l電解液溶劑價(jià)格觸底反彈，開(kāi)始漲價(jià)。近期工業(yè)級(jí)DMC產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，電池l油價(jià)上行帶動(dòng)汽油調(diào)油對(duì)溶劑需求，行業(yè)供需得到改善。油價(jià)上行下低成本的碳酸大緩解行業(yè)供需情況，行業(yè)產(chǎn)能利用率有望逐步提升。前期大家對(duì)溶劑行業(yè)格局較為擔(dān)憂，目前勝華新材和?？菩略粗髯鲭姵丶?jí)產(chǎn)品，華魯恒升煤化工路線開(kāi)發(fā)大規(guī)模調(diào)油需求，其他化工企業(yè)新建產(chǎn)能停滯或延期，行業(yè)格局得到優(yōu)化，供需得到大l頭部企業(yè)開(kāi)工率逐步提升，漲價(jià)意愿強(qiáng)烈。電池級(jí)溶劑技術(shù)難度高、行業(yè)格局優(yōu)，2023年由于需求和盈利不佳，幾家頭部企業(yè)如華魯恒升降低負(fù)荷，勝華新材、海科新源四季度仍處于虧損狀態(tài)，隨著下游需求回暖，頭部溶劑企業(yè)開(kāi)始提升負(fù)荷生產(chǎn)，行業(yè)開(kāi)工率逐步上行，目前行業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，五種溶劑產(chǎn)品價(jià)格均有望持續(xù)l2023年鋰電中游去庫(kù)存疊加需求增速放緩，溶劑企業(yè)開(kāi)工率降低盈利進(jìn)入下降通道，目前看溶劑價(jià)格已經(jīng)底部盤(pán)整約一年，我們認(rèn)為當(dāng)前溶劑行業(yè)已經(jīng)處于底部階段，近期調(diào)油帶動(dòng)溶劑需求增量，疊加鋰電需求復(fù)蘇，溶劑價(jià)格有望繼續(xù)上漲，溶劑企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。建議關(guān)注溶劑行業(yè)龍頭勝華新材(603026，未評(píng)級(jí))和?？春茫ňS持）看好（維持）新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)國(guó)家/地區(qū)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)報(bào)告發(fā)布日期執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S08605151000李夢(mèng)強(qiáng)limengqiang@orien執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S08605171000林煜linyu1@or執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S08605210800楊雨濃yangyunong@寧德時(shí)代與沃爾沃合作電池回收，星源材質(zhì)與三星SDI簽訂戰(zhàn)略備忘錄正力新能發(fā)布半固態(tài)電池，關(guān)注固態(tài)電池在車用與低空的應(yīng)用潛力基本面利空出盡，板塊超跌有望迎來(lái)反彈不畏浮云遮望眼，遼闊前路日光明：——新能源汽車行業(yè)2024年度投資策略盈利漸趨底部走穩(wěn)可期，結(jié)構(gòu)分化海外供應(yīng)鏈占優(yōu)：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈2023年三季報(bào)總結(jié)2024-04-222024-04-222024-02-272023-11-192023-11-09l新能源汽車銷量不及預(yù)期；調(diào)油需求不及預(yù)期；行業(yè)格局惡化或競(jìng)爭(zhēng)加劇等。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。2目錄 4 4 5 6 6 7 9 10 12 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3 4 4 4 5 5 6 7 7 8 9 9 10 12 12有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。4溶劑行業(yè)盈利筑底，溶劑價(jià)格觸底反彈數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)FIND，東方證券研究所0數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)FIND，東方證券研究所0數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順I(yè)FIND，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。5溶劑價(jià)格已低位盤(pán)整一年，頭部溶劑企業(yè)已出現(xiàn)持續(xù)虧損。2023年鋰電中游去庫(kù)存疊加需求增速放緩，溶劑企業(yè)開(kāi)工率降低盈利進(jìn)入下降通道，從2023年頭部企業(yè)盈利來(lái)看，?？菩略?023年季度盈利環(huán)比下滑，勝華新材2023年也出現(xiàn)季度性連續(xù)虧損，意味著溶劑行業(yè)盈利已經(jīng)觸底。2024年以來(lái)溶劑產(chǎn)品價(jià)格雖然仍處于底部盤(pán)整狀態(tài)，但溶劑企業(yè)挺價(jià)意愿加強(qiáng)，我們認(rèn)為當(dāng)前溶劑行業(yè)已經(jīng)處于底部階段，一旦行業(yè)供需有邊際變化勝華新材?？菩略?1Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所勝華新材?？菩略?數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。6電池級(jí)溶劑門(mén)檻極高，產(chǎn)品鏈豐富電池級(jí)溶劑要滿足高介電、低粘度、低熔點(diǎn)、高沸點(diǎn)、高燃點(diǎn)、低成本等特征。電解液為鋰電池的核心基礎(chǔ)材料之一，其主要由電解質(zhì)（六氟磷酸鋰）、溶劑和添加劑三部分組成，其中溶劑主要起到溶解鋰鹽作用，理想的溶劑應(yīng)當(dāng)具備以下特征1）高介電常數(shù)，以保證溶解大量鋰鹽，以及保證較低的離子導(dǎo)電電阻2）低粘度，即流動(dòng)性要好3）與電池所有組件兼容（電池內(nèi)部某些組件之間是不能直接接觸的，只有電解液與構(gòu)成電池的所有組件相互接觸4）低熔點(diǎn)、高沸點(diǎn)，即液態(tài)溫度范圍大5）無(wú)毒、低成本、高燃點(diǎn)。一般要溶解大量的鋰鹽，溶劑需含有極性比較強(qiáng)的官能團(tuán)，一般以“C=O”、“C=N”、“S=O”和醚類官能團(tuán)“—O—”為主，此外基于溶解性的考慮還要求溶劑的極性要高，即數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所整理目前鋰電池電解液均采用混合溶劑體系，綜合各溶劑不同的優(yōu)異性能。伴隨鋰電池和電解液的發(fā)），），酯）和MP（丙酸甲酯）等，此后溶劑體系幾乎保持不變。目前來(lái)看，單一溶劑已難達(dá)到電解液的要求，液體鋰電池電解液都采用混合溶劑體系，主要是碳酸酯溶液，通常有一種碳酸酯的介電性能和較為合適的生產(chǎn)制造成本，成為環(huán)狀碳酸酯的主選；在鏈狀碳酸酯中，圍較窄，但介電常數(shù)和閃點(diǎn)較高，同時(shí)毒性小、生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單、成本也相對(duì)較低，因此成為度和放電容量，延長(zhǎng)電池使用壽命，成為鏈有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。7數(shù)據(jù)來(lái)源：江蘇國(guó)泰公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：鋰電聯(lián)盟會(huì)長(zhǎng)，東方證券研究所整理代碳酸乙烯酯）也被引入，氟化處理成為提升溶劑性能以及開(kāi)發(fā)添加劑的一種有效辦法，但氟化有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8數(shù)據(jù)來(lái)源：化學(xué)進(jìn)展、浙江省化工研究院、東方證券研究所整理含硫溶劑：含硫溶劑種類同樣較多，根據(jù)硫化物基本特征和結(jié)構(gòu)，不同類別的含硫溶劑擁有不同），劑或者共溶劑來(lái)使用，其中ES是陽(yáng)極成膜添加劑，DMS能改進(jìn)低溫性能，有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。9數(shù)據(jù)來(lái)源：CNKI、東方證券研究所整理除氟化處理和含硫溶劑外，溶劑還有眾多細(xì)分品種，它們各有特點(diǎn)，大部分可當(dāng)做添加劑少量使（6）砜類：特點(diǎn)是導(dǎo)電性好，同時(shí)陰極材料上的陽(yáng)極氧化穩(wěn)定性好，烷基氟化處理可以改進(jìn)其有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：電源材料、《鋰離子電池溶劑與溶質(zhì)》、東方證券研究所整理對(duì)于電解液用溶劑而言，溶劑的純度對(duì)鋰電池性能的影響至關(guān)重要，微量的雜質(zhì)會(huì)明顯影響溶劑的電化學(xué)窗口，進(jìn)而影響電解液的性能。以氧化電位上限為例，通過(guò)提高溶劑的純度可以有效提高溶劑的氧化電位上限，例如對(duì)于EC，純度從99.91%提高至99.979%，氧化電位上限能從4.87V提高至5.50V。而對(duì)于大部分溶劑，純氧化電位/V 5.30 4.874.914.904.78數(shù)據(jù)來(lái)源：《鋰離子電池溶劑與溶質(zhì)》、東方證券研究所整理因此在電池級(jí)溶劑的生產(chǎn)過(guò)程中，溶劑的精制不可或缺，這也是電池級(jí)溶劑生產(chǎn)工藝的難點(diǎn)之一。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。），要經(jīng)過(guò)常壓精餾得到碳酸二甲酯精品，越往后端，帶入雜質(zhì)的潛在可能性越高，如在后端電池級(jí)和壓力的控制也不盡相同，最終才能獲得純調(diào)油帶動(dòng)溶劑新增需求，疊加鋰電回暖，溶劑將進(jìn)入景氣上行周期汽油主要由C4-C12范圍的碳?xì)浠衔锝M成，是烷烴、烯烴和環(huán)烷烴混合物。一般由煉廠在一次常減壓、二次深加工等各階段均可出相應(yīng)的汽油組份（如直餾汽油、催化重整汽油、催化裂化汽油、異構(gòu)化汽油等等）。但單一的汽油組分一般都達(dá)不到實(shí)際使用要求和規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)（主要是發(fā)動(dòng)機(jī)性能-辛烷值和環(huán)保等各方面的要求），因此在實(shí)際出售前都要進(jìn)行調(diào)油。而煉廠也會(huì)將不同加工步驟產(chǎn)出的汽油組分匯總到調(diào)油池，再加入高辛烷值組而因?yàn)楦鱾€(gè)國(guó)家的煉廠資源不同、生產(chǎn)工藝不同，各個(gè)國(guó)家的基礎(chǔ)油有較大差別，各組分比重不同。我國(guó)以催化裂化汽油為主，占比近77%，其他汽油作為原料，占比達(dá)45%；美國(guó)方面，汽油調(diào)和組分組成較為多元，近年以2、蒸發(fā)性能，有餾程和蒸汽壓兩個(gè)指標(biāo)。餾程主要用來(lái)判定油品輕、重餾分組成的多少，影響汽油的質(zhì)量和使用性能。蒸汽壓，汽油蒸發(fā)達(dá)到平衡后汽油蒸汽對(duì)容器器壁產(chǎn)生的壓力，一般來(lái)3、腐蝕性要求，汽油本身的基本成分（烴類）并不腐蝕金屬，造成腐蝕的原因是汽油中存在某4、安定性要求，一般是指化學(xué)安定性，它表明汽油在儲(chǔ)存中抵抗氧化的能力。常用誘導(dǎo)期和實(shí)5、環(huán)保要求，主要指良好的潔凈性、清凈性、排放特性，一般看硫（腐蝕、排放）、芳烴（沉積物、排放）、烯烴（沉積物、排放）、氧（熱值、每個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都對(duì)應(yīng)著具體指標(biāo)要求，而調(diào)油的實(shí)質(zhì)就是根據(jù)自身資源，在最小化成本情況下，調(diào)和一般調(diào)油為基礎(chǔ)油+高辛烷值組分搭配，同時(shí)保證蒸汽壓、烯烴、芳烴，含氧量、硫含量等達(dá)標(biāo)即可?；A(chǔ)油一般有催化汽油、重整汽油、烷基化油、異構(gòu)化油。高辛烷值組分一般如MTB有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明?；旌戏紵N（甲苯、二甲苯、乙苯）以及乙醇、丁烷等。煉廠通常以不同辛烷值組分、MTBE和添數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理、東方證券研究所整理油價(jià)上行帶動(dòng)汽油調(diào)油對(duì)溶劑需求，行業(yè)供需得到改善。油價(jià)上行下低成本的碳酸二甲酯（D成本優(yōu)勢(shì)突顯，成為替代高成本石腦油、二/三甲苯的選擇，目前華魯恒升已進(jìn)入海外調(diào)油市場(chǎng)，在高油價(jià)下調(diào)油有望持續(xù)推動(dòng)DMC需求，從而極大緩解行業(yè)供需情況，行業(yè)產(chǎn)能利用率有望逐步提升。前期大家對(duì)溶劑行業(yè)格局較為擔(dān)憂，目前勝華新材和?？菩略粗髯鲭姵丶?jí)產(chǎn)品，華魯恒升煤化工路線開(kāi)發(fā)大規(guī)模調(diào)油需求，其他化工企業(yè)新建產(chǎn)能停滯或延期，行業(yè)格局得到優(yōu)化，供鋰電需求復(fù)蘇，溶劑需求回暖。4月鋰電排產(chǎn)繼續(xù)上行，經(jīng)歷前期車企去庫(kù)存后，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈將有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。周度產(chǎn)量/噸周度開(kāi)工率2024年第9周2024年第10周2024年第11周2024年第12周2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，百川資訊，東方證券研究所溶劑純度對(duì)鋰電池電化學(xué)窗口影響極大，而每一步反應(yīng)都容易引入雜質(zhì)，頭部企業(yè)如勝華新材在隨著下游需求回暖，頭部溶劑企業(yè)開(kāi)始提升負(fù)荷生產(chǎn)，溶劑行業(yè)整體開(kāi)工率逐步上行，目前行業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，且溶劑在下游成本占比低，溶劑有望進(jìn)入景氣向上周期，溶劑產(chǎn)品價(jià)格有望持續(xù)投資建議2023年鋰電中游去庫(kù)存疊加需求增速放緩，溶劑企業(yè)開(kāi)工率降低盈利進(jìn)入下降通道，目前價(jià)格已經(jīng)底部盤(pán)整約一年，我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)溶劑行業(yè)底部階段，近期調(diào)油帶動(dòng)溶劑需求增量，疊加鋰電需求復(fù)蘇，溶劑價(jià)格有望繼續(xù)上漲，溶劑企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。建議關(guān)注溶劑行業(yè)龍頭勝華新材(603026，未評(píng)級(jí))和?？菩略?301292，未評(píng)風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車銷量不及預(yù)期，影響電解液及電池級(jí)溶劑需求。電池級(jí)溶劑最主要的終端應(yīng)用還是在鋰電池及新能源汽車，如果受政策、宏觀環(huán)境等因素影響導(dǎo)致新能源汽車消費(fèi)不及預(yù)期，那么電調(diào)油需求不及預(yù)期。在海外DMC可以用于調(diào)和油市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)溶劑企業(yè)可以通過(guò)出口獲得海外訂單，如果政策等因素影響導(dǎo)致DMC海外應(yīng)用受阻或用量減少，那么國(guó)內(nèi)溶劑企業(yè)的海外拓展將有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。行業(yè)格局惡化或競(jìng)爭(zhēng)加劇。電池級(jí)溶劑賽道較好、空間廣闊，雖然存在一定技術(shù)難度，但當(dāng)期盈利較為可觀，未來(lái)不排除產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)切入電池級(jí)溶劑行業(yè)，如工業(yè)級(jí)溶劑企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)暫停評(píng)級(jí)：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報(bào)告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開(kāi)的信息撰寫(xiě)，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)