1）推進(jìn)各主體市場(chǎng)化，從計(jì)劃電價(jià)逐步轉(zhuǎn)變成各主體同臺(tái)競(jìng)新能源運(yùn)營(yíng)商：原材料價(jià)格下降，關(guān)注綠電溢價(jià)投資建議：關(guān)注電改后不同類型電源綜合價(jià)值議關(guān)注華能國(guó)際、浙能電力、皖能電力等。水電板塊：厄爾尼諾氣候促來(lái)水較好提振業(yè)績(jī)，高分紅、高股息提振防守屬性，建議關(guān)注長(zhǎng)江電力等。新能源運(yùn)營(yíng)商：成本下行促機(jī)組收益率提升，環(huán)境溢價(jià)有望體現(xiàn)，如三峽定分紅提升防御屬性，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核。9.09.196.4 2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.政策陸續(xù)出臺(tái)，電改步入深水區(qū) 4 5 9 10 102.供需：電力供需形式仍然偏緊 12 12 133.火電：關(guān)注電改后火電綜合收益提升 15 15 174.水電：來(lái)水較好，防御屬性凸出 19 19 205.新能源運(yùn)營(yíng)商：成本降低，關(guān) 21 21 236.核電：高成長(zhǎng)性，分紅穩(wěn)定 25 25 277.投資建議：關(guān)注電改后不同類型電源綜合價(jià)值 29 30 4 5 5 6 7 7 8 9 9 9 10 11 11 11 12 12 12 12 13 13 14 14 14 15 15 16 17 17 18 18 18 19 19 20 20 20 20 21 21 22 22 22 22 23 23 23 24 25 26 26 26 27 28 28 28 294請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明次會(huì)議召開(kāi)，審議并通過(guò)《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的指導(dǎo)意電力現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)電能量實(shí)時(shí)價(jià)值，并且作為中長(zhǎng)期交易價(jià)格參考。后續(xù)將完善輔圖表1：新型電力市場(chǎng)=電能量+輔助服務(wù)+容量側(cè)電源主體發(fā)揮價(jià)值不同，拆解成不同收益方式，秉承“誰(shuí)提供、誰(shuí)獲利、誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)”原則，不同機(jī)組獲得損圖表2：電改后應(yīng)當(dāng)關(guān)注電源側(cè)機(jī)組綜合收益而月度機(jī)制中強(qiáng)調(diào)當(dāng)月度煤價(jià)超年度基準(zhǔn)煤價(jià)30元/噸圖表3：2023、2024浙江省電力市場(chǎng)化交易方案對(duì)比6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明式參照年度市場(chǎng)交易參考價(jià)；不足電量部分通過(guò)月度格和代理購(gòu)電價(jià)格。市場(chǎng)交易價(jià)格中包含環(huán)保和超低排燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格執(zhí)行“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”進(jìn)行結(jié)算。高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受2兜底售電價(jià)格對(duì)應(yīng)高低價(jià)電源采購(gòu)電量按照年度、月度市無(wú)年度煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)是指以年度為周期按煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行聯(lián)動(dòng)。年度交易前，市場(chǎng)主體應(yīng)合理測(cè)算、協(xié)商議價(jià)形成年視市場(chǎng)運(yùn)行情況，經(jīng)省發(fā)改委、省能源局、浙江能源協(xié)商一致，啟動(dòng)一次能源價(jià)格回顧機(jī)制，根據(jù)當(dāng)期全燃煤機(jī)組平均入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)與年度交易時(shí)對(duì)應(yīng)的全省煤機(jī)組平均入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)比較情況，明確相應(yīng)的允許 廣東煤電基準(zhǔn)價(jià)未變，著眼于建立容量電價(jià)機(jī)制、圖表4：2023、2024廣東省電力市場(chǎng)化交易方案對(duì)比《廣東省可再生能源交易規(guī)則（試行）》等有關(guān)要求，有無(wú)場(chǎng)獨(dú)立儲(chǔ)能準(zhǔn)入條件按《廣東省獨(dú)立儲(chǔ)能參與按照“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的原則，根據(jù)燃煤基場(chǎng)提出容量電價(jià)按照國(guó)家和省有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。同時(shí)規(guī)范了可再生能源發(fā)電機(jī)組交易主圖表5：2023、2024江蘇省電力市場(chǎng)化交易方案對(duì)比豁免電力業(yè)務(wù)許可證(發(fā)電類)的公用燃煤、燃?xì)?、核電、統(tǒng)調(diào)光伏、風(fēng)電等省內(nèi)各類發(fā)電機(jī)組...2023年上網(wǎng)電量的80%左右。2)江蘇核電有限公司2.公用煤電機(jī)組電量電價(jià)(即前述電能交易價(jià)格)通交易在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”范圍內(nèi)形成,上下浮動(dòng)幅度原則上均不超過(guò)20%，容量電價(jià)按照國(guó)家和省有關(guān)規(guī)定執(zhí)行;參與市場(chǎng)交易的，繼續(xù)執(zhí)行我省氣電聯(lián)動(dòng)有關(guān)政策。綠電2.年度交易價(jià)格浮動(dòng)范圍為燃煤機(jī)組發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)上下價(jià)上浮比例為15.82%，假設(shè)容量電價(jià)為0.022元/kWh圖表6：2023/2024年江蘇電價(jià)對(duì)比2023年度交易結(jié)果2024年度交易結(jié)果（元/MWh）加權(quán)均價(jià)（元/MWh)上浮加權(quán)均價(jià)（元/MWh)上浮年度雙邊協(xié)商466.6519.35%商452.8615.82%-13.79年度掛牌465.1418.96%（電量）年度掛牌446.7614.26%-18.38年度綠電交易468.5819.84%年度綠電交易464.4418.78%-4.14總交易結(jié)果466.6419.35%容量電價(jià)（預(yù)測(cè)）22總交易結(jié)果466.6419.35%綜合電價(jià)（預(yù)測(cè)）474.9421.47%8.3江蘇燃煤基準(zhǔn)價(jià)391江蘇燃煤基準(zhǔn)價(jià)3918請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表7：2023/2024年廣東電價(jià)對(duì)比加權(quán)均價(jià)（元/MWh)例463圖表8：202301-202401江蘇省月度交易電價(jià)（元/MWh）月度交易電價(jià)容量電價(jià)（假設(shè)）500490預(yù)計(jì)年度交易綜合電價(jià)：預(yù)計(jì)年度交易綜合電價(jià)：474.92470460450440430420410圖表9：202301-202401廣東省月度交易電價(jià)（元/MWh）月度交易電價(jià)容量電價(jià)（假設(shè)）560550540530520510540530520510490480470460450價(jià)的稀缺溢價(jià)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善將給儲(chǔ)能、煤電機(jī)組靈活性改造等帶來(lái)諸多機(jī)遇。圖表10：各省現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)間表持續(xù)探索適應(yīng)高比例水電的豐枯水季相銜接市10平根據(jù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度等實(shí)際情況合理確定并逐步調(diào)整，充分體現(xiàn)煤電對(duì)電力系統(tǒng)的支撐圖表11：煤電主體角色變化驅(qū)動(dòng)收益模式變化圖表12：部分省份2022年輔助服務(wù)補(bǔ)償情況（億元）86420圖表13：2023上半年我國(guó)輔助服務(wù)費(fèi)用情況圖表14：美國(guó)/英國(guó)市場(chǎng)情況1212%9500090000850008000075000700006500060000550005000010%8%6.7%6%4%2%0%20132014201520162017201812%9500090000850008000075000700006500060000550005000010%8%6.7%6%4%2%0%201320142015201620172018分產(chǎn)業(yè)來(lái)看第一產(chǎn)業(yè)/第二產(chǎn)業(yè)/第三產(chǎn)業(yè)/城鄉(xiāng)居民生活用電量分別為圖表15：全社會(huì)用電量及增速全社會(huì)用電量(億千瓦時(shí)）同比（%）10.3%8.5%7.5%6.6%5.0%4.5%3.8%33.1%0.5%.6%10.3%8.5%7.5%6.6%5.0%4.5%3.8%33.1%0.5%.6%20132014201520162017201820192020202120222023圖表16：分各產(chǎn)業(yè)用電增速情況（%）第二產(chǎn)業(yè) 第二產(chǎn)業(yè) 城鄉(xiāng)居民用電第三產(chǎn)業(yè)圖表17：2023/2022各類型電源發(fā)電量（億千瓦時(shí)）0圖表18：2023年各類型電源發(fā)電量占比火電風(fēng)電太陽(yáng)能水電核電13裝機(jī)容量來(lái)看，火電/光伏/風(fēng)電/核電/水電的累計(jì)新增裝機(jī)容量分別為圖表19：我國(guó)不同種類發(fā)電設(shè)備累計(jì)新增裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）02023/022023/032023/042圖表20：我國(guó)不同發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)數(shù)（小時(shí)）04,04014用電量同比增速為11.13%，將制造業(yè)分為高技術(shù)冶煉、有色金屬冶煉、電力、熱力供應(yīng)等其中高技術(shù)裝備制造板塊用電增速為圖表21：部分板塊用電量同比增速（%）252050-5-10-15-20制造業(yè)高技術(shù)裝備板塊高耗能板塊電網(wǎng)用電負(fù)荷持續(xù)高增，南方電網(wǎng)最高負(fù)荷增長(zhǎng)18%，華東電網(wǎng)最高負(fù)荷增長(zhǎng)圖表22：2020-23南方電網(wǎng)用電負(fù)荷最高值（萬(wàn)千瓦）25000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00202320202021202220232020202120222月3月4月5月6月7月8月9月10月11月圖表23：2020-23華東電網(wǎng)用電負(fù)荷最高值（萬(wàn)千瓦）40000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00202320232020202120222月3月4月5月6月7月8月9月10月11月15圖表24：各省容量電費(fèi)情況（億元）2026年2024~2025年2026年容量電費(fèi)（億元）0.7712.2448.8868.8496.2035.50容量電費(fèi)（億元）0.7712.2448.8868.8496.2035.5017.0622.5015.0278.8147.9152.7429.3622.60106.36109.3328.9336.7668.2532.423.2421.9323.3034.6921.4247.1622.576.1931.6665.99容量電費(fèi)（億元）1.2720.2080.65113.59158.7358.5828.1537.1324.78130.0479.0587.0248.4437.29175.49153.0647.7351.47112.6145.395.3530.7032.6257.2429.9877.8137.248.6652.24108.881931.39容量電價(jià)（元/kW·165165165165165165165165165165165165165165165231165231165231165231231165231165165231165165回收比例50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%70%50%70%50%70%50%70%70%50%70%50%50%70%50%50%回收比例30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%50%30%50%30%50%30%50%50%30%50%30%30%50%30%30%年,含稅）年,含稅）（元/kW·北京天津北京天津河北山西內(nèi)蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏新疆合計(jì)1001001001001001001001001001001001001001001651001651001651001651651001651001001651001001208.62煤電容量電價(jià)有望逐年提升。煤電容量電價(jià)按照回收煤電機(jī)組一定比例固定成圖表25：各省級(jí)電網(wǎng)煤電容量電價(jià)表（2024-2025）省級(jí)電網(wǎng)回收比例容量電價(jià)(元/千瓦·年，含稅）省級(jí)電網(wǎng)回收比例容量電價(jià)(元/千瓦·年，含稅）北京30%50%天津30%湖北30%16冀北30%湖南50%30%重慶50%30%四川50%30%30%30%新疆30%30%青海50%遼寧30%30%吉林30%甘肅30%黑龍江30%深圳30%上海30%廣東30%江蘇30%云南50%浙江30%海南30%安徽30%貴州30%福建30%廣西50%江西30%圖表26：各省級(jí)電網(wǎng)煤電容量電價(jià)表（2026年后）省級(jí)電網(wǎng)回收比例容量電價(jià)(元/千瓦·年，含稅）省級(jí)電網(wǎng)回收比例容量電價(jià)(元/千瓦·年，含稅）北京50%70%231天津50%湖北50%冀北50%湖南70%23150%重慶70%23150%四川70%23150%50%50%新疆50%50%青海70%231遼寧50%50%吉林50%甘肅50%黑龍江50%深圳50%上海50%廣東50%江蘇50%云南70%231浙江50%海南50%安徽50%貴州50%福建50%廣西70%231江西50%2024~2025年度全國(guó)工商業(yè)用戶平17成本分別增加0.028/0.025/0.025/0.023/0.020元/圖表27：2024~2025年度各省容量電費(fèi)工商業(yè)用戶分?jǐn)偝杀荆ㄔ?kWh）度電收入分別為0.061/0.051/0.050/0.049/0.044元/kW圖表28：2024~2025年度各省煤電度電收入（元/kWh）印尼煤Q5500、澳洲煤Q5500價(jià)格分別為860/1022/1000元/噸，同比分別降低18圖表29：2022至今坑口煤、進(jìn)口煤價(jià)格變化圖表30：港口煤炭庫(kù)存（萬(wàn)噸） 20202021202220231,8001,6001,4001,2001,0008006001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3圖表31：2022-2023主要電廠煤炭庫(kù)存（萬(wàn)噸）20222023140001200010000800060004000200001/132/133/134/135/136/137/138/139/1310/1311/1312/119 提升疊加2022年低基數(shù)原因，23H2水電公圖表32：近5年三峽水庫(kù)站水位情況（米）圖表圖表32：近5年三峽水庫(kù)站水位情況（米）20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表34：厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)當(dāng)年水電利用小時(shí)數(shù)影響圖表35：2022-2023年水電發(fā)電量當(dāng)月值及同比00圖表36：水電現(xiàn)金流充沛保障高分紅0圖表37：典型水電公司分紅比例（%）100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%川投能源華能水電國(guó)投電力長(zhǎng)江電力94.3%69.4%69.4%66.2%60.5%57.1%53.0%37.0%40.0%35.0%32.2%35.4%30.0%50.3%20.9%50.8%50.8%50.0%35.0%70.6%31.8%2018201920202021202221請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表38：典型水電公司股息率情況圖表39：兩個(gè)五年第二批風(fēng)光大基地裝機(jī)規(guī)劃4200900045000009900900022請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明00風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)提升，光伏利用小時(shí)數(shù)下降。2023年風(fēng)資源情況較好，圖表40：風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)提升00圖表41：光伏利用小時(shí)數(shù)光伏利用小時(shí)數(shù)YOY（%）圖表42：多晶硅（致密料）價(jià)格（元/kg）350300250200150100500圖表43：PERC-210價(jià)格（元/W）1.61.41.2 0.80.60.40.2023請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表44：近年陸上風(fēng)機(jī)含塔筒中標(biāo)價(jià)格（元/kW）0圖表45：近年海上風(fēng)機(jī)含塔筒中標(biāo)價(jià)格（元/kW）4,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,00021-1022-0222-0522-0822-1223-0323-0623-1024-01是目前還存在平價(jià)上網(wǎng)后綠電價(jià)格低、綠電供給、消費(fèi)圖表46：當(dāng)前綠電市場(chǎng)面臨問(wèn)題及解決方式制定高耗能、高排放企業(yè)電力消費(fèi)中綠電最低占比”24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明綠電交易品種占比有望提升，環(huán)境溢價(jià)有望從電價(jià)兌現(xiàn)。我們以中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)圖表47：2022-2023年12月全國(guó)綠電交易規(guī)模（億千瓦時(shí)）025請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明核電板塊具備穩(wěn)定成長(zhǎng)性。核電是唯一同時(shí)具備基荷電源和清潔能源屬性的發(fā)圖表48：2012至今核電累計(jì)裝機(jī)容量/新增裝機(jī)容量0保供能力提升核電剛需屬性，高利用小時(shí)數(shù)保障基荷能力。核電機(jī)組出力比較26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明400035003000250020001500100050002023.07國(guó)常會(huì)核準(zhǔn)山東石島灣核電廠擴(kuò)建一期工400035003000250020001500100050002023.07國(guó)常會(huì)核準(zhǔn)山東石島灣核電廠擴(kuò)建一期工圖表49：2022-2023M11核電平均利用小時(shí)數(shù)8000700060005000400030002000100002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-1114810180604020013112197100414125圖表50：2022-2023M10核電發(fā)電量及同比核電發(fā)電量累計(jì)值（億千瓦時(shí)）核電發(fā)電量累計(jì)同比（%）12%450012%10%8%6%4%2%0%圖表51：我國(guó)核電站歷年核準(zhǔn)臺(tái)數(shù)（臺(tái)）8642085443適合我國(guó)國(guó)情的新型電力系統(tǒng)建設(shè)。我國(guó)將充分利用現(xiàn)有沿海核電廠址資源積極安出省份亦將開(kāi)展在新能源大基地周邊布局核電的可行性論證，為支撐風(fēng)光等新能源27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表52：我國(guó)內(nèi)陸核電儲(chǔ)備場(chǎng)址省份省份廣東廠址韶關(guān)肇慶桃花江小墨山松滋彭澤煙家山瑞金蕪湖三壩龍游海興涪陵靖宇三明佳木斯貴州湖南湖北江西安徽四川浙江重慶吉林福建黑龍江貴州28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表53：同水電公司相比核電公司分紅比例（%）100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%中國(guó)廣核中國(guó)核電華