樂視網(wǎng)（300104）財務(wù)分析報告報告要點公司大股東與董事長、總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，管理層持股比例高，可能存在大股東與小股東之間的委托代理問題?！俺梢矊嶋H控制人，敗也實際控制人”終端業(yè)務(wù)的大量投入并沒有取得與成本對稱的收益，樂視網(wǎng)在這項業(yè)務(wù)的成本控制能力有待加強(qiáng)。銷售樂視電視成盈利下降的主要原因。會員財務(wù)問題長期償債能力和短期償債能力在逐年提高，營運能力方面，需要加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，提高收回速度和變現(xiàn)速度。盈利能力方面，公司毛利率急劇下降，凈利潤主要依靠所得稅補虧以及投資收益，主營業(yè)務(wù)盈利能力弱，需要注意。遞延所得稅資產(chǎn)計提存在虛增資產(chǎn)、粉飾利潤的嫌疑

一、公司簡介樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司是一家專注于互聯(lián)網(wǎng)視頻及手機(jī)電視等網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用的公司。公司主要從事為互聯(lián)網(wǎng)用戶提供網(wǎng)絡(luò)高清視頻服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)標(biāo)清視頻服務(wù)、個人TV服務(wù)、企業(yè)TV服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)超清播放服務(wù)，為手機(jī)用戶提供手機(jī)電視服務(wù)，為廣告主提供視頻平臺廣告發(fā)布服務(wù)，為合作方提供網(wǎng)絡(luò)版權(quán)分銷服務(wù)，為具有相關(guān)用戶群體的網(wǎng)站提供視頻平臺用戶分流服務(wù)。公司經(jīng)過多年的積累，公司在網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)行業(yè)中樹立了良好的品牌形象，確立了“樂視網(wǎng)”品牌，已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)高清影視劇視頻服務(wù)及3G手機(jī)電視服務(wù)商。公司主營業(yè)務(wù)可以分為廣告業(yè)務(wù)、終端業(yè)務(wù)、會員及發(fā)行業(yè)務(wù)（包括付費業(yè)務(wù)、版權(quán)業(yè)務(wù)、電視劇發(fā)行業(yè)務(wù)）、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)。其中，前三項業(yè)務(wù)占比超過了95%。從2013年至2016年6月樂視網(wǎng)各項業(yè)務(wù)收入占比的變動趨勢看，終端業(yè)務(wù)及會員業(yè)務(wù)取代了傳統(tǒng)的廣告業(yè)務(wù)、版權(quán)業(yè)務(wù)，成為新的收入增長點。這是網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)的發(fā)展趨勢和樂視網(wǎng)生態(tài)戰(zhàn)略布局的共同結(jié)果。現(xiàn)為股東與管理層之間的矛盾，而樂視網(wǎng)則無需關(guān)注該問題。但是，從樂視網(wǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，卻可以窺見另外一類代理問題，即大股東和小股東之間的利益侵占問題。樂視網(wǎng)高管作為公司的主要股東，逐年減持套現(xiàn)的行為，或存在侵害小股東利益的問題。具體則有待于在以后的進(jìn)一步研究中，探究高管減持的方式以及動機(jī)。三、財務(wù)報表分析（一）共同比分析法通過對樂視網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的初步分析，發(fā)現(xiàn)樂視從2013年到2015年的資產(chǎn)規(guī)模在成倍擴(kuò)大，但是凈利潤卻不斷下滑。下面我們將對樂視網(wǎng)的資產(chǎn)配置、融資結(jié)構(gòu)以及成本收入比進(jìn)行具體分析。1、資產(chǎn)負(fù)債表（1）資產(chǎn)配置——以無形資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、貨幣資金為主要資產(chǎn)；應(yīng)收賬款占比居高不下，流動資產(chǎn)占比擴(kuò)大截止2015年，樂視網(wǎng)持有的資產(chǎn)主要是流動資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的53%，流動比率較高，企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力較強(qiáng)。流動資產(chǎn)中貨幣資金占16%，應(yīng)收賬款占20%，存貨僅占7%。非流動資產(chǎn)中固定資產(chǎn)只占3%，資本支出較為合理；無形資產(chǎn)占了29%的比重，樂視網(wǎng)的無形資產(chǎn)包括影視版權(quán)、系統(tǒng)軟件和非專利技術(shù)等，其中影視版權(quán)的占比最高。通過對三個餅圖的比較，可以看出從13年到15年，流動資產(chǎn)的比重有較大的提升，從42%增加到53%，說明隨著樂視資產(chǎn)總規(guī)模的增大，承擔(dān)風(fēng)險的能力也在逐漸提升。貨幣資金雖在2014年有一定的波動，但2015年提升到了16%，存貨從13年的3%增加到15年的7%。應(yīng)收賬款比重雖然沒有過多增長，但是一直居高不下也會影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和運營能力。其他流動資產(chǎn)的增加主要是由于應(yīng)收票據(jù)的增加，其中大部分為銀行承兌匯票，兌現(xiàn)率較高，風(fēng)險較小，另一部分為商業(yè)承兌匯票，2013年、2014年、2015年應(yīng)收票據(jù)分別占總資產(chǎn)的1.08%、0.13%、5.35%。樂視一直在加大版權(quán)購置，甚至采用預(yù)付模式購買版權(quán)以保持競爭優(yōu)勢，因此無形資產(chǎn)比重占資產(chǎn)比重的降低提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，減少了固定費用。非流動資產(chǎn)的減少主要是由于無形資產(chǎn)減少，13年樂視網(wǎng)的總資產(chǎn)中有一半多都是無形資產(chǎn)，但是到了15年，無形資產(chǎn)只占總資產(chǎn)不到三分之一的比重。但是近幾年樂視減少并不能說明樂視在該方面的投入減少，可能是因為總資產(chǎn)規(guī)模的大幅增加以及流動資產(chǎn)的增加。固定資產(chǎn)比重在14年有所上升是由公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)器等資產(chǎn)采購增長所致。（2）融資結(jié)構(gòu)【要點】】杠桿不斷擴(kuò)大，以流動負(fù)債為主，非流動負(fù)債為輔2015年，樂視最主要的融資渠道是流動負(fù)債，占所有融資的44%，其次是非流動負(fù)債33%，最后是所有者。流動負(fù)債主要是由短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款組成，整體負(fù)擔(dān)較小。從13年到15年，流動負(fù)債始終是樂視最主要的融資來源，但呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢，取而代之的是非流動負(fù)債?？偟膩碚f，樂視網(wǎng)近三年來的負(fù)債規(guī)模不斷在擴(kuò)大，杠桿率由13年的65%上升到15年的77%。2、共同比利潤表——成本控制能力下降，盈利能力下降，尤其表現(xiàn)在終端業(yè)務(wù)樂視網(wǎng)的營業(yè)收入全部來自于其主營業(yè)務(wù)，即提供網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)及視頻平臺增值服務(wù)。占營業(yè)總收入的比重201320142015營業(yè)成本70.67%85.47%85.37銷售費用8.24%7.17%8.00%管理費用3.81%2.57%2.38%財務(wù)費用4.93%2.46%2.68%凈利潤9.84%1.89%1.67%雖然隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，樂視網(wǎng)的營業(yè)收入也成倍增加，但是從上表看出，樂視網(wǎng)從2013年到2015年對成本的控制管理水平在降低。在期間費用方面，銷售費用基本維持不變，略有減少的趨勢；管理費用逐年降低，2015年僅為2.38%，利于樂視輕資產(chǎn)盈利模式的拓展；財務(wù)費用率控制得較好。因此，雖然樂視對期間費用的控制較好，但對成本控制差得多。凈利潤率在2014年和2015年驟然下降，僅不到2%，且凈利潤中很大一部分還是由于實際運營虧損而增加的遞延所得稅。2014年、2015年樂視網(wǎng)年報稱由于樂視超級電視銷量的大規(guī)模增長導(dǎo)致了致新公司（樂視旗下控股子公司）虧損較大?？梢婁N售樂視電視是樂視網(wǎng)盈利下降的主要原因。樂視網(wǎng)2014年和2015年的終端業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的40.18%、46.78%，但終端業(yè)務(wù)成本占營業(yè)成本的比重卻分別達(dá)到了70.21%、73.67%，可見對終端業(yè)務(wù)的大量投入并沒有取得與成本對稱的收益，樂視網(wǎng)在這項業(yè)務(wù)的成本控制能力有待加強(qiáng)。（二）財務(wù)指標(biāo)分析1、盈利能力圖1：盈利能力分析從圖1可知，2014年利潤總額急劇下降，主要是由于2014年業(yè)務(wù)擴(kuò)增，加大了營業(yè)成本與期間費用，導(dǎo)致利潤下降。但凈利潤卻大于前兩者，這是因為在資產(chǎn)負(fù)債表日，公司對遞延所得稅資產(chǎn)的賬面價值進(jìn)行復(fù)核。如果未來期間很可能無法獲得足夠的應(yīng)納稅所得額用以抵扣遞延所得稅資產(chǎn)的利益，減記遞延所得稅資產(chǎn)的賬面價值，導(dǎo)致凈利潤提升，該數(shù)據(jù)不做盈利能力分析參考。2015年盈利能力下降，但后續(xù)會計期間的盈利能力很可觀。表1：盈利能力分析核心指標(biāo)項目201520142013銷售毛利率(%)14.6314.5329.33銷售凈利率(%)1.671.899.84息稅前利潤率(%)2.713.1815.25總資產(chǎn)收益率(%)2.733.139.09凈資產(chǎn)收益率(%)14.5911.515.94從表1可看出，樂視網(wǎng)公司銷售毛利率逐年下降，2014年較2013年相比降低了14.8%，2015年和2014年持平。銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎(chǔ)，該指標(biāo)較低，則盈利不大，說明公司的盈利能力在下降。因此息稅前利潤率也大幅下降，從2013年15.24%兩年間下降了12.5%，2015年僅有2.70%。各項利潤率均表現(xiàn)出公司的盈利能力正在相對減弱?？傎Y產(chǎn)收益率從2013年的9.09%逐年下降，2015年只達(dá)到了2.73%，兩年間下降了6.36%。凈資產(chǎn)收益率是一個相對綜合的指標(biāo)，受諸多因素影響，凈資產(chǎn)收益率略有波動，經(jīng)過杜邦分析，2015年的凈資產(chǎn)收益率主要是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。這是由于終端業(yè)務(wù)的大幅上漲，上漲額為33.4億元同比增幅達(dá)122%。因此，可以認(rèn)為公司在2014年盈利能力有所下降，可2015年盈利質(zhì)量較好，正在逐步提高？2、償債能力（1）短期償債能力分析表2：短期償債能力相關(guān)指標(biāo)項目201520142013流動資產(chǎn)(萬元)911,180358,488208,635流動負(fù)債(萬元)745,252440,388250,660營運資本（萬元）165,927-81,900-64,438流動比率(%)1.220.810.83速動比率(%)1.070.650.77現(xiàn)金比率(%)0.490.110.24由上表可知，樂視網(wǎng)公司2013-2014年度的流動資產(chǎn)均低于流動負(fù)債，不能抵補流動負(fù)債，資本營運出現(xiàn)短缺，且短缺逐漸遞增，2014年達(dá)到-8.19億元，但是到了2015年情況得到巨大改善，樂視網(wǎng)的流動資產(chǎn)增加了280%，然而流動負(fù)債只增加了60%，說明公司償債能力極大提高，短期償債能力增強(qiáng)。圖2：短期償債能力相關(guān)指標(biāo)由上圖可知，樂視網(wǎng)公司2013-2014年的流動比率均為達(dá)到1，短期償債壓力較大；速動比率整體趨勢有所上升，說明公司存貨在資產(chǎn)中占比較小，流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較合理，但由于公司所處行業(yè)特殊性，并不能說公司短期償債能力有所提升。公司2015年現(xiàn)金比率為0.49，主要由于公司的貨幣資金較上年增加了22.3億元，因此該指標(biāo)需進(jìn)一步分析。（2）長期償債能力分析圖3：2013—2015年資產(chǎn)負(fù)債率由上圖可知，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，財務(wù)杠桿明顯擴(kuò)大；股東權(quán)益比率呈逐年下降趨勢，表明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)逐年增加，且權(quán)益乘數(shù)呈逐年上升趨勢，說明公司資產(chǎn)對負(fù)債的依賴程度很高，即長期償債能力有所減弱。表3：2013—2015財務(wù)費用（單位：萬元）會計年度201520142013財務(wù)費用34897.9516791.5411629.8從歷年支付的利息費用來看，近期財務(wù)費用由于貸款增加而明顯增加。特別是2015年度，財務(wù)費用為34897.95萬元，大于前兩年支付的總和，同比2013年度增長近3倍之多。圖4：產(chǎn)權(quán)比率及長期資本負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率三年分別為141.42%、164.73%、345.13%逐年提高，表明公司財務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險進(jìn)一步提高，股東權(quán)益對償債風(fēng)險的承受能力減弱，對債務(wù)保障程度降低，公司的長期償債能力降低。從長期資本負(fù)債率角度分析，2015年為59.27%，長期債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，對長期債權(quán)人有一定威脅。（3）償債能力分析總結(jié)表4：企業(yè)現(xiàn)金流量表分析（單位：萬元）年份201520142013經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額87570.1923418.2717585.14投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-298475.02-152567.76-298475籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額436534.91115326.7436534.91貨幣資金年初余額44734.8658571.8144734.86年末余額270364.9444749.02270364.94經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)的投資需求，因此樂視網(wǎng)綜合通過股權(quán)融資和債務(wù)融資來支撐其運營。即使賬面上貨幣資金有所增加，但是企業(yè)的投資活動（主要是購買電視劇和電影的版權(quán)）似乎很難停下，在激烈的競爭條件下，為了爭取更多的用戶和保持用戶粘性（這是廣告收入和付費視頻收入的根基），只有不斷更新購買新劇，才能保持經(jīng)營的持續(xù)性。再加上視頻電視劇等版稅成本急劇上升，因此對視頻網(wǎng)站來說，這是一條不歸之路。樂視網(wǎng)啟動新一輪融資。因此，樂視網(wǎng)在現(xiàn)金流量上得到了“救命稻草”，在艱難的競爭環(huán)境中扛過來。樂視網(wǎng)還只是溢價創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收入的根基還不牢固，需要不斷的投資來維持期運營，目前其主營業(yè)務(wù)高速增長但是風(fēng)險也較高，企業(yè)的經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的不斷提高是債務(wù)人應(yīng)該關(guān)注的重點。綜上所述，該公司的償債能力依舊較弱，財務(wù)風(fēng)險控制較差，但同時也體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基金的經(jīng)營態(tài)度，結(jié)合公司業(yè)績分析，說明公司在資金利用率上達(dá)到了一定程度，這種資本結(jié)構(gòu)也給公司創(chuàng)造了一定效益。3、營運能力資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析圖5：2015年末資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表5：資產(chǎn)負(fù)債表2015年12月31日（單位：萬元）流動資產(chǎn)（53.66%）911176流動資產(chǎn)（43.88%）745251非流動負(fù)債（12.46%）110367非流動資產(chǎn)（46.34%）745251所有者權(quán)益（37.77%）334347通過分析樂視網(wǎng)公司的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成結(jié)構(gòu)，由上表可知，公司2015年流動資產(chǎn)比重為53.66%，流動負(fù)債比重為43.88%，屬于風(fēng)險型結(jié)構(gòu)；從動態(tài)方面看，相對于2014年，雖然公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)都有所改變，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)的性質(zhì)并未改變，風(fēng)險趨于增加。圖6：營業(yè)收入（萬元）圖7：營業(yè)收入增長率從上圖可以看出，營業(yè)收入從2013年的236124萬元，快速上升到2015年的1301672萬元，3年時間共增長了5倍多，發(fā)展能力較為可觀，營業(yè)收入年平均增長率達(dá)到128%。其中2015年度公司的主營業(yè)務(wù)收入較2014年度增長90%，主要是終端業(yè)務(wù)收入增長幅度較大所致。圖8：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從上圖可以看出，公司在2014年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，其主要是由于公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，也營業(yè)收入增加，應(yīng)收賬款增幅較大所致。但2015年提升至4.9說明公司應(yīng)收賬款收回速度正在加快，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度加快，公司對應(yīng)收款的管理工作效率有所提高。圖9：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)的結(jié)構(gòu)安排月合理，樂視網(wǎng)公司的數(shù)據(jù)表明，企業(yè)的結(jié)構(gòu)正在逐步合理安排，且逐年上升，2015年該公司能夠有效的發(fā)揮資產(chǎn)作用，公司的營運能力上升。4、成長能力表6：單向增長率一覽表項目201520142013銷售增長率90.89%188.98%101.71%營業(yè)利潤增長率0.45%-79.78%19.91%凈利潤增長率68.57%-44.58%22.11%資產(chǎn)增長率91.87%76.30%73.10%股東權(quán)益增長率24.03%87.92%63.78%圖10：2013-2015年增長率分析圖根據(jù)表和圖可知，樂視網(wǎng)公司2013年以來銷售增長率、股東權(quán)益增長率大體呈上升趨勢，資產(chǎn)增長率較為平緩，但均在可持續(xù)增長率之上，銷售增長率2014年達(dá)到188.89%，2015年雖略有回落，但依舊達(dá)到了90%的增長率，增長可觀，主要是由于公司近年來加大營業(yè)規(guī)模，開展各類業(yè)務(wù)，公司的營業(yè)利潤增長率與凈利潤增長率上升，雖然2014年呈負(fù)增長，說明公司在開展新業(yè)務(wù)時并不穩(wěn)定，導(dǎo)致利潤下降，且幅度較大。再觀察各類型增長率之間的關(guān)系。首先比較銷售增長率與資產(chǎn)增長率之間的關(guān)系。由表可以看出，公司三年銷售增長率幾乎都高于資產(chǎn)增長率，說明公司的銷售增長并不是主要依賴資產(chǎn)投入增加，有一定的效益性。其次，凈利潤增長率和營業(yè)利潤增長率三年的走勢大致相同，2014年凈利潤增長率城負(fù)值，且營業(yè)利潤增長率的下降幅度超過了凈利潤增長率的下降幅度，說明2014年公司凈利潤的下降主要是由于營業(yè)利潤的大幅度下降所致，2015年營業(yè)利潤的大幅上升也帶來了凈利潤的大幅上升，公司的持續(xù)增長能力得到改變。最后，比較營業(yè)利潤增長率與銷售增長率。從表可以看出，前兩年年營業(yè)利潤增長率均低于銷售增長率，2014年營業(yè)利潤增長率為負(fù)值，但銷售增長率卻達(dá)188.98%，這反映了公司的營業(yè)成本、營業(yè)稅費、期間費用等成本上升超過了營業(yè)收入的增長，而2015年營業(yè)利潤率上升，而銷售率卻校服下降，說明公司有效地控制了成本與費用，盈利能力增強(qiáng)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張較為合理，管理適當(dāng)。通過以上分析，對樂視網(wǎng)公司的成長能力可以得到一個初步的結(jié)論：公司2013-2015年的銷售增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、股東權(quán)益增長率大多呈上升或持平趨勢，利潤增長率2015年得到極大改觀，說明公司近年管理效率增強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績上升，成長能力得到加強(qiáng)。當(dāng)然，考慮到公司增長率還受其他諸多因素影響，且近年大規(guī)模擴(kuò)張業(yè)務(wù)與子公司的影響，因此要得到關(guān)于公司增長能力更為準(zhǔn)確的結(jié)論，還需要進(jìn)一步分析。三、遞延所得稅資產(chǎn)分析——有虛增資產(chǎn)的嫌疑從2015年利潤表中可以看出，公司營業(yè)利潤為0.7億元，減去所得稅費用-1.43億元，最終凈利潤為2.17億元，也就是說，2015年的凈利潤中65.9%來源于所得稅補虧。下表為2015年報中披露的未經(jīng)抵消的遞延所得稅資產(chǎn)項目（單位：元）期末余額期初余額可抵扣暫時性差異遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣暫時性差異遞延所得稅資產(chǎn)內(nèi)部交易未實現(xiàn)利潤188,929,607.3647,232,401.840.000.00可抵扣虧損1,969,948,005.00424,237,001.25722,231,799.92180,132,496.65合計2,100,690,742.00507,251,454.37815,203,476.54196,218,582.19可抵扣虧損的遞延所得稅資產(chǎn)期末余額減去期初余額為4.2億元減去1.8億元等于2.4億元。這說明，樂視管理層和審計師認(rèn)為樂視的一些子公司未來有可能產(chǎn)生盈利來彌補以前的虧損，計2.4億元可抵扣虧損，將所得稅由1億元調(diào)整至-1.4億元，直接使得凈利潤