第一章緒論第一節(jié)研究背景與研究意義（一）研究背景股權(quán)激勵(lì)制度起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，在80年代得到了蓬勃的發(fā)展，它在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)公司價(jià)值創(chuàng)造等方面發(fā)揮了積極作用。股權(quán)激勵(lì)制度在過(guò)去的幾十年逐步顯示出了巨大的效應(yīng)并成為世界潮流，被認(rèn)為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的重要源泉，是西方企業(yè)最富有成效的激勵(lì)制度之一。20世紀(jì)90年代，我國(guó)上市公司開(kāi)始運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)制度來(lái)緩解股東與管理者之間的矛盾，但由于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不健全與外部市場(chǎng)的不成熟等因素的影響，最后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果并不理想。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，上市公司的規(guī)模日益擴(kuò)大，公司對(duì)自身管理層的監(jiān)管問(wèn)題也越來(lái)越得到普遍的重視。許多公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生過(guò)內(nèi)部人控制的問(wèn)題，管理層替股東管理容易偏離所有者目標(biāo)，造成公司的資產(chǎn)流失，工作效率低。正因?yàn)槿绱?，我?guó)上市公司開(kāi)始對(duì)國(guó)外已發(fā)展成熟的股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)行研究，股權(quán)激勵(lì)制度正是在這樣一個(gè)背景下在我國(guó)發(fā)展起來(lái)。2021年證監(jiān)會(huì)等部門頒布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》從政策上支持上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并明確指出完成股權(quán)分置改革的公司可實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。新《公司法》與新《證券法》為我國(guó)上市公司規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)制度的建立提供了明確的政策指引。證監(jiān)會(huì)在2021年的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)拉開(kāi)了序幕。管理辦法使我國(guó)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得到了法律的認(rèn)可，成為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的指導(dǎo)性文件。同年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委分別頒布了《國(guó)有控股上市公司(境外)股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))股權(quán)激勵(lì)試行辦法》對(duì)股權(quán)激勵(lì)做出了進(jìn)一步明確規(guī)定，對(duì)上市公司使我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)做出明確規(guī)定。這也代表著我國(guó)股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)實(shí)際可操作的階段。但是，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度還仍處于剛剛起步的階段，存在著法律法規(guī)不夠完善、公司治理結(jié)構(gòu)不完善、對(duì)股權(quán)激勵(lì)了解不清等問(wèn)題。這跟我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)不夠成熟是相關(guān)聯(lián)的。截至2021年6月30日，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)有521（二）研究意義目前，股權(quán)激勵(lì)制度已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用，其中在西方發(fā)達(dá)國(guó)家里，股權(quán)激勵(lì)更是發(fā)揮著其不可替代的作用，它對(duì)于經(jīng)理人與股東之間的矛盾有著良好的緩解作用，促使雙方達(dá)成一致，共同維護(hù)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)的完整性與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相差甚遠(yuǎn)。政府相關(guān)部門和上市公司對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)的作用還不夠全面了解,管理層激勵(lì)問(wèn)題一直是我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)和管理中的薄弱環(huán)節(jié)。自股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)入我國(guó)以來(lái)得到了很大的肯定與發(fā)展，與也發(fā)生了一些問(wèn)題，如在2021年11家上市公司停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的種種問(wèn)題逐漸引起公眾的廣泛關(guān)注，引發(fā)了人們對(duì)股權(quán)激勵(lì)的質(zhì)疑，對(duì)目前上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出了更多的疑問(wèn)。我國(guó)現(xiàn)在正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展階段。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效解決委托代理矛盾的手段，在我國(guó)的推廣更需要有完善的法律制度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為依托。目前我們不得不承認(rèn)的是，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀不盡如人意：各企業(yè)的激勵(lì)計(jì)劃差別較大；激勵(lì)指標(biāo)的選擇較為單一，激勵(lì)效果達(dá)不到目標(biāo)要求。這一系列的問(wèn)題使得股權(quán)激勵(lì)很難達(dá)到其實(shí)際效果，同時(shí)又難以挽留企業(yè)的高層和優(yōu)秀人才。所以，上市公司要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化管理要求就必須建立一套完整且合適的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。第二節(jié)研究目標(biāo)與研究思路（一）研究目標(biāo)在資本市場(chǎng)相對(duì)完善的西方國(guó)家，其股權(quán)激勵(lì)制度的建設(shè)已經(jīng)相當(dāng)?shù)耐晟?。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)，我國(guó)的不少上市公司都已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。但是在實(shí)施過(guò)程中也讓人們產(chǎn)生許多的疑問(wèn)：在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)體制條件下，上市公司推出股權(quán)激勵(lì)到底是好是壞？如何防范上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)性？哪種模式最適合我國(guó)的上市企業(yè)，并能不斷提升公司績(jī)效？股權(quán)激勵(lì)制度到底是“金手銬”還是“搶劫股東”？這諸多的問(wèn)題依然是我們不斷研究和思考的重點(diǎn)。在目前的經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)缺乏約束性，困擾著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。不過(guò)，2021年我國(guó)股權(quán)分置改革的實(shí)行為破解股權(quán)激勵(lì)難題提供了有利的渠道。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)將公司管理層與公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)緊密結(jié)合起來(lái)，提高了工作效率，避免短視行為的發(fā)生。本篇文章希望達(dá)到以下目標(biāo)：以華僑城公司作為案例研究對(duì)象，引用國(guó)內(nèi)外較為成熟的股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)，在現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，對(duì)我國(guó)華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行梳理、對(duì)比與分析；對(duì)華僑城實(shí)施股權(quán)激勵(lì)原因及有效分析后，對(duì)我國(guó)的上市公司構(gòu)建適合其自身發(fā)展的激勵(lì)模式加以建議。（二）研究思路深圳華僑城公司在2021年采用了限制性股票激勵(lì)方式實(shí)施了為期8年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。該激勵(lì)計(jì)劃于2021年順利完成。該激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)激勵(lì)面廣，操作嚴(yán)格，同時(shí)將股價(jià)與業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來(lái)，強(qiáng)化公司管理層更加著眼于企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)，這不僅有利于公司自身的有效發(fā)展，同時(shí)對(duì)于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的完善也有很重要的意義。本文通過(guò)對(duì)華僑城股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行深入探討，分析其在執(zhí)行過(guò)程中所可能出現(xiàn)的問(wèn)題，并歸納總結(jié)出一些對(duì)上市公司在股權(quán)激勵(lì)方面有幫助的建議。第三節(jié)論文的創(chuàng)新點(diǎn)及內(nèi)容框架本文在以往研究的基礎(chǔ)上，有以下創(chuàng)新點(diǎn)：首先，以2021年頒布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的華僑城公司為樣本，緊跟國(guó)家的相關(guān)法規(guī)政策，具有時(shí)效性；其次，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性不高，上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不完整，并且股權(quán)激勵(lì)本身也是一個(gè)長(zhǎng)期性的計(jì)劃，因此在研究中考慮到時(shí)間的遞延性，選擇了華僑城公司（股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)實(shí)施并且完成），避開(kāi)時(shí)間跨度問(wèn)題；最后，利用案例對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，吸取國(guó)外學(xué)者研究中的思想，研究股權(quán)激勵(lì)最有利于上市公司長(zhǎng)期發(fā)展的形式，力求制定較為統(tǒng)一、適合我國(guó)企業(yè)發(fā)展普遍情況的考核體系，兼顧降低管理層操控業(yè)績(jī)考核的可能性和激勵(lì)過(guò)度、激勵(lì)不足等問(wèn)題。希望研究的成果能夠?qū)ξ覈?guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)有一定的理論和實(shí)踐參考作用。論文首先了解股權(quán)激勵(lì)的背景及意義，通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)綜述，采用案例分析的方法，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)理論和數(shù)據(jù)結(jié)果，對(duì)僑城東公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)因及有效性進(jìn)行分析探討，并且對(duì)我國(guó)企業(yè)的如何實(shí)行股權(quán)激勵(lì)做進(jìn)一步的探討。根據(jù)前段介紹文章的大體思路，本文的基本框架分為六個(gè)部分：第一部分：緒論，主要介紹本文的研究背景及目的、研究目標(biāo)與思路、創(chuàng)新點(diǎn)以及框架結(jié)構(gòu)。第二部分：關(guān)于股權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述，從國(guó)內(nèi)外角度分別股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)關(guān)系和股權(quán)激勵(lì)水平的影響因素進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，并進(jìn)行文獻(xiàn)評(píng)述。第三部分：華僑城公司股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃介紹，包括華僑城公司的基本情況、華僑城公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主要內(nèi)容，同時(shí)對(duì)實(shí)施情況進(jìn)行總結(jié)。第四部分，對(duì)華僑城公司在股權(quán)激勵(lì)前期狀況進(jìn)行分析，并且分析股權(quán)激勵(lì)制度的效用和我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀，探討出公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因。第五部分，對(duì)華僑城公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效性進(jìn)行探討分析，通過(guò)對(duì)華僑城的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容、股權(quán)激勵(lì)期間的財(cái)務(wù)狀況與非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分析出其計(jì)劃取得成功的原因及不足之處。第六部分，對(duì)上述五部分內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)歸納，并對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提出相關(guān)建議。同時(shí)，對(duì)本文的不足進(jìn)行歸納并強(qiáng)調(diào)以后的努力方向。論文結(jié)構(gòu)如下圖：圖1.1論文結(jié)構(gòu)圖第二章關(guān)于股權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述為解決高級(jí)經(jīng)理人員激勵(lì)問(wèn)題,自20世紀(jì)30年代起，歐美國(guó)家就開(kāi)始對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，其中包括對(duì)股權(quán)制度安排進(jìn)行探索，研究逐漸擴(kuò)大到對(duì)于管理層持股比例與公司績(jī)效之間是否存在關(guān)系，以及對(duì)股權(quán)激勵(lì)與投資有效性關(guān)系等等。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，傳統(tǒng)薪酬機(jī)制存在的缺陷越來(lái)越被擴(kuò)大，使得股權(quán)激勵(lì)制度越來(lái)越受到上市公司的青睞，公司管理層與公司股東們一同分享公司的剩余價(jià)值，極大調(diào)動(dòng)公司管理層勤勉經(jīng)營(yíng)的積極性與創(chuàng)造性，使得股權(quán)激勵(lì)制度被譽(yù)為激勵(lì)管理層努力經(jīng)營(yíng)的“金手銬”。第一節(jié)國(guó)外股權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述（一）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的文獻(xiàn)綜述自1950年以來(lái)，國(guó)外學(xué)者一直對(duì)上市公司采用股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行探討，研究的結(jié)果基本上形成以下兩種看法。第一種，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)不存在相關(guān)性或弱相關(guān)性。1990年，Jensen和Murphy通過(guò)考察1969年至1983年間的公眾持股公司的各種報(bào)酬形式對(duì)公司業(yè)績(jī)的敏感性，得出了股東利益和管理層薪酬激勵(lì)之間只有一種非常微弱的關(guān)系的結(jié)論。Demetz等人在2021年通過(guò)以管理層股權(quán)激勵(lì)比例和股權(quán)集中度來(lái)考察公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，研究得出管理層股權(quán)激勵(lì)比例與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)。第二種，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效兩者之間存在相關(guān)關(guān)系。1976年，Jensen和Meckling通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)如果增加管理層的持股比例，那么公司背離價(jià)值最大化的成本就會(huì)會(huì)下降。1990年，Lenard通過(guò)對(duì)1981至1985年間439家美國(guó)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后，得出管理層只要按擁有大于50%的股權(quán)，那么其持股的比例和公司業(yè)績(jī)間存在正相關(guān)關(guān)系。2021年，Hall等人通過(guò)研究1980年至1994年間美國(guó)478家公司首席執(zhí)行官薪酬與其持有股票市值的關(guān)系，分析出公司價(jià)值與管理層持股數(shù)量間的關(guān)系要比與他們的薪酬收入之間的相關(guān)性強(qiáng)得多。他們通過(guò)研究得出公司市場(chǎng)價(jià)值如果增加10％的話，那么管理層的薪酬就能增加2.4％。但如果把管理層的持股也算的話，他們的總收入能上升25％?？梢钥闯龉芾韺邮杖氲淖儎?dòng)主要是由于其持有的股票所造成的，所以股權(quán)激勵(lì)相比起其他的薪酬方式是更為有效的。（二）關(guān)于高管股權(quán)激勵(lì)水平影響的文獻(xiàn)綜述由于對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度不斷研究，現(xiàn)有的文獻(xiàn)已經(jīng)得出高管股權(quán)激勵(lì)水平受到很多因素的影響，并且這些因素與高管持股水平共同對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。Bathala在1996年對(duì)公司首席執(zhí)行官持股水平?jīng)Q定因素的研究中表明，公司首席執(zhí)行官持股水平與該公司的自由現(xiàn)金流量、盈余波動(dòng)性、債務(wù)融資水平正相關(guān)，而與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。Palia等人在2021通過(guò)研究，得出管理層持股比例是內(nèi)生于公司業(yè)績(jī)的，管理層的的持股水平與公司的規(guī)模、研發(fā)投入及公司特質(zhì)性等因素呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與廣告費(fèi)及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈正相關(guān)。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司的特性與管理層的特點(diǎn)決定了公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但計(jì)劃卻與公司業(yè)績(jī)沒(méi)有直接關(guān)系。如果公司的監(jiān)管系統(tǒng)相對(duì)嚴(yán)格的話，那么該公司的股權(quán)激勵(lì)水平就相對(duì)較高，但這時(shí)公司的業(yè)績(jī)并不確定好壞。激勵(lì)水平低只是說(shuō)明了公司不需要高水平的股權(quán)激勵(lì)來(lái)使得管理層進(jìn)行最優(yōu)管理；而激勵(lì)水平高只是說(shuō)明了公司需要高水平的股權(quán)激勵(lì)來(lái)幫助其解決監(jiān)督困難的問(wèn)題。第一節(jié)國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)綜述自1991年我國(guó)引入了股權(quán)激勵(lì)制度后，理論界對(duì)股權(quán)激勵(lì)的探討就從沒(méi)有停息過(guò)，從管理層持股數(shù)量對(duì)公司業(yè)績(jī)影響到持股水平的高低等各個(gè)角度來(lái)對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行研究。與國(guó)外的研究結(jié)果相似，我國(guó)學(xué)者通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的研究也形成了多種不同的觀點(diǎn)。（一）關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的文獻(xiàn)綜述我國(guó)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間關(guān)系主要有兩種看法。第一種，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)績(jī)效不產(chǎn)生很強(qiáng)的激勵(lì)作用。我國(guó)大多學(xué)者對(duì)于股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)持有這種看法。袁國(guó)良等人在2021年發(fā)布的《在實(shí)行股票期權(quán)制度的過(guò)程中必須關(guān)注市場(chǎng)條件和外部約束》中，從上市公司1996年至2021年的年報(bào)中，隨機(jī)抽取了100家作為研究樣本，對(duì)這100家公司的管理層持股比例與該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明了這三年公司的管理層持股比例與該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性較低，從而表明我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)不明顯，且公司管理層持股與公司業(yè)績(jī)存在弱的相關(guān)性。2021年，徐二明和王智慧通過(guò)選取上市公司的戰(zhàn)略績(jī)效作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，分析了戰(zhàn)略績(jī)效與管理層持股之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)并不存在正相關(guān)關(guān)系。同一年，魏剛通過(guò)對(duì)我國(guó)816家上市公司的2021年年報(bào)進(jìn)行研究，分析出高級(jí)管理人員持股情況與以資產(chǎn)收益率為代表的公司績(jī)效之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)并未發(fā)揮出相應(yīng)的效應(yīng)。2021年，石水平和徐義群以已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的79家上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)構(gòu)建回歸模型來(lái)研究上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的關(guān)系，得出股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效具有弱正相關(guān)關(guān)系。第二種，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效兩者之間存在相關(guān)關(guān)系。2021年，李增泉通過(guò)研究2021年我國(guó)上市公司績(jī)效與薪酬、持股，得到了管理層的年度報(bào)酬、持股比例與公司績(jī)效之間并不具有顯著的相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。但之后他在對(duì)公司管理層持股比例進(jìn)行下一步研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例排在前161家上市公司的凈資產(chǎn)收益率卻明顯高于管理層沒(méi)有持股的上市公司的凈資產(chǎn)收益率。因此，當(dāng)管理層持股比例達(dá)到一定程度后，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效是有顯著影響。邱世遠(yuǎn)和徐國(guó)棟在2021年利用上市公司管理層持股數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，采用獨(dú)立樣本的非參數(shù)檢驗(yàn)，來(lái)研究管理層持股水平的高低。他們研究結(jié)果表明了管理層持股水平高的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比管理層持股水平高的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好。（二）關(guān)于高管股權(quán)激勵(lì)水平影響的文獻(xiàn)綜述通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的不斷深入研究，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)激勵(lì)水平受到很多因素的影響，并且這些因素與高管持股水平共同對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。2021年，周建波和孫菊生選取了我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的34家上市公司為樣本，研究實(shí)施股權(quán)激勵(lì)情況，得出了公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人兼任的情況下，他有能力通過(guò)合法途徑為自己謀取利益，其中包括運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)工具為自己增加財(cái)富。2021年，袁燕通以2021年至2021年300家上市公司的年報(bào)為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證研究，得出管理層股權(quán)激勵(lì)的水平與宏觀環(huán)境、公司規(guī)模和管理者的任期之間呈正相關(guān)關(guān)系。 第三節(jié)文獻(xiàn)評(píng)述通過(guò)上述的文獻(xiàn)綜述可以看出，國(guó)內(nèi)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題都進(jìn)行了比較深入地探討，但卻得不到統(tǒng)一的結(jié)論。結(jié)論的差異可能是由于實(shí)證方法、研究背景、所選取的樣本不一致等造成的結(jié)果。雖然國(guó)外理論界對(duì)于股權(quán)激勵(lì)爭(zhēng)論不斷，但卻并沒(méi)有降低上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施熱情。可以看出，主流觀點(diǎn)還是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是優(yōu)大于弊，而所需探討的是某一背景條件是否適合采用股權(quán)激勵(lì)。國(guó)內(nèi)理論研究結(jié)論雖與國(guó)外研究大同小異，然而實(shí)務(wù)界卻與國(guó)外相反，上世紀(jì)九十年代嘗試采用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)大多沒(méi)有看到明顯效果，以至股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有在我國(guó)得到廣泛的使用。究其原因，是因?yàn)槲覈?guó)在股權(quán)分置改革前證券市場(chǎng)的不完善等使得沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用環(huán)境，從而影響了股權(quán)激勵(lì)效果的發(fā)揮。2021年隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用環(huán)境得到很大的改善。基于新的應(yīng)用條件下，股權(quán)激勵(lì)是否能夠發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)效果就值得探討。綜上所述，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件已經(jīng)成熟。本文將以華僑城公司股權(quán)激勵(lì)為例，探討其實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)因，同時(shí)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效性從多方面進(jìn)行分析，最后為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供建議。第三章深圳華僑城股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的介紹第一節(jié)深圳華僑城集團(tuán)公司簡(jiǎn)介1985年，華僑城集團(tuán)公司正式成立，成為國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的中央企業(yè)之一。2021年9月2日，深僑城控股股份成立，并于2021年9月10第二節(jié)華僑城公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容及實(shí)施情況華僑城公司的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃是以發(fā)行新股的方式，向激勵(lì)對(duì)象授予每股7元的限制性股票5000萬(wàn)股。激勵(lì)期限8年，含禁售期2年和解鎖期6年。解鎖期內(nèi)，若達(dá)到限制性股票的解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象由于本計(jì)劃而所持限制性股票在解鎖期均勻解鎖后進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。激勵(lì)對(duì)象由個(gè)人自籌認(rèn)購(gòu)限制性股票所需要的資金，具體包括自有資金、以自有資產(chǎn)進(jìn)行抵押借款等。華僑城集團(tuán)為期8年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃于2021年底順利完成，由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所授予給激勵(lì)對(duì)象的股票共占公司股本總額的3.41%。具體的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化如下表1所示：第四章華僑城公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因第一節(jié)華僑城公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前的狀況2021年是華僑城公司上市的第九個(gè)年頭。多年來(lái)，公司一直努力創(chuàng)建自主創(chuàng)新的文化旅游品牌，跨區(qū)域、跨行業(yè)尋求發(fā)展良機(jī)，切實(shí)致力于實(shí)施股東利益最大化。經(jīng)過(guò)九年的發(fā)展，華僑城公司成為了國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)上市公司中總市值最高、盈利能力最強(qiáng)、累計(jì)投資回報(bào)最高的公司。2021年，華僑城公司在公司治理、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面獲得了極大的發(fā)展，公司的業(yè)務(wù)收入由原來(lái)單一旅游收入，變?yōu)槎嘣穆糜问杖牒头康禺a(chǎn)收入，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)。國(guó)家旅游部門對(duì)華僑城公司做大做強(qiáng)品牌寄予期望。國(guó)資委提出的加大國(guó)有企業(yè)重組力度，為提供了寶貴的機(jī)遇。相對(duì)于公司所面臨的發(fā)展機(jī)遇，公司還存在著一些問(wèn)題仍需解決。如加大對(duì)專業(yè)人才的引進(jìn)、旅游產(chǎn)品加大創(chuàng)新、管理團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定等等。同時(shí)在國(guó)家明確要加大對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控的力度時(shí)，公司還應(yīng)當(dāng)對(duì)公司現(xiàn)行的旅游地產(chǎn)開(kāi)發(fā)模式展開(kāi)研究，深入分析房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)。（一）公司旅游業(yè)務(wù)眾所周知，華僑城公司能夠在行業(yè)處于領(lǐng)先地位的原因是公司本身的定位清晰、品牌價(jià)值高及土地儲(chǔ)備量大等等。即便面對(duì)著跨國(guó)旅游公司在珠三角地區(qū)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司的旅游主業(yè)還是頂住了壓力，呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中，公司通過(guò)對(duì)娛樂(lè)場(chǎng)所進(jìn)行精心設(shè)計(jì)，以此來(lái)提升自身品牌的影響力及市場(chǎng)價(jià)值，從而確保行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司通過(guò)專門組建“華僑城旅游研究院”，加大公司旅游項(xiàng)目的創(chuàng)意策劃和規(guī)劃設(shè)計(jì)研發(fā)力度，為公司旅游產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展提供保障。旅游行業(yè)作為服務(wù)業(yè)，其人才的流失率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，同時(shí)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)帶動(dòng)起旅游行業(yè)的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)人才的需求量急劇上升。但是目前我國(guó)旅游公司在人力資源管理及人才隊(duì)伍建設(shè)上滯后于企業(yè)發(fā)展速度，并且對(duì)于專業(yè)人才培養(yǎng)模式的缺陷導(dǎo)致部分人才培養(yǎng)效率低，效果不理想。這使得旅游行業(yè)的公司對(duì)人才更加渴望。作為行業(yè)的龍頭公司，華僑城公司對(duì)人才的需求也不斷提高，并且由于公司業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，更需要專業(yè)技術(shù)夠硬且穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)來(lái)幫助公司拓展。(二)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2021年，華僑城公司下屬北京華僑城正式開(kāi)業(yè)，使華僑城公以“旅游+地產(chǎn)”為主線的發(fā)展模式得以建立。2021年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的井噴行情導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售面積和銷售單價(jià)大幅上漲，使得房地產(chǎn)公司都大幅盈利。華僑城公司也不例外，全年實(shí)現(xiàn)投資收益41,299.16萬(wàn)元的優(yōu)異成績(jī)。但是，隨著房?jī)r(jià)的高企，我國(guó)政府逐步出臺(tái)了限制房地產(chǎn)的泡沫經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策，加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控力度，導(dǎo)致華僑城公司對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂。作為中國(guó)房地產(chǎn)的新軍，在行業(yè)中沒(méi)有過(guò)多優(yōu)勢(shì)的華僑城公司應(yīng)當(dāng)如何才能在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)存活，這引起了管理層的重視。同時(shí),作為房地產(chǎn)行業(yè)的新公司，公司面臨著許多的困難和挑戰(zhàn)，更需要地產(chǎn)界專業(yè)人員的指導(dǎo)和幫助。（三）公司治理結(jié)構(gòu)深圳華僑城公司作為國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)的龍頭公司，其公司結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)是比較健全的。目前公司的治理機(jī)構(gòu)中主要有股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。隨著獨(dú)立董事制度、內(nèi)控制度等建立，公司治理將得到很大的完善。董事會(huì)下設(shè)公司審計(jì)部門來(lái)定期檢查和監(jiān)督公司內(nèi)部控制情況，評(píng)估內(nèi)部控制的效果和效率，并及時(shí)提出相關(guān)的改進(jìn)建議。公司在總裁管理下設(shè)置了行政事務(wù)部、人力資源部等8個(gè)部門，各個(gè)部門分別對(duì)其相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行執(zhí)行。這樣設(shè)置是因?yàn)楣镜慕M織規(guī)模較為龐大，由各個(gè)部門各司其職，能夠提高公司效率，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。但由于部門多且部門間相對(duì)獨(dú)立，容易產(chǎn)生信息不對(duì)稱，因此更需要熟悉全面情況的管理人才。具體公司組織架構(gòu)圖如下：華僑城公司組織架構(gòu)圖圖4.1華僑城公司組織架構(gòu)圖第二節(jié)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀及問(wèn)題（一）我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀二十世紀(jì)九十年代，隨著我國(guó)逐步建立起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)并緩慢發(fā)展起來(lái)。在十五屆四中全會(huì)上，《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大決定》里面對(duì)于公司采用經(jīng)營(yíng)者“持有股權(quán)”的方式給予肯定。這段時(shí)期隨著國(guó)內(nèi)公司紛紛進(jìn)行股份制改造，以此為契機(jī)，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)發(fā)展開(kāi)來(lái)。自1993年萬(wàn)科公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，我國(guó)上市公司一直在探索如何開(kāi)展實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但由于缺乏經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)法律法規(guī)政策的不完善，最終以失敗為告終。新《公司法》與新《證券法》為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)鋪平了道路，而《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》則標(biāo)志著我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度正式實(shí)施，使我國(guó)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)得到了法律的認(rèn)可，成為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的指導(dǎo)性文件。同年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委分別頒布了《國(guó)有控股上市公司(境外)股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))股權(quán)激勵(lì)試行辦法》對(duì)股權(quán)激勵(lì)做出了進(jìn)一步明確規(guī)定，對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用，使我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入一個(gè)實(shí)際可操作的階段。2021年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》等通知，不僅提高了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，并且對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的操作作了進(jìn)一步的嚴(yán)格規(guī)范。雖然剛開(kāi)始的的嚴(yán)格監(jiān)管使得實(shí)行股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的數(shù)量減少，但隨著相關(guān)法律法規(guī)的健全，在2021年中國(guó)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的數(shù)量有了顯著增加。隨著時(shí)間的不斷推移、國(guó)內(nèi)公司的不斷實(shí)踐和政府部門的監(jiān)管引導(dǎo)，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展越來(lái)越完善，股權(quán)激勵(lì)的各種激勵(lì)模式的種類也越來(lái)越豐富。截至2021年6月30日，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)滬深兩市共有521家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。其中，采用限制性股票激勵(lì)方式的公司有306家，占58.73%。根據(jù)數(shù)據(jù)得到各年份的數(shù)量分布如圖4.2所示。圖4.2國(guó)內(nèi)公司股權(quán)激勵(lì)數(shù)量發(fā)展分布圖在圖4.2中可以看出，2021年以來(lái)越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成，政策和法律上的保障使得上市公司紛紛推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；證監(jiān)會(huì)對(duì)加大對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管力度，很大程度上提高了股權(quán)激勵(lì)的質(zhì)量；隨著相關(guān)法律法規(guī)制度的完善，上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)有了更加理性的認(rèn)識(shí)；這就是越來(lái)越多上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的原因。尤其在2021年至2021年，受到國(guó)家宏觀調(diào)控大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的影響，國(guó)內(nèi)公司股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)新的高度，數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)了以往的任何時(shí)期。（二）上市公司股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題隨著時(shí)間的推移，我國(guó)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中出現(xiàn)了一些問(wèn)題。自2021年9月就實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的七匹狼公司因?yàn)闊o(wú)激勵(lì)對(duì)象行權(quán)而無(wú)奈終止激勵(lì)計(jì)劃。作為乳制品龍頭的伊利公司在2021年發(fā)布了其上市以來(lái)第一份預(yù)虧公告，并明確指出虧損與實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有著直接的聯(lián)系。值得注意的是銀基發(fā)展公司在業(yè)績(jī)考核已達(dá)到行權(quán)條件下，公司管理層意外地放棄了“唾手可得”的3189萬(wàn)激勵(lì)股票。同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥公司在2021年7月發(fā)布的董事會(huì)決議公告上聲稱公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，3名激勵(lì)對(duì)象放棄認(rèn)購(gòu)和12名減少認(rèn)購(gòu)。這一系列股權(quán)激勵(lì)失敗的案例漸漸引起了公眾的關(guān)注，引發(fā)了人們對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的質(zhì)疑，對(duì)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出了更多的疑問(wèn)：我國(guó)上市公司推出股權(quán)激勵(lì)到底是好是壞？第三節(jié)華僑城公司選擇股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變使得華僑城公司在發(fā)展過(guò)程中面臨了不少困難。不過(guò)，通過(guò)實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的可以為公司的未來(lái)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。(一)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)代背景股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家廣泛使用，并且在實(shí)踐中取得了非凡的效果。作為一種能有效解決委托代理問(wèn)題的制度，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)在認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)的巨大作用后，便開(kāi)始對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行深入研究，并且開(kāi)始了嘗試實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。但由于資本市場(chǎng)的不完善、法律法規(guī)的不健全等問(wèn)題，使得股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的發(fā)展緩慢。在2021年以后，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度的相關(guān)法律、法規(guī)的出臺(tái)，使我國(guó)股權(quán)激勵(lì)體制的法律缺失情況得到了改善，也拉開(kāi)了我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的序幕。隨著股權(quán)分置工作的基本完成，全流通時(shí)代的來(lái)臨為華僑城公司做大做強(qiáng)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)鋪平了道路，公司迎來(lái)了快速發(fā)展的機(jī)遇期。作為旅游行業(yè)的龍頭公司，華僑城公司在行業(yè)中敢為人先第一個(gè)推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為公司未來(lái)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。(二)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)部環(huán)境色諾芬的《經(jīng)濟(jì)論》中首次研究了組織和管理奴隸過(guò)程中如何激勵(lì)奴隸勞動(dòng)的積極性。隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)體系不斷的發(fā)展和演變，其相應(yīng)的法律法規(guī)、意識(shí)形態(tài)逐漸形成，市場(chǎng)環(huán)境逐漸健全，股權(quán)激勵(lì)理論中重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)治理、企業(yè)激勵(lì)等相關(guān)問(wèn)題。華僑城公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)部環(huán)境要求主要體現(xiàn)在公司治理。在治理上，公司設(shè)立起股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，并建立獨(dú)立董事制度、內(nèi)控制度等制度，使得公司治理結(jié)構(gòu)得到完善。隨著股權(quán)分置改革的完成，公司為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)創(chuàng)造出了良好的內(nèi)部環(huán)境。(三)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)部背景華僑城公司作為是我國(guó)最著名的旅游企業(yè)，近年來(lái)，公司不僅連續(xù)保持多年的高盈利增長(zhǎng)，也充分體現(xiàn)了華僑城作為旅游龍頭企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的實(shí)力和地位，多次被某權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)為中國(guó)最受尊重企業(yè)。公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)和獲得的各種榮譽(yù)是對(duì)華僑城的一種充分肯定。但隨著公司的發(fā)展及規(guī)模的不斷擴(kuò)大，長(zhǎng)期快速的發(fā)展使得公司中的一些問(wèn)題漸漸突顯，特別是公司中缺乏必要的激勵(lì)機(jī)制，而其經(jīng)營(yíng)管理者并不持有股份，這就導(dǎo)致了投資者在投資的時(shí)候感到擔(dān)心和疑惑。雖然華僑城公司有著舒適的工作環(huán)境和優(yōu)秀的企業(yè)文化，為避免因激勵(lì)不足造成的損失提供了保障，但隨著社會(huì)的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，僅僅依靠工作環(huán)境和企業(yè)文化上的激勵(lì)已經(jīng)不能滿足員工的需求，特別是高級(jí)管理員工的需求，必須在經(jīng)濟(jì)上和物質(zhì)上提供適當(dāng)?shù)募?lì)才能使其更加盡心盡力為公司服務(wù)。(四)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)部需求華僑城公司下屬的北京華僑城公司自2021年開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，使得公司做到了“旅游+地產(chǎn)”的發(fā)展模式，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。但是面對(duì)跨國(guó)旅游公司在珠三角地區(qū)的激烈競(jìng)爭(zhēng)及國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司的旅游主業(yè)受到了強(qiáng)烈打擊，并且其旅游人才的流失率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中通過(guò)將自身主題公園進(jìn)行精心設(shè)計(jì)來(lái)提升其自身品牌的價(jià)值，從而確立了公司在行業(yè)中的核心地位。這就要求公司必須要有專業(yè)的人員對(duì)歡樂(lè)谷連鎖品牌的規(guī)劃和建設(shè)，并做好產(chǎn)權(quán)體系的保護(hù)工作。而為公司旅游項(xiàng)目的創(chuàng)意策劃和規(guī)劃設(shè)計(jì)等方面提供重要保障的“華僑城旅游研究院”更需要穩(wěn)定的專業(yè)人才入駐。作為剛剛進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)的華僑城公司，首先進(jìn)入壁壘就是公司必須克服的一大難題。這就要求了公司管理層必須要對(duì)市場(chǎng)極為敏感，并且要有很強(qiáng)的判斷能力，選擇合適公司的項(xiàng)目來(lái)做。同時(shí)，策劃人員、設(shè)計(jì)人員等都需要有很強(qiáng)綜合專業(yè)知識(shí)。這使得公司對(duì)專業(yè)人才的迫切渴望。在這樣的情況下，公司通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)使的管理層與股東利益相一致，并有助于公司吸引優(yōu)秀人才，提高公司業(yè)績(jī)。(五)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展需求華僑城公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)募集的資金用于其上海華僑城項(xiàng)目的發(fā)展，這體現(xiàn)了公司渴望做大做強(qiáng)的決心。同時(shí)，隨著國(guó)家控股公司改革的推進(jìn)，華僑城也渴望通過(guò)重組并購(gòu)來(lái)加快公司發(fā)展。傳統(tǒng)的激勵(lì)方式如年終獎(jiǎng)等對(duì)管理層的考核主要集中在公司的短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，但短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)容易造假更會(huì)刺激了管理層的短期行為。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司對(duì)管理層的考核更加關(guān)注于公司未來(lái)價(jià)值的創(chuàng)造能力，而并非短期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。公司若想要減少重組并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，那么人才就成了不可或缺的一個(gè)因素。公司通過(guò)采用股權(quán)激勵(lì)來(lái)代替部分固定薪酬，在很大程度上實(shí)現(xiàn)了公司與員工的雙贏。這種先承諾后兌現(xiàn)的方式，既有助于集中大量資金用于推動(dòng)公司重組并購(gòu)的發(fā)展，又可以穩(wěn)定住公司核心人才，從而為公司的發(fā)展帶來(lái)更大的優(yōu)勢(shì)。第五章華僑城公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效性分析第一節(jié)華僑城股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效性分析華僑城公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在激勵(lì)期間內(nèi)取得了不錯(cuò)的效果，為公司實(shí)現(xiàn)做到做強(qiáng)的目標(biāo)而進(jìn)一步推進(jìn)，這與公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)密不可分。相比其他上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)。(一)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面及規(guī)模恰當(dāng)華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象共計(jì)130人，，占公司的專業(yè)人才10%，涉及到公司的董事、高級(jí)管理人員及公司業(yè)務(wù)骨干。公司激勵(lì)計(jì)劃在激勵(lì)對(duì)象數(shù)量上，公司既考慮到其未來(lái)跨行業(yè)發(fā)展的可能性，也充分考慮到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)質(zhì)。公司要明確股權(quán)激勵(lì)制度不是一種福利制度，并不具有普惠性，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)當(dāng)將激勵(lì)對(duì)象數(shù)量控制合理。根據(jù)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的數(shù)不應(yīng)超過(guò)公司股本總額的10％。華僑城公司激勵(lì)計(jì)劃中授予的限制性股票占公司股本總額的4.5%，整個(gè)規(guī)模比較恰當(dāng)，能對(duì)公司管理層起到不錯(cuò)的激勵(lì)作用，鼓舞管理層盡心盡力地為公司服務(wù)。(二)選擇限制性股票激勵(lì)方式限制性股票是公司為了留住管理層和核心員工常用的一種激勵(lì)方式。在國(guó)外，很多公司都側(cè)重于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要求，偏向于使用股票期權(quán)進(jìn)行激勵(lì)。但是在我國(guó)目前的政策制度下，采用股票期權(quán)激勵(lì)的話，受益人在行權(quán)時(shí)需要交納高額的個(gè)人所得稅，同時(shí)由于我國(guó)目前的資本市場(chǎng)還不健全，股價(jià)的大幅度波動(dòng)使得公司行權(quán)價(jià)難以確定。成長(zhǎng)型公司的管理層激勵(lì)方式一般比較適合采用股票期權(quán)，而對(duì)于已經(jīng)經(jīng)歷了高速成長(zhǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的成熟期公司來(lái)說(shuō)，比較適合采用限制性股票。對(duì)于華僑城公司來(lái)說(shuō)，已經(jīng)進(jìn)入了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)定的成熟期階段。因此采用限制性股票進(jìn)行激勵(lì)更適合公司。(三)在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件上設(shè)定多項(xiàng)合理的考核指標(biāo)在華僑城公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中所用到的考核指標(biāo)有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，其中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是投資者最為關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前，公司實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的高速發(fā)展，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)值都越來(lái)越高。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案將三大核心指標(biāo)都制定在較高的位置。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃修改稿對(duì)考核指標(biāo)進(jìn)行修改，體現(xiàn)了公司從實(shí)際出發(fā)，制定了出可實(shí)現(xiàn)的高目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化。制定上述標(biāo)準(zhǔn)主要是基于如下考慮：1.公司主要從事旅游業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資。近三年來(lái)，公司旅游業(yè)務(wù)一直保持較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的投資收益占凈利潤(rùn)的60%以上。公司近年凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要得益于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)投資收益的大幅提升。國(guó)務(wù)院已于近期出臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)控的六項(xiàng)措施。政府的宏觀調(diào)控，必然影響房地產(chǎn)業(yè)的未來(lái)收益，本公司盈利增長(zhǎng)速度也將受到影響。2.公司的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃所確定的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均值比前三年平均水平低，主要是考慮到今后公司發(fā)生股票股權(quán)或融資其他方式將導(dǎo)致凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而攤薄凈資產(chǎn)收益率。凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率與前三年平均水平基本相當(dāng)，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)是由于公司新踏入房地產(chǎn)行業(yè)，對(duì)業(yè)務(wù)收入會(huì)有質(zhì)的提升。(四)激勵(lì)計(jì)劃中禁售期和限制期適中，不存在管理層追求短期利益的情形由華僑城公司公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以得知，公司的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃由三個(gè)獨(dú)立期間構(gòu)成，整個(gè)激勵(lì)期間共8年。根據(jù)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)者的研究，一般存在激勵(lì)年限越長(zhǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束力越強(qiáng)，也越能與公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)相結(jié)合，發(fā)揮到股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)作用，從而激勵(lì)效果越好。呂長(zhǎng)江等人曾以激勵(lì)年限是否超過(guò)5年作為劃分激勵(lì)型還是福利型的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行研究，得出結(jié)論是有效期超過(guò)5年的為激勵(lì)型公司，而有效期低于5年的為福利型公司。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)得知，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的有效期最好為10年。根據(jù)國(guó)內(nèi)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)期限的研究來(lái)看，公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期限定為8年較為合適，使得公司的激勵(lì)計(jì)劃體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期激勵(lì)屬性。另外，華僑城限制性股票的限制期也比較短，體現(xiàn)了限制性股票的“限制"屬性，從而使得上市公司管理層無(wú)法追求短期利益，使得公司得以長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。(五)未以股價(jià)作為考核指標(biāo)從目前來(lái)看，2021年至2021年是我國(guó)資本市場(chǎng)最不理性的三年，股價(jià)攀升到了無(wú)以復(fù)加的高度后又大幅下跌。2021年至今，我國(guó)的股票市場(chǎng)處于熊市之中，大部分公司股票價(jià)格均被低估。2021年萬(wàn)科公司推出了第一個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃就由于以股價(jià)掛鉤而導(dǎo)致最終未能實(shí)現(xiàn)。如果公司與萬(wàn)科一樣也以股價(jià)作為考核指標(biāo)，那么公司的激勵(lì)計(jì)劃也將以失敗而告終。這對(duì)于公司管理層是極不公平的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的不成熟并非他們能干預(yù)的。眾所周知只有在成熟資本市場(chǎng)公司股價(jià)才能正確反映公司情況。而由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還不成熟，相關(guān)的法律法規(guī)制度并不完善，投資者的投資理念不成熟，導(dǎo)致很多時(shí)候都會(huì)出現(xiàn)公司股價(jià)與公司業(yè)績(jī)相背離的現(xiàn)象。(六)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未包含公司相關(guān)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)在華僑城股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，公司的授予條件及解鎖條件都只與公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)聯(lián)，未設(shè)立任何的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。我們知道一個(gè)全面、完整的指標(biāo)體系，應(yīng)當(dāng)綜合考慮財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)兩大方面，單單依靠財(cái)務(wù)指標(biāo)容易造成數(shù)據(jù)失真。因?yàn)楣究赡艽嬖谥卫聿煌晟魄闆r，部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)失真的現(xiàn)象，由此計(jì)算出的財(cái)務(wù)指標(biāo)不能完全準(zhǔn)確的反映公司股權(quán)激勵(lì)的有效性。而非財(cái)務(wù)指標(biāo)如科研成果、專利技術(shù)、員工的穩(wěn)定性、客戶的滿意度等雖在獲取上具有一定的難度，但其數(shù)據(jù)則不會(huì)說(shuō)謊，能夠真實(shí)、直接的反映公司在股權(quán)激勵(lì)前后的變化趨勢(shì)。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)是面向過(guò)去的，反映的是過(guò)去年度公司的績(jī)效，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)是面向未來(lái)的，它才是創(chuàng)造公司未來(lái)價(jià)值的動(dòng)因。非財(cái)務(wù)指標(biāo)的順利完成，將明顯提升公司的業(yè)績(jī)。因此建議華僑城公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃指標(biāo)體系中加入非財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，一方面能促使管理層深耕公司發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以不變應(yīng)萬(wàn)變，建立以品質(zhì)、客戶為導(dǎo)向的價(jià)值觀，另一方面也能有效降低管理層為實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件而進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

(七)激勵(lì)計(jì)劃采用了單一的激勵(lì)模式從公司的激勵(lì)計(jì)劃來(lái)看，公司的激勵(lì)方式為單一的限制性股票方式。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，我國(guó)超過(guò)95％的上市公司采用了股票期權(quán)或限制性股票方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。這就顯得我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式十分單薄。而在國(guó)外，大多公司采用了兩種或者兩種以上激勵(lì)方式的組合。因?yàn)楝F(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)方式有很多種，并且每種股權(quán)激勵(lì)方式都有自己的特點(diǎn)，具有自身的優(yōu)缺點(diǎn)。國(guó)外生產(chǎn)商的摩托羅拉公司在設(shè)計(jì)其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，采用了多種股權(quán)激勵(lì)方式相混合進(jìn)行激勵(lì)。經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展使得上市公司不能僅僅關(guān)注公司業(yè)績(jī)，還必須關(guān)注公司的股價(jià)。綜上所述，建議公司采取限制性股票和股票期權(quán)等多中方式相結(jié)合的模式，在完成公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的前提下，通過(guò)激勵(lì)提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。第二節(jié)華僑城實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司績(jī)效的有效性分析（一）實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前后華僑城財(cái)務(wù)指標(biāo)激勵(lì)期間比較分析華僑城限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，最直接的效果就是華僑城公司管理層通過(guò)低價(jià)獲得華僑城的股票，從而獲取利益。而對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，這相當(dāng)于“舍小利求大利”。通過(guò)刺激管理層去努力創(chuàng)造更好的公司業(yè)績(jī)而使得公司股價(jià)上漲，股東能獲取更大的利益。由華僑城A限制性股票激勵(lì)計(jì)劃可知，要授予管理層限制性股票必須做到公司2021年業(yè)績(jī)達(dá)到加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率20%的最低標(biāo)準(zhǔn)，才可以以每股7元的價(jià)格售予2021年績(jī)效考核合格的激勵(lì)對(duì)象。（1）盈利能力分析2021年，華僑城公司加大對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。根據(jù)華僑城公司公布的2021年年度審計(jì)報(bào)告得知其主要財(cái)務(wù)指標(biāo)為：實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為17.86億，同比2021年增長(zhǎng)172.42％。全年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為5.78億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為20.92％，每股收益0.52元。具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)如下表2所示：從華僑城公司（2021年—2021年）財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，通過(guò)實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃公司實(shí)現(xiàn)了股東和管理層的“雙贏”，使得公司得到長(zhǎng)足的發(fā)展。具體相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：從表3和表4可以看出，自2021年6月23日華僑城公司正式宣布開(kāi)始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，華僑城公司取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。尤其是在限制性股票禁售期內(nèi)（2021年與2021年）的業(yè)績(jī)更為突出。在華僑城公司股權(quán)激勵(lì)期間（2021年至2021年），華僑城公司每個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均超過(guò)15%，凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率超過(guò)35%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年平均增長(zhǎng)率超過(guò)77%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)激勵(lì)計(jì)劃中的解鎖條件的要求。這一系列指標(biāo)的成績(jī)與股權(quán)激勵(lì)是密不可分的。但是，各個(gè)考核指標(biāo)的實(shí)際值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)定的數(shù)值，是否存在考核指標(biāo)設(shè)定不合理的情形，從而使得股權(quán)激勵(lì)變?yōu)闉楣芾韺舆M(jìn)行利益輸送呢？（2）償債能力分析從表5-5可以看出，2021年償債能力財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都比起2021年來(lái)有所降低，這體現(xiàn)了公司的償債能力有所提升。不過(guò)公司的資產(chǎn)負(fù)債率卻在提出激勵(lì)草案后還處于上升階段，主要是因?yàn)楣緮U(kuò)大規(guī)模導(dǎo)致資產(chǎn)上升幅度比負(fù)債上升幅度快。從表中數(shù)據(jù)可以看出，2021年以后公司償債能力指標(biāo)的數(shù)據(jù)存在上升趨勢(shì)，尤其是流動(dòng)比率。2021年公司的流動(dòng)比率才0.26，而到了2021年流動(dòng)比率達(dá)到峰值的1.62，上升了不止6倍。自華僑城公司股權(quán)激勵(lì)草案推出以后，公司管理層明顯提高了資產(chǎn)的使用效率，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，增加流動(dòng)負(fù)債及資產(chǎn)負(fù)債率，加大投資力度，符合公司實(shí)際的發(fā)展。（3）運(yùn)營(yíng)能力分析從表5-6可以看出，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等數(shù)據(jù)在2021年比2021年好了許多，各個(gè)數(shù)據(jù)都顯示出公司運(yùn)營(yíng)狀況好了許多。這也體現(xiàn)了推出股權(quán)激勵(lì)草案使得公司管理層對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)狀況有了不錯(cuò)的改善。但是在2021年以后，公司的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)都趨向于上升的趨勢(shì)。從表中可以看出固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次數(shù)上下不斷震蕩，主要是由于公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大，跨區(qū)域跨行業(yè)的發(fā)展加快，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)而導(dǎo)致的。對(duì)于公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷上升，主要是因?yàn)楣緞倓傔M(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，庫(kù)存的存貨也會(huì)隨著大幅上升。對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的不斷上升，是因?yàn)楣竟芾韺宇A(yù)見(jiàn)到業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，將加大應(yīng)收賬款和自有資金的占用規(guī)模，雖然應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在逐步增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度并不大。同時(shí)考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展迅速，收入的增長(zhǎng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款的增加，也會(huì)使得公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。因此周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加并不代表公司運(yùn)營(yíng)能力的減弱。所以自股權(quán)激勵(lì)草案推出以后，由于公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)及房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，管理層對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)能力并無(wú)法很好地進(jìn)行判斷。同時(shí)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，與運(yùn)營(yíng)能力相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也睡著增長(zhǎng)也是符合公司的實(shí)際。表5-6華僑城公司2021年至2021年運(yùn)營(yíng)能力表報(bào)告期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)2021年0.70563.569.342021年1.20215.092.002021年0.58361.372.962021年0.84266.862.972021年1.67328.383.512021年1.74609.243.832021年1.541,142.494.652021年1.841,125.005.132021年2.091,104.634.89（4）市場(chǎng)表現(xiàn)分析華僑城公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案一經(jīng)公布就受到市場(chǎng)的熱捧，市場(chǎng)也隨之迅速予以回應(yīng)。圖5.1是華僑城公司在2021年4月至6月股價(jià)變動(dòng)圖，能較清晰反映公司在這段時(shí)間的股價(jià)變動(dòng)情況。自2021年4月26日公司正式公布其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后，公司股票價(jià)格連續(xù)2天漲停。在草案公告的第一周內(nèi)，公司的股價(jià)增長(zhǎng)了13.39的幅度，這充分體現(xiàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)上大多數(shù)投資者對(duì)華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃持肯定態(tài)度。同年6月2日公司公布了其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的修訂稿，將計(jì)劃中規(guī)定的業(yè)績(jī)考核條件進(jìn)行了修改，對(duì)考核指標(biāo)普遍提高，導(dǎo)致了公司當(dāng)天股票價(jià)格下跌，并且為期一周股價(jià)都在下跌。這也體現(xiàn)了投資者對(duì)華僑城公司修改后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的擔(dān)憂情緒。圖5.2是華僑城公司從2021年至2021年的公司估值變動(dòng)圖，能清晰反映出公司在這幾年里的價(jià)值變動(dòng)情況。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，在華僑城公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的8年中，公司估值的變動(dòng)從2021年推出計(jì)劃后基本上呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，在2021年達(dá)到頂峰。這也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)華僑城公司股權(quán)激勵(lì)的肯定。隨后由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的來(lái)臨，中國(guó)股市大盤出現(xiàn)連續(xù)性地大幅下跌，公司的估值呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這體現(xiàn)了公司價(jià)值受到資本市場(chǎng)的影響。圖5.1華僑城股價(jià)變動(dòng)圖圖5.2華僑城2021年至2021年公司股值圖（二）激勵(lì)期間華僑城財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)指標(biāo)的比較分析按照Wind數(shù)據(jù)里的行業(yè)分類，華僑城公司所屬的行業(yè)為可選消費(fèi)——消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ。由圖5.3可以看出，華僑城公司從2021年?duì)I業(yè)收入中才有了房地產(chǎn)收入部分。同時(shí)，隨著我國(guó)房地產(chǎn)的迅速發(fā)展，房?jī)r(jià)不斷上漲，公司的房地產(chǎn)收入比例急劇上升。由于公司從2021年實(shí)施激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)并未由房地產(chǎn)收入，因此本文采用與華僑城公司同屬的消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ行業(yè)中的代表性公司（中國(guó)國(guó)旅和中青旅）及其行業(yè)的平均值數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析。圖5.3華僑城公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成圖圖5.4是將華僑城公司與其所在行業(yè)的平均數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。圖中把華僑城公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷售收入增長(zhǎng)率、ROE凈資產(chǎn)報(bào)酬率在激勵(lì)期間（2021年至2021年）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。從圖5.4中可以，當(dāng)公司的三大考核指標(biāo)與行業(yè)相比較時(shí)，公司的考核指標(biāo)數(shù)值均高于行業(yè)的平均水平。在公司2021年公布的股票激勵(lì)計(jì)劃草案開(kāi)始至激勵(lì)計(jì)劃的順利完成，公司各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值均高出行業(yè)平均水平，并且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率這兩項(xiàng)指標(biāo)值高出行業(yè)平均水平較多。這可以在一定程度上反映了華僑城公司在股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)下，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯得到增長(zhǎng)，并且增長(zhǎng)速度處于行業(yè)的領(lǐng)先地位。圖5.4華僑城公司與行業(yè)平均財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較圖圖5.5至圖5.8列示了華僑城公司及其對(duì)比公司(中國(guó)國(guó)旅公司和中青旅公司)在2021年至2021年間各公司的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。中國(guó)國(guó)旅(以下簡(jiǎn)稱中國(guó)國(guó)旅)公司和中青旅公司(以下簡(jiǎn)稱中青旅)均未實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)。通過(guò)與行業(yè)代表性公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，可以看出公司從2021年至2021年間的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有了大幅度的增長(zhǎng)，即便是考慮到同行業(yè)可比公司之間的可比數(shù)據(jù)后，這一結(jié)論仍然成立。圖中的數(shù)據(jù)顯示了公司的銷售收入增長(zhǎng)率在2021年與2021年實(shí)現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同行業(yè)的中國(guó)國(guó)旅和中青旅。其中2021年增長(zhǎng)率達(dá)到頂峰的278.67％，之后從2021年至2021年保持較為平穩(wěn)地增長(zhǎng)。華僑城公司的凈資產(chǎn)收益率(ROE)從2021年至2021年均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，一直高于中青旅，并從2021年趕超過(guò)中國(guó)國(guó)旅。華僑城公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從2021年的20.59％成長(zhǎng)到2021年的158.00％，但之后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅下降，低于中國(guó)國(guó)旅。由于華僑城公司股權(quán)激勵(lì)解鎖業(yè)績(jī)考核條件以2021年經(jīng)審計(jì)的公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)為基準(zhǔn)，以凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率均不能低于20%的標(biāo)志，所以即便2021年至2021年公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率沒(méi)有達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)，但由于以前年度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高使得凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率達(dá)標(biāo)，激勵(lì)對(duì)象可以照樣解鎖其所擁有限制性股票。圖5.8可以看出公司的每股收益（EPS）從2021年到2021年保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)，不過(guò)這與可比公司中國(guó)國(guó)旅和中青旅的差距不大。這與華僑城的股權(quán)激勵(lì)與股價(jià)無(wú)掛鉤也有一定關(guān)系。當(dāng)然，華僑城公司上述經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的取得，除了有行業(yè)復(fù)蘇和旅游市場(chǎng)快速成長(zhǎng)方耐的原因，還有公司通過(guò)開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)取得了不錯(cuò)的成績(jī)。同時(shí)，由于股權(quán)激勵(lì)的因素，公司良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也與這段時(shí)期的高管團(tuán)隊(duì)相對(duì)穩(wěn)定、努力程度高、工作勝任能力強(qiáng)有著密不可分的聯(lián)系。圖5.5銷售收入增長(zhǎng)率比較圖圖5.6ROE比較圖圖5.7凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率比較圖圖5.8EPS比較圖第三節(jié)華僑城實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)其他指標(biāo)的有效性分析（一）吸引和保留公司人才，穩(wěn)定公司的管理團(tuán)隊(duì)從華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的來(lái)看，公司通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將公司的高管及業(yè)務(wù)骨干的個(gè)人利益和公司利益聯(lián)系起來(lái)，讓他們努力提升發(fā)展公司的業(yè)績(jī)才能獲得個(gè)人財(cái)富的積累。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為公司建立起一種良好的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，以保持公司股東和經(jīng)營(yíng)管理者利益上的一致，從而有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，達(dá)到雙贏。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，居民消費(fèi)力的不斷提升，旅游市場(chǎng)可謂是炙手可熱。但是旅游行業(yè)的迅猛發(fā)展以及外資旅游公司的進(jìn)入都直接導(dǎo)致人才需求的看漲，導(dǎo)致行業(yè)人才流失率高、高端人才緊缺。而這確是旅游行業(yè)始終無(wú)法忽視的問(wèn)題。多年以來(lái)，旅游行業(yè)都被列入了招聘需求“最穩(wěn)定”行業(yè)之一。我國(guó)旅游行業(yè)的專業(yè)人才不僅短缺，而且流動(dòng)性大，從業(yè)水準(zhǔn)也高低不一。根據(jù)2021年我國(guó)旅游行業(yè)研究報(bào)告:2021年是限制外資進(jìn)入中國(guó)旅游業(yè)的最后一年。可以預(yù)見(jiàn)，隨著政策的調(diào)整、外資旅游公司的全面進(jìn)入等，都將使得外資旅游公司和內(nèi)資旅游公司以及內(nèi)資旅游業(yè)公司之間將展開(kāi)更激烈的人才爭(zhēng)奪。同時(shí)，華僑城公司在2021年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，迫切渴望地產(chǎn)界人才的加入來(lái)幫助開(kāi)拓市場(chǎng)。華僑城公司通過(guò)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，加大公司對(duì)人才的吸引，同時(shí)也穩(wěn)定了公司的管理團(tuán)隊(duì)。朱承亮在2021年研究發(fā)現(xiàn)接受過(guò)本科以上教育的人力資源能夠顯著促進(jìn)公司的研發(fā)創(chuàng)新工作。賈娜等人認(rèn)為公司的人力資本對(duì)其自主創(chuàng)新工作具有促進(jìn)作用。同時(shí)，在人力投入方面，技術(shù)人員的比例、高等學(xué)歷人員的比例都是對(duì)創(chuàng)新重要的影響因素。而一個(gè)公司的創(chuàng)新能力很大程度上反映了公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位與前景。從下表可以看出，華僑城公司的員工數(shù)量在2021年連翻了2番從4315人到了16865人，主要是因?yàn)楣?021年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議通過(guò)了審議通過(guò)相關(guān)議案，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份的方式購(gòu)買華僑城集團(tuán)所持有的12家公司全部股權(quán)。由于一年內(nèi)收購(gòu)了12家公司，使得公司規(guī)模擴(kuò)大了許多。這是導(dǎo)致了公司人員數(shù)量急劇上漲的原因。而在公司員工中，如下表所示，高學(xué)歷人員比例基本上呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，而技術(shù)人員所占比例的變化沒(méi)有明顯的規(guī)則。這是由于公司的業(yè)務(wù)由單一的旅游業(yè)務(wù)發(fā)展為“旅游+房地產(chǎn)”業(yè)務(wù)，使得對(duì)技術(shù)人員的需求并沒(méi)有之前那么渴望。不過(guò)，這與華僑城房地產(chǎn)董事長(zhǎng)陳劍口中的“華僑城的成功靠的是產(chǎn)品，是創(chuàng)新”卻產(chǎn)生了矛盾。同時(shí)，高學(xué)歷人才數(shù)量的增長(zhǎng)，尤其是高管中普遍學(xué)歷的提升，可以看出公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)使得管理團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量也得到提升。表5-1華僑城公司高學(xué)歷員工情況表時(shí)間員工總數(shù)本科生（含）以上學(xué)歷比例2021年3,73850613.54%2021年5,06070713.97%2021年4,82367714.04%2021年4,31571416.55%2021年16,865239414.20%2021年19,337299615.49%2021年20,974347716.58%2021年21,425354316.54%2021年21,454366417.08%表5-2華僑城公司技術(shù)人員情況表時(shí)間員工總數(shù)技術(shù)人員比例2021年3,73840810.91%2021年5,06060912.04%2021年4,82368914.29%2021年4,3152084.82%2021年16,8657154.24%2021年19,33716858.71%2021年20,974212510.13%2021年21,42516247.58%2021年21,45418328.54%在2021年9月28日，公司召開(kāi)了第四屆董事會(huì)第一次會(huì)議，以劉平春為董事長(zhǎng)的24人新管理團(tuán)隊(duì)正式成立。至2021年第五屆董事會(huì)第一次會(huì)議前，除辭去丁新副總裁職務(wù)、新聘任高軍和陳孟炯為公司副總裁及董事張整魁因退休而不再擔(dān)任外，公司的管理團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定，這也增強(qiáng)了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。另外，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)還使得公司骨干員工入股，使員工能夠從公司成長(zhǎng)成果中獲得實(shí)在的利益，形成主人翁意識(shí)，激發(fā)員工的積極性。（二）股權(quán)激勵(lì)期間頻繁采用現(xiàn)金股利在我國(guó)現(xiàn)行的體制下，上市公司的董事會(huì)和股東大會(huì)掌握著公司股利政策決定權(quán)。但在目前公司“兩職兼任”現(xiàn)象嚴(yán)重的環(huán)境下，股利政策也會(huì)受到管理層的影響。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的本意是對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行激勵(lì)，以督促他們努力為公司利益最大化努力。但在“兩職兼任”情況下，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象很多都是董事會(huì)成員。2021年國(guó)務(wù)院等頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中規(guī)定我國(guó)股權(quán)激勵(lì)屬于股利保護(hù)型,這為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司管理層提供了機(jī)會(huì)主義行為的契機(jī)。股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施初衷是為了緩解代理成本,但由于在這種特殊的制度背景下，使得股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)引發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義行為,反而使股權(quán)激勵(lì)論為高管人員的“造富機(jī)器”。董艷在21011年通過(guò)實(shí)證研究表明高管持股比例與公司股利分配傾向和分配力度呈正相關(guān)關(guān)系。呂長(zhǎng)江等人也從2021年至2021年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中發(fā)現(xiàn)，他們比起未實(shí)施公司更傾向于發(fā)放股利。自2021年華僑城公司提出激勵(lì)計(jì)劃草案后，公司每年都采用了現(xiàn)金股利政策對(duì)投資者進(jìn)行分紅，并且在2021年、2021年2021年還采用了現(xiàn)金股利與股票股利相結(jié)合的政策進(jìn)行分紅。從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上市公司能夠連續(xù)采用穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅方式則證明了該公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，也標(biāo)志著該公司財(cái)務(wù)信息披露能夠如實(shí)反映公司現(xiàn)金流量情況，有利于提升公司的市場(chǎng)投資價(jià)值。在我國(guó)，能夠連續(xù)采用穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅方式的公司以業(yè)績(jī)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司為主。華僑城公司作為旅游行業(yè)的龍頭，具備了采用穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅的能力。但是，在公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后還保持著較高的股利支付率，這容易令人懷疑？股權(quán)激勵(lì)收益應(yīng)該是激勵(lì)對(duì)象行權(quán)后出售標(biāo)的股票時(shí)的售價(jià)與行權(quán)價(jià)格之間的差額，但由于信息不對(duì)稱、市場(chǎng)的不完善等使得股價(jià)的變化不完全取決于經(jīng)理人的努力。從下表來(lái)看，公司除了2021年和2021年以外都保持著較高的股利支付率，并且公司的現(xiàn)金分紅的總額較多。同時(shí)，公司還分別在2021年采用了10送5轉(zhuǎn)增3股的股票股利和在2021年采用10送3股的股票股利方式，這間接地提高了公司的股利分配水平。目前我國(guó)現(xiàn)資本市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效，管理層對(duì)公司的努力付出能體現(xiàn)在公司的業(yè)績(jī)上卻不一定能反映在公司股價(jià)上，但是通過(guò)簡(jiǎn)單的股利發(fā)放就可以降低行權(quán)價(jià)格，存在獲利機(jī)會(huì)。因此，對(duì)于上市公司可能實(shí)施高的現(xiàn)金股利支付率的情況，相關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)加大監(jiān)管力度以避免公司管理層借用股利政策的機(jī)會(huì)為自己謀取私利。表5-3華僑城公司2021年至2021年分紅情況報(bào)告期凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)現(xiàn)金分紅總額(萬(wàn)元)股利支付率(%)2021年33607.82----2021年48019.7222224.146.282021年55336.0323335.3142.172021年75037.0530142.5140.172021年91743.5331453.0634.282021年170557.3431074.7818.222021年303945.6418644.876.132021年317716.2833560.7610.562021年384976.6550900.4913.222021年440828.7950900.4911.55（三）華僑城公司股權(quán)激勵(lì)前后投資狀況隨著國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)的有效性還體現(xiàn)在對(duì)公司投資的影響上?，F(xiàn)有的主流觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)制度能夠提升管理層對(duì)投資的積極性，但也存在過(guò)度投資的可能性。這一點(diǎn)仍需繼續(xù)關(guān)注和研究。1976年，Jenson與Meckling提出了“自由現(xiàn)金流假說(shuō)”，他們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)的成果應(yīng)當(dāng)由股東和管理者共同分享，但成本卻由管理者獨(dú)自承擔(dān)，這種不對(duì)稱的關(guān)系必然會(huì)使得管理者松懈，因此管理者寧愿選擇個(gè)人利益最大化項(xiàng)目而并非是股東利益最大化項(xiàng)目。這就容易造成了公司過(guò)度投資卻不擴(kuò)大生產(chǎn)消費(fèi)的現(xiàn)象。2021年，羅付巖通過(guò)研究指出股權(quán)激勵(lì)是能夠改善上市公司的投資狀況，促進(jìn)管理層對(duì)外進(jìn)行積極的投資，但也會(huì)促使過(guò)度投資的出現(xiàn)，使得對(duì)非效率投資的約束作用不足。華僑城公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的，在于充分調(diào)動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)管理人員和核心技術(shù)人員的工作熱情和工作積極性，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展。事實(shí)上，公司作為旅游業(yè)龍頭，以旅游來(lái)驅(qū)動(dòng)其房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使各產(chǎn)業(yè)之間相互協(xié)作，凸現(xiàn)有機(jī)整體的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。由于跨行業(yè)的發(fā)展，公司必須重視其對(duì)外的投資有效性。因此，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)投資的影響主要關(guān)注點(diǎn)集中在投資的狀況及效率上。公司的投資狀況如表5-4所示。歸屬于公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資額度呈現(xiàn)每年較穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中2021年度的大幅上漲主要是因?yàn)楣炯哟髮?duì)華僑城房地產(chǎn)公司的投資。但是公司投資收益的變動(dòng)卻沒(méi)有規(guī)則，顯得公司的投資存在很大的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)大。不過(guò)在2021年公司長(zhǎng)期股權(quán)投資收益的減少主要是因?yàn)楣驹?021年向控股股東華僑城集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買華僑城集團(tuán)所持有的12家標(biāo)的公司全部股權(quán)。由于一年內(nèi)將以前長(zhǎng)期投資的12家公司都收購(gòu)了，使得公司的投資收益減少而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。表5-4華僑城股權(quán)激勵(lì)前后的投資狀況報(bào)告期長(zhǎng)期股權(quán)投資同比投資收益同比2021年1975959309.79322,336,318.552021年2178534554.529.30%411,458,874.2121.66%2021年2623125101.5116.95%475,318,238.9413.44%2021年3568533685.1026.49%658,393,854.4527.81%2021年4102784936.1513.02%737,790,196.4110.76%2021年8085890371.5649.26%467,507,262.63-57.81%2021年9077761128.3910.93%1,677,704,303.4672.13%2021年11344004165.9619.98%2,980,037,879.1343.70%2021年12375720342.638.34%1,954,043,320.85-52.51%2021909.19%2,491,793,854.4421.58%第六章研究結(jié)論與不足第一節(jié)研究結(jié)論時(shí)至今日，股權(quán)激勵(lì)已成為我國(guó)上市公司常用的激勵(lì)手段之一，并且在實(shí)施激勵(lì)過(guò)程中不斷完善股權(quán)激勵(lì)制度。我國(guó)上市公司在制定其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)運(yùn)用的行權(quán)方式多種多樣，內(nèi)容中設(shè)定的考核指標(biāo)也有區(qū)別。但相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的股權(quán)激勵(lì)制度而言，我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)程度還是太低，存在著上文分析的考核指標(biāo)制定不妥，行權(quán)方式單一、公司治理不完善等問(wèn)題。同時(shí)，法律法規(guī)不完善，配套制度難以跟進(jìn)等宏觀問(wèn)題也成為股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的阻礙?？傮w而言，我國(guó)要完善上市公司股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)政策，合理指導(dǎo)上市公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,還有很長(zhǎng)的路要探索。本文通過(guò)對(duì)深圳華僑城公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的研究，分析出其激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)上考慮周全，在業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇以及激勵(lì)的措施等很多值得借鑒的地方。首先考核指標(biāo)設(shè)定合理，需要一定的努力才能達(dá)到，同時(shí)對(duì)激勵(lì)對(duì)象諸多限制，這也體現(xiàn)了保護(hù)中小投資者的利益，而不是將股權(quán)激勵(lì)成為利益輸送。同時(shí)，公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃全面合理，又完全符合相關(guān)法律規(guī)定。同時(shí)，與萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相比較，由于華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中考核指標(biāo)沒(méi)有對(duì)股價(jià)考核，而股票市場(chǎng)是復(fù)雜多變的，使得激勵(lì)計(jì)劃面對(duì)變化市場(chǎng)也更有可能實(shí)現(xiàn)。華僑城的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)置是中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)中最好的公司之一，在很多方面值得其他上市公司借鑒。(一)凈化股權(quán)激勵(lì)外部市場(chǎng)環(huán)境,加快建立健全的資本市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，股權(quán)激勵(lì)作為公司治理的有效手段，成為緩解經(jīng)營(yíng)者與股東利益沖突的利器，實(shí)現(xiàn)了人力資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的有效結(jié)合。當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)的“雙刃劍”特性也日益突顯，在每一場(chǎng)金融海嘯背后都映射著公眾對(duì)激勵(lì)的質(zhì)疑。要阻止股權(quán)激勵(lì)變?yōu)楣纠孑斔偷墓艿?，就必須建設(shè)廉潔政府，減少市場(chǎng)尋租行為，消除壟斷和暴利行為，凈化外部市場(chǎng)環(huán)境，讓投資者真正享受到公司紅利。實(shí)施股票期權(quán)長(zhǎng)期激勵(lì)制度的一個(gè)關(guān)鍵是最后權(quán)利的實(shí)現(xiàn)，而權(quán)利的實(shí)現(xiàn)與公司的股價(jià)息息相關(guān)。所以，資本市場(chǎng)被認(rèn)為是公司治理的重要機(jī)制。一個(gè)健全的資本市場(chǎng)對(duì)公司治理和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)具有重要作用，但是目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠成熟，即外部市場(chǎng)有效性較低。其重要表現(xiàn)為公司股票價(jià)格不能完全反應(yīng)公司本身的價(jià)值，經(jīng)常出現(xiàn)股價(jià)與公司業(yè)績(jī)不對(duì)稱的現(xiàn)象。在這種股價(jià)與業(yè)績(jī)不對(duì)稱的市場(chǎng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，很有可能出現(xiàn)績(jī)優(yōu)股上市公司的股票不能獲利，或者獲利空間很小，而經(jīng)營(yíng)不善的虧損公司管理者手中的股權(quán)卻有可能在行權(quán)時(shí)獲得豐厚的收益，從而導(dǎo)致股權(quán)的反向激勵(lì)效應(yīng)。我國(guó)在加快完善資本市場(chǎng)同時(shí)，應(yīng)考慮改進(jìn)以下事情：遏制操縱股價(jià)，強(qiáng)化信息披露和制止幕后交易行為。相關(guān)政府部門應(yīng)該加大對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度，一旦發(fā)現(xiàn)損害資本市場(chǎng)發(fā)展的行為，要堅(jiān)決給予懲治。對(duì)于投資者而言，應(yīng)當(dāng)提倡理性的投資理念，加大對(duì)市場(chǎng)投機(jī)行為的打擊力度，從而使上市公司的股票價(jià)格盡可能真實(shí)地反映出公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)成果。(二)完善股權(quán)激勵(lì)的法律環(huán)境歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后會(huì)給予管理層公司股票作為他們的部分報(bào)酬，同時(shí)公司還預(yù)留部分股份。公司預(yù)留的股份在歐美國(guó)家的資本市場(chǎng)并沒(méi)有過(guò)多限制，能夠?qū)崿F(xiàn)流通跟轉(zhuǎn)讓。然而在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度下，公司如有擁有庫(kù)藏股，那么對(duì)庫(kù)存股就有了明確的限制，如不允許公司持有庫(kù)藏股，其他公司收購(gòu)本公司股票屬于非法行為，除了減資行為。這些法律制度的瓶頸給公司開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)了極大的不便。通常而言，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施離不開(kāi)完善的法律法規(guī)作為保障，這種法律保障體系涵蓋稅收、審計(jì)、會(huì)計(jì)等多個(gè)方面。自2021年以來(lái)，我國(guó)政府相關(guān)部門通過(guò)出臺(tái)了一系列法律法規(guī)來(lái)促進(jìn)和規(guī)范我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，取得了不錯(cuò)的成績(jī)。不過(guò)由于新規(guī)中的內(nèi)容過(guò)于單一，實(shí)際上對(duì)股票限制作用有限。于是，上市公司管理利用股權(quán)激勵(lì)來(lái)謀取個(gè)人利益，這要求我國(guó)相關(guān)部門通過(guò)出臺(tái)新規(guī)來(lái)規(guī)范上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，用法來(lái)制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)，使得上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)定有法可依。(三)制定合適股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃隨著我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究不斷深入，上市公司已經(jīng)具備了改善激勵(lì)計(jì)劃中激勵(lì)期限、業(yè)績(jī)考核條件等要素的能力，可以以此來(lái)避免公司的激勵(lì)被變成福利。上市公司在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)可以采用較長(zhǎng)的激勵(lì)期限與嚴(yán)格的考核條件，使激勵(lì)計(jì)劃更能起到有效作用，從而克服激勵(lì)對(duì)象行為短期化的傾向。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較慢，對(duì)股權(quán)激勵(lì)仍處于探索階段。目前國(guó)內(nèi)上市公司的激勵(lì)計(jì)劃普遍存在激勵(lì)范圍過(guò)小、限制期過(guò)短、指標(biāo)不恰當(dāng)?shù)葐?wèn)題。針對(duì)這種情況，我國(guó)的上市公司在制度股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，可以參考以下建議。1.激勵(lì)對(duì)象范圍的選擇要達(dá)到激勵(lì)的實(shí)質(zhì)效果，就是要充分調(diào)動(dòng)企業(yè)直接執(zhí)行者們的積極性，發(fā)揮他們更多的潛力來(lái)為企業(yè)服務(wù)。撫順特鋼的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中僅對(duì)十名董事和六名高管人員進(jìn)行激勵(lì)，雖然高管做了很多的決策、計(jì)劃，但實(shí)施的人員并沒(méi)有盡職盡責(zé)的實(shí)施，這種激勵(lì)制度根本達(dá)不到激勵(lì)的目的。而在華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，激勵(lì)對(duì)象不僅包含高層領(lǐng)導(dǎo)即董事會(huì)成員，還包括了在公司中有突出貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)核心骨干。華僑城公司通過(guò)對(duì)中各個(gè)層面的職能人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，使得公司上下能夠一條心，為個(gè)人與公司的利益而努力工作。如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中激勵(lì)對(duì)象的覆蓋面過(guò)小，那么就不能激發(fā)員工的積極性，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)?dǎo)致員工消極而對(duì)公司更為不利。此外，如果股權(quán)激勵(lì)對(duì)象受到限制，僅限于公司的管理層的話，則有可能造成高級(jí)管理層與下層雇員之間的隔閡增加，對(duì)立情緒上升。這顯然降低了股權(quán)激勵(lì)作用，不利于公司本身的發(fā)展。2.業(yè)績(jī)指標(biāo)的設(shè)置如果將財(cái)務(wù)指標(biāo)定的太高，則意味著要管理層得去完成一項(xiàng)基金經(jīng)理認(rèn)為很難維持的連續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)之后才能獲取收益，這樣的激勵(lì)效果也許將大打折扣。如果將業(yè)績(jī)指標(biāo)偏低，則股權(quán)激勵(lì)就變相成為了管理層的福利化，不利于保護(hù)股東權(quán)益。從長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)角度來(lái)看，華僑城公司從2021年至2021年，凈資產(chǎn)收益率都保持在20％左右，所在的消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ行業(yè)在2021年至2021年凈資產(chǎn)收益率都保持在8％左右。華僑城公司激勵(lì)計(jì)劃中業(yè)績(jī)條件將凈資產(chǎn)收益率定為12%，標(biāo)準(zhǔn)雖然低于以前年度的平均數(shù)值但高于行業(yè)的平均值，使得激勵(lì)計(jì)劃可行性較強(qiáng)，能起到激勵(lì)作用。同時(shí)，華僑城公司銷售收入增長(zhǎng)率在激勵(lì)期內(nèi)波動(dòng)較大，從2021年的16.29%到2021年漲到172.42％，而公司設(shè)置的銷售收入增長(zhǎng)率最低標(biāo)準(zhǔn)為20%，還低于行業(yè)的平均值，公司的激勵(lì)計(jì)劃更應(yīng)當(dāng)從本身實(shí)際出發(fā)，避免制定過(guò)高或過(guò)低的標(biāo)準(zhǔn)。這樣的情況下看得出，激勵(lì)計(jì)劃必須在參考行業(yè)等標(biāo)準(zhǔn)下精心設(shè)計(jì)，并且在細(xì)節(jié)上更加精心，尤其是各個(gè)指標(biāo)最低標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置。第二節(jié)存在不足股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題涉及的范圍廣，相關(guān)的具體內(nèi)容多，由于本人知識(shí)面和分析能力的欠缺，論文存在很多不足之處。同時(shí)對(duì)一些問(wèn)題的研究不夠深入，在廣度和深度上還存在一定的欠缺，需要在以后的工作研究當(dāng)中加以擴(kuò)展。首先，本文所討論的對(duì)象是深圳華僑城公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，論文對(duì)象的特殊性使得研究具有一定的局限性，原因是公司經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部制度建設(shè)較為完善，且在行業(yè)屬于領(lǐng)先地位，總體實(shí)力強(qiáng)大，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的廣泛使用性不強(qiáng)，在其他企業(yè)推廣具有一定的困難。其次，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)態(tài)分析不夠，由于自身的專業(yè)限制，在論文的成型階段沒(méi)有對(duì)于股權(quán)計(jì)劃引入動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)模型，股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)態(tài)變化與計(jì)劃的調(diào)整還需要的以后的研究中進(jìn)一步關(guān)注。最后，本文在分析公司績(jī)效時(shí)，僅僅限于財(cái)務(wù)績(jī)效，沒(méi)有分析經(jīng)營(yíng)績(jī)效和組織績(jī)效。由于只有財(cái)務(wù)績(jī)效可以量化，本文沒(méi)有分析其他績(jī)效，論證不夠全面，有待進(jìn)一步改進(jìn)。

咖啡店創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書第一部分：背景在中國(guó)，人們?cè)絹?lái)越愛(ài)喝咖啡。隨之而來(lái)的咖啡文化充滿生活的每個(gè)時(shí)刻。無(wú)論在家里、還是在辦公室或各種社交場(chǎng)合，人們都在品著咖啡?？Х戎饾u與時(shí)尚、現(xiàn)代生活聯(lián)系在一齊。遍布各地的咖啡屋成為人們交談、聽(tīng)音樂(lè)、休息的好地方，咖啡豐富著我們的生活，也縮短了你我之間的距離，咖啡逐漸發(fā)展為一種文化。隨著咖啡這一有著悠久歷史飲品的廣為人知，咖啡正在被越來(lái)越多的中國(guó)人所理解。第二部分：項(xiàng)目介紹第三部分：創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢(shì)目前大學(xué)校園的這片市場(chǎng)還是空白，競(jìng)爭(zhēng)壓力小。而且前期投資也不是很高，此刻國(guó)家鼓勵(lì)大學(xué)生畢業(yè)后自主創(chuàng)業(yè)，有一系列的優(yōu)惠政策以及貸款支持。再者大學(xué)生往往對(duì)未來(lái)充滿期望，他們有著年輕的血液、蓬勃的朝氣，以及初生牛犢不怕虎的精神，而這些都是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者就應(yīng)具備的素質(zhì)。大學(xué)生在學(xué)校里學(xué)到了很多理論性的東西，有著較高層次的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)代大學(xué)生有創(chuàng)新精神，有對(duì)傳統(tǒng)觀念和傳統(tǒng)行業(yè)挑戰(zhàn)的信心和欲望，而這種創(chuàng)新精神也往往造就了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的動(dòng)力源泉，成為成功創(chuàng)業(yè)的精神基礎(chǔ)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的最大好處在于能提高自己的潛力、增長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)，以及學(xué)以致用;最大的誘人之處是透過(guò)成功創(chuàng)業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)自己的理想，證明自己的價(jià)值。第四部分：預(yù)算1、咖啡店店面費(fèi)用咖啡店店面是租賃建筑物。與建筑物業(yè)主經(jīng)過(guò)協(xié)商，以合同形式達(dá)成房屋租賃協(xié)議。協(xié)議資料包括房屋地址、面積、結(jié)構(gòu)、使用年限、租賃費(fèi)用、支付費(fèi)用方法等。租賃的優(yōu)點(diǎn)是投資少、回收期限短。預(yù)算10-15平米店面，啟動(dòng)費(fèi)用大約在9-12萬(wàn)元。2、裝修設(shè)計(jì)費(fèi)用咖啡店的滿座率、桌面的周轉(zhuǎn)率以及氣候、節(jié)日等因素對(duì)收益影響較大?？Х瑞^的消費(fèi)卻相對(duì)較高，主要