進(jìn)階而上——2025年宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)展望yx30128@yx30128@xrc30167@觀察系列（7）——2024.12.06觀察系列（7）——2024.12.06題，房地產(chǎn)下行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響沖擊仍然值得關(guān)注。國外情況治局勢(shì)動(dòng)蕩不確定性顯著上升，特朗普當(dāng)選或?qū)?duì)我國出口鏈造成沖擊?？诩翱?cè)丝诘霓D(zhuǎn)折拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，未來我國人口長期走勢(shì)可能還會(huì)引致房地產(chǎn)周期趨勢(shì)性變化，這些都將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展帶來重要影響。進(jìn)，但或面臨二次通脹壓力，2025年降息50-100BP是偏中性判斷。2025年國內(nèi)逆周期政策力度有望加大推出服務(wù)消費(fèi)相關(guān)增量措施、提高中低收入人群支持保障力度因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是中國式現(xiàn)代化建設(shè)的重要內(nèi)容，美對(duì)華科技領(lǐng)域的打壓更是促使我國實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)成為最大共識(shí)。從更長期視角看，在人口和地產(chǎn)周期拐點(diǎn)后，未來中長期中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力核心就是依靠持續(xù)的科技創(chuàng)新來推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)和場(chǎng)合鼓勵(lì)中長期資金加快入市，我們預(yù)計(jì)明年保險(xiǎn)、社?；鸬乳L線資金行情積極向上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。宏觀政策穩(wěn)增長基調(diào)不變、估值偏低疊加資金入場(chǎng)仍有較大空間均對(duì)后續(xù)行情帶來提振；隨著基本面逐漸好轉(zhuǎn)，行情或?qū)?gòu)或趨向再平衡。長期看對(duì)美股前景仍然維持看好態(tài)度，但在估值相對(duì)偏黃金中長期邏輯并未受到?jīng)_擊，總體仍看好黃金。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明 4 4 8 21 21 22 28 31 32 34 35 37 4 5 5 6 6 7 7 8 9 9 10 13 14 15 16 17 17 20 21 22 22誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明 23 23 24 24 25 25 26 26 27 27 28 28 29 29 30 30 31 31 32 33 33 34 35 35 36 36 37 38誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明度正增長。GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比7654322022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3年二季度同比負(fù)增長后增速一直處于負(fù)值區(qū)間，2024年前三季至-6.1%；房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明——中國GDP平減指數(shù)累計(jì)同比（%）42-2-41996199920022005200820112014201720202023房地產(chǎn)下行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響沖擊仍然值得關(guān)注。即使不考慮房地 ——GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率（%）對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng)（百分點(diǎn)，右）202.050-5-10-151.00.50.0-0.5-1.0-1.5-20-2.020122013201420152016201720182019202020212022202320246.1億平方米，甚至不如2023年同期水平，按當(dāng)游產(chǎn)業(yè)鏈需求萎縮，產(chǎn)能去化的過程可能才剛剛開始。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明2086420新開工面積竣工面積施工面積（右）20112012201320142015201620172018201920202021202220232024907060504030200緣政治沖突交織，政治問題與經(jīng)濟(jì)問題交織，我國面臨的國際形勢(shì)更加復(fù)雜嚴(yán)峻?！鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)指數(shù):當(dāng)月值6005004003002000200120032005200720092011201320152017201920212023200120032005200720092011201320152017201920212023易戰(zhàn)，美國對(duì)自中國進(jìn)口商品的關(guān)稅稅率由誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明中國對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅:自美國美國對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅:自中國中國對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅:合計(jì)美國對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅中國對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅:自美國美國對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅:自中國2512520--"\----------------------------------------------.--"\----------------------------------------------.500018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01對(duì)美國出口占總出口比重20%2015201620172018201920202021202220232024誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明30252050-5-10-15對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)率（%）對(duì)GDP增長的拉動(dòng)（百分點(diǎn)，右）201620172018201920202021202220232024Q320162017201820192020202120222.00.50.0-0.5-1.0人口結(jié)構(gòu)變化是一個(gè)長期趨勢(shì)，會(huì)深刻地影響經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展?jié)摿湍Ｊ?。在總?cè)丝诘臏p少會(huì)使得總需求下降，從而影響經(jīng)濟(jì)潛在增長率的實(shí)現(xiàn)情況。在中國的老齡化和人口變化中，一般認(rèn)為有兩個(gè)重要意義的轉(zhuǎn)折時(shí)點(diǎn)。一個(gè)是家的勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诒戎剌^大、對(duì)少兒與老年撫養(yǎng)比相對(duì)較低，總?cè)丝诔尸F(xiàn)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明中國15-64歲占總?cè)丝诒壤?）總撫養(yǎng)比（%，右）80657570656060555045403555302000200220032005200720092010201220142016201720192021202386420——年末總?cè)丝跀?shù)（億人）人口自然增長率(?,右）2000200320062010201320162019202220002003200620102013201620192022403530252050-5加拿大、新加坡等發(fā)達(dá)國家，印度和越南等其他發(fā)展中國家生育率更高，20人口峰值或已經(jīng)出現(xiàn)。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明208402022年生育率(?)韓國日本意大利中國新加坡歐盟德國俄羅斯加拿大英國美國土耳其墨西哥越南印度2022年生育率(?)人口預(yù)測(cè)：按高生育率——人口預(yù)測(cè)：按中等生育率——人口預(yù)測(cè)：按低生育率202220242025202620272028202920312032203320342035203620382022202420252026202720282029203120322033203420352036203820392040204120422043204520462047204820492050可能還會(huì)引致房地產(chǎn)周期出現(xiàn)趨勢(shì)性變化，這些都將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)中長期增長和發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了后地產(chǎn)時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿湍Ｊ蕉紝⒊霈F(xiàn)根本性的變化。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值11請(qǐng)務(wù)必閱商品房銷售面積ttm25房屋新開工面積ttm002052000200220042006200820102012201420162018202020222024斯相比，特朗普的貿(mào)易政策更為激進(jìn)，提議對(duì)幾乎所有進(jìn)口商品征收約10%關(guān)稅；認(rèn)為總統(tǒng)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策有更大發(fā)言權(quán)4）監(jiān)管：與拜登/哈里斯相比，特朗普強(qiáng)政策上均較為強(qiáng)硬。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明提高財(cái)政支出，降低稅率法案，公司稅率進(jìn)一步降提高財(cái)政支出，提高稅率（公司稅率由21%提升至28%）保留特朗普時(shí)期大部分關(guān)稅，對(duì)鋼鐵、鋁、新能源車提高美國通脹，經(jīng)濟(jì)下行壓力提升放寬監(jiān)管，特別是在環(huán)保和金融監(jiān)管方面-提振美國經(jīng)濟(jì)和股市提升化石能源供應(yīng)，終止清發(fā)展清潔能源，繼續(xù)實(shí)施《通脹削減法案》化石能源供應(yīng)提升，通脹下降壓，打擊非法移民對(duì)移民更加開放和友好，為“美國優(yōu)先”的孤立主義；推-政策不可預(yù)測(cè)性提升；地緣沖對(duì)聯(lián)邦官僚機(jī)構(gòu)進(jìn)行徹底改提振美國經(jīng)濟(jì)和股市驅(qū)逐非法移民或較早落地，減稅需要在兩院層面進(jìn)行討論，而干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)決策目前稅需要在國會(huì)層面立法，干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)或在2026年先級(jí)相對(duì)不高，具體需保持密切關(guān)注。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明特朗普政策類型僅需行政單獨(dú)通過需要兩院立法可能被最高法質(zhì)詢20%統(tǒng)一關(guān)稅√√對(duì)華60%關(guān)稅√對(duì)墨西哥進(jìn)口交通工具200%關(guān)稅√聯(lián)邦政策更換美聯(lián)儲(chǔ)主席√提升總統(tǒng)對(duì)于利率的把控√√驅(qū)逐非法移民部署國民警衛(wèi)隊(duì)√√援引外僑與叛亂法√√重啟被拜登廢止的政策（例如骨肉分離和DACA）√放松監(jiān)管反轉(zhuǎn)拜登在能源項(xiàng)目上的限制√退出巴黎氣候協(xié)定√放松對(duì)于加密貨幣產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管√√減稅延長2017減稅法案√將公司稅由21%下降到15%√消除聯(lián)邦收入稅整體受益，對(duì)美股總體利好。參照2017年特朗體承壓，但需要持續(xù)關(guān)注。面臨二次通脹壓力，2025年降息50-100BP是偏中性判斷。就業(yè)市場(chǎng)壓力加大，疊加通脹壓力已較前期明顯減弱，意味著美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明儲(chǔ)降息的約束已明顯減弱?！绹?CPI:季調(diào):同比(%)美國:失業(yè)率:季調(diào)(%,右軸)9876543210864220-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01但二次通脹風(fēng)險(xiǎn)仍存，疊加特朗普政策的潛在沖擊，意味著美聯(lián)儲(chǔ)降息或面臨對(duì)此需保持密切關(guān)注。圖表17：2025年美國CPI或維持在2%以上99876543210誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明美國:OFHEO單獨(dú)購房價(jià)格指數(shù):同比(%50普政策導(dǎo)致的強(qiáng)美元，或階段性對(duì)人民幣匯率構(gòu)成壓力。積極擴(kuò)大國內(nèi)需求是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)發(fā)展的重要著力點(diǎn)，當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需的籌安排3000億元左右超長期特別國債顯著，預(yù)計(jì)2025年將持續(xù)發(fā)力進(jìn)一步促誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明前服務(wù)消費(fèi)占居民消費(fèi)的比重仍然偏低，美國個(gè)人消費(fèi)支出中服務(wù)消費(fèi)占比一直穩(wěn)促進(jìn)消費(fèi)，2025年預(yù)計(jì)將推出服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的增量政策措施以提振內(nèi)需。美國中國75%70%67%67%68%68%68%68%69%67%66%66%67%65%60%55%50%45%46%35%40%40%41%42%40%43%46%35%40%40%41%42%30%2013201420152016201720182019202020212022202三是加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)人群的支持保障力度，提升整體消費(fèi)能力。居民收入的增加能入群體往往有更高的消費(fèi)傾向，提高中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿能夠有效帶動(dòng)消費(fèi)需求提升。于其他收入群體。2023年，按照收入劃分，濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部就表示將會(huì)同相關(guān)部門從獎(jiǎng)優(yōu)和助困兩方面，誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明城鎮(zhèn)居民人均可支配收入農(nóng)村居民人均可支配收入9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%8.8%7.5%6.0%5.9%6.0%5.4%4.8%4.5%4.8%3.2%3.0%3.3%3.2%3.0%20%低收入組20%中間20%中間20%中間20%高收入組偏下收入組收入組偏上收入組速出臺(tái)落地后，房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)。銷售情況看，對(duì)于不斷鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升勢(shì)頭至關(guān)重要，也將對(duì)提振內(nèi)需起到積極作用。70新建商品住宅環(huán)比二手住宅環(huán)比——新建商品住宅同比二手住宅同比70605040302002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制是未來一段時(shí)間內(nèi)的關(guān)鍵任務(wù)。黨的二展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制。會(huì)議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展將是未來一段時(shí)間內(nèi)的關(guān)鍵任務(wù)。舉國體制助力科技創(chuàng)新推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)是最大共識(shí)。近年來，美國頻府的一系列限制措施旨在遏制我國在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展，對(duì)我國科技發(fā)展和產(chǎn)業(yè)才能從根本上保證中國式現(xiàn)代化進(jìn)程的順利推進(jìn)。2024年累計(jì)增速（截至10月）86864209.19.38.85.95.83.4高技術(shù)制造業(yè)制造業(yè)生產(chǎn)端規(guī)上工業(yè)增加值高技術(shù)產(chǎn)業(yè)高技術(shù)制造業(yè)高技術(shù)服務(wù)業(yè)全部固定資產(chǎn)投資投資端誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明從更長期的發(fā)展視角來看，在人口結(jié)構(gòu)和地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)后，未來中長期中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力核心就是依靠持續(xù)的科技創(chuàng)新來推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)和發(fā)展，在供給側(cè)通過科技創(chuàng)新提升生產(chǎn)效率彌補(bǔ)人口紅利逐漸褪去的影響，在需求側(cè)通過高是通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，有利于攤薄企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新發(fā)展新產(chǎn)業(yè)所需要前期大量投入的研發(fā)成本和固定成本，形成強(qiáng)有力的科技創(chuàng)新競(jìng)爭力。一是在當(dāng)前以及今后較長時(shí)間內(nèi)，中國人口總量依然數(shù)量充裕，勞動(dòng)力規(guī)模巨大。從出生人口來看，從2000年到2017年，中國年均出生人數(shù)1600萬左和，這將為中國式現(xiàn)代化提供持續(xù)的內(nèi)需支撐和要素保障。中國15-64歲人口預(yù)測(cè)數(shù)（億人）——美日歐盟合計(jì)（億人）98720242024202620272029203020322033203520362038203920412042204420452047204820502051205320542056205720592060誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明二是中國人口結(jié)構(gòu)中一個(gè)鮮明特征就是勞動(dòng)力質(zhì)量在不斷優(yōu)化。改革開放四十革開放初期文盲率仍有22.8%。1986年4月《中華人民共和國義務(wù)教育法》通過，高，是推動(dòng)我國勞動(dòng)者勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的重要驅(qū)動(dòng)力。——普通高等學(xué)校畢業(yè)生數(shù)（萬人）200020032006201020132016201920002003200620102013201620192022正因如此，最近十幾年我們看到中國企業(yè)在每一次科技和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新浪潮中都幾革命和產(chǎn)業(yè)變革中發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，通過提升全要素生產(chǎn)率深刻改變經(jīng)濟(jì)增長的生產(chǎn)函數(shù)將是未來一段時(shí)間內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵任務(wù)。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明4.1A股市場(chǎng)持股占比逐年下降，而機(jī)構(gòu)持股占比不斷提升，截至2008統(tǒng)計(jì)，由于部分機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)未披露，因此存在低估機(jī)構(gòu)投資者占比，高估個(gè)人投資者持股占方式，此外還有其他一些投資管理公司、上市公司等持股歸為一般誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明u散戶u一般法人u公募u私募u保險(xiǎn)公司社?；餛FII其他機(jī)構(gòu)公募,7.6%公募,7.6%散戶,33.2%0A股市場(chǎng)各類機(jī)構(gòu)投資者持股市值（億元）277802005742194219公募公募4.2股市資金供年，A股市場(chǎng)中個(gè)人投資者持倉市值雖小幅上升，整體有所增加，但持股市值占比小幅下降。截至2024年二季度末，A股誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明個(gè)人投資者持股市值（億元）個(gè)人投資者持股占比（右）0余額可以作為衡量個(gè)人投資者資金通過銀證轉(zhuǎn)賬方式入市的一個(gè)指標(biāo)。2012年至0以融資余額代表的杠桿資金今年來小幅增加。融資余額反映了投資者在信用賬誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明——融資余額流通市值比重持續(xù)回落。從公募基金的持倉歷史數(shù)的分界線。2007年之前，A股市場(chǎng)中公募基金持倉市值和占比同步上年達(dá)到高點(diǎn)，持股市值和占比分別為2.41萬億和25.9%。受金融公募基金持股市值（億元）公募基金持股占比（右）700000票型兩類被動(dòng)股票型基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。從基金發(fā)行歷史數(shù)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明u股票型基金發(fā)行份額(億份)a混合型基金發(fā)行份額(億份)0普通股票型基金股票投資比例(%)偏股混合型基金股票投資比例(%)2014201520162017201820192020誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明0保險(xiǎn)公司社?；鹌髽I(yè)年金險(xiǎn)資持股占比（右）注1）2024年數(shù)據(jù)截至今年中報(bào)2）持股市值占比為占全部A股流通市值比重落，不過中樞水平基本維持在12%-13%左右小幅波動(dòng)。根最 保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額——保險(xiǎn)公司股票和基金占資金運(yùn)用余額比例(右)098他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金，由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的。從具體數(shù)據(jù)來看，2003年我國社?；鹳Y產(chǎn)總誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明和2022年出現(xiàn)小幅的虧損，其余年份0500中國:私募基金管理:證券:管理規(guī)模024503223912018201920202021股票回購以維護(hù)公司形象增強(qiáng)投資者信心，A股市場(chǎng)迎來了股末，A股市場(chǎng)回購金額累計(jì)已達(dá)2935誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明A股上市公司回購金額(億元)4.3股市資金需 mmIPO0誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值29請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明解禁就是指受到流通期限和流通比例限制的取得流通權(quán)后的非流通股可以上市交易。根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)來看，我們預(yù)計(jì)2024年當(dāng)年解大幅下降。04748046166451972842529244誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值30請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明增持金額（億元）減持金額（億元）——凈增減持（億元）0融資利息（億元）融券利息（億元）——兩融利息總計(jì)（億元）0誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明20142015201602018201920202021202220232024E2025E銀證轉(zhuǎn)賬-12213621360024001327-272721312389融資規(guī)模-2726256547652300-2675134844371470公募基金2437395312211133763110230017552555陸股通2942351720894322900437440443社保基金-5111349-488-168387229242保險(xiǎn)公司4891-521-363-16225838146229394681私募基金.3552366913026-3848-1055-3035507回購5111750125520941819145732022159資金流入總計(jì)6323197862673935727685833991209814446IPO137425294779542658693565633570增發(fā)74916863831990827220579015331380一級(jí)市場(chǎng)其他方式315959843568366937821989837753凈減持90036256868572542993386553663兩融利息666666951130712251270交易費(fèi)用1650267933442912243819361538資金流出總計(jì)14756213172716428554252731835067176173資金凈流入總計(jì)-8432-1530-4257173-18416-1495153818273資料來源:Wind、華福證券研究所往后看，我們預(yù)計(jì)明年貨幣政策大概率仍偏寬松，利率也有望維持低位。一方誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值32請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明特別是在特朗普上臺(tái)后可能會(huì)對(duì)我國外需造成沖擊的情況下，加大宏觀政策支持力度、擴(kuò)大國內(nèi)需求預(yù)計(jì)將是2025年主要政策基調(diào)。在此背將保持寬松，利率也有望維持低位。——中債國債到期收益率:1年中債國債到期收益率:10年5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020112012201320142015201620172018201920202021202220232024于偏低水位疊加海內(nèi)外資金入場(chǎng)仍有較大空間，均對(duì)后續(xù)行情帶來提振；隨著基本自9月低點(diǎn)已積累較大漲幅，但海外權(quán)益資金配置比例仍低于歷史高預(yù)計(jì)將走出價(jià)格負(fù)增長區(qū)間，上市公司基本面也有望隨之好轉(zhuǎn)，或?qū)?dòng)A股行情進(jìn)入盈利驅(qū)動(dòng)的第二階段。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值33請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明PPI:當(dāng)月同比全部A股非金融利潤增速（右）1500-10-10020022005200820112014201720202023方興未艾。今年以來海外Sora和國內(nèi)Kimi等新模型的問世、蘋果AppleIntelligence屆三中全會(huì)提出要健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制，7月底政治局會(huì)議指出，塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)是重要內(nèi)容，資本市場(chǎng)上相關(guān)科技成長板塊的投資機(jī)會(huì)也值得重點(diǎn)關(guān)注?！雽?dǎo)體:銷售額:全球:當(dāng)月同比（%）6040200-20-40-6020002002200420062008201020122014201620182020202220242000200220042006200820102012201420162018202020222024誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值34請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的聲明EPS預(yù)期增速在全球市場(chǎng)中位居前列，美股盈利端相對(duì)強(qiáng)數(shù)據(jù)，2025年大部分經(jīng)濟(jì)體EPS增速將明顯改善，其中美股由2024不弱+美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，對(duì)消費(fèi)、金融等內(nèi)需板塊帶來利好。主要市場(chǎng)EPS增速（含預(yù)期）202220232024E2025E2026ECAPEX(201