畢業(yè)論文應(yīng)收賬款資產(chǎn)券化問題探討RECEIVABLESSECURITIZATIONRESEARCH班學(xué)

級(jí)號(hào)學(xué)生姓名學(xué)院名稱專業(yè)名稱指導(dǎo)教師年

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摘要應(yīng)收賬款證券化作為資產(chǎn)證券化的一種，在美國(guó)等國(guó)家已十分發(fā)達(dá)但在中國(guó)才剛剛起步，并有了幾個(gè)成功的案例。它不但能豐富企業(yè)的融資渠道,降低企業(yè)融資費(fèi)用,少企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，豐富和規(guī)范中國(guó)的資本市場(chǎng)，而且能夠推進(jìn)各類中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展和完善，從而促進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，研究在中國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化是很有必要的。該文在介紹了應(yīng)收賬款證券化的基本概念，以及應(yīng)收賬款證券化的交易結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)收賬款證券化的目的與意義及在中國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化的可行性進(jìn)行了分析，認(rèn)為在中國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化是可行的。其次，該文對(duì)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化進(jìn)行了實(shí)務(wù)探討,最后，對(duì)應(yīng)收賬款證券化交易進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析并提出了具體的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。關(guān)鍵詞資產(chǎn)證券化；應(yīng)收賬款；風(fēng)險(xiǎn)管理I

目

錄1緒論............................................誤！未義書簽。2應(yīng)收賬款證券化概..............................誤！定義書。2.1應(yīng)收賬款證券化的基本概念....................錯(cuò)誤！定義書。2.2應(yīng)收賬款證券化的一般交易結(jié)構(gòu)................錯(cuò)誤未定義簽。2.2.1設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)....................誤！未義書。2.2.2應(yīng)收賬款的真實(shí)出.......................誤！未義書簽。2.2.3應(yīng)收賬款的信用增級(jí)與評(píng).................誤！未義書簽。2.2.4發(fā)行證.................................誤！未義書簽。2.2.5向發(fā)起人支付應(yīng)收賬款購(gòu)買...............誤！未義書簽。2.2.6管理資產(chǎn)...............................誤！未義書簽。2.2.7清償證.................................誤！未義書簽。3我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化環(huán)境分..................誤！定義書。3.1我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化內(nèi)部環(huán)境分析..........誤！定義書。3.1.1我國(guó)典型公司應(yīng)收賬款的數(shù)量分...........誤！未義書簽。3.1.2我國(guó)典型公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量分...........誤！未義書簽。3.2我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化外部環(huán)境分析..........誤！定義書。4應(yīng)收賬款證券化風(fēng)..............................誤！定義書。4.1應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析....................錯(cuò)誤！定義書。4.1.1內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)分.............................誤！未義書簽。4.1.2外部風(fēng)險(xiǎn)分.............................誤！未義書簽。4.2應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范....................錯(cuò)誤！定義書。4.2.1內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的防...........................誤！未義書簽。4.2.2外部風(fēng)險(xiǎn)的防...........................誤！未義書簽。結(jié)..............................................誤！定義書。致..............................................誤！定義書。參考文.........................................錯(cuò)誤！定義簽。I

1緒論在當(dāng)今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中公司通過賒銷委托代銷和分期收款等商業(yè)信用形式，可以擴(kuò)大銷售、減少存貨，并因此增加利潤(rùn)，其中賒銷是一種重要的競(jìng)爭(zhēng)手段據(jù)一項(xiàng)權(quán)威調(diào)查報(bào)告顯示在調(diào)查收回的496家企業(yè)問卷中有431家企業(yè)采取賒銷的方式，占全部企業(yè)的86.9%，不賒銷的企業(yè)僅有65家，占13.1%。從上述一組簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)可以看出賒銷已經(jīng)成為中國(guó)各企業(yè)普遍采用的銷售方式。但是，一旦購(gòu)買方不遵守信用，加上企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款管理不力，應(yīng)收賬款就有可能成為企業(yè)的不良資產(chǎn)將應(yīng)收賬款證券化是國(guó)際上解決應(yīng)收賬款問題的重要途徑，是應(yīng)收賬款管理思路和管理手段的重要?jiǎng)?chuàng)新。應(yīng)收賬款證券化對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)有很重要的意義。首先，提供新的融資渠道，降低融資渠道，降低融資成本；其次，有利于資產(chǎn)負(fù)債管理，提高資產(chǎn)的管理水平再次可以改善發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)收賬款證券化為投資者提供了一種新的投資工具——資產(chǎn)支撐證券該投資證券具有收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較小的特點(diǎn)應(yīng)收賬款證券化對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)起到促進(jìn)作用。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，在某些方面發(fā)展的上不完善收賬款證券化的發(fā)展有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展有利于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化發(fā)展另外資產(chǎn)支撐政權(quán)的發(fā)行也將豐富投資渠道，繁榮我國(guó)的資本市場(chǎng)。2

2收賬款證券化概述2.1應(yīng)收賬款證券化的基本概念資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)行分割與重組進(jìn)而轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程工商企業(yè)應(yīng)收賬款進(jìn)行的資產(chǎn)證券化被稱為應(yīng)收賬款證券化。2.2應(yīng)收賬款證券化的一般交易結(jié)構(gòu)應(yīng)收賬款證券化是一個(gè)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)融資過程涉及較多的參與方一次完整的應(yīng)收賬款證券化的基本流程可概述為:發(fā)起人即應(yīng)收賬款債權(quán)人)將應(yīng)收賬款出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)Sspecialpurpose)者由PV主動(dòng)購(gòu)買可證券化的應(yīng)收賬款，然購(gòu)買的多宗應(yīng)收賬款匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。應(yīng)收賬款證券化的一般交易結(jié)構(gòu)如圖所示。具體而言，完成一次應(yīng)收賬款證券化交易通常需要以下幾個(gè)步驟。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)信用提高

承銷機(jī)構(gòu)ABS承銷

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)債務(wù)

應(yīng)收賬款出售

發(fā)行債務(wù)人

發(fā)起人

SPV

投資者債權(quán)

出售收入

發(fā)行收入債務(wù)償還

服務(wù)商

ABS還

受托管理人

ABS償還圖應(yīng)收賬款證券化的一般交易結(jié)構(gòu)設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(特殊目的機(jī)構(gòu)是專門為應(yīng)收賬款證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體是應(yīng)收賬款證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體組建PV的目的是為了最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響即實(shí)現(xiàn)被證券化的應(yīng)收賬款與發(fā)起人其他資產(chǎn)“風(fēng)險(xiǎn)隔3

離”。為了降低風(fēng)險(xiǎn)要本身具有不易破產(chǎn)性。為此SPV應(yīng)具有以下特性:(1)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一性債務(wù)限制(3)設(shè)立維護(hù)投資者利益的獨(dú)立董事不得進(jìn)行重組和兼并。SPV可以是一個(gè)長(zhǎng)期存在的專門進(jìn)行證券化的機(jī)構(gòu)可以是有證券化發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)設(shè)立方式主要有三種即政府設(shè)立市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)設(shè)立和發(fā)起人設(shè)立具體如何組建SPV要考慮一個(gè)具體國(guó)家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實(shí)情況。發(fā)起人必須以真實(shí)出售的方式將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給PV實(shí)出售是為了使應(yīng)收賬款與發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，使應(yīng)收賬款從發(fā)起人的破產(chǎn)中隔離出來(lái)，以利于發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券獲得較高的信用評(píng)級(jí)得到投資者的信賴從而使應(yīng)收賬款證券化順利實(shí)施。為了實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售，除了設(shè)立獨(dú)立，還應(yīng)將應(yīng)收賬款真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給S。為了吸引投資者提高證券定價(jià)和降低融資成本必須對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行信用增級(jí)提高所發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的信用級(jí)別信用評(píng)級(jí)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保類證券的信用質(zhì)量結(jié)構(gòu)完整性等所進(jìn)行的獨(dú)立分析及評(píng)價(jià)信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式部信用增級(jí)的方式主要有劃分高級(jí)/次級(jí)結(jié)構(gòu)超額抵押等;外部信用增級(jí)的方式主要有保險(xiǎn)公司擔(dān)保合約第三方擔(dān)保、信用證等。信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將資產(chǎn)支撐證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行由于這些證券一般具有高收益低風(fēng)險(xiǎn)的特征所以主要由機(jī)構(gòu)投資如保險(xiǎn)公司投資基金和銀行機(jī)構(gòu)等來(lái)購(gòu)買。向發(fā)起人支付應(yīng)收賬款購(gòu)買款SPV從證券承銷商處獲得發(fā)行證券的現(xiàn)金收入后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買應(yīng)收賬款的價(jià)款。此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

管理資產(chǎn)池一次應(yīng)收賬款證券化交易一般持續(xù)若干年此需要專門的機(jī)構(gòu)即服務(wù)商)對(duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)池進(jìn)行管理務(wù)商的主要作用包括(1)收取欠款企業(yè)償還的應(yīng)收賬款(2)將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托管理人處設(shè)立的特定賬戶(3)對(duì)欠款企業(yè)履行購(gòu)銷合同的情況進(jìn)行監(jiān)督；(4)在欠款企業(yè)違約情況下實(shí)施有關(guān)的補(bǔ)救措施。一般由發(fā)起人擔(dān)任服務(wù)商因?yàn)榘l(fā)起人最熟悉應(yīng)收賬款的情況并已與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系服務(wù)商也可以是獨(dú)立的第三方這時(shí)發(fā)起人必須把與應(yīng)收賬款有關(guān)的全部文件移交給服務(wù)商，以便其掌握應(yīng)收賬款資產(chǎn)池的全部資料。清償證券按照證券發(fā)行說(shuō)明書的約定，在證券償付日，委托受托管理人按時(shí)、足額地向投資者償付本息當(dāng)資產(chǎn)支撐證券全部被償付完畢后如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人資產(chǎn)證券化交易的全過程也隨即結(jié)束。

3我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化環(huán)境分析相對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家而言國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚也比較緩慢。具體實(shí)踐就是中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司和中集集團(tuán)兩個(gè)案例收賬款證券化是一項(xiàng)專業(yè)化程度高技術(shù)性強(qiáng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程它除了要求得到法律制度會(huì)計(jì)制度、稅收制度和信用評(píng)級(jí)等客觀環(huán)境的支持外應(yīng)收賬款的數(shù)量質(zhì)量等情況是決定其證券化在我國(guó)實(shí)施的決定因素。下面從醫(yī)藥、電子通信、服裝紡織、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備5個(gè)行業(yè)，25家上市公司來(lái)分析我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化的環(huán)境。3.1我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化內(nèi)部環(huán)境分析我國(guó)典型公司應(yīng)收賬款的數(shù)量分析討論分析我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化的內(nèi)部環(huán)境先應(yīng)該從應(yīng)收賬款的數(shù)量入手我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)量是較為龐大的據(jù)我國(guó)統(tǒng)計(jì)局005年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)2005年企業(yè)應(yīng)收賬款的規(guī)模達(dá)到千億以上就上市公司而言應(yīng)收賬款的數(shù)量也是龐大的，而且應(yīng)收賬款近年來(lái)也是持續(xù)高位。①醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收賬款的數(shù)量分析表醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收款(單位：元公司

年份

2005

2004

2003

2005年增長(zhǎng)率

年增長(zhǎng)率%恒瑞醫(yī)藥康緣哈藥集團(tuán)三九醫(yī)藥三精制藥

155115245.66193650398.111174893003051868451818.32

156672091.67174291190.73928121811.60407732951.91185648160.95

226249717.44134644958.83845832421.88377654804.8578743830.81

-0.9911.1126.59-1.67906.45

-30.7529.459.737.96135.76表藥行業(yè)應(yīng)收賬款所占比例項(xiàng)目

2005

2004

2003公司恒瑞醫(yī)藥康緣哈藥集團(tuán)三九醫(yī)藥三精制藥

應(yīng)收款總資產(chǎn)(%)11.4419.5514.445.699.16

應(yīng)收款銷售收入(%)13.1524.1318.0713.5010.30

應(yīng)收款總資產(chǎn)%)12.4822.2012.395.689.94

應(yīng)收款銷售收入%)13.6831.1212.9416.5628.89

應(yīng)收款總資產(chǎn)%)16.1117.3012.864.557.31

應(yīng)收款銷售收入(%)21.5436.4012.2114.1215.39通過分析三精制藥應(yīng)收賬款連續(xù)三年持續(xù)高速增長(zhǎng)2005年比004年增長(zhǎng)了9.06倍2004年比2003年增長(zhǎng)了1.35倍該公司三年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)都在10%左右，年應(yīng)收賬款占銷售收入達(dá)28.89%哈藥集團(tuán)三年增長(zhǎng)較低，20056

年比2004增長(zhǎng)了26.59%2004比2003增長(zhǎng)了9.73%，2005年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)14.44%占銷售收入18.07%比前兩年有所上升康緣三年增長(zhǎng)速度有所緩慢，29.45%下降到11.11%，但應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)、占銷售收入的比例較高，三年最高達(dá)2.2%、36.40%而其他兩家公司逐年成下降趨勢(shì)，恒瑞醫(yī)2004年下降幅度最大下降了30.75%2005年兩家下降幅度并不大都在%左右,恒瑞醫(yī)藥應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)占銷售收入的比例較高三九醫(yī)藥應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)在%左右，應(yīng)收賬款占銷售收入比較高。②

電子通信應(yīng)收賬款的數(shù)量分析表3電子通信行業(yè)應(yīng)收賬款(單位：元公司

年份

2005

2004

2003

2005年增長(zhǎng)率%

2004年增長(zhǎng)率%康佳長(zhǎng)虹TCL長(zhǎng)城電腦中興

677364207.923084963835.827453992098.00287199435.378167495000.00

572145544.602180287847.447328028278.00244535622.053652506000.00

334547127.954985133465.381605272964.00235690661.182155168855.13

18.3941.491.7217.45123.61

71.02-56.26356.503.7569.48表4電子通信行業(yè)應(yīng)收賬款所占比例項(xiàng)目

2005

2004

2003公司康佳長(zhǎng)虹TCL長(zhǎng)城電腦中興

應(yīng)收款總資產(chǎn)(%)7.4319.5024.8111.7837.50

應(yīng)收款銷售收入(%)5.9120.4814.4211.7537.85

應(yīng)收款總資產(chǎn)(%)5.9613.9323.8411.0617.52

應(yīng)收款銷售收入(%)4.2818.9018.1913.3816.09

應(yīng)收款/總資產(chǎn)(%)3.4723.2910.0711.9613.67

應(yīng)收款銷售收入(%)2.6135.275.6815.5613.442005年電子通信行業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)量也是非常龐大的，通過分析5上市公司，長(zhǎng)虹、長(zhǎng)城電腦、中興公司連續(xù)三年應(yīng)收賬款數(shù)量成上升趨勢(shì)，中興公司增長(zhǎng)較快，2005年比增長(zhǎng)了1.24；康佳、三年有所增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的速度成下降的趨勢(shì)，TCL2004增長(zhǎng)率是3.56，2005年增長(zhǎng)率是。從應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)、占銷售收入這兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看2005年中興公司兩項(xiàng)指標(biāo)最高分別是37.50%和37.85%最低的康佳是7.43%和5.91%這兩項(xiàng)指標(biāo)比前兩年都有所上升，其他三家公司這兩項(xiàng)指標(biāo)在之間。③服裝紡織應(yīng)收賬款的數(shù)量分析表服裝紡織行業(yè)收賬款(位：元)公司

年份

200520042003

2005年增長(zhǎng)率

2004年增長(zhǎng)率%7

七匹狼雅戈?duì)柤t豆華潤(rùn)錦華深紡織

17487681.33300239223.4591070032.4232806769.5852206823.91

17579772.98212619360.0974552871.5623557022.9836931409.82

10670333.66395073582.8965016261.9718665478.9626025691.67

-0.5241.2122.1539.2741.36

64.75-46.1814.6726.2141.90表6裝紡織行行業(yè)應(yīng)收賬款所占比例項(xiàng)目

2005

2004

2003公司七匹狼雅戈?duì)柤t豆華潤(rùn)錦華深紡織

應(yīng)收款總資產(chǎn)(%)4.322.563.684.477.91

應(yīng)收款/銷售收入%)5.596.497.414.4113.32

應(yīng)收款總資產(chǎn)%)5.102.003.272.795.51

應(yīng)收款/銷售收入(%)7.165.127.393.798.24

應(yīng)收款/總資產(chǎn)(%)5.515.324.402.613.68

應(yīng)收款銷售收入(%)5.7814.626.974.005.76分析5家上市公司紅豆華潤(rùn)錦華深紡織應(yīng)收賬款呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率在20%-40%左右雅戈?duì)?004年增長(zhǎng)率是-46.18%而2005年比2004年增長(zhǎng)了41.21%七匹狼2004年比2003年增長(zhǎng)了64.75%2005年比2004年有所下降但基本維持在一個(gè)水平線上。從應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)、占銷售收入這兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，服裝紡織行業(yè)這兩項(xiàng)指標(biāo)較小，所選5家上市公司這兩項(xiàng)指標(biāo)基本維持在5%，2005年深紡織應(yīng)收賬款占銷售收入是13.32%比同期其他四家公司較大。④鋼鐵應(yīng)收賬款的數(shù)量分析表7鋼鐵行業(yè)應(yīng)收賬款(單位：元公司

年份

2005

2004

2003

2005增長(zhǎng)率%

2004年增長(zhǎng)率%寶鋼首鋼武鋼鞍鋼邯鋼

4770427543.741278335857.0711260902.12594563000.00107470122.73

2380085813.731267814100.22165585467.06641013000.0062228730.83

1336612482.601274985234.993150850.2484749000.00147634947.55

100.430.83-93.20-7.2572.70

78.07-0.565155.26656.37-57.85表鐵行業(yè)應(yīng)收賬款所占比例項(xiàng)目

2005

2004

2003公司寶鋼首鋼武鋼鞍鋼邯鋼

應(yīng)收款總資產(chǎn)(%)3.368.440.034.160.57

應(yīng)收款/銷售收入(%)3.776.020.032.240.54

應(yīng)收款總資產(chǎn)3.709.070.544.180.31

應(yīng)收款銷售收入(%)4.066.020.692.760.32

應(yīng)收款/總資產(chǎn)(%)2.199.850.040.560.89

應(yīng)收款銷售收入(%)3.018.160.050.581.16鋼鐵行業(yè)5家上市公司的數(shù)據(jù)顯示，寶鋼應(yīng)收賬款連續(xù)三年有明顯的增長(zhǎng)，2005年比2004年增長(zhǎng)了1倍多2004年增長(zhǎng)率是78.7%首鋼三年應(yīng)收賬款的數(shù)量8

變化不大武鋼鞍鋼應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)率有所下降但武鋼004年比2003年增長(zhǎng)了50多倍鋼也增長(zhǎng)了6倍多家公司2004年的增長(zhǎng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于005年的下降幅度；邯鋼2005年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較大，增長(zhǎng)率72.7%。鋼鐵行業(yè)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)占銷售收入都比較低只有首鋼比其他四家公司高但還沒有超過10%。⑤機(jī)械設(shè)備應(yīng)收賬款的數(shù)量分析表9機(jī)械設(shè)備行業(yè)應(yīng)收賬款單位：元司

年份公小天鵝

2005555672843.68

2004404062012.29

2003395694072.34

年增長(zhǎng)率37.52%

2004年增長(zhǎng)率%2.11%徐工科技長(zhǎng)安汽車上海機(jī)電上柴股份

4898229790058841283799

399115017.66302383441.00508935486.95279941160.35

30374505200524902144.35221014722.00

22.73%97.02%15.62%35.53%

31.40%-20.54%-3.04%26.66%表10機(jī)設(shè)備行業(yè)應(yīng)收賬款所占比例項(xiàng)目

2005

2004

2003公司小天鵝徐工科技長(zhǎng)安汽車上海機(jī)電上柴股份

應(yīng)收款總資產(chǎn)(%)16.1615.483.197.5910.63

應(yīng)收款/銷售收入%)17.0415.883.118.6112.20

應(yīng)收款總資產(chǎn)%)12.9611.612.066.198.94

應(yīng)收款/銷售收入(%)16.6810.591.637.767.04

應(yīng)收款/總資產(chǎn)(%)12.859.473.496.158.12

應(yīng)收款銷售收入(%)13.648.692.649.447.56機(jī)械設(shè)備行5家上市公司應(yīng)收賬款數(shù)量比較大，都在億元以上。2005年家公司應(yīng)收賬款的平均增長(zhǎng)率在40%左右，而長(zhǎng)安汽車增長(zhǎng)率高達(dá)97%。小天鵝、徐工科技柴股份的增長(zhǎng)幅度比較大安汽車機(jī)電應(yīng)收賬款比2003年有所下降但2005年增長(zhǎng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于004年下降的幅度應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)、占銷售收入最低的是長(zhǎng)安汽車，2005年是.19%和3.11%，最高的是小天鵝，2005年是16.16%和17.04%，5家公司這兩項(xiàng)指標(biāo)三年都呈上升的趨勢(shì)。通過對(duì)5個(gè)行業(yè)25上市公司分析，除了個(gè)別公司外，從整體上看大部分公司的應(yīng)收賬款都成上升的趨勢(shì)從5個(gè)具體行業(yè)來(lái)看連續(xù)三年醫(yī)藥電子通信、鋼鐵機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快服裝紡織基本維持在同一水平上見圖行業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)量分別是其5家公司的平均值2005年醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收賬款比2004年增長(zhǎng)了1倍其他四個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)率都在左右2004年除了服裝紡織比2003下降近30%其他四個(gè)行業(yè)也都成增長(zhǎng)趨勢(shì)增長(zhǎng)率高達(dá)50%從以下圖表顯示電子通信行業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)量是非常龐大的連續(xù)三年都在十億元以上其中2005年應(yīng)收賬款數(shù)量將近達(dá)到了40億。9

4000000000.003500000000.003000000000.002500000000.002000000000.001500000000.001000000000.00500000000.00

醫(yī)藥電子通信服裝紡織鋼鐵機(jī)械設(shè)備0.00

200320042005圖2業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額我國(guó)典型公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量分析應(yīng)收賬款的質(zhì)量是應(yīng)收賬款證券化最重要最關(guān)鍵的因素應(yīng)收賬款的質(zhì)量問題將導(dǎo)致現(xiàn)金流的減少證券化過程中信用級(jí)別的損失甚至引起證券化交易的失敗察應(yīng)收賬款質(zhì)量的指標(biāo)是應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重和應(yīng)收賬款占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重(賒賬倍數(shù))如果應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重過大將導(dǎo)致公司運(yùn)作的現(xiàn)金流嚴(yán)重不足威脅到公司的持續(xù)發(fā)展能力賒賬倍數(shù)也是考察應(yīng)收賬款質(zhì)量的重要指標(biāo)，當(dāng)該指標(biāo)為時(shí)，相當(dāng)于這家上市公司本年度沒有從當(dāng)期銷售收人中收到1分錢的現(xiàn)金當(dāng)該指標(biāo)大于1時(shí)說(shuō)明不僅相當(dāng)于本期銷售收入金額的款項(xiàng)沒有收回而且以前年度的應(yīng)收賬款中也有部分款項(xiàng)沒有收回一般地賒賬倍數(shù)大于30%，就會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的正常周轉(zhuǎn)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)5個(gè)行業(yè)25家上市公司具體而言，我國(guó)應(yīng)收賬款的質(zhì)量比較好。醫(yī)藥行業(yè)2005年兩個(gè)指標(biāo)最高的是康緣應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)是19.55%應(yīng)收賬款/銷售收入是24.13%比2004年同期有所下降第一個(gè)指標(biāo)最低的是三九藥業(yè)是.69%第二個(gè)指標(biāo)最低的是三精制藥是10.30%；電子通信行業(yè)兩個(gè)指標(biāo)比較高，最高的中興公司達(dá)到了37.50%和37.85%成上升的趨勢(shì)且增長(zhǎng)的幅度比較大資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)一定的困難其他四家公司有所增長(zhǎng)但幅度比較小服裝紡織行業(yè)連續(xù)三年兩項(xiàng)指標(biāo)都比較低，變動(dòng)不大。2005年最高的深紡織應(yīng)收賬款總資產(chǎn)僅是7.91%應(yīng)收賬款/銷售收入13.32%鋼鐵行業(yè)連續(xù)三年兩項(xiàng)指標(biāo)都比較低2005兩個(gè)指標(biāo)最高的是首鋼，僅是8.44%6.02%最低的武鋼是只有0.03%；機(jī)械設(shè)備行業(yè)2005年長(zhǎng)安汽車兩項(xiàng)指標(biāo)較低分別是.19%和3.11%上海機(jī)電和上柴股份在10%左右小天鵝和徐工科技在15%左右比例不高上兩年基本維持在這個(gè)10

水平上。3.2我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化外部環(huán)境分析資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新在1983我國(guó)就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)但直到1998年資產(chǎn)證券化研究的熱潮才開始在我國(guó)興起在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中我國(guó)政府不斷制定修改法律制度計(jì)制度和稅收制度，規(guī)范善我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境資產(chǎn)證券化在我國(guó)快速健康的發(fā)展清除障礙。同時(shí)我國(guó)的一些金融研究機(jī)構(gòu)、著名高校也紛紛加入到資產(chǎn)證券化研究的行列，陸續(xù)成立了課題組，研究資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)實(shí)踐的問題。通過以上分析我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化的環(huán)境已逐漸成熟我國(guó)目前具備了實(shí)施應(yīng)收賬款證券化的基本條件，實(shí)施該交易是可行的。11

4應(yīng)收賬款證券化風(fēng)險(xiǎn)在應(yīng)收賬款證券化的一般交易結(jié)構(gòu)中起人將預(yù)期能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款真實(shí)出售給S其組成資產(chǎn)池并以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保，經(jīng)過信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)后向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券將以后收到的現(xiàn)金流用于向投資者償付本息從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌集到資金投資者取得投資回報(bào)的目的。在這一過程中各參與者所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)稱為應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)。4.1應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析從應(yīng)收賬款證券化的基本原理分析可知收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)主要是指發(fā)行人面臨的風(fēng)險(xiǎn)和投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)在應(yīng)收賬款證券化過程中發(fā)行人購(gòu)買應(yīng)收賬款后組成資產(chǎn)池以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券并將以后收到的現(xiàn)金流向投資者支付本息在這個(gè)過程中如果應(yīng)收賬款資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流無(wú)法滿足償付資產(chǎn)支撐證券本息的要求發(fā)行人將面臨無(wú)法支付的風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)收賬款產(chǎn)生的現(xiàn)金流受到應(yīng)收賬款本身的質(zhì)量信用增級(jí)的方式交易參與者的欺詐行為以及法律環(huán)境的變化等多種因素的影響在應(yīng)收賬款證券化過程中投資者只是間接地投資于支撐證券的應(yīng)收賬款們真正直接投資的是對(duì)應(yīng)收賬款現(xiàn)金流重組的結(jié)構(gòu)因此應(yīng)收賬款的質(zhì)量和交易結(jié)構(gòu)就構(gòu)成了投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)分析(1)應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款的質(zhì)量直接影響到證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)資者購(gòu)買資產(chǎn)支撐的證券之前必須考慮資產(chǎn)支撐證券的信用風(fēng)險(xiǎn)即應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)是應(yīng)收賬款證券化最直接也是最原始的風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)橘Y產(chǎn)支撐證券的支付歸根到底來(lái)自于應(yīng)收賬款產(chǎn)生的現(xiàn)金流所以如果應(yīng)收賬款的質(zhì)量出了問題資產(chǎn)支撐證券的收益就必然受到影響資者需要關(guān)注的引起應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的因素，主要有兩個(gè):有關(guān)參與方對(duì)應(yīng)收賬款了解不夠和意外事故。其中，意外事故主要指?jìng)鶆?wù)人發(fā)生的降低應(yīng)收賬款質(zhì)量的偶發(fā)事件。(2)真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生于發(fā)起人與的一種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)起人將應(yīng)收賬款出售給符合要求的S這個(gè)交易必須是真實(shí)出售，這樣發(fā)起人才能實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的表外處理，SPV對(duì)應(yīng)收賬款擁有所有權(quán)。在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，應(yīng)收賬款就不能作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)這對(duì)資產(chǎn)支撐證券的持有者至關(guān)重要因此真實(shí)出售可

以使應(yīng)收賬款和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離以使資產(chǎn)支撐證券的持有者避免發(fā)起人破產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)但是僅僅通過結(jié)構(gòu)安排無(wú)法完全避免真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛捎诜傻牟煌陚鋵?duì)于真實(shí)出售的認(rèn)定具有很大的不確定性。另外，欺詐行為的存在使得該風(fēng)險(xiǎn)更大。(3)等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于大多數(shù)資產(chǎn)證券化交易，等級(jí)下降的風(fēng)險(xiǎn)較違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性更大應(yīng)收賬款證券化特別容易受到等級(jí)下降的損害因?yàn)樽C券化交易中包含許多復(fù)雜的因素如果這些因素中任一因素惡化整個(gè)發(fā)行的等級(jí)就會(huì)受到影響在引起等級(jí)下降的原因中較直觀的是信用增級(jí)機(jī)構(gòu)信用級(jí)別的下降尤其是提供擔(dān)保和保險(xiǎn)的外部增級(jí)機(jī)構(gòu)將直接影響資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)另外交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，引起等級(jí)下降的潛在因素就越多，該風(fēng)險(xiǎn)也就越大。(4)欺詐風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)中欺詐的可能性存在于每個(gè)融資交易活動(dòng)中在應(yīng)收賬款證券化的每個(gè)環(huán)節(jié)上，都有可能發(fā)生欺詐。服務(wù)商、受托管理人、證券承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師和律師等中介機(jī)構(gòu)都存在欺詐的可能性在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)起人本身也可能欺詐投資者而成為欺詐風(fēng)險(xiǎn)的一部分欺詐發(fā)生的可能性與交易機(jī)構(gòu)的復(fù)雜程度有關(guān)簡(jiǎn)單的交易發(fā)生欺詐的可能性較小但隨著參與者數(shù)量的增加與交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度的增加欺詐發(fā)生的可能性也在增加不管投資者怎樣努力來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)，因欺詐導(dǎo)致的損失都是很難避免的。(5)交易管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)交易管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由于內(nèi)部管理控制系統(tǒng)或電腦系統(tǒng)的不完善而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)個(gè)證券化交易很大程度上依賴于先進(jìn)而復(fù)雜的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來(lái)監(jiān)控合同的履行，因此任何系統(tǒng)故障都有可能導(dǎo)致時(shí)間上的延誤，甚至引起交易的混亂。除了設(shè)備的故障外交易管理機(jī)構(gòu)的人為錯(cuò)誤工作流程和監(jiān)管體系不完善等都能導(dǎo)致交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)務(wù)商和受托管理人是應(yīng)收賬款證券化交易過程中一直存續(xù)的機(jī)構(gòu)，也是交易管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要來(lái)源。(6)贖回風(fēng)險(xiǎn)贖回風(fēng)險(xiǎn)，是指SPV能選擇在到期日之前贖回全部或部分發(fā)行在外的資產(chǎn)支撐證券的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)達(dá)到合同規(guī)定的贖回條件時(shí)SPV通常有權(quán)贖回資產(chǎn)支撐證券贖回條款的存在使投資者面臨未來(lái)收益的不確定性以及再投資風(fēng)險(xiǎn)贖回風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于市場(chǎng)條件和贖回條件。外部風(fēng)險(xiǎn)分析(1)法律風(fēng)險(xiǎn)

法律條款的變化和不確定性是應(yīng)收賬款證券化過程中的一種法律風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)國(guó)家的法律條款都可能在債券期限內(nèi)發(fā)生變化這種變化是無(wú)法預(yù)測(cè)的其帶來(lái)的損失或收益的大小更無(wú)法估計(jì)律函件和法律意見書的存在本來(lái)是為了消除交易外部的風(fēng)險(xiǎn)因素但它們自身也有可能在交易期內(nèi)成為風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源隨著法律的發(fā)展，新舊立法可能發(fā)生沖突，構(gòu)成法律風(fēng)險(xiǎn)。另外，應(yīng)收賬款證券化在很大程度上依賴于法律意見書律意見書的撤回對(duì)資產(chǎn)支撐證券持有人將會(huì)產(chǎn)生不利的影響由于我國(guó)剛剛開始實(shí)施應(yīng)收賬款證券化關(guān)于應(yīng)收賬款證券化的法律法規(guī)尚不健全所以法律條款的變化和不確定性帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)尤其應(yīng)受到重視。(2)利率風(fēng)險(xiǎn)作為有價(jià)證券的一種，資產(chǎn)支撐證券具有與其它有價(jià)證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)和通膨脹風(fēng)險(xiǎn)券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升時(shí)證券化產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)下跌如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日那么證券到期前利率的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失。這就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱利率風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)利率波動(dòng)時(shí)固定利率的資產(chǎn)支撐證券的價(jià)格會(huì)隨之變化浮動(dòng)利率的資產(chǎn)支撐證券的利率會(huì)定期調(diào)整。以上分析的利率風(fēng)險(xiǎn)是站在投資者的角度對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)也面臨利率風(fēng)險(xiǎn)如果利率上升發(fā)行人不得不向固定利率資產(chǎn)支撐證券持有者支付可能比實(shí)際資金成本高的利息。這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)造成資產(chǎn)池現(xiàn)金流收入與支出的不搭配。(3)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)在應(yīng)收賬款證券化的交易過程中必須遵守多部法律法規(guī)的規(guī)定并接受多個(gè)部門的監(jiān)管當(dāng)法律環(huán)境比較穩(wěn)定時(shí)由于監(jiān)管依據(jù)的穩(wěn)定引起的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也就較小證券化交易越復(fù)雜各部門的監(jiān)管力度和寬度就會(huì)越大從而使證券化交易面臨較大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。(4)再投資風(fēng)險(xiǎn)由于市場(chǎng)利率變化導(dǎo)致的再投資收益的變化稱為再投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)支撐證券的持有期越長(zhǎng)、利率越高，再投資風(fēng)險(xiǎn)就越大。再投資風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)正好相反再投資風(fēng)險(xiǎn)是利率降低時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槔实慕档蛯?dǎo)致再投資收益的減少而利率風(fēng)險(xiǎn)是利率升高時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槔噬邥?huì)導(dǎo)致證券化產(chǎn)品價(jià)格下跌。當(dāng)存在贖回條款時(shí)，再投資風(fēng)險(xiǎn)更大。(5)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)又稱為購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而導(dǎo)致證券現(xiàn)金流的實(shí)際價(jià)值發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)該風(fēng)險(xiǎn)通過現(xiàn)金流的實(shí)際購(gòu)買力來(lái)衡量由于利率在14

一定程度上反映了預(yù)期通貨膨脹率此浮動(dòng)利率資產(chǎn)支撐證券通常比固定利率證券的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)低。4.2應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)收賬款證券化的這些風(fēng)險(xiǎn)都不是彼此獨(dú)立地存在著而是相互聯(lián)系的同時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)的影響及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同因此各參與者必須識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)尋求減少風(fēng)險(xiǎn)的方法下面分析如何對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和規(guī)避。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的防范(1)信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)既是應(yīng)收賬款證券化交易結(jié)構(gòu)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是防范內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的最重要的措施之一用評(píng)級(jí)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保類證券的信用質(zhì)量結(jié)構(gòu)完整性等所進(jìn)行的獨(dú)立分析及評(píng)價(jià)有效的信用評(píng)級(jí)可以防范應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)以及贖回風(fēng)險(xiǎn)等。(2)聘用律師應(yīng)收賬款證券化交易涉及資產(chǎn)出售擔(dān)保證券發(fā)行等諸多法律問題在該交易中聘用律師可以防范與之有關(guān)的多種內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際上經(jīng)過長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)的積累律師為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提供法律服務(wù)已形成了較為完善的工作程序律師從事資產(chǎn)證券化法律業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容包:①為資產(chǎn)證券化的交易流程出具法律意見書。②應(yīng)邀參與交易談判、制作、修改、審查相關(guān)法律文件。③擔(dān)任資產(chǎn)證券化各參與者的法律顧問，提供法律事務(wù)的咨詢意見。(3)關(guān)注各參與者的信譽(yù)欺詐行為的存在可能會(huì)使各種風(fēng)險(xiǎn)防范措施失效此關(guān)注各參與者的信譽(yù)仍是必須的風(fēng)險(xiǎn)防范措施關(guān)注各參與者的信譽(yù)包括了解參與者的信用級(jí)別收集參與者的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀等。該措施可以防范各種內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)的防范(1)法律風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的防范由于應(yīng)收賬款證券化在我國(guó)處于發(fā)展初期關(guān)的法律規(guī)定和監(jiān)管措施尚不完善在某些領(lǐng)域甚至是空白因此目前在我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是較為突出的。(2)利率風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)以通過對(duì)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展階段的正確認(rèn)識(shí)和分析來(lái)調(diào)整投資策略在利率調(diào)整之前察覺利率調(diào)整的可能并分析其方向并據(jù)此做出買或賣的決策。當(dāng)然，要做到正確估計(jì)利率的調(diào)整方向是困難的，甚至是不可能的。因此可以采用分散證券期限的方式盡量規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)即購(gòu)買長(zhǎng)短期配合的證券如果利率上升短期投資可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì)可以分散長(zhǎng)期投資的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是設(shè)計(jì)浮動(dòng)利率的資產(chǎn)支撐證券。(3)再投資風(fēng)險(xiǎn)的防范再投資風(fēng)險(xiǎn)也可以采用分散證券期限的方式規(guī)避。即購(gòu)買長(zhǎng)短期配合的證券如果利率下降長(zhǎng)期債券仍能保持高收