第八章1-3節(jié)ppt課件2第八章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策5理解資本成本從籌資者角度看，資本成本是為取得資金而付出的代價(jià)；從投資者的角度看，企業(yè)的資本成本就是投資者的期望報(bào)酬率。具體形式：利息、租金、股利6（二）*資本成本的作用1．資本成本是企業(yè)選擇資金來源和選擇融資方式的依據(jù)。2．資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目的可行性，選擇方案時(shí)的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（最低收益率）3．資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的尺度。7如何計(jì)量資本成本？8二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本就是指特定籌資方式的融資成本：債務(wù)資本成本銀行借款企業(yè)債券權(quán)益資本成本優(yōu)先股普通股留存收益9（一）債務(wù)資本成本債務(wù)資金成本的籌資方式具有以下特點(diǎn)：利息剛性，固定稅收抵減效應(yīng)發(fā)生籌資費(fèi)用101*．銀行借款成本長期銀行借款資本成本一般由借款利息和手續(xù)費(fèi)兩部分組成，其資金成本的計(jì)算公式如下：年利率（1－所得稅率）/（1－籌資費(fèi)率）

沒有籌資費(fèi)用時(shí)：年利率（1－所得稅率）112*．債券資本成本企業(yè)債券資本成本的計(jì)算公式如下：債券資本成本＝面值×票面利率×（1－所得稅率）/籌資總額（1－籌資費(fèi)率）注：如果是平價(jià)，籌資總額和面值相等；如果是溢價(jià)或折價(jià)，則籌資總額和面值不相等。12例題債券資金成本一般應(yīng)包括下列哪些內(nèi)容（）？A．債券利息B．發(fā)行印刷費(fèi)C．發(fā)行注冊費(fèi)D．上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用答案：ABCD解析：資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。債券利息是用資費(fèi)用；發(fā)行印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用為籌資費(fèi)用。13例題某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬元，該債券的資金成本為（）。A．8.46%B．7.05%C．10.58%D．9.38%14（二）權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括：優(yōu)先股普通股留存收益權(quán)益資本成本的特點(diǎn)：權(quán)益資本的籌資費(fèi)用較大；權(quán)益資本的用資成本是股東的預(yù)期報(bào)酬或機(jī)會成本，具有較大的不確定性；權(quán)益資金的報(bào)酬是用稅后利潤支付的，企業(yè)不可能得到抵減所得稅的好處。因此，權(quán)益資金成本通常大大高于債務(wù)資金成本。151*．優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股具有普通股和企業(yè)債券的雙重性質(zhì)：股利固定且用稅后利潤支付，本金不需歸還。計(jì)算公式如下：式中：Kp——優(yōu)先股資金成本；Dp——優(yōu)先股年利息；Pp——優(yōu)先股籌資額；f——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。162*．普通股資本成本普通股資本成本的計(jì)算公式如下：式中：Kc——普通股資金成本；D1——普通股未來第1期股利；Pc——普通股籌資總額；Fc——普通股籌資費(fèi)用率；G——普通股股利每年的增長率。LINK17例題某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費(fèi)率為股票市價(jià)的10%，已知每股市價(jià)為30元，本年每股股利3元，股利的固定年增長率為4%，則發(fā)行新股的資本成本為（）。A.10%B.14%C.10.56%D.15.56%18（2000CPA）公司增發(fā)的普通股市價(jià)為12元/股，籌資費(fèi)率為市價(jià)的6％，本年發(fā)放股利每股0.6元，已知同類股票的預(yù)計(jì)收益率為11％，則維持此股價(jià)需要的股利增長率為（）A.5％;B.5.39;C.5.56%;D10.3419思考如果有公司不分派股利，或是股利并未按預(yù)定的比率增長，這種方法還有用嗎？介紹其他兩種計(jì)算普通股資金成本的方法。20資本資產(chǎn)定價(jià)模型依照證券市場線（SML）來計(jì)算這計(jì)算的是該種股票的要求回報(bào)率；市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過市場數(shù)據(jù)分析得出；關(guān)鍵是公司股票的貝塔值，難以確知。21風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，股票的報(bào)酬率應(yīng)該在債券的報(bào)酬率之上再加一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如下所示：這是一個(gè)粗糙的算法，溢價(jià)一般在3~5%之間。223*．留存收益資本成本留存收益屬于所有者權(quán)益。它相當(dāng)于股東對企業(yè)追加的投資，因此，企業(yè)使用留存收益所獲得的收益率不應(yīng)低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資所獲的收益率，否則，企業(yè)應(yīng)將這部分留存收益分派給股東。企業(yè)使用留存收益的資金成本也就是股東要求的報(bào)酬率，它可以比照普通股資金成本確定，只是在計(jì)算留存收益資金成本時(shí)，不需考慮籌資費(fèi)用。23三、綜合資本成本什么是綜合（加權(quán)）資本成本？（一）綜合資本成本的影響因素：個(gè)別資本成本各種融資方式所占比重24三、綜合資本成本（二）測算*：綜合資金成本是個(gè)別資金成本按照個(gè)別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重（權(quán)數(shù)）計(jì)算的平均資金成本。其計(jì)算公式如下：式中：Kw——加權(quán)平均資金成本；Ki——某一個(gè)別資金成本；Wi——某一個(gè)別籌資額占籌資總額的比重；n——資金種類。25演練題例：某公司擬籌資500萬元，面值發(fā)行債券200萬元，利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股80萬，年股利率12%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股220萬，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)每一年股利率12%，以后每年遞增4%，33%稅率。

2627四、邊際資本成本個(gè)別資本成本和加權(quán)資本成本都是用來決策企業(yè)以前籌集和現(xiàn)在使用的資本成本，而邊際資本成本則是計(jì)算企業(yè)追加籌資的資本成本。邊際資本成本是指企業(yè)每新增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。某項(xiàng)目的邊際資金成本與企業(yè)的加權(quán)資金成本不是一個(gè)概念。28追加籌資后，邊際資本成本與企業(yè)原有加權(quán)資本成本不相等的原因：個(gè)別資本成本的變化（追加籌資后，相同的融資方式資本成本會變化）融資結(jié)構(gòu)的變化29幾種資本成本的區(qū)別比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資本成本；進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用綜合資本成本；進(jìn)行追加籌資結(jié)構(gòu)決策時(shí)，則使用邊際資本成本。30附：歷年試題(2007)在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個(gè)別資金成本最高的通常是（）。

A.發(fā)行普通股

B.留存收益籌資

C.長期借款籌資

D.發(fā)行公司債券【2003】在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有(

)。A．銀行借款

B．長期債務(wù)

C．優(yōu)先股

D．普通股【2003】資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項(xiàng)目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。

(

)

31第八章資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)32財(cái)務(wù)中的杠桿原理（財(cái)務(wù)中的）杠桿作用是指某些成本的固定性給企業(yè)帶來的額外收益和額外風(fēng)險(xiǎn)。即：由于存在固定經(jīng)營成本和固定債務(wù)利息，會出現(xiàn)業(yè)務(wù)量變動而引起利潤更大變動的現(xiàn)象。固定經(jīng)營成本帶來經(jīng)營杠桿作用固定債務(wù)成本帶來財(cái)務(wù)杠桿作用準(zhǔn)備知識：邊際貢獻(xiàn)(marginalcontibution)、息稅前利潤（EBIT)、每股收益(EPS)33一*、經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營杠桿的作用1、經(jīng)營杠桿的概念：又稱營業(yè)杠桿，它是指企業(yè)在經(jīng)營中由于存在固定經(jīng)營成本而造成的息稅前利潤變動率大于營業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動率的現(xiàn)象。固定經(jīng)營成本是經(jīng)營杠桿存在的根源。企業(yè)的固定經(jīng)營成本有哪些？34一、經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營杠桿的作用2、經(jīng)營杠桿利益：業(yè)務(wù)量（銷售額）增長帶來EBIT更大幅度地增長。經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)量（銷售額）減少帶來EBIT更大幅度地減少原因：單位固定成本因?yàn)闃I(yè)務(wù)量的增長而攤薄，因?yàn)闃I(yè)務(wù)量的減少而增厚。35第1期第2期（銷量增長了25％）第3期（銷量下降了25％）銷售量（Q）200002500015000單價(jià)（P）202020單位變動成本（V）121212固定成本（F）100000100000100000息稅前利潤（EBIT）6000010000020000EBIT變動率＋67％－67％363.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)息稅前利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)。引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：1.產(chǎn)品需求變動；2.產(chǎn)品售價(jià)變動；3.調(diào)整價(jià)格的能力4.單位變動成本變動；5.固定成本在全部經(jīng)營成本中的比重。上述因素的變動均可引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。使用固定成本（即經(jīng)營杠桿）可以放大這些因素所引起的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。37（二）計(jì)量經(jīng)營杠桿——經(jīng)營杠桿系數(shù)為了估計(jì)經(jīng)營杠桿利益及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小，需要計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperatingleverage,DOL)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)額（銷售額）變動率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下：38式中：DOLQ——按銷售量確定的經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT——息稅前利潤；△EBIT——息稅前利潤變動額；Q——變動前銷售數(shù)量；△Q——銷售數(shù)量的變動額。DOL的公式39DOL的公式變形V——產(chǎn)品單位變動成本VC——變動成本總額F——不含利息和稅40理解DOL的經(jīng)濟(jì)涵義經(jīng)營杠桿系數(shù)最小為1。若DOL為n，則表示銷售額增長1倍，息稅前利潤將以n倍的幅度增長；同樣，當(dāng)銷售額下降一倍，息稅前利潤將以n倍的幅度下降。這就是所謂的杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)營杠桿可以放大利益，也可以放大風(fēng)險(xiǎn)。DOL由固定成本引起，但并不是固定成本越大，DOL越大。還需限定其他因素。

41例題某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)息稅前盈余將增長10%，在其他條件不變的情況下，銷售量將增長（）。A.15%B.10%C.25%D.5%答案：D42有三家公司：A公司：銷售額S為10000，變動成本VC為2000，固定成本FC為7000B公司：S11000,VC7000,FC2000C公司：S19500,VC3000,FC14000問：當(dāng)這三家公司的銷售額均增長50％時(shí)，哪家公司的息稅前利潤變動最敏感？43二、財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿的作用1、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是利用某些財(cái)務(wù)成本的固定性，如固定利息、租金、優(yōu)先股股利，故，財(cái)務(wù)杠桿（大部分）是由公司舉債引起的。不包括無息債務(wù)財(cái)務(wù)杠桿——舉債的同名詞，用別人的錢為自己賺錢。財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率（或每股盈余）的變動率大于息稅前利潤（EBIT）變動率的現(xiàn)象。2、財(cái)務(wù)杠桿利益：息稅前利潤的增長導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率（或每股收益）更大幅度地增長；財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：息稅前利潤的減少導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率（或每股收益）更大幅度地減少原因：息稅前利潤的增長會攤薄單位債務(wù)利息，相反則會增加單位債務(wù)利息。4445第1期第2期（EBIT增長了67％）第3期（EBIT下降了67％）EBIT變動率6000010000020000利息100001000010000所得稅（30%）15000270003000稅后凈利35000630007000股份數(shù)200002000020000每股收益（EPS)1.753.150.35EPS變動率＋80％－80％463、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算或權(quán)益資本收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。（息稅前利潤不足以彌補(bǔ)債務(wù)利息）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自債務(wù)資本，沒有債務(wù)資本，就不存在財(cái)務(wù)杠桿作用，也就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響因素：債務(wù)資本的供求關(guān)系市場利率的變化企業(yè)的獲利能力47(二）財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degreeoffinancialleverage，DFL)亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。公式如下：48DFL的公式式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS——變動前的普通股每股收益；△EPS——普通股每股收益變動額；EBIT——變動前的息稅前利潤；△EBIT——息稅前利潤變動額。49公式變形后推導(dǎo)出：DFL=EBIT/EBIT-IDFL的經(jīng)濟(jì)涵義？DFL對資本結(jié)構(gòu)決策的重大啟示：如果預(yù)期EBIT要增長，則應(yīng)該考慮選擇（增加）多舉債，以充分享受杠桿正收益。相反，則應(yīng)少舉債。（第3節(jié)學(xué)習(xí)）50理解DFL和DOL*DFL是兩步利潤放大過程中的第二步，在第一步中，DOL放大了銷售變動對營業(yè)利潤的影響；在第二步中，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以選擇DFL將前一步導(dǎo)致的EBIT變動對EPS變動的影響進(jìn)一步放大；DFL是可以選擇的，DOL則難以選擇；一個(gè)行業(yè)中所有企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能一樣，但企業(yè)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能不同。51ABC公司本年息稅前利潤為150000元，每股收益為6元，不存在優(yōu)先股，下年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.67，息稅前利潤200000元，則下年每股收益為()元。A.9.24B.9.34C.9.5D.8.82下列各項(xiàng)中，在不考慮優(yōu)先股的情況下，不會同時(shí)影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素是()。A.產(chǎn)品銷售數(shù)量B.產(chǎn)品銷售價(jià)格C.固定成本D.利息費(fèi)用52例題財(cái)務(wù)杠桿影響企業(yè)的（）。A.財(cái)務(wù)費(fèi)用B.息前稅前利潤C(jī).稅前利潤D.稅后利潤某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1∶1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消53四、聯(lián)合杠桿系數(shù)（一）聯(lián)合杠桿作用聯(lián)合杠桿又稱總杠桿，是指企業(yè)利用融資和經(jīng)營中的固定成本，來提高股東權(quán)益資本報(bào)酬率的現(xiàn)象，是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。企業(yè)在籌資決策中，經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響收益。若兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是聯(lián)合杠桿作用。聯(lián)合杠桿引起企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制有一定難度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以由企業(yè)調(diào)節(jié)，從而控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)。54

產(chǎn)銷量變動率EBIT變動率EPS變動率經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿55（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)(Degreeoftotalleverage,DTL)是企業(yè)由于同時(shí)使用固定經(jīng)營成本和固定融資成本，使得銷售每變動一個(gè)百分比導(dǎo)致的每股收益變動的百分比。56DTL的公式聯(lián)合杠桿系數(shù)實(shí)際上是邊際貢獻(xiàn)總額與稅前利潤的比值?？偨Y(jié)：5758歷年試題1、某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5,則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股收益增加（）（2002CPA）2、某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬，固定營業(yè)成本24萬，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5,所得稅率40％，據(jù)此計(jì)算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7.(2004CPA)（）3、總杠桿的作用是能用來估計(jì)銷售額的變動對每股利潤造成的影響。（）4、融資決策中的復(fù)合杠桿具有如下性質(zhì)（）。A復(fù)合杠桿能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的綜合作用B當(dāng)不存在優(yōu)先股時(shí)，復(fù)合杠桿能夠表達(dá)企業(yè)邊際貢獻(xiàn)與稅前利潤的比率C復(fù)合杠桿能夠估計(jì)出銷售額變動對每股利潤的影響D復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大E復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大答案：ABC5、下列有關(guān)杠桿的表述正確的是（）。A經(jīng)營杠桿表明銷量變動對息稅前利潤變動的影響B(tài)財(cái)務(wù)杠桿表明息稅前利潤變動對每股利潤的影響C復(fù)合杠桿表明銷量變動對每股利潤的影響D經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)恒大于1答案：ABC59附：歷年試題1、（單）某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤（EBIT）的計(jì)劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（）。

A.4%

B.5%

C.20%

D.25%2、（單）在計(jì)算優(yōu)先股成本時(shí)，下列各因素中，不需要考慮的是（）。A.發(fā)行優(yōu)先股總額B.優(yōu)先股籌資費(fèi)率C.優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)D.優(yōu)先股每年的股利3、在其他因素不變的情況下，固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越少，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大（）4、（單）當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1時(shí)，下列表述正確的是。A、息稅前利潤增長率為零B、息稅前利潤為零C、利息與優(yōu)先股股利為零D、固定成本為零5、（單）不會加大財(cái)務(wù)杠桿作用的籌資活動是().A.增發(fā)普通股B.增發(fā)優(yōu)先股C.增發(fā)公司債券D.增加銀行借款6、（單）如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(

)。

A．等于0

B．等于1C．大于1

D．小于17、（單）企業(yè)的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）。A.經(jīng)營杠桿效應(yīng)B.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C.復(fù)合杠桿效應(yīng)D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)

5、

60第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。企業(yè)籌資決策應(yīng)是尋求最佳資本結(jié)構(gòu):所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。注意：這從來就沒有一個(gè)精確的量化方法。61一、資本結(jié)構(gòu)的作用資本結(jié)構(gòu)中最關(guān)鍵的組合是長期負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系。負(fù)債的作用:合理利用負(fù)債有利于降低資金成本合理利用負(fù)債資金有利于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益過度負(fù)債會造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)62三、資本結(jié)構(gòu)決策方法比較資金成本法（第一節(jié)）每股盈余分析法（第二節(jié)）63比較資金成本法比較資金成本法是指通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資金成本，并從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本組合為最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法。資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策兩種。追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策方法有兩種：直接測算各追加籌資方案的邊際資金成本；測算追加籌資條件下各匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資金成本。雖然具體數(shù)字不同，但結(jié)論是相同的。64評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，通俗易懂缺點(diǎn)：未考慮融資方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，并假設(shè)各融資方案的投資報(bào)酬率相等。65每股盈余分析法思路：預(yù)期盈余越大，越適合用負(fù)債融資方案。由于這種決策方法是利用每股盈余無差別點(diǎn)進(jìn)行決策的，故也稱為籌資無差別點(diǎn)分析法。步驟：先計(jì)算每股盈余無差別點(diǎn)，是指能使兩個(gè)籌資方案每股盈余相等的銷售水平。關(guān)鍵是：掌握每股盈余計(jì)算公式。決策依據(jù)：當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額超過無差別點(diǎn)時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，采用債務(wù)融資的EPS必然高于主權(quán)融資的EPS,所以增加債務(wù)融資就可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。反之則應(yīng)增加主權(quán)融資。66每股盈余計(jì)算公式67每股盈余無差別點(diǎn)的計(jì)算

（關(guān)于股票和債務(wù)融資）設(shè)每股盈余無差別點(diǎn)為，得68兩種驗(yàn)證結(jié)論的方法通過計(jì)算比較預(yù)計(jì)EBIT下兩種融資方案的EPS大小來驗(yàn)證。（哪個(gè)導(dǎo)致的EPS大，哪個(gè)好。）借助繪圖來驗(yàn)證。69評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：簡單、直觀缺點(diǎn)：以每股盈余越高企業(yè)價(jià)值越大為前提，沒考慮資本結(jié)構(gòu)變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。70附：歷年試題【2000】企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)自有資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（）【2000】企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時(shí)，增加借人資金可提高自有資金利潤率。（）【2004】最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資金結(jié)構(gòu)。（）答案：×、√、×【2005】下列各項(xiàng)中，運(yùn)用普通股每股利潤（每股收益）無差別點(diǎn)確定最佳資金結(jié)構(gòu)時(shí)，需計(jì)算的指標(biāo)是（）。A.息稅前利潤B.營業(yè)利潤C(jī).凈利潤D.利潤總額答案：A71舉例1：【2002】MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中公司債券為lO00萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本為4000萬元(面值l元，4000萬股)；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8％。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33％。72要求(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：①2002年增發(fā)普通股股份數(shù)；②2002年全年債券利息。(2)計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。(3)計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。

73[答案](1)

增發(fā)股票方案下：①2002年增發(fā)股份數(shù)＝1000/5＝200萬股②2002年全年債券利息＝1000×8％＝80萬元(2)增發(fā)公司債券方案下：2002年全年債券利息＝2000×8％＝160萬元（3）（EBIT-80）×（1-33%）/（4000+200）=（EBIT-160）×（1-33%）/4000

EBIT=1760萬元7475要求(1)計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤。(2)計(jì)算處于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。(3)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。(4)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤在每股利潤無差別點(diǎn)上增長10％，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利潤的增長幅度。

76[答案]（1）計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤無籌別點(diǎn)的息稅前利潤：[（EBIT-1000×8%)×(1-33%)]/(4500+1000)=[EBIT-(1000×8%+2500×10%)]×(1－33%)/4500

EBIT=1455(萬元)（2分）77（2）乙方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1455/[1455-(1000×8%+25