行業(yè)概況：廣闊存量市場(chǎng)，價(jià)增驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與發(fā)展歷史復(fù)盤(pán)女吸收性生用品為快消具備必消費(fèi)屬。其產(chǎn)類(lèi)型可為衛(wèi)生、生墊期褲生條經(jīng)等2021中女吸性生品場(chǎng)中，生巾是主流比達(dá)91.201~201年CAG：3.7），墊占比7.6但安問(wèn)呈下趨201~201年CAG-2.生條場(chǎng)受低，比為1但品售迅提（206~221年CAR30。圖女性吸收性衛(wèi)生用品 圖221年細(xì)分產(chǎn)品類(lèi)型規(guī)模占比資料來(lái)源：天貓/樂(lè)而雅e/高潔絲產(chǎn)品店鋪，理

理作為最的細(xì)分產(chǎn)品型衛(wèi)生巾構(gòu)功能主要為防滲舒適性使用簡(jiǎn)易三個(gè)方面，包括面層、底層、吸收層、導(dǎo)流層四個(gè)部分。1）面層需要實(shí)現(xiàn)液體漏能時(shí)于使者膚接觸要慮軟和適2層要到漏用有好耐漏時(shí)顧氣收是實(shí)現(xiàn)心功能用來(lái)吸、擴(kuò)散儲(chǔ)存液的部分需要具快速吸、防漏防回的特性導(dǎo)流層于面層吸收層間，功是將滲液體快吸收且勻擴(kuò)至收層要良的收和透性以結(jié)功外使用計(jì)需備用使、帶丟等景的易。表吸收性衛(wèi)生用品材料、功能、特性結(jié)構(gòu)材料功能特性層EP紡/棉體漏接肌膚透、軟、適度層E膜被防漏水、漏、氣性收分樹(shù)、紡、塵收毛漿 收擴(kuò)、存體 收、漏、回滲流層 紡布 速收均擴(kuò)至收層 收、透性理圖衛(wèi)生巾結(jié)構(gòu)示意圖和組成材料日衛(wèi)巾構(gòu)材的進(jìn)產(chǎn)細(xì)》日花株會(huì)，理女性吸收性衛(wèi)生用品經(jīng)歷由可洗式到可拋式的突破性轉(zhuǎn)變，并持續(xù)基于形態(tài)構(gòu)、吸芯體、面層質(zhì)進(jìn)一步完產(chǎn)品功能與體。圖衛(wèi)生巾產(chǎn)品的創(chuàng)新迭代理（1）1888年以前可洗式月經(jīng)帶：多使用布條、衛(wèi)生紙等吸收經(jīng)血，缺點(diǎn)是不衛(wèi)、復(fù)洗；（21888年~1936年可拋衛(wèi)生巾及衛(wèi)棉條：生巾1888首可式生巾Souhal’sTowl紗和花成；1897年強(qiáng)開(kāi)發(fā)出第款量產(chǎn)衛(wèi)巾品牌LisersToel（棉+吸水墊固定繩帶）,替代傳統(tǒng)的家庭自制品，因社會(huì)觀念保守退出市場(chǎng)。1921年金佰利受紅字護(hù)士用啟發(fā)基于其維棉專(zhuān)技術(shù)推出“高絲品（纖維和紗布成的長(zhǎng)形衛(wèi)生），通市場(chǎng)教和創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)獲市場(chǎng)成。隨即生司于197推衛(wèi)巾牌黛絲入場(chǎng)爭(zhēng)。生條1931美醫(yī)發(fā)導(dǎo)式生條196“碧始收購(gòu)該利并推市場(chǎng)，戰(zhàn)期間棉條較生巾使感更自，同時(shí)益女性崗，品及大提。1950德醫(yī)發(fā)明O.B”入棉。（31970年至今生巾產(chǎn)品形設(shè)計(jì)、面層質(zhì)、芯體功能級(jí)：第一產(chǎn)品設(shè)圍繞便捷/防側(cè)漏1971強(qiáng)創(chuàng)背式生品牌Styfre，替以往使生理帶方式固產(chǎn)品，得經(jīng)期動(dòng)更加捷、自、無(wú)感市份迅提升即1975金利出粘護(hù)行分場(chǎng)爭(zhēng)奪1984年潔“護(hù)寶品首創(chuàng)護(hù)衛(wèi)生巾加強(qiáng)防漏、產(chǎn)固定的效。后市產(chǎn)在翼面升立護(hù)式用體膠紡等成收縮、具備一定包圍高度的立體彈力隔邊）。196s以女性護(hù)理用品起家的尤妮佳品牌“菲于203新出型生，裹設(shè)極地決側(cè)問(wèn)。第二，面層質(zhì)圍繞瞬吸/舒適/透氣，層初棉柔層無(wú)布）結(jié)為坦結(jié)，點(diǎn)舒，點(diǎn)導(dǎo)慢不氣。1983寶創(chuàng)“舒”品創(chuàng)新推網(wǎng)面表（開(kāi)孔薄膜）加強(qiáng)透性和導(dǎo)功能，過(guò)網(wǎng)面護(hù)兩創(chuàng)護(hù)寶展匹強(qiáng)和佰的生品牌時(shí)網(wǎng)結(jié)啟發(fā)，市產(chǎn)品在柔表層礎(chǔ)上，后升級(jí)孔結(jié)構(gòu)瞬間吸經(jīng)血）立體形化結(jié)（減少肌膚解面積）優(yōu)化棉表層導(dǎo)與透氣。近年著消費(fèi)對(duì)然、適面需提，棉層生進(jìn)步出。第三芯體功圍繞吸收/輕薄體初絨漿主毛因構(gòu)散具吸水性、液體快速擴(kuò)等優(yōu)點(diǎn)但吸水容易起、厚重引起行和感適1979花集推“而牌次用分吸樹(shù)為主要料的芯，可吸比自重?cái)?shù)百倍液體、備保水力，開(kāi)超薄衛(wèi)巾型2008寶推液衛(wèi)巾收體純水納分級(jí)合通過(guò)乳技術(shù)液形成，體分為層，上密度大得經(jīng)血速下滲下層密小得收血迅擴(kuò)，牢鎖下芯，爽避反。圖面層與吸收芯體的迭代升級(jí)本生結(jié)和料改及品分理表三種吸收芯體及特點(diǎn)芯種類(lèi)材質(zhì)特點(diǎn)漿體漿絨漿+分吸樹(shù)脂收果，構(gòu)散木吸快膨脹合體紡無(wú)紙+分吸樹(shù)脂松紡代漿板低其吸后度薄時(shí)持好收能體收體 Fm分液材，純水納后薄受擠后滲保表干爽分級(jí)合通乳技液形成理產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)：上游受石油與木漿價(jià)格影響，下游渠道多元化覆終端消費(fèi)者圖女性吸收性衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)理上游產(chǎn)品受油與木漿價(jià)格波動(dòng)影響。產(chǎn)核材包無(wú)紡、分、膜、膠漿/板四原料石大價(jià)影在生巾期原料本占分約5070漿/板比57上漿影響據(jù)油貨平價(jià)指數(shù)202至2014三度2021四度石價(jià)上行，2017底至209上年處小位據(jù)漿格數(shù)201~208以及2021起價(jià)位前油格漿格位蕩吸性生品產(chǎn)成端成定力2022四度油格現(xiàn)落勢(shì)203一度木產(chǎn)釋預(yù)亦輕價(jià)力年期出成下帶的利復(fù)點(diǎn)。圖百亞股份原材料成本結(jié)構(gòu)（以衛(wèi)生巾為主） 圖豪悅護(hù)理原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)（以褲型衛(wèi)生巾為主）料源亞份股，理 理3張華彬《解密新款護(hù)舒寶極護(hù)液體材料衛(wèi)生巾》,生活用紙21,51:22。圖212年至今石油現(xiàn)貨價(jià)平均價(jià)格指數(shù) 圖214年至今漂針漿和漂闊漿價(jià)格指數(shù)料源F，d理 d，理中游玩家美日資品牌百花齊，競(jìng)爭(zhēng)充分。因生行進(jìn)壁較低競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)眾多。品制造分為自有牌銷(xiāo)售造商和ODMOEM代工，包括外日消費(fèi)品頭如尤佳、花、大王寶潔、佰利等國(guó)內(nèi)本品牌商安際景健、寶團(tuán)桂潔以代商悅理。下游電商KA經(jīng)銷(xiāo)商道覆蓋多元態(tài)，觸達(dá)終消費(fèi)。牌主通電商KA戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)三渠進(jìn)市拓及蓋中下態(tài)著國(guó)零業(yè)的成呈現(xiàn)多化發(fā)展包括大場(chǎng)、商、便利等，跟終端消者購(gòu)與費(fèi)為成渠體。表女性吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)主要企業(yè)公名稱(chēng)主業(yè)務(wù) 知相關(guān)品牌 主市場(chǎng) 是上市安際活紙吸性生品 度間相印兒樂(lè)兒康國(guó)是亞份收衛(wèi)用；生巾主由、爽好、寧 渝貴陜是悅理收衛(wèi)用品M工廠多牌工A是興護(hù)生巾C國(guó)否寶團(tuán)生巾婷北否林伶生巾伶西否潔用費(fèi)品舒、寶適國(guó)是佰利活紙吸性生品潔、奇得伴國(guó)是妮佳收衛(wèi)用品菲媽寶、y樂(lè)宜國(guó)是王用費(fèi)品而、而雅國(guó)是王活紙吸性生品sN國(guó)是理市場(chǎng)規(guī)模與成長(zhǎng)：剛性需求與消費(fèi)升級(jí)下市場(chǎng)增速穩(wěn)健，價(jià)增主要驅(qū)動(dòng)力因快消品剛性消費(fèi)需求，女性吸收性衛(wèi)生護(hù)理用品規(guī)模廣闊、增速穩(wěn)健。201-201我衛(wèi)巾場(chǎng)模由5586增至9871復(fù)增為6.，中增獻(xiàn)2.1價(jià)貢為4.4成驅(qū)增的要量。圖衛(wèi)生巾市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 圖衛(wèi)生巾消費(fèi)量及同比增速料源前產(chǎn)研院睿理 瞻業(yè)究，睿理基于因拆解女性吸性衛(wèi)生用品場(chǎng)已處于成階段產(chǎn)品滲率高現(xiàn)階段成長(zhǎng)輯在于使用期延伸與單提升速費(fèi)使壽短耗度快，靠費(fèi)高次重的用過(guò)模的場(chǎng)來(lái)得潤(rùn)價(jià)的現(xiàn)。因市場(chǎng)均拆分為目標(biāo)客/適人*滲*個(gè)周期使量*單，其中人期用可一拆為均用量*用期于國(guó)性收衛(wèi)生品場(chǎng)1口利再著生放緩性費(fèi)體于定據(jù)國(guó)家計(jì)數(shù)據(jù)202中女人約6.9億近3增率別為-0.、0.10.0（品透已于位據(jù)國(guó)活紙鑒2017數(shù)據(jù)，衛(wèi)生巾滲透率已達(dá)100。（3）個(gè)人周期使用量逐步上升：健康意識(shí)提升以及產(chǎn)細(xì)化動(dòng)品換次加（品價(jià)升費(fèi)級(jí)動(dòng)費(fèi)對(duì)更品、位高產(chǎn)的求升，201-201我衛(wèi)巾均價(jià)由0.6元/增至0.82/。圖以221年為例解構(gòu)女性吸收性衛(wèi)生用品市場(chǎng)的成長(zhǎng)邏輯15~9）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)穩(wěn)中有變本土品牌份額提升仍存遇美日市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭因先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模壁壘維持高市場(chǎng)份額美日女吸收性衛(wèi)生品市場(chǎng)近10年維持集中度，超占據(jù)約50市場(chǎng)份額。(1)市場(chǎng)爭(zhēng)穩(wěn)定2021年美、日本司競(jìng)爭(zhēng)格局CR5分別約7997，品牌爭(zhēng)CR5別約6895近10保穩(wěn)競(jìng)格局（部業(yè)據(jù)對(duì)勢(shì)國(guó)場(chǎng)寶憑護(hù)（2021份額334+碧（2021份額：10.）品組合的強(qiáng)表現(xiàn)在十年市場(chǎng)爭(zhēng)中將份由44.提升至483，本場(chǎng)尤佳蘇領(lǐng)2021份額49.動(dòng)司額由506升近5百點(diǎn)至554。圖21~01年美日市場(chǎng)公司C5 圖21~01年美日品牌C5對(duì)比料源前產(chǎn)研院睿理 瞻業(yè)究，睿理圖221年美國(guó)衛(wèi)生巾市場(chǎng)份額前五位 圖221年日本衛(wèi)生巾市場(chǎng)份額前五位料源前產(chǎn)研院睿理 瞻業(yè)究，睿理（一)美日頭企業(yè)獲得產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)引消費(fèi)需求具備研與供應(yīng)鏈壁壘美國(guó)市場(chǎng)龍頭品是女性衛(wèi)生理產(chǎn)品的發(fā)者和創(chuàng)新重要?jiǎng)诱?.據(jù)前文品發(fā)展史，金利、強(qiáng)、寶潔是推動(dòng)品變革重要公，憑借大產(chǎn)力足費(fèi)需求2.生條售比達(dá)35生巾+條多牌陣龍的要壘一潔下護(hù)額334碧棉條（額：10.）,并通并購(gòu)ThisisL主打然品質(zhì)衛(wèi)生巾一步提升份額中碧是界一衛(wèi)棉品,續(xù)領(lǐng)條品化佰旗下括UbyKoex條份：14.；Edewel下入強(qiáng)多衛(wèi)巾品牌前有Stafre額3./Crefee額4.1牌及Platex份：5.3）/O..份：1.棉品。日本市場(chǎng)本土企發(fā)展早于美品牌進(jìn)入本市場(chǎng)占據(jù)先位置并且美資產(chǎn)品因土化不理想導(dǎo)市場(chǎng)份額萎縮退出競(jìng)爭(zhēng)。1順日工化土牌起步早，技術(shù)積累成熟。尤妮佳衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)始于1963年，1968上市Cham產(chǎn)品系列，1982年推出蘇菲品牌，2002、2006年分別從獅王、資生堂收購(gòu)Eld/Ceterin牌前成品矩陣計(jì)場(chǎng)額約55.王于1979年推品牌樂(lè)雅；大王由197/190年開(kāi)生活用和紙尿褲務(wù)，在好的市場(chǎng)礎(chǔ)上于2005年和光紙業(yè)出Elis衛(wèi)生品牌。2美資牌一方進(jìn)入本場(chǎng)晚潔于196向本場(chǎng)入舒寶前本場(chǎng)經(jīng)成成熟衛(wèi)生巾術(shù)和具影響力品牌；一方面本土產(chǎn)更符合洲消費(fèi)的需、具備貼合亞人體的計(jì)，此日本海美妝藥店渠道支持美的價(jià)銷(xiāo)略且本費(fèi)更視品質(zhì)最導(dǎo)護(hù)寶出本場(chǎng)。圖221年美國(guó)女性護(hù)理市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 圖21~01年日本女性護(hù)理市場(chǎng)寶潔份額料源前產(chǎn)研院睿理 瞻業(yè)究，睿理頭部企業(yè)擁有深厚的技術(shù)積累，具備醫(yī)療、造紙、化工等研發(fā)基礎(chǔ)。1）強(qiáng)生具備厚的醫(yī)背景。生是世上第一能生產(chǎn)菌縫線企業(yè)，戰(zhàn)期間量產(chǎn)線布帶將科生制分用具中用衛(wèi)巾品。2）金佰利、寶潔具備造紙生產(chǎn)基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)延伸至吸收性衛(wèi)生用品。金佰利182年家于造，曾發(fā)卷筒衛(wèi)紙、紙巾等產(chǎn)，并研出纖維材料。一戰(zhàn)該材料代棉花于傷口理，公受到一女性醫(yī)人員的用啟發(fā)經(jīng)兩研創(chuàng)將維應(yīng)于生產(chǎn)品潔于1957收從紙及生巾制的ChaminPaprMik公司進(jìn)入紙品生、并于199年創(chuàng)造紙方式得生兼柔兩性質(zhì)1961寶研人首一性?xún)耗蜓潪楹髞?lái)護(hù)舒寶牌打造術(shù)及生基礎(chǔ)。3）尤佳創(chuàng)立于1961年，累了無(wú)紡布吸收性料加工術(shù)及經(jīng)使得其上游把品質(zhì)，蘇菲品因優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以適亞消者用慣獲市成功王生產(chǎn)研基其學(xué)景王身立于1887以產(chǎn)品日產(chǎn)皂家在190s王注包頭發(fā)膚內(nèi)與有的礎(chǔ)究過(guò)獲的物學(xué)、張高子術(shù)原技融創(chuàng)吸芯，出而衛(wèi)巾。頭部企重視研發(fā)與應(yīng)鏈注重當(dāng)市場(chǎng)消費(fèi)者研致力于出改善消費(fèi)者生活的產(chǎn)品。龍企業(yè)立研中心或驗(yàn)室部分中國(guó)場(chǎng)設(shè)研發(fā)心，調(diào)當(dāng)?shù)叵呤褂脩T及偏，從研費(fèi)用率看，除生（因備醫(yī)療發(fā)求用約15外佰利/潔妮佳/王研費(fèi)率在1~間，保穩(wěn)定的發(fā)投入在供應(yīng)方面，部企業(yè)中國(guó)多域布局產(chǎn)基地形成向一化”“智化”的應(yīng)鏈，化生產(chǎn)本的同，提升應(yīng)靈活度及場(chǎng)反應(yīng)。在美本土市制造業(yè)熟，企多形成善的全性生產(chǎn)地局持加智化設(shè)環(huán)升造能供鏈壘寶為例，根據(jù)場(chǎng)調(diào)查構(gòu)Garner全球應(yīng)鏈排，寶潔亞馬遜、果、麥勞、聯(lián)利被委球應(yīng)大級(jí)號(hào)。表龍頭公司研發(fā)和供應(yīng)鏈布局公司 研機(jī)構(gòu) 供鏈管理金利 7美設(shè)全的發(fā)驗(yàn)，市設(shè)研部門(mén) 中北、京天等擁有4生機(jī)構(gòu)。美國(guó)4州局9生機(jī)。國(guó)8工，近0合制商0開(kāi)首研實(shí)室4開(kāi)首消者查；立舒北研中，寶全球研中之。應(yīng)網(wǎng)由級(jí)銷(xiāo)心級(jí)雙級(jí)態(tài)絡(luò)構(gòu)置優(yōu)化應(yīng)活；全路字和能：7在州立國(guó)字寶潔 中區(qū)D則根中消者實(shí)需來(lái)發(fā)品基于新心動(dòng)替人力優(yōu)策現(xiàn)益理場(chǎng)鏈B國(guó)場(chǎng)實(shí)需做策打適中環(huán)的應(yīng)體系

大通下信流解庫(kù)積問(wèn)，C開(kāi)工直模，升商單理率國(guó)7州局3生機(jī)。生首在國(guó)功現(xiàn)“到端”發(fā)式跨企；通過(guò)9供鏈地分于京上、州蘇、安城?，F(xiàn)早研到床用力加中創(chuàng)產(chǎn)的發(fā)應(yīng)策略局華到供鏈統(tǒng)升土端能造力，強(qiáng)生 中創(chuàng)型濟(jì)發(fā)展生三業(yè)領(lǐng)在國(guó)設(shè)研速級(jí)體全供鏈。尤

構(gòu),在海立強(qiáng)亞創(chuàng)中。本立術(shù)發(fā)心在外立發(fā)公。據(jù)23期理劃在熟場(chǎng)施X略營(yíng)

國(guó)土局8生設(shè)。國(guó)公在海江、津立廠。日本擁有7工。應(yīng)戰(zhàn)略1原的場(chǎng)地供鏈展以司局化目銷(xiāo)D·字能中發(fā)調(diào)據(jù)學(xué)智實(shí)室應(yīng)用，字能強(qiáng)智工開(kāi)和應(yīng)的字化

的應(yīng)系；加智工建，前成本州能廠國(guó)有海行金區(qū)福合工廠日本擁有0工。以“造質(zhì)品”研理，中設(shè)花（國(guó)研開(kāi)發(fā)體供鏈3形線供系統(tǒng)據(jù)日售庫(kù)信自花王 C要責(zé)括費(fèi)調(diào)研在材探和心向售司貨5物系伸游售上原料成一術(shù)發(fā)領(lǐng)和國(guó)地?？茩C(jī)緊合作。日擁有4研中。理

化程過(guò)品合輸決載題1建立M統(tǒng)到2減少0庫(kù)和0缺問(wèn)。圖尤妮佳九州智能工廠自動(dòng)化率（對(duì)比既有工廠） 圖龍頭企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率料源司告，理 司告，理（二)美日龍多品類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)售渠道協(xié)效應(yīng)明顯，釋規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)頭部公多為多品類(lèi)化巨頭或造龍頭銷(xiāo)售端營(yíng)銷(xiāo)端釋放同優(yōu)成熟先進(jìn)的應(yīng)鏈體系以對(duì)上下游的大議價(jià)力利于成成本優(yōu)勢(shì)日部業(yè)為合性日巨頭或紙起家龍頭，品牌組營(yíng)銷(xiāo)、道覆蓋透等方具備強(qiáng)的市協(xié)同優(yōu)。對(duì)于對(duì)成熟成長(zhǎng)性低的市，盈利力和成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)的重要素，龍公司通收入規(guī)優(yōu)勢(shì)以成熟先的供應(yīng)體系升上游議力成上行業(yè)清節(jié)具更的全際。表部分龍頭企業(yè)品類(lèi)概況公司 品類(lèi)潔 護(hù)、膚、人潔家清、物理剃品口護(hù)、活紙女兒理佰利 幼護(hù)、性理家生用、人理商消品妮佳 性理嬰護(hù)、潔理成護(hù)、物理王 妝、膚、護(hù)品、發(fā)發(fā)類(lèi)個(gè)衛(wèi)護(hù)、物理家清、學(xué)品王 紙生用、刷、裝等、兒理女護(hù)、人理整理圖頭部企業(yè)222財(cái)年收入結(jié)構(gòu)司告，理（三) 下游渠集中龍頭企與線下頭部鎖零售商形穩(wěn)定合作關(guān)系把控優(yōu)質(zhì)道資源美日市場(chǎng)線上滲透率低,線下渠道相對(duì)簡(jiǎn)單且形成零售龍頭。對(duì)于美國(guó)女性護(hù)理用品場(chǎng)，電渠道占僅約7；超型渠道據(jù)約64的渠份額。部零售網(wǎng)實(shí)全性蓋成定零市份如代售賣(mài)場(chǎng)、超等沃瑪額達(dá)28型場(chǎng)道中Tare爾份分達(dá)78、20，倉(cāng)會(huì)員店道中Cosc、沃瑪份額別達(dá)61、33。對(duì)日本市，商道比約4妝妝則據(jù)61渠份額中旺本清COSOS份額達(dá)到24。頭部企業(yè)通過(guò)和核心零售商形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在下游核心業(yè)積累豐的商業(yè)作和供鏈經(jīng)驗(yàn)把控下優(yōu)質(zhì)渠資源。寶潔為，寶潔和沃爾瑪?shù)暮献麝P(guān)系于1987年起由單純的銷(xiāo)售-采購(gòu)關(guān)系轉(zhuǎn)向商務(wù)協(xié)同模式最初的續(xù)補(bǔ)貨統(tǒng)合作效提升方的消者服務(wù)庫(kù)存管能力，深至CPFR同劃測(cè)/貨現(xiàn)潤(rùn)贏終展方合合作（息管理-倉(cāng)物流-供鏈預(yù)-客管理-人培訓(xùn)等，以合伙伴關(guān)創(chuàng)價(jià)，198~190寶對(duì)爾銷(xiāo)額長(zhǎng)2.5美。圖美國(guó)女性護(hù)理市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu) 圖日本女性護(hù)理市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu) 料源前產(chǎn)研院睿理 瞻業(yè)究，睿理中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：前十集中度穩(wěn)步提升，細(xì)分客群與分散化路帶來(lái)格局重塑機(jī)遇衛(wèi)生巾場(chǎng)中外資份具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)本土品中恒安國(guó)際據(jù)領(lǐng)先地位其余品牌多占據(jù)第五至十名位置。201年資妮佳得份額122，余資企業(yè)別是寶、金佰、花王分列第、五、位。本企業(yè)中安國(guó)際全國(guó)性龍頭，市場(chǎng)份額僅次于尤妮佳約10.，景興健護(hù)與寶潔、金佰利相當(dāng)、位第梯隊(duì)三隊(duì)蓋亞份寶團(tuán)林伶份約在0.9~1.。圖221年中國(guó)女性吸收性用品市場(chǎng)前十大公司份額 圖221年中國(guó)女性吸收性用品市場(chǎng)前十大品牌份額料源前產(chǎn)研院睿理 瞻業(yè)究，睿理近10年市場(chǎng)集中度穩(wěn)步上升，外資和國(guó)產(chǎn)頭部品牌份額均有增加，尾部品牌出清202外份提約4.5百點(diǎn)中系業(yè)妮佳王王衛(wèi)生巾額提升著，總由7.5提升至15.，美企業(yè)因潔、強(qiáng)的份額下合份由12.降至10.資額升約2.5百點(diǎn)本企小提升0.~0.9百點(diǎn)等。圖21~01年衛(wèi)生巾前十家企業(yè)中外資份額變化 圖21~01年衛(wèi)生巾前十大品牌中外資份額變化料源前產(chǎn)研院睿理 瞻業(yè)究，睿理（一）當(dāng)前本土品牌沖擊+日資品牌強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)+美資品牌本土化不穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局仍存變。第一中國(guó)本品牌一方面早期處于市跟隨地位未如日市場(chǎng)形成先優(yōu)勢(shì)，另方面因產(chǎn)品術(shù)及生產(chǎn)壁下降，大量玩加入擴(kuò)張區(qū)性本土市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)加?。坏诙糠滞赓Y品后期本土化進(jìn)依舊存在不定性。在市場(chǎng)蒙階段，1982年我國(guó)一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)引進(jìn)于日本本土企業(yè)基礎(chǔ)弱。立于195的安為國(guó)早衛(wèi)巾產(chǎn)業(yè)一得發(fā)勢(shì)過(guò)引生設(shè)備行視告放銷(xiāo)得大市份額自191起資品牌逐步進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)（護(hù)舒寶：1991年；樂(lè)而雅：1993年；金佰利：1994年；菲1995年時(shí)土牌未立大產(chǎn)--壁壘資速據(jù)市領(lǐng)地并強(qiáng)費(fèi)心培育動(dòng)生滲率升1993年~198）誕了土業(yè)括林伶絲集、興護(hù)。女性護(hù)市場(chǎng)規(guī)模快擴(kuò)張，吸引土品牌進(jìn)入，帶動(dòng)本土品的技術(shù)提升。200~209年產(chǎn)品進(jìn)入門(mén)檻低，成本控制成為重要壁壘，大量定位中低端的本土廠商進(jìn)入市場(chǎng)，高端產(chǎn)品因技術(shù)缺乏依舊由外資產(chǎn)品把控。201~205年外資品牌端產(chǎn)品較好成性和盈能力反刺激本品牌，土廠商通過(guò)模研發(fā)通過(guò)雇外資品的核心術(shù)人員升產(chǎn)品藝，向高端產(chǎn)升級(jí)。階誕了牌度202由2002年發(fā)成當(dāng)市場(chǎng)爭(zhēng)核品之。本土品的產(chǎn)品技術(shù)熟日資品的強(qiáng)勢(shì)沖擊部分美的本土化不佳帶動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局中有變，為國(guó)產(chǎn)牌提供增長(zhǎng)契機(jī)。本品中一面進(jìn)者如全時(shí)代等借產(chǎn)品新切入道，另方面早的本土業(yè)通過(guò)入新品進(jìn)行產(chǎn)品矩陣的完善與升級(jí)，代表性品牌包括潔伶旗下的淘淘氧棉、景興健護(hù)的Fre/品等資牌尤佳代助合洲性計(jì)春潑的設(shè)計(jì)營(yíng)銷(xiāo)理、優(yōu)質(zhì)日資產(chǎn)形象使其蘇菲牌份額速提升約6.5個(gè)百分點(diǎn)至12.。而資品牌土化進(jìn)依舊不存穩(wěn)定性以寶潔例，1999年舒成市銷(xiāo)第的牌201~207市份由7.5降至5.0一方是衛(wèi)生產(chǎn)品中消費(fèi)群更加注舒適性非干爽，屆時(shí)打網(wǎng)面術(shù)護(hù)寶爭(zhēng)利碧品亦出挫一面牌’快樂(lè)為傳、定大眾女群體遭形象老問(wèn)題。續(xù)寶潔液體衛(wèi)巾的勢(shì)現(xiàn)丹絲次入場(chǎng)2021份小回至6.1生爽牌因購(gòu)因于203退中市。圖中國(guó)女性護(hù)理市場(chǎng)發(fā)展階段整理二）中國(guó)女性消費(fèi)群體龐大、需求多樣化，本土品牌可通過(guò)定位細(xì)分賽道，以差異產(chǎn)品切入細(xì)市場(chǎng)。中國(guó)女性人群龐大，細(xì)分群體差異大、消費(fèi)需求呈現(xiàn)多元化。（1）人口基數(shù)龐大：2021年中國(guó)女性群體有6.9億人，分別約為美國(guó)/日本女性人口的4倍、12倍（2國(guó)地區(qū)差富異齡異來(lái)性費(fèi)體多化求。本土企業(yè)多立足區(qū)域性市場(chǎng)，通過(guò)品牌差異化定位切入細(xì)分市場(chǎng)。1）早期品牌潔伶婷AB滿(mǎn)基使需為主位眾性續(xù)出品牌定位細(xì)分群體、捕捉年輕女性需求轉(zhuǎn)變。2）21世紀(jì)初品牌出現(xiàn)差異化定位，七空間由設(shè)于2002年位女體打薄/薄生巾3進(jìn)入2010年費(fèi)級(jí)天健訴提升健療下絲主牌位天然健為訴求中高端性群體維達(dá)國(guó)整合愛(ài)雅中國(guó)地、香及澳門(mén)務(wù)入爾牌位高，SecreFt態(tài)護(hù)利術(shù)化合適驗(yàn)。表部分本土品牌細(xì)分定位公司品牌品成立時(shí)間產(chǎn)定位林伶 伶 3年 位眾性出品淘氧定純透產(chǎn)rl可位性女孩INE程理位”包定星“組產(chǎn)品寶團(tuán) 婷 7年 位眾性新出品牌”+“位3女打面氣衛(wèi)巾感氣統(tǒng)面、體底三透氣興護(hù) C 8年 位35白女主發(fā)涼列生明”拉“膜裝04推新，為女群造崇自、逐尚鬼精，于6推高純系列安際空間2年 位輕性尤是女，打薄薄生，創(chuàng)”層護(hù)還薄至1“亞份由點(diǎn)2年 位春力年女，打薄薄生，明Y體立巾結(jié)設(shè)）健療絲主0年 打0然質(zhì)，創(chuàng)棉體代漿體達(dá)際/

爾 s立；

典牌導(dǎo)時(shí)女精，創(chuàng)et態(tài)護(hù)利術(shù)V列打體學(xué)利剪生集團(tuán) 4進(jìn)中市場(chǎng)（V裁-頭腰倒V，V合態(tài)線合V感絲面）整理（三）中國(guó)銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)渠道呈現(xiàn)分散化，頭部企業(yè)難以依靠單一核心渠道保持領(lǐng)先份額本土企可通過(guò)區(qū)域及下沉市場(chǎng)蓋優(yōu)勢(shì)線上多電商平臺(tái)等圍市場(chǎng)競(jìng)。線下：外資品牌經(jīng)驗(yàn)主要在于現(xiàn)代賣(mài)場(chǎng)直營(yíng)合作，覆蓋城市主要為中高端定位的一線城市，區(qū)起家的本土牌在下沉和分覆蓋方面則備一定優(yōu)勢(shì)。從終業(yè)態(tài)和市級(jí)別來(lái)，201~201年衛(wèi)巾市場(chǎng)大賣(mài)場(chǎng)+商超額由69降至53統(tǒng)貨因下量滑額有下其于2021份仍約13.外國(guó)一線市場(chǎng)力大沉場(chǎng)口模約占70，于以口數(shù)的選費(fèi)家言，泛沉的場(chǎng)蓋關(guān)要。圖衛(wèi)生巾市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu)整理渠覆方來(lái)看我零發(fā)歷（199~199私分商量涌，此階外資建自己的銷(xiāo)體系金佰利過(guò)收購(gòu)而美，托其營(yíng)網(wǎng)和場(chǎng)驗(yàn)入國(guó)場(chǎng)2199-203年資售業(yè)沃瑪樂(lè)福入中國(guó)場(chǎng)后迅發(fā)展，土品牌價(jià)力弱合作經(jīng)較少處不利地，外品牌利其既有驗(yàn)迅速升市場(chǎng)額，一程度上化了經(jīng)體系及沉市場(chǎng)以寶潔例，其于199年推“寶潔2005分銷(xiāo)劃”削減經(jīng)銷(xiāo)商上半年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少40，削弱了分銷(xiāo)商積極性。金佰利在收購(gòu)舒而美后產(chǎn)品端全推廣高產(chǎn)品，售端統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)渠、統(tǒng)一價(jià)，以線城市主要市，貼各分場(chǎng)費(fèi)況舒美位中端費(fèi)者同?。?）2003中加入WTO售態(tài)樣性散發(fā)展分商系覆方式益重要本土品多起家某區(qū)域市場(chǎng)七度空間-福，潔-廣，潔婷-湖，自由-川，ABC廣等），當(dāng)?shù)厥械南M(fèi)求、定吸引度更為解，同與當(dāng)?shù)劁N(xiāo)商或售商形緊密的作關(guān)系立足區(qū)市場(chǎng)，累充的運(yùn)營(yíng)驗(yàn)后，逐步向國(guó)零售道覆蓋張。以安國(guó)際例，目其在國(guó)立40家公，銷(xiāo)數(shù)約3000家線覆滲廣。表主要上市企業(yè)K/經(jīng)銷(xiāo)渠道增速KA渠道678901維國(guó)際571044百股份959928景健護(hù)穩(wěn)醫(yī)療363912經(jīng)渠道678901維國(guó)際098557百股份086378景健護(hù)05整理線上：我國(guó)是電商發(fā)展起步早、線上滲透率相對(duì)高的市場(chǎng)，美日資品牌無(wú)經(jīng)驗(yàn)性?xún)?yōu)勢(shì)。202~221年衛(wèi)生巾市場(chǎng)線上滲透率由4.6提升至27，渠道規(guī)模從26億元長(zhǎng)至267億元年復(fù)合速約30。美市場(chǎng)線滲透率個(gè)位數(shù)外資品牌的線上運(yùn)營(yíng)并不具備先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，206~221年主要上市公司電商渠道基本保較高雙數(shù)增長(zhǎng)積極實(shí)線上流轉(zhuǎn)化。類(lèi)電商臺(tái)人群像和運(yùn)模不同予取異定的牌維路土業(yè)破資牌大型KA戶(hù)渠優(yōu)觸終消者。圖衛(wèi)生巾市場(chǎng)線上規(guī)模與增速 圖主要上市企業(yè)電商渠道收入增速料源整理 整理營(yíng)銷(xiāo)方面亦呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。廣告投放由早期電視廣告/戶(hù)外廣告向電視-網(wǎng)絡(luò)-外展中絡(luò)進(jìn)步分電廣視廣等銷(xiāo)群分化、轉(zhuǎn)通路復(fù)化，網(wǎng)種草、媒傳播應(yīng)放大助力區(qū)性品牌國(guó)化推，推互網(wǎng)因新品涌。圖21~00年不同網(wǎng)絡(luò)廣告形勢(shì)市場(chǎng)份額占比整理產(chǎn)品-營(yíng)銷(xiāo)-渠道細(xì)分趨勢(shì)分析：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇仍存（一）產(chǎn)品價(jià)：品質(zhì)高端、人群場(chǎng)景分化、包裝迭升級(jí)趨勢(shì)消費(fèi)升與產(chǎn)品質(zhì)量論推動(dòng)行業(yè)準(zhǔn)強(qiáng)化產(chǎn)品中端升級(jí)1.費(fèi)勢(shì)面：入經(jīng)發(fā)推消升級(jí)2132022國(guó)民支配入由181.75元提升至36883元。此外“她經(jīng)”崛起女性對(duì)產(chǎn)品質(zhì)、牌力有多的需。2.生市產(chǎn)質(zhì)輿推行標(biāo)強(qiáng)速小牌業(yè)清205年315大會(huì)10大衛(wèi)巾品牌護(hù)舒寶蘇菲、爽、ABC等）光增白問(wèn)題，后續(xù)件衛(wèi)生關(guān)如蟲(chóng)等事件光，一上改變消費(fèi)者于外資牌高價(jià)質(zhì)的念，同負(fù)面輿加速行衛(wèi)生標(biāo)強(qiáng)化、動(dòng)出清產(chǎn)質(zhì)量劣的中廠商給予國(guó)龍頭品強(qiáng)化品形象的機(jī)。械號(hào)、醫(yī)級(jí)、消級(jí)等衛(wèi)巾產(chǎn)在疫情景下不涌現(xiàn)。字號(hào)產(chǎn)需取得一類(lèi)醫(yī)器械備憑證；護(hù)級(jí)中國(guó)衛(wèi)安全科研討會(huì)企業(yè)聯(lián)制定的業(yè)標(biāo)準(zhǔn)高于國(guó)標(biāo)準(zhǔn)下通生的標(biāo)毒衛(wèi)巾于家次使衛(wèi)用衛(wèi)標(biāo)準(zhǔn)，初始污染菌要求不得高于1000cf/g(普通級(jí)：不做要求），細(xì)菌菌落總數(shù)要求得于20cu/通級(jí)20菌落數(shù)得通級(jí)≤10。表普通級(jí)與醫(yī)護(hù)級(jí)衛(wèi)生巾標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比標(biāo)名稱(chēng)衛(wèi)標(biāo)準(zhǔn)（cug)檢項(xiàng)目始染菌普級(jí)做求醫(yī)級(jí)≤0菌落數(shù)≤0≤0菌落數(shù)得出得出腸群綠桿、黃定義 得出葡球、血連菌門(mén)菌定義得出色絲母菌定義得出膽酸蘭陰菌定義得出安指標(biāo)（m/g)光劑做求得出醛做求≤5性指標(biāo)水率倍）滲（）≥70≥23漏（)02可取重金（m/g)汞鉛進(jìn)檢測(cè)進(jìn)檢測(cè)≤1≤0砷鎘進(jìn)檢測(cè)進(jìn)檢測(cè)≤2≤5增劑苯甲酯做求含≤1理衛(wèi)生巾品成熟中國(guó)市呈現(xiàn)以下基產(chǎn)品形態(tài)芯體面層實(shí)中高端升。中高端級(jí)趨勢(shì)一褲型衛(wèi)巾升級(jí)防漏效防訴升蘇首經(jīng)褲，它出了原夜用衛(wèi)巾加長(zhǎng)加寬的維定勢(shì)真正滿(mǎn)女性經(jīng)放肆睡安心睡的內(nèi)在訴求。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年褲型衛(wèi)生巾零售規(guī)模約35億，206~221年年復(fù)合增速為24.。202年天貓、京東經(jīng)期褲銷(xiāo)售額分別達(dá)13.1、3.6億元，近6年天貓銷(xiāo)售年復(fù)合增速達(dá)66.，遠(yuǎn)高于衛(wèi)生巾品類(lèi)增速（21.近3京銷(xiāo)年合速198期生增為外期褲對(duì)于夜衛(wèi)生巾價(jià)更高高毛利于企業(yè)利升級(jí)以蘇菲例，超睡用420m單零價(jià)約1.9，熟安褲M(mǎn)單零價(jià)約4.25。圖21~02年天貓平臺(tái)褲型衛(wèi)生巾銷(xiāo)售規(guī)模及增速 圖22~02年京東平臺(tái)褲型衛(wèi)生巾銷(xiāo)售規(guī)模及增速料源貓三平，理 三平，理中高端級(jí)趨勢(shì)二薄型衛(wèi)巾因輕薄透舒適感增速于行業(yè)大盤(pán)薄衛(wèi)巾般指0.5cm下衛(wèi)巾有薄氣用感點(diǎn)薄衛(wèi)巾在全國(guó)商超渠道占比在201~208年由9.提升至18.，每年增速均在20以上。據(jù)歐睿據(jù)，2021年?。ɡw巧/超/極薄衛(wèi)生巾比約79，近9年復(fù)增約9.1標(biāo)衛(wèi)巾速約1.上四品為例菲裸感與薄0.1系列七度空極薄、薄系列護(hù)舒寶體衛(wèi)生、高潔臻選棉爪包列主輕芯。圖全國(guó)商超渠道極薄型衛(wèi)生巾銷(xiāo)售額占比及同比增速 圖薄型與標(biāo)準(zhǔn)衛(wèi)生巾銷(xiāo)售額及增速料源亞份告*16比為4）

睿理中高端級(jí)趨勢(shì)三主打材升級(jí)的純棉生巾性體細(xì)膚的適性、天纖維、生健康品質(zhì)的求升級(jí)棉柔面要采用紡布材，以柔觸感越網(wǎng)面衛(wèi)生巾成為市主流；此基礎(chǔ)品牌進(jìn)步升級(jí)棉面層添純纖維七空少純系列舒北純/柔系潔海島棉列等。202年1~7月天淘寶衛(wèi)巾中棉型占比高達(dá)75，純材質(zhì)占尚僅1為興分品棉代絲主牌為年起本品即100棉層+棉翼層+棉場(chǎng)額速升2021品排第13占中衛(wèi)巾場(chǎng)額0.。圖222年17月天貓?zhí)詫毿l(wèi)生巾材質(zhì)參數(shù)銷(xiāo)售額占比 圖全棉時(shí)代奈絲公主市占率料源理 理SKU精細(xì)化開(kāi)發(fā)多場(chǎng)景位多客群，應(yīng)多樣性女性求。在純棉表層基礎(chǔ)上定位不同膚質(zhì)的人群或有親膚功效需求的群體如敏感肌女性。一方面，表面面層在主流純棉表層基礎(chǔ)上進(jìn)一步精細(xì)化SKU，主打天然進(jìn)口棉出料然添加加殊維蠶/物維出料膚適另一面，添額外成，如乳果油、霜潤(rùn)澤子、珍精粹等升級(jí)護(hù)成，造色效。定位對(duì)收功能、透功能有更高求的群體/場(chǎng)景如公室久坐白群體、多動(dòng)活的少女群體運(yùn)動(dòng)場(chǎng)的女性過(guò)收體料分透設(shè)強(qiáng)化，打口漿、體、棉等。定位對(duì)漏貼身有更需求的群/場(chǎng)景如動(dòng)夜晚翻等生突巾尾、翼計(jì)打身摩功。圖主流衛(wèi)生巾品牌人群場(chǎng)景/功能細(xì)分產(chǎn)品舉例理包裝迭升級(jí)，顏值、性、專(zhuān)業(yè)成為大關(guān)鍵詞。產(chǎn)包有遞品息、便使用輔、溝通牌調(diào)性促進(jìn)消轉(zhuǎn)化等用。在人衛(wèi)生理市場(chǎng)主要有以下3大包裝升級(jí)趨勢(shì)：1）顏值主義。根據(jù)尼爾森調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，64的Z世消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)包更吸引的產(chǎn)品對(duì)于女護(hù)理產(chǎn)，購(gòu)物體主要女群體顏成包升趨勢(shì)2性化次元戲妝值寵萌是Z代戶(hù)KOL躍透前5主題此過(guò)IP名次等方式出品異受輕費(fèi)青3便與密包裝裝計(jì)于生活景的使，衛(wèi)生的攜帶丟棄設(shè)，包的封與密性處理將升產(chǎn)品粘性。例如蘇菲品牌推出卷卷貼設(shè)計(jì)，卷后不易松開(kāi)，丟棄更干凈，ABC首推易拉貼鋁膜包裝更加衛(wèi)生便捷，自由點(diǎn)隱形系列由法國(guó)設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)、通過(guò)單片裝加密生。圖護(hù)舒寶王者榮耀聯(lián)名示例 圖蘇菲品牌卷卷貼設(shè)計(jì)示例料源4A理 理以上三種產(chǎn)升級(jí)推動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)提升。以菲七空間護(hù)寶高潔、自由點(diǎn)5個(gè)牌的系零售定為例，用產(chǎn)品面，芯升級(jí)產(chǎn)是基礎(chǔ)列產(chǎn)品的1.2倍，層升級(jí)品是其礎(chǔ)系列片定價(jià)的1.8倍，用產(chǎn)品面，夜用加長(zhǎng)衛(wèi)生巾、經(jīng)期褲分別是其基礎(chǔ)系列單品定價(jià)的2倍、4.2倍。另外，我們選中國(guó)市中外資額前二品牌，比其日基礎(chǔ)系在中國(guó)場(chǎng)與本市場(chǎng)價(jià)格差，以片接近的合包定為李，菲、護(hù)寶中國(guó)品定價(jià)別本定的64、52。圖各類(lèi)產(chǎn)品定價(jià)倍數(shù)（以基礎(chǔ)款為基準(zhǔn)） 圖蘇菲/護(hù)舒寶中國(guó)與本土市場(chǎng)日用基礎(chǔ)系列定價(jià)對(duì)比資料來(lái)源：各品官方旗艦，整理（*價(jià)格）

理（二）品牌建與營(yíng)銷(xiāo)全域：以?xún)?yōu)質(zhì)內(nèi)為核心，公域域流量共振機(jī)遇一公域流分散化緊跟消者決策鏈路現(xiàn)全方位信觸達(dá)域量化品信單傳（一傳媒廣投/站告入向求場(chǎng)景信息觸多元化播（傳+網(wǎng)媒/社媒體全位投入。根、CNNC據(jù)中互網(wǎng)戶(hù)模速由2018年7.8降至2022年6月3.6同傳電平流放并于穩(wěn)以2021雙一據(jù)例，網(wǎng)交速比12.2中貓東臺(tái)別比長(zhǎng)8.428.8均前有放緩2022天成額測(cè)比平此公流的捉觸達(dá)加多元。因單一集的營(yíng)銷(xiāo)法不再用衛(wèi)巾品牌亦通過(guò)平臺(tái)的銷(xiāo)布局滲透從牌曝光-產(chǎn)種草-決支-銷(xiāo)轉(zhuǎn)-粘維系實(shí)完整路局，行域銷(xiāo)。機(jī)遇二：私域流共振加強(qiáng)已流量復(fù)購(gòu)及交裂變。域定是：牌或個(gè)自主擁的、可自由控、免費(fèi)、多次用的流。私域量營(yíng)銷(xiāo)背有2量長(zhǎng)緩域臺(tái)戶(hù)護(hù)獲成高DTC式起牌銷(xiāo)售點(diǎn)直達(dá)費(fèi)者，助于了消費(fèi)者求并提消費(fèi)者驗(yàn)。因品牌商營(yíng)銷(xiāo)鏈路關(guān)私域流運(yùn)營(yíng)進(jìn)流量積、裂變轉(zhuǎn)化。域流量銷(xiāo)渠道要有3類(lèi)1.交式于信流戶(hù)自賬號(hào)/程平/信群進(jìn)行戶(hù)運(yùn)營(yíng)社群運(yùn)、專(zhuān)屬購(gòu)、內(nèi)推送）強(qiáng)用戶(hù)品牌的性，最通過(guò)程序商、線下店等實(shí)多次復(fù)甚至是交裂變例如個(gè)衛(wèi)生護(hù)品牌大多數(shù)立了微商城如王精致活館、菲上線媽管理手、中潔柔蕾蜜妍所社群。2.搜模式：于電商臺(tái)吸引戶(hù)首次買(mǎi)后品聚集購(gòu)用戶(hù)淀及運(yùn)，如通淘寶“逛逛、寶粉絲運(yùn)營(yíng)、屬客服促使次復(fù)購(gòu)。3.推模式：于興趣臺(tái)開(kāi)設(shè)有賬號(hào)淀用戶(hù)為粉絲對(duì)其進(jìn)精細(xì)運(yùn)。例如菲、護(hù)寶、自點(diǎn)等大品牌商流量收階段利抖音小紅書(shū)設(shè)的官賬號(hào)持發(fā)布內(nèi)短視頻證用戶(hù)性、定進(jìn)行品自實(shí)復(fù)轉(zhuǎn)、立音絲屬定推福精觸粉用。以貓平臺(tái)抖音平為例，棉時(shí)代寶潔天官旗粉超千萬(wàn)全國(guó)性生巾品粉絲數(shù)均在300500萬(wàn)區(qū)；各大生巾品在抖音的表性官搶占視平流紅利絲量在萬(wàn)上中度間菲牌百萬(wàn)，興牌風(fēng)究官亦到30，得戶(hù)性。圖220年微信小程序數(shù)據(jù)同比表現(xiàn) 圖222年品牌/商戶(hù)私域布局渠道料源媒詢(xún)理 媒詢(xún)，理圖主要衛(wèi)生巾品牌天貓官方旗艦店粉絲數(shù)量 圖主要衛(wèi)生巾品牌抖音官方賬號(hào)粉絲數(shù)量料源品天旗店，理 理機(jī)遇三：優(yōu)內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，傳遞女性值。1.品輸內(nèi)：明效與IP聯(lián)名勢(shì)時(shí)遞性值升牌性期借優(yōu)內(nèi)和絲體得泛光熱度速高售化率且IP趣性性更觸年輕消群體。2）期來(lái)看通過(guò)所動(dòng)的品或IP實(shí)同性共，與競(jìng)對(duì)手品進(jìn)差化位現(xiàn)牌新生品護(hù)寶名202風(fēng)浪姐姐”話加持，合京東家平臺(tái)出專(zhuān)屬姐”的級(jí)粉絲，大促現(xiàn)銷(xiāo)額比增3安團(tuán)出個(gè)化生品嗨森助201室逃脫割95&0粉絲3生的特在其眾女群體女性體形成鳴、傳女性?xún)r(jià)，例如爾攜手冬雨拒月經(jīng)羞、重新義，由點(diǎn)牌于209聯(lián)合PAPI發(fā)“準(zhǔn)生則諷頻，201攜女奧冠丁傳輸月自的牌念。圖各衛(wèi)生巾品牌代言人示例）圖恒安國(guó)際“小嗨森”品牌贊助 圖薇爾“月經(jīng)不隱藏”廣告語(yǔ)料源司網(wǎng)，理 理2專(zhuān)業(yè)人輸出內(nèi)容賴(lài)KOL見(jiàn)袖業(yè)構(gòu)/臺(tái)造牌質(zhì)業(yè)形。生產(chǎn)專(zhuān)度高差性以化通達(dá)測(cè)多比品輸出品能通專(zhuān)平講如香生臺(tái)做科科或品背書(shū)3.用戶(hù)內(nèi)輸出衛(wèi)巾于人驗(yàn)強(qiáng)品口相重的品品商注加用口（群關(guān)消者店評(píng)區(qū)積傳聲量。（三）全渠道設(shè)：抖音電紅利釋放，場(chǎng)式消費(fèi)與O2O補(bǔ)充線流量傳統(tǒng)電商份額占7成，仍為線上流量聚集地。2021年中國(guó)線上商品成交總額中72是傳統(tǒng)電商渠道，淘系、京東兩大自搜索平臺(tái)仍是主要流量轉(zhuǎn)化陣地，近年受品上、費(fèi)級(jí)紅，成品露的要臺(tái)。202年兩大平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，基本格局與整體衛(wèi)生巾市場(chǎng)情況相似，4大外資品牌護(hù)舒寶菲潔而份相領(lǐng)中三品市率在10上，其是國(guó)產(chǎn)牌龍頭度空間其他國(guó)品牌。大品牌住線上貨心智以組合包形式提升單品均價(jià)，核心品牌均價(jià)自201~202年由37元/件增長(zhǎng)至42元/。圖221年各電商平臺(tái)市場(chǎng)份額 圖222年天貓TP0品牌占衛(wèi)生巾品類(lèi)份額料源經(jīng)業(yè)究，整理 里三平，理圖222年京東TP0品牌占衛(wèi)生巾品類(lèi)份額 圖天貓平臺(tái)主要品牌市場(chǎng)均價(jià)料源三平，理 里三平，理抖音等播電商釋放上流量紅利1情短頻臺(tái)崛加直電商發(fā)展，2022年直播電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3500億元，201~202年年復(fù)合增速達(dá)177，直電商中寶直播抖音、手用戶(hù)有率位前列，為新的商風(fēng)口；2抖平臺(tái)通興趣出，隨著品牌、商家的局，市格局不持續(xù)發(fā)調(diào)整，貨品牌其是新品牌快出圈，幅明顯個(gè)護(hù)家類(lèi)均為貨品和國(guó)貨銳品牌量的前品類(lèi)。生巾品在抖音臺(tái)亦重洗牌，土牌其軟研社自點(diǎn)薇等速圈市率列四~位。圖直播電商市場(chǎng)規(guī)模及增速 圖221年直播電商購(gòu)物用戶(hù)占有率料源經(jīng)，數(shù)，理

資來(lái)源中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，理圖抖音平臺(tái)國(guó)貨品牌尤其是新銳品牌迅速出圈 圖222年抖音TP0品牌占衛(wèi)生巾品類(lèi)份額料源音商21年11~22年11）

音三平，理線下近消費(fèi)成為線零售的中心。第一以O(shè)2O到家為表的線上線融合型模式效彌補(bǔ)線下客挑戰(zhàn)借先進(jìn)模式、效的平組織能，疊加情防控養(yǎng)了消者家庭用物資上買(mǎi)習(xí)慣O2O家務(wù)到快展步初類(lèi)要入菜“規(guī)模、頻次高”的需市場(chǎng)但由于鮮“低單、低利、高損、高儲(chǔ)配送本”的征，開(kāi)引入部標(biāo)品（、油、味、零飲料、用品等，以鮮流標(biāo)賺錢(qián)一統(tǒng)售的類(lèi)式提自盈能。O2O到家業(yè)務(wù)依托第三方平臺(tái)如京東到家、美團(tuán)等快速發(fā)展，據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)數(shù)據(jù)201~201到業(yè)年合速為17家務(wù)復(fù)增速64達(dá)1229億元，企業(yè)聯(lián)合線下零售商鋪設(shè)到家業(yè)務(wù)作為搶奪線上流量的重要補(bǔ)充。衛(wèi)巾的消場(chǎng)景之是急救，布局家業(yè)務(wù)有效緩線下客減少，及破部牌線貨架頭額持把控以2022一度例性護(hù)品在部賣(mài)中收長(zhǎng)著。圖到店與到家市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖222年一季度大賣(mài)場(chǎng)到家品類(lèi)分析料源理 OOMd理二，社區(qū)小場(chǎng)便利店美妝店業(yè)態(tài)順應(yīng)即消費(fèi)需助力消品破局大賣(mài)場(chǎng)客流下滑困境。根華經(jīng)產(chǎn)研院、CFA，疫新常下線小渠崛起利因供性場(chǎng)性2021實(shí)門(mén)數(shù)售的步長(zhǎng)場(chǎng)式超市獲得較好長(zhǎng)。便利中社區(qū)型比由2019年304上升至58.，品牌連店加速下沉市增加覆。對(duì)于生巾市，便利和專(zhuān)業(yè)質(zhì)的美店獲得相對(duì)較好增長(zhǎng)，201~201年渠道規(guī)模由32億元增加至66億元，年復(fù)合增約8.3高行大近2百點(diǎn)。圖衛(wèi)生巾市場(chǎng)便利店與美妝店規(guī)模及增速理優(yōu)質(zhì)本土品牌：產(chǎn)品渠道破局，成長(zhǎng)可期百亞股份：自由點(diǎn)品牌持續(xù)升級(jí)，全國(guó)拓張成長(zhǎng)性充足百亞股份是川渝區(qū)個(gè)人護(hù)理衛(wèi)用品的龍頭企。公主從一性生用的發(fā)產(chǎn)銷(xiāo)售經(jīng)商KA電平為要售道品要涵衛(wèi)由爽牌比81尿褲之褲寧比10OD比9領(lǐng)域201~202公收規(guī)由6.2增至16.1億元，年復(fù)合增速約10，歸母凈利潤(rùn)由0.7億元增長(zhǎng)至1.9億元，年復(fù)合增速約11。2018年起，品類(lèi)方面受益于自由點(diǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)放量、ODM業(yè)務(wù)加入，渠道方面線下拓展與電商增長(zhǎng)同步推進(jìn)，增速上行，201~202年收入年復(fù)合增速約15凈潤(rùn)復(fù)增約23。圖公司收入（百萬(wàn)）及同比增速 圖公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）及同比增速料源d，理 d，理產(chǎn)品公司以薄芯體為核無(wú)感7日和無(wú)無(wú)憂為基礎(chǔ)線通過(guò)輕舒適高性?xún)r(jià)的定位形成異化競(jìng)爭(zhēng)力在此基上聚焦大健系列和安睡系列，捕市場(chǎng)細(xì)分紅，高定價(jià)+高毛利動(dòng)量?jī)r(jià)齊升盈利優(yōu)化。產(chǎn)品矩升級(jí)，大健系列與安睡引領(lǐng)增長(zhǎng)。大康系列對(duì)天然康、高質(zhì)訴求優(yōu)化產(chǎn)結(jié)構(gòu)。著消費(fèi)對(duì)衛(wèi)生質(zhì)量天然健需求提，首先基礎(chǔ)產(chǎn)系列公推出電專(zhuān)供款感C系，打酸層衡血堿適敏肌次出機(jī)棉敏肌列，前采用新棉棉花維，后采用蠶纖維降致敏率目前有純棉和感肌系列合計(jì)業(yè)務(wù)占比約10，增速高于公司大盤(pán)。根據(jù)第三方線上數(shù)據(jù)，天貓自由點(diǎn)旗艦店無(wú)感C銷(xiāo)售占比迅速提升，202年四季度銷(xiāo)售額達(dá)564萬(wàn)元，202有純銷(xiāo)額約195元比長(zhǎng)36健產(chǎn)定高基核線，拉開(kāi)高端定梯度：感C屬于感系列定價(jià)約1.25/片；機(jī)純棉敏肌高品加、位高，別為1.1.9/。圖自由點(diǎn)天貓旗艦店無(wú)感C銷(xiāo)售額（萬(wàn)元）及占比 圖自由點(diǎn)天貓旗艦店有機(jī)純棉銷(xiāo)售額及同比增速料源理 理安褲方面公司利既有的薄芯體術(shù)優(yōu)勢(shì)注重解褲型衛(wèi)巾帶來(lái)厚重不透氣點(diǎn)，將量吸收防側(cè)漏點(diǎn)最大。定價(jià)面，安褲5只單約4.5元/標(biāo)司睡列4裝片格為2.5為用品效動(dòng)均單提升型生目占約1314速約30領(lǐng)司衛(wèi)生巾品類(lèi)增長(zhǎng)，以天貓平臺(tái)為例，自由點(diǎn)品牌褲型衛(wèi)生巾銷(xiāo)售占比自201~202由3.7升至192年合速約912高平褲衛(wèi)巾盤(pán)速。圖安睡褲產(chǎn)品主打賣(mài)點(diǎn) 圖天貓平臺(tái)自由點(diǎn)褲型衛(wèi)生巾銷(xiāo)售額與占比料源理 理自由點(diǎn)牌推動(dòng)公司務(wù)量?jī)r(jià)齊毛利優(yōu)化201~201自點(diǎn)牌收入占司總收比例由38提升至77，占生巾品比例由56提升至95。量拆來(lái)，201~209自點(diǎn)入復(fù)增率約17其量貢獻(xiàn)14，價(jià)增貢獻(xiàn)3，片單價(jià)受益于產(chǎn)品升級(jí)由0.39提升至0.48元/片。毛利率貢獻(xiàn)方面，2021年公司整體毛利率約45，衛(wèi)生巾毛利率51，其中自由點(diǎn)品牌毛利率高于衛(wèi)生巾品類(lèi)水平，妮爽毛利率較低約10。產(chǎn)品組合方面，目前高定價(jià)產(chǎn)品睡（利約50與機(jī)棉毛率約60、感（利約70）列務(wù)比計(jì)過(guò)20中端品量望動(dòng)利進(jìn)步升。圖21~09年公司自由點(diǎn)、妮爽量?jī)r(jià)拆分 圖自由點(diǎn)品牌產(chǎn)品系列占比料源理 理圖公司整體與衛(wèi)生巾分系列毛利率 圖公司毛利率水平料源理 理渠道：商多維平臺(tái)力，外圍市成長(zhǎng)性充足，國(guó)份額穩(wěn)步升公司作區(qū)域性龍頭牌份額位列十距離頭具備較大份提升空。國(guó)上+下額于十產(chǎn)牌次七空間ABC居三；2022年12全線市份達(dá)4.5國(guó)場(chǎng)看2021自點(diǎn)牌衛(wèi)生巾市場(chǎng)份額約1.5，位列第7，距離頭部的蘇菲（份額12）、七度空間（份額9.備大長(zhǎng)間第梯的牌潔AB而（額2~）發(fā)展；百亞股份在衛(wèi)生用品市場(chǎng)份額201年約0.8，位列第8名。根據(jù)尼爾森據(jù)，2022年12公全線份約4.5。電商助公司彎道超，抖音紅利力本土品牌突。電商專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)賦能、多維平臺(tái)覆蓋，奠定增長(zhǎng)基石。（1）專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)與部門(mén)賦能電商運(yùn)營(yíng)司2019通引專(zhuān)團(tuán)合電團(tuán)成杭百亞2020新售銷(xiāo)門(mén)立責(zé)商臺(tái)營(yíng)線營(yíng)銷(xiāo)2電商戰(zhàn)重塑實(shí)施平臺(tái)差異化定位。公實(shí)現(xiàn)商廣布局由早的天京東三方臺(tái)營(yíng)式展傳電商/播商上銷(xiāo)維式司于203起拓商渠道期中天東設(shè)營(yíng)店2016合占比97209合占比932021公重整電戰(zhàn)分類(lèi)臺(tái)一是2C務(wù)括在天、京東平臺(tái)開(kāi)官方旗店，其天貓定品牌投和新品廣，收增與大牌響目兼具二是2B務(wù)括貓市東營(yíng)拼多等線上銷(xiāo)模式把握渠和經(jīng)銷(xiāo)機(jī)會(huì)，三類(lèi)是抖音為表的直電商，捉直播商紅利2022年天業(yè)務(wù)占約1/，保中雙位增長(zhǎng)；播商比至倍速長(zhǎng)至2022抖占已達(dá)1/時(shí)天等傳平持引，現(xiàn)向環(huán)。圖公司電商渠道結(jié)構(gòu)司告，理電商實(shí)雙位數(shù)高增長(zhǎng)盈利逐向好203~222公電收由20增加至3.7億元近5年年合增速約56。公電商毛率逐步升，2022年毛利接公整毛率平（45，要益：1促費(fèi)結(jié)調(diào)，201減天平低促投、升心格；2產(chǎn)結(jié)升，敏肌、機(jī)棉列為心投入2022電渠虧約2百點(diǎn)中銷(xiāo)已現(xiàn)利天、音幅損目于2023實(shí)盈平。圖公司電商規(guī)模及同比增速 圖公司電商毛利率料源司告，理

公公，20準(zhǔn)）由核五省向外圍場(chǎng)拓張，成性充足。川渝份額穩(wěn)居第一；云貴陜目標(biāo)份額第一，對(duì)標(biāo)四川份額仍有約5~7的提升空間外圍市區(qū)域首批重拓展省份放在即1渝額一據(jù)爾森數(shù)，2022年四度公司慶份額居第一約40），川份額越七度空達(dá)第約262貴陜次七空份位第南18/貴州20+/陜西1718)，公將借助經(jīng)商渠道勢(shì)深耕核省份，加下沉場(chǎng)蓋對(duì)四省第份預(yù)仍有5~提空3圍市：公司現(xiàn)階段將河北（份額2~）、湖南（1~）、廣東（1+）以及江浙部分區(qū)域作為重點(diǎn)區(qū)域，根據(jù)公司市場(chǎng)開(kāi)拓經(jīng)驗(yàn)，突破5000萬(wàn)收入線，經(jīng)銷(xiāo)、KA渠道占一半可實(shí)現(xiàn)虧平衡突破盈平衡線收入增提速、利端轉(zhuǎn)，計(jì)2023重省可現(xiàn)速量東西南徽江為司下一段重點(diǎn)展區(qū)域外圍市增長(zhǎng)與利來(lái)看近3年疫情影業(yè)績(jī)波較大由2019年1.6元長(zhǎng)至2021年1.7元200因計(jì)則徑（外地運(yùn)半大銷(xiāo)用放高及情響比速負(fù)202前三度比20四度疫擾增有放緩處市拓初期促銷(xiāo)投致外圍場(chǎng)毛利比核心省低約位數(shù)水，但隨品結(jié)構(gòu)整等毛呈提趨，2022毛率計(jì)比升約5百點(diǎn)。圖全國(guó)市場(chǎng)拓展路徑 圖分區(qū)域線下市場(chǎng)份額料源司告，理 司告，理圖外圍市場(chǎng)收入及增速 圖外圍市場(chǎng)毛利率料源司告，理 司告，理投資建：看好產(chǎn)品高端升級(jí)與國(guó)市場(chǎng)拓展的長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)”評(píng)級(jí)2022下年入環(huán)改善利復(fù)司強(qiáng)隊(duì)心勵(lì)升道投放率，持引領(lǐng)產(chǎn)結(jié)構(gòu)升實(shí)現(xiàn)收和盈利的較好長(zhǎng)。未消費(fèi)復(fù)主下商望持領(lǐng)長(zhǎng)圍域張步進(jìn)料本力期解，有保持盈修復(fù)趨。長(zhǎng)期們看好司經(jīng)渠結(jié)構(gòu)、品結(jié)構(gòu)組織結(jié)調(diào)整后公司憑電商及O2O渠道快速增，延續(xù)張市場(chǎng)額的邏。維持盈預(yù)測(cè)計(jì)202-224凈潤(rùn)為1./2./32元比-175/6.0/242，持司理值為185~2.0元應(yīng)2024年25~7xP入級(jí)。表盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)22022122E22E22E業(yè)入(萬(wàn))13239-)80232利潤(rùn)萬(wàn)元)38868-)49504股益元）33404Tin92691資收率（E）28082盈（E）89718BA65774凈（B）74191w測(cè)穩(wěn)健醫(yī)療：奈絲公主醫(yī)療背書(shū)疊加全棉品質(zhì)，全域建設(shè)打造衛(wèi)巾大單品公司棉為核心療和消費(fèi)板雙輪驅(qū)動(dòng)2021公收約80療、消費(fèi)業(yè)務(wù)各一半。中醫(yī)療過(guò)品牌“穩(wěn)健”和OEM模式生產(chǎn)銷(xiāo)醫(yī)療低值耗材，傷口護(hù)理約占21，以傳統(tǒng)敷料為基礎(chǔ)快速拓展高端敷料；感染防產(chǎn)受情需影響比達(dá)72中控護(hù)近60費(fèi)業(yè)立足棉代牌過(guò)棉刺紡中品創(chuàng)柔大比達(dá)24，擴(kuò)品至紡和紡品203~221收由12.7元長(zhǎng)至80.4元，復(fù)增約26母利由0.8元長(zhǎng)至124元復(fù)增約39，于入速。圖公司收入（百萬(wàn)）及同比增速 圖公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）及同比增速料源d，理 d，理產(chǎn)品：靠醫(yī)療和全理念，國(guó)產(chǎn)興品牌快速突圍全棉時(shí)品牌通過(guò)棉巾大單品突圍突出純品質(zhì)“穩(wěn)健醫(yī)綁連帶打爆奈公主衛(wèi)生巾品棉代于水全無(wú)布術(shù)于2009首棉柔大單品伴隨產(chǎn)滲透率快速提以棉為位的品聲量迅打響，柔市份居首2021線市率約14第名額的3倍棉”質(zhì)母粘使對(duì)性體較的牌性而于200推奈公主衛(wèi)生巾品牌。207~221年衛(wèi)生巾品類(lèi)收入由2.0億元增加至5.5億元，年復(fù)合速達(dá)282021該牌場(chǎng)額達(dá)0.5成國(guó)新品。圖221年棉柔巾線上TP5品牌 圖衛(wèi)生巾品類(lèi)收入規(guī)模及增速料源鏡場(chǎng)報(bào)，理 理奈絲公定位中高端“全棉”“紗布/“抑等關(guān)鍵打磨產(chǎn)品力。公借技優(yōu)與牌色1出攜巧指包經(jīng)褲列中期推配暖貼夜款握?qǐng)鰟?shì)2出質(zhì)特性為棉紗布紗布抑面層以全棉芯。人群位方面其從屬全棉時(shí)品牌，心群位高端括類(lèi)1嬰致25~5均費(fèi)600-1000，二城市像婚育高費(fèi)女性重寶康長(zhǎng)2牌高（3549歲均費(fèi)1以布二城市像業(yè)中層，別重康活3銳18~4費(fèi)低婚育高費(fèi)力處于事奮斗期注重品護(hù)膚）從定價(jià)看，公主導(dǎo)產(chǎn)單包價(jià)約在1.73/片不，對(duì)比流品牌礎(chǔ)線1元/片核價(jià)格帶上，與流品牌中端線定相當(dāng)。高端產(chǎn)定位提毛利率平，作新興品，穩(wěn)健療利接規(guī)效釋顯的安際約在67~70間。圖部分產(chǎn)品系列及定價(jià)產(chǎn)品指尖包超凈吸系紗布系抑菌系全棉芯安睡褲系列圖示特點(diǎn)魔力小折疊潮涌現(xiàn)吸干爽透氣紗布面層抵抗粘膩紗布面層+有效抑菌不含木漿芯體高腰+暖腹貼規(guī)格240mm*10245mm*10組合包53片290mm*6245mm*8L碼*8條定價(jià)1.66元/片1.69元/片1元/片2.9元/片2.7元/片5.5元/條理表公司與可比公司毛利率對(duì)比公司品類(lèi)217218219220221健療生巾77003亞份生巾47357安際生巾84345順柔人理品937達(dá)際人理品94171理渠道：商起家、私運(yùn)營(yíng)發(fā)展兩，看好線下網(wǎng)拓展空間衛(wèi)生巾類(lèi)渠道以電商主，線下門(mén)店商超為輔。公以上售圍順應(yīng)統(tǒng)商臺(tái)量利品升風(fēng)，201~209電收占約5060，高可公線渠占比2019收約1.8元下司過(guò)下棉代店商渠鋪覆，計(jì)比40。圖衛(wèi)生巾品類(lèi)分渠道規(guī)模（萬(wàn)元） 圖衛(wèi)生巾品類(lèi)分渠道占比料源理 理公司線渠道布局豐富公司已成主要包括貓京東在的第三方電平臺(tái)布局占據(jù)主線上流量入并重點(diǎn)造全棉時(shí)代網(wǎng)APP和小程等自營(yíng)線上渠，深度覆蓋上消費(fèi)者，與線下渠道做協(xié)同和融合。圖公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)線上分平臺(tái)收入規(guī)模（百萬(wàn)） 圖公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)線上分平臺(tái)收入增速料源理 理（1傳統(tǒng)電商平臺(tái)：衛(wèi)生巾線上份額居前、抖音具備成長(zhǎng)空間。2017年~201公消品務(wù)方臺(tái)由136元長(zhǎng)至19.8元年合速約9.8。一司線電起家商營(yíng)線品露是心勢(shì)以2022年6月618促為，棉代生產(chǎn)實(shí)銷(xiāo)額275元品位第7，高于其在全國(guó)市場(chǎng)份額的排名。根據(jù)三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，201~202年公司在天貓平的占由0.3升至1.4衛(wèi)巾類(lèi)對(duì)占勢(shì)京平份達(dá)到6位第位公布抖平，2022份約0.7暫于第22。渠道降本增效看好未來(lái)盈利提升。隨傳電商臺(tái)量長(zhǎng)見(jiàn)，司三方臺(tái)于201僅現(xiàn)3.7增長(zhǎng)2022年H1司貓臺(tái)消品務(wù)例約29為要量口東音別比約145者比現(xiàn)升趨勢(shì)中音望來(lái)量備長(zhǎng)間202公三平尤是貓?jiān)龇啪徱?.持質(zhì)發(fā)本效略2,掉貓尾道3.221頭主電高數(shù)響2022前季天貓東營(yíng)ROI比升30+、112023傳電的營(yíng)略注精簡(jiǎn)SKU位異化來(lái)好商平優(yōu)調(diào)后利量升。圖222年6月天貓分品牌衛(wèi)生巾銷(xiāo)售表現(xiàn) 圖天貓/京東抖音平臺(tái)奈絲公主市占率料源理 /理私域運(yùn)表現(xiàn)亮眼，有效實(shí)線上線下融、渠道共。2017~201公消費(fèi)品業(yè)務(wù)自有平臺(tái)由3100萬(wàn)元增長(zhǎng)至5.6億元，年復(fù)合增速約1068，伴隨門(mén)店張與疫推動(dòng)呈爆發(fā)式長(zhǎng)。1.引方面，司對(duì)小序平臺(tái)引流主要括下店流和S22C式種式2020末至2022上年棉代全域會(huì)員數(shù)由2500萬(wàn)+增加至4200萬(wàn)+，其中私域會(huì)員數(shù)由1276萬(wàn)增加至190萬(wàn)+。2.轉(zhuǎn)化方面，自有平臺(tái)復(fù)購(gòu)與連帶表現(xiàn)顯著高于三方平臺(tái)，其中復(fù)購(gòu)率約40方臺(tái)約20帶最達(dá)到7司有臺(tái)有定人配置、租費(fèi)用支、第三渠道的臺(tái)傭金廣告營(yíng)開(kāi)支，計(jì)盈利力顯著于傳的線下店與線第三方臺(tái)。未看好自平臺(tái)加會(huì)員運(yùn)，提升準(zhǔn)和化，線流實(shí)閉轉(zhuǎn)。圖全棉時(shí)代自營(yíng)小程序 圖小程序會(huì)員數(shù)量料源營(yíng)程序臺(tái)理 理（3）線下網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)展空間廣闊，看好消費(fèi)復(fù)蘇下渠道成長(zhǎng)性。公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)主要依靠線下門(mén)店和商超渠道覆蓋滲透。207~221年公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)線下門(mén)店收入由6.4億元加值123億元商超渠由5700萬(wàn)增至2億元年復(fù)合速別為17551.蓋提支線渠快發(fā)來(lái)蓋間舊廣闊1.下店標(biāo)衣庫(kù)門(mén)全有850蓋市174四線158，蓋市112；棉代全門(mén)數(shù)有335，蓋市70，三四城市33個(gè)，蓋城市28個(gè)。情優(yōu)化策轉(zhuǎn)變好線下蘇，公計(jì)劃聚焦中小型門(mén)店、加快拓店部分，2023年預(yù)期新增門(mén)店80家（50家加盟+30家營(yíng)2.KA道早局生品類(lèi)O2O力售毛增前蓋連鎖利店2000家，鎖超市6000個(gè)網(wǎng)，屈臣氏孩子王約7500家，來(lái)標(biāo)續(xù)升蓋轉(zhuǎn)模式—加銷(xiāo)、少用入。圖消費(fèi)品業(yè)務(wù)線下門(mén)店渠道規(guī)模及增速 圖消費(fèi)品業(yè)務(wù)商超渠道規(guī)模及增速料源理 理投資建：看好醫(yī)療塊品類(lèi)渠道速擴(kuò)張，消費(fèi)板塊疫后復(fù)業(yè)績(jī)反彈醫(yī)板塊中期來(lái)看延并購(gòu)?fù)麑?shí)現(xiàn)品渠道同互補(bǔ)醫(yī)療耗產(chǎn)品完與多道并進(jìn)現(xiàn)充足長(zhǎng)動(dòng)力消費(fèi)品務(wù)看好后消費(fèi)蘇帶來(lái)業(yè)績(jī)反機(jī)遇全棉時(shí)具備長(zhǎng)品牌競(jìng)力，精線上下道、降增效有持續(xù)提盈能力中絲主單未持覆空白KA售點(diǎn)隨下店展備好長(zhǎng)性計(jì)202-224凈潤(rùn)別為174/1.5/4.0元比分別408/1.5/232持理值為90962023PE2021“買(mǎi)入級(jí)。表盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)22022122E22E22E業(yè)入(萬(wàn)) 347783588-) 09816利潤(rùn)萬(wàn)元) 09567-) 55852股益元） 31962Tin 30897資收率（E） 46659盈（E） 77813BA 34543凈（B） 88529w測(cè)恒安國(guó)際：七度空間國(guó)產(chǎn)品牌龍頭，規(guī)模效應(yīng)充分釋放公司作為早期本土企業(yè)，成為國(guó)內(nèi)生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品龍頭。公司創(chuàng)立于1985年前女生兒尿活紙大導(dǎo)品場(chǎng)有在國(guó)市名前茅成橫多類(lèi)全品體系201公收和母凈利潤(rùn)別為208億元32.7億元目前公司進(jìn)入成熟展階段，202~221年入歸凈潤(rùn)復(fù)增分為1.3、-08。圖公司收入（百萬(wàn)）及同比增速 圖公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）及同比增速料源d，理 d，理產(chǎn)品：產(chǎn)品牌龍頭高毛利率驅(qū)成長(zhǎng)公司持續(xù)現(xiàn)品牌升級(jí)成長(zhǎng)國(guó)產(chǎn)衛(wèi)生巾龍頭。恒國(guó)前恒實(shí)有公司初樂(lè)牌于202推度間牌衛(wèi)巾業(yè)個(gè)主打少女群體、主推棉柔表層的國(guó)貨品牌，2020年繼續(xù)加強(qiáng)高端品類(lèi)定位推出SPAE7品牌。2021年公司衛(wèi)生巾收入約61.2億元，占公司收入比例約29，近幾因線下流挑戰(zhàn)、電商展不及行、市競(jìng)爭(zhēng)激等原因速呈現(xiàn)位數(shù)長(zhǎng)或小下降。司憑借度空間大的品力和廣的市場(chǎng)蓋，成中市龍，2021市份僅于菲達(dá)103。圖衛(wèi)生巾收入及增速 圖恒安國(guó)際衛(wèi)生巾份額料源司告*17費(fèi)）

理品牌煥持續(xù)精細(xì)化SKU定位細(xì)客群高毛利打造高盈利全邊際（1）七空間主列少系列”和優(yōu)系列定少女群，主打薄芯體棉柔層出膚氣效價(jià)面在0.91.1元/性比快放量；（2萌褲果潤(rùn)列級(jí)品陣其果潤(rùn)以SPAE7端列出，SPAE7列攻熟領(lǐng)場(chǎng)（2七空作老產(chǎn)牌合品級(jí)營(yíng)打持煥新焦輕營(yíng)銷(xiāo)于2022官趙麥代人前多位小花括楊超、劉浩等為其SPAE7系列言人，婧祎為度空間潮代言人熱門(mén)女團(tuán)SN48-SENES為子牌“小嗨”品牌言人。投平臺(tái)上，重輕受的藝目助聯(lián)國(guó)漫IP大牌量。圖部分產(chǎn)品系列及定價(jià)產(chǎn)品少女系列羽柔零感優(yōu)雅系列萌睡褲420夜用系列果滋潤(rùn)系列圖示特點(diǎn)少女敏感肌設(shè)計(jì)極薄芯體+細(xì)膩纖維久坐人群設(shè)計(jì)多倍海量吸收超大扇尾添加果木牛奶雙萃規(guī)格245mm/10片245mm/10片245mm/10片*5包動(dòng)物君M-L碼/2420mm/8片290mm/8片定價(jià)0.89元/片0.99元/片1.1元/片5.4元/片2.1元/片3.2元/片理圖綜藝贊助滲透年輕群體 圖聯(lián)手動(dòng)漫IP跨界營(yíng)銷(xiāo)料源方博，理 理公衛(wèi)生巾利率領(lǐng)可比公，高于司整體平；成下行有迎來(lái)盈拐點(diǎn)定在70右平于業(yè)比司出司體利約33百分點(diǎn)生分營(yíng)利率約44出司體業(yè)潤(rùn)約22百點(diǎn)為司活紙務(wù)到價(jià)動(dòng)響打較的利全際2022四度起油價(jià)格所回落木漿產(chǎn)投放、價(jià)下行來(lái)的盈邊際優(yōu)有望進(jìn)步在203下年有現(xiàn)。圖公司衛(wèi)生巾與整體毛利率水平 圖公司衛(wèi)生巾與整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平料源司告，理 司告，理渠道：下規(guī)模效應(yīng)放顯著，電渠道仍具成長(zhǎng)間線下渠優(yōu)勢(shì)強(qiáng)持續(xù)加滲透與分銷(xiāo)蓋司下道勢(shì)顯于2003年起線下持續(xù)加強(qiáng)傳統(tǒng)雜貨店的覆蓋和下沉，同時(shí)重點(diǎn)開(kāi)拓KA渠道，和影響力著大場(chǎng)超強(qiáng)作前司全設(shè)立40家公以及200多個(gè)售團(tuán)隊(duì)上萬(wàn)人務(wù)人員布全國(guó)市、鄉(xiāng)，提供質(zhì)服務(wù)配合銷(xiāo)半徑和場(chǎng)快反求，恒在全國(guó)15個(gè)省市、自區(qū)，投設(shè)立40多家產(chǎn)公司。2016年~201年公線下收入由1818億元降至1599億元因線下客流滑市促競(jìng)激年合速約-2.。圖公司線下銷(xiāo)售渠道網(wǎng)點(diǎn) 圖公司整體線下渠道收入規(guī)模及增速料源司網(wǎng)，理

公官，27費(fèi)）電商平臺(tái)后起發(fā)力，成長(zhǎng)空間充足。公司于傳統(tǒng)電商起步相對(duì)晚，202年天貓/東臺(tái)額別約7.7.3于五落于線份排司加捕捉全道流量散化趨，抖音力顯著彎道超，市占份額位衛(wèi)生巾品牌第一名，約10.，抖音官方賬號(hào)粉絲數(shù)量達(dá)272萬(wàn)，是第二名蘇菲粉絲數(shù)量的兩倍有余。總體公司線上渠道自206年~201年由5.7快速提升至23.入由11元升至48元復(fù)增達(dá)34效補(bǔ)下入下滑不市線滲率均平離達(dá)際有20百點(diǎn)提空間。圖天貓/京東抖音平臺(tái)七度空間市占率 圖主要上市公司整體電商渠道占比料源/，理 理公司經(jīng)營(yíng)：次管理變革優(yōu)化內(nèi)部革。）2002年司請(qǐng)國(guó)湯遜詢(xún)集團(tuán)進(jìn)“全周時(shí)間管模式（TCT”的變，實(shí)“產(chǎn)銷(xiāo)離”。2）207年聘美國(guó)博公司進(jìn)行目管理”改，導(dǎo)入益生產(chǎn)念、標(biāo)化和績(jī)管理模。3）2013年起局平臺(tái)小團(tuán)隊(duì)營(yíng)模式革：設(shè)阿米巴制以提升運(yùn)營(yíng)效率，并充分授權(quán)激發(fā)員工積極性。4）2013年提出全面數(shù)字化戰(zhàn)略：204通過(guò)IBM行息視改并入統(tǒng)2022公召開(kāi)升項(xiàng)啟會(huì)進(jìn)新本PC（有財(cái)體化隨其牽手水潭電啟動(dòng)ERP項(xiàng)目開(kāi)啟全牌、全電商數(shù)化升級(jí)管理變有于續(xù)升司理運(yùn)率增組活。投資建：看好七度間品牌煥新續(xù)，關(guān)注漿價(jià)落盈利彈性放恒國(guó)際作全國(guó)生用紙與生巾品龍頭，心優(yōu)勢(shì)于線下道覆蓋規(guī)模應(yīng)釋放著，衛(wèi)巾品類(lèi)毛利打較高安邊際。來(lái)持續(xù)好衛(wèi)生業(yè)務(wù)繞品牌新、產(chǎn)中高端級(jí)為前銷(xiāo)售注活力，商渠道起發(fā)力對(duì)渠分散化勢(shì)，有繼續(xù)保穩(wěn)健增和穩(wěn)定毛利率平；生用紙業(yè)看成高下額升預(yù)漿回有于2023下年動(dòng)利性放。因活用紙務(wù)增速好、漿回落有緩解毛率壓力小幅上盈利預(yù)，預(yù)計(jì)公司202~204年凈利潤(rùn)為268/3.9/9.1億元，（原為26./322/3.1元比長(zhǎng)-1.326./1.4持理值間411-4.4（對(duì)應(yīng)203年P(guān)E12.x-1.4，持“持級(jí)。表盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)22022122E22E22E業(yè)入(萬(wàn))7490702567-)51076利潤(rùn)萬(wàn)元)54523-)68384股益元）52027Tin76259資收率（E）72404盈（E）03894BA40658凈（B）04544w測(cè)維達(dá)國(guó)際：愛(ài)生雅賦能品牌高端定位，渠道變革領(lǐng)先放量可期公司是洲衛(wèi)生用品頭愛(ài)生雅合賦能個(gè)護(hù)務(wù)與亞洲市發(fā)展達(dá)團(tuán)建于195前有活紙個(gè)護(hù)兩業(yè)分成樣高品牌矩陣，2022年兩大板塊占比分別為83、17。200~202年收入由178億元增加至1949億元，年復(fù)合增速達(dá)17.，歸母凈利潤(rùn)由0.8億元增加值7.1億元，年復(fù)合增速達(dá)15.。自上市以來(lái)公司發(fā)展可分為兩個(gè)階段：1.007203年生活用紙渠道建設(shè)、提升品牌份額的快速發(fā)展階段，年復(fù)合增速約25.；2.214至今多品類(lèi)拓展階段。其與全球衛(wèi)生用品與林業(yè)產(chǎn)品公司愛(ài)生雅達(dá)成議賦能公由生活紙企業(yè)衛(wèi)生用龍頭發(fā)，該期公司收年復(fù)合速約118。圖公司收入（百萬(wàn)港幣）及同比增速 圖公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)港幣）及同比增速料源司告，理 司告，理圖公司品牌矩陣?yán)磉_(dá)愛(ài)雅方體議況下：愛(ài)生雅為公司最大股東，通過(guò)股票增持和收購(gòu)協(xié)議，公司整合其中國(guó)及東南亞市業(yè)務(wù)并獲得巾得寶品牌多項(xiàng)個(gè)護(hù)品的相關(guān)經(jīng)營(yíng)授權(quán)生是世領(lǐng)地的生林產(chǎn)公之一方系要?dú)v3階段一，司自207起為司數(shù)東200~202通增公持?jǐn)?shù)由13增至2.2億至2012年6月30持比月21.5方系要購(gòu)及應(yīng)議工易議主二生于2013年9發(fā)現(xiàn)收邀約，成為其最大股東，持股數(shù)量約5.1億、比例約514。第三，業(yè)務(wù)買(mǎi)賣(mài)與品牌經(jīng)營(yíng)授權(quán)整合階段。2014年7月公司以11.4億港幣現(xiàn)金方式收購(gòu)愛(ài)生雅集團(tuán)下生生用紙SCAHeathcre愛(ài)雅海日福國(guó)（含約存貨合國(guó)港門(mén)內(nèi)業(yè)務(wù)獲寶大人、“噓樂(lè)”、“多”“添寧、“輕線（后爾）”“麗樂(lè)”品的關(guān)權(quán)2015年10以28港對(duì)收愛(ài)雅南市業(yè)更品相授協(xié)，付式發(fā)股、行轉(zhuǎn)票、金種式，206完上對(duì)支后生集持公數(shù)約6.2、股例約5461。公司整合愛(ài)生雅品牌及相關(guān)業(yè)務(wù)可發(fā)揮雙方協(xié)同效應(yīng)，賦能公司個(gè)護(hù)品類(lèi)拓展并向東南亞進(jìn)軍。1.市互補(bǔ)愛(ài)生集在東亞市的靈地位公司對(duì)國(guó)消費(fèi)場(chǎng)認(rèn)知銷(xiāo)售渠互補(bǔ)；2.生賦能：司收購(gòu)南亞3座產(chǎn)設(shè)施馬來(lái)西亞2座臺(tái)灣1座，預(yù)期提高生量及擁更高議力；3.品牌及品賦能公司擁多項(xiàng)品授權(quán)，受益于生雅全采購(gòu)、品開(kāi)發(fā)營(yíng)廣開(kāi)等并得關(guān)發(fā)開(kāi)支。圖公司與愛(ài)生雅歷史股權(quán)變動(dòng)及有關(guān)事件梳理理表特許權(quán)內(nèi)容品牌特地區(qū)商所有權(quán)品使用特權(quán)使相關(guān)專(zhuān)特許權(quán)使品牌所相關(guān)技特許權(quán)寶地區(qū)無(wú)續(xù)家/專(zhuān)權(quán)費(fèi)獨(dú)，首9免許費(fèi)家非家首9免許費(fèi)康添、曲、貝地區(qū)無(wú)續(xù)家/首9免利權(quán)獨(dú)，首9免許費(fèi)家非家首9免許費(fèi)樂(lè)大、rls噓地及加樂(lè)esiEQ區(qū)有適用 獨(dú)，首9免許費(fèi)家非家首9免許費(fèi)Hyy1.、2.康寧、曲線貝使相專(zhuān)特權(quán)限條愛(ài)雅團(tuán)公的權(quán)首6內(nèi)至于例有發(fā)出3通終特權(quán)超出9后，康添、曲、貝付度售額/季。）財(cái)務(wù)分：收入增長(zhǎng)健，盈利端成本波動(dòng)和銷(xiāo)費(fèi)用投入影響多品類(lèi)全渠道、多市場(chǎng)同發(fā)展支撐龍業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)1.品看2014年~202年公司業(yè)務(wù)多元化目標(biāo)逐步顯現(xiàn)，個(gè)人護(hù)理收入占比由1提升至17，復(fù)增達(dá)522活紙入漸定復(fù)增約9.42.渠看，司構(gòu)多化道商道比幅升37百點(diǎn)至44銷(xiāo)道與KA客戶(hù)渠道占比分別收縮24、12個(gè)百分點(diǎn)，204年~202年經(jīng)銷(xiāo)商、KA、商用戶(hù)電年合速別為2.5.7、104、40.電增貢顯。3.市看國(guó)地核市并領(lǐng)司長(zhǎng)207~222占由75升至78，中國(guó)香港與臺(tái)灣、馬來(lái)西亞、日本及韓國(guó)等其他地區(qū)均約個(gè)位數(shù)占比，國(guó)地場(chǎng)然長(zhǎng)近均于司體速2022中內(nèi)同比+9.。圖21~02年公司品類(lèi)結(jié)構(gòu) 圖21~02年公司渠道結(jié)構(gòu)料源理 理圖21~02年公司分市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 圖公司整體與中國(guó)市場(chǎng)自然增長(zhǎng)率（即固定匯率增速）資料來(lái)源：公理*16之前）

*120未）生活用業(yè)務(wù)毛利率漿價(jià)波動(dòng)影響個(gè)護(hù)業(yè)因處于發(fā)展資階段毛利相對(duì)較低201~202公毛率在2838間動(dòng)中活紙務(wù)要漿價(jià)波動(dòng)影響——2016年漿價(jià)下降、201-208年漿價(jià)大幅上升、201-200年漿價(jià)地位、202~202年漿價(jià)回歸歷史高位，對(duì)此公司通過(guò)落實(shí)產(chǎn)品提價(jià)、持續(xù)優(yōu)產(chǎn)組合升產(chǎn)率方措緩原料漲險(xiǎn)以202為公司分段多次價(jià)，高品牌貢主要銷(xiāo)動(dòng)力，寶在中內(nèi)地以定匯率徑算增約20個(gè)衛(wèi)護(hù)毛率自2014年26.升至2022年31.，務(wù)于展資段向熟高利品逐發(fā)。圖21~02年公司分品類(lèi)毛利率理銷(xiāo)售費(fèi)率因品牌與場(chǎng)拓展加大上升趨勢(shì)財(cái)務(wù)費(fèi)受匯率損益響小幅波動(dòng)。200~208年銷(xiāo)售費(fèi)用率呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，由9.9提升至19.，主要是200~203年處于生活用紙的渠道和品牌加速拓展階段，后續(xù)對(duì)于個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)投加大理用整穩(wěn)務(wù)用主受兌動(dòng)響中2015年人幣貶值度較大致財(cái)務(wù)用率同上升2.1個(gè)百點(diǎn)，此公司通加人幣款方減匯對(duì)績(jī)影。綜合毛利率與期間費(fèi)用率的影響，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利率、ROE出現(xiàn)相似波動(dòng)勢(shì)2022因價(jià)/裝/源成上壓大利承壓時(shí)售用仍于水位司業(yè)潤(rùn)僅約4.1中活紙個(gè)護(hù)營(yíng)利潤(rùn)率分為5.2、2.0，分同比下降7.2、3.8個(gè)百點(diǎn)；公司利率約3.6，比滑5.1，ROE為5.6同下滑7.6百點(diǎn)。圖公司期間費(fèi)用率 圖公司分品類(lèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率料源理 理圖公司凈利率 圖公司RE料源理 理競(jìng)爭(zhēng)力成長(zhǎng)性分析品牌高端定、電商先發(fā)，望個(gè)護(hù)品類(lèi)國(guó)布局空間產(chǎn)品定中高端，多牌份額領(lǐng)先公司生用紙業(yè)務(wù)為國(guó)市場(chǎng)龍頭其中維品牌定位中端得寶是自德國(guó)的高端牌202公在國(guó)地場(chǎng)占達(dá)8.8列二次恒安際其維份約8.0得份約0.8中香公份高達(dá)29.，居一達(dá)寶額別約18.11.端品括寶維達(dá)立體美、多康及濕巾）對(duì)公司的收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)提升顯著，201~201年高端產(chǎn)占由13.升至36.。公司個(gè)業(yè)務(wù)東南亞區(qū)份額優(yōu)勢(shì)顯中國(guó)市有望憑借鮮的品牌基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)性分銷(xiāo)渠道提升市占率。1成護(hù)業(yè)務(wù)公司前中國(guó)港、國(guó)灣、加、拉亞場(chǎng)額居一，2022份分為473655、48，其添寧是國(guó)香港新加坡馬來(lái)西成人護(hù)用品第大品牌包大人立于臺(tái)，目前額達(dá)27.。中市場(chǎng)中司份額約4.4，份前兩位別是可靠股和恒安際，市率對(duì)標(biāo)家有3~54個(gè)百點(diǎn)的提空間。2嬰兒理業(yè)務(wù)：公司布局馬來(lái)西亞人口紅利較多的市場(chǎng)，目前Dryers份額位列第一達(dá)20.，新加坡亦擁有一定的市占率優(yōu)勢(shì)，在尤妮佳、金佰利之后位列第三。3.女性護(hù)理：公司在馬來(lái)西亞品牌優(yōu)勢(shì)明顯，份額位居第二達(dá)到30.，僅次于高絲0.8百點(diǎn)國(guó)場(chǎng)處起階2019公重推女護(hù)產(chǎn)，牌現(xiàn)土生，近3市拓初成，2022份約為0.。圖公司生活用紙中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港市占率 圖公司成人護(hù)理各市場(chǎng)市占率料源瞻業(yè)究，睿理 瞻業(yè)究，睿理圖公司女性護(hù)理各市場(chǎng)市占率 圖公司嬰兒護(hù)理各市場(chǎng)市占率料源瞻業(yè)究，睿理 瞻業(yè)究，睿理薇爾Libresse品牌定位新時(shí)代女性，當(dāng)前以提升品牌知名度、打造鮮明品牌形象為目標(biāo)。1.品牌與產(chǎn)品位鮮明。薇品源瑞典品理鼓勵(lì)性破常規(guī)、追求自我，以生無(wú)所懼的品牌精神給女性帶來(lái)積極影響；產(chǎn)品設(shè)計(jì)主打V型裁人體學(xué)設(shè)計(jì)以安全質(zhì)與歐女性護(hù)研究中的科研果為依，備明產(chǎn)定位2.中國(guó)市以提升品牌名度為重心為長(zhǎng)期額提升打造基礎(chǔ)司續(xù)大牌光度2020公聘周雨為言人“月不藏升費(fèi)關(guān)度201聯(lián)流量IP泡特行絲層廣；2022與凱奇LUULEON高運(yùn)品跨聯(lián)動(dòng)知名IP可推聯(lián)產(chǎn)品營(yíng)費(fèi)投來(lái)201~202相費(fèi)率由6.8升至8.1主要是場(chǎng)推廣用加速入所致費(fèi)用率升1.6個(gè)百點(diǎn)，廣費(fèi)用率本穩(wěn)定2022年率為0.3.品牌定位端衛(wèi)生巾市場(chǎng)，品矩陣精簡(jiǎn)精準(zhǔn)，長(zhǎng)期毛率有望持續(xù)升據(jù)司告2022前季數(shù)據(jù)爾牌居國(guó)地端場(chǎng)四。產(chǎn)系來(lái)，品分為適V”“萃V感”系列，前者主打SecreFit貼合科技，進(jìn)一步細(xì)分為小V巾、小V褲、V面條者金花華用小V然物層+酸精貼經(jīng)期V區(qū)康狀態(tài)分為植小V巾植萃女濕巾。產(chǎn)品定來(lái)看，產(chǎn)品系精簡(jiǎn)格集中礎(chǔ)用平單價(jià)約在1.7元片標(biāo)場(chǎng)他流品基品約1/）定相較。圖公司代言人及品牌形象 圖公司營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用與廣告成本占收入比例料源司網(wǎng)，理 司告，理圖主要產(chǎn)品及定價(jià)理電商渠發(fā)展領(lǐng)先同，線下分銷(xiāo)蓋優(yōu)勢(shì)顯著公司電商渠道占比顯著高于可比同行，雙位數(shù)增速引領(lǐng)增長(zhǎng)。公司早在2012年即布電子商渠道，立專(zhuān)屬隊(duì)與B2C搭建作伙伴系，把住早期貓和京的成長(zhǎng)利。從道占比看，公司202年電業(yè)務(wù)體約86億元占比已達(dá)44，中內(nèi)地市中電商道亦是達(dá)53顯著于恒安際、百股份可比公。從增來(lái)看，司近5年商業(yè)務(wù)量保持位數(shù)增，高基數(shù)下長(zhǎng)勢(shì)能減，是司增長(zhǎng)重要驅(qū)渠道。品類(lèi)打上，公在生活紙業(yè)把握增流量、動(dòng)生活紙業(yè)務(wù)期的快擴(kuò)張，于個(gè)護(hù)品牌，其是禁用品女性護(hù)用品，司除了專(zhuān)銷(xiāo)渠和精品理店重分銷(xiāo)外點(diǎn)局商結(jié)社媒推，效引標(biāo)費(fèi)。圖公司整體與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)電商渠道占比 圖公司整體電商渠道自然增長(zhǎng)率料源司告理

*18商）薇爾品牌線上市占率逐步提升，抖音份額優(yōu)勢(shì)明顯。201~202年天貓薇爾品牌衛(wèi)巾占中上趨勢(shì)由0.7升至2.0東額對(duì)定音平發(fā)顯，額達(dá)5.5市率列六。圖天貓京東/抖音薇爾品牌市占率理線下分網(wǎng)點(diǎn)布局成熟個(gè)護(hù)業(yè)可借助線下道提升覆蓋。司活紙業(yè)務(wù)前期增即以分覆蓋拓為基，司維達(dá)牌定位高端，以米型策略域定華南中港場(chǎng)步展國(guó)場(chǎng)208提加大拓三城和鎮(zhèn)場(chǎng)度加對(duì)代道市投2009除續(xù)做下覆蓋，在全范圍實(shí)施百萬(wàn)店終形象店設(shè)，提產(chǎn)品銷(xiāo)與牌象2011公著于代場(chǎng)布局家國(guó)超迅擴(kuò)張司求銷(xiāo)商代場(chǎng)道商客渠的衡展2008公銷(xiāo)辦處約91個(gè)、經(jīng)銷(xiāo)商559家；截至2015年公司銷(xiāo)售辦事處達(dá)269個(gè)，經(jīng)銷(xiāo)商166家形成相成熟的國(guó)性線渠道布。個(gè)護(hù)務(wù)尤其薇爾品在品牌名度開(kāi)、電先發(fā)穩(wěn)后可進(jìn)步依靠下通路現(xiàn)協(xié)同釋放規(guī)效應(yīng)，價(jià)帶護(hù)寶潔相近標(biāo)舒寶潔當(dāng)前6.13.市率平，司有大長(zhǎng)間。全國(guó)性能布局，縮運(yùn)輸半徑、化成本空間公司已成全國(guó)性生基地配合全性銷(xiāo)售通路化成本空間前司中擁有10生基地成東-南-北-中部覆蓋效少輸半，時(shí)應(yīng)場(chǎng)求同降運(yùn)成。品來(lái)：公司持?jǐn)U張?jiān)旒埉a(chǎn)，自201~202年公司紙年設(shè)計(jì)產(chǎn)由24萬(wàn)噸提升至139噸比恒國(guó)，者至202上年有產(chǎn)能142噸。中國(guó)內(nèi)地：公司個(gè)護(hù)品類(lèi)由早期輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楸就粱a(chǎn)模式。2014年生臺(tái)簽協(xié)向司應(yīng)護(hù)品中司于206自成護(hù)產(chǎn)品生設(shè)備；兒護(hù)理品方面公司基其全資屬公司達(dá)護(hù)理品（前安潔有產(chǎn)結(jié)愛(ài)雅術(shù)持行場(chǎng)應(yīng)性理類(lèi)于209起實(shí)現(xiàn)土化生。中國(guó)灣及東亞：公收購(gòu)愛(ài)雅東南業(yè)務(wù)之，并入來(lái)亞2國(guó)灣1生設(shè)施202馬西布東亞總及國(guó)海外個(gè)創(chuàng)新心，為入新興場(chǎng)做準(zhǔn)。看好來(lái)個(gè)護(hù)類(lèi)規(guī)模銷(xiāo)售后產(chǎn)率化推毛率一提。圖公司全國(guó)性生產(chǎn)基地布局 圖公司生活用紙產(chǎn)能料源司告，理 理綜，我們?yōu)楣緛?lái)成長(zhǎng)有以下3點(diǎn)1.個(gè)由電商臺(tái)切入進(jìn)而借助全線下渠規(guī)?；w和海市場(chǎng)拓，實(shí)現(xiàn)量；品建設(shè)加，份額續(xù)提。2.生用紙?jiān)谇荔w下商銷(xiāo)道疫情釋放增空間，情3年銷(xiāo)渠道體量對(duì)比2019年下滑了11,前期商銷(xiāo)渠道基本實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。后續(xù)商用戶(hù)機(jī)場(chǎng)飲業(yè)客回暖望撐活紙務(wù)快展3利端：短內(nèi)看好價(jià)拐點(diǎn)力公司利彈性放，長(zhǎng)看好個(gè)業(yè)務(wù)放疊加各牌高升打高利安邊，分放模應(yīng)本效。盈利預(yù)測(cè)1假設(shè)前（1）收入：預(yù)計(jì)203~225年收入分別增長(zhǎng)9.0/8./84至212230250億元品設(shè)巾務(wù)持個(gè)數(shù)長(zhǎng)人理務(wù)速位發(fā)展。渠道設(shè)下道傳經(jīng)商現(xiàn)賣(mài)渠因量少持位增長(zhǎng)，因2022年是低基數(shù)，預(yù)期未來(lái)3年傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商增速分別為2.0/1./10，現(xiàn)賣(mài)渠增分為4//2銷(xiāo)道計(jì)隨后用戶(hù)蘇望現(xiàn)較好增長(zhǎng)，預(yù)期未來(lái)3年增速分別為10./96/.0，電商作為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)渠且個(gè)護(hù)類(lèi)目前先切入商進(jìn)行牌認(rèn)知育，同公司將大東南市電發(fā)，計(jì)來(lái)3增分為15/145/4。（2毛利率計(jì)202~205分為32./3.234.紙務(wù)AracoMAPA156噸葉產(chǎn)項(xiàng)于年12末產(chǎn)UPI拉闊漿210噸產(chǎn)項(xiàng)試并計(jì)今一度產(chǎn)前價(jià)現(xiàn)落勢(shì)期203上半年司原材仍以高漿為主下半年傳導(dǎo)至本釋放定盈利性，假毛率約323202~205預(yù)漿下利性放加分加品組合升級(jí)，毛利率假設(shè)分別為342/4.4。個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)：假設(shè)成本回落，疊加女性護(hù)理品類(lèi)產(chǎn)品組合優(yōu)化，毛利率趨向正常化恢復(fù)至2021年水平，預(yù)202~205分為34./3.035.。費(fèi)用：計(jì)來(lái)年售用由個(gè)業(yè)處市拓和牌段，且費(fèi)用向高端產(chǎn)品系列傾斜，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)小幅上升趨勢(shì)，202~205年分別為20./2.720.；管理費(fèi)用率假設(shè)通過(guò)降本增效，未來(lái)3年分別為5.0/4./47財(cái)費(fèi)率設(shè)兌失響少未來(lái)3均設(shè)0.。歸母凈潤(rùn)計(jì)來(lái)3分為1216/8港別長(zhǎng)693412，利分為5.6/6./72。表盈利預(yù)測(cè)假設(shè)分類(lèi)項(xiàng)目22022122222E22E22E收入合計(jì)1,1.71,7.71,1.62,6.02,1.82,6.1品巾020832190681人理35.944713120道統(tǒng)銷(xiāo)商82.902344730用戶(hù)65.359955168代道28.477088054商戶(hù)42.137535049收入占比合計(jì)100100100100100100品巾409517人理601593道統(tǒng)銷(xiāo)商000505用戶(hù)000122代道000008商戶(hù)000494營(yíng)增速合計(jì)271.140908784品巾799529人理034539道統(tǒng)銷(xiāo)商572050用戶(hù)030060代道441000商戶(hù)586050毛率合計(jì)3.73.32.23.33.23.4巾345802人理717802期費(fèi)用率售用率計(jì)978378理用率計(jì)817097經(jīng)利潤(rùn)率合計(jì)1.91.942728891務(wù)用率計(jì)853444除前溢利率綜合1.11.438688587稅率所稅-94-60-.5-77-77-77歸母凈潤(rùn)合計(jì)18431684760112016091773比計(jì)486602Y計(jì)769836測(cè)2.