比特幣的一把火,英偉達(dá)和AMD迎來(lái)大收益普京最近也會(huì)見(jiàn)了以太坊創(chuàng)始人VitalikButerin，表達(dá)了對(duì)Buterin與俄羅斯本土公司合作在當(dāng)?shù)夭渴饏^(qū)塊鏈技術(shù)的計(jì)劃上極大的支持，認(rèn)為這種虛擬貨幣可幫助俄羅斯實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化。另外新加坡金融管理局（MAS）近日公布“新加坡元代幣化”項(xiàng)目Ubin，也是基于私有以太坊網(wǎng)絡(luò)，希望在分布式賬本上推出“新加坡元的一種代幣化形式”。

2017年以來(lái)，數(shù)字虛擬貨幣連創(chuàng)新高，以太坊（Ethereum）技術(shù)下的以太幣（ETH）漲逾30倍，比特幣（BTC）也漲逾7倍突破8000美元。全球數(shù)字貨幣市值也從180億美元增長(zhǎng)至逾2300億美元。8月1日通過(guò)比特幣硬分叉正式上線的比特幣現(xiàn)金（BCH）隨著生態(tài)化進(jìn)程加速，迅速成為比特幣、以太坊之后市值第三的虛擬數(shù)字貨幣。受益于數(shù)字貨幣的持續(xù)高度關(guān)注，通過(guò)顯卡“挖礦”而獲取貨幣的熱潮，也發(fā)掘了對(duì)AMD和英偉達(dá)顯卡的需求。數(shù)字貨幣挖礦對(duì)GPU巨頭的影響整體空間有限，Jensen強(qiáng)調(diào)5次“微小但不是零的”也不為過(guò)我們從7月以來(lái)便強(qiáng)調(diào)：數(shù)字貨幣挖礦的熱潮雖出現(xiàn)行情延續(xù)，但整體空間有限。目前挖礦對(duì)顯卡需求的驅(qū)動(dòng)雖會(huì)持續(xù)存在但將進(jìn)一步趨平。原因包括，1）遵循比特幣挖礦路徑，挖礦需求會(huì)向?qū)ｉT芯片礦機(jī)轉(zhuǎn)移；2）以太幣正在進(jìn)行“工作量證明”向“權(quán)益證明”的升級(jí)，算力需求將會(huì)下降；3）挖礦市場(chǎng)的狂熱需求也會(huì)影響正常游戲顯卡市場(chǎng)的需求并帶來(lái)二手卡問(wèn)題，也不是英偉達(dá)和AMD所想見(jiàn)。英偉達(dá)CEOJensen在Q3季報(bào)會(huì)議上屢次被問(wèn)及數(shù)字貨幣挖礦對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，他5次強(qiáng)調(diào)：挖礦市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)將會(huì)是“微小但不是零的”。Jensen表示，隨著舊有貨幣（例如比特幣、萊特幣）在體量上的不斷擴(kuò)大和挖礦算法的不斷優(yōu)化，挖礦會(huì)逐步轉(zhuǎn)移至專業(yè)ASIC礦機(jī)，讓GPU挖礦不再具備經(jīng)濟(jì)效益。然而，新生數(shù)字貨幣也不斷的出現(xiàn)。在吸引礦工去挖掘的前提下，挖礦算法的難度也會(huì)不斷增加。在此基礎(chǔ)上GPU的需求可將繼續(xù)。挖礦市場(chǎng)不斷從舊有貨幣轉(zhuǎn)移到新生貨幣上，類似今年的以太坊挖礦熱潮替代了2013年的比特幣、萊特幣挖礦熱潮，由此形成數(shù)字貨幣的挖礦生態(tài)循環(huán)。挖礦雖然利好英偉達(dá)和AMD，但我們認(rèn)為不會(huì)改變他們長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)結(jié)構(gòu)。挖礦對(duì)英偉達(dá)Q3貢獻(xiàn)約7000萬(wàn)美元（對(duì)比Q2的1.5億美元）。而AMD方面在Q2時(shí)由于顯卡挖礦明顯的經(jīng)濟(jì)效益一度出現(xiàn)“一卡難求”的局面，但并未公布具體數(shù)據(jù)（Q2整體營(yíng)收超預(yù)期6000萬(wàn)美元，Q3超預(yù)期1.4億美元），公司在Q3業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示Q4挖礦需求會(huì)進(jìn)一步趨平。我們針對(duì)以太坊的GPU礦機(jī)需求進(jìn)行測(cè)算，整體市場(chǎng)規(guī)模不足10億美元。挖礦雖利好英偉達(dá)和AMD，但應(yīng)關(guān)注各自長(zhǎng)期基本面區(qū)塊鏈技術(shù)將長(zhǎng)遠(yuǎn)影響商業(yè)行為，但數(shù)字貨幣價(jià)值的波動(dòng)應(yīng)不會(huì)對(duì)英偉達(dá)/AMD帶來(lái)持續(xù)業(yè)績(jī)影響。挖礦雖利好英偉達(dá)/AMD，但鑒于空間較小，我們應(yīng)該關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)基本面。我們首推英偉達(dá)，并重申對(duì)兩家公司的“買入”推薦。英偉達(dá)：1）AI起錨，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)2020年前有望翻4倍：我們一直強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)巨大空間。深度學(xué)習(xí)上游訓(xùn)練端由GPU主導(dǎo)并基本為英偉達(dá)所壟斷。我們預(yù)測(cè)今年收入將達(dá)18.4億美元，同比漲逾120%；2）自動(dòng)駕駛廣泛布局本地車載超級(jí)電腦，3-5年期為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)；3）以游戲業(yè)務(wù)為現(xiàn)金馬，三駕馬車齊發(fā)力。1300億美元市值還僅是AI立夏開(kāi)端，目標(biāo)價(jià)250美元。AMD：作為唯一擁有GPU和x86硅芯片技術(shù)的公司，1）CPU業(yè)務(wù)：Ryzen閃耀PC端，EPYC從零到一破局服務(wù)器市場(chǎng)；2）進(jìn)軍云計(jì)算享AI之夏浪潮，Vega新周期打開(kāi)高端市場(chǎng)。利用GPU+CPU異構(gòu)計(jì)算技術(shù)儲(chǔ)備的協(xié)同效應(yīng)，自上而下的產(chǎn)品線羽翼漸豐，加上云計(jì)算和人工智能布局，為目前110億美元市值的AMD帶來(lái)更高估值彈性。目標(biāo)價(jià)16美元。風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片開(kāi)發(fā)周期過(guò)長(zhǎng)，市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期等。1.數(shù)字貨幣的一把火，帶來(lái)GPU需求幾何？2017年以來(lái)，數(shù)字虛擬貨幣連創(chuàng)新高，以太坊（Ethereum）技術(shù)下的以太幣（ETH）漲逾30倍，比特幣（BTC）也漲逾7倍突破8000美元。全球數(shù)字貨幣市值也從180億美元增長(zhǎng)至逾2300億美元。8月1日通過(guò)比特幣硬分叉正式上線的比特幣現(xiàn)金（BCH）隨著生態(tài)化進(jìn)程加速，迅速成為比特幣、以太坊之后市值第三的虛擬數(shù)字貨幣。受益于數(shù)字貨幣的持續(xù)高度關(guān)注，通過(guò)顯卡“挖礦”而獲取貨幣的熱潮，也發(fā)掘了對(duì)AMD和英偉達(dá)顯卡的需求。我們從7月以來(lái)便強(qiáng)調(diào)：數(shù)字貨幣挖礦的熱潮雖出現(xiàn)行情延續(xù)，但整體空間有限。目前挖礦對(duì)顯卡需求的驅(qū)動(dòng)雖會(huì)持續(xù)存在但將進(jìn)一步趨平。原因包括，1）遵循比特幣挖礦路徑，挖礦需求會(huì)向?qū)ｉT芯片礦機(jī)轉(zhuǎn)移；2）以太幣正在進(jìn)行“工作量證明”向“權(quán)益證明”的升級(jí)，算力需求將會(huì)下降；3）挖礦市場(chǎng)的狂熱需求也會(huì)影響正常游戲顯卡市場(chǎng)的需求并帶來(lái)二手卡問(wèn)題，也不是英偉達(dá)和AMD所想見(jiàn)。英偉達(dá)CEOJensen在Q3季報(bào)會(huì)議上屢次被問(wèn)及數(shù)字貨幣挖礦對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，他5次強(qiáng)調(diào)：挖礦市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)將會(huì)是“微小但不是零的”。Jensen表示，隨著舊有貨幣（例如比特幣、萊特幣）在體量上的不斷擴(kuò)大和挖礦算法的不斷優(yōu)化，挖礦會(huì)逐步轉(zhuǎn)移至專業(yè)ASIC礦機(jī)，讓GPU挖礦不再具備經(jīng)濟(jì)效益。然而，新生數(shù)字貨幣也不斷的出現(xiàn)。在吸引礦工去挖掘的前提下，挖礦算法的難度也會(huì)不斷增加。在此基礎(chǔ)上GPU的需求可將繼續(xù)。挖礦市場(chǎng)不斷從舊有貨幣轉(zhuǎn)移到新生貨幣上，類似今年的以太坊挖礦熱潮替代了2013年的比特幣、萊特幣挖礦熱潮，由此形成數(shù)字貨幣的挖礦生態(tài)循環(huán)。挖礦雖然利好英偉達(dá)和AMD，但我們認(rèn)為不會(huì)改變他們長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)結(jié)構(gòu)。挖礦對(duì)英偉達(dá)Q3貢獻(xiàn)約7000萬(wàn)美元（對(duì)比Q2的1.5億美元）。而AMD方面在Q2時(shí)由于顯卡挖礦明顯的經(jīng)濟(jì)效益一度出現(xiàn)“一卡難求”的局面，但并未公布具體數(shù)據(jù)（Q2整體營(yíng)收超預(yù)期6000萬(wàn)美元，Q3超預(yù)期1.4億美元），公司在Q3業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示Q4挖礦需求會(huì)進(jìn)一步趨平。首先需要明確：目前數(shù)字貨幣市值第一大貨幣還是比特幣，但比特幣挖礦市場(chǎng)中，主要使用專業(yè)ASIC礦機(jī)（比特大陸螞蟻礦機(jī)占據(jù)70%的比特幣礦機(jī)市場(chǎng)），GPU挖礦已不具備經(jīng)濟(jì)效益。而以太幣作為第二大市值貨幣，是當(dāng)前GPU挖礦主要需求。我們針對(duì)以太坊的GPU礦機(jī)需求進(jìn)行測(cè)算，整體市場(chǎng)規(guī)模不足10億美元。數(shù)字貨幣價(jià)格的高波動(dòng)性會(huì)為挖礦收益帶來(lái)不確定性。目前以太幣價(jià)格約在320美元附近，我們以1ETH=320美元計(jì)，對(duì)以太幣市值空間和GPU礦機(jī)的盈利情況進(jìn)行詳細(xì)拆分。（ETH于10月完成應(yīng)分叉，每15秒發(fā)行貨幣數(shù)從5ETH減少為3ETH）。根據(jù)cryptocompare網(wǎng)站數(shù)據(jù)，我們?cè)敿?xì)對(duì)比AMD和英偉達(dá)GPU挖礦經(jīng)濟(jì)效益?？梢钥吹紸MDRX470GPU的礦機(jī)有明顯優(yōu)于英偉達(dá)GTX970GPU的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，為了有效消弭挖礦和游戲需求沖突，并避免二手卡問(wèn)題，英偉達(dá)針對(duì)虛擬數(shù)字貨幣挖礦熱潮推出專門挖礦顯卡（基于GTX10606GB產(chǎn)品，完全取消顯示輸出接口，僅提供90天的質(zhì)保）；AMD則發(fā)布了專門的挖礦驅(qū)動(dòng)RadeonSoftwareCrimsonReLiveEditionBetaforBlockchainCompute，為區(qū)塊鏈計(jì)算工作負(fù)荷優(yōu)化性能。1.1.淺談挖礦比特幣挖礦速率使用Mhash/s為單位，即每秒能夠獲得的哈希值量。每秒能夠獲得的哈希值量受算法（OpenCL優(yōu)于CUDA）、顯卡使用的圖形核心種類、流處理器數(shù)量和頻率等方面影響。挖礦采用的是SHA256Hash密碼算法，幾乎都是獨(dú)立并發(fā)的整數(shù)計(jì)算，與GPU的大規(guī)模并發(fā)計(jì)算非常契合。其次OpenCL可以利用GPU片上大量的統(tǒng)一渲染架構(gòu)（unifiedshader）來(lái)作為整數(shù)計(jì)算的資源。而AMD顯卡相比CPU以及英偉達(dá)顯卡有明顯的性能優(yōu)勢(shì)，主要是同級(jí)別A卡流處理器資源數(shù)倍于N卡。在今年二季度，挖礦熱潮也讓AMD新發(fā)布的RX500系顯卡供不應(yīng)求。AMDRX570和580當(dāng)時(shí)在多個(gè)國(guó)家市場(chǎng)斷貨，電商平臺(tái)包括亞馬遜、百思買、新蛋也出現(xiàn)大面積售罄。所以除了上文提到的數(shù)字貨幣共有的通用風(fēng)險(xiǎn)，隨著以太坊代碼和平臺(tái)版本的升級(jí)轉(zhuǎn)變，以太幣逐步向PoS轉(zhuǎn)型，也不會(huì)給GPU市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)的需求增量。我們此前就強(qiáng)調(diào)，二季度對(duì)AMD顯卡突然需求擴(kuò)張，很大程度也是RX500系列顯卡剛剛發(fā)布，AMD短期備貨和庫(kù)存不足所致，我們不看好真實(shí)需求的持續(xù)。2.淺淡比特幣和以太幣今年以來(lái)的數(shù)字貨幣火爆，受多重因素推動(dòng)，包括日韓等國(guó)家逐漸認(rèn)可比特幣的合法貨幣地位，另外代幣眾籌（ICO）的暴增也讓比特幣市面流通供給被控制，進(jìn)一步推動(dòng)了數(shù)字貨幣價(jià)格上漲。不過(guò)我們并不看好短期內(nèi)比特幣價(jià)格的持續(xù)上漲動(dòng)力，特別是比特幣面臨包括交易平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)攻擊、平臺(tái)協(xié)議升級(jí)后的分叉以及政府對(duì)反洗錢監(jiān)管力度加強(qiáng)等多重隱憂。當(dāng)前2500美元左右的價(jià)格，如果沒(méi)有獲得政府認(rèn)可等重大利好消息，料難以持續(xù)上漲。另一方面，基于與比特幣不同區(qū)塊鏈技術(shù)“以太坊”的以太幣（ETH）正在成為推動(dòng)數(shù)字貨幣上漲熱潮的主要力量。以太坊最重要的特征是“智能合約”支持圖靈完備性的腳本語(yǔ)言，允許開(kāi)發(fā)人員能夠建立和發(fā)布下一代分布式應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)任意智能合約，極大地?cái)U(kuò)展了以太坊的應(yīng)用場(chǎng)景，可以覆蓋交易所、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、眾籌、股票、遺囑執(zhí)行等場(chǎng)景。以太坊也進(jìn)一步簡(jiǎn)化了交易程序，相對(duì)比特幣完成一筆交易需要10分鐘，以太坊平臺(tái)上只需要14秒。今年3月，包括微軟、英特爾、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商業(yè)交易所、瑞銀和豐田等在內(nèi)的金融及科技業(yè)巨頭公司聯(lián)合宣布成立基于區(qū)塊鏈技術(shù)企業(yè)以太坊聯(lián)盟（EnterpriseEthereumAlliance，EEA），致力于透過(guò)以太坊區(qū)塊鏈協(xié)定的智能合約，打造企業(yè)級(jí)的規(guī)模軟件。比特幣是一種用區(qū)塊鏈作為支付系統(tǒng)的加密貨幣，通過(guò)“挖礦”來(lái)生成新的貨幣，一直穩(wěn)居數(shù)字貨幣龍頭地位。以太幣是以太坊區(qū)塊鏈上的代幣，是以太坊整個(gè)區(qū)塊鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)的“燃料”，可以被客戶用在以太坊上支付交易手續(xù)費(fèi)和運(yùn)算服務(wù)的媒介，被認(rèn)為是很可能超越甚至取代比特幣，其原理仍然是基于區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)的貨幣，但是加上智能合約系統(tǒng)平臺(tái)，以太幣的應(yīng)用平臺(tái)表現(xiàn)出了更強(qiáng)大的延展性。以太坊是一個(gè)開(kāi)源的具有智能合約功能的公共區(qū)塊鏈平臺(tái)，最初由VitalikButerin在2013年提出，Buterin認(rèn)為很多程序都可以應(yīng)用比特幣原理來(lái)達(dá)成進(jìn)一步發(fā)展，但當(dāng)時(shí)比特幣平臺(tái)中缺乏完善的編程語(yǔ)言讓人開(kāi)發(fā)編程，因此決定開(kāi)發(fā)新的平臺(tái)做此用途。Buterin在2013年的《以太坊白皮書(shū)》中，說(shuō)明了其建造去中心化程序的目標(biāo)。2.1.比特幣和以太坊的價(jià)值地基：區(qū)塊鏈Nakamoto提出的框架的最初的想法是能夠讓個(gè)人之間快速完成在線交易，而不需要傳統(tǒng)的中間商或第三方，這一技術(shù)框架就是目前為人所熟知的區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N不可破壞的數(shù)字分類賬本，它可以被設(shè)定為不僅記錄金融交易情況，還可以記錄幾乎所有具有價(jià)值的信息而不擔(dān)心被篡改。在最簡(jiǎn)單的模型中，區(qū)塊鏈就是一種簡(jiǎn)單的分布式賬本，然而區(qū)塊鏈內(nèi)在的含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其名稱表面的意義。區(qū)塊鏈能夠在交易的過(guò)程中使價(jià)值本身發(fā)生轉(zhuǎn)移，就如金融時(shí)報(bào)的科技作者SallyRivers所說(shuō)的那樣，以比特幣而言，區(qū)塊鏈對(duì)于它的意義，就如同互聯(lián)網(wǎng)對(duì)郵件的意義一樣。與郵件促進(jìn)了信息的溝通類似，區(qū)塊鏈幫助了財(cái)富的轉(zhuǎn)移。區(qū)塊鏈技術(shù)正在快速探索并部署的領(lǐng)域包括資本市場(chǎng)，金融服務(wù)，支付和匯款，衍生品交易，征信管理，政府治理，分享經(jīng)濟(jì)，供應(yīng)鏈，審計(jì)，股票交易，物聯(lián)網(wǎng)，保險(xiǎn)醫(yī)療保健等眾多環(huán)節(jié)。區(qū)塊鏈的應(yīng)用大大減少了交易成本以及交易時(shí)間，在銀行系統(tǒng)中，區(qū)塊鏈大幅削減客戶服務(wù)、投行業(yè)務(wù)和公司治理等領(lǐng)域及中間環(huán)節(jié)中的成本。2.1.1.智能合約延伸場(chǎng)景應(yīng)用以太坊最重要的特征是“智能合約”支持圖靈完備性的腳本語(yǔ)言，允許開(kāi)發(fā)人員能夠建立和發(fā)布下一代分布式應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)任意智能合約，極大地?cái)U(kuò)展了以太坊的應(yīng)用場(chǎng)景，可以覆蓋交易所、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、眾籌、股票、遺囑執(zhí)行等場(chǎng)景。智能合約是存儲(chǔ)在區(qū)塊鍵上的程序，可以協(xié)助和驗(yàn)證合約的談判和運(yùn)行。以太坊的智能合約可以用數(shù)種圖靈完備的編程語(yǔ)言寫成。因?yàn)楹霞s內(nèi)容公開(kāi)，合約可以證明其宣稱的功能是真實(shí)的。另一方面，合約的公開(kāi)性也表示如果合約中有漏洞，任何人都可以立刻看到，進(jìn)而來(lái)修正程序。2.1.2.黑客行為導(dǎo)致區(qū)塊鏈分叉2016年6月，以太坊上的一個(gè)去中心化自治組織TheDAO被駭，造成市值五千萬(wàn)美元的以太幣被轉(zhuǎn)移。但因?yàn)槌绦虿辉试S黑客立即提取這些以太幣，這給予以太坊足夠時(shí)間處理此事，解決方案包括取回以太幣和關(guān)閉DAO，而DAO去中心化的本質(zhì)表示沒(méi)有中央權(quán)力可以立即反應(yīng)，需要用戶的共識(shí)。最后在2016年7月20日，以太坊進(jìn)行硬分叉，作出一個(gè)向后不兼容的改變，讓所有的以太幣（包括被移動(dòng)的）回歸原處，而不接受此改變的區(qū)塊鍵則成為古典以太坊（EthereumClassic，ETC）。在這次分叉之后，造成了在兩個(gè)區(qū)塊鏈之間進(jìn)行重放攻擊的可能，加上對(duì)其他網(wǎng)絡(luò)攻擊的憂慮，以太幣（ETH）和古典以太坊（ETC）又各自進(jìn)行了數(shù)次分叉來(lái)避免攻擊。2.1.3.以太坊聯(lián)盟建立以太坊進(jìn)一步簡(jiǎn)化交易程序，相對(duì)比特幣完成一筆交易需要10分鐘，以太坊平臺(tái)上只需要14秒。今年3月，包括微軟、英特爾、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商業(yè)交易所、瑞銀和豐田等在內(nèi)的金融及科技業(yè)巨頭公司聯(lián)合宣布成立基于區(qū)塊鏈技術(shù)企業(yè)以太坊聯(lián)盟（EnterpriseEthereumAlliance，EEA），致力于透過(guò)以太坊區(qū)塊鏈協(xié)定的智能合約，打造企業(yè)級(jí)的規(guī)模軟件。EEA的目標(biāo)就是共同“創(chuàng)建、推進(jìn)和廣泛支持基于以太坊的技術(shù)最佳實(shí)踐、標(biāo)準(zhǔn)和一種參考架構(gòu)”并創(chuàng)建一種只為經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的參與者開(kāi)放的私有版本以太坊。EEA旨在允許其成員打開(kāi)私有區(qū)塊鏈的特殊用途，這就意味著金融機(jī)構(gòu)能擁有他們自己的區(qū)塊鏈，而航運(yùn)公司創(chuàng)建另一個(gè)