第八章證券投資管理通識課第八章證券投資管理【學習目標】1.掌握證券投資者類型、投資者心理及行為特征。2.掌握證券投資收益、風險。3.掌握證券組合理論。4.了解證券投資業(yè)績策略與技巧?！緦氚咐啃〔探涍^前面的學習，對證券及證券市場充分了解，也掌握了證券基本分析和技術分析。又拜讀投資大師的傳記，了解了很多偉大的投資家總結的經驗，如沃倫·巴菲特特為他獲得成功的兩大法則：第一條是“永不虧損”，第二條是“永遠牢記第一條法則”。證券投資還需要掌握投資市場里投資者的心里、行為分析，證券投資的收益與風險的計算，證券的投資策略等。小蔡在證券市場里也進行了幾次操作，有小小的收獲。總結出了一些經驗，有了自己的策略。至此，小蔡終于成為了一個合格證券投資者。第一節(jié)證券投資的行為分析在證券市場中，不論投資者有多少資金，也不論你是投資還是投機，最大的敵人就是投資者自己。一、證券投資的分類及心理（一）證券投資者的類型根據(jù)證券投資者的投資目的或手段，可以將其劃分為各種不同類型。1．按投資目的分類證券投資者按投資目的分類可分為套利型、參股型和經營型。2．按投資者對風險的態(tài)度分類證券投資者按對風險的態(tài)度可分穩(wěn)健型投資者、激進型投資者和溫和型投資者。3．按投資時間長短分類證券投資者按投資時間長短可分為長期投資者、中期投資者和短期投資者。4．按投資的行為特征分類證券投資者按投資的行為可分為投資者、投機者和賭博者。5．按投資額分類證券投資者按投資額可分為大戶、中戶和散戶。判斷主力介于交易的方法：（1）平時成交量不多，忽然成交量大增時，可能有大戶吃進。（2）股票有大筆轉賬，而且是一筆撥給某一公司時，可能意味著大戶向公司方面轉入股份。（3）股價雖低，但每天仍以最低價收盤，也可能有主力大戶壓低收購。（4）當利多消息傳出時，成交量大增，可以判斷有大戶賣出。（5）在股價漲到相當高時，成交量大增，可能有大戶賣出。（6）大戶不斷把股票讓出，而不是轉進來，則表明大戶在賣出。（7）股市不斷傳出某種股票的利多消息，卻未見大量買進，則可判斷有大戶在待機賣出。（8）當成交量活躍，而且買盤較集中，并往往集中于少數(shù)公司時，說明有大戶在操作某些股票。（9）股價迅速沖高，往往出乎股票市場投資人的意料之外，可以推斷有大戶在操作。（10）有些大戶喜歡在收盤時做價，以此作為提高股票行情的手段。散戶投資者心理隨著股價的變化常常有不理性的心理波動狀態(tài)：（二）證券投資者心理面對復雜多變的證券市場，投資者容易產生各種各樣的投資心理，這反映出不同投資者的個性心理品質與特征。不同的投資心理直接影響到投資者對證券市場的判斷和據(jù)此作出的投資決策，最終影響到投資收益。散戶投資者的表現(xiàn)1．盲目跟風心理2．猶豫不決心理3．貪婪心理4．賭博心理5．驚慌心理6．偏執(zhí)心理7．嫌貴貪平心理1．盲目跟風心理這種心理又稱“羊群心理”或盲從心理。它主要表現(xiàn)為投資者在對證券優(yōu)劣、企業(yè)經營狀況、市場行情一無所知或知之甚少的情況下，看到別人搶購某種證券時，也立即聞風而動，唯恐落后；而當看到別人拋棄某種證券時，也不了解緣由便緊隨其后。這種心理的典型特點是投資者缺乏證券投資的主動性，缺乏個人的價值判斷、理性分析和投資取向。這種心理對股市影響很大，有時謠言四起，證券市場就會掀起波瀾。2．猶豫不決心理這種投資者往往在機會面前也可能因為優(yōu)柔寡斷而錯失良機。猶豫不決的投資心理表現(xiàn)，如下所述。（1）雖然事先并無購入某種證券的計劃，但因經不住眾人搶購某種證券的誘惑，便也突然入市。（2）根據(jù)自主分析決定購入A證券，但臨場聽聞B證券價格將上漲，A證券價格將下跌，便中途改變決策，購入B證券。但結果卻是A證券價格上漲。（3）根據(jù)自己的判斷分析，發(fā)現(xiàn)某種證券價格較低宜于購入時，便作出低價購入決策，但當看到他人紛紛拋售時，馬上又顯得信心不足，疑慮重重，總感覺自己決策有誤，從而臨陣退縮。（4）當投資者發(fā)覺持有的證券價格偏高宜于拋售，并作出出售的決策，但臨場由于受到群體繼續(xù)看漲心理的影響，又改變計劃，而不采取出售措施。結果價格回落，不僅沒有抓住獲利時機，有時反而得不償失，無利可獲甚至虧本。3．貪婪心理這種心理的投資者，其心理期望值特別高，甚至到了“貪得無厭”的地步。這主要表現(xiàn)在兩個方面，一方面是當證券價格上升時，持有這種心態(tài)的投資者，一心要追求更高的價格，獲得更大的收益，而遲遲不肯出售自己手中的證券，從而使自己失去了一次次出售獲利的機會；另一方面是當證券價格下跌時，一心想著證券價格還會繼續(xù)下跌，等待以后買入更便宜的證券，以至于遲遲不肯入市，結果往往是因貪得無厭而落空，又錯過了獲利的良機。4．賭博心理具有賭博心理的投資者，總希望一朝發(fā)跡。他們在投資決策并未付諸行動時，不是基于對市場行情和相關因素的周密分析和全面判斷，不是在充分利用準確的市場信息和有效的技術手段，而是抱著僥幸心理企圖鉆證券市場的空子。他們大多如賭場的賭徒般將自己的希望完全寄托于“碰運氣”上，在投資行為上往往孤注一擲，走向極端。當股市獲利后，多半會被勝利沖昏頭腦，繼而頻頻加注，直至蝕本為止；而當股市失利后，往往不惜背水一戰(zhàn)，把全部資金都投入股市，以期把損失扳回來。這種非理智的意氣用事投資行為，其結果多數(shù)是落得傾家蕩產的結局。5．驚慌心理初涉證券市場的投資者，由于缺乏必要的心理準備和證券投資的實踐經驗，往往會對證券市場產生莫名其妙的驚慌。在聽到未經考證和分析的不利消息時就驚慌失措，無所適從，把手中的股票視為異物而拼命拋售。投資者在各種消息面前，如果不保持冷靜，細觀靜察，反而是過于急躁，不加分析地倉皇處置，結果多成為證券市場的受損者。6．偏執(zhí)心理初始入市的投資者，因對證券市場的全面認識了解少，更缺乏證券投資的操作經驗，往往容易形成對證券投資的片面理解，產生偏頗心理，要么只愿賺不敢賠，要么失去信心，認定只賠不賺了。即使投資經驗豐富、投資技巧嫻熟的投資者，蒙受一定程度的損失，也不可能企望永遠只賺不賠；對于初始投資者，即使投資受損，但在正常的證券價格波動中，也存在著扭虧為盈、反敗為勝的機會，而不可能永遠是只賠不賺。因此，投資者應當樹立理性的投資心理，既要有投資獲利的信心，也要有必要的風險意識，培養(yǎng)必要的風險承受能力。這樣，才能在獲利時，不會只想賺而不敢賠；在受損時，不會只有沮喪而不能樹立重新振作獲利的信心。7．嫌貴貪平心理抱有嫌貴貪平心理的投資者，一心只想到處購入一些價格便宜的股票，而不考慮買入那些價格高的股票，認為這種投資風險大。其實，高價入市當然會給投資者帶來不理想的后果，但一心想買價格低的股票，有時也不見得就有好的收益。貪平入市的結果往往使得這種投資者的股票成了永遠拋售不出去的蝕本股。二、投資者個體投資行為分析（一）過度自信的投資行為1．過度交易行為

2．愛冒風險行為過度自信的投資者要承受更大的風險：（1）過度自信的投資者傾向于買入高風險的股票，高風險的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票；（2）過度自信的投資者沒有充分地進行分散化的投資組合。認為自己能充分地收集、分析投資決策的信息，并能作出最有效的投資決策。過度自信的投資者往往認為他們的行為并不是很冒險，而事實上并非如此。過度自信的投資者總認為自己能夠把握投資機會，所做的投資往往是高風險的投資行為。3．賭場資金效應股票市場的繁榮往往導致更多的過度自信，人們會認為自己是很精明的，投資獲取的較高收益得益于自己的精明判斷?！膀湴痢钡那榫w會對個人的投資行為產生很大的影響作用，并在他獲得更多成功后進一步強化其自信心。這種“賭場資金效應”產生的原因可以這樣理解。（1）已經獲得收益的投資者在未來的決策中過度自信。（2）已經獲得收益的投資者在損失時痛苦較小，因為賭本來自于賭場，如果在接下來的賭博中輸了，心里也會認為這些錢本來就不是自己的，感受的痛苦就比較小，而且痛苦容易被已獲得收益所帶來的愉悅所化解。（3）投資者在實現(xiàn)了收益后，有更多的資金用于投資，從而變得不再回避風險。1．現(xiàn)代資產組合理論現(xiàn)代資產組合理論最初是由美國經濟學家哈里·馬科維茨（Markowits）于1952年創(chuàng)立的，他認為最佳投資組合應當是具有風險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產的有效邊界線的交點。這種分析的結果，如經典的均值方差，如圖8.2所示。2．心理賬戶和投資組合由于認知偏差的存在，現(xiàn)代投資組合理論被往往人們忽視。人們傾向于用局部賬戶進行評價而非綜合賬戶，即將不同的財富分開考慮。投資者將每一次投資分別放入各個不同的心理賬戶，只考慮單個心理賬戶的結果，不考慮不同心理賬戶之間的相互作用，忽視各個心理賬戶之間的相互作用會影響到資產組合的總體收益及風險。3．心理賬戶影響下的資產組合構建投資者不是按照資產組合理論的方式進行投資組合，由于受到心理賬戶的作用，投資者為每一投資目標分別設立心理賬戶，為每一投資目標承擔不同的風險，通過發(fā)現(xiàn)與該心理賬戶的預期收益和風險相配備的資產來為每一心理賬戶選擇投資。例如，投資者會有一個安全性的目標，因此，為了滿足這個心理賬戶的需要，他們會選擇一部分雖然低收益但低風險的資產。如養(yǎng)老的需要，這顯然屬于另一個心理賬戶，投資者會購入債券或支付高股息的股票。而對于致富的需要，投資者也會為其設立心理賬戶，并購入高風險證券。（三）稟賦效應與投資行為1．稟賦效應的投資行為表現(xiàn)特征稟賦效應導致在證券市場上的交易不足，最典型的投資行為表現(xiàn)為過早出售贏利的資產，而過長持有虧損的資產，這種現(xiàn)象也被稱為“處置效應”?！疤幹眯笔且环N比較典型的投資者認識偏差，呈現(xiàn)出投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”。2．處置效應中理性因素的分析處置效應的基本結論是投資者更愿意賣出贏利股票和繼續(xù)持有虧損股票。與此相關的兩個推論，如下所述。（1）賣出贏利股票的比率超過賣出虧損股票的比率。（2）持有虧損股票的時問長于持有贏利股票的時問。處置效應還有一個不太適當?shù)耐普撌琴u出贏利股票的數(shù)量超過賣出虧損把絕對價格高低作為估值貴賤的替代是想當然的選擇。而市場的種種缺陷又讓這種錯誤不僅不被糾正反而被強化。這里想強調的是，股票或權證的價值與其絕對價格高低并沒有多少關系。長期以來，中國市場上的低價股其實估值并不便宜，還往往是離譜的高估。任何的貨幣幻覺本來就是一種心理錯覺，盡快認清這種錯覺，也許能避免很多損失。（四）框定偏差與投資行為1．貨幣幻覺貨幣幻覺是貨幣政策的通貨膨脹效應。它是指人們只是對貨幣的名義價值作出反應，而忽視其實際購買力變化的一種心理錯覺。2．房產投資的貨幣幻覺人們在購物時，常常會忽視那些明顯已經被通貨膨脹扭曲的信息，沖動地把心理價位抬高到實際價位之上，這也是貨幣幻覺。3．股市上的貨幣幻覺在股市上也存在類似現(xiàn)象，姑且稱之為“絕對價格”貨幣幻覺。（五）投資行為中的錨定效應錨定效應的存在會使得投資者在預測某一交易對象的未來價值時，不可避免會受到被投資者視為初始值的那個變量影響。1．以交易價作為參照價的投資行為一般投資人最經常“錨定”的就是某一只股票的買入／賣出的價格。例如投資者是以10元／股的價格買人股票A的話，那么他會在12元的時候容易作出賣出的決定，而如果要股價在8元時拋售就會猶豫不決。錨定效應會使投資者過于針對某一價格形成投資決策，而不是根據(jù)股票本身的價值作出買賣的決定。錨定效應造成最常見的后果如下所述。（1）如果是牛股，那么在拋售后，股票繼續(xù)一路上漲，由于不愿意比自己賣出價高的價格再買回來，結果只賺到了牛股中非常小的一段收益。（2）如果是熊股，則由于股價不斷下跌，但不愿意拋售股票，甚至通過加碼買入來試圖降低成本，因為他認為股價已經低了。但是這個“低”是相對于買入的價格而言的，而不是股票本身的價值而言的。所以，會出現(xiàn)有投資者手中的股票產生巨額虧損的現(xiàn)象。2．受預測估值影響的投資行為由于錨定效應的存在，經常會導致對公司股票的定價不合理。當公司由于某些不利情況（如原材料價格的上漲、競爭對手的施壓等）使得公司效益突然出現(xiàn)較大下滑的時候，由于分析師們一般將注意力放在對其過去業(yè)績水平的評估分析上，即用以分析評論的數(shù)據(jù)統(tǒng)計只可能來源于以往的統(tǒng)計報表。因此，研究結論往往會與實際的變化情況相脫離，修正降低預測的決策也會顯得比較滯后，從而使得按照其預測估算值進行交易的投資者遭受到一定的風險和損失。3．“心理錨”的投資行為根據(jù)心理學研究發(fā)現(xiàn)，股票市場中占大部分比例的投資者傾向于過高估計所謂的“利好消息”可能出現(xiàn)的概率，這是一種普遍存在的“心理錨”。在存在普遍過高估計“利好消息”的“心理錨”的情況下，人們的收益定位普遍過高，尤其是那些在大牛市背景中介人且渴望盡快致富的年輕投資者們，投資知識的相對缺乏加上擁有過于樂觀自信的心態(tài)，最終的結果往往使其遭受一定程度的虧損。而作為一個成熟的投資者，應該有意識地避免這種情況的發(fā)生，盡可能做到謀定而后動，時刻保持謹慎與客觀的態(tài)度來對待自己的每一個交易決策。三、羊群效應心理與從眾行為（一）從眾行為的基本概念從眾行為是近年來經濟學研究的一個熱點。所謂從眾行為，是指由于真實的或想象的群體壓力而導致行為或態(tài)度的變化，它是個人在社會群體壓力下，放棄自己的意見，轉變原有的態(tài)度，采取與大多數(shù)人一致的行為，這種現(xiàn)象被稱為從眾現(xiàn)象，或“羊群效應”。（二）羊群效應的理論分析羊群效應是指管理學上一些企業(yè)市場行為的一種常見現(xiàn)象。經濟學里經常用“羊群效應”來描述經濟個體的從眾跟風心理。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。因此，羊群效應就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。股市“異象”。（一）股票溢價之謎股票溢價是指股票相對債券所高出的那部分資產收益。所謂的“謎”是指理論模型在定量分析中難以解釋現(xiàn)實中如此高的股票溢價，即理論模型的數(shù)值模擬和實際經濟數(shù)據(jù)間存在著難以解釋的差距。1．股票溢價之謎的表象股票溢價不僅發(fā)生在美國、英國、日本、德國、瑞典和澳大利亞等發(fā)達國家，而且印度等新興國家的證券市場也存在顯著的股票溢價，由此可見高股票溢價的普遍性。2．股票溢價之謎的解釋為什么股票的收益率會高于無風險證券的收益率呢？通常的解釋是，股票相對于無風險證券承擔了更多的風險，由于風險溢酬的存在，股票應該獲得更高的收益率。（二）封閉式基金之謎研究發(fā)現(xiàn)，封閉式基金單位份額交易的價格不等于其凈資產現(xiàn)值，雖然有時候基金份額與資產凈值比較是溢價交易，但實證表明，折價10%～20%已經成為一種普遍的現(xiàn)象。這種與有效市場假設相矛盾的價格表現(xiàn)就是所謂的封閉式基金之謎。行為金融學學者認為，基金折價率的變化反映的是個人投資者情緒的變化，由此認為具有相同投資者結構的投資品種，將會受到類似的投資者情緒的影響。（1）封閉式基金發(fā)行上市時，由于認知偏差的存在，噪聲交易者對封閉式基金會非常樂觀。這種樂觀的程度遠遠超出了對基金未來業(yè)績的理性預期，從而導致基金的過度交易，使基金的交易價格高于其資產凈值，產生溢價。（2）封閉式基金折價水平隨投資者對基金未來收益水平預期的情緒波動而波動。（三）動量效應與反轉效應動量效應亦稱慣性效應，是指在較短時間內表現(xiàn)好的股票將會持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)。（四）過度反應和反應不足過度反應是指投資者對最近的價格變化賦予過多的權重，對近期趨勢的外推導致與長期平均值的不一致。反應不足是指證券價格對影響公司價值的基本面消息沒有作出充分、及時的反應。1．過度反應和反應不足的表現(xiàn)2．過度反應和反應不足的解釋（五）日歷效應股票收益率與時間有關，也就是說在不同的時間，投資收益率存在系統(tǒng)性的差異，這就是所謂的日歷效應。1．一月效應一月份的收益率明顯高于其他11個月收益率的現(xiàn)象稱之為一月效應。2．周一效應不但股票市場的投資收益率存在月度收益率異?，F(xiàn)象，在日收益率上也存在異?，F(xiàn)象。研究表明，股票市場的周一的平均回報率比其他交易日要低得多，我們稱為“周一效應”。3．中國證券市場的春節(jié)效應所謂“春節(jié)效應”，指的是一種A股特有的現(xiàn)象，即春節(jié)前1個交易周（5個交易日）市場上漲的概率遠大于下跌的概率。第二節(jié)證券投資的收益證券是資本市場供求關系所形成的一種權利，這種權利可以為證券所有者帶來收益。證券投資收益是指投資者從購入證券到賣出期間的收入，是投資者關心的核心問題之一。證券投資收益通常分為三個部分。（1）證券發(fā)行者經營的成果定期取得的收益，如債券利息、股息。（2）在證券流通市場上通過買賣證券所實現(xiàn)的資本損益，也稱為差價收益。（3）非貨幣收益，如重大決策的表決權、參與公司的經營管理權、公司的控制權、公司治理的改善等。非貨幣收益最終可以通過貨幣收益進行量化，因此證券投資收益分析主要是分析投資所帶來的貨幣收益。一、債券投資的收益?zhèn)顿Y的收益來源主要有兩個方面。一是債券的利息收入。因為債券還本付息的時間和數(shù)額通常是事先確定的，所以債券經常被稱為固定收入證券。二是債券買入價格與賣出價格的差額即資本損益。一般情況下，債券收益率用年收益率表示。由于多種因素對債券的價格產生影響，債券價格處于不斷變化之中，交易者進行交易后，所獲得的價差也是收益的重要組成。（一）債券的價值和價格1．票面價格2．發(fā)行價格3．交易價格（二）債券收益率的計算債券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率、到期收益率和贖回收益率等多種，這些收益率分別反映投資者在不同買賣價格和持有年限下的不同收益水平。1．票面收益率2．直接收益率直接收益率又稱本期收益率，指債券的年利息收入與債券市場的實際價格之比率。直接3．持有期收益率4．到期收益率5．可轉換債券的轉換升水和轉換貼水（三）必要收益率投資者在購買某一債券品種之前，一般會要求一個合理的收益率回報，這個收益率是投資者在一定風險條件下對債券的期望收益率，即投資者通過對市場上一些信用等級和償還期限相同的債券的收益率加以比較而確定的合理回報，這個合理回報就是必要收益率。二、股票投資的收益股票投資收益通常分為三個部分。（1）股份公司經營的成果定期取得的收益，如紅利和股息。（2）在股票流通市場上通過買賣股票所實現(xiàn)的資本損益，也稱為差價收益。（3）一定的非貨幣收益，如重大決策的表決權、參與公司的經營管理權、公司的控制權、公司治理的改善等。非貨幣收益最終可以通過貨幣收益進行量化，因此證券投資收益分析主要是分析投資所帶來的貨幣收益。（一）股票的內在價值和價格股票的內在價值是指股票本身應該具有的價值，而不是它的市場價格。（二）股票收益率的計算1.股利收益率2.持有期收益率三、基金投資的收益證券投資基金是一種以分散組合為特點，以證券投資為主要投資手段的一種大眾集合式的投資方式。（一）投資基金的價值基金單位凈值即每份基金單位的凈值，等于基金的總資產減去總負債后的余額再除以基金的單位份額總數(shù)。1．開放式基金的價格決定2．封閉式基金的價格決定（二）基金投資的收益率衡量基金收益率最重要的指標是基金投資收益率，即基金證券投資實際收益與投資成本的比率。投資收益率的值越高，則基金證券的收益能力越強。需要說明的是，申購費率因不同的申購渠道有不同的費率，贖回費率因持有基金時間的長短不同而不同。第三節(jié)證券投資的風險證券投資的風險是指證券的預期收益變動的可能性及變動幅度。與證券投資相關的所有風險統(tǒng)稱為總風險，總風險可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩大類。一、系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指由于某種全局性的因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有證券的收益產生影響。在現(xiàn)實生活中，所在公司都受全局性因素的影響，這些因素包括社會、政治、經濟等各個方面。由于這些因素來自公司外部，是公司無法控制和回避的，因此又叫不可回避風險。系統(tǒng)風險包括政策風險、利率風險和購買力風險三種。1．政策風險2．經濟周期性波動風險3．利率風險4．購買力風險二、非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險是指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產生影響的風險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，而只對個別或少數(shù)證券的收益產生影響。非系統(tǒng)風險包括信用風險、經營風險、財務風險等。三、收益和風險的關系收益和風險是證券投資的核心問題。投資者投資的目的是為了得到收益，與此同時又不可避免地面臨著風險，證券投資的理論和實戰(zhàn)技巧都圍繞著如何處理這兩者的關系而展開。四、證券交易過程風險投資者每天都要面對股價的漲跌變化，股票投資運作的復雜性則使投資者還面臨另一種風險，即投資者由于自己不慎或券商失責而遭致股票被盜賣、資金被冒提、保證金被挪用等風險。第四節(jié)證券投資策略與技巧成功的證券投資，除了要做好證券投資分析，也要掌握必備的投資策略知識。本節(jié)對策略、技巧做扼要介紹。一、投資組合理論證券投資中有一句諺語就是“不要把所有的雞蛋放進一個籃子里”，說明了證券組合的重要性。投資組合理論是指，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低非系統(tǒng)性風險。（一）投資組合理論簡介美國經濟學家馬考維茨（Markowitz）1952年首次提出投資組合理論（PortfolioTheory)，并進行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，他因此獲得了諾貝爾經濟學獎。該理論包含兩個重要內容分別是均值－方差分析方法和投資組合有效邊界模型。投資組合的收益率曲線上，任意一個投資組合要么落在有效邊界上，要么處于有效邊界之下。因此，有效邊界包含了全部（帕雷托）最優(yōu)投資組合，理性投資者只需在有效邊界上選擇投資組合，如圖8.3所示。（一）投資組合理論的應用投資組合理論為有效投資組合的構建和投資組合的分析提供了重要的思想基礎和一整套分析體系，其對現(xiàn)代投資管理實踐的影響主要表現(xiàn)如下。1．分散投資的理論依據(jù)2．證券投資的最優(yōu)配置（三）證券組合理論的局限馬考威茨的投資組合理論不但為分散投資提供了理論依據(jù)，而且也為如何進行有效的分散投資提供了分析框架。但在實際運用中，馬考威茨模型也存在著一定的局限性。1．計算量大、有誤差2．不穩(wěn)定、重配成本高重新配置的高成本。資產比例的調整會造成不必要的交易成本的上升。資產比例的調整會帶來很多不利的影響，因此正確的政策可能是維持現(xiàn)狀而不是最優(yōu)化二、證券投資基本策略（一）投資組合策略投資組合其實也就是資產分配，指資產組合在主要的資產種類之間進行分配，如存款、貨幣市場資產、債券、股票、投資基金、衍生證券、國外股票、外匯、不動產及貴金屬等。（二）消極投資策略消極投資者的策略一般是持有一個指數(shù)化的投資組合，該投資組合復制了整個市場的收益率，而不是把賭注壓在某個證券或某一部分證券上。（三）積極的投資策略積極的投資策略是指投資者相信自己具有一種超出市場上其他投資者的能力，相信市場都是有效的，市場上的某些證券定價不合理，其價值被高估或低估，這樣他通過賣出價值高估和買進價值低估的證券，來獲得超過市場平均收益的超額收益。（四）行為金融學下的投資策略進入20世紀80年代以來，與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現(xiàn)，主要體現(xiàn)在投資策略的改變上。下面介紹幾種典型的行為金融策略。1．小公司效應2．反向投資策略3．動量交易策略4．成本平均策略和時間分散化策略三、證券投資技巧（一）順勢投資法對于小額股票投資者來說，由于投資能力有限，無法控制股市行情，只能跟隨股價走勢，采取順勢投資法。當（二）攤平投資法投資者在買進股票后，如遇股市行情急劇下跌，便會在價格上遭受虧損，但在未賣出了結之前，還沒有完全失敗，只要經濟發(fā)展前景仍有希望，耐心地持股等待，總會有扳回成本的時期，甚至還有可能扭虧為盈。如果投資者希望早日收回成本或賺取利潤，就可運用攤平投資法。1．逐次等數(shù)買進攤平法當?shù)谝淮钨I進股票后