Word私募基金資管規(guī)模偏小靈活對(duì)沖策略控制回撤2021年底，已登記私募基金管理人24448家，較2021年年末存量機(jī)構(gòu)增加2021家，同比增長(zhǎng)8.92%;已備案私募基金74642只，較2021年年末在管私募基金數(shù)量增加8224只，同比增長(zhǎng)12.38%;管理基金規(guī)模12.78萬(wàn)億元，較2021年年末增加1.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.12%。

私募基金資管規(guī)模偏小

私募基金行業(yè)集中度仍然不高，在已登記私募基金管理人的管理基金規(guī)模來(lái)看，截至2021年底，規(guī)模100億元及以上的有234家。多數(shù)私募基金管理人的資管規(guī)模偏小，而“頭部”基金的數(shù)量仍然相對(duì)有限，規(guī)模超過(guò)200億元的大型私募基金公司數(shù)量偏少。在2021年基礎(chǔ)市場(chǎng)影響下，私募行業(yè)“新陳代謝”情況加快，截至2021年底，基金協(xié)會(huì)辦理了14561家私募基金管理人的注銷手續(xù)，其中主動(dòng)申請(qǐng)注銷的私募基金管理人2301家。

傳統(tǒng)股票類產(chǎn)品過(guò)多，私募管理人小、散、多、亂造成管理風(fēng)格趨同，產(chǎn)品投資策略同質(zhì)化傾向嚴(yán)重，給基金清算埋下了隱患。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，最近5年，私募基金發(fā)行已發(fā)生翻天覆地變化，私募證券投資產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量也上升幾個(gè)等級(jí)。2021年，私募證券投資基金共發(fā)行10956只產(chǎn)品，私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量年內(nèi)月均在800只至900只。產(chǎn)品清算方面，2021年以來(lái)，私募證券投資基金清算產(chǎn)品數(shù)量累計(jì)5669只，其中以股票策略為主。

在股票策略私募產(chǎn)品中，占總數(shù)量87.75%的產(chǎn)品取得負(fù)收益率，只有占總數(shù)量約13%的產(chǎn)品為正收益率。格上研究中心研究員徐麗認(rèn)為，2021年27家規(guī)模超過(guò)100億元的股票類私募的平均收益全線虧損，各家業(yè)績(jī)有所分化，但大部分虧損幅度不足大盤(pán)下跌幅度的一半，而正收益率最高的為固定收益策略，其次是管理期貨策略。

私募排排網(wǎng)研究員劉有華認(rèn)為，私募產(chǎn)品清算增多與募資難和市場(chǎng)業(yè)績(jī)等因素有關(guān)。2021年以來(lái)，隨著資管新規(guī)出臺(tái)，眾多初創(chuàng)型私募出現(xiàn)融資難、融資貴的局面。而行業(yè)“頭部”私募由于享有較多的資源，部分公司規(guī)模不降反升，帶來(lái)行業(yè)的“馬太效應(yīng)”。這樣的效應(yīng)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)，VC(創(chuàng)投基金)或PE(大型私募股權(quán)投資基金)也有較大影響。

從業(yè)績(jī)角度看，大小私募基金均不同程度出現(xiàn)業(yè)績(jī)回落，原因之一是在市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場(chǎng)泥沙俱下，價(jià)值投資也難以逃脫。但是總體而言，投資看重的是長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期來(lái)看，大型私募基金管理人的業(yè)績(jī)?nèi)耘f比較穩(wěn)定。

2021年的“成績(jī)單”上也不都是壞消息。從2021年私募基金總規(guī)模與管理人數(shù)量?jī)身?xiàng)指標(biāo)的增速看，增速的差距逐漸擴(kuò)大。格上研究中心研究員王媛媛認(rèn)為，這代表單個(gè)管理人的平均管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，一方面說(shuō)明管理人的管理能力在整體上不斷提升;另一方面說(shuō)明行業(yè)跨越稚嫩期，進(jìn)入到相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展的階段，固有的管理人行業(yè)格局吸金能力逐漸提升，不再是靠機(jī)構(gòu)量帶管理規(guī)模量的草莽競(jìng)爭(zhēng)期。

從清盤(pán)角度看，王媛媛認(rèn)為，2021年私募清盤(pán)量近2021年兩倍，股票相關(guān)策略占比近一半。2021年私募行業(yè)全市場(chǎng)清盤(pán)數(shù)量創(chuàng)近5年新高。從北上廣三地來(lái)看，地區(qū)清盤(pán)產(chǎn)品量從高到低排序依次為上海、北京、廣東。展望未來(lái)，私募基金的清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)正在釋放，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂或可降低。但是，在基金凈值過(guò)低面臨較大被動(dòng)清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)背景下，或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)資金大量流出，應(yīng)警惕流動(dòng)性驟停風(fēng)險(xiǎn)。

靈活對(duì)沖策略控制回撤

拉長(zhǎng)時(shí)段看，重陽(yáng)投資在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)控制好回撤不僅體現(xiàn)在2021年，在2021年“錢荒”、2021年A股斷崖式下跌、2021年因債市波動(dòng)帶來(lái)的三次市場(chǎng)調(diào)整中均保持凈值相對(duì)穩(wěn)定。

探究業(yè)績(jī)平穩(wěn)背后的“重陽(yáng)密碼”，王慶表示，一方面是公司根植深處的風(fēng)控意識(shí)，而這正是由重陽(yáng)的基因所決定，另一方面則是緣于靈活使用對(duì)沖工具。

2021年，上海重陽(yáng)投資有限公司成立。2021年，重陽(yáng)投資成立首只陽(yáng)光私募基金，公司從管理自有資金轉(zhuǎn)向?yàn)橥獠靠蛻糇鲑Y產(chǎn)管理。這種長(zhǎng)期的管理自有資金經(jīng)驗(yàn)，讓重陽(yáng)對(duì)絕對(duì)收益有著更深的體會(huì)，而特殊的發(fā)展路徑也讓重陽(yáng)投資在基因中少了對(duì)短期暴利的饑渴感，而是更注重追求穩(wěn)健的中長(zhǎng)期收益。

具體到重陽(yáng)投資的風(fēng)控優(yōu)勢(shì)，王慶認(rèn)為，各家私募基金的風(fēng)控流程差異并不大?？刂苹爻?，關(guān)鍵還是事前的風(fēng)控。如果策略的執(zhí)行和組合的構(gòu)建這些投資動(dòng)作本身做到位，就已經(jīng)可以規(guī)避相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)，事后的風(fēng)險(xiǎn)自然就控制了大半。這種事前風(fēng)控和私募機(jī)構(gòu)的投資理念、投資風(fēng)格、投資方法緊密相關(guān)。

在重陽(yáng)投資的投研體系中，價(jià)值投資的內(nèi)在原理極為樸素。王慶表示，重陽(yáng)投資在對(duì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值、未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)、安全邊際這些基于深度研究基礎(chǔ)之上的判斷上，和市場(chǎng)上普遍認(rèn)識(shí)的價(jià)值投資邏輯是一致的。但在實(shí)踐中，逆向操作往往更容易捕捉到理想的價(jià)值投資標(biāo)的，從風(fēng)控角度看，介入時(shí)不被市場(chǎng)看好才更有可能有足夠的安全邊際。“對(duì)價(jià)值投資理念的堅(jiān)守，實(shí)踐中加上逆向的風(fēng)格，結(jié)合在一起是中國(guó)市場(chǎng)上踐行價(jià)值投資比較有效的方法?！?/p>

具體到選股，重陽(yáng)投資的方法論可總結(jié)為三個(gè)關(guān)鍵詞“確定、低估、成長(zhǎng)”。在一個(gè)永續(xù)的行業(yè)低迷的時(shí)候去布局龍頭企業(yè)，更有可能捕捉到具有確定性、低估值、成長(zhǎng)性超預(yù)期的股票。

在構(gòu)建投資組合上，重陽(yáng)投資對(duì)估值的要求較為苛刻。王慶介紹，在選股時(shí)會(huì)做嚴(yán)格的橫向比較和縱向比較，而這些比較是基于對(duì)上市公司研究的前景的確定性。

這種投研和風(fēng)控體系的貫徹，靠的則是團(tuán)隊(duì)和公司文化建設(shè)。據(jù)了解，重陽(yáng)通過(guò)在過(guò)去十年里的多輪校招培養(yǎng)和打造出一個(gè)有縱深的人才梯隊(duì)，團(tuán)隊(duì)理念一致，加上制度和工作流程的保障，從而在實(shí)踐中能夠始終保持和延續(xù)這種穩(wěn)健的風(fēng)格。

對(duì)沖工具的靈活使用是重陽(yáng)投資在風(fēng)控上的特色之一。2021年底，重陽(yáng)與國(guó)泰君安(港股02611)合作發(fā)行的“君享重陽(yáng)-阿爾法對(duì)沖1號(hào)”，是私募行業(yè)內(nèi)靈活對(duì)沖策略的第一次嘗試。

據(jù)介紹，目前重陽(yáng)投資多數(shù)產(chǎn)品都增加了可以做空股指期貨的安排。其靈活對(duì)沖策略體現(xiàn)在，如果謹(jǐn)慎時(shí)會(huì)做部分對(duì)沖，看空時(shí)會(huì)加大對(duì)沖力度，樂(lè)觀時(shí)就可以不對(duì)沖，這種操作是基于對(duì)宏觀系統(tǒng)