./管理層收購(gòu)典型案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、粵美的20XXMBO〔目前已被美的集團(tuán)吸收合并,現(xiàn)股票代碼：0003331二、方大集團(tuán)20XXMBO〔原股票簡(jiǎn)稱方大A,股票代碼：0000552三、宇通客車20XXMBO〔股票代碼：6000664四、恒源祥20XX反向MBO6五、勝利股份20XXMBO〔股票代碼：0004077六、精細(xì)化工集團(tuán)20XXMBO9七、吳中20XXMBO〔股票代碼：60020011八、銅峰電子20XXMBO〔股票代碼：60023713九、康緣藥業(yè)20XX被動(dòng)MBO〔股票代碼：60055715十、美羅藥業(yè)20XXMBO〔股票代碼：60029717.一、粵美的20XXMBO〔目前已被美的集團(tuán)吸收合并,現(xiàn)股票代碼：000333〔一公司簡(jiǎn)介粵美的是由何享健與另外23名自然人,以生產(chǎn)藥瓶蓋的小鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為雛形發(fā)展起來的,最終成為國(guó)家電行業(yè)中的巨頭。后被美的集團(tuán)吸收合并,并于20XX上市。MBO前,控股股東為市當(dāng)?shù)劓?zhèn)政府下屬公司持股?！捕﨧BO時(shí)間和期限粵美的管理層收購(gòu)20XX初啟動(dòng),至20XX12月完成,歷時(shí)約1年左右?！踩齅BO過程1、設(shè)立持股平臺(tái)20XX4月7日,美的工會(huì)委員會(huì)和何享建等21名自然人股東設(shè)立"市美托投資",注冊(cè)資本為1036.866萬元。2、協(xié)議收購(gòu)〔120XX4月10日,美托投資以每股2.95元的價(jià)格協(xié)議受讓了粵美的控股股東美的控股持有的股權(quán)中的3518萬股法人股〔占粵美的股權(quán)的7.25%?！?20XX12月20日,美托投資以3元每股的價(jià)格受讓美的控股持有的7243.0331萬股〔占總股本的14.94%。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,美托投資正式成為粵美的第一大股東,所持股份上升到22.19%?；浢赖腗BO過程中兩次股權(quán)收購(gòu)價(jià)均低于每股凈資產(chǎn)值?！?原第一大股東美的控股退出20XX6月21日和6月27日,市美的控股將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給市北沼投資管理和市信宏實(shí)業(yè),完全放棄了在粵美的的股權(quán)。市北滔鎮(zhèn)人民政府徹底退出了粵美的作為一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的管理層,粵美的MBO徹底完成?！菜娜谫Y方式－股權(quán)抵押貸款美托投資第一次協(xié)議受讓美的控股7.25%的股份時(shí),先以現(xiàn)金支付了10%的首期持股費(fèi)用,然后采取股權(quán)抵押獲得的融資來支付其余的90%的持股款。美托投資收購(gòu)粵美的股權(quán)后,首年現(xiàn)金分紅即為2152萬元,投資收益率達(dá)7%。公司分紅成為粵美的管理層分期償還收購(gòu)款的主要資金來源。特點(diǎn)：以股權(quán)抵押貸款融資用于股權(quán)收購(gòu),與《貸款通則》規(guī)定的借款人不得將貸款用于股權(quán)性收益投資相悖。但因《上市公司管理辦法》尚未頒布加之正處于國(guó)有股改制的時(shí)代背景下,相對(duì)地,對(duì)管理層用于收購(gòu)資金來源的關(guān)注并不強(qiáng)調(diào)。此方式現(xiàn)不可行,有參考意義的是XX吳中MBO,以貸款融資購(gòu)買老持股公司的資產(chǎn),再以該資產(chǎn)作為投資設(shè)立新的持股平臺(tái),完成MBO此方式現(xiàn)不可行,有參考意義的是XX吳中MBO,以貸款融資購(gòu)買老持股公司的資產(chǎn),再以該資產(chǎn)作為投資設(shè)立新的持股平臺(tái),完成MBO二、方大集團(tuán)20XXMBO〔原股票簡(jiǎn)稱方大A,股票代碼：000055〔一公司簡(jiǎn)介方大集團(tuán)股份,同行業(yè)中首家同時(shí)有A、B股的上市公司,為我國(guó)目前規(guī)模最大的從事新材料產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的高新技術(shù)企業(yè)。集團(tuán)董事長(zhǎng)熊建明在MBO前就是公司股東。方大集團(tuán)前身是方大建材,成立于1994年3月,股東是方大集團(tuán)和熊建明。后經(jīng)股份制改組后股東變更為方大集團(tuán)、集康公司、粵海公司等公司持股。而持股8.56%的集康國(guó)際亦是由熊建明持有98%的股份。本次MBO特點(diǎn)之一就是不涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓。〔二MBO時(shí)間和期限方大集團(tuán)管理層收購(gòu)啟動(dòng)于20XX,歷時(shí)半年左右。〔三實(shí)施過程1、設(shè)立收購(gòu)平臺(tái)方大集團(tuán)管理層收購(gòu)平臺(tái)公司分別是邦林公司〔其中熊建明持股85%和時(shí)利和公司,時(shí)利和公司是方大集團(tuán)除熊建明之外的其他高層管理人員及技術(shù)骨干共同出資成立的公司,成立時(shí)間為20XX6月12日?！?協(xié)議收購(gòu)20XX6月20日,經(jīng)發(fā)公司將其所持有的4890萬股深方大法人股轉(zhuǎn)讓給邦林公司,占總股本16.498%,每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格3.28元〔低于每股凈資產(chǎn)3.45元,轉(zhuǎn)讓總金額為16039.2萬元人民幣。20XX9月,經(jīng)發(fā)公司將其所持有的4711.2萬股方大集團(tuán)法人股轉(zhuǎn)讓給時(shí)利和公司,每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.08元人民幣〔低于每股凈資產(chǎn)3.45元,轉(zhuǎn)讓總金額為14510.496萬元。此后,經(jīng)發(fā)公司不再持有方大集團(tuán)的股份,而邦林公司和時(shí)利和公司分別持有深方大6000萬股和4711萬股,成為公司的第一和第二大股東。熊建明通過此次收購(gòu)后,成為公司實(shí)際控制人。3、融資方式根據(jù)公司董事會(huì)公告,本次收購(gòu)人受讓公司法人股的資金由收購(gòu)方自行解決。根據(jù)公司公告容不難看出,方大融資主要來源于以下三個(gè)方面：〔1貸款融資。20XX8月4日第一大股東邦林科技以其所持有的方大集團(tuán)法人股4890萬股〔占總股本的16.49%向銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款,質(zhì)押期為3年；20XX11月12日第二大股東市時(shí)利和投資以其所持久有的方大集團(tuán)法人股共計(jì)4200萬股〔占總股份的14.17%向銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款,期限為三年。通過股權(quán)質(zhì)押,套出資金,避免管理層的巨額收購(gòu)出資?！?轉(zhuǎn)讓股票收益。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)方大集團(tuán)股份非上市外資股上市流通的通知》,由集康〔熊建明控股所持有的公司非上市外資股2535.8萬股已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)轉(zhuǎn)為上市流通外資股?！?現(xiàn)金分紅。按照20XX公司股本結(jié)構(gòu),邦林公司可以獲得現(xiàn)金分紅600萬元,投資收益率為3%；時(shí)利和公司可以獲得471萬元,投資收益率為3.2%；其中熊建明個(gè)人可以獲得720萬元。特點(diǎn)：方大集團(tuán)是完全的管理層收購(gòu),因不涉及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓故無需國(guó)有資產(chǎn)管理部門審批,大大縮短了收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)間。整個(gè)MBO過程中,公開透明和規(guī)成為其成功的主要因素。三、宇通客車20XXMBO〔股票代碼：600066〔一公司簡(jiǎn)介宇通客車的前身是客車廠,1993年改制為一家股份制公司,1997年在證券交易所上市,是國(guó)客車行業(yè)第一家上市公司。宇通客車控股股東為市國(guó)資局,根據(jù)省人民政府1999年9月28日印發(fā)的《省人民政府關(guān)于將宇通客車股份國(guó)家股股權(quán)劃轉(zhuǎn)宇通集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理的批復(fù)》〔豫政文[1999]188號(hào),宇通客車的大股東由市國(guó)資局變更為宇通集團(tuán)?！捕﨧BO時(shí)間和期限宇通客車的MBO始自20XX,完成于20XX,其中可以分為兩個(gè)階段。第一階段是在20XX3月~20XX10月,宇通客車向中央政府申請(qǐng)MBO批文,但是財(cái)政部遲遲不予核準(zhǔn)。第二階段是20XX12月~20XX12月,由于中央政府限制國(guó)有企業(yè)MBO的管制政策更加明確,于是在20XX末宇通客車管理層加速了收購(gòu)的實(shí)質(zhì)工作,并于20XX12月徹底完成?！踩龑?shí)施過程1、設(shè)立收購(gòu)平臺(tái)20XX3月,由23個(gè)自然人出資成立宇通創(chuàng)業(yè)投資〔簡(jiǎn)稱"宇通",其中21人系上市公司宇通客車的高層管理人員,法人代表湯玉祥同時(shí)也是上市公司的原總經(jīng)理〔現(xiàn)為董事長(zhǎng)。2、協(xié)議收購(gòu)20XX6月21公告,第一大股東宇通集團(tuán)的所有者市國(guó)有資產(chǎn)管理局協(xié)議將所持有的宇通集團(tuán)2110.3萬股〔占總股份的15．44%轉(zhuǎn)讓給宇通,雙方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議及股權(quán)委托管理協(xié)議,宇通代為持有宇通集團(tuán)所持公司股份。協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照每股7元高于每股凈資產(chǎn)6.35元,另10.2%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給建業(yè)投資管理。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓資金均由受讓方自籌。〔3完成收購(gòu)根據(jù)20XX宇通編制的《收購(gòu)報(bào)告書摘要》：20XX6月15日,宇通與市國(guó)資局簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議及股權(quán)委托管理協(xié)議,并約定由宇通受讓市國(guó)資局持有的宇通集團(tuán)89.8%股權(quán)并呈報(bào)財(cái)政部審批,呈報(bào)期間宇通代為持有目標(biāo)股權(quán)。20XX8月6日和8日,宇通向市國(guó)資局支付了約定的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。因財(cái)政局既沒有向宇通合法轉(zhuǎn)讓約定股權(quán),也沒有返還已收取的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款,20XX12月3日宇通以申請(qǐng)支付令方式向市二七區(qū)人民法院提起訴訟,要求財(cái)政局返還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款并賠償利息。支付令生效后,財(cái)政局未履行支付令確定的義務(wù)。20XX12月20日,市二七區(qū)人民法院裁定凍結(jié)了財(cái)政局持有宇通集團(tuán)的100%股權(quán)并委托拍賣總行公開拍賣。鑒于宇通集團(tuán)的股權(quán)并非上市公司直接股權(quán),20XX12月21日,拍賣總行在《日?qǐng)?bào)》刊登了拍賣公告。按照公告日期,拍賣總行于20XX12月29日對(duì)財(cái)政局所持宇通集團(tuán)100%股權(quán)進(jìn)行了公開拍賣。該股權(quán)拍賣保留價(jià)為經(jīng)中企華資產(chǎn)評(píng)估中企華評(píng)報(bào)字<2003>208號(hào)《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》確定的評(píng)估值人民幣159,764,200元。為符合公司法關(guān)于有限責(zé)任公司兩名以上股東的要求,宇通聯(lián)合宇通發(fā)展參加競(jìng)拍。通過競(jìng)價(jià),宇通以人民幣14850萬元的價(jià)格拍得宇通集團(tuán)90%的股權(quán),宇通發(fā)展以人民幣1650萬元的價(jià)格拍得宇通集團(tuán)10%的股權(quán)。根據(jù)市二七區(qū)人民法院據(jù)此做出的司法裁定,宇通集團(tuán)于20XX12月30日在市工商行政管理局辦理了工商變更登記手續(xù),宇通集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為宇通持有90%的股權(quán),宇通發(fā)展持有10%的股權(quán),宇通集團(tuán)的企業(yè)類型合法變更為私營(yíng)有限責(zé)任公司。由此,宇通客車管理層收購(gòu)徹底完成。3、融資方式公司董事會(huì)公告披露股份轉(zhuǎn)讓時(shí)稱,受讓所需資金由受讓自行籌集。但從后續(xù)公司公告容來看,宇通客車在2000、2001、2003和20XX均出現(xiàn)連續(xù)高管分紅派息。而自20XX6月,宇通因?qū)嵸|(zhì)性托管享有宇通客車?yán)麧?rùn)分享權(quán)以來,從宇通客車共獲得現(xiàn)金股利6169.665萬元,占全部股款的37.39%,按此分紅速度,用不了幾年現(xiàn)金股利足以償還全部收購(gòu)資金?？梢娕涩F(xiàn)無疑是此次管理層收購(gòu)資金的重要來源。特點(diǎn)：宇通客車管理層收購(gòu)案例創(chuàng)新性地利用司法拍賣手段規(guī)避的財(cái)政部門審批。四、恒源祥20XX反向MBO〔一公司簡(jiǎn)介反向MBO又稱為公司緊縮型MBO,指母公司將下屬子公司出售給子公司的管理層,從母公司的角度實(shí)現(xiàn)了公司收縮,而從子公司角度則是實(shí)現(xiàn)了MBO。"恒源祥"因其MBO的成功操作以及MBO后所帶來的多贏局面而堪稱為反向MBO中的經(jīng)典之作。"恒源祥"創(chuàng)建于1927年,創(chuàng)立之初是由幾個(gè)自然人股東合伙開辦的一個(gè)批發(fā)兼零售絨線的小商號(hào),后發(fā)展成為中國(guó)馳名商標(biāo),實(shí)施MBO前其所有權(quán)歸"萬象集團(tuán)"<600823,現(xiàn)世茂股份>所有。收購(gòu)方代表瑞旗原為恒源祥經(jīng)銷商,在MBO當(dāng)中形成以瑞旗為核心的管理層團(tuán)隊(duì)。〔二MBO時(shí)間和期限恒源祥MBO開始于20XX,主要分為兩個(gè)階段：第一階段是"世茂投資"收購(gòu)"萬象集團(tuán)",第二階段為"恒源祥"與"萬象集團(tuán)"分離?！踩龑?shí)施過程1、設(shè)立收購(gòu)平臺(tái)20XX2月,瑞旗注冊(cè)恒源祥投資發(fā)展并擔(dān)任公司法定代表人。2、"世茂投資"收購(gòu)"萬象集團(tuán)"20XX8月31日,萬象〔集團(tuán)股份大股東黃浦區(qū)國(guó)資局將26.43%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給來自的私營(yíng)企業(yè)世茂投資公司,后者成為其第一大股東,黃浦區(qū)國(guó)資局以16.14%的持股比例居第二位。3、"恒源祥"與"萬象集團(tuán)"分離20XX10月,瑞旗委托黃浦區(qū)國(guó)資辦下屬的新世界集團(tuán)與"萬象集團(tuán)"、"世茂"洽談收購(gòu)"恒源祥"。20XX1月,"萬象集團(tuán)"與新世界集團(tuán)簽署了協(xié)議轉(zhuǎn)讓恒源祥品牌和相關(guān)七家子公司的備忘錄。20XX2月23日,瑞祺注冊(cè)成立恒源祥投資發(fā)展,與其戰(zhàn)略合作伙伴一起,以9200萬元收購(gòu)賬面價(jià)值只有4000多萬元的恒源祥品牌及7家相關(guān)子公司。收購(gòu)?fù)瓿珊?瑞祺持有"恒源祥"51%股份,3位合作伙伴占39%,黃浦區(qū)國(guó)資局占10%。〔四融資方式本次用于收購(gòu)的資金來源十分明確,即來自于一直給恒源祥供貨的江浙民營(yíng)企業(yè)的老板。通過多年與瑞旗的合作,他們獲得了豐厚的利潤(rùn)的同時(shí),對(duì)瑞旗作為企業(yè)家的能力和個(gè)人信譽(yù)也給與了充分的肯定。在作為收購(gòu)平臺(tái)的恒源祥投資發(fā)展中,瑞旗占多數(shù)股份,其他則由這些民企老板持有。五、勝利股份20XXMBO〔股票代碼：000407〔一公司簡(jiǎn)介勝利集團(tuán)股份于1996年上市,主要以生產(chǎn)塑膠管道及其相關(guān)產(chǎn)品以及石油、石油制品的生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司由省勝利集團(tuán)公司作為獨(dú)家發(fā)起人采取定向募集方式設(shè)立的股份。〔二MBO時(shí)間和期限此次MBO收購(gòu),是由作為收購(gòu)平臺(tái)的省勝利投資股份成立開始的。至20XX,"勝利股份"以短短三個(gè)月的時(shí)間高速順利完成MBO,成為《上市公司收購(gòu)管理辦法》頒布之后首次獲批的上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓案?！踩齅BO過程1、MBO實(shí)施過程圖解2、第一步：成立收購(gòu)主體－勝利投資勝利投資是20XX7月經(jīng)省政府批準(zhǔn)設(shè)立的投資類股份公司。該公司由43名自然人以現(xiàn)金出資發(fā)起設(shè)立,注冊(cè)資本1.1億元,其中由上市前、現(xiàn)任高管人員共5人各持股350萬股,并列為第一大股東,占注冊(cè)資本3.18%,其他37名自然人股東分別持股345.75萬股與60萬股不等,這43名自然人涵蓋了勝利股份高管人員、資深員工、業(yè)務(wù)骨干等。3、第二步：協(xié)議收購(gòu)20XX9月17日,勝利股份發(fā)布公告,公司第三大股利集團(tuán)將其代表省國(guó)資局所持有的1641萬國(guó)家股〔占總股本6.85%經(jīng)財(cái)政部批復(fù)同意,一次性全部轉(zhuǎn)讓給勝利投資,轉(zhuǎn)讓價(jià)格確定為截止20XX6月30日每股凈資產(chǎn)2.27元。緊接著,勝利投資又與原第一大股邦集團(tuán)于11月10日達(dá)成協(xié)議,勝邦集團(tuán)將持有勝利股份的社會(huì)法人股2588萬股〔占總股本10.8%,也以每股凈產(chǎn)值2.27元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給勝利投資。上述兩項(xiàng)收購(gòu)過戶完成后,勝利投資將持股4229萬,占總股本17.65%成為勝利股份的第一大股東,從而完成此次MBO收購(gòu)?！菜娜谫Y方式從公司對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息的公告容看,公司稱勝利投資用于本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的資金為發(fā)起人注冊(cè)資金,而勝利投資的注冊(cè)資金額為1.1億元。如此大筆的現(xiàn)金出資,這其中不難猜測(cè)必有某種方式進(jìn)行融資。特點(diǎn)：此案例為20XX10月《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》頒布以來的首例獲批的MBO。但鑒于《上市公司收購(gòu)管理辦法》實(shí)施日期為20XX12月1日,故未編制收購(gòu)報(bào)告書也未公告獨(dú)立董事的意見。另外,因涉及到國(guó)有股的問題,所以財(cái)政部的批復(fù)成為股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否成功的關(guān)鍵。財(cái)政部最后批準(zhǔn)的國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格由最初擬以2.24元/股,后改為2.27元/股來,我們不難看出涉及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的合理定價(jià)很關(guān)鍵。六、精細(xì)化工集團(tuán)20XXMBO〔一公司簡(jiǎn)介精細(xì)化工集團(tuán)是當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)中的佼佼者。據(jù)介紹,在國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的精細(xì)化工基地,精細(xì)化工集團(tuán)地位舉足輕重,目前已形成精細(xì)化工、農(nóng)用化工、基礎(chǔ)化工原料三大系列40多個(gè)品種、關(guān)聯(lián)度為100％的同心多元化工產(chǎn)品鏈。精細(xì)化工MBO涉及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,值得一提的是本次收購(gòu)過程過信托融資的創(chuàng)新舉措?！捕﨧BO時(shí)間和期限20XX5月底,精細(xì)化工集團(tuán)通過改制形式完成MBO?！踩齅BO過程1、MBO實(shí)施過程圖解2、設(shè)立信托基金20XX5月15日,信托計(jì)劃成立。根據(jù)《精細(xì)集團(tuán)管理層收購(gòu)融資項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃》的容,信托規(guī)模為1.25億元,時(shí)間為3年,年收益率5%。本次信托計(jì)劃以貸款方式運(yùn)用于精細(xì)化工集團(tuán)管理層收購(gòu)項(xiàng)目。借款人將所持改制后的精細(xì)化工100％股權(quán)為貸款提供質(zhì)押擔(dān)保,同時(shí)借款人以自籌資金持本信托計(jì)劃并占1％以上比例,該部分應(yīng)分配的信托利益在三年信托期限暫存信托單設(shè)賬戶。3、發(fā)放指定貸款根據(jù)信托計(jì)劃,本信托計(jì)劃將以指定用途貸款方式發(fā)放給精細(xì)集團(tuán)管理層〔其中徐建榮借款1.125億元,占全部借款的90％；顧一平借款0.125億元,占全部借款的10％。4、購(gòu)買國(guó)有股權(quán)目前改制方案已經(jīng)市有關(guān)部門審核批準(zhǔn),相關(guān)部門出具同意改制的意見和批復(fù)。管理層以信托融資資金購(gòu)買國(guó)有股權(quán)從而完成MBO?！菜娜谫Y計(jì)劃精細(xì)化工收購(gòu)的資金來源于信托融資,但信托融資過程中管理層仍是提供了擔(dān)保。特點(diǎn)：本次MBO創(chuàng)新在于通過信托方式融資,不僅幫助管理層解決了資金問題,還可以避免并購(gòu)主體的設(shè)立,從而簡(jiǎn)化整個(gè)并購(gòu)方案。七、吳中20XXMBO〔股票代碼：600200〔一公司簡(jiǎn)介吳中為在證券交易所上市公司,主營(yíng)服裝和醫(yī)藥兩大類業(yè)務(wù)。本次MBO收購(gòu)目標(biāo)為上市公司控股股東吳中集團(tuán)的股權(quán)。收購(gòu)方為15名自然人,其中11人為上市公司的高管人員。MBO前,收購(gòu)人當(dāng)中有11位直接持有上市公司股份,但所有收購(gòu)人在MBO前均未持有吳中集團(tuán)的股權(quán)?！捕﨧BO時(shí)間和期限吳中MBO實(shí)施時(shí)間為20XX,是在20XX頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》實(shí)施之后,本次MBO根據(jù)前述辦法的規(guī)定,參與收購(gòu)的15名自然人推選雁男為代表,編制并公告了收購(gòu)報(bào)告書。本次收購(gòu)經(jīng)董事會(huì)會(huì)議決議,獨(dú)立董事就本次收購(gòu)的資金來源、政府審批及對(duì)上市公司股東權(quán)益的影響等發(fā)表了明確意見。董事會(huì)還聘請(qǐng)了律師出具法律意見,財(cái)務(wù)顧問出具核查意見?！踩齅BO過程1、MBO實(shí)施過程圖解2、簽署改制重組協(xié)議20XX12月16日,以雁男為代表的十五位自然人分別與市吳中區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)辦公室、市吳中區(qū)校辦工業(yè)公司、市潤(rùn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理簽署了《改制重組協(xié)議書》。根據(jù)《改制重組協(xié)議書》,改制后的公司<即吳中集團(tuán)>將由市吳中區(qū)校辦工業(yè)公司、雁男等十五位自然人、潤(rùn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理三方共同投資組建,公司注冊(cè)資本擬為1億元人民幣。公司股份設(shè)置為：市吳中區(qū)校辦工業(yè)公司占20%<集體股>、雁男等十五位自然人占51%<自然人股>、市吳中區(qū)校辦工業(yè)公司占29%<含自然人朱天曉9%的公司股份,納入期股管理>。據(jù)《改制重組協(xié)議書》,市吳中區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)辦公室同意將吳中集團(tuán)公司凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)權(quán)益中的5247.72萬元<占吳中集團(tuán)公司扣除職工安置費(fèi)用3200萬元后凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)權(quán)益的51%>轉(zhuǎn)讓給雁男等十五位自然人；按照收購(gòu)凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)權(quán)益享受20%優(yōu)惠政策的規(guī)定,雁男等十五位自然人向市吳中區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)辦公室支付相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓費(fèi)計(jì)人民幣4194.97萬元。雁男等十五位自然人的受讓上述權(quán)益所應(yīng)支付的價(jià)款應(yīng)當(dāng)在《改制重組協(xié)議書》生效五日支付給市吳中區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)辦公室。雁男等十五位自然人將以個(gè)人現(xiàn)金、銀行抵押貸款和銀行擔(dān)保貸款支付上述轉(zhuǎn)讓費(fèi)。上述改制完成后,雁男等十五位自然人實(shí)現(xiàn)對(duì)吳中的間接控制,本次MBO完成?！菜娜谫Y方式根據(jù)律師核查并發(fā)表法律意見雁男等十五位自然人本次收購(gòu)的資金主要為現(xiàn)金、銀行抵押貸款和銀行擔(dān)保貸款,該收購(gòu)人除了合計(jì)出資現(xiàn)金833.99萬元外,還以抵押和相互擔(dān)保的形式向浦東發(fā)展銀行分行借款合計(jì)3361萬元用于本次收購(gòu)。特點(diǎn)：由于受《貸款通則》禁止將銀行貸款用于股本權(quán)益性投資的規(guī)定,吳中借助專業(yè)對(duì)《貸款通則》相關(guān)條款的深刻理解,采取管理層<自然人>貸款以資產(chǎn)買賣的方式受讓改制前"吳中集團(tuán)公司"扣除職工安置費(fèi)后51%凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的"資產(chǎn)權(quán)益",而非"股本性權(quán)益"。八、銅峰電子20XXMBO〔股票代碼：600237〔一公司簡(jiǎn)介銅峰電子于1996年上市,是原電子工業(yè)部確定的中國(guó)"電工三膜"生產(chǎn)、研究、開發(fā)基地,以開發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售一體化的電容器專業(yè)生產(chǎn)商?！捕﨧BO時(shí)間和期限自20XX吸引外部股東起,直至20XX獲得大股東授權(quán)管理時(shí)止,歷時(shí)共一年。〔三MBO過程1、MBO實(shí)施過程圖解2、第一步：吸收外部股東加盟20XX2月13日公告公司持股變動(dòng)情況,2003年1月14日,泓源聚實(shí)業(yè)〔兩名自然人各持股50%以每股4.85元的價(jià)格受讓銅峰電子<集團(tuán)>公司〔以下簡(jiǎn)稱"銅峰集團(tuán)"持有的"銅峰電子"1500萬股國(guó)有法人股<占當(dāng)時(shí)總股本的15%>,成為"銅峰電子"第二大股東。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓于20XX4月3日獲財(cái)政部門同意的批復(fù)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,"銅峰集團(tuán)"仍為上市公司第一大股東<持股比例31.1%>。3、第二步：設(shè)立持股平臺(tái)和增持銅峰電子股份市天時(shí)投資有限責(zé)任公司是銅峰集團(tuán)和銅峰電子的職工利用部分身份置換費(fèi)和獎(jiǎng)勵(lì)基金于20XX6月出資組成的民營(yíng)性質(zhì)的投資公司,注冊(cè)資本壹仟萬元,經(jīng)營(yíng)圍為產(chǎn)業(yè)投資<除金融投資>,股東為升斌、程榮順、馬永新、周效毛、顏世明。隨后,天時(shí)投資于6月底成功競(jìng)拍了中國(guó)電子進(jìn)出口分公司持有的99.6萬股"銅峰電子"國(guó)有法人股<占總股本的0.5%>,7月3日完成了過戶和登記手續(xù)；9月底通過司法拍賣,分別收購(gòu)市國(guó)資運(yùn)營(yíng)中心持有的1440萬股"銅峰電子"股權(quán)和市電子物資器材公司持有的40.8萬股"銅峰電子"股權(quán)。上述拍賣完成后,天時(shí)投資合計(jì)持有銅峰電子7.9%的股份,成為銅峰電子第三大股東。4、簽署授權(quán)協(xié)議完成MBO根據(jù)公司20XX3月25日公告容,20XX3月22日泓源聚公司與天時(shí)投資簽署了《授權(quán)協(xié)議》<泓源聚公司及天時(shí)投資分別持公司股份數(shù)為15%及7.9%>。該協(xié)議簽署后,泓源聚公司授權(quán)天時(shí)投資代理行使其在銅峰電子3000萬股法人股的投資經(jīng)營(yíng)表決權(quán),期限為五年。雙方還約定,授權(quán)期間若銅峰電子凈資產(chǎn)收益率低于8%,則泓源聚公司有權(quán)終止授權(quán)協(xié)議并據(jù)付剩余累計(jì)管理費(fèi)用。若銅峰電子每年凈資產(chǎn)收益率高于10%并且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過30%,則泓源聚公司支付天時(shí)投資股份增值部分的10%作為管理費(fèi)用。至此,天時(shí)投資獲得銅峰電子的實(shí)際控制權(quán)?！菜娜谫Y方式根據(jù)公司公告,天時(shí)投資設(shè)立時(shí)注冊(cè)資金來源于職工置換費(fèi)和獎(jiǎng)勵(lì)基金。但收購(gòu)資金主要來源于現(xiàn)金分紅。特點(diǎn)：證監(jiān)會(huì)2004年1月13日頒布并實(shí)施的《關(guān)于規(guī)上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問題的通知》規(guī)定,上市公司控股股東不得通過所謂的"股權(quán)托管"、"公司托管"等任何方式,違反法定程序,規(guī)避法律義務(wù),變相轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)。雖然該法規(guī)于20XX9月1日被《上市公司收購(gòu)管理辦法》所廢止,但銅峰電子MBO以"授權(quán)投資經(jīng)營(yíng)表決權(quán)"規(guī)避了當(dāng)時(shí)仍舊有效的《關(guān)于規(guī)上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問題的通知》,成為本次MBO中的一大亮點(diǎn)。雖然銅峰電子MBO后因泓源聚公司與銅峰集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛過程中,所持公司股份被司法凍結(jié)而使銅峰電子MBO功敗垂成,但其創(chuàng)新性地采用授權(quán)投資經(jīng)營(yíng)表決權(quán)方式完成控制權(quán)轉(zhuǎn)移仍被視MBO典型案例。九、康緣藥業(yè)20XX被動(dòng)MBO〔股票代碼：600557〔一公司簡(jiǎn)介康緣藥業(yè)前身為中藥廠,屬于醫(yī)藥制造業(yè),于20XX9月18日上市。康緣藥業(yè)20XX被動(dòng)MBO實(shí)則是第一大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓,管理層被動(dòng)取得公司的控制權(quán)?！捕﨧BO時(shí)間和期限康緣藥業(yè)大股東于20XX完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓,退出上市公司。管理層從而被動(dòng)獲取上市公司控制權(quán),成為第一大股東?！踩齅BO過程1、增持股份天使大藥房的實(shí)際控制人是康緣藥業(yè)董事長(zhǎng)肖偉等4位高管,天使大藥房增持前持有公司2.57%的股份。聯(lián)創(chuàng)是康緣藥業(yè)第二大股東,20XX2月5日,其與"天使大藥房"簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,聯(lián)創(chuàng)將所持有的康緣藥業(yè)777.00萬股股權(quán)〔占上市公司8.46%轉(zhuǎn)讓給天使大藥房。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,天使大藥房成為公司第二大股東,合計(jì)持有公司11.03%的股份。2、第一股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓20XX7月3日,公司股東持股變動(dòng)報(bào)告顯示,第一大股東恒瑞集團(tuán)將持有的公司27.65%的國(guó)有股分別轉(zhuǎn)讓給康貝爾醫(yī)療器械、金典科技開發(fā)和康居房地產(chǎn)開發(fā)等三家公司,轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例分別為9.5%、9.5%、8.65%。每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為"康緣藥業(yè)"截至20XX末經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)的116%,即4.6806元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,恒瑞集團(tuán)將不再持有"康緣藥業(yè)"的股份,"康貝爾醫(yī)療"和"金典科技"均持有9.5%,成為并列第二大股東；"康居房地產(chǎn)"持有8.65%,為第四大股東。而天使大藥房成為公司第一大股東,康緣藥業(yè)成為自20XX3月MBO叫停以來首家通過主管部門認(rèn)可的MBO案例。3、MBO實(shí)施過程圖解2.57%2.57%特點(diǎn)：巧用股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行控制權(quán)集中,收購(gòu)非流通股股權(quán)無需國(guó)資委審批；第一大股東所持國(guó)有法人股分拆轉(zhuǎn)讓給非管理層控制公司；被動(dòng)式的MBO通過第一大股東退出