第六章長(zhǎng)期籌資決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)的決策一、資金成本的作用（一）資金成本的概念其一是投資者期望得到的報(bào)酬其二是投資的機(jī)會(huì)成本站在投資者的角度資金成本指企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)。用資費(fèi)用籌資費(fèi)用資金成本的內(nèi)容第一節(jié)資金成本

（二）意義

1.資金成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)3.資金成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)（四）資金成本計(jì)算的基本模型相對(duì)數(shù)形式絕對(duì)數(shù)形式資金成本的形式實(shí)際使用二、個(gè)別資金成本的計(jì)算

個(gè)別資金成本是指各種長(zhǎng)期資金的成本。產(chǎn)權(quán)籌資負(fù)債籌資籌資方式股利、分紅利息用資費(fèi)用稅后支付稅前支付稅收差異標(biāo)準(zhǔn)不同需要調(diào)整調(diào)整為稅后不調(diào)整調(diào)整方法即為利息×(1－T)（一）長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算注：若長(zhǎng)期銀行借款附加補(bǔ)償性余額，則長(zhǎng)期借款的本金中應(yīng)扣除該補(bǔ)償性余額，這樣會(huì)使長(zhǎng)期借款成本提高。長(zhǎng)期借款資金成本計(jì)算例題：由于長(zhǎng)期借款的手續(xù)費(fèi)數(shù)額一般較小，所以在常用的計(jì)算中可將手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)。例：上例若將長(zhǎng)期借款的手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)，則（二）債券資金成本的計(jì)算

在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的資本成本率就是，債券持有人的投資必要報(bào)酬率再乘以(1－T)折算而成。第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率第二步，在測(cè)算債券的稅后資本成本率（三）優(yōu)先股資金成本的計(jì)算（四）普通股資金成本的計(jì)算可用股利估價(jià)模型確定，而且因具體的股利政策不同而采用不同的計(jì)算方法。其一，股利穩(wěn)定增長(zhǎng)條件下的資金成本此時(shí)公式的普通股資金成本的計(jì)算例題：例：某公司發(fā)行普通股總價(jià)格500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%，第一年股利為60萬(wàn)元，以后每年增長(zhǎng)5%，則該普通股資金成本為：普通股資金成本的計(jì)算例題：例：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。則該普通股資金成本為：（五）留存收益資金成本的計(jì)算留存收益的成本是一種機(jī)會(huì)成本，等于無(wú)籌資費(fèi)的普通股成本。注意該五種資金的成本高低排序4.留存收益的機(jī)會(huì)成本3.優(yōu)先股2.債券1.長(zhǎng)期借款5.普通股個(gè)別資金成本計(jì)算應(yīng)注意：（1）可在市場(chǎng)上流通交易的籌資方式的籌資總額都應(yīng)該是發(fā)行價(jià)格（2）可在市場(chǎng)上流通交易的籌資方式的資金成本計(jì)算時(shí)，分子分母的用資費(fèi)用于籌資總額應(yīng)匹配，即總籌資費(fèi)用對(duì)應(yīng)總發(fā)行價(jià)格，每份證券籌資費(fèi)用對(duì)應(yīng)每份證券的發(fā)行價(jià)格

綜合資金成本計(jì)算中權(quán)數(shù)可有三種選擇：權(quán)數(shù)的選擇賬面價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)綜合資金成本計(jì)算例題：例：某公司共有長(zhǎng)期資本（帳面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元、債券200萬(wàn)元、優(yōu)先股100萬(wàn)元、普通股300萬(wàn)元、留用利潤(rùn)250萬(wàn)元，其成本分別為5.64%、6.25%、10.25%、15.70%、15.00%。其綜合資金成本資本種類(lèi)帳面價(jià)值（萬(wàn)元）比重(%)個(gè)別資金成本(%)平均資金成本(%)長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股留用利潤(rùn)15020010030025015201030255.646.2510.5015.7015.000.851.251.054.713.75合計(jì)1000100—11.61例：用市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算綜合資金成本基于市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均成本資本種類(lèi)市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）比重(%)個(gè)別資金成本(%)加權(quán)平均資金成本(%)長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股15018075109510125735.646.2510.5015.700.850.750.0511.46合計(jì)1500100—13.11例：用目標(biāo)價(jià)值計(jì)算綜合資金成本假定公司籌集新資后的資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款0.20，債券0.25，優(yōu)先股0.15，普通股0.30，留用利潤(rùn)0.10，據(jù)以確定的綜合資金成本為基于目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資金成本資本種類(lèi)比重(%)個(gè)別資本成本(%)平均資金成本(%)長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股留用利潤(rùn)20251530105.646.2510.5015.7015.001.131.561.584.711.50合計(jì)100—10.48（二）邊際資金成本規(guī)劃可用以下四個(gè)步驟：1.確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.確定個(gè)別籌資成本3.確定籌資總額分界點(diǎn)

4.計(jì)算邊際資金成本

邊際資金成本規(guī)劃的例題：例：某公司目前擁有資本100萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期負(fù)債20萬(wàn)元，優(yōu)先股5萬(wàn)元，普通股（含留存收益）75萬(wàn)元。為了滿(mǎn)足追加投資需要，公司擬籌措新資，試確定籌措新資的資金成本。第一步：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)經(jīng)分析確定保持原有目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即：長(zhǎng)期負(fù)債20%，優(yōu)先股5%，普通股75%第二步：確定各種資金的成本經(jīng)財(cái)務(wù)人員了解情況，各資金的成本均隨籌資規(guī)模的增大而發(fā)生變動(dòng)，具體如下個(gè)別資金成本預(yù)測(cè)表資本種類(lèi)新籌資的數(shù)量范圍資金成本長(zhǎng)期負(fù)債10000元以?xún)?nèi)6%10000～40000元7%40000元以上8%優(yōu)先股2500元以?xún)?nèi)10%2500元以上12%普通股22500元以?xún)?nèi)14%22500～75000元15%75000元以上16%

第三步：計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資分界點(diǎn)計(jì)算表資本種類(lèi)資金成本各資金的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍長(zhǎng)期負(fù)債6%7%8%1萬(wàn)元以?xún)?nèi)1萬(wàn)～4萬(wàn)元4萬(wàn)元以上10000/0.2=5000040000/0.2=2000005萬(wàn)元以?xún)?nèi)5萬(wàn)～20萬(wàn)元20萬(wàn)元以上優(yōu)先股10%12%2500元以?xún)?nèi)2500元以上2500/0.05=500005萬(wàn)元以?xún)?nèi)5萬(wàn)元以上普通股14%15%16%2.25萬(wàn)元內(nèi)2.25萬(wàn)～7.5萬(wàn)元7.5萬(wàn)元以上22500/0.75=3000075000/0.75=1000003萬(wàn)元內(nèi)3萬(wàn)～10萬(wàn)元10萬(wàn)元以上

第四步：計(jì)算邊際資金成本籌資總額范圍圖035101520長(zhǎng)期負(fù)債6%7%8%優(yōu)先股10%12%普通股14%15%16%邊際資金成本的計(jì)算1.30000元以?xún)?nèi)

2.30000～50000元

3.50000～100000元

4.100000～200000元5.200000元以上

邊際資金成本規(guī)劃小結(jié)

一般，隨著籌資金額地增加，邊際資金成本也相應(yīng)的會(huì)上升。邊際資金成本規(guī)劃的意義在于，將企業(yè)的籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)相配合。例：邊際資金成本表籌資范圍資金成本3萬(wàn)以?xún)?nèi)12.20%3萬(wàn)～5萬(wàn)12.95%5萬(wàn)～10萬(wàn)13.25%10萬(wàn)～20萬(wàn)14.00%20萬(wàn)以上14.20%投資項(xiàng)目表項(xiàng)目投資額報(bào)酬A2萬(wàn)15%B4萬(wàn)13%C8萬(wàn)16%D15萬(wàn)14%E25萬(wàn)20%風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來(lái)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場(chǎng)供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。第二節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理1.營(yíng)業(yè)杠桿的概念營(yíng)業(yè)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。成本性態(tài)分析根據(jù)成本與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系可將成本最終分為兩類(lèi)：（1）固定成本（F）（2）變動(dòng)成本（VC）成本計(jì)算單位成本成本總額變動(dòng)成本固定成本利潤(rùn)計(jì)算2.營(yíng)業(yè)杠桿利益分析營(yíng)業(yè)額變化單價(jià)單位產(chǎn)品利潤(rùn)單位變動(dòng)成本單位固定成本業(yè)務(wù)量擴(kuò)大業(yè)務(wù)量減少不變↘↗↗↘不變不變不變影響企業(yè)總利潤(rùn)↗↗↘↘營(yíng)業(yè)杠桿利益/風(fēng)險(xiǎn)分析表表一單位：萬(wàn)元表二單位：萬(wàn)元銷(xiāo)售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%銷(xiāo)售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營(yíng)業(yè)杠桿利益

營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的利潤(rùn)3.營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是衡量營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)。對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)公式的簡(jiǎn)化S，收入總額Q，銷(xiāo)售量V，單位變動(dòng)成本VC，變動(dòng)成本總額F，固定成本總額對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)公式的簡(jiǎn)化

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的衡量方法：營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：一般，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。當(dāng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的倍數(shù)；或當(dāng)銷(xiāo)售降低1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)降低的倍數(shù)。例：若固定成本總額為80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，在銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元時(shí)，息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為DOL==2或DOL==2（三）影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素1.產(chǎn)品需求的變動(dòng)2.產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)3.單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變化4.營(yíng)業(yè)杠桿

二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿作原理1.財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中利用的資本成本固定的債權(quán)資本。2.財(cái)務(wù)杠桿利益分析

財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來(lái)的額外收益。3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股東收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿利益分析表表一

單位：萬(wàn)元表二息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤(rùn)金額降低率金額降低率40241615%33%1515158.252.970.3316.756.030.6764%89%息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式的簡(jiǎn)化（假設(shè)無(wú)優(yōu)先股）

若該公司由優(yōu)先股存在，則稅后支付的優(yōu)先股股利應(yīng)調(diào)整為稅前的則公式變?yōu)橛袃?yōu)先股的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量方法：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：一般，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)的倍數(shù)；或當(dāng)息稅前利潤(rùn)降低1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)降低的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿作用例題例：某公司全部資本為750萬(wàn)元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)年利率為12%，所得稅稅率為33%。在息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為29.48萬(wàn)元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：（三）影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素1.資金規(guī)模的變化2.利率水平的變動(dòng)3.息稅前利潤(rùn)的變化4.資本結(jié)構(gòu)的變化（對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度）三、聯(lián)合杠桿（CombinedLeverage)營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用，可用聯(lián)合杠桿系數(shù)來(lái)衡量，是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。公式如前兩例，則DTL=2×1.8=3.6四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法（一）用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量（二）用概率的方法衡量其中的E(Y)為期望自有（權(quán)益）資金利潤(rùn)率例題企業(yè)有一項(xiàng)投資需資金4000萬(wàn)元，該投資全部資金息稅前利潤(rùn)率為22%。有3種籌資方案：A方案為全部使用自有資金；B方案是借入資金和自有資金各占50%；C方案中借入資金占60%、自有資金占40%。各方案中借入資金全年利息率均為12%，所得稅稅率33%。要求計(jì)算各方案的稅后自有資金收益率計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。A方案的稅后自有資金收益率=22%×(1-33%)=14.74%A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)B方案的稅后自有資金收益率B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)C方案的稅后自有資金收益率C方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由以上計(jì)算可以看出，隨著資金結(jié)構(gòu)的改變，債務(wù)資金增加則其財(cái)務(wù)杠桿作用增強(qiáng)，企業(yè)的自有資金收益率也增加。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義（一）資金結(jié)構(gòu)的概念1.廣義不僅包括長(zhǎng)期資金，還包括短期資金2.狹義短期債務(wù)資金列入營(yíng)運(yùn)資金。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi)3.資本的價(jià)值基礎(chǔ)歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)1.資本的屬性結(jié)構(gòu)股權(quán)資本債權(quán)資本2.資本的期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期資本短期資本

（二）資金結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金的作用

1.使用債務(wù)資金可以降低企業(yè)資金成本2.利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益（三）資本結(jié)構(gòu)的意義

1.降低企業(yè)的綜合資金成本率2.盡可能地獲取財(cái)務(wù)杠桿利益3.增加公司的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)二、資金結(jié)構(gòu)的影響因素（一）企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響（二）投資者動(dòng)機(jī)（三）債權(quán)人的態(tài)度（四）經(jīng)營(yíng)者的行為（五）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況（六）企業(yè)的增長(zhǎng)率（七）稅收因素（八）資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一）資金成本比較法具體可以分為以下兩種情況（1）初始資本結(jié)構(gòu)決策（2）追加資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其加權(quán)平均資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。判斷準(zhǔn)則：選擇綜合資金成本最低的籌資方案例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算匯入下表：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元計(jì)算可得：籌資方案Ⅰ的WACC=12.32%籌資方案Ⅱ的WACC=11.45%選擇方案Ⅱ籌資方案Ⅲ的WACC=11.62% 籌資方式籌資方案Ⅰ籌資方案Ⅱ籌資方案Ⅲ籌資額資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股40100603006%7%12%15%501501002006.5%8.0%12.0%15.0%80120502507.0%7.5%12.0%15.0%合計(jì)500—500—500—（2）追加資金結(jié)構(gòu)決策例：前述企業(yè)現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元籌資方式追加籌資方案A追加籌資方案B追加籌資額資金成本追加籌資額資金成本長(zhǎng)期借款優(yōu)先股普通股5020307.0%13.0%16.0%6020207.5%13.0%16.0%合計(jì)100—100—比較邊際資金成本比較綜合資金成本兩種方法方法一：比較邊際資金成本方案A的邊際資金成本方案B的邊際資金成本由于方案B的邊際資金成本低于方案A的邊際資金成本故應(yīng)選擇方案B進(jìn)行追加籌資。方法二：比較綜合資金成本首先應(yīng)列出所有資金結(jié)構(gòu)表單位：萬(wàn)元然后計(jì)算追加籌資后的綜合資金成本籌資方式原資金結(jié)構(gòu)追加方案A追加方案B綜合資金結(jié)構(gòu)資金額資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本方案A方案B長(zhǎng)借款債券優(yōu)先股普通股501501002006.58121550—20307.0—13.016.060—20207.5—1316100150120230110150120220合計(jì)500—100—100—600600追加籌資后方案A的綜合資金成本追加籌資后方案B的綜合資金成本由于追加籌資后方案B的綜合資金成本低于追加籌資后方案A的綜合資金成本故應(yīng)選擇方案B進(jìn)行追加籌資。在該方法中注意：根據(jù)股票的同股同籌的原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算。資本成本比較法的特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：容易理解、計(jì)算簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：沒(méi)有測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策目標(biāo)的實(shí)質(zhì)是利潤(rùn)最大化適用性：適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。（二）每股利潤(rùn)分析法

每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。

公式每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)＜無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，可選用權(quán)益籌資方式?jīng)Q策準(zhǔn)則當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)＞無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，可選用杠桿籌資方式單一籌資方式比較時(shí)：多方式籌資方案比較時(shí)：決策準(zhǔn)則：選擇每股利潤(rùn)較大的籌資方案

例：某公司目前擁有資本850萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資金100萬(wàn)元，普通股權(quán)益資金750萬(wàn)元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資150萬(wàn)元，有三種籌資選擇：增發(fā)新普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元資金種類(lèi)現(xiàn)行資金結(jié)構(gòu)增資后的資金結(jié)構(gòu)增普通股增加債務(wù)發(fā)優(yōu)先股金額比例金額比例金額比例金額比例債務(wù)優(yōu)先股普通股總資金10007508500.12—0.881.00100090010000.10—0.901.00250075010000.25—0.751.0010015075010000.100.150.751.00其他：年利息DpN(萬(wàn)股)901090132701091510計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)（1）增發(fā)普通股與增加債務(wù)兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)為此時(shí)EPS=3.6（元）（2）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)為此時(shí)EPS=5（元）前例中無(wú)差別點(diǎn)的意義在于：（1）當(dāng)息稅前利潤(rùn)＞87萬(wàn)元時(shí)，增加債務(wù)籌資有利些反之應(yīng)增發(fā)普通股。（2）當(dāng)息稅前利潤(rùn)＞117.3萬(wàn)元時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股有利些反之應(yīng)增發(fā)普通股若前例中息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為160萬(wàn)元，則預(yù)計(jì)增值后資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)表

單位：萬(wàn)元此時(shí)，可選擇增加債務(wù)的方式籌資。項(xiàng)目增發(fā)新股增加債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤(rùn)減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅稅后利潤(rùn)減：優(yōu)先股股利普通股可分配利潤(rùn)普通股股份數(shù)(萬(wàn)股)每股利潤(rùn)（元）160915160.490.6090.6136.971602713353.279.8079.8107.98160915160.490.61575.6107.56若前例中息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為50萬(wàn)元，則預(yù)計(jì)增值后資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元此時(shí)，可選擇增發(fā)新普通股的方式籌資。項(xiàng)目增發(fā)新股增加債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤(rùn)減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅稅后利潤(rùn)減：優(yōu)先股股利普通股可分配利潤(rùn)普通股股份數(shù)(萬(wàn)股)每股利潤(rùn)（元）5094116.424.6024.6131.895027239.213.8013.8101.385094116.424.6159.6100.96若前例中息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為100萬(wàn)元，且只有增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股可供選擇，則單位：萬(wàn)元此時(shí)，可選擇增加發(fā)行普通股的方式籌資。項(xiàng)目增發(fā)新股發(fā)行優(yōu)先股息稅前利潤(rùn)減