?商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引?

理論與實(shí)務(wù)培訓(xùn)班鄭思禎董事縂經(jīng)理-中國(guó)企業(yè)部主管星展銀行二零零九年二月

目錄并購(gòu)融資概述融資信貸評(píng)估進(jìn)程主要融資條款貸前調(diào)查、貸中審查、貸后檢查流程2并購(gòu)融資概述并購(gòu)融資：有追索權(quán)與無(wú)追索權(quán)之比較籌措全部貸款額作為收購(gòu)目標(biāo)公司的融資有追索權(quán)收購(gòu)方目標(biāo)公司無(wú)追索權(quán)收購(gòu)方目標(biāo)公司基于目標(biāo)公司的現(xiàn)金流籌措貸款*主要研討范圍4并購(gòu)融資：有追索權(quán)與無(wú)追索權(quán)之比較對(duì)收購(gòu)方擁有追索權(quán)對(duì)收購(gòu)方不擁有追索權(quán) 適合財(cái)務(wù)表現(xiàn)較差的目標(biāo)公司或較少債務(wù) 的收購(gòu)方結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單融資本錢(qián)較低實(shí)施時(shí)間較快限制較少收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)較重

有可能不能達(dá)致最優(yōu)化資本回報(bào)率收購(gòu)方須承擔(dān)目標(biāo)公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況

適合財(cái)務(wù)表現(xiàn)較好的目標(biāo)公司或較大債務(wù)的收購(gòu)方或不愿將來(lái)目標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)方本業(yè)有負(fù)面影響資本結(jié)構(gòu)達(dá)致最優(yōu)化、最高回報(bào)充分利用目標(biāo)公司的現(xiàn)金流鎖定風(fēng)險(xiǎn)下限由于保護(hù)投資的業(yè)績(jī)指引而達(dá)致嚴(yán)格的監(jiān)控結(jié)構(gòu)較清晰結(jié)構(gòu)較復(fù)雜融資本錢(qián)較高實(shí)施時(shí)間較長(zhǎng)5貸款支持的并購(gòu)交易具備的根本條件嚴(yán)密的貸款結(jié)構(gòu)，以鎖住現(xiàn)金流量保守的貸款占總交易百分率，一般是50-80%過(guò)往現(xiàn)金流有高穩(wěn)定性：業(yè)務(wù)根底穩(wěn)固，增長(zhǎng)記錄優(yōu)良利潤(rùn)持續(xù)而穩(wěn)定資本開(kāi)支有限和本錢(qián)波幅低強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)穩(wěn)定行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)及開(kāi)展趨勢(shì)正面產(chǎn)品/技術(shù)被取代的風(fēng)險(xiǎn)有限入行門(mén)檻高有利債權(quán)人之法律環(huán)境銀行使用的衡量標(biāo)準(zhǔn)：

6貸款支持的并購(gòu)交易具備的根本條件〔續(xù)〕擁有具實(shí)力的管理隊(duì)伍擁有具實(shí)力的收購(gòu)方交易經(jīng)驗(yàn)控股權(quán)提供資源的能力〔比方資本、有關(guān)的行業(yè)知識(shí)〕假設(shè)是銀團(tuán)貸款，擁有具經(jīng)驗(yàn)的牽頭安排行7并購(gòu)交易類(lèi)型資產(chǎn)并購(gòu)：并購(gòu)目標(biāo)公司所有或個(gè)別資產(chǎn)/業(yè)務(wù)股權(quán)并購(gòu)：并購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)(包括有形及無(wú)形資產(chǎn)、牌照及債務(wù)等)8并購(gòu)資產(chǎn)商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)交易收購(gòu)前控股公司新公司(SPV)目標(biāo)公司子公司1子公司2

經(jīng)營(yíng)公司(主要營(yíng)運(yùn)公司)子公司1子公司2新經(jīng)營(yíng)公司現(xiàn)金直接償還債務(wù)收購(gòu)后控股公司商業(yè)銀行貸款收購(gòu)方的股本收購(gòu)方的股本100%100%貸款擔(dān)保9并購(gòu)股權(quán)商業(yè)銀行貸款股份交易收購(gòu)前新公司(SPV)目標(biāo)公司子公司1子公司2目標(biāo)公司子公司1子公司2股息收入用作歸還貸款利息〔亦可透過(guò)公司之間的貸款取得現(xiàn)金流〕控股公司收購(gòu)后控股公司商業(yè)銀行貸款收購(gòu)公司的股本目標(biāo)公司賣(mài)方新公司(SPV)收購(gòu)公司的股本100%100%*貸款擔(dān)?！惨暫鯂?guó)家法律〕10應(yīng)否貸款給非控制股權(quán)收購(gòu)交易是否單一大股東貸款占股值是否合理(一般為50%以下)過(guò)往派息率是否穩(wěn)定–(派息乃歸還貸款之重要來(lái)源)行業(yè)前景增長(zhǎng)速度和公司未來(lái)現(xiàn)金流穩(wěn)定性(行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位、固定資產(chǎn)投資需求、營(yíng)運(yùn)資金需求)收購(gòu)方是否對(duì)公司重要決策有否決權(quán)(如重大收購(gòu)?fù)顿Y、重大借貸、派息率等)在壞賬情況下，借款人在法律上是否容易執(zhí)行股權(quán)回收股權(quán)買(mǎi)賣(mài)流動(dòng)自由性(股權(quán)買(mǎi)賣(mài)乃歸還貸款之重要來(lái)源)11融資信貸評(píng)估進(jìn)程融資金額決定因素目標(biāo)公司在貸款期內(nèi)歸還貸款能力主要還款渠道：業(yè)務(wù)帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流(扣除所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，稅款及固定資產(chǎn)投資等)次要還款渠道：上市或未來(lái)非主流資產(chǎn)或非主要業(yè)務(wù)出售貸款年期：一般為5至7年評(píng)估并購(gòu)交易金額是否合理相假設(shè)的商業(yè)公司〔“Tradingcomparables〞〕最近完成的類(lèi)似交易(“Recenttransactions〞)折現(xiàn)值現(xiàn)金流量(“DCF〞)內(nèi)部收益率(“IRR〞)按市場(chǎng)通常做法，融資金額占總并購(gòu)交易大概50%-80%(視乎行業(yè)及目標(biāo)公司領(lǐng)導(dǎo)地位而定)13主要評(píng)估工程行業(yè)

行業(yè)規(guī)模／趨勢(shì)

入行障礙和資本開(kāi)支需求業(yè)務(wù)收購(gòu)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)收購(gòu)公司管理層過(guò)往流動(dòng)現(xiàn)金的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)前景

競(jìng)爭(zhēng)力

/領(lǐng)導(dǎo)地位

商業(yè)模式的吸引力

資產(chǎn)交易或股權(quán)交易

對(duì)保證及擔(dān)保結(jié)構(gòu)的監(jiān)管限制

稅務(wù)

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)

估值合理性

股本對(duì)企業(yè)價(jià)值比例

使用夾層債務(wù)管理層記錄管理層獎(jiǎng)勵(lì)方案

交易經(jīng)驗(yàn)及收購(gòu)?fù)瓿珊蟮墓芾?/p>

股權(quán)出資

追索權(quán)14深入透徹的盡職調(diào)查

市場(chǎng)/業(yè)務(wù)行業(yè)分析競(jìng)爭(zhēng)性分析增長(zhǎng)前景帶動(dòng)收入和本錢(qián)的根本因素會(huì)計(jì)往績(jī)金融分析會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么正常化EBITDA(“NormalizedEBITDA〞)潛在或有債務(wù)及負(fù)債營(yíng)運(yùn)資金分析-幫助設(shè)定營(yíng)運(yùn)資金貸款上限給目標(biāo)公司法律

收購(gòu)結(jié)構(gòu)

擔(dān)保條款

當(dāng)?shù)胤珊蛯?shí)踐

潛在法律責(zé)任其它

稅務(wù)

環(huán)保

保險(xiǎn)與發(fā)起人同時(shí)進(jìn)行盡職調(diào)查，由專(zhuān)業(yè)參謀提供協(xié)助15主要融資條款

(請(qǐng)參看另一文件)貸前調(diào)查﹑貸中審查﹑貸后檢查流程貸款審查及貸后管理流程1.貸前初步調(diào)查階段2.貸中審查階段3.交易完成階段4.貸后風(fēng)險(xiǎn)管理18貸前初步調(diào)查階段銀行內(nèi)部指派一隊(duì)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)〔包括并購(gòu)融資專(zhuān)家﹑客戶(hù)經(jīng)理﹑銀團(tuán)貸款專(zhuān)家和/及行業(yè)專(zhuān)家等〕對(duì)貸款方案進(jìn)行調(diào)查。銀行跟收購(gòu)方簽署保密協(xié)議書(shū)。從收購(gòu)方收集初步資料〔包括初步的收購(gòu)價(jià)﹑收購(gòu)目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)資料﹑歷史財(cái)務(wù)報(bào)表﹑財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)等〕，并進(jìn)行調(diào)查。準(zhǔn)備初步的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)以決定初步的貸款金額及年期。準(zhǔn)備初步的信貸審批報(bào)告及根本貸款條款，并與內(nèi)部審批部門(mén)進(jìn)行初步討論。如銀行內(nèi)部審批部門(mén)初步允許及不反對(duì)進(jìn)一步考慮有關(guān)的貸款方案，客戶(hù)經(jīng)理那么會(huì)向收購(gòu)方發(fā)出沒(méi)有法律效力的根本貸款條款予收購(gòu)方考慮。 附注：受銀行是否收到足夠的資料所影響，這階段一般需要大約1至3個(gè)星期。19貸中審查階段如有需要，銀行將安排更多人員參加團(tuán)隊(duì)，例如內(nèi)部法律專(zhuān)家等。此外，需要準(zhǔn)備雇用有專(zhuān)業(yè)并購(gòu)融資經(jīng)驗(yàn)的律師行對(duì)融資結(jié)構(gòu)及其他法律事項(xiàng)作意見(jiàn)咨詢(xún)。透過(guò)各獨(dú)立參謀的參與，銀行將對(duì)貸款方案進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，參謀專(zhuān)家包括：行業(yè)專(zhuān)家〔例如McKinseyBainConsulting等〕會(huì)計(jì)師〔歷史財(cái)務(wù)報(bào)表〕〔有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的會(huì)計(jì)師例如安永，普華永道等〕法律專(zhuān)家環(huán)保專(zhuān)家〔如需要〕保險(xiǎn)專(zhuān)家〔如需要〕 附注：銀行審批部門(mén)人員需要積極參與此階段的工作。收購(gòu)方及目標(biāo)公司管理層提供詳細(xì)的5-7年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。對(duì)管理層進(jìn)行訪(fǎng)問(wèn)，評(píng)估其管理能力。建立詳細(xì)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型，并根據(jù)盡職調(diào)查的分析，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行壓力測(cè)試。雇用對(duì)融資合并有豐富經(jīng)驗(yàn)的律師協(xié)助準(zhǔn)備詳細(xì)貸款條款及委任書(shū)，并檢閱其余有關(guān)合并的文件〔包括買(mǎi)賣(mài)協(xié)議﹑股東協(xié)議等〕。同時(shí)開(kāi)始跟收購(gòu)方商議條款細(xì)那么。準(zhǔn)備詳細(xì)的信貸報(bào)告予銀行信貸部進(jìn)行審批。通過(guò)內(nèi)部審批后，向收購(gòu)方發(fā)出有法律效力的詳細(xì)貸款條款及委任書(shū)。收購(gòu)方和賣(mài)家簽署買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，并在指定日期內(nèi)完成交易〔大約由幾個(gè)星期到幾個(gè)月〕。 附注1：根據(jù)盡職調(diào)查階段，這階段一般需要幾個(gè)星期至幾個(gè)月不等。 附注2:如時(shí)間緊迫，銀行貸款合同協(xié)議需要在買(mǎi)賣(mài)方簽署買(mǎi)賣(mài)協(xié)議前完成。20交易完成階段收購(gòu)方﹑賣(mài)家﹑銀行及／和律師各方進(jìn)行協(xié)商，并就貸款合同文件達(dá)成協(xié)議。擔(dān)任代理行職責(zé)的銀行參加團(tuán)隊(duì)，從日常運(yùn)作及管理的角度審閱貸款合同文件。簽署主貸款合同及其他相關(guān)的擔(dān)保品的質(zhì)押協(xié)議。收購(gòu)方﹑賣(mài)家﹑銀行及／和律師各方準(zhǔn)備提款的先決條件。銀行后勤部門(mén)參加團(tuán)隊(duì)，為目標(biāo)公司準(zhǔn)備相關(guān)的開(kāi)戶(hù)文件及為提款作準(zhǔn)備。貸款提款及交易完成。

附注：提款前，銀行需要求收購(gòu)方將股本資金已經(jīng)到位及銀行將貸款及收購(gòu)方資金直接劃撥到賣(mài)方的指定戶(hù)口。21貸后風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)責(zé)部門(mén)：客戶(hù)經(jīng)理，風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理，后勤部門(mén)及代理行職責(zé)部門(mén)各部門(mén)要特別留意公司戶(hù)口現(xiàn)金出入是否有非正常運(yùn)作對(duì)目標(biāo)公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理