jìn)入2019年5月以來，油價再次大幅下跌，Brent原油2019年6月12日觸及59.78美金/桶的低點(diǎn)，跌幅達(dá)到19.57%。

2018年3季度以來油價的兩輪大幅波動，主要是美國制裁伊朗、美國制裁委內(nèi)瑞拉等地緣政治因素導(dǎo)致的全球原油供應(yīng)緊張預(yù)期和全球原油庫存上升等基本面因素之間的博弈導(dǎo)致了全球原油價格的大幅波動。2018年3季度以來，Brent原油價格大幅波動（美元/桶）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

一、政策影響

2018年3-4季度受美國制裁伊朗預(yù)期及伊朗出口減少的影響，），油價暴漲；但2018年4季度受伊朗原油出口豁免超預(yù)期和美國、沙特、俄羅斯增產(chǎn)超預(yù)期的影響，油價暴跌。

受伊朗被制裁的影響，2018年4月以來，伊朗原油產(chǎn)量持續(xù)下降，截止2019年5月，伊朗原油產(chǎn)量累計下降近150萬桶/日。但是相比于伊朗的原油產(chǎn)量，由于實(shí)際參與交易的供應(yīng)量對油價更為重要，因此受到制裁影響更為明顯的伊朗的原油出口量更為受到市場關(guān)注。伊朗原油產(chǎn)量（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年5月之后，伊朗原油出口相較于伊朗原油產(chǎn)量下降速度更快。到2018年10月，伊朗原油出口（含凝析油）較2018年5月下降84萬桶/日，而同期伊朗原油產(chǎn)量下降僅為50萬桶/日。同時，伊朗開始關(guān)閉油輪的AIS信號以躲避美國的制裁使得市場統(tǒng)計2019年11月出口低于實(shí)際值。市場普遍預(yù)期2018年11月美國正式開始對伊朗第二輪制裁（能源領(lǐng)域）之后，伊朗原油出口將下降至100萬桶/日以下。但是2018年11月5日，美國卻給予了8個國家和地區(qū)累計約120萬桶/日進(jìn)口伊朗原油（含凝析油）的豁免額度，豁免期為180天。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)，如果考慮關(guān)閉AIS信號油輪的因素，在豁免期間，伊朗原油（含凝析油）出口在120-150萬桶/日左右。伊朗原油(含凝析油)出口分地區(qū)（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理美國第二輪制裁伊朗期間，8個國家和地區(qū)獲得6個月伊朗原油進(jìn)口豁免額度數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

在市場預(yù)期伊朗制裁嚴(yán)厲的同時，為彌補(bǔ)美國制裁伊朗所造成原油供應(yīng)中斷，沙特、俄羅斯和阿聯(lián)酋等國于2018年5-11月期間大幅增產(chǎn)，OPEC（剔除委內(nèi)瑞拉和伊朗）+俄羅斯的原油產(chǎn)量相對2018年5月增加了約229萬桶/日，但美國又于2018年11月豁免了伊朗120萬桶/日的原油出口量，這使得全球原油迅速進(jìn)入累庫存階段。

二、OPEC

由于2018年10月以來油價大幅下跌，北京時間2018年12月7日，OPEC與非OPEC主要產(chǎn)油國達(dá)成一致，將于2019年1-6月共同減產(chǎn)120萬桶/日，其中OPEC減產(chǎn)80萬桶/日，非OPEC減產(chǎn)40萬桶/日，減產(chǎn)基準(zhǔn)為2018年10月。

截止2019年5月，相較于減產(chǎn)參考月2018年10月，參與本輪減產(chǎn)的11個OPEC成員國累計減產(chǎn)111萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到了137%！OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率自2019年2月以來就接近100%，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況良好。但需要注意的是，2019年4月-5月，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率連續(xù)兩個月下降，這主要是由于在沙特進(jìn)一步減產(chǎn)的情況下，伊拉克連續(xù)兩個月增產(chǎn)，OPEC內(nèi)部出現(xiàn)了分歧。沙特和伊拉克減產(chǎn)執(zhí)行率（%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

截至2019年5月，沙特減產(chǎn)量達(dá)到94.7萬桶/日，而沙特本輪減產(chǎn)的目標(biāo)減產(chǎn)量為32.2萬桶/日，沙特超額減產(chǎn)達(dá)到62.5萬桶/日。也就是說，即使下半年OPEC維持減產(chǎn)，如果美國政府施壓，沙特仍可以在2019年5月的產(chǎn)量基礎(chǔ)上增產(chǎn)約60萬桶/日來填補(bǔ)因伊朗被制裁而造成的原油供給減少。2019年5月OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年1月28日，美國政府宣布對委內(nèi)瑞拉國家石油公司PDSVA實(shí)施制裁，限制美國的公司與PDSVA進(jìn)行購買原油和銷售煉化產(chǎn)品的交易。美國對委內(nèi)瑞拉的制裁，一方面進(jìn)一步影響了委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量，另一方面，由于委內(nèi)瑞拉生產(chǎn)的主要是超級重油，美國對委內(nèi)瑞拉的制裁將使得委內(nèi)瑞拉無法進(jìn)口美國生產(chǎn)的輕油，繼而無法與委內(nèi)瑞拉國內(nèi)生產(chǎn)的重油混合來進(jìn)行出口。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量下降42萬桶/日，平均每個月下降3.6萬桶/日，而自2019年1月美國政府制裁委內(nèi)瑞拉以來，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量加速下降，截止2019年5月，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量下降至74.1萬桶/日，2019年1-5月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量累計下降41萬桶/日，平均每個月下降8.2萬桶/日。從委內(nèi)瑞拉原油出口來看，委內(nèi)瑞拉原油出口也從2019年1月的112萬桶/日下降至2019年5月的82萬桶/日，累計下降30萬桶/日。委內(nèi)瑞拉原油出口降幅低于產(chǎn)量降幅的主要原因是委內(nèi)瑞拉抽庫存用于出口。委內(nèi)瑞拉原油出口量（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年4月22日，美國政府宣布在對8個國家和地區(qū)伊朗原油進(jìn)口豁免于2019年5月2日到期后將不再繼續(xù)豁免。2019年6月7日，美國財政部宣布對伊朗最大的石化企業(yè)波斯灣石化工業(yè)公司（PGPIC）及其子公司和境外銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行制裁。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年5月2日豁免到期后，不計算運(yùn)載至阿拉伯灣可能用于轉(zhuǎn)運(yùn)的船只，共有11艘油輪裝載1329萬桶伊朗原油用于出口，即伊朗原油出口下降至45.8萬桶/日，相較于2019年4月，伊朗原油出口下降約50萬桶/日。2019年5月2日之后裝載的伊朗原油中預(yù)計出口至東亞（主要是中國）和南亞（主要是印度）的原油為1125萬桶，相當(dāng)于38.7萬桶/日，占比達(dá)到84.6%！。也就是說，在美國對伊朗制裁豁免到期以后，伊朗原油出口并沒有下降到零。

具體到2019年5月原油出口的時間來看，剔除掉5月1日至2日豁免失效前的原油出口，5月第3周到第4周（5月13日-5月26日）出口平均為57.9萬桶/日，高于5月第1周至第2周（5月3日至5月12日）平均48.5萬桶/日的原油出口量，5月下旬伊朗原油出口高于市場預(yù)期也是5月下旬油價大幅下跌的因素之一。伊朗原油出口（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

受OPEC+超額完成減產(chǎn)、委內(nèi)瑞拉被制裁和伊朗被制裁豁免到期后不再續(xù)期的消息影響，2019年1-4月，原油價格持續(xù)上漲，但需要注意的是，雖然這些因素導(dǎo)致全球原油供應(yīng)減少，但與此同時，2019年，美國原油持續(xù)增產(chǎn)，疊加1季度一般為全球原油需求淡季，從我們持續(xù)跟蹤的全球原油浮倉庫存數(shù)據(jù)來看，2019年以來，全球原油浮倉庫存整體呈現(xiàn)上升的趨勢。

截止2019年6月6日，全球原油浮倉庫存為112百萬桶，較2019年年初上升約40百萬桶，增幅達(dá)到57%！而從美國原油庫存來看，截止2019年6月7日，美國原油庫存已經(jīng)累計增加4573萬桶，美國原油庫存目前高于過去5年平均水平（2014-2018年）的8%，且在春季檢修季結(jié)束以后庫存仍持續(xù)上升。更為值得注意的是，2019年3月以來，美國原油庫存超華爾街一致預(yù)期增加10次，2019年5月10日以來連續(xù)5周超預(yù)期增加，也是導(dǎo)致國際油價大幅下降的重要因素。

2019年3月發(fā)布6篇原油庫存預(yù)測報告預(yù)計原油庫存超華爾街一致預(yù)期增加，提示原油下跌風(fēng)險！自2018年7月13日以來，我們預(yù)測超過華爾街一致預(yù)期29次，勝率63.04%。全球原油浮倉庫存（百萬桶）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理美國原油庫存（百萬桶）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、行業(yè)前景

美國原油增產(chǎn)和OPEC能否維持減產(chǎn)及減產(chǎn)執(zhí)行率將成為影響全球供給的兩大百萬桶變量。而需求端，下半年為全球原油需求旺季，但在貿(mào)易摩擦背景下，仍需要綜合考慮原油需求增速不及預(yù)期的風(fēng)險。

截止2019年6月13日數(shù)據(jù)，美國原油產(chǎn)量達(dá)到1230萬桶/日，自2018年以來，美國實(shí)現(xiàn)了250萬桶/日的增產(chǎn)規(guī)模，其中2018年全年實(shí)現(xiàn)了200萬桶/日的增產(chǎn)規(guī)模，2019年上半年實(shí)現(xiàn)了50萬桶/日的增產(chǎn)規(guī)模，美國成為世界原油產(chǎn)量增加最主要的來源。由于美國原油產(chǎn)量增加主要來自七大頁巖油區(qū)，因此影響美國原油產(chǎn)量的增加主要有兩個因素影響，第一是油價，第二是管道運(yùn)輸能力。目前，七大頁巖油區(qū)的平均盈虧平衡油價在50美金/桶左右，而2018年以來盡管油價經(jīng)歷了大幅的波動，但WTI油價整體位于50美金/桶環(huán)境之上，因此管道運(yùn)輸能力的限制成為左右美國原油增產(chǎn)的最關(guān)鍵因素。美國原油產(chǎn)量也跟隨新增管道投運(yùn)呈現(xiàn)階梯式增長的趨勢。2019年下半年美國管道運(yùn)輸產(chǎn)能將迎來大規(guī)模釋放，因此在WTI油價不長期跌破50美金/桶成本線的情況下，美國原油產(chǎn)量在下半年增速可能大幅提升。美國原油產(chǎn)量（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年1-2季度，美國原油產(chǎn)量迅速增加，而自2018年6月開始，管道運(yùn)輸出現(xiàn)了明顯的瓶頸。WTIMEH-Midland的價差價差一度飆至25美金/桶（bigdiscount），這也使得美國原油產(chǎn)量增加出現(xiàn)了停滯。2018年9月開始，市場預(yù)期Sunrise管道將于2018年11月投產(chǎn)，Midland到Cushing的管道運(yùn)力再次增加約50萬桶/日，WTICushing-Midland的價差也逐漸從25美金/桶降至5-10美金/桶的正常水平，2018年11月Sunrise管道如期投產(chǎn)也使得美國原油產(chǎn)量迅速增加。而在2019年上半年，Permian地區(qū)新增管道僅有2019年1月Bridgetex4萬桶/日管道擴(kuò)建投產(chǎn)和2019年2月Seminole20萬桶/日管道改造投產(chǎn)，使得上半年美國原油產(chǎn)量增速較2018年同期顯著放緩。根據(jù)美國各管道公司披露的情況，2019年下半年，Permian地區(qū)將新增管道將迎來投產(chǎn)的高峰，總計約200萬桶/日通往美灣地區(qū)港口的管道運(yùn)力將在下半年集中釋放。

43家油氣公司2019年資本開支預(yù)算范圍約為500-550億美元，原油產(chǎn)量范圍約為350-370萬桶/日，與2018相比，整體下調(diào)了2019年資本開支預(yù)算。與此同時，43家油氣公司反而增加了2019年的產(chǎn)量計劃。在謹(jǐn)慎預(yù)期下，43家油氣生產(chǎn)商資本開支同比下降18%，而原油產(chǎn)量同比增長16%；而在樂觀預(yù)期下，43家油氣生產(chǎn)商資本開支同比下降12%，而原油產(chǎn)量同比增長22%。

油氣生產(chǎn)商在2018年已經(jīng)進(jìn)行了大量鉆井活動，但由于管輸瓶頸未突破，無法進(jìn)行完井操作釋放產(chǎn)量，因此在2019年管輸瓶頸有望突破的環(huán)境下，無需再進(jìn)行大規(guī)模鉆井活動，只需通過射孔、壓裂等環(huán)節(jié)增加完井?dāng)?shù)量、開發(fā)庫存井，就能以較低的成本釋放原油產(chǎn)量。而2019年4月7大頁巖油區(qū)完井率超過100%就是通過開發(fā)庫存井來實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量的釋放。以射孔、壓裂為主營業(yè)務(wù)的油服公司存在投資機(jī)會，其中通源石油（300164.SZ）公司營收中75%為北美業(yè)務(wù)（TWG，持股89.22%）所貢獻(xiàn)，且TWG作為全美射孔行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)（市占率15%、技術(shù)領(lǐng)先），有望充分受益于行業(yè)的高增長。2019年美國43家油氣生產(chǎn)商資本開支計劃（百萬美元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2019年美國43家油氣生產(chǎn)商產(chǎn)量計劃（千桶/日）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年5月19日，OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)監(jiān)督委員會（JMMC）在沙特阿拉伯吉達(dá)舉行會議，沙特阿拉伯能源部長Khalidal-Falih表示，他建議減少石油庫存，因?yàn)槿蚴凸?yīng)充足。OPEC和盟國石油生產(chǎn)商一致認(rèn)為，要“溫和”地降低原油庫存。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，沙特阿拉伯，以及尼日利亞、伊拉克和阿聯(lián)酋等其他國家，都表示他們支持保持120萬桶/日的減產(chǎn)目標(biāo)，阿聯(lián)酋能源部長Suhail-Mazrouei表示，放松減產(chǎn)并不是“正確的決定”。Mazrouei表示，阿聯(lián)酋不希望看到可能導(dǎo)致價格暴跌的庫存增加。除此以外，從2019年5月的實(shí)際產(chǎn)量來看，OPEC內(nèi)部的伊拉克與沙特存在分歧。

貿(mào)易摩擦背景下全球原油，根據(jù)美國能源署（EIA）2019年6月11日發(fā)布的最新短期能源展望報告（Short-termEnergyOutlook，STEO），EIA預(yù)測2019年全年平均原油新增需求123萬桶/日，較2019年5月的預(yù)測值下調(diào)16萬桶/日，相較于2019年1月的預(yù)測，EIA已經(jīng)累計下調(diào)2019年全球原油新增需求31萬桶/日，2019年全年原油需求增速從1月預(yù)測的1.54%下調(diào)至最新的1.23%，下調(diào)0.31個百分點(diǎn)。

根據(jù)OPEC的2019年6月報，OPEC預(yù)測2019年全年平均原油新增需求為114萬桶，較2019年1月也下調(diào)了15萬桶/日。2019年全年原油需求增速從2019年1月預(yù)測的2.04%下調(diào)至最新的1.15%，下調(diào)0.89個百分點(diǎn)。

預(yù)測2019年全年平均原油新增需求為130萬桶，較于2019年1月下降13萬桶/日。2019年全年原油需求增速從2019年1月預(yù)測的1.51%下調(diào)至1.31%，下調(diào)0.2個百分點(diǎn)。

隨著2019年1季度實(shí)際消費(fèi)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露，三家機(jī)構(gòu)均大幅下調(diào)了各自