金融衍生工具教程第二章遠期合約遠期合約是最基本、最簡單的金融衍生工具，其他各種衍生工具都是遠期合約的延伸或重新組合。通過本章學習，應該在深刻理解遠期合約的定義、特征及其優(yōu)缺點的基礎上，熟練計算即期利率和遠期利率，掌握遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約的具體運用和操作流程。學習指導第一頁，共八十四頁。第一節(jié)金融遠期合約概述第三節(jié)

遠期外匯協(xié)議第四節(jié)

遠期合約的定價第二節(jié)

遠期利率協(xié)議

第二頁，共八十四頁。

第一節(jié)金融遠期合約概述

第三頁，共八十四頁。金融遠期合約，英文名稱是ForwardContracts，是指交易雙方約定在未來的某一確定時點，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。(多方、空方、交割價格、遠期價格、遠期價值)金融遠期合約的種類

遠期利率協(xié)議遠期外匯合約遠期股票合約

第四頁，共八十四頁。金融遠期合約的特征

金融遠期合約是通過現(xiàn)代化通信方式在場外進行的，由銀行給出雙向標價，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進行。金融遠期合約交易雙方互相認識，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對應風險。金融遠期合約交易不需要保證金，雙方通過變化的遠期價格差異來承擔風險。金融遠期合約大部分交易都導致交割。金融遠期合約的金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。第五頁，共八十四頁。遠期合約的優(yōu)缺點

優(yōu)點遠期合約是非標準化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署遠期合約。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。缺點由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。每份遠期合約千差萬別，流通不便，因此遠期合約的流動性較差。遠期合約的履約沒有保證，違約風險較高。第六頁，共八十四頁。第二節(jié)遠期利率協(xié)議第七頁，共八十四頁。

遠期利率協(xié)議的相關(guān)概念

遠期利率協(xié)議，簡稱FRA，從使用者角度來看，遠期利率協(xié)議是希望對未來利率走勢進行保值或投機的雙方所簽訂的一種協(xié)議。遠期利率協(xié)議的買方相當于名義借款人，而賣方則相當于名義貸款人，雙方簽訂遠期利率協(xié)議，相當于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日時，并不實際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。第八頁，共八十四頁。重要術(shù)語

合同金額（ContractAmount）——借貸的名義本金額合同貨幣（ContractCurrency）——合同金額的貨幣幣種交易日（DealingDate）——遠期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日（SettlementDate）——名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期確定日（FixingDate）——確定參照利率的日期到期日（MaturityDate）——名義借貸到期的日期合同期（ContractPeriod）——結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)合同利率（ContractRate）——在協(xié)議中雙方商定的借貸利率參照利率（ReferenceRate）——在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場利率結(jié)算金（SettlementSum）——在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計算出來的，由交易一方付給另一方的金額第九頁，共八十四頁。遠期合約交易流程圖2天2天延后期合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日確定FRA合約利率確定FRA參考利率支付FRA結(jié)算金1×4：在起算日到結(jié)算日之間1個月起算日到最終到期日之間4個月3×6：在起算日到結(jié)算日之間3個月起算日到最終到期日之間6個月第十頁，共八十四頁。

結(jié)算金的計算

式中：

rr表示參照利率

rk表示合同利率

A表示合同金額，D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）第十一頁，共八十四頁。概念：貼現(xiàn)：指銀行承兌匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金，貼付一定利息將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的票據(jù)行為，是持票人向銀行融通資金的一種方式。計算方法：匯票面值-匯票面值*貼現(xiàn)率*（匯票到期日-貼現(xiàn)日）/360假設你有一張100萬的匯票，今天是6月5日，匯票到期日是8月20日，則你貼現(xiàn)后得到的金額如下：100-100*3.24%*76/360=99.316萬有的銀行按月率計算，則：100-100*3.24%*3/12=99.19萬第十二頁，共八十四頁。遠期利率ForwardRate

定義：所謂遠期利率，是指隱含在給定的即期利率中從未來的某一時點到另一時點的利率水平。第十三頁，共八十四頁。以儲蓄利率為例：現(xiàn)行銀行儲蓄一年期利率為4.14，二年期利率為4.68，10000元，存一年本利和為（不計所得稅等）10000×（1+0.0414）=10414元，存兩年為10000×（1+0.0468）^2=10957.9元，如果儲戶先存一年，到期后立即將本利和再行存一年，則到期后，本利和為10000×（1+0.0414)^2=10845.14元，較兩年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以可以多得112.76元，是因為放棄了第二年期間對第一年本利和10414元的自由處置權(quán)。通過一年即期和一年遠期相結(jié)合的方式同樣放棄了第二年期間對第一年本利和的處置權(quán)，那么第二年的利率則是：（10957.9-10414）/10414×100%=5.22%，這個5.22%便是第二年的遠期利率。第十四頁，共八十四頁。從這個詞匯的現(xiàn)實意義考慮：放棄了未來特定時間內(nèi)的對特定貨幣,商品或其它資產(chǎn)的自由支配權(quán),而獲得的一筆額外收益.比如,一筆2年期的定期存款,比一筆存款在一年定期滿后,再取出來加上利息存入銀行一年之后所獲得的總收益要多。第十五頁，共八十四頁。遠期利率

一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（T*＞T）到期的即期利率為r*

，則t時刻的T*-T期間的遠期利率可以通過下式求得：第十六頁，共八十四頁。

連續(xù)復利

當即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系可表示為：第十七頁，共八十四頁。套利組合：t時刻借入A元，期限為T-t，無風險利率為r；簽一份FRA，允許在T時刻以的利率借入Aer(T-t)，期限為T*-T

；t時刻貸出A元，期限為T*-t，無風險利率為r*；遠期利率協(xié)議的定價(一)第十八頁，共八十四頁。期初現(xiàn)金流：-AA期末現(xiàn)金流：遠期利率協(xié)議的定價（二）第十九頁，共八十四頁。

案例：假設2年期即期利率為10.5%，3年期即期年利率為11%，請問2年3年遠期利率協(xié)議的理論上的合同利率等于多少?遠期利率協(xié)議的定價例子第二十頁，共八十四頁。

遠期利率協(xié)議的功能遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風險而無須通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對于增加資本比例，改善銀行業(yè)務的資產(chǎn)收益率十分有益。與金融期貨、金融期權(quán)等場內(nèi)交易相比，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等特點，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但與此同時，由于遠期利率協(xié)議是場外交易，故存在信用風險和流動性風險，其信用風險和流動性風險也較場內(nèi)交易的金融期貨合約要大，但其市場風險較金融期貨小，因為它最后實際支付的只是利差而非本金。第二十一頁，共八十四頁。

遠期利率協(xié)議交易例：某公司將在7月15日借入一筆為期3個月，以LIBOR浮動利率支付利息的1000萬英鎊債務，現(xiàn)在是4月15日，為防止利率上漲，該公司買入一筆1000萬英鎊“3V6V10.03”的遠期利率協(xié)議。假定7月15日3個月英鎊LIBOR上升為10.50%，該公司如果以此利率借入3個月期英鎊，在10月15日須付息：10000000×10.50%×92/365=264657.5（英鎊）而由于購買了FRA，7月15日該公司得到支付利息差額現(xiàn)值：將這筆錢以10.50%利率存入3個月期，10月15日得利息302.95英鎊，因此，10月15日1000萬英鎊債務實際利息支出為：264657.5-11541.1-302.95=252813.45（英鎊）這樣，相當于利率為10.03%。假如7月15日LIBOR利率降至10.03%以下，該公司須支付利差，從而將借款成本提高到10.03%。由此可見，該公司通過購買FRA將其借款成本鎖定在10.03%。

第二十二頁，共八十四頁。在遠期合約交割日，合約的多方必須以交割價格K購買基礎資產(chǎn)，而此時基礎資產(chǎn)的市價為ST，這樣多方就有了盈虧，多方的盈虧也即為到期時多頭遠期合約的價值：

A（ST-K），A為合約基礎資產(chǎn)的交易單位。同樣，同一份遠期合約的空方盈虧就為A（K-ST）。上述兩個盈虧可正可負，多方的盈（虧）必為空方的虧（盈），兩者之和為0。如下圖所示：

第二十三頁，共八十四頁。

第三節(jié)遠期外匯協(xié)議第二十四頁，共八十四頁。遠期外匯合約遠期外匯合約，F(xiàn)orwardExchangeContracts，是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進行交割的遠期匯率，到時不論匯價如何變化，都應按此匯率交割。在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當時的即期匯率之間的差額。第二十五頁，共八十四頁。遠期匯率（ForwardExchangeRate）是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。直接標出遠期匯率的實際價格。標出遠期匯水（差價）：遠期匯率與即期匯率的差價。遠期匯率第二十六頁，共八十四頁。直接標價法：遠期匯率=即期匯率＋升水，或遠期匯率=即期匯率－貼水。間接標價法：遠期匯率=即期匯率－升水，或遠期匯率=即期匯率＋貼水。若標價中將買賣價格全部列出，則計算原則：對直接標價法，i）若遠期匯水前大后小，則為貼水；

ii）若遠期匯水前小后大，則為升水；對間接標價法正相反。不同標價方式下遠期匯率的計算第二十七頁，共八十四頁。案例：中國外匯市場即期匯率為USD/CNY為6.7560—6.8170，3個月遠期匯水為100—110，則3個月遠期匯率為?—?.若3個月遠期匯水為120—110，則3個月遠期匯率為?—?.由標價計算遠期匯率的例子第二十八頁，共八十四頁。案例：中國外匯市場即期匯率為USD/CNY為6.7560—6.8170，3個月遠期匯水為100—110，則3個月遠期匯率為6.7660—6.8280.若3個月遠期匯水為120—110，則3個月遠期匯率為6.7440—6.8060.由標價計算遠期匯率的例子第二十九頁，共八十四頁。根據(jù)套利定價的原理，遠期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：根據(jù)遠期差價的定義，其計算公式為：第三十頁，共八十四頁。案例分析：在1997年中國銀行獨家推出了遠期結(jié)售匯業(yè)務的時候，對外公布遠期四個月美元的結(jié)匯價格高達8.4以上，甚至有達到8.5的時候，比正常的8.27左右的結(jié)匯價格高出了許多。問題？為什么會高出很多？市場反應如何？面對如此情況該如何操作？第三十一頁，共八十四頁。當時正值亞洲金融危機開始，亞洲許多國家的貨幣受到?jīng)_擊而大幅度貶值，人民幣貶值的謠言四起，中國銀行公布了如此高的遠期結(jié)匯價格，許多不明白遠期價格形成機制和計算方法的公司都不理解，擔心這是人民幣貶值的前奏，或代表了人民幣貶值的趨勢，中國銀行能提供四個月期的結(jié)匯價為8.4，說明四個月后人民幣的匯率起碼要貶值到8.4以上。遠期外匯買賣價格是怎么樣形成和計算的？是否預示著人民幣貶值？第三十二頁，共八十四頁。遠期匯率定價原理：比如說在四個月后要將美元兌換成人民幣，方法有兩個，一個是現(xiàn)在將美元兌換成人民幣，把人民幣存定期四個月，另外一個方法是現(xiàn)在先將美元存四個月定期，到期后再連本帶息兌換成人民幣。這兩種方法獲得的人民幣一定是一樣的，否則市場就會出現(xiàn)套利的機會。但是美元和人民幣的利率是不同的，所以兩種方法所使用的匯率水平也不同，第一種方法使用了即期匯率，而第二種方法使用的是遠期匯率。所以遠期價格主要是即期匯率加減兩種貨幣的利率差所形成的。第三十三頁，共八十四頁。同樣就不難理解為什么1997年時中國銀行的遠期結(jié)匯價格高達8.4以上了。當時人民幣資金市場緊缺，人民幣同業(yè)拆借利率高達兩位數(shù)（假設為13%），而美元的同業(yè)拆借利率不到5%，以此計算四個月期人民幣/美元的遠期匯率為四個月期人民幣/美元匯率=8.27+8.27×(13%－5%)×120÷360=8.27+0.22=8.49第三十四頁，共八十四頁。所以，確信人民幣匯率不會貶值的進出口公司，利用中國銀行公布的較高的遠期結(jié)匯牌價，紛紛將未來出口收入的外匯與中國銀行簽定遠期結(jié)匯協(xié)議，在別的公司還只能用8.27的即期牌價結(jié)匯時，他們已經(jīng)可以享受到8.3、8.4甚至高達8.5的遠期結(jié)匯牌價辦理出口結(jié)匯。結(jié)果是：這些公司通過中國銀行的遠期結(jié)匯業(yè)務額外獲得了巨額的匯兌

收入。第三十五頁，共八十四頁。在1999年，由于擔心美國經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹

，美國聯(lián)邦儲備銀行多次提高了美元的

利率，使美元的同業(yè)拆借利率高達6.5%，而人民幣的同業(yè)利率大幅度下降到3%左右，使中國

銀行的遠期結(jié)售匯牌價由大幅度的升水變?yōu)榇蠓鹊馁N水，四個月期的遠期售匯價格不到8.2，較近8.3的即期售匯牌價貼水了0.1，許多需要購買美元支付進口需要的公司又紛紛與中國銀行

簽定遠期售匯合同，同樣的售匯金額，節(jié)省了人民幣的購匯費用，極大改善了公司的經(jīng)營效益。第三十六頁，共八十四頁。遠期外匯綜合協(xié)議定義：SAFE（SyntheticAgreementforForwardExchange)是對未來兩種貨幣利差變化或互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的一種遠期協(xié)議。第三十七頁，共八十四頁。遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的比較區(qū)別：前者的保值或投機目標是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標則是一國利率的絕對水平。聯(lián)系：（1）標價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。（2）兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。（3）名義本金均不交換。第三十八頁，共八十四頁。39SAFE幾個時間點和基本流程交易日結(jié)算日到期日買方賣方名義按CR買入第一貨幣名義按CR買入第二貨幣本金AS本金Am名義按CR+CS賣出第一貨幣名義按CR+CS賣出第二貨幣CR（第二貨幣/第一貨幣）CR+CS雙方在交易日約定的合約匯率雙方在交易日約定的到期日匯率合約期第三十九頁，共八十四頁。40交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本金AmCR（DM/US$）CR+CSSR結(jié)算日的市場即期匯率SR+SS確定日確定的到期日遠期匯率假設第一貨幣為美元，第二貨幣為馬克第四十頁，共八十四頁。41交易日結(jié)算日到期日買方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）買入第一貨幣，買入數(shù)額為As（量綱為第一貨幣），賣出第二貨幣；名義上以CR＋CS（第二貨幣/第一貨幣）賣出第一貨幣，賣出數(shù)額為Am

（量綱為第一貨幣），買入第二貨幣；賣方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）買入第二貨幣，賣出第一貨幣數(shù)額為As

；名義上以CR＋CS（第二貨幣/第一貨幣）賣出第二貨幣，買入第一貨幣數(shù)額為Am

；SAFE交易各方在各個日期名義上要完成的義務第四十一頁，共八十四頁。1.交易雙方同意進行名義上的遠期——遠期貨幣互換，并不涉及實際的本金兌換；2.名義上互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣（primarycurrency)和第二貨幣（secondarycurrency)。名義上在結(jié)算日進行首次兌換，在到期日進行第二次兌換。3.在交易日確定兩次互換的金額，確定合約匯率和到期日匯率；在確定日確定兩次兌換日實際的市場匯率。4.買方指首次兌換買入第一貨幣的一方，也是第二次交易出售第一貨幣的一方；賣方則相反。SAFE的要素第四十二頁，共八十四頁。案例一：當前市場狀況GBP/USD：即期匯率1月升水點數(shù)4月升水點數(shù)1×4掉期點數(shù)1.800053215162考慮以下兩個投資方案：（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。設一個月之后，市場狀況變?yōu)椋杭雌趨R率3月升水點數(shù)1.7000166設A＝100萬英鎊，i＝10％，D＝90，B＝360，SAFE的結(jié)算第四十三頁，共八十四頁。在ERA下，WK＝0.0162，WR＝0.0166，代入計算公式，有：SERA＝－390.24美元。在FXA下，K＝1.8053，K*＝1.8215，F(xiàn)R＝1.7000，F(xiàn)R*＝1.7166，代入計算公式，可得：SFXA＝－2958.54美元。結(jié)算金額均為負值，意味著投資者獲得結(jié)算金。SAFE的結(jié)算第四十四頁，共八十四頁。45以ERA為例，標價總是對銀行方有利為原則，無論銀行作為SAFE產(chǎn)品的買方還是賣方。例如：銀行對一份“3×6”

英鎊兌換美元ERA的標價為192/199銀行在到期日買入英鎊價（CS）＝192基點銀行在到期日賣出英鎊價（CS）＝199基點SAFE應用案例二第四十五頁，共八十四頁。46匯率標價信息：（USD/GBP）基本點標價完全標價即期1.9005－1.90151.9005－1.90153月期35－381.9040－1.90536月期230－2341.9235－1.9249ERA標價192－199作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入英鎊的CR報價，期望CR越小越好作為ERA的賣方，銀行在結(jié)算日賣出英鎊的CR報價，期望CR越大越好第四十六頁，共八十四頁。473月期35－386月期230－234CS192199作為ERA的賣方，銀行在到期日買入英鎊的CS報價，期望CS越小越好作為ERA的買方，銀行在到期日賣出英鎊的CS報價，期望CS越大越好第四十七頁，共八十四頁。48作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入美元的CR報價，期望CR越小越好市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元匯率標價信息：（USD/GBP）基本點標價即期1.9000－1.90111月期54－571.9054-1.90684月期214－217英鎊年利率5.50%美元年利率9.87%作為ERA的賣方，銀行在結(jié)算日賣出美元的CR報價，期望CR越大越好第四十八頁，共八十四頁。491月期54－574月期214－217CS157163作為ERA的賣方，銀行在到期日買入美元的CS報價，期望CS越小越好作為ERA的買方，銀行在到期日賣出美元的CS報價，期望CS越大越好市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元第四十九頁，共八十四頁。50市場決定的SR市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是美元，第二貨幣是馬克一個月后的匯率標價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標價完全標價即期1.9000－1.90111.9000－1.90113月期

172－1781.9172－1.9189為什么SS選擇172，因為對銀行有利。從結(jié)算金的角度考慮第五十頁，共八十四頁。51

下面舉例說明在不同的匯率變化和利率變化條件下，應有SAFE的不同保值效果。假設SAFE的買方為銀行，一家企業(yè)為SAFE的賣方。又假設初始英鎊兌美元的市場條件為：

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％SAFE應用案例二第五十一頁，共八十四頁。52

在此SAFE中，英鎊為第一貨幣，美元為第二貨幣。企業(yè)由市場遠期匯率的情況分析，認為兩種貨幣的利率差還可能繼續(xù)擴大，所以，計劃在結(jié)算日賣出英鎊，獲得美元，進行美元投資，從而獲得利差擴大的收益。企業(yè)的這項投資計劃，擔心的是在到期日美元貶值，為此賣出1×4SAFE，交易本金為1000萬英鎊。一個月過后到了結(jié)算日，此刻的匯率和兩種貨幣的利率分別變?yōu)槿缦虑闆r。

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％第五十二頁，共八十四頁。53

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000-1.90113月期172－178英鎊年利率5.50％美元年利率9.99％在結(jié)算日，即期匯率與一個月之前完全一樣，沒有發(fā)生變化，然而，兩種貨幣的利率差確實如企業(yè)預期的那樣擴大到了4.49％，那么企業(yè)實現(xiàn)了投資獲利的目的，而且，確實出現(xiàn)了未來3個月美元遠期的貶值，由于賣出1×4SAFE獲得了結(jié)算金的補償。具體計算如下：第五十三頁，共八十四頁。54

銀行英鎊買入價－賣出價（合約）即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－571.9054-1.90684月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％

銀行英鎊買入價－賣出價（市場）即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90113月期172－178英鎊年利率5.50％美元年利率9.99％第五十四頁，共八十四頁。55Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054（$/￡）CS＝0.0163（$/￡）CR＋CS＝1.9217（$/￡）SR＝1.9000（$/￡）SS＝0.0172（$/￡）

SR＋SS＝1.9172（$/￡）第五十五頁，共八十四頁。56Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054（$/￡）CS＝0.0163（$/￡）CR＋CS＝1.9217（$/￡）SR＝1.9000（$/￡）SS＝0.0172（$/￡）

SR＋SS＝1.9172（$/￡）＝－10097$第五十六頁，共八十四頁。57Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054（$/￡）CS＝0.0163（$/￡）CR＋CS＝1.9217（$/￡）SR＝1.9000（$/￡）SS＝0.0172（$/￡）

SR＋SS＝1.9172（$/￡）＝－8780$第五十七頁，共八十四頁。58

由于結(jié)算金的FXA或ERA均為負，SAFE的賣方，即企業(yè)獲得結(jié)算金補償。企業(yè)獲得結(jié)算金補償緣于美元的貶值，因為企業(yè)在此項交易中，其最終是美元兌換回英鎊，所以擔心美元貶值。由于事先賣出SAFE，當美元未來真正貶值時獲得結(jié)算金補償，從而規(guī)避了美元貶值的風險。與此同時，企業(yè)獲得了相對高利率的美元投資收益。該例子的條件是交易日到結(jié)算日期間的即期匯率沒有發(fā)生變化，結(jié)算金主要是緣于結(jié)算日至到期日之間的遠期匯率的變化。該例子是美元遠期走弱導致了SAFE的賣方獲得結(jié)算金。如果美元走強，將導致買方獲得結(jié)算金。在這種情況下，賣方仍然得到了美元的較高利率的投資和美元未來兌換英鎊的匯率有利走勢。第五十八頁，共八十四頁。遠期外匯交易方式遠期外匯交易的兩種方式

固定交割日的遠期交易FixedMaturityDateForwardTransaction

選擇交割日的遠期交易OptionalMaturityDateForwardTransaction

掉期交易

掉期交易（Swap），又稱時間套匯(TimeArbitrage)，是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風險。

第五十九頁，共八十四頁。第四節(jié)遠期合約的定價第六十頁，共八十四頁。符號表示T遠期合約到期的時間（年）t現(xiàn)在的時間（年）

S遠期合約標的資產(chǎn)在時間t時的價格ST遠期合約標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是未知的）K遠期合約中的交割價格

f時刻t時，遠期合約多頭的價值F時刻t時的遠期價格r對T時刻到期的一項投資而言，時刻t

以連續(xù)復利計算的無風險利率第六十一頁，共八十四頁。1、沒有交易費用和稅收。2、市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金。3、遠期合約沒有違約風險。4、允許現(xiàn)貨賣空行為。5、當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動，從而使套利機會消失，我們算出的理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格?；镜募僭O（一）第六十二頁，共八十四頁。T：遠期合約的到期時間，單位為年。t：現(xiàn)在的時間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，T－t代表遠期合約中以年為單位的剩下的時間。S：標的資產(chǎn)在時間t時的價格。ST：標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是個未知變量）。符號(一)第六十三頁，共八十四頁。K：遠期合約中的交割價格。f：遠期合約多頭在t時刻的價值。F：t時刻的遠期合約中標的資產(chǎn)的遠期理論價格，在本書中如無特別注明，我們簡稱為遠期價格。r：T時刻到期的以連續(xù)復利計算的t時刻的無風險利率（年利率），在本章以下中，如無特別說明，利率均為連續(xù)復利。符號(二)第六十四頁，共八十四頁。構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風險收益。無套利定價思想第六十五頁，共八十四頁。無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。構(gòu)建組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金（無風險投資）組合B：一單位標的資產(chǎn)。無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值（f）遠期合約現(xiàn)金組合A標的資產(chǎn)組合B第六十六頁，共八十四頁。遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)，因此現(xiàn)值必須相等。

f+Ke-r（T－t）=S；f=S－Ke-r（T－t）兩種理解：無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和Ke-r（T－t）無風險負債組成。無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值（f）續(xù)第六十七頁，共八十四頁。

遠期價格F：F就是使合約價值f為零的交割價格K

F=Ser（T－t）無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價定理：對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。

現(xiàn)貨-遠期平價定理第六十八頁，共八十四頁。

案例：考慮一個股票遠期合約，標的股票不支付紅利。合約的期限是3個月，假設標的股票的現(xiàn)價是40元，無風險年利率為5％。該遠期合約的合理交割價格應該為：無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值的例子如果市場上該合約的交割價格為40.20元，則該遠期合約的價值為第六十九頁，共八十四頁。

案例：設一份標的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月的遠期合約多頭，其交割價格為$970，6個月期的無風險年利率（連續(xù)復利）為4.17%，該債券的現(xiàn)價為$960。則該遠期合約多頭的價值為：無收益資產(chǎn)的遠期合約的遠期價格的例子第七十頁，共八十四頁。

案例：假設某種不付紅利股票6個月遠期的價格為20元，目前市場上6個月至1年的遠期利率為8％，求該股票1年期的遠期價格。遠期價格的期限結(jié)構(gòu)的例子第七十一頁，共八十四頁。遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠期價格之間的關(guān)系。設F為在T時刻交割的遠期價格，F(xiàn)*為在T*時刻交割的遠期價格,r為T時刻到期的無風險利率,r*為T*時刻到期的無風險利率,為T到T*時刻的無風險遠期利率。遠期價格的期限結(jié)構(gòu)第七十二頁，共八十四頁。支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。例：附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。負現(xiàn)金收益的資產(chǎn)：黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃金、白銀來說，I為負值。已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)第七十三頁，共八十四頁。構(gòu)建組合組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金;組合B：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負債。

遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)：

f+Ke-r（T－t）=S-I f=S-I-Ke-r（T－t）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值第七十四頁，共八十四頁。兩種理解：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于標的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差。一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)和I+Ke-r（T－t）單位無風險負債構(gòu)成。由于使用的是I的現(xiàn)值，所以支付一次和多次現(xiàn)金收益的處理方法相同。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值續(xù)第七十五頁，共八十四頁。根據(jù)F的定義，我們可從上式求得：

F