20-060-1021-0620-060-1021-061-1222-022-1223-0223-04增持(維持)買入(維持)品牌服飾行業(yè)：統(tǒng)計(jì)分屬于10個(gè)子行業(yè)的A股及H疫情影響行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比下滑1.48%、23.77%，23Q1隨著消費(fèi)回暖，行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭顯現(xiàn)，收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.35%、46.83%，恢復(fù)至21Q1的98%、93%。子行業(yè)中，22年運(yùn)動(dòng)服飾、戶外受益于賽道高景氣經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，運(yùn)動(dòng)服飾收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.33%、0.62%，戶外分別同比增長(zhǎng)15.27%、65.90%，其余子行業(yè)收入同比均為下滑。23Q1從復(fù)蘇彈性來(lái)看，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭零售流水環(huán)比22Q4均有改善、在個(gè)位數(shù)到20%不等、庫(kù)存消化向好，高端服飾、戶外收入同比增速均超10%，中高端男裝、鞋類、內(nèi)衣次之，收入同比增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)，大眾服飾收入基本持平，童裝、家紡收入仍為個(gè)位數(shù)下滑；凈利率方面，中高端男裝/戶外歸母凈利率修復(fù)至超21Q1水宇80%宇80%60%40%20% -40%業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比+3.77%、-12.29%，23Q1分別同比下滑7.43%、20.76%，需求端未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。子行業(yè)中22年棉紡織、化纖收入同比下滑7.21%、2.60%，其余子行業(yè)收入同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中產(chǎn)業(yè)用紡織品、毛紡、絲麻織品、服裝制造增速領(lǐng)先，分別同比增長(zhǎng)21.93%、9.24%、8.91%、8.56%；利潤(rùn)端，服裝制造、其他制造、產(chǎn)業(yè)用紡織品歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32.45%、8%，其余子行業(yè)利潤(rùn)端同比均為下滑。23Q1受內(nèi)外需波動(dòng)影響，多數(shù)子行業(yè)收入同比下滑，體量較大的子行業(yè)服裝制造、棉紡織收入同比下滑10.88%、4.86%；收入端僅毛皮、化纖、毛紡實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?；瘖y品行業(yè)：統(tǒng)計(jì)分屬于歸母凈利潤(rùn)同比+5.58%、-3.26%，23Q1行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.13%、29.63%。子行業(yè)中22年及23Q1美妝品牌商表現(xiàn)突出，22年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.45%、5.26%，23Q1同比增長(zhǎng)6.26%、14.49%。其余子行業(yè)22年受疫情影響業(yè)績(jī)承壓，代運(yùn)營(yíng)、個(gè)護(hù)公司22年收入和利潤(rùn)端均為下滑；制造商公司22年收入同比下滑2.12%，歸母凈利潤(rùn)虧損幅度收窄。23Q1制造商、個(gè)護(hù)公司歸母凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)扭虧，代運(yùn)營(yíng)公司業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎??；瘖y品行業(yè)2023年年度投資策略 織服裝及化妝品行業(yè)2022年三季報(bào)總結(jié) 大、呈現(xiàn)收入和利潤(rùn)雙受損的狀態(tài)，但隨著23年初以來(lái)零售端客流和消費(fèi)信心逐步修復(fù)，一季度和五一假期的銷售復(fù)蘇勢(shì)頭已經(jīng)初現(xiàn)，我們繼續(xù)期待隨著復(fù)蘇進(jìn)程推進(jìn)，品牌端業(yè)績(jī)表現(xiàn)和庫(kù)存逐步恢復(fù)正常狀態(tài)，并且結(jié)合港股運(yùn)動(dòng)品牌公司第一季度經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，品類上仍有所差異，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)、男裝等品類在23年復(fù)蘇較早。標(biāo)的方面，我們繼續(xù)推薦港股運(yùn)動(dòng)服飾龍頭安踏體育、李寧、特步國(guó)際；同時(shí)，在其他服裝家紡領(lǐng)域推薦比音勒芬、海瀾之家、羅萊生活、歌力思等。上游紡織制造方面，一季報(bào)普遍出現(xiàn)壓力，著眼長(zhǎng)期繼續(xù)推薦華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份。2)化妝品行業(yè)：短期處于銷售相對(duì)淡季，未來(lái)國(guó)產(chǎn)美妝行業(yè)打造差異化大單品、重視平銷弱化大促、渠道多元化布局等已經(jīng)成為共識(shí)，我們繼續(xù)期待國(guó)產(chǎn)美妝品牌提升內(nèi)功、塑造差異化能力、與國(guó)際品牌同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，我們也期待線下渠道客流復(fù)蘇、業(yè)績(jī)改善給化妝品品牌商帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)和彈性。我們維持前期觀點(diǎn)，繼續(xù)推薦產(chǎn)品力強(qiáng)的珀萊雅、貝泰妮，以及老牌國(guó)貨集團(tuán)上海家化。服內(nèi)品牌商的盈利能力等。后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)目錄 后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè) QQ 7Q及變化 7 Q轉(zhuǎn)天數(shù)及變化 8Q Q 圖19：2021年以來(lái)品牌服飾子行業(yè)毛利率及變化(PCT) 10圖20：2021年以來(lái)品牌服飾子行業(yè)歸母凈利率及變化(PCT) 10圖21：2021年3月~2023年3月紡織服裝出口額單月同比增速(%) 14圖22：2021年3月~2023年3月紡織服裝出口額累計(jì)同比增速(%) 14 4 圖33：2021年以來(lái)紡織制造子行業(yè)毛利率及變化(PCT) 17圖34：2021年以來(lái)紡織制造子行業(yè)歸母凈利率及變化(PCT) 17 18 后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)QQ 圖43：2021年以來(lái)化妝品子行業(yè)毛利率及變化(PCT) 19圖44：2021年以來(lái)化妝品子行業(yè)歸母凈利率及變化(PCT) 19 3 后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè) 表2：2022年及2023Q1品牌服飾子行業(yè)期間費(fèi)用率變化(PCT) 22表3：2022年及2023Q1化妝品子行業(yè)期間費(fèi)用率變化(PCT) 23 后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)2022年服裝作為典型可選消費(fèi)品類零售受疫情影響較大、服裝零售額累計(jì)同比下滑6.50%。2023年以來(lái)隨著防疫政策優(yōu)化調(diào)整，線下客流恢復(fù)，服裝零售額%。2023年五一假期期間服裝零售繼續(xù)向好，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示服裝銷售額同比增長(zhǎng)18.4%。00204060002040零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)注：社零數(shù)據(jù)1~2月合并，下同；資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計(jì)同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(%)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理AH家公司，2022年行業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)在疫情影響下均為同比下滑、且利潤(rùn)端下滑壓力大于收入。2022年品牌服飾行業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入為2274.42億元、同比下滑1.48%，歸母凈利潤(rùn)180.52億元、同比下滑23.77%。2500200050002019202020212022營(yíng)業(yè)收入合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)25%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理速02019202020212022歸母凈利潤(rùn)合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理分季度來(lái)看(僅統(tǒng)計(jì)A股33家上市公司)，2022Q1~Q4行業(yè)收入分別同比下滑3.74%、14.43%、4.06%、19.16%，歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑36.41%、84.75%、26.43%、114.40%(虧損)，其中2022Q2/Q4在外部疫情影響較大時(shí)收入和利潤(rùn)受損最為嚴(yán)重。后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)2023年以來(lái)行業(yè)業(yè)績(jī)初現(xiàn)修復(fù)。23Q1行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.35%、46.83%，較21Q1分別下滑1.47%、6.62%。0025020002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1%-20%-30%營(yíng)業(yè)收入單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理050-52022Q12022Q22022Q32022Q42023Q140%20%-20%-40%-60%-80%歸母凈利潤(rùn)單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理盈利能力方面，22年疫情影響下行業(yè)毛利率、歸母凈利率均有下降，23Q1盈利能力有所回升。2022年品牌服飾行業(yè)毛利率為52.19%、同比下降0.74PCT；歸母凈利率為7.94%、同比下降2.32PCT，2022年疫情背景下，行業(yè)銷售端終端折扣力度加大，且部分費(fèi)用如人員工資、門店租金等相對(duì)剛性，進(jìn)而使盈利能力持續(xù)承壓。2023Q1行業(yè)盈利能力回升、凈利率較21Q1仍有小幅差距，毛利率、歸母凈利率分別同比提升1.30、3.48PCT至52.53%、11.50%，相比21Q1分別+1.29、-0.63PCT。60%50%40%30%20%10%0%3%2%0%20192020202120222023Q1毛利率(%)毛利率同比變化(PCT，右軸)注：2023Q1統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包含港股公司，下同資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理圖8：2019年~2023Q1品牌服飾行業(yè)歸母凈利率及同比變化8%6%4%2%%4%3%2%1%0%-2%-3%20192020202120222023Q1歸母凈利率(%)歸母凈利率同比變化(PCT，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理費(fèi)用率方面，22年品牌服飾行業(yè)期間費(fèi)用率同比提升，23Q1同比回落。2022年品牌服飾行業(yè)期間費(fèi)用率為41.99%、同比提升2.17PCT，增幅主要來(lái)自于銷售費(fèi)用率提升。細(xì)分來(lái)看，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升1.40、0.42、0.35PCT、持平。2023Q1行業(yè)期間費(fèi)用率同比下降1.84PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.72、-0.04、+0.04、-0.12PCT。后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)50%40%30%20%%0%20192020202120222023Q1銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)期間總費(fèi)用率(%)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理4%3%2%1%0%-2%-3%20192020202120222023Q1銷售費(fèi)用率(PCT)管理費(fèi)用率(PCT)研發(fā)費(fèi)用率(PCT)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(PCT)期間總費(fèi)用率(PCT)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)方面，22年品牌服飾行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度放緩，23Q1存貨正在順利消化。2022年、2023Q1品牌服飾行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為174天、221天，分別同比增加18天、1天，23Q1相較21Q1增加30天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為38平、-3天，23Q1相較21Q1減少3天。截至2022年12月末，品牌服飾行業(yè)存貨總額為547.67億元、較22年年初增加8.84%；截至2023年3月末，行業(yè)存貨總額為317.61億元、較23年年初減少10.99%、同比減少6.43%，22年疫情影響貨品銷售致存貨積壓，23Q1存貨呈順利消化趨勢(shì)、正在向21Q1水平逐步修復(fù)。020192020202120222023Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)周轉(zhuǎn)天數(shù)變化(天，右軸)50-20資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理504540353025205020192020202120222023Q16420-2-4-6-8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)周轉(zhuǎn)天數(shù)變化(天，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理現(xiàn)金流方面，22年品牌服飾行業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比減少、23Q1有所增加。品牌服飾行業(yè)2022年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流合計(jì)為318.83億元、同比減少16.82%；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/收入的比例為14.02%、同比下降2.59PCT。2023Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增加173.22%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/收入的比例同比提升10.39PCT，較21Q1提升7.05PCT。后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)4504005000020192020202120222023Q1200%%-50%經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理20%5%0%20192020202120222023Q110%8%6%4%2%0%-2%-4%經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/收入(%)占比變化(PCT，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理資產(chǎn)減值損失方面，22年品牌服飾行業(yè)資產(chǎn)減值損失合計(jì)值同比有所增加。2022年資產(chǎn)減值損失合計(jì)金額為38.80億元、同比增加38.91%；資產(chǎn)減值損失/收入為3.61%、同比提升1.30PCT。2022年疫情影響行業(yè)銷售，進(jìn)而造成庫(kù)存積壓、資產(chǎn)減值損失計(jì)提相應(yīng)增加。2023Q1資產(chǎn)減值損失合計(jì)金額同比減少6.95%，資產(chǎn)減值損失/收入的比例同比下降0.20PCT，較21Q1下降0.10PCT。045405025205020192020202120222023Q150%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%資產(chǎn)減值損失合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理%4%%2%%20192020202120222023Q12%1%0%-2%-3%資產(chǎn)減值損失/收入(%)占比變化(PCT，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理我們統(tǒng)計(jì)了品牌服飾行業(yè)分屬于10個(gè)子行業(yè)的A股及H股合計(jì)44家公司，分別匯總這些上市公司表現(xiàn)來(lái)觀察子行業(yè)的發(fā)展情況。從子行業(yè)體量上來(lái)看，運(yùn)動(dòng)服飾、大眾服飾、高端服飾收入規(guī)模位居前三，2022年收入占品牌服飾行業(yè)總體分別為44%、17%、11%。其中運(yùn)動(dòng)服飾包括安踏體育、李寧、特步國(guó)際、361度；大眾服飾包括海瀾之家、太平鳥(niǎo)等；高端服飾包括比音勒芬、歌力思、地素時(shí)尚等。從收入及利潤(rùn)端增速的絕對(duì)值水平來(lái)看，2022年盡管存疫情擾動(dòng)，但運(yùn)動(dòng)服飾、戶外行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異、體現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，二者收入和利潤(rùn)端同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)服飾收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.33%、0.62%，戶外分別同比增長(zhǎng)15.27%、65.90%；其余多數(shù)子行業(yè)收入及利潤(rùn)端同比均為下滑，其中高后一頁(yè)特別聲明紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)端服飾、家紡、中高端男裝收入同比下滑高個(gè)位數(shù)、降幅相對(duì)較小，大眾服飾、童裝、鞋類以及內(nèi)衣收入同比降幅均超10%。Q潤(rùn)端的彈性大于收入端。收入端來(lái)看，高端服飾、戶外收入同比增速均超10%，運(yùn)動(dòng)龍頭公司零售流水端增幅亦有個(gè)位數(shù)到20%不等，中高端男裝、鞋類、內(nèi)衣次之，收入同比增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)，大眾服飾收入基本持平，童裝、家紡收入仍為個(gè)位數(shù)下滑。利潤(rùn)端來(lái)看，各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中童裝、中高端男裝、鞋類同比實(shí)現(xiàn)翻凈利率角度，23Q1童裝、中高端男裝、鞋類凈利率提升幅度領(lǐng)先；與21Q1相比，中高端男裝子行業(yè)歸母凈利率恢復(fù)最為充分，相較21Q1提升2.29PCT至14.86%；戶外子行業(yè)歸母凈利率相較21Q1提升0.60PCT至7.18%，其余子行業(yè)凈利率暫未恢復(fù)至21Q1水平。注：運(yùn)動(dòng)服飾樣本均為港股公司，無(wú)單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，下同資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理圖19：2021年以來(lái)品牌服飾子行業(yè)毛利率及同比變化(PCT)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理圖20：2021年以來(lái)品牌服飾子行業(yè)歸母凈利率及同比變化(PCT)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理詳細(xì)分析子行業(yè)層面：歸良性從港股4家運(yùn)動(dòng)服飾代表公司業(yè)績(jī)和零售流水表現(xiàn)來(lái)看，22年在疫情反復(fù)、消費(fèi)需求疲弱背景下，港股運(yùn)動(dòng)服飾龍頭收入表現(xiàn)穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，且22Q2和22Q4疫情影響較大的季度中流水端降幅亦小于服裝行業(yè)總體。23Q1隨著防疫政策優(yōu)化調(diào)整，運(yùn)動(dòng)服飾龍頭終端零售正逐步恢復(fù)，且?guī)熹N比相較22年末亦有所改善。從具體公司來(lái)看：后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)安踏體育：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.51億元、同比增長(zhǎng)8.8%，歸母凈利潤(rùn)(包括合營(yíng)公司AMER影響)75.90億元、同比下滑1.7%，不包括合營(yíng)公司影響的歸母凈利潤(rùn)為75.62億元、同比下滑3.1%。23Q1安踏、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長(zhǎng)中單位數(shù)、高單位數(shù)、75~80%，環(huán)比22Q4流水增速(下滑高單位數(shù)、下滑10~15%、增長(zhǎng)10~15%)均有加快，且安踏、FILA品牌庫(kù)銷比均少于5個(gè)月，環(huán)比22Q4庫(kù)存周轉(zhuǎn)亦有所改善。李寧：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.03億元、同比增長(zhǎng)14.3%，歸母凈利潤(rùn)40.64億元、同比增長(zhǎng)1.3%。23Q1李寧品牌(不含李寧YOUNG)零售流水同比增長(zhǎng)Q上23Q1零售流水分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)、下滑10~15%，線下分拆來(lái)看，零售和批發(fā)流水分別同比增長(zhǎng)10~20%中段、中單位數(shù)。一季度末全渠道庫(kù)存(包括線下、線上及倉(cāng)庫(kù))庫(kù)銷比在4~4.5個(gè)月、處于行業(yè)內(nèi)較好水平，且?guī)忑g結(jié)構(gòu)較為健康，6個(gè)月以內(nèi)的新品占比在85~90%。特步國(guó)際：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.30億元、同比增長(zhǎng)29.1%，歸母凈利潤(rùn)9.22億元、同比增長(zhǎng)1.5%。23Q1特步主品牌零售流水(包括線上線下全渠道)同比增長(zhǎng)約20%，環(huán)比22Q4(高個(gè)位數(shù)下滑)轉(zhuǎn)正，其中線下流水增速快于線上、童裝流水增速超30%。另外23Q1特步主品牌庫(kù)銷比少于5個(gè)月，環(huán)比22Q4約5.5個(gè)月的水平庫(kù)存周轉(zhuǎn)加快。361度：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.61億元、同比增長(zhǎng)17.3%，歸母凈利潤(rùn)7.47億元、同比增長(zhǎng)24.2%。361度主品牌、361度童裝品牌、361度電商平臺(tái)23Q1零售流水分別同比增長(zhǎng)約低雙位數(shù)、20~25%、35%，環(huán)比22Q4增速(大致持平、增長(zhǎng)低單位數(shù)、增長(zhǎng)約25%)均有提升。現(xiàn)長(zhǎng)現(xiàn)——單位數(shù)增長(zhǎng)—單位數(shù)下滑—單位數(shù)下滑長(zhǎng)——總零售(不含線下(零售+批品牌比增速雙位數(shù)增長(zhǎng)雙位數(shù)增長(zhǎng)數(shù)增長(zhǎng)單位數(shù)增長(zhǎng)長(zhǎng)———注：綠色底色表示單季度零售流水同比下滑資料來(lái)源：公司公告，光大證券研究所整理后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)高端服飾：22年公司之間分化，23Q1比音勒芬、朗姿股份表現(xiàn)亮眼由于22年國(guó)內(nèi)高線城市存疫情反復(fù)，線下渠道占比較高的高端服飾公司業(yè)績(jī)受到影響較為明顯。22年行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑8.66%、53.33%，毛利率、歸母凈利率分別同比下降0.15、5.24PCT，期間費(fèi)用率同比提升PCT90天。23Q1行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，在子行業(yè)中表現(xiàn)突出，分別同比增長(zhǎng)12.31%、41.48%，歸母凈利率為13.18%、較21Q1下降1.26PCT。高端服飾公司之間表現(xiàn)分化，其中比音勒芬作為高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚代表業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健、優(yōu)于同業(yè)，22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.06%、16.50%；歌力思、朗姿股份22年收入小幅增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)1.35%、5.81%，二者利潤(rùn)端均有承壓；其余公司收入和利潤(rùn)端同比均為下滑。23Q1除欣賀股份外，其余公司收入和利潤(rùn)端同比均實(shí)現(xiàn)反彈，其中比音勒芬、朗姿股份表現(xiàn)亮眼，收入分別同比增長(zhǎng)33.13%、27.42%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)41.36%、扭虧。中高端男裝：23Q1歸母凈利率恢復(fù)充分、提升并超過(guò)21Q1水平22年行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑7.97%、29.02%；23Q1分別同比增長(zhǎng)5.83%、128.25%，歸母凈利率為14.86%、相較21Q1提升2.29PCT。公司層面，報(bào)喜鳥(niǎo)表現(xiàn)相對(duì)突出，22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑3.11%、1.20%，23Q1實(shí)現(xiàn)較快反彈，分別同比增長(zhǎng)11.49%、24.22%；九牧王、七匹Q別同比增長(zhǎng)0.84%、2.75%，歸母凈利潤(rùn)改善，分別同比增長(zhǎng)96.63%、扭虧。家紡：22年收入降幅相對(duì)較小，23Q1業(yè)績(jī)?nèi)孕柽M(jìn)一步修復(fù)家紡22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑7.31%、37.05%，收入端降幅小于大眾服飾、高端服飾等子行業(yè)，需求端韌性相對(duì)較強(qiáng)，毛利率、歸母凈利率分別同比+0.22、-3.14PCT，期間費(fèi)用率同比提升4.20PCT，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升26天至178天。23Q1行業(yè)總體恢復(fù)進(jìn)展偏弱、但利潤(rùn)端現(xiàn)改善，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比-4.19%、+12.45%。分公司來(lái)看，22年羅萊生活、富安娜、水星家紡收入同比降幅均在10%以內(nèi)，利潤(rùn)端均為下滑，其中富安娜幅度相對(duì)較小、降幅在低個(gè)位數(shù)；夢(mèng)潔股份收入同歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.13%、5.28%、扭虧。大眾服飾：22年受疫情影響業(yè)績(jī)承壓，23Q1業(yè)績(jī)已現(xiàn)復(fù)蘇大眾服飾22年受疫情影響相對(duì)較大，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑11.78%、37.94%，行業(yè)毛利率同比基本持平、歸母凈利率同比下降2.15PCT。在行業(yè)收入下滑的背景下，由于部分費(fèi)用相對(duì)剛性，22年行業(yè)期間費(fèi)用率同比提升PCT31天。23Q1行業(yè)業(yè)績(jī)端已現(xiàn)復(fù)蘇，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)0.40%、35.58%，歸母凈利率為12.34%，相較21Q1下降0.53PCT。從具體公司來(lái)看，戎美股份22年疫情背景下性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，全年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.77%、2.68%；佐丹奴國(guó)際受益海外市場(chǎng)的銷售表現(xiàn)，22年逆勢(shì)增長(zhǎng)，全年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.99%、41.05%；其余公司22年收入和利潤(rùn)端均有所承壓。23Q1海瀾之家復(fù)蘇節(jié)奏較快，收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.02%、11.07%，其余公司中日播時(shí)尚、紅豆股份、戎美股份收入均實(shí)現(xiàn)小幅微增，利潤(rùn)端分別同后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)比+50.70%、+5.25%、-24.02%；太平鳥(niǎo)收入、歸母凈利潤(rùn)同比-15.83%、+14.20%，利潤(rùn)端在控費(fèi)提效背景下實(shí)現(xiàn)改善。23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼受益于國(guó)內(nèi)外露營(yíng)熱度上升，戶外子行業(yè)22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.27%、65.90%，毛利率、歸母凈利率分別同比提升4.04、1.73PCT，期間費(fèi)用率同比提升1.54PCT，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升41天至238天。23Q1行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)靚麗，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.44%、17.29%。戶外子行業(yè)中牧高笛22年表現(xiàn)突出，收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.52%、78.88%，其中品牌業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)130.50%的翻倍增長(zhǎng)；23Q1收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.81%、-21.47%，主要系外銷業(yè)務(wù)拖累所致。其他代表公司中，三夫戶外、探路者23Q1收入同比增長(zhǎng)43.25%、14.63%，歸母凈利潤(rùn)同比童裝：22年受疫情擾動(dòng)，23Q1龍頭森馬服飾業(yè)績(jī)明顯反彈+124.88%，歸母凈利率為8.26%、相較21Q1下降2.16PCT。童裝龍頭公司森馬服飾23Q1實(shí)現(xiàn)明顯反彈，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比-9.29%、5%，均恢復(fù)到21Q1的90%左右。鞋類：22年疫情背景下業(yè)績(jī)虧損，23Q1業(yè)績(jī)逐步修復(fù)22年行業(yè)收入同比下滑15.78%，利潤(rùn)端虧損；23Q1分別同比增長(zhǎng)8.79%、扭虧，歸母凈利率為1.81%、相較21Q1下降2.92PCT。QST入分別同比增長(zhǎng)11.86%、16.74%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)53.86%、249.02%。內(nèi)衣：23Q1業(yè)績(jī)呈穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)22年行業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比-10.10%、+219.30%，23Q1分別同比增長(zhǎng)4.50%、6.99%，歸母凈利率為13.97%、相較21Q1下降1.29PCT。22年行業(yè)歸母凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)主要系都市麗人扭虧貢獻(xiàn)；23Q1匯潔股份業(yè)績(jī)已現(xiàn)反彈，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.88%、20.61%；愛(ài)慕股份業(yè)績(jī)?nèi)杂行》禄?。需求方面，紡織服裝出口近半年來(lái)表現(xiàn)不佳，但3月現(xiàn)初步回暖。2022年紡織品、服裝出口額累計(jì)分別同比增長(zhǎng)2.00%、3.20%，其中8月開(kāi)始出口單月同比增速逐月走弱。23年1~2月紡織品、服裝出口額繼續(xù)走弱，分別累計(jì)同比下滑31.89%。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè) (%)400000織物及其制品:當(dāng)月同比比注：出口數(shù)據(jù)一般1~2月合并統(tǒng)計(jì)，下同資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理 (%)6040200-20-40出口金額:服裝及衣著附件:累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理原材料棉花價(jià)格方面，2022年1~5月國(guó)內(nèi)外棉價(jià)呈高位震蕩趨勢(shì)，其中國(guó)內(nèi)棉價(jià)328價(jià)格指數(shù)最高達(dá)到2月15日的2.30萬(wàn)元/噸、國(guó)外CotlookA價(jià)格指數(shù)最高達(dá)到5月5日的173.45美分/磅。6月以來(lái)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)均有所回落，截至2022年12月30日國(guó)內(nèi)棉價(jià)328價(jià)格指數(shù)、國(guó)外CotlookA價(jià)格指數(shù)分別為1.50萬(wàn)元/噸、99.25美分/磅，較年初分別下降32.25%、20.63%。2023年以來(lái)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)走勢(shì)震蕩、內(nèi)棉價(jià)格略有回升但外棉價(jià)格繼續(xù)走弱，截至2023年4月28日，國(guó)內(nèi)棉價(jià)328價(jià)格指數(shù)、國(guó)外CotlookA價(jià)格指數(shù)較年初分別+5.11%、-6.85%。匯率方面，2022年7月~12月人民幣兌美元匯率呈貶值趨勢(shì)，2022年12月30日人民幣兌美元匯率相較年初貶值9.17%，利好紡織制造企業(yè)出口。2023年以來(lái)人民幣匯率呈升值態(tài)勢(shì)，2023年4月28日人民幣匯率相較年初升值0.34%。2400021000900060003000020000402002015-012016-072017-042018-012019-072020-042021-012022-072023-04中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù):328(元/噸)Cotlook:A指數(shù)(美分/磅，右軸)注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023-04-28資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理8642018-0118-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01注：統(tǒng)計(jì)日期截至2023-04-28資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理上市公司層面，我們統(tǒng)計(jì)了紡織制造行業(yè)分屬于10個(gè)子行業(yè)的A股及H股合計(jì)59家公司，2022年紡織制造行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為3013.17億元、同比增長(zhǎng)3.77%；歸母凈利潤(rùn)為175.23億元、同比下滑12.29%。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告0%-20%2022Q12022Q22022Q32022Q40%-20%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營(yíng)業(yè)收入單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)紡織服裝與化妝品行業(yè)3500300025001500100050002019202020212022營(yíng)業(yè)收入合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理速00020192020202120225%0%5%0%5%0%-5%歸母凈利潤(rùn)合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理拆分季度之間的變化來(lái)看(僅統(tǒng)計(jì)A股55家上市公司)，2022Q1~Q4行業(yè)收+3.31%、+12.31%、-15.59%、-117.30%(虧損)，受疫情以及需求走弱影響，2022Q4行業(yè)收入增速轉(zhuǎn)為下滑、利潤(rùn)端承壓。2023Q1行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑7.43%、20.76%，需求端未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。4504004504000004002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q10%%-20%-40%-60%-80%歸母凈利潤(rùn)單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)Wind，光大證券研究所整理資料來(lái)源：資料Wind，光大證券研究所整理資料來(lái)源：盈利能力方面，紡織制造行業(yè)2022年、2023Q1毛利率、歸母凈利率同比均有所下降。2022年行業(yè)毛利率為20.38%、同比下降1.66PCT；歸母凈利率為0.96PCT。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)25%20%15%10%5%0%20192020202120222023Q1毛利率(%)毛利率同比變化(PCT，右軸)1.0%0.5%0.0%-0.5%-2.0%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理8%7%6%5%4%3%2%0%.0%0.5%0.0%-0.5%-1.5%20192020202120222023Q1歸母凈利率(%)歸母凈利率同比變化(PCT，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理從子行業(yè)體量上來(lái)看，服裝制造、棉紡織收入占比較大，22年收入各占48%、24%。其中服裝制造子行業(yè)22年行業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，23Q1訂單走弱，其中申洲國(guó)際、華利集團(tuán)22年收入分別同比增長(zhǎng)16.49%、17.74%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)35.33%、16.63%；23Q1華利集團(tuán)受下游客戶需求擾動(dòng)影響，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑11.23%、25.77%。棉紡織子行業(yè)包含華孚時(shí)尚、百隆東方、魯泰等，22年、23Q1行業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比均有所下滑。各子行業(yè)收入及利潤(rùn)端增速水平對(duì)比來(lái)看，22年除棉紡織、化纖收入同比下滑7.21%、2.60%外，其余子行業(yè)收入同比均實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，其中產(chǎn)業(yè)用紡織8.56%；利潤(rùn)端，其他制造、服裝制造、產(chǎn)業(yè)用紡織品歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)65.57%、32.45%、7.98%，其余子行業(yè)利潤(rùn)端同比均為下滑。23Q1受內(nèi)外需仍存波動(dòng)影響，多數(shù)子行業(yè)收入同比下滑，體量較大的子行業(yè)服裝制造、棉紡織收入同比下滑10.88%、4.86%，歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑21.12%、35.80%；收入端僅毛皮、化纖、毛紡實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理注：絲麻織品、毛皮23Q1歸母凈利潤(rùn)同比均有翻倍以上的增長(zhǎng)，由于同比變化幅度較大，影響表格繪制，故未列出具體數(shù)字資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理2022年化妝品零售額受疫情擾動(dòng)、累計(jì)同比下滑4.50%。2023年以來(lái)隨著消費(fèi)回暖，化妝品零售額同比轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，1~3月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.90%。2023年五一假期期間化妝品零售繼續(xù)向好，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示化妝品銷售額同比增長(zhǎng)16.5%。0020002030002030零售額:化妝品類:當(dāng)月同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理零售額:化妝品類:累計(jì)同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(%)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理我們統(tǒng)計(jì)了化妝品行業(yè)分屬于4個(gè)子行業(yè)的14家上市公司，2022年化妝品行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為476.54億元、同比增長(zhǎng)5.58%；歸母凈利潤(rùn)為45.31億元、同比下滑3.26%。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)6005004003002000201920202021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%營(yíng)業(yè)收入合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理60504030200201920202021202250%40%30%20%10%0%-20%歸母凈利潤(rùn)合計(jì)值(億元)yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理行業(yè)收入端在疫情干擾下表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健，利潤(rùn)端波動(dòng)較大。從單季度的表現(xiàn)來(lái)A公司)，2022Q1~2023Q1行業(yè)收入分別同比+15.03%、-57.45%、+112.73%、+29.63%。02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營(yíng)業(yè)收入單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)16%14%12%10%8%6%2%0%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理864202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1160%120%80%40%0%-40%-80%歸母凈利潤(rùn)單季度(億元)單季度yoy(%，右軸)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理從子行業(yè)體量上來(lái)看，收入體量從大到小依次為美妝品牌商、代運(yùn)營(yíng)公司、制造、10%、4%。其中美妝品牌商中包含珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、上海家化、水羊股份、丸美股份、巨子生物、上美股份；制造商公司包含青松股份、科思股份；代運(yùn)營(yíng)公司包含麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)；個(gè)護(hù)公司包含名臣健康和拉芳家化。從收入及利潤(rùn)端增速的絕對(duì)值水平來(lái)看，22年美妝品牌收入及歸母凈利潤(rùn)同比其他子行業(yè)方面，代運(yùn)營(yíng)、個(gè)護(hù)公司22年收入和利潤(rùn)端均為下滑，收入分別同比下滑9.64%、0.68%，歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑94.48%、58.25%；制造商公司22年收入同比下滑2.12%，歸母凈利潤(rùn)虧損幅度收窄54.51%。23Q1制造商、個(gè)護(hù)公司歸母凈利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)扭虧，代運(yùn)營(yíng)公司仍有承壓。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理注：上表中制造商及個(gè)護(hù)公司23Q1“-”表示業(yè)績(jī)同比扭虧，由于同比變化幅度較大，影響表格繪制，故未列出具體數(shù)字資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理圖44：2021年以來(lái)化妝品子行業(yè)歸母凈利率及同比變化(PCT)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所整理詳細(xì)分析子行業(yè)層面：美妝品牌商：22年產(chǎn)品力突出的品牌商增長(zhǎng)亮眼，23Q1大盤需求平淡疫情擾動(dòng)下美妝品牌商各公司之間22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，部分產(chǎn)品力、品牌力突出的公司22年增長(zhǎng)亮眼。23Q1行業(yè)大盤需求表現(xiàn)平淡背景下，部分公司收入增速環(huán)比22年有所放緩。其中貝泰妮、華熙生物、珀萊雅、巨子生物22年在疫情影響下業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，23Q1珀萊雅延續(xù)較快增長(zhǎng)，貝泰妮、華熙生物收入增速有所放緩。具體來(lái)看，珀萊雅在大單品戰(zhàn)略推動(dòng)下22年、23Q1收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增，22年分別同比增長(zhǎng)37.82%、41.88%，23Q1分別同比增長(zhǎng)29.27%、31.32%；貝泰妮22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.65%、21.82%，23Q1在需求波動(dòng)下增速分別放緩至6.78%、8.41%；華熙生物22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)28.53%、24.11%，23Q1分別同比增長(zhǎng)4.01%、0.37%；巨子生物22年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.30%、21.00%，收入快速增長(zhǎng)主要系公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品類型，拓展線上和線下渠道并加強(qiáng)營(yíng)銷，使產(chǎn)品力和品牌影響力進(jìn)一步提升貢獻(xiàn)。其他公司方面，上海家化受疫情影響22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑7.06%、27.29%，23Q1收入同比下滑6.49%，歸母凈利潤(rùn)在費(fèi)用率控制等影響下現(xiàn)改善、同比增長(zhǎng)15.59%；丸美股份22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑3.10%、29.74%，23Q1隨著線上轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)23Q1實(shí)現(xiàn)積極復(fù)蘇，分別同比增長(zhǎng)0.05%、25.38%；上美股份22年收入、歸母凈利潤(rùn)同比下滑26.07%、56.59%。代運(yùn)營(yíng)公司：22年及23Q1行業(yè)業(yè)績(jī)均有承壓22年收入、歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.64%、94.48%，23Q1同比下滑9.01%、71.63%。其中壹網(wǎng)壹創(chuàng)在新增客戶以及新增業(yè)務(wù)類型內(nèi)容電商的貢獻(xiàn)下收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受毛利率下降以及費(fèi)用提升影響承壓，22年收入、歸母凈利潤(rùn)同比+35.55%、-44.90%，23Q1分別同比+4.60%、-17.86%；麗人麗妝22年、23Q1收入分別同比下滑21.98%、14.08%，歸母凈利潤(rùn)同比均轉(zhuǎn)虧，主要系毛利率下降以及資產(chǎn)減值損失計(jì)提增加影響。制造商公司：樣本內(nèi)公司之間表現(xiàn)分化，23Q1行業(yè)業(yè)績(jī)改善22年收入同比下滑2.12%、歸母凈利潤(rùn)虧損幅度收窄54.51%，23Q1收入同比下滑10.48%、歸母凈利潤(rùn)同比扭虧。其中化學(xué)防曬劑制造商科思股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗，22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)61.85%、192.13%，23Q1分別同比增長(zhǎng)42.33%、176.13%，其中收入增長(zhǎng)主要受益于化妝品活性成分產(chǎn)品銷量提升，利潤(rùn)端增長(zhǎng)主要系公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整措施逐步落地，以及產(chǎn)能利用率提升和新產(chǎn)品產(chǎn)能的逐步釋放貢獻(xiàn)；青松股份22年、23Q1收入分別同比下滑21.01%、42.22%，歸母凈利潤(rùn)均為虧損，主要系毛利率下降、費(fèi)用率提升以及計(jì)提諾斯貝爾大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備影響。受疫情影響，23Q1逐步修復(fù)22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑0.68%、58.25%，23Q1收入同比增長(zhǎng)71.84%、歸母凈利潤(rùn)同比扭虧。其中名臣健康在網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)推動(dòng)下22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比+27.05%、-81.03%，23Q1收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)172.98%、1981.81%；拉芳家化受疫情影響22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑19.43%、14.21%，23Q1收入同比下滑3.30%、歸母凈利潤(rùn)同比扭虧。22年年報(bào)及23年一季報(bào)總結(jié)來(lái)看，品牌服飾行業(yè)方面，22年疫情背景下行業(yè)收入及利潤(rùn)端同比均為下滑，23Q1收入及利潤(rùn)同比均恢復(fù)增長(zhǎng)、且利潤(rùn)端的彈性大于收入。子行業(yè)中運(yùn)動(dòng)服飾、戶外受益于賽道的高景氣，22年二者收入及利潤(rùn)端同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其余子行業(yè)收入同比均有不同程度下滑。23Q1從復(fù)蘇彈性來(lái)看，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭零售流水環(huán)比提速，高端服飾、戶外收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，中高端男裝、鞋類、內(nèi)衣次之，大眾服飾收入同比基本持平，童裝、家紡收入同比仍為下滑。紡織制造行業(yè)方面，22年行業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、利潤(rùn)端有所下滑，22Q4收入端開(kāi)始走弱，23Q1在內(nèi)外需波動(dòng)仍存背景下，行業(yè)收入及利潤(rùn)端同比均有所下滑。子行業(yè)中22年產(chǎn)業(yè)用紡織品、毛紡、絲麻織品、服裝制造收入增速領(lǐng)先，23Q1多數(shù)子行業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑。下游品牌服飾方面，22年業(yè)績(jī)普遍受疫情影響較大、呈現(xiàn)收入和利潤(rùn)雙受損的狀態(tài)，但隨著23年初以來(lái)零售端客流和消費(fèi)信心逐步修復(fù)，一季度和五一假期的銷售復(fù)蘇勢(shì)頭已經(jīng)初現(xiàn)，我們繼續(xù)期待隨著復(fù)蘇進(jìn)程推進(jìn)，品牌端業(yè)績(jī)表現(xiàn)和庫(kù)存逐步恢復(fù)正常狀態(tài)，并且結(jié)合港股運(yùn)動(dòng)品牌公司第一季度經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，品類上仍有所差異，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)、男裝等品類在23年復(fù)蘇較早。標(biāo)的方面，我們繼續(xù)推薦一季度流水端穩(wěn)步復(fù)蘇、長(zhǎng)期受益于賽道景氣和國(guó)潮崛起的港股運(yùn)動(dòng)服飾龍頭安踏體育、李寧、特步國(guó)際；同時(shí)，在其他服裝家紡領(lǐng)域綜合品類消費(fèi)習(xí)慣相對(duì)穩(wěn)定、線下占比高復(fù)蘇彈性相對(duì)較大、細(xì)分賽道頭部品牌后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告紡織服裝與化妝品行業(yè)紡織服裝與化妝品行業(yè)影響力強(qiáng)等因素，同時(shí)考慮估值和股息率等，推薦高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚代表、線下銷售占比高、業(yè)績(jī)高增的標(biāo)的比音勒芬，大眾定位的男裝龍頭海瀾之家，頭部格局長(zhǎng)期穩(wěn)定、自身增長(zhǎng)穩(wěn)健、且持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張、積極搶占市場(chǎng)份額的家紡龍頭羅萊生活等。上游紡織制造方面，一季報(bào)普遍出現(xiàn)壓力，我們認(rèn)為全球化布局的紡織制造細(xì)分行業(yè)龍頭短期面臨一定擾動(dòng)，下游客戶去庫(kù)存以及內(nèi)外需求波動(dòng)等影響下，基本面拐點(diǎn)仍需等待，但其長(zhǎng)期邏輯和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并未改變。隨著內(nèi)外需求逐步明朗和好轉(zhuǎn)，著眼長(zhǎng)期繼續(xù)推薦品牌客戶合作深入、海外產(chǎn)能布局完備且擴(kuò)產(chǎn)和提效并行鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份。從22年年報(bào)及23年一季報(bào)情況來(lái)看，化妝品行業(yè)22年收入同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、銷售端表現(xiàn)出了一定韌性、但利潤(rùn)端同比下滑，23Q1行業(yè)收入及利潤(rùn)端同比均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。子行業(yè)中，美妝品牌商表現(xiàn)亮眼，22年及23Q1收入及利潤(rùn)端同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其余子行業(yè)22年業(yè)績(jī)受疫情擾動(dòng)，23Q1制造商、個(gè)護(hù)公司業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)，代運(yùn)營(yíng)公司仍有承壓。美妝品牌商公司之間表現(xiàn)亦有分化，其中產(chǎn)品力突出的公司珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、巨子生物等22年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；23Q1受大盤需求波動(dòng)影響，部分公司收入增速環(huán)比有所放緩，表現(xiàn)突出者如珀萊雅/丸美股份仍實(shí)現(xiàn)了優(yōu)于行業(yè)的較高增長(zhǎng)。短期處于銷售相對(duì)淡季，未來(lái)國(guó)產(chǎn)美妝行業(yè)打造差異化大單品、重視平銷弱化大促、渠道多元化布局等已經(jīng)成為共識(shí)，我們繼續(xù)期待國(guó)產(chǎn)美妝品牌提升內(nèi)功、塑造差異化能力、與國(guó)際品牌同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，我們也期待線下渠道客流復(fù)蘇、業(yè)績(jī)改善給化妝品品牌商帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)和彈性。我們維持前期觀點(diǎn)，結(jié)合以產(chǎn)品力提升品牌力并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和盈利能力提升、多品牌多渠道布局等方面，繼續(xù)推薦多品牌矩陣逐漸豐富與完善、各品牌堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略、積極推新并優(yōu)化大單品、運(yùn)營(yíng)能力突出、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量向好的珀萊雅，細(xì)分龍頭地位穩(wěn)固、積極拓展新品類和功效、多品牌布局發(fā)力的敏感肌護(hù)膚龍頭貝泰妮，老牌國(guó)貨集團(tuán)、疫情影響逐步消除、線下占比相對(duì)較高期待受益線下復(fù)蘇、長(zhǎng)期受益于行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)和研發(fā)合規(guī)導(dǎo)向