金融工程金融工程數(shù)量化專題報(bào)告證券研究報(bào)告報(bào)告網(wǎng)金融工程9.29新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置證書編號陳奧林(分析師)35comS516100001徐浩天(研究助理)30otiangtjascomS121070119本報(bào)告導(dǎo)讀：指標(biāo)進(jìn)行投資可獲得顯著超額收益。產(chǎn)業(yè)景氣轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動，新能源汽車基本面景氣度監(jiān)測意義凸顯。與補(bǔ)貼政策直接掛鉤，而隨著財(cái)政補(bǔ)貼新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為上中下游三個(gè)環(huán)節(jié)，其中鋰電池占據(jù)最電池在整車成本中占比40%左出發(fā)，逐一環(huán)節(jié)篩選反映產(chǎn)業(yè)景氣的有效指標(biāo)。下游需求的構(gòu)建得到的綜合景氣指標(biāo)與板塊業(yè)績走勢一致，可有效反映板塊基綜合景氣指標(biāo)反映分子端變動趨勢，可輔助我們做出最終的投資決金融工程團(tuán)隊(duì)：楊能：(分析師)殷欽怡：(分析師)徐忠亞：(分析師)劉昺軼：(分析師)呂琪：(研究助理)趙展成：(研究助理)徐浩天：(研究助理)張燁塏：(研究助理)相關(guān)報(bào)告區(qū)域協(xié)同共筑大計(jì)，基建起航助力成長2021.09.22匯添富中證全指證券公司指數(shù)基金(LOF)投資價(jià)值分析2021.09.17值指數(shù)投資價(jià)值分析2021.09.14分析2021.09.12基本面量化信號是：超配科技和金融2021.09.06請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of2of18告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告 3of3of18告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告1.引言年的消費(fèi)醫(yī)藥，到近期的周期新能源，結(jié)構(gòu)化行情持續(xù)演繹。面對這樣在前期報(bào)告中，我們已經(jīng)針對周期、金融、消費(fèi)、科技四個(gè)大類板塊分別構(gòu)建了基本面景氣度監(jiān)測體系，搭建了依據(jù)景氣度進(jìn)行板塊篩選的總體框架。但是，這顯然過于粗放，難以把握板塊內(nèi)細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)化景氣構(gòu)建景氣度監(jiān)測體系，以搭建更為完善的行業(yè)配置框架。作為開篇，我。新能源汽車是一個(gè)相當(dāng)年輕的行業(yè)，其在中國的發(fā)展史至今不過短短十求彼時(shí)還未明顯起量，財(cái)政補(bǔ)貼的多少成為了車企盈利能力的重要影響產(chǎn)業(yè)鏈景氣度往往跟隨政策變動，對新能源汽車板塊的投資亦主轉(zhuǎn)向終端需求驅(qū)動，對產(chǎn)業(yè)鏈景氣度進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測的價(jià)值開始凸顯。行業(yè)轉(zhuǎn)向由終端需求驅(qū)動。在此背景下，政策動向?qū)π袠I(yè)投資的信號意圖1新能源汽車行業(yè)發(fā)展階段4of4of18告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，可細(xì)分為上中下游三個(gè)環(huán)節(jié)。其中，下游環(huán)節(jié)主要包括整車及配套的充換電服務(wù)，中游主要包括三電系統(tǒng)及其他零部我們將新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈做細(xì)化拆解，并針對各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行景氣圖2新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈圖譜2.下游整車車新勢力”等車企深耕新能源汽車領(lǐng)域外，比亞迪等傳統(tǒng)汽車廠商也在汽車電動化勢不可擋。而充換電服務(wù)方面，目前充換電設(shè)施新能源汽車滲透率已進(jìn)入爆發(fā)期，下游需求的迅速增長是新能源產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車現(xiàn)在正處于這一階段。這意味著，未來新能源汽車的銷量會力。5of5of1815-115-515-916-115-115-515-916-116-516-917-117-517-918-118-518-919-119-519-920-120-520-921-121-5數(shù)量化專題報(bào)告圖3新能源汽車滲透率迅速提升%%圖4技術(shù)生命周期圖示%%%%%%%%%衰退期萌芽衰退期萌芽期成熟期成長期：國泰君安證券研究從需求側(cè)出發(fā)，自下游向上游進(jìn)行景氣傳導(dǎo)的邏輯梳理及相應(yīng)指標(biāo)的篩選。新能源汽車銷量及充電樁保有量可直接反映新能源汽車的新能源汽車的銷量及充電樁的保有量兩項(xiàng)指標(biāo)均可以直接反映新能源6of6of1878901717-17-18-18-18-78901717-17-18-18-18-19-19-19-20-20-20---數(shù)量化專題報(bào)告700%600%500%400%300%200%100% 47474747474747474----21----2121銷量:新能源汽車:同比保有量:充電樁:同比(右軸)%3.中游三電件。傳統(tǒng)汽車成本主要來自車身、底盤、發(fā)動機(jī)等部件，而新能源汽車則有明顯不同，其成本主要來自電池、電機(jī)、電控，即“三電”系統(tǒng)，三電的成本占比在整車產(chǎn)業(yè)鏈最為復(fù)雜，也是新能源汽車的核心部件。鋰們也對鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重點(diǎn)分析。下面，我們首先從整體角度對鋰電。圖6鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈圖示7of7of18-1-6-4-9-2-7-5-1-6-4-9-2-7-5-32016-8-1-6-4-9-2-7-5-3數(shù)量化專題報(bào)告GGII數(shù)據(jù)，能手機(jī)、電腦、平板電腦)占比30%左右，新能源汽車是鋰電池最大的圖7鋰電池下游需求占比%%%%%%%%%20162017201820192020C邊際維度，以智能手機(jī)為代表的3C產(chǎn)品已步入成熟期，新能源汽車貢源汽車貢獻(xiàn)了鋰電池絕大部分的需求增量，鋰電池產(chǎn)量增速可較好地反%20%、負(fù)極、隔膜、電解液四個(gè)部分構(gòu)8of8of18告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告磷酸鐵鋰及三元材料為主流的動力電池正極材料。正極材料主要包括磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰及三元材料(包括鎳鈷錳酸鋰NCM及鎳鈷鋁貢獻(xiàn)了鋰電池的絕大多數(shù)需求增量，因此兩大正極材料體系的價(jià)格均具鋰鋰鋰磷酸鐵鋰，產(chǎn)品價(jià)格基本穩(wěn)定，監(jiān)測意義較弱。鋰離子造石墨9of9of18告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告87766554Ahg鋰電銅箔為負(fù)極集流體的主流選擇，可作重點(diǎn)監(jiān)測。雖然人造石墨的價(jià)格并無顯著監(jiān)測意義，但作為負(fù)極集流體的主流選擇，鋰電銅箔值得關(guān)注。2019年，動力電池在中國鋰電銅箔下游需求占比中已經(jīng)達(dá)到72%，隨著新能源汽車的進(jìn)一步發(fā)展，這一數(shù)字還將不斷擴(kuò)大?？梢?，動力電池將持續(xù)作為鋰電銅箔的主要需求來源，其價(jià)格可有效反映產(chǎn)業(yè)景氣變圖12動力電池成為鋰電銅箔主要需求來源%%%%%%%%%2013201420152016201720182019磷酸鐵鋰及三元材料兩大體系的電解液價(jià)格均值得關(guān)注。電解液是電池中離子傳輸?shù)妮d體，其性能對電池的電壓、循環(huán)壽命、安全性等關(guān)鍵性定，監(jiān)測意義較弱。鋰離子電池隔膜主要有干法和濕法兩種制備工藝，其中干法的主要原料為聚丙烯，而濕告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告法薄膜技術(shù)壁壘更高、價(jià)格相對%%%%%%%%%201620172018濕法薄膜9543210新能源汽車多使用永磁同步電機(jī)。新能源汽車以電力驅(qū)動行駛，驅(qū)動電機(jī)是其中不可或缺的重要組成部分。驅(qū)動電機(jī)主要有永磁同步電機(jī)和交告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告同步電機(jī)機(jī)釹鐵硼永磁材料下游應(yīng)用廣泛。永磁同步電機(jī)中最重要的組成部分為釹鐵硼永磁材料，而高性能釹鐵硼材料的下游應(yīng)用場景非常廣泛，包括傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、風(fēng)電、空調(diào)等，新能源汽車占比僅在12%左右。因此，釹鐵硼材料的價(jià)格與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度之間的聯(lián)系并不緊釹鐵硼材料下游應(yīng)用廣泛(2018年)汽車.5%IGBT功率模塊是電控系統(tǒng)的最重要組成部分，目前國產(chǎn)化率較低。電塊(絕緣柵雙極型晶體管)是電控系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)，目前仍由國際供應(yīng)較低，國內(nèi)缺乏相應(yīng)的監(jiān)測數(shù)據(jù)。2018-42018-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-82018-42018-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-62021-83.4.總結(jié)景氣變化與新能源汽車之間聯(lián)系并不緊密；電控國產(chǎn)化率較低，國內(nèi)缺乏相關(guān)高頻監(jiān)測指標(biāo)；而電池成本占比最高，其景氣度與新能源汽車的料價(jià)格、磷酸鐵鋰電解液價(jià)格、三元材料電解液價(jià)格、電池級銅箔價(jià)格共計(jì)六項(xiàng)指標(biāo)圖18中游環(huán)節(jié)所選指標(biāo)走勢(標(biāo)準(zhǔn)化后)數(shù)量化專題報(bào)告BT%6543210鋰4.上游原材料告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告正極材料上游重點(diǎn)關(guān)注金屬鋰。生產(chǎn)正極材料所需使用的有色金屬主要包括鋰鈷鎳錳四種，其中鎳錳主要用于生產(chǎn)不銹鋼，而鋰鈷則主要用于65%動力電池用鋰主要原材料為碳酸鋰和氫氧化鋰。由于高鎳三元材料燒制溫度不能過高，而氫氧化鋰熔點(diǎn)較低，因此高鎳三元電池正極材料一般使用氫氧化鋰進(jìn)行制備。而由于碳酸鋰相對而言價(jià)格更低，其他正極材料多使用碳酸鋰進(jìn)行制備。綜合來看，碳酸鋰及氫氧化鋰的價(jià)格均可反氟磷酸鋰價(jià)格走勢可有效反映產(chǎn)業(yè)景氣度。六氟磷酸鋰僅有鋰離子電池電解質(zhì)，因此其價(jià)格數(shù)據(jù)可直接反映鋰電池負(fù)極和隔膜上游原料的價(jià)格變動難以真實(shí)反映新能源汽車行業(yè)的景氣價(jià)格、六氟磷項(xiàng)指標(biāo)，其走勢如下所示。-4-62018-8-2-4-62019-8-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-6數(shù)量化專題報(bào)告圖20上游環(huán)節(jié)入選指標(biāo)同比走勢(標(biāo)準(zhǔn)化后)543210氟磷酸鋰9.5%氟磷酸鋰6.5%:國產(chǎn)5.綜合景氣指標(biāo)及投資策略構(gòu)建5.1.綜合景氣指標(biāo)構(gòu)建指標(biāo)名稱數(shù)據(jù)頻率上游酸鋰特蘭3鋰柱銅箔下游能源汽車充電樁：國泰君安證券研究中、下游景氣度指標(biāo)，其中下游指標(biāo)較少且走勢差異較大，采用等權(quán)平法構(gòu)建，中游及上游均采用主成分分析法構(gòu)建。從結(jié)果來看，三沒有出現(xiàn)景氣度由下游逐漸向上游擴(kuò)散的過程。-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-62021-8-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-6數(shù)量化專題報(bào)告圖21上中下游景氣度指標(biāo)走勢43210將上中下游統(tǒng)一考慮，構(gòu)建綜合景氣指標(biāo)。由于上中下游景氣度基本同步變動，我們可以將其作為一個(gè)整體，觀測新能源汽車板塊整體的景氣度變化。具體來說，我們將上、中、下游景氣度指標(biāo)再做一次主成分分綜合景氣指標(biāo)與新能源汽車板塊營收增速具有明顯相關(guān)性。可以看到，本文構(gòu)建的綜合景氣指標(biāo)走勢與板塊營收增速基本一致，表明我們所構(gòu)頻及日頻指標(biāo)，相對于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來說具有明顯領(lǐng)先性，在產(chǎn)業(yè)景氣監(jiān)測景氣指標(biāo)與新能車營收增速相關(guān)性明顯%%綜合景氣指標(biāo)(右軸)綜合景氣指標(biāo)(右軸)210-0.55.2.投資策略構(gòu)建文中構(gòu)造得到的綜合景氣指標(biāo)構(gòu)建投資策略：告網(wǎng)數(shù)量化專題報(bào)告(1)每月月末時(shí)調(diào)倉。每月末時(shí)根據(jù)所能取得的信息進(jìn)行指標(biāo)計(jì)算。對所有用到的指標(biāo)，為防止使用到未來數(shù)據(jù)，若在月末時(shí)無法取得當(dāng)(2)在綜合景氣指標(biāo)上行時(shí)買入新能源汽車指數(shù)。若綜合景氣指標(biāo)的當(dāng)A圖23策略凈值表現(xiàn)圖24策略相對凈值表現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)景氣度變動方向的把握可為我們做出投資決策提供有價(jià)值的參-4-62018-8-2-4-62019-8-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-6數(shù)量化專題報(bào)告于向下趨勢，此背景下后續(xù)4-6月的反彈也消失后板塊行情依舊可期，應(yīng)堅(jiān)定持有。210-0.56.總結(jié)，產(chǎn)業(yè)景氣轉(zhuǎn)為需求驅(qū)動，股價(jià)走勢與基本面景氣度之間的匹配度不斷提高，對產(chǎn)業(yè)景氣進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測的意義不斷凸顯。補(bǔ)貼潮，終端需求方興未艾，板塊投資逐漸由關(guān)注補(bǔ)貼政策過渡至關(guān)注終新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，其中鋰電池占據(jù)最重要地位。簡單而言，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為上游原材料、中游三電系統(tǒng)和下游整車及服務(wù)三從需求傳導(dǎo)的角度出發(fā)進(jìn)行景氣指標(biāo)篩選，最終構(gòu)建得到的綜合景氣指標(biāo)可有效反映板塊景氣度變動。我們從需求傳導(dǎo)的角度由下至上選取了7.風(fēng)險(xiǎn)提示模型失效風(fēng)險(xiǎn)。模型基于量化方法構(gòu)建，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基2.投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià) 幅相對同期的滬數(shù)量化專題報(bào)告本公司具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明業(yè)協(xié)會授