2024年鐵合金行業(yè)分析報告目錄一、鐵合金概述：鋼鐵工業(yè)的“味精” PAGEREFToc347245363\h21、鐵合金的種類與用途 PAGEREFToc347245364\h22、國內(nèi)鐵合金行業(yè)的市場容量 PAGEREFToc347245365\h43、行業(yè)面臨的主要問題 PAGEREFToc347245366\h6（1）儲量貧乏 PAGEREFToc347245367\h6（2）行業(yè)集中度低，綜合競爭能力差 PAGEREFToc347245368\h7（3）研發(fā)實力弱、產(chǎn)品附加值低 PAGEREFToc347245369\h7二、國內(nèi)最具競爭優(yōu)勢的子行業(yè)分析 PAGEREFToc347245370\h81、鉬系鐵合金 PAGEREFToc347245371\h82、釩系鐵合金 PAGEREFToc347245372\h93、鎢系鐵合金 PAGEREFToc347245373\h12三、行業(yè)景氣度明顯受制于鋼鐵行業(yè) PAGEREFToc347245374\h121、價格與鐵礦石和焦炭價格高度相關(guān) PAGEREFToc347245375\h132、鐵合金價格有待于啟動 PAGEREFToc347245376\h14一、鐵合金概述：鋼鐵工業(yè)的“味精”1、鐵合金的種類與用途鐵合金是指鐵和其他一種或幾種元素組成的合金；廣義上的鐵合金是指在鋼鐵工業(yè)中所有煉鋼用的中間合金（不論含鐵與否，如硅錳合金、硅鉻合金）和煉鋼用的金屬及化合物添加劑（例如金屬錳、金屬鉻、金屬鎳、氧化鉬等）的統(tǒng)稱。鐵合金有90%以上的比例直接用于煉鋼，另有10%以內(nèi)的份額用于鑄鐵、有色金屬冶煉及化工、有色金屬合金等領(lǐng)域。與鐵礦石、焦炭等主要冶金原料相比，鐵合金在鋼鐵冶煉中的消耗量要小得多，但是作用不可或缺。鐵合金在鋼鐵工業(yè)中的主要用途包括兩個方面：1）煉鋼過程中脫氧脫硫劑；2）合金添加劑，主要作用是改善鋼種性能。按照產(chǎn)量和消費量規(guī)模，鐵合金可以劃分為大宗鐵合金和特種鐵合金兩大品種：大宗鐵合金的產(chǎn)量和消費量占所有鐵合金的90%以上，包括錳鐵、硅錳合金、硅鐵、鉻鐵四大品種。主要作用包括：1）普通碳鋼冶煉過程中的脫氧脫硫劑，例如錳鐵、硅鐵和硅錳合金的主要用途；2）部分鋼種的合金添加劑，例如鉻鐵主要用于生產(chǎn)結(jié)構(gòu)鋼和不銹鋼。特種鐵合金的主要作用包括：1）特種鋼的合金添加劑，包括鎳鐵、鉬系鐵合金、鎢鐵等，主要用于不銹鋼、工具鋼、機械結(jié)構(gòu)用鋼等領(lǐng)域；2）用于普碳鋼及特種鋼的微合金化，在普鋼中添加少量的合金元素，就能夠達到顯著改善鋼材性能的目的，主要包括鈮鐵、鉭鐵、鋯鐵、釩系鐵合金、鈦鐵、稀土鐵合金等；特種鐵合金的微合金化技術(shù)是鐵合金行業(yè)技術(shù)含量最高的領(lǐng)域，例如在建筑用的螺紋鋼中添加微量的釩元素，螺紋鋼的屈服強度就會顯著提升；在鋼絲繩中添加少量的稀土元素，就能夠明顯改善鋼絲繩的韌性；在汽車用鋼板中加入少量的鈮元素，能夠顯著增強鋼板的韌性、屈服強度等指標。2、國內(nèi)鐵合金行業(yè)的市場容量鐵合金的產(chǎn)銷量與粗鋼產(chǎn)量直接相關(guān)。隨著近年來中國粗鋼產(chǎn)量的快速增長，鐵合金的產(chǎn)銷量跟隨快速攀升；預(yù)計2024年鐵合金總產(chǎn)量將首次超過3000萬噸，2024年以來的年復(fù)合增長率高達17.3%，高出同期的粗鋼產(chǎn)量增速4.8個百分點。2024年以前中國是鐵合金產(chǎn)品的凈出口國；2024年由于金融危機的影響，海外鐵合金消費量大幅度萎縮，價格暴跌，國外鐵合金產(chǎn)品大量涌入國內(nèi)，當年中國轉(zhuǎn)變?yōu)殍F合金的凈進口國，隨后幾年由于國外需求復(fù)蘇緩慢，中國一直維持了鐵合金的凈進口。按照表觀消費量估算，2024-2024年中國鐵合金消費量的年均復(fù)合增長率高達20.7%，高出粗鋼產(chǎn)量增速8.4個百分點；主要原因是國內(nèi)鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，煉鋼過程中對鐵合金的消費強度提升了。按照煉鋼消費90%鐵合金的比例，2024年國內(nèi)鋼鐵冶煉行業(yè)的鐵合金消費強度是23千克/噸粗鋼，2024年達到了40.7千克/噸粗鋼，出現(xiàn)了幾乎一倍的增長。2024年中國粗鋼產(chǎn)量將突破7億噸，按照每年7.2-7.5億噸的粗鋼產(chǎn)量，以及41-43千克/噸粗鋼的消費強度測算，未來數(shù)年中國鐵合金的消費量將在3200-3500萬噸/年的區(qū)間內(nèi)。2024年全球鐵合金產(chǎn)品的總消費量中，大宗鐵合金占比94.5%，特種鐵合金占比5.5%。按照國內(nèi)3200萬噸/年的鐵合金消費總量，錳鐵、鉻鐵、硅鐵、硅錳合金、特種鐵合金的年消費量預(yù)計分別是607萬噸、887萬噸、746萬噸、783萬噸和176萬噸。3、行業(yè)面臨的主要問題（1）儲量貧乏國內(nèi)錳、鉻、鎳等資源儲量貧乏，每年需大量進口國外優(yōu)質(zhì)錳礦、鉻礦和鎳礦，國內(nèi)錳鐵、鉻鐵、鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)只是獲得了少量加工費，在這些細分領(lǐng)域的資源約束是行業(yè)發(fā)展面臨的主要問題；而中國的釩、鉬、鎢、稀土等稀有金屬資源儲量較豐富，發(fā)展特種鐵合金產(chǎn)業(yè)具有先天優(yōu)勢。中國的錳、鉻、鎳資源儲量全球占比分別是8%、4%和5%，國內(nèi)礦產(chǎn)量遠不能滿足鐵合金生產(chǎn)的需求。2024年1-11月中國錳礦、鉻礦和鎳礦的進口量分別是1120萬噸、860萬噸和5500萬噸（均為原礦量），占國內(nèi)的消費量比重都在50%以上。中國的釩、鉬、鎢、稀土等金屬資源的儲量均居全球第一位，資源自給率能夠達到100%，并且能夠大量出口。（2）行業(yè)集中度低，綜合競爭能力差國內(nèi)大宗鐵合金領(lǐng)域的進入門檻較低，中小型企業(yè)眾多。目前國內(nèi)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)共1800余家，每家企業(yè)平均生產(chǎn)能力不足1.5萬噸，其中生產(chǎn)能力在10萬噸之上的企業(yè)僅有28家；2024年國內(nèi)錳鐵及硅錳行業(yè)、硅鐵行業(yè)、鉻鐵行業(yè)前10家最大的企業(yè)的產(chǎn)量集中度分別是25%、33%和36%。眾多小企業(yè)處于承包經(jīng)營或租賃經(jīng)營狀態(tài)，這些企業(yè)往往因為個人資金狀況和行業(yè)運行狀況的變化，不斷變換承包者和租賃者，企業(yè)設(shè)備陳舊老化，往往處于間斷經(jīng)營狀態(tài)。（3）研發(fā)實力弱、產(chǎn)品附加值低國內(nèi)專業(yè)的鐵合金生產(chǎn)企業(yè)主要以大宗鐵合金產(chǎn)品為主，存在較嚴重的產(chǎn)能過剩問題；在釩、稀土、鈦等領(lǐng)域的資源儲量雖然比較豐富，但在鐵合金的微合金化技術(shù)領(lǐng)域卻與國外先進水平存在較大的差距；進而導(dǎo)致鐵合金行業(yè)整體的盈利能力較弱。二、國內(nèi)最具競爭優(yōu)勢的子行業(yè)分析鐵合金冶煉業(yè)的上游是黑色及有色金屬礦采選業(yè)，鐵合金產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤主要集中在上游采礦業(yè)，冶煉業(yè)的利潤率較低。由于中國缺乏錳、鉻、鎳資源儲量，大宗鐵合金領(lǐng)域的競爭力受到明顯制約；鉬、釩、鎢、鈦、稀土等稀有金屬資源的儲量較豐富，且特種鐵合金的應(yīng)用前景好于大宗鐵合金，因此中國鐵合金行業(yè)具有競爭優(yōu)勢的細分領(lǐng)域在鉬系、釩系、鎢系等特種鐵合金。1、鉬系鐵合金鉬系鐵合金主要包括鉬鐵、氧化鉬兩個品種；按照最終消費領(lǐng)域，鉬有80%的份額直接用于鋼鐵行業(yè)，機械結(jié)構(gòu)用鋼、不銹鋼、高速鋼等鋼種中鉬元素的含量較高。得益于資源儲量優(yōu)勢，國產(chǎn)鉬精礦可以完全自給，部分鉬產(chǎn)品通過出口消化，2024年開始商務(wù)部將鉬產(chǎn)品列入出口配額管理體系中。按照80%的消費比重計算，2024年中國鋼鐵行業(yè)鉬金屬的消費強度是892千克/萬噸粗鋼，較2024年提升了70%。2024年全球鉬產(chǎn)品產(chǎn)量24.2萬噸（折合金屬量），前10大生產(chǎn)商的產(chǎn)量集中度達到65%；中國的洛陽鉬業(yè)、金鉬股份兩家企業(yè)占據(jù)國內(nèi)40%以上的市場份額，并且資源自給率達到100%，具有較強的競爭力。2、釩系鐵合金釩系鐵合金主要包括釩鐵、五氧化二釩兩個品種。釩的主要礦物是釩鈦磁鐵礦和石煤釩礦，由于礦石中釩的品位較低，因此主流工藝采用間接提釩法，先經(jīng)過焙燒使釩富集于釩渣中，再以釩渣為原料，制取五氧化二釩，五氧化二釩是生產(chǎn)釩鐵合金的主要原料。85%比例的釩用于煉鋼，15%的比例應(yīng)用于鈦合金和化工領(lǐng)域。釩鐵合金在鋼鐵工業(yè)中主要應(yīng)用于微合金化領(lǐng)域，在添加釩的鋼種中，釩元素的質(zhì)量分數(shù)普遍不超過1%，經(jīng)過特殊的工藝處理，添加微量的釩元素就能使鋼材的性能顯著提升。中國是全球最大的釩生產(chǎn)國，估計2024年中國釩制品產(chǎn)量達到了2.9萬噸（折合釩金屬量），占全球的40%，其中48%的份額出口，并且已經(jīng)被納入出口配額管理體系中。按照釩的表觀消費量估算，2024年中國鋼鐵行業(yè)對釩的消費強度是193千克釩金屬/萬噸粗鋼，并且從2024年以來這個消費強度一直保持穩(wěn)定。釩系鐵合金的市場空間很大國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的釩消耗強度并沒有跟隨其他鐵合金消費強度增長的主要原因在于，建筑用鋼中釩的消費量增長緩慢。在歐美日等發(fā)達國家，釩在建筑用鋼中得到了廣泛使用，加入微量的釩元素能夠明顯改善鋼筋的屈服強度，目前歐美日使用的螺紋鋼100%屬于屈服強度高于400MPa的三級螺紋鋼或更高規(guī)格，而中國目前這一比重估計不超過30%。出于對節(jié)省鋼材、提高建筑質(zhì)量的考慮，全面提升國內(nèi)建筑用鋼的強度是發(fā)展趨勢，這一過程必然伴隨著釩用量的大幅增長。國內(nèi)釩系鐵合金的集中度較高，2024年前六大生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能集中度為70%左右。依托攀枝花地區(qū)豐富的釩鐵磁鐵礦資源，攀鋼釩鈦公司的釩系鐵合金產(chǎn)能占國內(nèi)的40%以上，具有行業(yè)的壟斷地位，競爭優(yōu)勢明顯。3、鎢系鐵合金鎢是生產(chǎn)高速鋼、工具鋼的主要合金添加元素之一。目前國內(nèi)約33%的鎢用于生產(chǎn)鎢鐵合金。與其他鐵合金品種不同的是，鋼鐵行業(yè)并非鎢最大的應(yīng)用領(lǐng)域，因此鋼鐵行業(yè)的運行情況對鎢行業(yè)及價格的影響相對較弱。中國的鎢資源儲量占全球的60%，產(chǎn)量占全球的80%，中國對鎢價格走勢的影響力較強，發(fā)展鎢鐵合金具有顯著優(yōu)勢。三、行業(yè)景氣度明顯受制于鋼鐵行業(yè)與鐵礦石、焦炭等冶金原料一樣，鐵合金屬于鋼鐵冶煉的上游行業(yè)，盈利水平與鋼鐵行業(yè)保持同向波動。按照國統(tǒng)局的數(shù)據(jù)估算，鐵合金冶煉業(yè)與鋼鐵行業(yè)的凈利率、凈資產(chǎn)收益率等兩個盈利指標顯著正相關(guān)，鐵合金行業(yè)盈利水平的波動幅度更大；受到鋼鐵行業(yè)盈利水平下降的影響，2024年1-10月鐵合金冶煉行業(yè)的凈利率、凈資產(chǎn)收益率分別是0.6%和2.5%，同比均顯著下降。1、價格與鐵礦石和焦炭價格高度相關(guān)鐵合金價格走勢與鐵礦石及焦炭價格基本保持一致。從2024年1季度至2024年4季度的24組價格樣本分析，硅鐵、錳鐵價格走勢與冶金焦、進口鐵礦石價格走勢的相關(guān)系數(shù)保持在65-80%的區(qū)間，且具有95%以上的統(tǒng)計學可信度。2、鐵合金價格有待于啟動2024年12月份以來鋼鐵產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)明顯上升，但鐵礦石、焦炭價格的累計漲幅已經(jīng)分別達到了30%和20%。根據(jù)齊魯證券鋼鐵行業(yè)的研究結(jié)論：冶金原料價格的大幅上漲更多的依賴鋼廠采購的正?；?。由于2024年以來對行業(yè)預(yù)期悲觀，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)大幅度削減冶金原料庫存，12月初大部分鋼企的鐵礦石庫存已經(jīng)下降至歷史最低水平；當冶金原料無庫存可去的時候，要保持正常生產(chǎn)，企業(yè)勢必會提升冶金原料的采購量，由此導(dǎo)致鐵礦石、焦炭價格率先大幅上漲。當前仍處于鋼材的消費淡季，春節(jié)之后進入消費旺季之后，隨著鋼企開工率的提升，對冶金原料的需求將逐步增長，因此冶金原料的價格仍有一定的上漲空間。與鐵礦石、焦炭價格走勢相比，近期國內(nèi)鐵合金價格啟動較晚且幅度較小。大宗鐵合金中,硅鐵、鉻鐵價格12月份以來累計上漲5%左右，錳鐵、硅錳合金價格基本維持不變；特種特合金中，鉬系鐵合金、釩系鐵合金價格已經(jīng)累計上漲25%，其他特種鐵合金價格仍未出現(xiàn)明顯漲幅。按照以往鐵合金價格與鐵礦石、焦炭價格走勢的正相關(guān)性，大部分鐵合金品種的價格或剛開始啟動。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴股。收購和增資完成后，華豐達將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應(yīng)的每股價值744