海信家電分析報(bào)告：多元業(yè)務(wù)新起點(diǎn)，白電小巨頭再啟航1、公司介紹：白電綜合品牌，多元業(yè)務(wù)成型1.1、歷史：國內(nèi)白電綜合品牌，深耕行業(yè)三十余載初創(chuàng)期（1984-2001）：快速崛起，兩地上市。海信家電最早可追溯至1984年在廣東成立的“珠江冰箱廠”，主打容聲品牌。1992年完成股份制改造，成立廣東科龍電器股份有限公司，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大。1996年成功赴港上市，1999年于深交所掛牌交易，實(shí)現(xiàn)A+H股上市。擴(kuò)張期（2002-2017）：蓬勃發(fā)展，業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2002年，海信集團(tuán)收購北京雪花冰箱廠進(jìn)入冰箱業(yè)。2003年，與日本日立合資成立海信日立空調(diào)系統(tǒng)有限公司，開始涉足商用空調(diào)市場。2006年，科龍電器與海信集團(tuán)實(shí)現(xiàn)重組，并于次年更名為海信科龍電器股份有限公司。2008年海信科龍與惠而浦聯(lián)合成立公司，進(jìn)行洗衣機(jī)全球產(chǎn)銷。轉(zhuǎn)型期（2018-至今）：加速拓展，多元布局。2018年，海信科龍改名為海信家電

集團(tuán)，同年收購歐洲家電品牌Gorenje以及中國約克多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大海外戰(zhàn)略布局、延伸業(yè)務(wù)范圍。2019年海信家電受讓聯(lián)合貿(mào)易持有的0.2%股權(quán)后，將海信日立納入合并報(bào)表范圍。2021年海信集團(tuán)收購日本三電控股，布局新能源領(lǐng)域，進(jìn)軍汽車空調(diào)壓縮機(jī)和汽車空調(diào)板塊業(yè)務(wù)。1.2、股權(quán)：混改完成，治理優(yōu)化混改后海信家電由國有獨(dú)資轉(zhuǎn)為無實(shí)控人狀態(tài)?；旄闹埃ń刂?0Q3），海信集團(tuán)為海信家電實(shí)控人，持股比例為32.36%；青島國資委100%控股海信集團(tuán)，因此青島國資委為海信家電最終控制人。2020年12月24日，海信集團(tuán)以海信電子為主體，公開增發(fā)4150萬股（占增發(fā)后總股本的17.2%），引入青島新豐作為戰(zhàn)略投資者。此外，青島國資委將所持有海信集團(tuán)100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給華通集團(tuán)（青島市直屬國有資本運(yùn)營平臺）?；旄暮螅Ｐ偶译娪蓢歇?dú)資轉(zhuǎn)為無實(shí)控人狀態(tài)。截至21Q3，青島新豐及一致行動人上海海豐共計(jì)持股海信家電約27%；海信集團(tuán)對海信家電持股比例降至26.79%。海信家電實(shí)際控制人由海信集團(tuán)轉(zhuǎn)為無實(shí)際控制人。混改有望引入股東資源、釋放組織活力。戰(zhàn)投股東青島新豐與上海海豐為一致行動人，海豐為亞洲區(qū)領(lǐng)先的航運(yùn)物流企業(yè)，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)覆蓋14個(gè)國家和地區(qū)的72個(gè)主要港口，混改后海信家電與青島新豐在業(yè)務(wù)上能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推動出海戰(zhàn)略。此外，混改也有助于改善國有獨(dú)資企業(yè)管理低效的問題，釋放組織活力。1.3、財(cái)務(wù)：營收穩(wěn)步增長，盈利整體上行內(nèi)生增長+外延并購助力規(guī)模擴(kuò)張。2006-2021年公司營收由69.78億元提升至675.63億元，15年CAGR為16.34%。除內(nèi)生增長外，外延并購對公司營收規(guī)模的擴(kuò)張起到積極作用，伴隨海信日立（19Q4）、三電控股（21Q2）相繼并表，公司開啟增長新階段。白電業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)，暖通空調(diào)占比提升。白電為主營業(yè)務(wù)，2021年占比達(dá)79.1%。伴隨中央空調(diào)的海信日立的并表，暖通空調(diào)業(yè)務(wù)占比由2016年的38.8%提升至2021年的45.0%，冰洗業(yè)務(wù)占比則由47.8%下降至34.1%，暖通空調(diào)取代冰洗成為公司第一大業(yè)務(wù)。內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比過半，品牌出海順利推進(jìn)。2021年公司內(nèi)銷、外銷占比分別為65.72%、34.28%。近年來，隨著公司品牌出海戰(zhàn)略的順利推進(jìn)，公司外銷收入由2016年的84.6億元提升至2021年的231.6億元。毛利率穩(wěn)步改善，整體穩(wěn)定在20%左右。近年來，公司毛利率穩(wěn)步改善，由2018年的19.01%提升至2021年的19.70%。分產(chǎn)品看，2021年公司暖通空調(diào)/冰洗/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為26.3%/16.7%/15.5%。2019年海信日立并表，受高毛利中央空調(diào)業(yè)務(wù)增長的帶動，公司暖通空調(diào)毛利率已超過冰洗。分區(qū)域看，2021年公司內(nèi)銷/外銷毛利率為29.3%/8.5%，內(nèi)銷盈利水平遠(yuǎn)高于外銷代工。2、長期邏輯：三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，未來增長空間打開2.1、白電業(yè)務(wù)：深耕細(xì)分+品牌出海，白電二線龍頭突圍內(nèi)銷：深耕冰箱三十載，空冰市場份額居前容聲品牌底蘊(yùn)深厚，公司冰箱份額領(lǐng)先。容聲和海信為海信家電主要的冰箱品牌，截至21H1年，海信系（海信+容聲）冰箱銷量市占率為18%，位居行業(yè)第二，僅次于海爾。其中，容聲前身為廣東珠江冰箱廠，自1983年生產(chǎn)第一臺容聲冰箱以來，深耕冰箱市場近三十年，品牌底蘊(yùn)深厚，地位鞏固。容聲冰箱長期引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，1993年研發(fā)出國內(nèi)首臺無氟冰箱，2006推出SPA原生態(tài)冰箱、2019年推出集合“智慧無水霧控濕、AI負(fù)離子除菌殺毒、SUPL多頻光照養(yǎng)鮮”三大核心技術(shù)的WILL冰鮮箱，能夠讓果蔬食材“繼續(xù)生長7天”。據(jù)AVC統(tǒng)計(jì)，2021年容聲冰箱線上銷售額為71.78億元，市占率達(dá)12.15%，同比-0.01pct；線下銷售額為33.11億元，市占率達(dá)11.51%，同比+0.72pct。近年來，國內(nèi)冰箱行業(yè)高端化趨勢明顯，容聲品牌持續(xù)升級，2021年萬元以上冰箱中容聲線上銷額市占達(dá)3.17%，線下銷額市占達(dá)6.65%。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至21H1，國內(nèi)空冰洗銷量CR3分別為83%/68%/71%，冰箱行業(yè)銷量CR3低于空調(diào)和洗衣機(jī)。從結(jié)構(gòu)來看，截至2020年，空冰洗銷量TOP1品牌市占率均在34%以上，但第二大品牌的市占率分別為30%/18%/28%。海信家電作為冰箱銷量第二大品牌，未來市占率仍有提升空間。深耕細(xì)分市場，發(fā)力新風(fēng)空調(diào)?！皟筛咭恍隆保ǜ吣苄?、高品質(zhì)和新風(fēng)功能）成為國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)品升級趨勢，空調(diào)細(xì)分市場蓬勃發(fā)展。在此背景下，公司持續(xù)發(fā)力新風(fēng)空調(diào)細(xì)分市場，相繼推出新風(fēng)空調(diào)、母嬰空調(diào)、大風(fēng)量空調(diào)、智慧空調(diào)等差異化產(chǎn)品。據(jù)AVC統(tǒng)計(jì)，2021年新風(fēng)空調(diào)線上零售規(guī)模達(dá)8.2億元，同比增長492.7%；

線下銷售額達(dá)19.1億元，同比增長57.4%。公司于2008年便布局新風(fēng)空調(diào)，經(jīng)過10余年的技術(shù)積累，公司已成為行業(yè)新風(fēng)空調(diào)領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)。據(jù)AVC統(tǒng)計(jì)，2021年10