第六章投資決策第一節(jié)長期投資概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析第三節(jié)投資決策方法第一節(jié)長期投資概述一、投資的意義根本目標：實現(xiàn)企業(yè)價值最大化具體目標：增加收益分散風險規(guī)模擴張戰(zhàn)略轉型

二、企業(yè)投資的分類（一）直接投資與間接投資直接投資：對內直接投資和對外直接投資間接投資：證券投資（二）長期投資與短期投資長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資和長期證券投資短期投資：短期證券投資（三）對內投資與對外投資對內投資：固定資產(chǎn)投資對外投資：對外直接投資和證券投資三、企業(yè)投資管理的原則民主科學的決策原則現(xiàn)金流量平衡原則收益與風險均衡原則戰(zhàn)略協(xié)調原則四、企業(yè)投資過程分析（一）投資項目的決策1、選擇投資機會2、收集和整理資料3、投資項目財務評價（二）投資項目的實施與監(jiān)控1、建立預算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調整預算2、根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調整資本預算（三）投資項目的事后審計與評價

第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是長期投資方案企業(yè)經(jīng)濟評價指標的計算基礎?，F(xiàn)金流量是指在一定時期內，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。

這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價值。

具體包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量三個概念。

現(xiàn)金流入——凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出——凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出

投資決策為什么使用現(xiàn)金流量

1、使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間價值對投資項目的影響

2、使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據(jù)權責發(fā)生制計量的，帶有較大主觀隨意性；現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計量的，更具客觀性。

3、充足的現(xiàn)金流量是投資項目順利進行的保障初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量一、投資現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。包括：

1、固定資產(chǎn)投資支出

2、墊支的營運資本

3、其他費用

4、原有固定資產(chǎn)的變價收入

5、所得稅效應（1）資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅——現(xiàn)金流出量（2）售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當年所得稅——現(xiàn)金流入量例：假定新機器的買價為17500元，運費為800元，安裝費為1700元。如采用新機器，估計需要追加流動資金2500元（包括庫存和應收賬款的增加），求凈現(xiàn)金投資量。解：買價17500

運費800

安裝費1700

固定資產(chǎn)原值（折舊的基數(shù)）20000用于增加流動資金的投資2500凈現(xiàn)金投資量22500（元）即新機器的凈現(xiàn)金投資量應估計為22500元。例：如果上例中的新機器是用來更新舊機器，而把舊機器出售。舊機器的賬面價值為7000元，按7000元價賣給舊設備商。則凈現(xiàn)金投資量為：解：上例中的凈現(xiàn)金投資量22500

出售舊機器收入7000

凈現(xiàn)金投資量15500（元）

所以，在這種情況下，新機器的凈現(xiàn)金投資量應估計為15500元。例：如果上例中的新機器是用來更新舊機器，而把舊機器出售。舊機器的賬面價值為7000元，但只能按5000元價賣給舊設備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣設備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。求凈現(xiàn)金投資量。解：上例中的凈現(xiàn)金投資量22500

出售舊機器收入5000

變賣虧損使稅金減少［（7000-5000）×30%］600

稅后變賣舊機器收入5600

凈現(xiàn)金投資量16900（元）

所以，在這種情況下，新機器的凈現(xiàn)金投資量應估計為16900元。（二）營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量指項目投入使用后，在壽命期內由于生產(chǎn)經(jīng)營給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增量。

凈營業(yè)現(xiàn)金流量與稅后凈收入不同。稅后凈收入是銷售收入扣除所有成本費用（包括以現(xiàn)金形式支付的和以非現(xiàn)金形式支出的費用）。而凈現(xiàn)金流量只扣除以現(xiàn)金形式支付的成本（經(jīng)營成本或付現(xiàn)成本）。年營業(yè)現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅=年營業(yè)收入－（成本－折舊）－所得稅=（年營業(yè)收入－成本－所得稅）＋折舊=稅后凈利潤＋折舊

項目建成后，如果沒有新的投資額發(fā)生，那么生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金流量可以根據(jù)損益表計算得出，如：銷售收入10000減：付現(xiàn)營業(yè)費用（6500）折舊費（500）稅前利潤3000減：所得稅（25%）750凈利潤2250

則，年現(xiàn)金流量=2250+500=2750例：一個投資方案年銷售收入300萬元，銷售成本210萬元，其中折舊85萬元，所得稅率40%，則該方案年現(xiàn)金流量凈額為（）。A、90B、139C、175D、54（三）終結現(xiàn)金流量項目壽命期末除了壽命期最后一年的凈經(jīng)營現(xiàn)金流量外，還有：固定資產(chǎn)清算變賣的稅后收入?；厥胀度腠椖康臓I運資本。計算公式：終結現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅收損益）＋收回墊支的營運資本例：年末A公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設備。該設備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預計殘值率為10%，己提折舊28800元，目前可以按10000元價格賣出，假設所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。

A、減少360元

B、減少1200元

C、增加9640元

D、增加10360元例：在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設備的預計凈殘值為12023元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，則設備報廢引起的預計現(xiàn)金流入量為（）元。

A、7380

B、8040

C、12660

D、16620

二、現(xiàn)金流量的計算

為了正確的評價投資項目的優(yōu)劣，必須正確地計算現(xiàn)金流量。

例：某公司準備購入一設備擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案供選擇：甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；方案采用直線折舊法計提折舊。設公司所得稅率為40%。試計算方案的現(xiàn)金凈流量。因為：甲方案每年折舊額=50000/5=10000元則：甲方案第一年的稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊

=30000-10000-10000=10000元應交所得稅=1000040%=4000元稅后利潤=10000-4000=6000元現(xiàn)金凈流量=6000+10000=16000元依此類推。得到甲方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：年度012345甲方案

固定資產(chǎn)投資-50000

營業(yè)現(xiàn)金凈流量1600016000160001600016000

全部現(xiàn)金凈流量-500001600016000160001600016000例：乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元殘值，5年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設備陳舊每年增加修理費2023元，另需墊支流動資金15000元。方案采用直線折舊法計提折舊。設公司所得稅率為40%。試計算乙方案的現(xiàn)金凈流量。乙方案 年度 0 1 2 3 4 5

固定資產(chǎn)投資 -60000

墊支流動資金 -15000

營業(yè)現(xiàn)金凈流量 19760 18560 17360 16160 14960

殘值 8000

回收流動資金 15000全部現(xiàn)金流量 -75000 19760 18560 17360 16160 37960例:已知A公司擬購建一項固定資產(chǎn)，需在建設起點一次投入全部資金1000萬元，按直線法折舊，使用期10年，期末有100萬元凈殘值；建設期為1年，發(fā)生建設期資本化利息100萬元。預計投產(chǎn)后每年可獲稅后利潤100萬元。計算項目各期的現(xiàn)金流量。例:某固定資產(chǎn)項目需要原始投資1000萬元，建設期為1年，發(fā)生建設期資本化利息100萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期末有100萬元凈殘值；預計投產(chǎn)后，運營期每年產(chǎn)品銷售收入780萬元，年經(jīng)營成本為400萬元，營業(yè)稅金及附加7萬元。企業(yè)所得稅稅率為25%。計算項目各期的現(xiàn)金流量。

第三節(jié)投資決策方法一、投資決策的基本方法

投資項目經(jīng)濟效益的分析指標評價指標根據(jù)是否考慮資金時間價值分為兩類：非折現(xiàn)評價指標（靜態(tài)指標）、折現(xiàn)評價指標（動態(tài)指標）。

前者把現(xiàn)金流量指標看作時期數(shù)，實際上是以利潤指標作為分析基礎，因此不考慮資金的時間價值。

而后者把現(xiàn)金流量指標看作是時點數(shù)，認為不同時點上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟意義，它考慮了資金的時間價值。

回收期法非折現(xiàn)方法投資報酬率法凈現(xiàn)值法折現(xiàn)方法內含報酬率法現(xiàn)值指數(shù)法二、靜態(tài)投資指標（一）靜態(tài)投資回收期

投資回收期法是指以投資回收期作為分析指標去評價投資項目經(jīng)濟效益好壞的方法。投資回收期是投資所帶來的現(xiàn)金流量累計到與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始投資所需要的年限。（1）每年現(xiàn)金凈流量相等時的回收期計算方法原始投資額年現(xiàn)金凈流量（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時的回收期計算方法當累計現(xiàn)金凈流量為0時，此年限即為回收期；當累計現(xiàn)金凈流量無法直接找到0時，可用插值法計算回收期?；厥掌?

假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為30000元。每年的凈現(xiàn)金效益為10000元。問它的回收期是多少?

解：30000/10000=3（年）

所以3年就可以收回全部投資。優(yōu)缺點：

優(yōu)點是易于理解，計算簡單。但有嚴重缺點：

1.不考慮貨幣的時間價值。

2.不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益

第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000（二）投資報酬率有兩種公式:

年均現(xiàn)金凈流量投資額若投資報酬率大于或等于資金成本率，則投資項目是可行的；反之是不可行的。多個投資項目比較，投資報酬率最大的項目就是最優(yōu)的投資項目。年平均投資報酬率=例：某投資項目的投資有效期為4年，其每年的現(xiàn)金流量分別為6萬元、8萬元、10萬元、7萬元，原始投資額為100萬元。則：該項目年平均現(xiàn)金流量=（6+8+10+7）÷4=7.75（萬元）

所以，該投資項目投資報酬率=7.75÷100=7.75%三、動態(tài)投資指標

動態(tài)分析法是投資項目經(jīng)濟效益分析的主要方法，由于考慮了資金的時間價值，使分析結論更接近實際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有：凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內部報酬率法等。（一）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）是指從投資開始直至項目壽命終結時現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量按預定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之差。計算公式：計算步驟：決策規(guī)則：投資項目的凈現(xiàn)值大于零，接受該項目；凈現(xiàn)值小于零，則放棄該項目。多個互斥項目進行選擇時，選取凈現(xiàn)值最大的項目。

假定某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15000元，第一年末的凈現(xiàn)金效益為9000元，第二年末的凈現(xiàn)金效益為7000元，第三年末的凈現(xiàn)金效益為5000元。貼現(xiàn)率為10%。問它的凈現(xiàn)值是多少?這方案可否接受?

解：凈現(xiàn)值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）+5000／（1+10%）-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：凈現(xiàn)值為正值，說明這個方案是可以接受的。23例:中聯(lián)公司產(chǎn)銷A產(chǎn)品需要一套加工設備,目前市場上有甲、乙兩種型號，購置價均為30000元，預計使用壽命均為5年，但經(jīng)濟效益不同。投產(chǎn)后，預計甲設備能使企業(yè)每年增加3000元凈利；乙設備5年內可增加凈利分別為5000、4000、3000、2023、1000元。不考慮殘值，期望投資報酬率為10%。要求：利用投資決策凈現(xiàn)值評價指標，計算分析選購哪種型號設備對企業(yè)更有利。例：某公司有一投資項目，需要投資6000元（5400元用于購買設備，600元用于追加流動資金）。預期該項目可使企業(yè)各年末凈營業(yè)現(xiàn)金收入增加：第一年2023元，第二年3000元，第三年為5000元。第三年末項目結束，收回流動資金600元。假設公司適用的所得稅稅率為40%固定資產(chǎn)按3年用直線法折舊并不計殘值，公司要求的最低投資報酬率為10%。要求：

1、計算該項目每年的稅后現(xiàn)金凈流量。

2、計算該項目的凈現(xiàn)值。

3、如果不考慮其他因素，該項目是否可接受。（二）獲利指數(shù)獲利指數(shù)（PI）是指投資項目未來各期現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值與初始投資額之比，也稱現(xiàn)值指數(shù)、盈利指數(shù)。決策準則：當投資項目的獲利指數(shù)大于1時，選取該項目；當獲利指數(shù)小于1時，放棄該項目；當多個互斥項目選擇時，選取獲利指數(shù)最大的項目。

例4：某企業(yè)進行一項固定資產(chǎn)投資，在建設起點一次投入100萬元，無建設期，該固定資產(chǎn)可使用10年，期滿無殘值，生產(chǎn)經(jīng)營期每年獲稅后利潤15萬元，假定折現(xiàn)率為10%。要求：分別采用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)指標評價該方案是否可行。例：某公司進行一項投資，有2個方案可供選擇，各年的現(xiàn)金凈流量為：

1234567甲方案-200-1009090909090乙方案-300901001008060

經(jīng)營期均為5年，折現(xiàn)率為9%。要求：采用凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法進行決策分析。（三）內含報酬率

內含報酬率（IRR）是使項目的未來現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。它反映了一個投資項目自身實現(xiàn)的投資報酬率決策標準：內含報酬率大于企業(yè)的資本成本，多個互斥項目進行選擇時，選取內含報酬率最大的項目。例：某投資方案，當貼現(xiàn)率為16%時，其凈現(xiàn)值為338元，當貼現(xiàn)率為18%時，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的內含報酬率為（）。

A、15.88%

B、16.12%

C、17.88%

D、18.14%例：某項初始投資5000元，第一年末和第二年末均有現(xiàn)金流入3000元。要求：（1）計算該項投資的報酬率；（2）計算該項投資的內含報酬率；（3）如果資金成本為10%，該投資的凈現(xiàn)值為多少？獲利指數(shù)為多少？幾種特殊情況下的投資決策?設備更新決策設備更新決策是比較設備更新與否對企業(yè)的利弊。通常采用凈現(xiàn)值作為投資決策指標。設備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設備各自為企業(yè)帶來的凈現(xiàn)值的大?。涣硪环N是計算使用新、舊兩種設備所帶來的現(xiàn)金流量差量，考察這一現(xiàn)金流量差量的凈現(xiàn)值的正負，進而做出恰當?shù)耐顿Y決策。?例（教材97－98頁）

方法1，新舊設備凈現(xiàn)值比較繼續(xù)使用舊設備:每年經(jīng)營現(xiàn)金流量為20萬元，凈現(xiàn)值為：NPV＝20萬元×PVIFA（10％，10）＝20萬元×6.145＝122.9萬元?使用新設備：初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(萬元)終結現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)凈現(xiàn)值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(萬元)由于使用新設備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設備的凈現(xiàn)值，故采用新設備。?方法2：差量比較法初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量＝40－20＝20(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值＝20×6.145＝122.9(萬元)終結現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(萬元)?設備比較決策這一決策比較購置不同設備的效益高低。一般來講，進行這一決策時應比較不同設備帶來的成本與收益，進而比較其各自凈現(xiàn)值的高低。但有時我們也假設不同設備帶來的收益是相同的，因而只比較其成本高低即可。很多情況下，不同設備的使用期限是不同的，因此我們不能直接比較不同設備在使用期間的凈現(xiàn)值大小，而需要進行必要的調整。這種調整有兩種：一種是將不同設備的凈現(xiàn)值轉化為年金。一種是將不同設備轉化為相同的使用年限。?例：（教材98－99頁）

設備A、B的使用期間成本現(xiàn)值分別為643573元和471622元，雖然B設備的成本現(xiàn)值小于設備A，但使用期限也小于設備A，所以二著不能直接比較。方法1，等年金比較年金現(xiàn)值公式：PV＝A×年金現(xiàn)值系數(shù)所以：A＝PV/年金現(xiàn)值系數(shù)A設備的成本現(xiàn)值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36萬元其年金為：AA＝64.36萬元/3.993＝16.12萬元?B設備的成本現(xiàn)值＝25＋8.6×PVIFA(8%,5)＝25＋8.6×3.993＝47.16(萬元)其年金為