研究院

2023年8月21日 2023年第34期總第489期）中銀研究產(chǎn)品系列ΩΩ作者：劉佩忠電話：010–66596623簽發(fā)人：陳衛(wèi)東審稿：周景彤梁婧聯(lián)系人：王靜劉佩忠電話：010–66596623＊ 對(duì)外公開＊＊ 全轄傳閱＊＊＊內(nèi)參材料

轉(zhuǎn)型金融發(fā)展實(shí)踐、存在問題與政策建議＊G20G20展轉(zhuǎn)型金融共識(shí)的重要標(biāo)志，轉(zhuǎn)型金融將成為高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要融資方式。目前已有不少國際組織在轉(zhuǎn)型活動(dòng)界定方法、信息披露等方面為我國構(gòu)建轉(zhuǎn)型金融政策體系提供有益借鑒，國內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)也有了初步發(fā)展。但目前我國轉(zhuǎn)型金融發(fā)展仍存在著缺失界定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露范圍有限、轉(zhuǎn)型金融工具設(shè)計(jì)尚待優(yōu)化等問題。建議盡快出臺(tái)統(tǒng)一界定標(biāo)準(zhǔn)，健全轉(zhuǎn)型金融激勵(lì)機(jī)制，擴(kuò)大信息披露范轉(zhuǎn)型金融發(fā)展實(shí)踐、存在問題與政策建議2022（G20）G202016G20行業(yè)轉(zhuǎn)型給予充分支持。在此過程中，轉(zhuǎn)型金融將逐步成為高碳行業(yè)向“低碳化”轉(zhuǎn)圖1：G20推動(dòng)綠色金融、可持續(xù)發(fā)展金融以及轉(zhuǎn)型金融發(fā)展歷程資料來源：公開資料，一、轉(zhuǎn)型金融的特征與意義（一）轉(zhuǎn)型金融的定義國際經(jīng)合組織（OECD）于2019年提出廣義的轉(zhuǎn)型金融概念，將其定義為對(duì)經(jīng)濟(jì)主體向可續(xù)發(fā)展目標(biāo)1轉(zhuǎn)型提供融資支持的金融活動(dòng)。近年來，歐盟委員會(huì)、氣候債券倡117議組織、國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)等國際組織機(jī)構(gòu)陸續(xù)提出了各自的轉(zhuǎn)型金融和轉(zhuǎn)型活動(dòng)的定義，將關(guān)注點(diǎn)放在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)中的應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域。轉(zhuǎn)型金融的狹義定義可歸納為對(duì)高碳排放活動(dòng)或主體向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型的金融支持（表1）。表1：轉(zhuǎn)型金融和活動(dòng)相關(guān)概念概覽發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件名稱對(duì)轉(zhuǎn)型金融活動(dòng)和定義2019年3月經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織《轉(zhuǎn)型金融：引入一個(gè)新概念》轉(zhuǎn)型金融指在經(jīng)濟(jì)主體向可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，為它們提供融資以幫助其轉(zhuǎn)型的金融活動(dòng)。2020年3月歐盟委員會(huì)技術(shù)專家組《歐盟可持續(xù)金融分類方案》轉(zhuǎn)型活動(dòng)定義即為實(shí)現(xiàn)減緩氣候變化的目標(biāo)，在尚未提供低碳替代品的部門內(nèi)做出重大貢獻(xiàn)從而滿足支持轉(zhuǎn)型活動(dòng)需要的相關(guān)活動(dòng)。2020年9月《為可信的綠色轉(zhuǎn)型融資白皮書》轉(zhuǎn)型金融是服務(wù)實(shí)體、活動(dòng)和資產(chǎn)項(xiàng)目從現(xiàn)有高溫室氣體排放量減至實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》目標(biāo)的金融活動(dòng)。2020年11月《氣候轉(zhuǎn)型融資指導(dǎo)建議》轉(zhuǎn)型金融支持的對(duì)象包括技術(shù)和活動(dòng)，其雖然在實(shí)現(xiàn)脫碳、凈零方面存在不足，但能夠產(chǎn)生比“一切照舊”情形更低的碳排放結(jié)果。2020年12月國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》轉(zhuǎn)型金融是發(fā)行人支持其氣候變化戰(zhàn)略的相關(guān)融資計(jì)劃。2021年5月日本金融廳《氣候轉(zhuǎn)型融資基本指南》轉(zhuǎn)型金融是為難以減排的部門提供融資，以助力其實(shí)現(xiàn)脫碳或低碳轉(zhuǎn)型開展長期的、戰(zhàn)略性的溫室氣體減排活動(dòng)。2022年7月中國銀行《中國銀行轉(zhuǎn)型債券管理聲明》轉(zhuǎn)型金融是指符合國際指引或標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)各個(gè)國家和地區(qū)碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑，通過技術(shù)改造及設(shè)備升級(jí)等手段支持傳統(tǒng)行業(yè)減少污染、實(shí)現(xiàn)向低碳或零碳轉(zhuǎn)型的金融服務(wù)。2022年11月G20可持續(xù)金融工作組《2022年G20可持續(xù)金融報(bào)告》轉(zhuǎn)型金融是指在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的背景下，支持實(shí)現(xiàn)更低和凈零排放以及適應(yīng)氣候變化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的金融服務(wù)，且與《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)保持一致。資料來源：公開資料，（二）轉(zhuǎn)型金融與綠色金融的聯(lián)系與區(qū)別轉(zhuǎn)型金融和綠色金融同屬于可持續(xù)金融范疇，在緩解氣候變化領(lǐng)域存在交集?？沙掷m(xù)金融將環(huán)境、社會(huì)和治理等因素納入了決策的投融資活動(dòng)。綠色金融在此范疇下著重支持可以產(chǎn)生環(huán)境效益的可持續(xù)發(fā)展活動(dòng)，即包括緩解和適應(yīng)氣候變化、防止污染、保護(hù)生物多樣性、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等；而轉(zhuǎn)型金融聚焦于支持低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)以緩解氣候變化。轉(zhuǎn)型金融與綠色金融在支持領(lǐng)域、服務(wù)對(duì)象和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)方面存在不同。在支持領(lǐng)例如我國《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》將煤炭等化石能源清潔利用項(xiàng)目排除在支持范圍之外；轉(zhuǎn)型金融則著重為高碳排放行業(yè)和活動(dòng)提供轉(zhuǎn)型資金支持。在服務(wù)對(duì)象方面，綠色金融的服務(wù)對(duì)象多為項(xiàng)目層面，而轉(zhuǎn)型金融服務(wù)于企業(yè)主體或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的整體轉(zhuǎn)型。在評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)方面，綠色金融關(guān)注項(xiàng)目當(dāng)前是否為“綠色”屬性的靜態(tài)標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)型（三）發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的意義從產(chǎn)業(yè)角度來看，高碳行業(yè)在工業(yè)部門中的地位舉足輕重，非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)以及電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)8342%（2）決定了未來一段時(shí)間內(nèi)化石能源仍將是我國的基礎(chǔ)能源。因此，逐步有序推動(dòng)高碳行圖2：要業(yè)放量營收比重 圖3：要碳達(dá)碳和金求 資料來源：但高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型融資需求尚難滿足。根據(jù)測(cè)算2，為達(dá)到碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，到2中金公司，《碳中和經(jīng)濟(jì)學(xué)》。2060857139圖3）滿足高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的融資需求。同時(shí)，傳統(tǒng)金融工具不具備激勵(lì)高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型的二、國內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展與實(shí)踐2022G20G20轉(zhuǎn)型金融框架》圍繞轉(zhuǎn)型活動(dòng)界定22（一）明確的轉(zhuǎn)型活動(dòng)界定標(biāo)準(zhǔn)明確的界定標(biāo)準(zhǔn)是轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的前提與基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)型活動(dòng)界定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)以幫助金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)投資者便捷且低成本地識(shí)別轉(zhuǎn)型活動(dòng)為主旨。當(dāng)前國際上對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的界定標(biāo)準(zhǔn)主要分為指明具體活動(dòng)類型的“分類目錄法”和設(shè)置原則條件的“指導(dǎo)原則法”兩類。2019年發(fā)布的《歐盟可持續(xù)金融分類法案》（簡稱《分類法案》）是“分類目錄法”的典循環(huán)經(jīng)濟(jì)、污染防控、生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)等六大環(huán)境目標(biāo)出發(fā)，制定了環(huán)境可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)清單?！斗诸惙ò浮方缍沙掷m(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的邏輯如下：相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)首先要達(dá)到歐盟技術(shù)篩選標(biāo)準(zhǔn)，其次必須滿足對(duì)至少一項(xiàng)目標(biāo)具有“實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)”，并且對(duì)其他五3（圖4）674圖4：歐盟可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的分類邏輯資料來源：《歐盟可持續(xù)金融分類法案》，與我國《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》相比，《分類法案》目《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》相似，均采用目錄法界定相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的范圍，但其可借鑒之處在于：一是《分類法案》設(shè)定了分類標(biāo)準(zhǔn)的核心目標(biāo)并充分平衡各目標(biāo)之間關(guān)系，使其更具目標(biāo)導(dǎo)向性和兼容性，而我國的兩類目錄未設(shè)定具體的環(huán)境目標(biāo)。二是《分類法案》以歐洲行業(yè)分類系統(tǒng)NACE排放總量93.2%的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而我國的兩類目錄未與國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類一一對(duì)應(yīng)，難3例如，一家工業(yè)企業(yè)引進(jìn)了一臺(tái)對(duì)防控污染目標(biāo)具有“實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)”的污染減排設(shè)備，但該設(shè)備使用煤電且能耗巨大，有悖于緩解氣候變化目標(biāo)。依照《歐盟可持續(xù)金融分類法案》，該項(xiàng)活動(dòng)不能被歸為環(huán)境可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)目錄內(nèi)。4這七大類行業(yè)碳排放占全行業(yè)排放總量的93.2%，部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尚不屬于綠色低碳領(lǐng)域，但在未來可以向低碳轉(zhuǎn)型。表2：我國和歐盟的分類目錄對(duì)比《可持續(xù)金融分類法案》《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》目標(biāo)與原則六大環(huán)境目標(biāo)以及“實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)”和“無重大損失”原則防止污染、促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)范綠色債券市場(chǎng)發(fā)展適用主體金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、投資者決策部門綠色債券發(fā)行人分類依據(jù)歐洲行業(yè)分類系統(tǒng)NACE未明確行業(yè)分類系統(tǒng)未明確行業(yè)分類系統(tǒng)資料來源：的原理為設(shè)置一套判斷經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否滿足轉(zhuǎn)型要求的原則框架而不作具體分類，市場(chǎng)（CBI）2020：（1）符合1.5白皮書在五項(xiàng)原則基礎(chǔ)上，根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)型路徑與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)適配程度，將轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為了近零排放類、零碳轉(zhuǎn)型類、不可轉(zhuǎn)型類、型標(biāo)簽”（圖5）。白皮書以更為靈活且具有概括性的原則框架幫助市場(chǎng)主體界定被（二）全面、強(qiáng)制的信息披露和外部評(píng)價(jià)要求全面、可靠的信息披露內(nèi)容是轉(zhuǎn)型金融有效運(yùn)作的關(guān)鍵。低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)是通過科學(xué)路徑實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的長期過程，需要披露涉及前期路徑設(shè)定、中期目標(biāo)執(zhí)行以及后期達(dá)成情況等全周期信息，并且對(duì)信息可靠性具有嚴(yán)格的技術(shù)要求。目前，一些國際機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)型信息披露內(nèi)容和要求方面提供了可借鑒內(nèi)容。第一，國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)要求轉(zhuǎn)型主體披露戰(zhàn)略目標(biāo)、科學(xué)路徑及執(zhí)行情況等信息。國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）于2020年發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》（簡稱《融資圖5：氣候債券倡議組織的轉(zhuǎn)型標(biāo)簽分類方法資料來源：CBI，手冊(cè)》）旨在向?yàn)檗D(zhuǎn)型融資發(fā)行人提供信息披露指引，建議轉(zhuǎn)型主體披露包括氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和公司治理、業(yè)務(wù)模式中環(huán)境要素的重要性、氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的科學(xué)依據(jù)以及執(zhí)行情況信息等四個(gè)關(guān)鍵要素?！度谫Y手冊(cè)》是一套受到了國際認(rèn)可的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，被《G203）行情況上，《融資手冊(cè)》建議披露與轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略相關(guān)的資本、運(yùn)營支出等財(cái)務(wù)信息以及歐盟要求強(qiáng)制披露和強(qiáng)制鑒證碳排放信息。2022年歐盟發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（簡稱CRSD）取代了之前的《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》（簡稱NFRD），旨在要求企業(yè)向利益相關(guān)者披露更廣泛和規(guī)范的可持續(xù)發(fā)展信息。與NFRD相比，一是強(qiáng)制更多表3：《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》與《G20轉(zhuǎn)型金融框架》內(nèi)容對(duì)比《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》《G20轉(zhuǎn)型金融框架》四個(gè)關(guān)鍵要素建議披露的信息與指標(biāo)指導(dǎo)原則要素1.發(fā)行人氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和公司治理的長期目標(biāo)戰(zhàn)略規(guī)劃；原則8.使用轉(zhuǎn)型融資的主體（即企業(yè)）應(yīng)該披露具有可信度、可比性、可驗(yàn)證性和有科學(xué)依據(jù)的轉(zhuǎn)型計(jì)劃。原則9.披露短期、中期、長期溫室氣體減排目標(biāo)和氣候適應(yīng)目標(biāo)，以及減排活動(dòng)的進(jìn)展情況。原則11.披露落實(shí)轉(zhuǎn)型計(jì)劃的公司治理信息。要素2.業(yè)務(wù)模式中環(huán)境要素的重要性1軌跡的環(huán)境重要性。-要素3.氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略應(yīng)參考具有科學(xué)依據(jù)的目標(biāo)和路徑（1、23）溫室氣體目標(biāo)；5.用強(qiáng)度和絕對(duì)數(shù)值表述的目標(biāo)。原則10.披露“范圍1”和“范圍2”溫室氣體排放數(shù)據(jù)，并在可能的情況下，披露“范圍3”溫室氣體排放數(shù)據(jù)。原則12.披露計(jì)量排放數(shù)據(jù)和其他轉(zhuǎn)型指標(biāo)的方法學(xué)。要素4.執(zhí)行情況有關(guān)信息的透明度1/收入/出/撤資的比例；原則13.對(duì)于指定用途的轉(zhuǎn)型金融工具，應(yīng)披露該資金用途；對(duì)于不限定用途的轉(zhuǎn)型金融工具，則應(yīng)披露所支持轉(zhuǎn)型活動(dòng)的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPIs）。資料來源：《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》，《G20轉(zhuǎn)型金融框架》，CSRD20242028NFRD5、未受NFRD1150050000NFDR，CSRD（三）國內(nèi)外初具規(guī)模的轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是典型的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品（表4）轉(zhuǎn)型債券需要將募集資金專項(xiàng)用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券則不限定募集資金用途。從債券設(shè)計(jì)看，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券條款與主體關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）和5員工人數(shù)在500人以上的公共利益主體，如銀行、保險(xiǎn)公司和上市公司?？沙掷m(xù)發(fā)展績效目標(biāo)（SPT）掛鉤6，并視績效達(dá)成情況實(shí)施利率調(diào)整、贖回等獎(jiǎng)懲機(jī)制，以激勵(lì)主體以實(shí)質(zhì)行動(dòng)減碳轉(zhuǎn)型。相較于轉(zhuǎn)型債券，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券注重目標(biāo)結(jié)果而非指定投向，資金運(yùn)用范圍更廣，實(shí)際應(yīng)用的靈活性更強(qiáng)。表4：轉(zhuǎn)型類債券定義及特征定義募集資金用途可持續(xù)掛鉤債券將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤的債務(wù)融資工具。一般用途，無特殊要求。轉(zhuǎn)型債券為支持適應(yīng)環(huán)境改善和應(yīng)對(duì)氣候變化，募集資金用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的債務(wù)融資工具。專項(xiàng)用于企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。試點(diǎn)行業(yè)包括電力、鋼鐵、建材、有色、石化、化工、造紙、民航。資料來源：中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，從全球市場(chǎng)看，轉(zhuǎn)型類債券市場(chǎng)逐步擴(kuò)大，我國已成為主要發(fā)行國家之一。氣候（CBI）2022CBI2042（6）。20227643594億美元和12億美元，分別位列全球第四和第二（圖7）。20236715分別為730億元和78.3億元（圖8）。從主體情況看，我國可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行人多為國有企業(yè)，行業(yè)集中在高碳676269692.5%9570（9）6關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）應(yīng)該與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)及整體轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略規(guī)劃具有交強(qiáng)相關(guān)性，并且能夠體現(xiàn)在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的貢獻(xiàn)，例如碳排放總量、單位產(chǎn)品能耗水平、污染物放強(qiáng)度等?？沙掷m(xù)發(fā)展績效目標(biāo)（SPT）是對(duì)KPI圖6：球持展掛債發(fā)量 圖各可發(fā)展鉤券行況資料來源：氣候債券協(xié)議組織圖8：國持展掛債發(fā)規(guī)模 圖我可發(fā)展鉤券業(yè)況600500400300200100

50 300 20億元只億元只40 億元只億元只10301005200 01002年 3年 5

07年 10年發(fā)行規(guī)模（左軸） 發(fā)行數(shù)量（右軸

發(fā)行額度（左軸） 發(fā)行數(shù)量（右軸） 資料來源：，從債券設(shè)計(jì)看，我國可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）主要為清潔能源、控制能耗等目標(biāo)，懲罰機(jī)制以利率調(diào)整為主。掛鉤績效方面，已發(fā)行的可持續(xù)發(fā)KPI（表5）。與清潔能源目標(biāo)掛鉤的債券規(guī)模占比達(dá)到36.9%，主要指標(biāo)包括可再生能源發(fā)電新增裝機(jī)量、供能面積等。與控制能耗目標(biāo)掛鉤債券占比次之（28.6%），具體指標(biāo)包括控制每單位營業(yè)收入、產(chǎn)值以及9.7（圖10）6255BPs50BPs10BPs11）表5：可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券具體KPIKPI類型具體KPI清潔能源風(fēng)、光、水等可再生能源發(fā)電新增裝機(jī)量、可再生能源功能面積、新增光伏銷售占總能源銷售比率等。綠色建筑綠色建筑面積、綠色建筑累計(jì)竣工面積等。綠色交通高速公路充電樁投入量，綠色船舶資產(chǎn)占比等?？刂颇芎膯挝换痣姽╇娒汉?、單位產(chǎn)量綜合能耗、萬元營收綜合能耗等。提升效能瓦斯抽采利用率、新增廢鋼利用量、礦山尾礦綜合利用率等。防治污染單位產(chǎn)品氮氧化物排放量、新增污水處理能力、污泥處置規(guī)模等綠色普惠領(lǐng)域資金投放清潔能源等綠色領(lǐng)域融資租賃累計(jì)投放金額、小微普惠領(lǐng)域業(yè)務(wù)累計(jì)投放金額資料來源：各債券募集說明書，圖10：可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券KPI情況圖11：可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券利率調(diào)整情況資料來源：，三、當(dāng)前我國轉(zhuǎn)型金融發(fā)展中存在的問題（一）統(tǒng)一界定標(biāo)準(zhǔn)缺失制約轉(zhuǎn)型金融發(fā)展轉(zhuǎn)型金融需要明確的標(biāo)準(zhǔn)指引多元且不確定的轉(zhuǎn)型活動(dòng)。一方面，高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型路徑具有多元性，可以采用清潔能源替代、技術(shù)工藝創(chuàng)新以及數(shù)字化技術(shù)優(yōu)管理等多種手段降低生產(chǎn)排放。這為高碳行業(yè)減排提供了更多的可能性，但也增加了企業(yè)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)成本和試錯(cuò)成本。另一方面，關(guān)鍵碳減排技術(shù)研發(fā)進(jìn)度具有不確定性。以碳捕集利用與封存技術(shù)（CCUS）為例，其核心的二氧化碳捕集一代技術(shù)整體處于工業(yè)示范水平，二代技術(shù)尚處于實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段，離大規(guī)模商用還有較大差距。但該技術(shù)一旦突破便能夠?qū)崿F(xiàn)化石能源利用近零排放，促進(jìn)火電等行業(yè)深度減排。顛覆性低碳技術(shù)因此轉(zhuǎn)型金融發(fā)展不僅需要明確轉(zhuǎn)型活動(dòng)和投資界定標(biāo)準(zhǔn)作為指引，還需要形成對(duì)企轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的缺失阻礙轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展。我國監(jiān)管部門、地方政府以及金融建材和農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)行業(yè)編制轉(zhuǎn)型金融目錄和相關(guān)實(shí)施政策；浙江湖州市出臺(tái)了《湖州市轉(zhuǎn)型金融支持目錄》，涉及了九個(gè)高碳行業(yè)的具體技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或路徑；中國銀行和建設(shè)銀行分別發(fā)布了的轉(zhuǎn)型債券指導(dǎo)原則。但總體來看，我國尚未形成統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型金融工作方案，對(duì)轉(zhuǎn)型金融的定義、活動(dòng)分類、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等界定工作還處于探索階段。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)界定不明確導(dǎo)致了將資金用途限定在低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)規(guī)模明（二）信息披露范圍有限且信息缺乏認(rèn)證一是信息披露主體范圍不夠全面。我國關(guān)于碳信息披露政策文件對(duì)披露主體要求存在以企業(yè)類型和以溫室氣體排放量為準(zhǔn)的兩種劃分依據(jù)。例如，《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》要求的披露主體為重點(diǎn)排污單位、實(shí)施強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核以及存在生態(tài)環(huán)境違法行為的企業(yè)，而《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》要求的披露主體為全國碳市場(chǎng)覆蓋行業(yè)中溫室氣體排放達(dá)到2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量企業(yè)。其弊端在于，以企業(yè)類型劃分標(biāo)準(zhǔn)僅納入了重點(diǎn)排放單位，不利于推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)整體的低碳轉(zhuǎn)型；以排放量為劃分標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，當(dāng)前全國碳市場(chǎng)僅覆蓋發(fā)電行業(yè)，并且2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量的門檻使得部分高排放企業(yè)未被納入披露主體范圍。二是披露內(nèi)容形式標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。首先，不同政策文件對(duì)企業(yè)應(yīng)披露的“碳信息”范圍規(guī)定不統(tǒng)一。例如，《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》除了要求企業(yè)披露碳排放量外，還需要碳排放戰(zhàn)略、節(jié)能減排措施等內(nèi)容，而《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準(zhǔn)則》要求披露的碳信息為碳排放量、配額清繳情況、溫室氣體排放核算與報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容。這使得碳信息披露實(shí)踐中普遍存在關(guān)鍵數(shù)據(jù)和關(guān)鍵信息缺乏、披露格式不規(guī)范、披露口徑不一致等問題。其次，企業(yè)信息披露形式繁雜。目前企業(yè)的碳信息披露形式主要有《溫室氣體排放報(bào)告》《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》《ESG信息披露報(bào)告》等。各類報(bào)告雖各有側(cè)重但交叉內(nèi)容較多，這不僅使企業(yè)為滿足不同標(biāo)準(zhǔn)要求而增加披露成本，還使信息使用者因冗余信息降低了決策效率。三是信息覆蓋面和可靠性不足。除碳排放信息外，轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路徑、配套制度措施、科學(xué)依據(jù)以及時(shí)間計(jì)劃等信息能夠幫助投資者更全面評(píng)估企業(yè)對(duì)低碳轉(zhuǎn)型機(jī)遇和同時(shí)，由于相關(guān)法規(guī)并未對(duì)碳信息披露的鑒證提出強(qiáng)制要求，企業(yè)自愿編制發(fā)布的碳（三）轉(zhuǎn)型金融工具設(shè)計(jì)和內(nèi)容有待進(jìn)一步優(yōu)化擴(kuò)充一是轉(zhuǎn)型類債券的績效目標(biāo)選擇單一且可信度有待提升。由于可持續(xù)掛鉤債券的資金用途不受限制，因此設(shè)置有效可靠的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）和可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)（SPT）是保障轉(zhuǎn)型金融切實(shí)推動(dòng)企業(yè)降碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。首先，當(dāng)前發(fā)債企業(yè)大多選擇與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的單一指標(biāo)作為標(biāo)準(zhǔn)，缺乏與整體轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的關(guān)聯(lián)性?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券的目標(biāo)以清潔能源領(lǐng)域?yàn)橹?，并且多選用風(fēng)電、水電、光伏等可再生能源發(fā)電裝機(jī)量作為KPI。一方面，單一裝機(jī)量指標(biāo)無法體現(xiàn)企業(yè)除業(yè)務(wù)發(fā)展方向外的節(jié)能減排、資源利用等整體轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。另一方面，企業(yè)扎堆選取單一指標(biāo)有悖于可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券設(shè)計(jì)利用靈活機(jī)制推動(dòng)多元路徑減排轉(zhuǎn)型的目的。其次，發(fā)債企業(yè)的SPT缺乏橫向可比的參考標(biāo)準(zhǔn)，難以判斷目標(biāo)效果是否為實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型。多數(shù)企業(yè)的掛鉤目標(biāo)選擇依據(jù)僅為定性描述，且目標(biāo)基準(zhǔn)線設(shè)定以企業(yè)過去相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展情況作為依據(jù)，缺乏行業(yè)、國際數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ取＿@將引起市場(chǎng)對(duì)企業(yè)目標(biāo)是否具有挑戰(zhàn)性和能否起到實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型效果產(chǎn)生質(zhì)疑。二是轉(zhuǎn)型類債券期限結(jié)構(gòu)、獎(jiǎng)懲機(jī)制設(shè)計(jì)可進(jìn)一步優(yōu)化。首先，我國可持續(xù)發(fā)展CBI202230%，5-1048512），3-590%左365為在一個(gè)計(jì)息年度內(nèi)調(diào)升利率10BPs，并且部分債券利率調(diào)升后仍低于同類普通債券，債券條款對(duì)發(fā)行人的懲罰力度不足。另一方面，目前僅有極個(gè)別債券設(shè)定了在達(dá)成目圖12：全球可持續(xù)掛鉤債券期限結(jié)構(gòu)情況資料來源：氣候債券協(xié)議組織三是高碳行業(yè)資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)存在脆弱性，需要多元轉(zhuǎn)型金融工具支持。高碳行業(yè)（13）/短期債務(wù)）普遍較低（圖14），償債能力具有較大的不確定性。因此，僅依靠債券類工具不能夠滿足轉(zhuǎn)型融資對(duì)安全和穩(wěn)定性要求。圖13：各行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率%80%706050403020100石黑電有煤化廢油色力色炭學(xué)棄加金、金開纖資工屬熱屬采維源工加力加和制加業(yè)工生工洗造工業(yè)產(chǎn)業(yè)選業(yè)業(yè)供 業(yè)應(yīng)業(yè)

農(nóng)電水燃副氣的氣食機(jī)生生品械產(chǎn)產(chǎn)加及和和工器供供業(yè)材應(yīng)應(yīng)制業(yè)業(yè)造業(yè)

屬品紙?jiān)鞂俚V業(yè)制業(yè)采 品 選 業(yè) 選業(yè) 業(yè)

非通通專金用信用屬設(shè)設(shè)設(shè)礦備備備物制制制制造造造品業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)

文化非其食教學(xué)金他品體原屬采制育料礦礦造用制采業(yè)業(yè)品造選制業(yè)業(yè)造業(yè)

紡皮其印織革他刷服等制業(yè)裝制造制品業(yè)造業(yè)業(yè)

造氣業(yè)開采業(yè)資料來源：，圖14：各行業(yè)流動(dòng)比率43210煙其儀醫(yī)草他器藥制采儀制品礦表造業(yè)業(yè)制業(yè)造業(yè)

飲皮文紡料革教織制等體服造制育裝業(yè)品用等業(yè)品造制業(yè)造業(yè)

制 制造 造業(yè) 業(yè)

通金家信屬具設(shè)制制備品造等業(yè)業(yè)制造業(yè)

業(yè)加 加物和工 工制供業(yè) 業(yè)品業(yè)

非造化有金紙學(xué)色屬及原金礦紙料屬采制制加選品造工業(yè)業(yè)業(yè)業(yè)

業(yè)業(yè)業(yè)

黑石電色油力金和、屬天熱礦然力采氣的選開生業(yè)采產(chǎn)業(yè)供應(yīng)業(yè)資料來源：，四、政策建議（一）完善轉(zhuǎn)型金融界定標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建轉(zhuǎn)型金融激勵(lì)機(jī)制在頂層設(shè)計(jì)上，首先以實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和為目標(biāo)前提，形成判斷低碳轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本原則，為劃分各行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)型活動(dòng)類型提供參考標(biāo)準(zhǔn)。其次，可借鑒我國《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》等綠色金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，制定高碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的化石能源消費(fèi)為主的基本國情，避免標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置過高而將部分高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型活動(dòng)排除在外。另一方面，轉(zhuǎn)型金融支持目錄應(yīng)具有一定的靈活性，可根據(jù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展動(dòng)態(tài)及時(shí)調(diào)整相關(guān)內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)，避免阻礙可能的轉(zhuǎn)型技術(shù)