財務(wù)管理的價值觀念第一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風(fēng)險收益的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。第二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價第三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.1時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。第五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.1時間價值的概念貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？第六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.1時間價值的概念時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值第七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.1時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？

第八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——計算貨幣資金時間價值的重要工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。1000600600t=0t=1t=2第十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計算

單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。

復(fù)利——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。

復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。第十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值

終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。

第十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值的計算公式：

上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成（FutureValueInterestFactor)，復(fù)利終值的計算公式可寫成：第十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一終值計算舉例:假設(shè)甲公司對乙公司發(fā)行的原始股進行投資，乙公司當期的股利為1.10,預(yù)計股利在5年內(nèi)的年增長率為40%。第5年的股利是多少？

1.10×(1+40%)5=5.92或：1.10×5.3782=5.92第十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一終值計算舉例:012345第十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。第十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

上式中的叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為：第十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一現(xiàn)值計算舉例投資者希望5年后獲得20,000元，目前利率為15%，那么他應(yīng)投資多少？01234520,000PV？第十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第二十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。第二十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。后付年金終值的計算公式：第二十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A(chǔ)代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；第二十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值第二十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公式：第二十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值第二十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值第二十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一

某人準備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值第二十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金你所知道的先付年金有哪些？先付年金的終值第二十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一先付年金終值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值0132N-1NAAAAA終值？或第三十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值第三十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：第三十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一先付年金的現(xiàn)值另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值第三十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值第三十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期

等額的系列收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：第三十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一

某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值第三十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：第三十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值第三十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第三十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第四十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和第四十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題第四十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第四十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）第四十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第四十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一貼現(xiàn)率的計算例：1982年12月2日，通用汽車Acceptance公司（通用汽車的一家子公司）公開發(fā)行了一些債券。在此債券條款中，公司承諾將在2012年12月1日按照每張$10000的價格向該債券的所有者進行償付，但是投資者們在此日期之前不會有任何收入。投資者購入每一張債券價格為$500，因此他們在1982年12月2日放棄了$500是為了在30年后得到$10000。

如果當時你適用的利率為8%，是否應(yīng)購買？第四十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一問題該項債券的終值是多少？該項債券的現(xiàn)值是多少？該項債券的期限是多長時間？該項債券的實際利率（貼現(xiàn)率）是多少？當你要求的投資收益率是12%時，是否應(yīng)該投資？第四十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一貼現(xiàn)率的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）第四十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？第四十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一貼現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法第五十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題第五十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進行調(diào)整。第五十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計息期短于一年的時間價值

某人準備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例題第五十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價第五十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第五十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)（證券）風(fēng)險與報酬兩種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險與報酬多種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險與報酬非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論的核心：資本資產(chǎn)定價模型投資者：收益與風(fēng)險，期望報酬率，必要報酬率籌資者：資本成本，證券（或企業(yè)）的價格前提假設(shè)：有效資本市場第五十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.1風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險：一定條件和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險具有客觀性，不能更改。風(fēng)險的承擔(dān)：主觀性第五十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一收益為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率（報酬率）來衡量。收益確定——購入短期國庫券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。2.2.1風(fēng)險與收益的概念第五十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險性決策

3.不確定性決策2.2.1風(fēng)險與收益的概念第五十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第六十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預(yù)期收益率3.計算標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險5.計算變異系數(shù)6.風(fēng)險規(guī)避與必要收益第六十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益1.確定概率分布：一系列可能結(jié)果以及結(jié)果發(fā)生可能性的數(shù)學(xué)或圖形表示。離散型分布連續(xù)性分別第六十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.預(yù)期收益（率）2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第六十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益

假定世界上只有兩種風(fēng)險資產(chǎn)，每種經(jīng)濟狀態(tài)發(fā)生的可能性為1/3，僅有的兩種資產(chǎn)是股票基金和債券基金。3.計算方差和標準差第六十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益3.計算方差與標準差第六十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算方差和標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第六十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算預(yù)期收益（率）2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第六十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算預(yù)期收益（率）2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第六十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算方差和標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第六十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算方差和標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第七十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算方差和標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第七十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算方差和標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第七十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算方差和標準差標準差用來衡量單項資產(chǎn)的風(fēng)險程度。2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第七十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一計算標準差步驟（歸納）

（1）計算預(yù)期收益率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標準差

2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第七十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險

已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標準差可利用如下公式估算：

2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益是指第t期所實現(xiàn)的收益率是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率第七十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一5.變異系數(shù)當兩種資產(chǎn)期望報酬相同，但標準差不同時，如何進行投資選擇？——當兩種資產(chǎn)期望報酬不同，標準差不同時，如何進行投資選擇？——計算變異系數(shù)變異系數(shù)：變異系數(shù)表示：單位期望報酬對應(yīng)的標準差大小，或單位期望報酬面臨的風(fēng)險大小。2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。第七十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一股票基金的CV=14.3%/11%=1.3債券基金的CV=8.2%/7%=1.17如果股票基金的標準差為12%，則：股票基金的CV=12%/11%=1.092.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益你如何選擇？5.變異系數(shù)第七十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一6.風(fēng)險規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益第七十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第七十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益1.證券組合的收益2.證券組合的相關(guān)性及衡量3.證券組合的風(fēng)險與收益4.最優(yōu)投資組合證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。第八十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一1.證券組合的預(yù)期收益（率）證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第八十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益注意：與債券相比，股票具有更高的風(fēng)險和更高的報酬?，F(xiàn)在，我們采取風(fēng)險-報酬折衷的組合投資方法：50%投資于股票、50%投資于債券。1.證券組合的預(yù)期收益率第八十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一1.證券組合的預(yù)期收益率投資組合的權(quán)重：w該組合的收益率是組合中股票和債券的收益率的加權(quán)平均數(shù)：2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第八十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一1.證券組合的預(yù)期收益率該組合的收益率是組合中股票和債券的收益的加權(quán)平均數(shù)：

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第八十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一1.證券組合的預(yù)期收益率該組合的收益率是組合中股票和債券的收益的加權(quán)平均數(shù)：

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第八十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一1.證券組合的預(yù)期收益率該組合的預(yù)期收益率是組合中各證券的預(yù)期收益的加權(quán)平均數(shù)：2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第八十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.證券組合的相關(guān)性及衡量兩種風(fēng)險資產(chǎn)組合收益率的方差為：BS——是股票報酬和債券收益之間的相關(guān)系數(shù)。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第八十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.證券組合的相關(guān)性及衡量協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)——度量一種股票的收益與另一種股票收益的相互關(guān)系的指標。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第八十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一3.證券組合的風(fēng)險衡量——組合標準差觀察：多元化投資的風(fēng)險的減小。等量證券組合的風(fēng)險比單獨持有股票或債券的風(fēng)險要小。求σp第八十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一協(xié)方差的意義協(xié)方差的符號反映兩種證券報酬的相互關(guān)系。符號為正——兩種證券報酬正相關(guān)符號為負——兩種證券報酬負相關(guān)協(xié)方差為零——不相關(guān)2.證券組合的相關(guān)性及衡量2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一相關(guān)系數(shù)的含義相關(guān)系數(shù)應(yīng)在+1—-1之間。相關(guān)系數(shù)為正——正相關(guān)。數(shù)值越大，相關(guān)程度越高；+1——完全正相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為負——負相關(guān)，-1——完全負相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為零——完全不相關(guān)。2.證券組合的相關(guān)性及衡量2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.證券組合的風(fēng)險利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L(fēng)險，但當構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一完全負相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一從以上可以看出：相關(guān)性越小，抵消的風(fēng)險就越大，當組合投資收益完全負相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉。如果r=+1.0，則風(fēng)險不可能抵消。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。如果你有10萬元投資股票，你買幾只股票？如果你有10億元投資股票，你買幾只股票？2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一分散投資的效果投資組合中的股票數(shù)量投資組合收益的平均標準差投資組合標準差與單只股票標準差的比率12468102030405010020050049.2437.3629.6926.6424.9823.9321.6820.8720.4620.2019.6919.4219.271.76.60.54.51.49.44.42.41.40.39.39.392.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一4.證券風(fēng)險的分類可分散風(fēng)險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險市場風(fēng)險——不能夠被分散消除的風(fēng)險市場風(fēng)險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第九十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險;公司特別風(fēng)險;特有風(fēng)險）：是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟損失的可能性?？煞稚L(fēng)險與公司相關(guān)：它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。通過投資分散化可以消除它們的影響。如：華能國際2008.4.16日公布2008第一季度業(yè)績預(yù)警公告，稱凈利潤同比降低50%，當日跌9.96%。華能國際k線圖.bmp4.證券風(fēng)險的分類第九十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2008.4.17第一百頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一浦發(fā)銀行擬增發(fā)籌資對股價的影響浦發(fā)銀行（600000）2008年2月21日早盤間傳出欲增發(fā)籌集400億元與高層變動的消息，這導(dǎo)致浦發(fā)銀行開盤后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下挫。對此，公司當晚發(fā)布公告承認，公司正在研究公開增發(fā)籌資，補充核心資本，但公告強調(diào)，目前“業(yè)務(wù)經(jīng)營活動正常，公司高管層正常履行職責(zé)”。浦發(fā)銀行的再融資計劃一經(jīng)曝光，即對股市造成巨大影響。21日，浦發(fā)銀行從開盤50.50元一路跌停至45.98元，滬市金融股也全面受挫。其中，銀行大盤股中，中國銀行跌幅為2.42%、工商銀行跌幅為3.16%、建設(shè)銀行跌幅為3.11%，中資銀行H股同日也全面下跌。受此影響，昨日上證指數(shù)下跌97點，恒生指數(shù)跌533點。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第一百零一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2008.2.21第一百零二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一4.證券風(fēng)險的分類不可分散風(fēng)險;系統(tǒng)風(fēng)險;市場風(fēng)險指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、貨幣政策的變化等。系統(tǒng)風(fēng)險不能通過投資組合分散掉。如美國次貸危機我國貨幣從緊政策我國2007年5月30日宣布印花稅由1‰調(diào)至3‰2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第一百零三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一調(diào)高印花稅對股市的影響2007年5月25日，當市場傳言政府要調(diào)高印花稅來打壓股市時，財政部官員卻公開對記者說沒有此事。5月28日，周一，大盤上漲92點，29日上漲68點，上證指數(shù)報收4335點歷史最高。但就在這天夜里，本輪牛市第一次直接調(diào)控股市的政策卻出臺了，財政-部零點宣布證券交易印花稅由1‰調(diào)高到3‰。周三大盤暴跌6.4%，近1000只股票跌停；第二天在中石化（600028）帶動下指數(shù)小有反彈，但仍然有300只跌停；第三天藍籌股也開始跳水，指數(shù)勉強守住4000點；第四天跌330點，700只個股跌停，創(chuàng)出歷史最大跌幅；第五天上午繼續(xù)恐慌性跳水，又有幾百只個股跌停，指數(shù)跌至3404點，至此，跌幅超過900點。財政部門前出現(xiàn)靜坐示威事態(tài)。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第一百零四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2007.5.31第一百零五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一不可化解風(fēng)險;系統(tǒng)風(fēng)險;市場風(fēng)險可化解風(fēng)險;非系統(tǒng)風(fēng)險;公司特別風(fēng)險;特有風(fēng)險n因此，多樣化可以減少風(fēng)險，但不能消除每個證券的所有風(fēng)險。組合風(fēng)險19.2123.949.2411010002.2.3證券組合的風(fēng)險與收益4.證券風(fēng)險的分類第一百零六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一結(jié)論:非系統(tǒng)風(fēng)險由于分散投資得到實質(zhì)性消減,所以一個較大的投資組合幾乎不存在非系統(tǒng)風(fēng)險.無論將多少資產(chǎn)(股票)納入投資組合,系統(tǒng)風(fēng)險都不會消失.總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險在高度分散的投資組合中可忽略不計在高度分散的投資組合中所有的風(fēng)險都是系統(tǒng)風(fēng)險4.證券風(fēng)險的分類第一百零七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一5.beta(b)系數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險可以不需要成本就消除,因此對這部分風(fēng)險不需要補償.---市場對不需要承擔(dān)的風(fēng)險不給予回報.一項資產(chǎn)(股票)的風(fēng)險報酬率僅取決于其所具有的系統(tǒng)風(fēng)險.如何衡量一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險呢?2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第一百零八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一

研究者通過研究發(fā)現(xiàn)在大型組合中衡量某種證券風(fēng)險的最好方法是該證券的beta(b)系數(shù).Beta系數(shù)是度量一種證券相對于市場組合變動的反映程度的指標。市場風(fēng)險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益5.beta(b)系數(shù)1.β系數(shù)的計算由專門的機構(gòu)進行。2.β系數(shù)是變化的。第一百零九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益5.beta(b)系數(shù)第一百一十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益5.beta(b)系數(shù)第一百一十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一6.證券組合的風(fēng)險收益與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第一百一十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。第一百一十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一6.證券組合的風(fēng)險收益從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然。或者說，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益第一百一十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一7.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線第一百一十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)險資產(chǎn)。

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益當能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。第一百一十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第一百一十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型第一百一十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一1.資本資產(chǎn)定價模型市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。第一百一十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第一百二十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型1.資本資產(chǎn)定價模型第一百二十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險β系數(shù)之間的關(guān)系。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。1.資本資產(chǎn)定價模型第一百二十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險收益率

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第一百二十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一通貨膨脹對證券收益的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第一百二十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一風(fēng)險回避對證券收益的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第一百二十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.多因素模型CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有

種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第一百二十六頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風(fēng)險報酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報酬率為：第一百二十七頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一3.套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型第一百二十八頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一套利定價模型的一般形式為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與B敏感，對風(fēng)險因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險因素A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素B的期望報酬率為6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為：第一百二十九頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)（證券）風(fēng)險與報酬兩種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險與報酬多種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險與報酬非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論的核心：資本資產(chǎn)定價模型投資者：收益與風(fēng)險，期望報酬率，必要報酬率籌資者：資本成本，證券（或企業(yè)）的價格前提假設(shè)：有效資本市場第一百三十頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價第一百三十一頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.3證券估價當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估價2.3.2股票的特征及估價第一百三十二頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時第一百三十三頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一2.債券的估價方法：債券價值的計算公式：2.3.1債券的特征及估價第一百三十四頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2.3.1債券的特征及估價第一百三十五頁，共一百四十八頁，編輯于2023年，星期一例題2：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次