第六章證券市場第一節(jié)證券市場成立的條件（一）要有作為交易對象的證券存在。這是證券市場成立的前提條件。

在各種形態(tài)的閑置資本聚集過程中，長期閑置的資本也會被逐漸積聚起來，這是一種自然趨勢。但是，在人為地進行金融控制的時候，如在實行高速度的發(fā)展政策、采取人為的低得率政策時，短期的閑置資本就會轉化為長期資本，從而使短期金融市場喪失流動性，隨之利率也會比較劇烈地上升，這樣就難以形成支付準備金的運用市場。因而必須廢除人為的金融控制，使金融機構和企業(yè)有義務持有一定的支付準備金，并且讓他們發(fā)行與支付準備金的運用相稱的各種短期證券，這樣就能形成各種短期金融市場，進而形成中編輯ppt長期金融市場，為證券市場的形成提供條件。（二）要有作為證券市場成員的中介人的存在。在自發(fā)性的證券市場上，不一定需要作為市場成員的中介人。

但在現(xiàn)代化的證券市場上，這種中介人是必不可少的，他是溝通籌資者與投資者的橋梁。在證券發(fā)行市場上，這種中介人起到對證券發(fā)行公司的信用迭位作用，也就是在證券發(fā)行公司的信用基礎上再加上中介人的信用，從而提高發(fā)行證券的信用，使證券能夠為公眾所接受。與此同時，中介人還可以通過自己卓有成效的工作，將已發(fā)行的證券全部推銷給認購者。在證券的流通市場上，雖然買方與賣方的位置處于不斷的變化中，只要擁有一定數(shù)量的資本，任何人者可以參加交易。編輯ppt但為了在短時間內(nèi)把大量的證券買賣集中起來，并圓滿地實現(xiàn)交易，就需要有高超的證券交易藝術，并且具有一定地位的中介人。（三）要有進行證券投資的投資者存在。證券投資者是證券市場的主體，如果沒有證券投資者，證券就不可能售出，也就不存在證券的買賣行為，作為證券買賣活動載體的證券市場也就無從談起。證券投資是個人或機構對有價證券的購買，這是一個比較復雜的過程，但是證券投資的第一步是進行儲蓄，以籌集進行投資的資金。當投資者確定了購買證券的意愿之后，首先就面臨著如何籌集資金的問題。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)人用于投資的貨幣，只能來自于收入超過支出的盈余部分，即儲蓄。編輯ppt

因此，積累儲蓄也是證券投資的先決條件。此外，有關管理證券發(fā)行、流通買賣的法制條例、健全而有權威的金融管理機構等也是證券市場成立所應具備的條件。證券市場是商品經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物。

在沒有證券流通市場時，除非企業(yè)樂意購回股票，股東想轉達讓股票是非常困難的，而企業(yè)購回股票的情形又十分稀少；債券持有人在無法轉讓時，只好持有債券直到期滿。在沒有流通市場時，證券的流通性接近于零。這時購買者顧慮重重，因為一旦購入，就很難脫胎換骨手。通常人們用于投資的錢只是在短期內(nèi)可支配的，只有能保證隨時無損地兌換成現(xiàn)金，投資者才可能去買證券。企業(yè)保有流動資金是其生存、運營所不可缺少的，多數(shù)企業(yè)倒閉并非是因為虧損，而是因為資金周轉不靈。編輯ppt

如果證券流通性低，企業(yè)就不可能順利發(fā)行證券。人們對流動性和選擇自由的偏好決定了證券市場必然出現(xiàn)，事實上證券市場也不可能真正禁絕。如果民間對此有了強烈需求，明禁會使交易轉入地下，價格會被扭曲，欺詐等犯罪活動會大大增加。第二節(jié)證券市場的結構一、貨幣市場貨幣市場，是指一年以下的短期金融市場。貨幣市場的活動主要是為了保持資金的流動性，以便隨時可以變換為現(xiàn)實的貨幣。它一方面滿足借款者的短期資金需要，另一方面為貨款者的臨時多余資金尋找出路。貨幣市場的金融工具主要包括短期國庫券、銀行承兌匯票、編輯ppt商業(yè)票據(jù)等。這些金融工具期限較短，隨時可在市場上變現(xiàn)，有較強的貨幣性，故短期金融工具又有“準貨幣”之稱。以這種短期金融工具為媒介而進行的短期資金交易活動的總和，也就稱為貨幣市場。

按照使用的金融工具和貸款形式的不同一般可分為貼現(xiàn)市場、銀行同業(yè)拆借市場、企業(yè)借貨市場、國庫券市場等。參與貨幣市場上短期資金買賣的有個人、工商企業(yè)、各類金融機構和政府。它們參加交易的形式多種多樣，目的也不盡相同。其中，個人將手頭多余資金，以購買短期證券的形式投入證券市場，期望獲得一定收益，這時他是一個資金的供給者。當他要求銀行將他手中的票據(jù)和證券給予貼現(xiàn)和兌現(xiàn)，編輯ppt或者通過證券公司把手中的證券轉讓出去時，他又是一個資金的需求者。工商企業(yè)也希望通過貨幣市場為自己暫時富裕的資金尋找生息場所，又能在需要時從市場上籌集到自己暫時不足的資金。商業(yè)銀行通常是以獲得的存款和從其它渠道獲得的資金為貨幣市場提供短期信貸。中央銀行參與貨幣市場是為了實現(xiàn)金融的宏觀控制。政府則往往把貨幣市場當作一個效率高、成本低的籌集資金的場所。貨幣市場的模式各國不盡一致，通常都按照自己的客觀環(huán)境和需要來發(fā)展貨幣市場。但要有一個健全的貨幣市場，必須具備一些條件，如要有一個包括中央銀行在內(nèi)的完善的銀行體系，要有足夠的融資工具，編輯ppt要有眾多的資金供給者和需求者，等等。三、發(fā)行市場和流通市場（一）發(fā)行市場。證券發(fā)行市場又稱“初級市場”或“一級證券市場”，是指新發(fā)行股票、公債、公司債等證券以包銷或承購方式易手的市場，其參與者包括一切購買新發(fā)行證券的人。證券發(fā)行市場沒有一個特定的場所，是一個為證券發(fā)行者提供便利條件的市場。證券發(fā)行市場須有兩個必要條件（1）證券商必須注冊領有執(zhí)照，才能直接銷售證券；（2）證券的出售，必須獲得管理機構的許可。其目的在于保護投資者，以免被欺詐而遭受損失。編輯ppt證券發(fā)行市場是證券流通市場（二級市場）形成的前提。通過證券發(fā)行市場所籌集的資金，除政府用于彌補生產(chǎn)性開支外，主要用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新擴充生產(chǎn)設備及儲存原料。新發(fā)行證券的交易量大體上能夠反映社會資本形成的增加量。證券發(fā)行的作用在于使社會上的閑置資金變成可用于生產(chǎn)建設的長期資金使短期資金長期化。典型的證券發(fā)行市場是由發(fā)行者、中介機構和投資大眾共同構成的。證券的發(fā)行者有（1）政府。政府是重要的發(fā)行主體，其中又包括中央政府和地方政府兩級主體。編輯ppt

政府發(fā)行的一般是政府債券，又稱國家債券或公債券。它的發(fā)行目的往往是為了解決政府財政收支困難，彌補財政赤字或舉辦政府投資項目等。政府發(fā)行債券由于有國家財政做后盾，因此信譽最高，幾乎沒有風險，故國外也將其稱做無風險債券。（2）企業(yè)。企業(yè)是資金的最終需求者，在新企業(yè)創(chuàng)建和原有企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模時，均需籌集資金，如果是公司性質的企業(yè)，其籌資方式往往便是發(fā)行證券包括股票和債券。（3）金融機構?？偟闹v，金融機構業(yè)務可分為資產(chǎn)業(yè)務和負債業(yè)務兩大類，這就決定了它既是資金的供給者，也是資金的需要者。編輯ppt

金融機構需要融通資金時，往往采用發(fā)行金融債券的方式（如果是股份制銀行，也可以發(fā)行股票）。金融機構發(fā)行債券一般沒有特定的運用目的，這一點不同于政府和企業(yè)。另外，金融債券信用好，利率也較高，頗受投資者歡迎。政府、企業(yè)和金融機構是主要的證券發(fā)行主體，主體數(shù)量的多寡和發(fā)行量的大小決定著證券發(fā)行市場的規(guī)模及發(fā)達程度。證券投資者，是指那些以取得收益為主要目的，最終購買并擁有證券的個人和機構。一般而言，個人是證券市場的主要投資者。如果企業(yè)、金融機構有閑置資金時也可能會用于購買證券成為證券投資者。證券投資者之所以要投資于證券目的主要有兩個；編輯ppt一是通過占有證券獲取較高的收益；二是利用證券的可變現(xiàn)性或流通性，通過證券的買進賣出活動獲取收益，這實際上是一種投機活動。中介機構是聯(lián)系發(fā)行者和投資者的橋梁和媒介，新證券往往都是通過中介機構發(fā)售出的。這是因為，大規(guī)模的證券發(fā)行，需要有一個有效的營銷網(wǎng)絡，采用專業(yè)化的營銷手段，更主要的是需要有很高的信用，而發(fā)行者并不會都具備這些條件，所以要委托專營證券業(yè)的中介機構，以包銷、代銷、議價銷售、贊助推銷、投標銷售等多種方式進行發(fā)售。充當中介機構的主要有投資銀行、商業(yè)銀行、投資公司、證券公司、財務公司、保險公司等。（二）流通市場。證券流通市場也稱“次級市場”或“二級市場”，指現(xiàn)有證券買賣的市場。它有兩種形式：一是證券交易所開設的交易市場；二是編輯ppt以證券公司柜臺為中心的店頭交易市場。不論在哪個市場上，證券公司作為投資者的中介人均負有使證券流通正常、價格公正合理的職責，證券市場的交易量，只代表現(xiàn)有證券所有權的轉移，而不代表社會資本存量的增加。

證券流通市場健全與否，直接影響證券發(fā)行市場的成效。證券交易所市場，是指有組織、有固定地點的集中買賣證券的場所，是證券市場的組成部分。交易所本身不參加證券交易，也不決定證券價格，只是提供場所和設備，以便證券交易進行。證券交易所必須是經(jīng)政府許可成立的，具有嚴密管理、組織健全、設備完善、辦事迅速的機構，因而又稱“有組織的集中市場”。其組織機構包括：全國統(tǒng)一報價服務系統(tǒng)；全國證券交易編輯ppt商團體。其宗旨是保證證券的公平買賣；全國證券交易商團體自動報價系統(tǒng)，即聯(lián)結全國經(jīng)紀人交易商及大投資者的電子計算機網(wǎng)絡。

證券店頭交易市場，實際上就是證券的場外交易市場，指經(jīng)紀人或自營商不通過有組織的證券交易所，直接同顧客進行證券買賣的場所。店頭市場因為買賣雙方多通過電話、電報協(xié)商完成交易，故又叫電話市場。店頭市場是一個廣泛而又復雜的市場，其證券交易成交量遠遠超過證券交易所的成交量。如美國店頭市場的成交量占全部成交量的95%左右。店頭市場既沒有統(tǒng)一的組織和交易場所，也沒有一個系統(tǒng)的交易秩序和編輯ppt交易章程。店頭市場的證券很多，但以未能在證券交易所登記上市的證券和定期還本付息的債券為主。店頭市場的證券交易價格由證券自營者直接磋商：一是自營者的進價，二是自營者的售價，其差額為收益或者虧損。店頭市場買賣的證券種類主要包括：金融機構發(fā)行的股票和債券、公司股票和債券、在交易所不易成交的債券，達不到上市標準的證券買賣雙方愿意按凈值交易的證券，分期還本付息的公司債券和公債等。店頭市場的參加者分別有自營商、店頭證券商、承銷商、商業(yè)銀行、證券交易所會員經(jīng)紀商、個人投資者。參加店頭市場交易者所得店頭收入項目，包括承銷報酬，股息及利息，傭金，差價利潤等。編輯ppt

店頭市場的優(yōu)點在于加速證券發(fā)行，加強證券的變現(xiàn)性，促進證券交易價格的公平，但有存在缺乏統(tǒng)一的組織，時常引起糾紛等弊端。第三節(jié)證券市場與經(jīng)濟發(fā)展一、一個富有競爭性和清償能力的金融體系，一個活躍的證券市場為儲蓄者和資金使用者在銀行體系之外又提供了一種新的選擇機會。儲蓄者可以將證券收益和存款利率相比較，如果證券收益高于存款利率，那么儲蓄者就可能將資金用于購買證券。公司也能夠比較各種資金來源的成本，如果發(fā)行股票或債券的成本低于銀行借款成本，那么就可能以發(fā)行股票或債券的方式來籌集資金。在許多國家中，銀行體系內(nèi)部缺乏充分的競爭，其他類型的金融機構或者根本就不存在，或者不能進行有效的競爭。證券市場的存在可以提高金融體系的競爭性和效率。編輯ppt

在許多發(fā)展中國家，金融體系效率不高的一個原因是所有權高度集中，這樣，當銀行之間的競爭受制于對機構，進而對資金供求和利率水平的控制時，就容易產(chǎn)生寡頭壟斷趨勢。另一個原因是工業(yè)集團和銀行之間存在著連銷關系，它使那些屬于本集團的公司能較容易地得到貸款，而不屬于該集團的公司只能以較高的代價才能得到貨款，或者根本無法得到貨款?？梢灶A料，證券市場促進了競爭，使得可選擇的投資媒介增多，中介成本就會下降，金融體系的競爭性提高。證券市場的另一重要作用是穩(wěn)定金融體系的清償能力。公司債務與股東產(chǎn)權的比率高經(jīng)常是由于缺乏一個有效的股票市場，而它又削弱了公司資本結構的穩(wěn)定性，這不僅有損于它們的長期發(fā)展，而且威脅著放款銀行的清償能力和安全。編輯ppt

銀行體系的另一風險是存款和貸款長短期結構的搭配不當，這在銀行中是普遍存在的。一個充滿活力和富于流動性的債券市場也能有助于減輕如何籌集足夠長期資金的問題。

投資者關心的是流動性問題，而公司關心的是保證長期貸款與它們的長期資產(chǎn)相適應，政府則需要長期貸款為經(jīng)濟發(fā)展融資。為調(diào)和投資者和公司、政府之間相互矛盾的資金供求期限問題，就需要有二級市場。有了二級市場的證券交易作保證，在初級市場發(fā)行債券才能取得成功。二、證券市場對經(jīng)濟的促進在現(xiàn)代商品經(jīng)濟條件下，無論對于宏觀經(jīng)濟運行，還是編輯ppt對于微觀經(jīng)濟活動，證券市場都發(fā)揮著多方面的積極作用。具體而言，證券市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用主要表現(xiàn)在如下幾個方面：（一）為籌措長期資金提供重要渠道。

在商品經(jīng)濟條件下，社會再生產(chǎn)特別是擴大再生產(chǎn)的順利進行，離不開充分的長期資金供給。作為生產(chǎn)主體的企業(yè)，從企業(yè)外部融入資金，主要有兩條渠道：一是向銀行借款，二是在證券市場上發(fā)行證券。在多數(shù)情況下，銀行提供的貸款期限都不長，多適宜于解決短期資金周轉的需要。雖然有的銀行也發(fā)放長期貸款，但其數(shù)量有限，條件嚴苛，在使用中又往往受到銀行的某些限制。編輯ppt

發(fā)行證券則不同。在發(fā)行股票的情況下，企業(yè)籌集到的是自由資金，除非企業(yè)破產(chǎn)停辦，這筆資金就可以一直由企業(yè)掌握運用。在發(fā)行債券的情況下，債務期限完全可由企業(yè)根據(jù)自己的實際需要確定，并且在運用資金時一般也不會受到債權人的限制。

就政府而言，籌集資金的基本渠道是稅收，但在政府職能不斷擴大的情況下，僅靠稅收往往也不能滿足其支出需要，因而必須采用財政信用方式籌集資金亦即發(fā)行政府債券?？梢姡F(xiàn)代商品經(jīng)濟的發(fā)展客觀上需要有證券發(fā)行這一中長期資金籌措渠道。而證券的大規(guī)模發(fā)行當然離不開證券市場。作為各種證券流通的專門場所，證券市場既為籌資者提供各種靈活、方便的服務，又為籌資者提供了發(fā)行證券的必要參照因素及其各種相關信息，而且還通過全面提供發(fā)行后的買賣轉讓服務，打通了籌資者發(fā)行編輯ppt證券的潛在障礙，從而可以迅速、高效地集中長期資金。（二）調(diào)節(jié)社會資金的流向，促進社會資金分配的合理化。市場對經(jīng)濟結構的調(diào)節(jié)作用，是通過商品價格的變化來實現(xiàn)的。證券市場上的商品——有價證券的價格，取決于股票的股息、紅利和債券的利息。投資人選擇不同籌資人所發(fā)行的股票或債券，主要是看其收益水平的高低與風險的大小。生產(chǎn)經(jīng)營適應市場需求的企業(yè)，它所發(fā)行的證券一般收益較大而風險較小，能對投資人產(chǎn)生較強的吸引力；而投資人大量購買這類企業(yè)的證券，結果便使社會資金以高比例流入那些符合經(jīng)濟發(fā)展需要的、經(jīng)濟效益高的產(chǎn)業(yè)部門。反之，那些生產(chǎn)經(jīng)營不適應市場需求的企業(yè)，要么不具備發(fā)行證券的條件，要么證券發(fā)行不順利，難以通過發(fā)行證券籌編輯ppt到資金。此外，政府在證券市場上發(fā)行債券，一般是適應宏觀經(jīng)濟發(fā)展要求的，由于其收益穩(wěn)定，且?guī)缀鯖]有風險，因而也能對投資者產(chǎn)生較強的吸引力，大量購買的結果，也會使社會資金的流向趨于合理。

證券市場的這種自發(fā)調(diào)節(jié)作用，可以有效地減少社會資金的盲目使用，使有限的資源得到合理配置。（三）促使企業(yè)注重生產(chǎn)投資決策，自覺提高經(jīng)營管理水平。對企業(yè)來說，在證券市場上發(fā)行債券或股票，必須承擔按期向債權人還本付息或向股東支付股息及紅利的責任。企業(yè)作為籌資者，一旦進入證券市場，就要面對風險。要避免風險的發(fā)生，企業(yè)在發(fā)行證券之前，即需審慎地進行生產(chǎn)投資決策。編輯ppt

一旦通過發(fā)行證券籌集到資金，企業(yè)必須努力保證運用的合理性，通過加強經(jīng)營管理，提高這筆資金的使用效益。（四）靈敏地反映經(jīng)濟發(fā)展的動向，為進行經(jīng)濟分析和宏觀調(diào)控提供依據(jù)。證券市場的動向不僅反映著證券發(fā)行與交易活動本身的具體狀況和趨勢，而且全面反映著經(jīng)濟運行的態(tài)勢，可以說，它是經(jīng)濟運行態(tài)勢的晴雨表。證券市場動向主要是指證券市場行情的變化，一般通過證券價格指數(shù)的升降來具體表示。通常，當證券價格指數(shù)趨于上升時，意味著總體上證券收益水平較高而風險較??；反之，證券價格指數(shù)趨于下跌時，意味著總體上證券收益水平不理想，風險增大，表明經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定，前景暗淡。這就為企業(yè)、投資人確定籌資或投資策略，特別是為編輯ppt政府分析經(jīng)濟形勢，對國民經(jīng)濟運行實施宏觀調(diào)控，提供了重要的依據(jù)。