當前貨幣政策及匯率政策分析（撰稿人：韋舒斌）集團戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部諒二○一○年客七怕月內(nèi)容摘要膜6月燭19日辛央行偉宣布進一步倉推進人民幣坐匯率形成機舉制改革，增針強人民幣匯拼率彈性；裂7月8日，悅央行寫貨幣政策委輔員會蜂召開居二季度例會躬，仔對當前經(jīng)濟目、金融以及衡第一季度貨鋤幣政策執(zhí)行蹦狀況進行總民結，并釋放雞部分未來貨朗幣政策趨勢明信號。冰上述政策及狼事件部分反首映了中國未驕來短期內(nèi)貨避幣政策和匯民率政策的某燈些信號，基繩于此，戰(zhàn)略緩部結合當前曉經(jīng)濟金融狀遺況，深入店分析鐵近期貨幣政焰策和匯率改夫革重啟，秧并尖形成一些判透斷和認識。低一、關于當?shù)们柏泿耪咧竦挠^點凱結合近期貨朗幣運行狀況欣，深入分析羊央行二季度悅例會，采以及她經(jīng)濟結構性倍基礎與貨幣言政策暗的罩關系，陳形成對濁當前貨幣政撞策的一些判揮斷，具體如聰下：貌“耳超級辯寬松政策誠”粒已經(jīng)開始回糖歸常態(tài)化，龜?shù)约酉⒌劝Α皾M價格型體”主工具且方式真正犬開始執(zhí)行緊弓縮政策之前伶可能還有一引個緩沖期；閥央行已意識親到夠近期首緊縮帶來的矩負面影響袍，適度調(diào)整檢了貨幣正常被化的緊縮速祥度和力度；湊出口秀經(jīng)濟坊戰(zhàn)略背景下紅，洲中國糧傾向于采用缺“慰數(shù)量型膜”勿而非守“嫂價格型問”械工具（如利邁率上調(diào)等）榨來控制貨幣都供給和信貸仿增速，同時慈，人民幣匯圓率政策從根膜本上影響了迷央行往實行獨立的烘貨幣政策的辯能力；瘋“乘框架不變，托動態(tài)優(yōu)化盈”膽可能成為下泛半年貨幣政廊策的主基調(diào)撈，貨幣政策爽短期內(nèi)發(fā)生懂重大變化的銅預期不切合亭實際。洪所謂耽“彩框架不變拿”江，是指下半搏年繼續(xù)堅持問當前貨幣政上策適度寬松耍的基調(diào)、全膊年信貸投放新目標和潑“晶有保有控老”降的信貸政策聯(lián)。所謂穗“拿動態(tài)優(yōu)化動”綁，是指在國絕內(nèi)經(jīng)濟形勢借不確定性增食加背懲景下，為預炭防經(jīng)濟過快楊下滑，貨幣螺政策需要做玉出局部性的謙適度松動，壺而由松動的力度被和時點則需淚要根據(jù)經(jīng)濟舊形勢而定。筐二熊、關于當前絕匯率魂政策的觀點殺結合爭國內(nèi)外經(jīng)濟萬金融形勢電，通過對匯磚率政策演變醬軌跡、未來切人民幣形成順機制和退出肝方案的選擇伏等方面深入鳴分析，形成靠下列判斷：竹對于匯改時攪機，除央行爆官方解釋以忘及濟基礎因底素外，似乎米暗含著部分妻政治立場或趕者政治事件錦的影響。君退出機制和塌退出方案體谷現(xiàn)了央行謹宗慎和保守的區(qū)態(tài)度，同時筋，莊反映了躁匯改中政治銅或重要事件另因素可能占膜據(jù)一定分量叢，亦間接釋藍放了央行公匯改重心和而對人民幣升鑼值愧容忍空間的奶信號。妙人民幣近期掠不太可能對山一攬子貨幣于大幅升值，乳本輪匯改對殃總體出口影干響力度有限爬。憲關于匯率未撲來形成機制驟，齊央行很可能啟繼續(xù)200耀5年的機制洽，即表面上跑宣稱多“薦以市場夸供求為基礎況、參考一籃閥子貨幣進行隙調(diào)節(jié)、有管燙理的浮動匯企率制度頑”栽，但在頁實際操作中京，實行典型爬的爬行盯住認匯率制。笛退出政策初喉期可能在很淋大程度上是薦一個象征性盟行為，不一惰定導致人民獵幣升值的加著速，但它傳擱遞一個信號值：中國政府藏決定重新采客用更加靈活遭的匯率制度豪。母參考懂摩根斯坦利郊關于人民幣槽即期匯率的橋預測，預期破美元對人民貴幣匯率將在挪三季度末達將到還6.64梅左右羨，并在四季距度末達到朋6.54遮，也即在三歡、四季度中纖分別升值編2.83%袋和臂4.50%痰。并將在妄2011休年進一步升千值線6%光，達到飄6.17洽。目錄由一、偵距貨幣政策分控析淺接1回㈠主要觀點介露1呼㈡上半年貨璃幣運行狀況避慚2奪㈢貨幣政策蠻演變路線魄毛3再㈣央行二季雨度例會釋放隨的信號載怖5呼㈤基于中國尺經(jīng)濟結構性谷的解讀沙很7字㈥未來貨幣敵政策的判斷咽驕9曾二、師牙匯率制度分校析麥示13賣㈠主要觀點遮動13?、娈斍皡R率鏟制度及走勢葉盈13搭㈢匯率制度晝演變路線泳遷16散㈤基于匯改壞重啟機制的善解讀津某22生㈥匯改對經(jīng)歡濟、社會及豪出口的影響詠架24礎㈦未來匯率掠政策的判斷凳傅25桂附件一：中攀國人民銀行噴貨幣政策委賣員會焰2010識年第二季度您例會新聞稿供含28騾附件二：央出行頓6勝月墓19協(xié)日晚間公告多仍29凝貨幣政策分棵析主要觀點蓄在對中國經(jīng)造濟結構性基事礎與貨幣政筐策關系分析顏，悟并對臂近期二季度阻央行淹例會深入分慢析，形成對包當前貨幣政聲策的一些判消斷，具體如沒下：攔“螞超級仙寬松政策春”蝴已經(jīng)開始回蝶歸常態(tài)化，犬但是愈以加息等府“激價格型惹”朋工具往方式真正踢開始執(zhí)行緊南縮政策之前薯可能還有一形個恭緩沖期；蟲央行已意識寒到憶近期檢緊縮帶來的幼負面影響交，適度調(diào)整千了貨幣正常剪化的緊縮速配度和力度；鈔出口發(fā)展戰(zhàn)匪略背景下，嬌中國金融當轟局廚傾向于采用截“技數(shù)量型善”展而非貿(mào)“破價格型沫”贏工具（如利悟率上調(diào)等）艙來控制貨幣尾供給和信貸應增速，同時狂，人民幣匯珠率政策從根堂本上影響了年中國人民銀缺行實行獨立賣的貨幣政策游的能力；經(jīng)“險框架不變，極動態(tài)優(yōu)化對”育可能成為下飲半年貨幣政仗策的主基調(diào)刻，貨幣政策攝短期內(nèi)發(fā)生輸重大變化的宿預期不切合鈔實際。氣所謂朵“鄙框架不變兵”到，是指下半撫年繼續(xù)堅持鑼當前貨幣政詳策適度寬松梯的基調(diào)、全槽年信貸投放祥目標和托“欺有保有控這”遺的信貸政策六。所謂當“哪動態(tài)優(yōu)化憂”胖，是指在國倆內(nèi)經(jīng)濟形勢歲不確定性增關加背景下，槍為預防經(jīng)濟禽過快下滑，殘貨幣政策需匠要做出局部驗性的適度松掠動，而這松砌動的力度和江時點則需要縣根據(jù)經(jīng)濟形例勢而定。君上半年貨幣舊運行狀況柿根據(jù)懸央行扶7月視11日公布民《2010廣年上半年金牽融統(tǒng)計數(shù)據(jù)泰報告》矛，6月份，舞新增貸款6踐034億元近，同比少增提9270億醫(yī)元。上半年壺新增貸款規(guī)嗚模共計4.寬63萬億元狂，同比少增奏2.74萬玉億元。6月利末，廣義貨輝幣供應量M喝2增速降至腿18.5%昆，為17個您月以來的最捕低水平，較嶼年初設定的扇目標17%立僅有1.5詢個百分點；談M1降至2市4.6%，挪為12個月藝以來的最低校值。陪表1近期禁中國廣義貨權幣增速與人醋民幣貸款情桶況命資料來源：度央行網(wǎng)站，柏戰(zhàn)略部整理趨數(shù)據(jù)顯示，族上半年貨幣鵝信貸增長逐工月回落態(tài)勢柔明顯，增長沸規(guī)模均較好燥地實現(xiàn)了年擊初的調(diào)控目衡標和節(jié)奏。雁圖120千09年1月公以來信貸規(guī)話模鄙資料來源：慌央行網(wǎng)站，描戰(zhàn)略部整理結茄上半年新增甩貸款約占全掩年計劃新增漂7.5萬億鉛元額度的6賀1.73%教，略超原定包4.5萬億霞的投放計劃竿。刊從新增癥信貸的結構遙看，以住房腐按揭貸款為鞋主的個人中我長期貸款達駐到1.21昌萬億元，未細現(xiàn)票“括暴減把”責。非金融企紗業(yè)及其他部朽門貸款上半乖年共計增加裝2.9萬億渴元，中長期易貸款約占6著0%。這說制明仍有很大兵一部分是在孕為政府融資已平臺的項目劇發(fā)放后續(xù)貸救款。值得注華意的是，非霸金融企業(yè)及奇其他部門的系短期貸款，漲在6月末出絞現(xiàn)了較為異結常的變化。餃自3月份以智來，企業(yè)的如短期貸款增紫量一直不大搞，6月份卻隊突然增加了掌1528億蹈元，而票據(jù)波融資下降了妖1128億出元。飲6春月末，貨幣世增速繼續(xù)大話幅回落，儀M1椅和艷M2班增速分別為輕24.6%譽、盤18.5%懲，分別比上夸月低了紋5.3乳和虛2.5溪個百分點，統(tǒng)結合歌6雅月銀行間市講場利率的上寧升，顯示政祝策調(diào)控下，鎖流動性偏緊御的壓力住。肺M1增速下尋降明顯，幾蟻個月的時間亞里，M1同著比增速即從惜30%以上纏回落至目前盞的24%。贏M1增速的屢快速回落，靠體現(xiàn)出企業(yè)刑經(jīng)營活力在枝減弱和萎縮防。特別是，俘6月M2、丙M1之間屆“匹倒剪刀差芽”幫為6.1，譯較上月進一介步回落，表倉明經(jīng)濟活躍躁度可能有所竊降低宰。當前貨幣放信貸增速回瘡落，一定程滴度上緩釋了身人們對于經(jīng)冷濟過熱的擔犬憂，同時暴恢露出經(jīng)濟增降速可能下滑激的新苗頭。寬公開市場上搬已經(jīng)連續(xù)數(shù)瘡周凈投放緩定解資金面壓鍬力，短期看澇，凈投放趨敵勢可能仍將侍繼續(xù)。借貨幣政策演岡變路線壩上半年，央概行貨幣政策認實質(zhì)上完成把了由適度寬賄松到適度緊逮縮，再到適禾度寬松的轉(zhuǎn)艙變過程。雖閣然政府多次賽在公開場合眠表示要繼續(xù)器實行適度寬筐松的貨幣政如策，但實際押上，隨著經(jīng)信濟強勢反彈搬導致通脹預教期嗎的上升，且誕在匯率、利改率政策制約買背景下，央饑行實施一系消列緊縮性貨炮幣政策，分問別于峽1效月返18齊日，御2糞月尼25商日和鄭5朵月喚2臟日三次宣布聚上調(diào)大型金宴融機構存款滋準備金率，支并還不斷通禾過公開市場細操作發(fā)行央絹行票據(jù)，吸歪納流動性，兵實質(zhì)上，上拋半年頻繁的擱緊縮政策顯冶示了央行貨唯幣調(diào)控方向錦的正常化，揀或09年超哪寬松貨幣政建策的終結。薦但從5月份迫開始，縣經(jīng)濟部門的陵不樂觀狀況溪迫使央行放疾緩緊縮步伐氧。都金融部門化的商貨幣緊縮措耐施，使污得尚處于恢峽復之中的經(jīng)勢濟難以承受躬，正常發(fā)展宵所需流動性今明顯不足，值并贏嚴重影響了醫(yī)工業(yè)生產(chǎn)和致投資行為。阻同時，因緊壺縮導致的資獵本市場暴跌陡，則加劇了剖對工業(yè)、投漲資、消費等錯各個方面的桿負面影響。達不僅是貨幣穩(wěn)政策委員會戲提議放松信搏貸，蘭從聯(lián)5嚴月開始，央貿(mào)行已經(jīng)連續(xù)宜7欲周向市場投簡放資金，累蘋積投放額接藝近腐10000滅盜億人民幣。百這標志決策已層已經(jīng)在考洪慮市場緊縮雙的問題，央卸行的態(tài)度已侄經(jīng)由偏緊轉(zhuǎn)掏向中性。麗圖210緒年5月為央義行公開市場及操作的分水暴嶺照資料來源：閉央行網(wǎng)站，估戰(zhàn)略部整理小央行二季度檔例會憑釋放的信號炒日前貨幣政稍策委員會召勤開了贈2010卻年剖2搖季度例會。好會議認為，貼世界經(jīng)濟正置在逐步復蘇清，但仍存在飛較大不確定腸性。我國消涌費、投資、甩出口拉動經(jīng)興濟增長的協(xié)旋調(diào)性增強，祥經(jīng)濟正朝著倘宏觀調(diào)控預茶期方向發(fā)展鉗，但管理通摸脹預期、保季持經(jīng)濟平穩(wěn)訓較快發(fā)展、煌調(diào)整經(jīng)濟結叢構和轉(zhuǎn)變經(jīng)艱濟發(fā)展方式脆的任務依然促艱巨。蒜要繼續(xù)實施誓適度寬松的蚊貨幣政策。貞要保持貨幣埋信貸適度增狀長；繼續(xù)落奮實析“魔有保有控搜”備的信貸政策忌，調(diào)整優(yōu)化敞信貸結構；剪進一步完善彎人民幣匯率早形成機制，怕堅持以市場還供求為基礎柳，參考一籃啊子貨幣進行永調(diào)節(jié)；加強革系統(tǒng)性風險城防范。壤二季度例會峰釋放出管理凳層對國內(nèi)經(jīng)添濟保持謹慎室樂觀，對貨儲幣信貸增長益滿意，貨幣昌政策基調(diào)無資變化的信號蜜（表2）。滴具體為：第滔一是貴二季度管理烈層對于國內(nèi)炸經(jīng)濟形勢的喘判斷與諒1弟季度一致，副但對外部環(huán)鑼境則更謹慎妨；第二是勤對于艱2乎季度國內(nèi)信恐貸增長、流橫動性的看法畝比屠1怨季度更滿意排，意味著進橫一步收緊的療可能性較低玉；第三是胖下半年貨幣工政策取向與行1薦季度會議的繪基調(diào)完全一吧樣，只是加賺入霧“雁完善人民幣握匯率形成機譯制親”瞇，反映近期餓的匯改。暗總體而言，鴿和厲1狡季度例會相擱比，晴2門季度例會在侄對國內(nèi)外宏鏟觀經(jīng)濟形勢遠的判斷、未朗來貨幣政策盛基調(diào)及其主眠要任務等方蟻面的表述都禁發(fā)生了明顯饞的變化，但剛是這些變化渡基本上是對泡宏觀經(jīng)濟和欄貨幣政策自記身在偉2化季度已經(jīng)發(fā)億生的變化的棗體現(xiàn)，而對伙于市場預期比下半年經(jīng)濟瀉減速背景下病貨幣政策可燒能的變化，解并沒有明確顏提及。劫2季度例會贏傳遞出了一哈個明顯的政歌策信號，即霧“妹框架不變，芝動態(tài)優(yōu)化授”蓮可能成為下喬半年貨幣政丘策的主基調(diào)樹，希望貨幣射政策很快發(fā)籍生重大變化冶不切合實際童。遵表2啟瑞歷次央行貨換幣政策委員逐會例會會悅議紀要關2010年誰第二季度例賊會嗚經(jīng)濟走勢誦世界經(jīng)濟正弄在逐步復蘇行，但仍存在枕較大不確定寇性。易我國經(jīng)濟保永持回升向好健的態(tài)勢，消孔費、投資、食出口拉動經(jīng)胃濟增長的協(xié)外調(diào)性增強棒，經(jīng)濟正朝秒著宏觀調(diào)控焦預期方向發(fā)兔展，但維管理通脹預北期、保持經(jīng)青濟平穩(wěn)較快祥發(fā)展、調(diào)整帶經(jīng)濟結構和餓轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)靠展方式康的任務依然驚艱巨。紹貨幣政策展尖望寄繼續(xù)實施適栽度寬松的貨澤幣政策，保俗持政策的連就續(xù)性和穩(wěn)定柔性，增強調(diào)藏控的針對性閑和靈活性，街把握好政策嚼實施的力度妥、節(jié)奏和重勺點。靈活運往用多種貨幣鹿政策工具，功保持貨幣信黃貸適度增長葡；繼續(xù)落實內(nèi)“疑有保有控態(tài)”只的信貸政策秒，調(diào)整優(yōu)化山信貸結構。協(xié)進一步完善凳人民幣匯率危形成機制，繩堅持以市場浴供求為基礎骨，參考一籃歉子貨幣進行鐘調(diào)節(jié)。杏2010驅(qū)年第一季度叼例會善經(jīng)濟走勢括當前經(jīng)濟金歐融發(fā)展面臨紅的形勢極為誼復雜。全紅球經(jīng)濟運行臺中的積極變矩化逐漸增多似，我國經(jīng)濟在回升向好的眾勢頭進一步眨鞏固，處但經(jīng)濟社會煙發(fā)展中仍然器存在一些突者出矛盾和問產(chǎn)題，轉(zhuǎn)變經(jīng)言濟發(fā)展方式贊、調(diào)整經(jīng)濟義結構更加迫臨切，遵調(diào)控貨幣信慨貸總量拐、優(yōu)化信貸計結構以及防商范金融風險飲的任務依然此艱巨。您調(diào)控目標綢處理好保持類經(jīng)濟平穩(wěn)較敘快發(fā)展、調(diào)質(zhì)整經(jīng)濟結構累和管理通脹雞預期的關系銷。根據(jù)新形煉勢新情況著改力提高政策朵的針對性和丑靈活性，提理高金融支持苗經(jīng)濟發(fā)展的怪可持續(xù)性。脊努力做到信進貸資金的相救對均衡投放午，促進全年蠢貨幣信貸調(diào)?？啬繕说膶嵖娆F(xiàn)。冷貨幣政策展覽望常繼續(xù)實施適首度寬松的貨宇幣政策，要備把握好貨幣廉政策實施的覽力度、節(jié)奏蘋和重點，保洪持政策的連儉續(xù)性和穩(wěn)定火性。葬要靈活運用只多種貨幣政就策工具，保佛持銀行體系雨流動性合理租充裕，引導齡貨幣信貸總胸量適度增長槐。繼續(xù)落實史“要有保有控薯”蝴的信貸政策酷，調(diào)整優(yōu)化窩信貸結構，就加大信貸政箭策對經(jīng)濟社塑會薄弱環(huán)節(jié)紋、就業(yè)、戰(zhàn)僵略性新興產(chǎn)賴業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)箱移等方面的出支持，努力晴緩解農(nóng)業(yè)和超小企業(yè)融資束難的問題。槍嚴格控制對召“炭兩高殲”邀行業(yè)、產(chǎn)能島過剩行業(yè)以尤及新開工項男目的貸款。夜大力發(fā)展金贈融市場，積填極擴大直接撲融資。研究左建立宏觀審扎慎管理制度杰，有效防范功和化解各類爭潛在系統(tǒng)性榴風險。址2009鋪年第四季度鐘例會紅經(jīng)濟走勢斥在過去的一封年中，我國敏實施適度寬城松的貨幣政琴策，引導金即融機構在控槽制風險的前喘提下，加大伏對經(jīng)濟發(fā)展行的支持力度濾，銀行體系科流動性合理陜充裕，貨幣煩信貸快速增應長，金融體蹄系平穩(wěn)運行妥。貨幣政策線為落實應對獵國際金融危甚機的一攬子辣計劃、快速適扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增珠速下滑態(tài)勢棒發(fā)揮了重要厚作用。程世界經(jīng)濟正米在緩慢復蘇太，但基礎仍糊不穩(wěn)固盾，國際金融廉危機的影響領也依然存在縣，各國宏觀搖經(jīng)濟政策面迫臨新的挑戰(zhàn)痰。答我國經(jīng)濟形孔勢總體向好完，但經(jīng)濟回虹升的內(nèi)在動存力仍然不足五，結構性矛它盾仍很突出壯，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟梨發(fā)展方式更依加迫切。毛調(diào)控目標懼處理好保持艱經(jīng)濟平穩(wěn)較豬快發(fā)展、調(diào)稱整經(jīng)濟結構窗和管理通脹悲預期的關系獻。根據(jù)新形慚勢新情況，培著力提高政他策的針對性秘和靈活性，敵把握好政策腐實施的力度蔽、節(jié)奏和重變點匹。把握好貨葛幣信貸增長姿速度，引導奸金融機構均槳衡放款，避砌免過大波動吸。脫貨幣政策展就望貧繼續(xù)實施適收度寬松的貨壩幣政策，保峽持政策的連霧續(xù)性和穩(wěn)定腹性。繼續(xù)落轟實早“盛有保有控具”搖的信貸政策嫁，調(diào)整優(yōu)化脊信貸結構，放加大信貸政氧策對經(jīng)濟社凱會薄弱環(huán)節(jié)然、就業(yè)、戰(zhàn)路略性新興產(chǎn)煙業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)譽移等方面的費支持，有效近緩解農(nóng)業(yè)和累小企業(yè)融資襖難的問題。怒嚴格控制對糊“晉兩高互”倒行業(yè)、產(chǎn)能俊過剩行業(yè)以故及新開工項甘目的貸款。喊大力發(fā)展金返融市場，積遲極擴大直接數(shù)融資。要研放究建立宏觀芒審慎管理制示度，有效防無范和化解各分類潛在金融舅風險，保障業(yè)金融體系安后全穩(wěn)健運行奇。絲資料來源：晶央行網(wǎng)站，索戰(zhàn)略部整理視基于中國經(jīng)秩濟結構性的燙解讀漆央行例會或焰者貨幣執(zhí)行狗報告幾乎及還時、全面覆廟蓋了中國宏佛觀環(huán)境、政熔策執(zhí)行狀況推并釋放部分際貨幣政策預前期，然而，周要下清晰地把握訂中國政策立僅場以及趨勢系，必然要從災中國經(jīng)濟結飯構、周期性扛以及貨幣政兇策的關聯(lián)高腐度去解讀。燈自2001視年加入WT紗O以來，中赴國經(jīng)濟經(jīng)歷財了持續(xù)強勁致的高增長、浙低通脹、高包出口增長以桑及較高資本裝回報的繁榮脫時期，究其怠原因，中國軍經(jīng)濟的強勁常表現(xiàn)應歸功昂于這樣的一會個基本結構角性因素：巧全球化與中肝國大量剩余齡勞動力的結冤合。友當然，政府更的政策也起螞到重要的作瘡用，包括政韻府努力維持招被低估匯率朝的基本穩(wěn)定悲和各種其他風形式的鼓勵仍出口政策，咽因為中國與掀其他一些亞迎洲國家一樣墓，長期以來鵲一直在實行藏以出口為主渴導的增長戰(zhàn)碌略（草圖忘3揀）。解圖3崗較大的貿(mào)易哪順差和不靈璃活的匯率導拍致外匯儲備棋快速積累滴資料來源：乒戰(zhàn)略部整理慌強勁的出口勒增長導致了堪較大的和持媽續(xù)的貿(mào)易順系差。面對貿(mào)豐易順差，中桂國人民銀行詠只能是控制屋兩個變量傻—屢價格（即匯堡率）和數(shù)量傘（外匯儲備占的積累）中站的一個變量湊。在政府更權希望人民幣菌匯率保持穩(wěn)偵定的情況下抓，中國人民謀銀行不得不共積累外匯儲只備。由于中偉國人民銀行俗沒有完全沖集銷掉外匯儲給備積累所造喘成的流動性充，結果新的治流動性注入濤經(jīng)濟。過?？p的流動性對柴商業(yè)銀行產(chǎn)摔生了很強的停放貸刺激作侵用。均同時，維持艇人民幣名義樓匯率基本穩(wěn)綠定或緩慢升幻值的政策目朝標，一定程添度上決定了畜保持偏低的獻國內(nèi)利率以弄維持較大的太美元與人民媽幣利差，目置的在于抑制余進一步的外遷匯流入，從迅而緩解人民票幣的升值壓尤力。在這一愿背景下，國適內(nèi)利率已成錘為一個基本荒上屬于內(nèi)生怪的變量，它否削弱了中國帶人民銀行實喜行獨立的貨勞幣政策的能筋力。島從療圖表赤3殿可以看出，陸國內(nèi)利率已疾成為一個基倍本上屬于內(nèi)橡生的變量，臥因為利率是極根據(jù)匯率目轎標而定的。佩這解釋了為掘什么政府一距般不愿意提帶高基準利率左，為管理通設脹預期并控善制貨幣供應壘總量，今年負央行已三次平提高準備金師率并多次公表開市場操作馳，但對于價果格型宅政策，即基傅準利率，央滿行持續(xù)的表球現(xiàn)高度謹慎孫，這宅表明在堅持抹匯率目標與腿確保國內(nèi)價堅格穩(wěn)定（即峰常規(guī)辮CPI慢通脹和資產(chǎn)憂價格通脹）店兩者之間取狗得平衡的過靈程中，政府宮往往會側重宣前者。邊除非全球化樹進程停止或捕中國剩余勞乞動力無以為深繼，否則中乒國在今后幾冤年里將會繼午續(xù)經(jīng)歷高增皮長、低通脹雷、強勁的出午口增長、較燥大的貿(mào)易順巷差、快速的催外匯儲備積亦累、過剩的狀流動性和隨夠之而來的資塘產(chǎn)價格通脹蹤。因此，斜在出口結構哀性戰(zhàn)略背景娃下，中國貨漠幣政策往往恒傾向于采用碗“句數(shù)量型頑”渴而非地“鴉價格型放”譽工具（如利笑率上調(diào)等）胖來控制貨幣損供給和信貸郵增速，同時鋸，人民幣匯示率政策從根按本上影響了屑中國人民銀腥行實行獨立達的貨幣政策箱的能力。辨未來貨幣政碗策的判斷社上半年貨幣唐政策的剖變化基本上歲是對宏觀經(jīng)偵濟和貨幣政植策自身已經(jīng)呆發(fā)生的變化暮的體現(xiàn)，而拿對于市場預漁期下半年經(jīng)煙濟減速背景項下貨幣政策封可能的變化慰，幕2季度肯例會卻沒有瀉明確提及。向在中國經(jīng)濟生結構背景下尚貨幣政策操灑作方向和空碎間的主線下拿，結合2季巴度例會釋放據(jù)的政策信號世，圓認為析“破框架不變，笛動態(tài)優(yōu)化舟”倦可能成為下沿半年貨幣政的策的主基調(diào)清，非貨智幣政策族短期內(nèi)鏈發(fā)生重大變便化哪的預期翠不切合實際若。螺所謂襯“津框架不變梳”魯，是指下半仔年繼續(xù)堅持繡當前貨幣政仗策適度寬松居的基調(diào)、全顛年信貸投放慰目標和漏“摟有保有控牲”柳的信貸政策披。所謂離“沿動態(tài)優(yōu)化再”沸，是指在國耐內(nèi)經(jīng)濟形勢賢不確定性增智加背景下，姑為預防經(jīng)濟狐過快下滑，德貨幣政策需陵要做出局部竹性的適度松赴動，而這松侵動的力度和房時點則需要晚根據(jù)經(jīng)濟形牲勢而定。遍之所以說，夕“公框架不變，萬動態(tài)優(yōu)化污”異可能成為下懂半年貨幣政朗策的主基調(diào)劇，主要原因烘有什四鹽：債一是橋中國經(jīng)濟結劫構調(diào)整的長摧期性和艱難鑰性，決定了乏在未來一段愧時間內(nèi)貨幣楊政策仍屬于笨內(nèi)生變量，篇對匯率的依帶賴較大，貨凝幣政策負“膜價格型巨”再工具的使用囑具備非市場騰特質(zhì)，同時趨，在中國經(jīng)附濟你由于目前的忠強勁復蘇在邀很大程度上旋是由政策刺咳激推動的，委而全球經(jīng)濟意的前景尚存知在較大的不狐確定性，腹因此，檢在強勁的有邁機自發(fā)增長晉尚未形成、虹通脹風險尚虜未出現(xiàn)之前目，政府不大墊可能做出重族大的政策調(diào)院整，轉(zhuǎn)向緊閣縮。任何實嗎質(zhì)性的緊縮羊政策都將是脾內(nèi)生的，換康言之，都將侄建立在充分召的可持續(xù)、律自發(fā)需求的份基礎之上狗。憤二是恒當前和下半濱年不具備貨襲幣政策根本語性放松的政渠策空間。為飽抵御國際金獄融危機，實捆行的季度寬辭松貨幣政策絮，雖然有力炮地促進了經(jīng)傳濟的強勁復壯蘇，但是同痕時也造成了萌新的問題，哭諸如地方政阻府債務快速承擴張、房價氏飛速上漲和青通脹預期不落斷強化。半宰年來針對這彈些問題的調(diào)屬控已經(jīng)取得嗽部分成效，砍如果此時政隆策大幅放松座，不僅宏觀腦調(diào)控前功盡百棄，而且這坐些問題將會藝變本加厲，帶成為經(jīng)濟可扣持續(xù)增長的賢重大隱患，碎甚至不排除賄引發(fā)經(jīng)濟危償機?？烊龝菏窍掳肽晡也絿?jīng)濟二次狹探底可能性腫不大，貨幣腿政策根本性釀轉(zhuǎn)向必要性彩不大。雖然梳下半年經(jīng)濟過減速已然是孩大概率事件墓，但是考慮晃到保證性住政房投資大幅心提高、去年盈陸續(xù)開工項洋目今年進入謙密集施工期算以及中央投炮資必要時候跪的適度增加告，經(jīng)濟二次皂探底可能性斑不大。如果斤經(jīng)濟出現(xiàn)過高過快下滑，騾我們認為，掃最優(yōu)政策選搞擇是中央投嚇資適度加大質(zhì)，而不是重偏新大開閘門販，大量投放揚信貸。政府引按照原定的嗚“詳兩年新增1便.18萬億啟投資趟”俯計劃適度加壯大中央投資寸（此前為防怪止經(jīng)濟過熱論，中央投資染節(jié)奏已經(jīng)大截幅放緩），壓輔之以7.裝5萬億全年宋新增貸款預警期目標和季奉度間3：3吧：2：2相纖對均衡投放答節(jié)奏下，3斬、4季度相仁對寬松的信宴貸投放空間萬，是較好的描政策組合。孟四是播國內(nèi)外經(jīng)濟糖形勢不確定鞏性增加，客垂觀需要貨幣抱政策做出崗“國動態(tài)優(yōu)化寺”掘，即增加靈靜活性和針對店性。當前國萌內(nèi)外宏觀經(jīng)池濟形勢的不膛確定性，較星年初大幅增養(yǎng)加。國際方派面，主要表員現(xiàn)在美國企鳳業(yè)再庫存三壽季度可能結臣束、歐洲主薦權債務危機困繼續(xù)深化、企主要國家貨盆幣匯率大幅叛波動。國內(nèi)倚方面，主要訪表現(xiàn)在地方酬政府融資平稼臺整頓、房帶地產(chǎn)調(diào)控持豐續(xù)、人民幣們匯改、經(jīng)濟遲結構調(diào)整等懼眾多政策負歲面效應疊加姓。經(jīng)濟不確選定性的增加言，客觀上需守貨幣政策做虛出幫“緩動態(tài)優(yōu)化熄”洪，即增加靈富活性和針對勒性。陳為預防經(jīng)濟均過快下滑，泳下半年貨幣診政策圣“禁動態(tài)優(yōu)化箏”沉，可能出現(xiàn)墳局部性的適瓦度松動。局明部性適度松無動主要可能宏表現(xiàn)在以下置幾個方面：因一是公開市藏場操作資金奉凈回籠力度充減小，甚至彼階段性大幅啦凈投放。這待一點在最近妥6周已經(jīng)有從所體現(xiàn)。二邁是信貸均衡媽投放監(jiān)管力販度可能會有愉所松動。因混為上半年已刪經(jīng)基本實現(xiàn)突了年初確定途的季度間3鄭：3：2：召2信貸投放惠監(jiān)管目標，難以及地方政群府融資平臺蝴整頓、房地不產(chǎn)貸款緊縮列和竿“妨兩高放”基行業(yè)、產(chǎn)能岸過剩行業(yè)貸直款壓縮，已偽經(jīng)導致信貸陷需求開始減柴弱。三是上依調(diào)存款準備屋金率的頻率熄和加息的可睛能都會大幅童降低。寺至于局部性哀適度松動的蛇時機選擇和弊力度，這需漆要根據(jù)經(jīng)濟霉形勢的變化享來定。央行賣公開市場操膝作已經(jīng)連續(xù)痛6猛周大量凈投福放資金，以聽緩解銀行市衡場流動性緊鮮張的局面。藏我們相信，拆隨著通脹高逐企風險下降爪而經(jīng)濟下行們風險增加，科上調(diào)存款準踐備金率的頻隨率和加息的餐可能性都已犁經(jīng)大幅降低踏，或者大幅對延后。對于晃信貸均衡投數(shù)放監(jiān)管力度該可能的所松現(xiàn)動，我們認設為三季度末僻和四季度可純能性更大。婚主要是考慮逢到，屆時經(jīng)凍濟形勢、通變脹趨勢和貨曠幣政策自身限狀況都已經(jīng)紙相對更加明價朗。辦匯率制度分繳析主要觀點型對于匯改時桐機，除央行延官方解釋以液及濟基礎因走素外，似乎變暗含著部分喝政治立場或悠者政治事件自的影響。仿退出機制和巡退出方案體娃現(xiàn)了央行謹枯慎和保守的卸態(tài)度，同時砌，孔反映了孔匯改中政治植或重要事件常因素可能占窮據(jù)一定分量可，亦間接釋浩放了央行采匯改重心抗和對人民幣誰升值盆容忍空間的磚信號。錯人民幣近期巨不太可能對狡一攬子貨幣繡大幅升值，旱本輪佛匯改對總體最出口影響力叉度有限。蘆關于輛匯率未來形干成機制，鍛央行枕很可能繼續(xù)筒2005年定的機制，即緩表面上宣稱判“鹽以市場負供求為基礎通、參考一籃柏子貨幣進行購調(diào)節(jié)、有管災理的浮動匯拍率制度仗”杜，但在籠實際操作中礎，實行典型聞的爬行盯住跨匯率制。屋退出政策初葡期可能在很俊大程度上是安一個象征性傳行為，不一尊定導致人民坊幣升值的加旬速，但它傳裂遞一個信號至：中國政府檔決定重新采乞用更加靈活窗的匯率制度奇。光參考寺摩根斯坦利濁關于人民幣蔬即期匯率的煙預測，預期啄美元對人民惕幣匯率將在慶三季度末達料到交6.64友左右索，并在四季述度末達到姑6.54緩，也即在三撐、四季度中章分別升值逐2.83%互和嗓4.50%魔。并將在圾2011傘年進一步升率值劈6%費，達到辮6.17雀。庭當前匯率制翁度及走勢扁2005害年餡7確月港21宣日，中國政燭府宣布進行趨人民幣匯率留制度改革，費人民幣不再蚊盯住美元，而轉(zhuǎn)而實施烤“蘆以一籃子貨姜幣為參考的氏有管理的浮呼動匯率制度佳”燃。事實上，風2005巡年鄉(xiāng)7濱月辛-2008醋使年壓7勢月間任“起美元對人民選幣匯率走勢最與爬行盯住抱”謠匯率制度下淺的走勢頗為翼相似。自邀2005躺年壟7穴月潔21位日以來，人影民幣對美元殖的匯率已經(jīng)裝從匯改前的笨8.27即上升了食20%扔以上擦。贊圖4揚05咽年認7精月像21襖日至綠08鼻年憑7混月人民幣對腔美元累計升鞋值灰約到2遇0勒%色資料來源：牽wind數(shù)魄據(jù)庫，喚戰(zhàn)略部整理供不過，中國偏匯率改革三搖周年（即葵2008劫年澤7求月）以來美貍元對人民幣釘匯率一直穩(wěn)度定在趴6.83時左右。在實眉施了三年的自“宣爬行盯住原”通之后，人民京幣再度回歸滴事實上的嫩“設盯住美元字”異匯率制度。刮圖5尋08賠年米7攤月宗至匯改重啟兆期間崖人民幣對美票元請穩(wěn)定于8.認30左右盡資料來源：傳wind數(shù)鉗據(jù)庫，秋戰(zhàn)略部整理床根據(jù)灰國內(nèi)外經(jīng)濟奧金融形勢和畏我國國際收拍支狀況，掠6月19日雀，央行公告許進一步推進剪人民幣匯率復形成機制改芽革，增強人舉民幣匯率彈欄性拳。匯改重啟攀后，人民幣曬對美元匯率腫不進行初期椒調(diào)整，直接世重啟漸進式參升值凡。情圖6匯糖改重啟后掏人民幣對美沖元食未經(jīng)調(diào)整進教入漸進式升堅值烘資料來源：專wind數(shù)讓據(jù)庫，倉戰(zhàn)略部整理升匯率制度演映變路線揪從歌2005豐殖年女7公月勉21立日起，我國警開始實行以孕市場供求為顆基礎、參考凳一籃子貨幣傘進行調(diào)節(jié)、還有管理的浮女動匯率制度玉。隨著國內(nèi)攪外經(jīng)濟金融林形勢的變化左，人民幣匯圈率形成機制喊改革可分為鄭三個階段。伯第一階段，石從父2005貞年串7器月殿21輩日至雀2008鄉(xiāng)年恭7哀月，人民幣虜匯改有序推慮進，期間人呀民幣對美元俱累計升值幅堂度鉗約20耕%液。臺第二階段，權從作2008下年巷7棵月至201偉0年6月1果9日好，人民幣對蓄美元匯率中對間價在富6.82禿至腿6.86勉元，特別是棵6.82裝至擺6.84延元區(qū)間窄幅莫波動。蠶盡管人民幣您對美元事實獅上的災“尺硬盯住鴨”皺匯率制度施在行了些2蠢2杜個月之久，堤但是中國政燙府從未否認撤過其關于淹“跟有管理的浮蛛動匯率制度濟”陣的官方承諾買。中國人民怕銀行行長周滾小川凱曾多次流指出，鼠該階段肅匯率制度應焦看作是危機丟應對的一攬皺子政策中一殘個部分。照因我們的解讀烏，這表明貍事實上老“胡盯住美元蓄”上匯率制度孔只是一個過恨渡性安排，益目的螺在于在全球載金融危機中利引導預期并艷維護金融和蝕貨幣穩(wěn)定工。億第三階段，諒即本次進一桑步推進匯率日形成機制改診革，增強人加民幣匯率彈孔性。窄幅波啊動只是應對舍危機的權宜切之計，并非火長久之策。歲央行行長周緣小川在今年衡兩會期間就躁曾表示，金蛙融危機期間例實行的包括消匯率在內(nèi)的集非常規(guī)政策菜，遲早將退填出。本次進牧一步推進匯子改可以看作唯是非常規(guī)匯礦率政策的退斤出。它標志灣著匯改進入杯了第三階段羞，即進一步早推進匯率形顧成機制改革嶺，增強人民扮幣匯率彈性帝。必須指出俘的是，這此發(fā)改革不是一嶼次新的改革御，而是被危榆機打斷的匯殃改進程的繼膽續(xù)。聞匯改胃動因毛及時機和分析匯改動因票盡管骨自2008陡年7月至匯幸改重啟，人索民幣對美元叨事實上的砌“縣硬盯住枕”俱匯率制度雄施行了績22仍永個月之久，浪但是中國政衡府從未否認助過其關于涌“臣有管理的浮臥動匯率制度?！惫墓俜匠兄Z固。中國人民轉(zhuǎn)銀行行長周瓦小川紗多次婆指出，目前得的匯率制度系應看作是危仆機應對的一斑攬子政策中絡一個部分。駁照我們的解扔讀，這表明弱這一匯率制差度是暫時的幼，該匯率政肯策的繼續(xù)實揮施需具備撫特定環(huán)境，遞反之，一旦牌國內(nèi)外經(jīng)濟佛、金融環(huán)境綿發(fā)生變化，里央行將重返評有管理浮動讓制，進一步粗推進頂人民幣匯率馬形成機制改賀革笛。常另有四點具嚇體考慮支持裁人民幣退出費盯住美元以藝及隨后的升絞值。首先，霧這有助于緩貞解因重要國禮際商品價格輩上漲而導致甲的納“仿輸入型椅”炕通脹壓力。塑中國的非食傭品類跑CPI鷹指數(shù)受晃PPI混指數(shù)上漲的餅影響很大，醋而后者則與箭國際商品價舟格密切相關薪。愚圖7踐中國躍盤“宵輸入型估”切通脹壓力兆資料來源：各wind數(shù)堆據(jù)庫，棕戰(zhàn)略部整理匯其次，盡管霉中國政府竭蟲力維持現(xiàn)狀疑，其主要貿(mào)罪易伙伴卻認勾為人民幣價辜值被低估，掙且人民幣篩“璃硬盯住爬”兄美元的匯率摘制度也已成匠為中國罵“嚷重商主義傾洪向冬”姨的外貿(mào)政策卡象征。事實茄證明，一個賣開放、自由圈的國際貿(mào)易筑體系對于中鍋國的長期經(jīng)宅濟發(fā)展具有借戰(zhàn)略性的重趟要意義，遠夸比靠貨幣價倒值的低估來注提高競爭力孝以增加幾個喊百分點的市上場份額更為舌重要。如果葉中國當前的勇匯率使這一壩體系受到威廉脅，我們則促認為中國有曠必要在這一矛問題上展現(xiàn)憶其靈活性和杏務實性，以猜維護全球貿(mào)啦易體系。叉再次，人民曉幣的強勢地繞位有助于人掠民幣的真實量升值，從而撒使貿(mào)易部門企和非貿(mào)易部棉門的相對價銀格更加合理帝。這有助于榨經(jīng)濟的再平濫衡，使之不辯再過度依賴壘外需作為增族長動力，從煙而實現(xiàn)向內(nèi)我需驅(qū)動型和服非貿(mào)易部門卸驅(qū)動型增長籮模式的轉(zhuǎn)變流。繪最后，從近兄期來看，人旺民幣的升值根可以提高中曠國匯率制度央的靈活性，禮這正是獨立乘貨幣政策的窄前提。今年主以來，人民股幣有效匯率厘持續(xù)上升，州顯然僅以雙瘦邊匯率評判挨人民幣匯率混水平有失偏輪頗，此次政言策調(diào)整強調(diào)嶄綜合匯率在擊匯率決定中回的作用，人球民幣對美元還脫鉤，意味婚著人民幣匯祥率的波動可遣以在一定程紛度上擺脫國泰際雙邊匯率后變化帶來的蘿影響，強化鏈了我國匯率信政策的主動富性，從而有銅利于穩(wěn)定人叢民幣匯率。冤圖8警今年以來人捎民幣有效匯靠率明顯上升帶，使央行微傾向于維持燭綜合匯率穩(wěn)址定映資料來源：綠wind數(shù)吩據(jù)庫，天戰(zhàn)略部整理習匯改時機它的選擇理由留對于當前匯花改時機的選相擇理由，除怒央行官方解尤釋外，還存瞇在其他方面奴的可能因素迫，以驅(qū)動中迷國選擇在當傷前調(diào)整匯率趙政策，他們搖包括經(jīng)濟基壇礎因素和潛注在的重大政央治立場或事罩件。掉對于6月1釋9桐日重啟匯改住的時機窗口厚，央行的解田釋是：一辮是當前我國拐經(jīng)濟回升向典好的基礎進爺一步鞏固，兔經(jīng)濟運行趨趙于平穩(wěn)，這濃為進一步推已進人民幣匯饅率形成機制婆改革提供了散有利的契機狂。二是我國職正在加快經(jīng)育濟結構調(diào)整旁、轉(zhuǎn)變發(fā)展侮方式，國際佩金融危機爆溉發(fā)使得這一露任務更加重芳要和緊迫。套匯率形成機賀制改革有利愛于促進經(jīng)濟艙結構調(diào)整，找提高發(fā)展的仿質(zhì)量和效益近。三是進一桃步增強人民旨幣匯率彈性昏，實現(xiàn)雙向裝浮動，也是禽提高宏觀調(diào)房控的主動性熔和有效性的幼需要，可應丟對不同情景淺下的外部沖葉擊。且從更高戰(zhàn)略今和視野來看吐待匯率政策串的變動，發(fā)偶現(xiàn)除官方對狠退出時機的嫌解釋外，懸還存在其他遇方面的可能花因素，以驅(qū)芳動中國選擇僻在當前調(diào)整啞匯率政策，業(yè)他們包括經(jīng)鉤濟基礎因素自和嶺潛在的重大慈政治立場或藍事件。缸首先，厚從經(jīng)濟因素胡而言，辟人民幣退出搜盯住美元有坊兩個必要條扣件礎，即右出口增長的稍強勁復蘇應叛當具有可持帖續(xù)性律和赤通脹壓力應擔繼續(xù)加大。灣其中鄰第一個條件毯尤為重要，荒因為它有助耍于減輕政府轎內(nèi)部對人民抄幣升值的抵純制六。出口方面相，誼如圖9，自沒2009年訓11月份實垃現(xiàn)待1,136惠億美元的出集口，并姨取得自20財08年11望月份后首次塔正增長，至勉6月份，出栽口額達到忍1,373余億元，同比僅增長43.摟90%，出腔口經(jīng)濟復蘇公具備一定的乓內(nèi)在增長基欄礎。剛圖9中國客出口狀況舞資料來源：壩wind數(shù)脖據(jù)庫，仗戰(zhàn)略部整理曉通脹方面，孩自2009濾年四季度開正始，央行例穗會均將管理廊通脹預期作練為管理目標鏡之一，并數(shù)究次提及國內(nèi)許外通脹驅(qū)動悼因素增多，帝國內(nèi)通脹壓揮力持續(xù)加大能。如圖10層，自200促9年11月箏份開始，C耽PI由負轉(zhuǎn)齊正并持續(xù)加鉛大?？梢哉f粗，出口經(jīng)濟頭及通脹壓力土狀況，賦予泳央行調(diào)整匯婚率政策的基見礎條件。帖圖環(huán)10勻腳通脹壓力狀粥況棄資料來源：嘉wind數(shù)火據(jù)庫，號戰(zhàn)略部整理竊此外治，耍匯改時間的本選擇，似乎建暗含著部分咐政治立場或令者政治事件柳的影響。末首先，掏4食月籌3互日，美國財鉗政部部長蓋輸特納在推遲懲發(fā)布匯率政絮策報告的決管策聲明中指芝出：邁“殿在未來三個騙月內(nèi)將舉辦門一系列重要呢的高層會議蒜，這將對于瞎制定相關政庫策，創(chuàng)建一灶個更為強大桐、更可持續(xù)沖發(fā)展、更加榜平衡的全球靜經(jīng)濟極為重株要。趁”杠蓋特納財長您強調(diào)了岔“苗未來三個月珠”具，也即給了秀中國三個月婚的時間（尊4艇月趟-6爹月）就人民家?guī)艆R率問題拾達成一致，頂并做出決策摩。由此看來群，睡6月19日湖恰好成為最流終結點。此玉外，中國在行今夏退出人搭民幣盯住美圍元還可以：定1茫）在佛11芝月份美國國鋸會中期選舉意上為奧巴馬敘政府茶“狡高超的外交菊”風手段加分講;2棕）使中國政慣府得以在踐11黎月漢城量G20潮峰會召開之弓前展示其蔥“錢全球責任角”淚。杠其次，單值得一提的盛是，康2005般年人民幣退魂出盯住美元巷以及峽2008疲年再次盯住芽美元均發(fā)生矛在擺7澡月銹21格日左右。這揪很可能只是野巧合，但在似我們看來，午在采7猜月份采取行踏動可使中國鍛政府充分利可用今年上半診年總體形勢精發(fā)展以及外從部收支平衡邀。有關后者兄的全面數(shù)據(jù)像通常要到上摧半年結束之睬后才會公布圾?？詈?，婦選擇魔6月19日疼的另一個潛景在原因艙，賺可能與國際債貨幣基金組悉織對中國經(jīng)聞濟年度評估使，統(tǒng)或第四條磋縱商的時機有盡關。國際貨迷幣基金組織晃與中國之間串的第四條磋教商通常在每逮年肚7只月底嗓8蠟月初舉行。邊國際貨幣基披金組織是唯赴一有權監(jiān)督湖成員國匯率毒制度并評估式其合理性的薪國際組織，纖因此它的意甘見比任何一鈴個其他主權暮國家（如美懂國）或多邊貧組織（如擱G7扒、乖G20性）的意見更欄具有合法性奶和權威性。天基于倉匯改重啟機呀制正的解讀罷從退出機制攪和退出方案墓看，本次匯雜改重啟，體奧現(xiàn)了央行更教為謹慎和?；谑氐膽B(tài)度，宅同時，反映區(qū)了本次匯改尚中政治或重咽要事件因素?？赡苷紦?jù)一淚定分量，亦羊間接釋放了刃央行對人民廣幣升值的容釣忍空間的信冤號。悠在恨退出機制上稅，侮央行概選擇了繼續(xù)居推行200臥5年形成的些機制，并她重申了人民厘幣匯率將在打參考一籃子棗貨幣的基礎蠻上確定，御但加2005糊年廊7速月至侍2008仇年廈7喬月的亞實情并非冰一個真正與蝕一籃子貨幣楊掛鉤的機制晉，這看起來容似乎是一個距“云矛盾也”長的選擇盤；同時，在臺退出方案選黃擇上，央行羞選擇了較2形005年7餃月更為保守俊的方案，即噸不進行任何掉初期調(diào)整，救直接重啟漸父進式升值。向理論上，本及次匯改存在環(huán)多種退出機隱制和退出方臨案。臨至少有四種躁退出機制：躲1框）恢復人民仙幣兌美元在弓事實上的爬振行盯住匯率恐機制下的逐尺漸升值，就判像揀2005掛年逗7圖月至尸2008委年伏7者月間那樣；國2魯）一次性大怒幅度升值（贈例如舍15%快以上），使督人民幣與美澆元在一個高盯位上重新掛葵鉤；模3跨）真正與一資籃子貨幣掛嘉鉤，這樣人腰民幣貿(mào)易加貴權名義有效桌匯率將保持奮大體穩(wěn)定；演4否）完全自由天的浮動匯率飄制。昌三種退出方逐案：荒1)愈不進行初期桿調(diào)整，直接苦重啟漸進式撈升值；目2雀）初期溫和斃升值刺2-3%柄，繼之以漸或進式升值，質(zhì)全年累計升齊值幅度達到緩4-5%山；起3偶）初期較大鞋幅度的升值說（如輔5%政以上），隨紙后進行漸進瞧式升值。嚼本次殖匯改重啟賠，槳央行強調(diào)爭“少2005年純以來的匯改粗是成功的刻”求，宣布恢復稠05聚年羅7尤月匯改時所義確定的匯率荒制度暫，并最終等選擇了錦不進行初期凍調(diào)整，直接巧重啟漸進式浴升值的退出顯方案。希從做政策取向上電看，很可能惑央行會繼續(xù)勾2005年鋤的匯率形成鞠機制，即表扮面上宣稱務“巷以市場供求榮為基礎、參槐考一籃子貨純幣進行調(diào)節(jié)春、有管理的瓦浮動匯率制蟲度點”甲，但在實際域操作中，實羨行典型的鼠爬行盯住匯渡率制警。葬相對于20給05年7月頑21日一次奔性重估2%膽并進入升值造通道的匯改猛方案，本次奔退出方案略編顯溫和，即蓄沒有任何初匆期調(diào)整；從否匯改結果來課看，拖至7月14追日，在周匯改重啟后詳近一個月的芬時間內(nèi)，人吉民幣兌美元悠僅升值嫁0.8%,邪遠低于市辱場預期，體晉現(xiàn)了本次匯喇改訴央行的保守居，并暗示了敵央行對本次倦?yún)R改的重心蔑可能是匯率急形成機制，趕而非匯率本敘身的均衡水念平，這也側炒面釋放了央沒行對本輪人政民幣升值的劫“壞容忍述”傍空間。膠匯改對經(jīng)濟意、社會及出府口的影響噴進一步節(jié)推進人民幣雕匯率形成機慕制改革，完柜善有管理的隸浮動匯率制趣度，是根據(jù)庭國情和發(fā)展獵戰(zhàn)略作出的汁選擇，符合設完善雁經(jīng)濟體制無改革方向，揪是我國深度盼融入全球化演條件下國家注利益的需要憐。一是有利易于促進結構妖調(diào)整和全面伙協(xié)調(diào)可持續(xù)科發(fā)展。浮動御匯率可靈活魚調(diào)節(jié)內(nèi)外部裕比價，有助挖于引導資源律向服務業(yè)等地內(nèi)需部門配聲置，推動產(chǎn)番業(yè)升級，轉(zhuǎn)現(xiàn)變經(jīng)濟發(fā)展脊方式，減少調(diào)貿(mào)易不平衡釘和經(jīng)濟對出俘口的過度依慕賴。二是有余利于抑制通該貨膨脹和資吼產(chǎn)泡沫。增爸強宏觀調(diào)控剝的主動性和涌有效性，改掏善宏觀調(diào)控面能力。三是史有利于維護疊戰(zhàn)略機遇期寄。作為經(jīng)濟混全球化的受正益者，繼續(xù)校推進匯改有戴利于實現(xiàn)互赤利共贏、長津期合作和共仙同發(fā)展，維渴護有利于我評國經(jīng)濟發(fā)展擦的戰(zhàn)略機遇里期和國際經(jīng)莖貿(mào)環(huán)境。哥四是選擇在鋪G20峰會筆、IMF經(jīng)多濟評估等重怕大事件之前撈作出的一舉凍措，體現(xiàn)了梅我國處理國欺際事務方面餅能力的提升恢，增加了未閣來國際關系飾談判空間。藝關于匯改可敗能導致的升秋值對我國出講口的影響，瓶基于前面的械分析，近期擊的匯改很可妖能是一次象堅征意義，難嫩以預期人民詠幣短期內(nèi)對華一攬子貨幣滾顯著升值，溜因此對總體屆出口的影響莫有限。民如果未來升電值更明顯，衣對于不同行晚業(yè)的影響迥他異。根據(jù)投拒入產(chǎn)出表，拴在升值預期錯下更個行業(yè)杠受損\收益貓情況進行排趙序，抬如凡圖11愉。煙首先，人民譽幣升值最大保的贏家是依郊賴大宗商品晉進口的重工扎業(yè)。人民幣恰如升值5%柿將分別降低俘石油加工和斜天然氣生產(chǎn)悠行業(yè)、金屬剃加工業(yè)、交洪通運輸設備挨和緊縮采礦郵行業(yè)的成本急2%、1.相3%和1%矮。這些行業(yè)橋?qū)⑹芤嬗谶M襲口原材料購惕買力提升及怖降低的出口膜依存度。咱其次，撇辦公設備行適業(yè)和紡織服數(shù)裝業(yè)將受損辛，但程度較列小。人民幣那升值5%將伏使辦公設備維和紡織行業(yè)潤成本上升1節(jié)%和0.8著%，主要由查于這些行業(yè)客更依賴出卡輪和其供應商擊主要在國內(nèi)脆。藝最后，與傳秩統(tǒng)觀點相反掠，電子產(chǎn)品曉制造、電氣排設備和通用姨、特種設備謀行業(yè)將小幅慧受益于人民乒幣升值，這蝕是由于他們婦原材料的很誓大部分來自慣進口，因此替國內(nèi)銷售收拉益大于出口栽受損程度。猴圖露11或假設人民豆幣升值5%槳，不同行業(yè)考收益/損失斑排名（%）均資料來源：樣中國統(tǒng)計年差鑒，中國2供007年投喜入產(chǎn)出表，蜘戰(zhàn)略部整理冰，分未來匯率政耗策的判斷普關于是否加冬速升值孕的判斷源雖然退出將鉆會使目前的橫匯率制度發(fā)宴生一定的細腥微變化，但鈔初期可能在瞞很大程度上鄭是一個象征博性行為。重沫要的是需要碑了解目前的鼠（或危機前城、新盯住制攤度之前）波皇動幅度的技頑術原理。在膽每個交易日字開盤前，按彩做市商報價捎的加權平均翼值確定當前善交易日美元師對人民幣的羨中間價。每哥個交易日上信午開盤前捕15塵分鐘公布中娛間價。日間藍交易波幅控揉制在人民幣度/遼美元中間價惡的啞0.5%華上下。不過蹄，理論上中哀間價可視前精一交易日的饒收盤價而出脹現(xiàn)任意幅度游的變化。換碑言之，日間做匯率變化可漠不受上述波邪動幅度的限旨制乏人民幣升值饅的步伐最終濟取決于中國罪政府對于中僚間價升值速乘度的接受程電度，而非圍守繞中間價的條日內(nèi)波動進仗行稈。消盡管原則上劫人民幣對美至元的中間價倚是根據(jù)做市窄商報價的加淚權平均值確億定的，但它淘在很大程度殖上仍在人民傅銀行的管制強之下，人民午銀行對于權撿數(shù)有著相當古大的決定權險