羊群效應(yīng)對股票市場的影響及其弱化,證券投資論文通常以為羊群效應(yīng)〔Herding〕能夠分為理性和非理性之分。理性的羊群效應(yīng)〔RationalHerding〕是指由于投資本身及外部條件的限制，經(jīng)過考慮并決定追隨群眾投資策略，或者明星基金等一系列的行為。此時羊群效應(yīng)成為投資者的最優(yōu)投資策略。理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券市場價格發(fā)現(xiàn)的速度，維護市場的穩(wěn)定。非理性的羊群效應(yīng)〔IrrationalHerding〕即我們通常所講的羊群效應(yīng)，是指在投資者信息不充分，當(dāng)市場出現(xiàn)較大幅度的波動時，投資者往往會對本身的判定產(chǎn)生懷疑，進而追隨其他投資者或模擬大多數(shù)投資者的投資策略，過度依靠于輿論導(dǎo)向，舍棄本身對投資標(biāo)的的獨立想法。在當(dāng)前中國的金融市場中，個人投資者即散戶數(shù)量龐大，直接投資股票市場的散戶所占的比例相比其他國家要高出很多。根據(jù)深圳交易所的統(tǒng)計月報數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年1月，在深交所的個人開戶數(shù)為110851583戶，機構(gòu)投資者開戶數(shù)為382882戶，華而不實個人投資者持股戶數(shù)占比為99.66%.而由于非理性羊群效應(yīng)的表現(xiàn)主體為個人投資者，現(xiàn)有的研究發(fā)現(xiàn)金融危機的產(chǎn)生與非理性羊群效應(yīng)之間存在著一定的聯(lián)絡(luò)，并且甚至能夠成為金融危機爆發(fā)和證券市場震蕩的主要原因之一，因而羊群效應(yīng)在近些年來一直遭到專家學(xué)者的廣泛關(guān)注。二、文獻綜述從國內(nèi)的研究結(jié)果來看，楊洋、支曉津〔2006〕運用截面收益標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)建ARCH模型對滬深兩個股票市場進行分析，得出我們國家股市存在羊群效應(yīng)的結(jié)論。周學(xué)農(nóng)、彭彤〔2007〕研究發(fā)如今大力發(fā)展機構(gòu)投資者后，股指收益率波動性數(shù)值減小，波動的平穩(wěn)性加強，波動的杠桿效應(yīng)減弱，講明機構(gòu)投資者能夠有效地降低股市的波動性。楊超、王宇航〔2018〕通過CCK模型對上證2008年全年的期間橫截面絕對偏離度〔CSAD〕和市場收益率的非線性關(guān)系進行羊群效應(yīng)的實證檢驗，研究結(jié)果表示清楚滬市指數(shù)在這期間存在比擬明顯的羊群效應(yīng)。李才賦〔2020〕運用CSAD模型研究發(fā)現(xiàn)中國創(chuàng)業(yè)板市場整體存在著羊群效應(yīng)，且在價格上漲和價格下跌都存在明顯的羊群效應(yīng)，但在價格下跌時的羊群效應(yīng)愈加顯著。三、羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因1.市場信息不對稱在市場中，投資者和融資者把握的信息是不同的，尤其是個人投資者，往往缺乏專業(yè)知識和投資經(jīng)歷體驗，整個金融市場中的各類信息魚龍混雜，各種小道消息充斥市場，再加上有些上市公司的財務(wù)報表存在一定程度的虛假成分，個人投資者很難捕獲到最有效的市場信息并加以過濾，進而做出正確判定，把握最佳的投資機會。于是看群眾的心理隨即出現(xiàn)，可能前幾個投資者的判定是比擬準(zhǔn)確的，但是人數(shù)越來越多，信息就變的越來越不準(zhǔn)確，于是羊群便出現(xiàn)了，他們更愿意跟隨機構(gòu)投資者，由于機構(gòu)投資者被群眾普遍以為是權(quán)威的，散戶爭相模擬其做法，以期獲得最大的收益。市場信息的不對稱通常是導(dǎo)致羊群效應(yīng)發(fā)生的最主要原因。2.投資者投資理念不夠成熟從深交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截止到2020年底，散戶的平均持股期限僅有39.1天，約為機構(gòu)投資者的五分之一。這是由于我們國家的個人投資者在進入股票市場時，通常是抱著投機的心態(tài)，多以短期持有為主，期望在短期內(nèi)以買賣差價獲利，而非看好公司的發(fā)展前景，長期持有，以定期的股東分紅獲利。因而在市場發(fā)生震蕩時，即便震蕩只是暫時的，散戶也會由于擔(dān)憂股票被套牢而超出自個預(yù)期的持股期限而急于撤出，若市場上還有很多不利消息的傳播，就更容易出現(xiàn)殺跌這種羊群效應(yīng)的產(chǎn)生，進而加劇市場的惡化。3.專業(yè)知識匱乏及心理作用由于個人投資者所把握知識的局限性，使得他們無法從專業(yè)的角度去衡量宏觀經(jīng)濟的運行，將來的走勢等與股票市場的關(guān)系，很難對上市公司的發(fā)展現(xiàn)在狀況及將來趨勢進行專業(yè)的評估，因而很大一部分個人投資者判定投資方向的方式方法是揣測政策導(dǎo)向，或者根據(jù)個人多年的投資經(jīng)歷體驗，或者盲目相信小道消息，甚至是僅憑直覺等等。然而，有些散戶發(fā)現(xiàn)自個的投資方向與過多人不一致，就會懷疑自個的判定，甚至是僅在發(fā)現(xiàn)自個與身邊的幾個人不一致時，就失去自我的意志，改變之前的決定。這是一種來自外界群體的壓力，這種壓力讓散戶覺得大多數(shù)人是正確的，最終選擇安全跟風(fēng).四、羊群效應(yīng)對股票市場的影響1.理性羊群效應(yīng)的正面影響理性的羊群效應(yīng)對我們國家的證券市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業(yè)的知識和對市場有效信息的充分把握，因而理性的羊群效應(yīng)在一定程度上能夠幫助投資者確定自個的投資策略，獲取收益，躲避風(fēng)險。其次，理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券市場價格發(fā)現(xiàn)的速度，實現(xiàn)社會資源的合理配置，維護市場的穩(wěn)定，由于此時羊群效應(yīng)的發(fā)生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業(yè)流入，進而優(yōu)化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應(yīng)能夠促進市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，使得股票的價格更向其內(nèi)在價值靠攏，這能有效的提高市場效率。2.非理性羊群效應(yīng)的負面影響非理性的羊群效應(yīng)會對我們國家的股票市場造成惡劣的影響。當(dāng)市場發(fā)生波動時，個人投資者往往會出現(xiàn)盲目從眾等行為，有可能會導(dǎo)致一些投資者在投資中的決策產(chǎn)生偏差，這種偏差會使資產(chǎn)價格大幅偏離其內(nèi)在的價值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價的不準(zhǔn)確，就很有可能產(chǎn)生錨定效應(yīng)，反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判定，進一步產(chǎn)生認知偏差，這就構(gòu)成一個不良反應(yīng)環(huán),使投資者對金融市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。個人投資者的羊群效應(yīng)將會通過循環(huán)反響，刺激整個群體情緒高漲，這時很容易忽略自個把握的信息及對市場的判定，可能使得諸多投資者在同一時間買賣一樣股票，給市場帶來超過其承受范圍的壓力，進而導(dǎo)致市場報價的不連續(xù)性和股票價格的大幅度波動，毀壞市場的穩(wěn)定運行。除此之外，非理性的羊群效應(yīng)往往不是基于公司價值的原則而進行投資，易構(gòu)成泡沫，甚至可能釀成金融危機，不利于我們國家證券市場的長期穩(wěn)定、繁榮與發(fā)展。五、弱化非理性羊群效應(yīng)的方式方法1.改善市場介入者的構(gòu)造我們國家金融市場尚在發(fā)展中，還不是很成熟，市場中散戶的數(shù)量過于龐大，高達99.66%,這些數(shù)量龐大的散戶對整個金融市場的穩(wěn)定是潛在的威脅。反觀發(fā)達國家的成熟金融市場，美國市場的散戶占比僅為30%左右；海外諸多的市場已經(jīng)將散戶逐步邊緣化，更多的機構(gòu)投資者則采用量化投資，對沖市場的風(fēng)險，使得整個金融市場運行愈加高效合理。2.加強市場的信息披露制度的規(guī)范市場信息不對等是構(gòu)成羊群效應(yīng)的主要原因，只要規(guī)范信息披露制度，加強市場的透明度，才能使投資者及時把握真實有效并且全面的信息，市場才能夠逐步變得公平。而由于上市公司在披露本身信息方面缺乏主觀能動性，也因而需要監(jiān)管制度的約束，對于瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)厲的處理懲罰。3.培養(yǎng)個人投資者的投資理念羊群效應(yīng)的另一重要產(chǎn)生原因是由于投資者抱著投機心態(tài)入市的錯誤投資理念。普遍持股期限短是其一大特點，在市場出現(xiàn)震蕩時，羊群效應(yīng)會使得市場深切進入惡化。因而應(yīng)當(dāng)通過媒體網(wǎng)絡(luò)等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有，以公司價值為投資目的的理念。同時也應(yīng)該加強管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東派發(fā)股利的現(xiàn)象。4.積極推動股票類衍生品的發(fā)展傳統(tǒng)的股票投資獲利無非是兩種方式：賺取買賣差價或是賺取股利。因而，當(dāng)人們預(yù)測到市場將會惡化，股價可能下跌時，只能選擇拋售股票，人們的選擇策略幾乎唯一，那么這時就一定會出現(xiàn)羊群效應(yīng)。若是存在股票類的衍生品，例如股指期貨，當(dāng)股票下跌時一些投資者仍然能夠從中獲利，那么人們就不會盲目的拋售股票。因而深切進入發(fā)展我們國家股票類金融衍生工具的發(fā)展，不但能夠分散投資者的投資方向，弱化羊群效應(yīng)，還能夠有效的防備金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。以下為參考文獻：[1]吳福龍，曾勇，唐小我。羊群效應(yīng)理論及其對中國股市的現(xiàn)實意義[J].預(yù)測，2003〔02〕：62-67.[2]楊洋，支曉津。金融市場羊群效應(yīng)ARCH模型與股市實證分析[J].邊疆經(jīng)濟與文化，2006〔05〕：74