請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1關(guān)稅下調(diào)可帶動風險偏好上升——經(jīng)濟分析與資產(chǎn)展望05,05-05,——經(jīng)濟分析與資產(chǎn)展望05,05-05,大類資產(chǎn)首席分析師：孫付聯(lián)系人：杜樹楷股三大股指小幅收漲。但是總體來看，美國與主要貿(mào)易伙伴間的美元指數(shù)延續(xù)低位徘徊；美債利率先降后升，整體呈現(xiàn)震蕩；黃金避險需據(jù)超預期，本周A股表現(xiàn)良好。板塊上看，塊顯著上漲。降準降息，直接利好銀行成本端，帶動銀行股上行。5月7日，央行降準落地，“長錢“投放，疊加降息2）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)：搶出口延長，轉(zhuǎn)口貿(mào)易大增下，4月進出口數(shù)據(jù)展現(xiàn)4）美英達成首個貿(mào)易協(xié)議：英國政府同意在進口美國食品和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品方面作出讓步，以換取美方降低對英國汽車出口的關(guān)稅，但10%的對等關(guān)稅5）印巴局勢快速演進：本周印巴雙方爆發(fā)了較為激烈的沖6）通脹擔憂下，美聯(lián)儲維持政策利率不變，市場預計年內(nèi)后續(xù)降息3?資產(chǎn)展望：權(quán)益市場延續(xù)溫和上漲權(quán)益方面，美國對華關(guān)稅下調(diào)預期下，A股市場延續(xù)溫和上漲態(tài)勢。美股方面，美國后續(xù)貿(mào)易談判推進的難度較大，疊加美國國內(nèi)經(jīng)風險提示宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預期變化。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2 表2“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場預期”發(fā)布會要點 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3美元：本周美元持續(xù)震蕩并在小范圍內(nèi)修復，美聯(lián)儲對降息的審慎立場、印巴沖突對避險情緒的加劇以及歐洲一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟，共同支撐美元企穩(wěn)。展望后市，隨著美國與主要經(jīng)濟體的關(guān)稅談判持續(xù)推進，美人民幣匯率：離岸人民幣匯率在節(jié)內(nèi)走強帶動在岸升值人民幣匯率。本周，中美會談開啟及國內(nèi)發(fā)布的一攬子金融政策形成支撐，在岸人民幣本周升值0.24%至美股：美股三大股指小幅收漲，貿(mào)易談判進展成為本周市場主要邏輯之一，部分抵消美聯(lián)儲“偏鷹”的負面影響。周一特朗普重提進口關(guān)稅并將范圍擴大至電影引發(fā)后續(xù)周五美股再度回落。美股：本周美股三大股指呈現(xiàn)震蕩走勢，整體小幅收漲。市場情緒主要受貿(mào)易談判進展與美聯(lián)儲政策預期的雙重影響。周初特朗普政府宣布擴大進口關(guān)稅范圍至電影中美宣布重啟貿(mào)易談判，加之次日美英達成貿(mào)易協(xié)議框架，市場風險偏好快速修復，請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4推動股指回升。不過中美談判尚存在較大不確定性，疊加美方對英國保留的10%基準關(guān)稅仍存爭議，投資者在周末前趨于謹慎，周五市場再度呈現(xiàn)分化態(tài)勢。美國不確定展望后市，盡管本周美英達成貿(mào)易協(xié)議框架提振了市場情緒，但美國與主要貿(mào)易伙伴間的結(jié)構(gòu)性矛盾仍將制約全球貿(mào)易格局的修復進程。美國與中國、日本、韓國、歐盟等在貿(mào)易上都存在較大的分歧，貿(mào)易談判推進的難度較大，疊加美國國內(nèi)經(jīng)濟的超預期，本周A股表現(xiàn)良好。板塊上看，印巴沖突升級此外，通訊、電力設(shè)備、銀行本周漲幅靠前。降準降息釋放低成本資金、引導負債端南下資金轉(zhuǎn)為凈賣出，科技股承壓；五一期間中國零售數(shù)據(jù)超預期，消費類股票獲關(guān)往后看，政策持續(xù)發(fā)力股指穩(wěn)定回升，二季度集中落地的促消費、穩(wěn)就業(yè)等具體措施，將持續(xù)利好內(nèi)需板塊。重點關(guān)注中美貿(mào)易談判進展，美國對華關(guān)稅下調(diào)預期下，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25投放，疊加降息：短端資金價格下行，國債收益率曲線走陡。往后看，短端利率下行，美債利率：美國國債利率整體呈現(xiàn)震蕩。10年期國債收益率從4益率跌至4.26%。其后，中美貿(mào)易開啟，美英協(xié)議貿(mào)易達成，避險回落帶動利率回升。黃金：國際金價本周呈現(xiàn)寬幅震蕩后小幅走高的態(tài)勢，地緣政治博弈與貿(mào)易關(guān)系改善的角力主導市場波動。周初印度與巴基斯坦軍事沖突的急劇升級，疊加美國將對電影加征關(guān)稅，推動避險資金加速涌入黃金市場。然而隨著中美正式啟動新一輪貿(mào)易談判、美英就關(guān)鍵領(lǐng)域達成貿(mào)易協(xié)議框架，市場對全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的預期升溫，部短期來看，當前市場正在重新評估地緣沖突持續(xù)性與貿(mào)易談判實際成果之間的平衡關(guān)系，黃金價格或?qū)⒃诙唐诰S持高波動性特征。后續(xù)重點關(guān)注中美初次接觸后表態(tài)，以及5月中下旬美國是否會對半導體、藥品等行業(yè)加征2.1.國內(nèi)：政策步入落實期，對外貿(mào)易顯韌性2.1.1.一攬子金融政策穩(wěn)市場穩(wěn)預期5金融監(jiān)管總局局長李云澤、中國證監(jiān)會主席吳清介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)央行宣布推出十項政策措施，其中包括全面降準0.5個百分點，下調(diào)政策利率0.1個百分點，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”等。金融監(jiān)管總局將推出八項增量政策，包括加快出臺適配房地產(chǎn)發(fā)展新模式的融資制度、證監(jiān)會將全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類“平準基金”作用，出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改對沖關(guān)稅影響，5月政策步入落實期，金融組合政策已公布，將發(fā)揮穩(wěn)市場穩(wěn)經(jīng)表2“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場預期”發(fā)布會要點部門核心政策一攬子貨幣政策5）降低個人住房公積金貸款利率0.25百分點，5年以上首套房2.85%降至2.6%7）設(shè)立5000億元“服務(wù)消費和養(yǎng)老再貸款”金管局穩(wěn)股市3）完善長周期考核機制，調(diào)動機構(gòu)的積極性，促進實現(xiàn)“長“八項增量”3）調(diào)整優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，進一步調(diào)降保險公4）盡快推出支持小微企業(yè)、民營企業(yè)融資一證監(jiān)會激發(fā)市場活力度、德國、加拿大及拉美地區(qū)出口增速顯著提升，其中印尼（+36.8%）、泰國 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6集成電路與手機出口差異的主因在于：集成電路因芯片禁令已提前建立應(yīng)對體系），前未被加征關(guān)稅，2024年對美直接出口占比達26.2%，因此受本輪關(guān)稅沖擊的影為明顯。未來需關(guān)注半導體（會涉及手機和集成電路）的行業(yè)關(guān)稅落4月進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強韌性主要源于以下因素：一是轉(zhuǎn)口貿(mào)易規(guī)模擴張。美口"周期延長。中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易規(guī)模延續(xù)高增長，對東盟、拉美、超20%。二是，對美直接貿(mào)易尚未完全中斷。部分豁免對等關(guān)稅的商品，如鋼鐵鋁、汽車及零部件、半導體手機等，現(xiàn)加征關(guān)稅幅度在20%-45%之間，仍維持了一定的對征稅部分對美出口商品可能通過該渠道規(guī)避關(guān)稅。000.000.0000.000.0單位（%）2025-042025-032025-022025-012025-042025-032025-022025-01出口：當月同比8.1012.40-3.006.00拉動點數(shù)（%）按貿(mào)易對象歐盟(含英國)韓國非洲俄羅斯拉丁美洲20.80-21.038.76-9.82-11.860.54-2.76-11.787.84-23.52-14.683.150.84-2.71 -3.01 -3.01 2.19 2.19 9.0928286211057.497.776.73-0.9237.0427.3123.460.-0.0.-0.-2.1-0.04-0.1 1.68-0.6 0.05-0.8 1.59-1.20.04-0.110.370.28-0.02-0.3025.3021.71-2.746.577.457.45-0.7425252525 按商品類別自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零件集成電路手機汽車包括底盤汽車零配件家用電器鋼材服裝及衣著附件-1.670.829.4710.7320.227.8819.503.95-21.387.7210.61-13.19 4.361.65-3.747.83 6.3512.52-7.496.21-2.8912.51-0.1010.531.29-6.44-3.35-4.34-0.09-0.71-0.09-0.09-0.71-0.09-0.0.570.280.32-00.550.570.280.32-00.900.37-0.12-0.220.000.18-0 -0.090.18-0-1.2250- -1.178.79-28.657.01進口：當月同比-0.2-4.31.4-16.4拉動點數(shù)（%）按貿(mào)易對象歐盟(含英國)韓國2.509.778.93-8.81-13.83-9.459.72-5.43-14.15-8.267.81-16.290.37-0.9 -00 0. 0.64-0.35-1.6--1.692.47-3.076.86-15.60 7.28-1.815.73-5.73 12.7334.5017.412.140.150.48ll-ll---0.83-0.370.16按商品類別集成電路鐵礦砂及其精礦銅礦砂及其精礦原油成品油煤及褐煤汽車和汽車底盤汽車零配件11.103.554.380.63-12.16-27.04-27.15-33.9248.9012.1310.2016.56-9.45-3.70-6.04-12.59-1.940.500.59-1.94-1.55-1.550.09-2.210.28-0.49-0.33-0.56-0.42-0.270.270.39 -0.61-0.81-0.37-0.30-0.86-0.09-0.39-0.48-0.23-1.45-0.20-0.33-0.98-0.23-39.19-39.19-27.31-7.86-39.04-30.31-19.92-18.53-16.75-29.02-32.38-32.31-64.63-28.11-27.87-21.31-24.70請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明72.2.國外：中美貿(mào)易會談開啟，印巴局勢快速演進2.2.1.本周美國關(guān)稅和貿(mào)易談判新進展瑞期間，何立峰副總理作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，將與美方牽頭人美國財政部長貝森中美會談前中國加速替代美產(chǎn)品：在中美經(jīng)貿(mào)高層會談前，中國與阿根廷出口商簽訂合同意向書采購大豆、玉米和植物油。4月初，中國剛剛與巴西簽署了至少240萬噸的大豆采購合同，這相當于中國通常月均進口量的近三分之一。政治局委員、國務(wù)院副總理何立峰作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，當天與美方牽頭人、美國財長貝森特舉行會談。新華社發(fā)表題為《中國維護國際經(jīng)貿(mào)秩序的立場堅定不移》1.降低關(guān)稅擴大準入：擴大美國在英國的市場準入，包括乙醇（乙醇關(guān)稅從19%3.其他涉及：美國公司在英國采購市場；簡化對美國海關(guān)程序；知識產(chǎn)權(quán)、勞工2.取消鋼鐵鋁關(guān)稅：取消英國鋼鐵和鋁的25%的232行業(yè)關(guān)稅，后續(xù)將談判并做3.在一定配額內(nèi)，英國出口美國的農(nóng)產(chǎn)品也將實行0關(guān)稅。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8美英達成的這項協(xié)議看起來更像是一個框架協(xié)議，而非完整的貿(mào)易協(xié)議，協(xié)議最終細節(jié)將在接下來幾周內(nèi)敲定。從目前信息來看，美英協(xié)議模式的主要特點如下：2.行業(yè)關(guān)稅是主要談判工具之一，可能下降或者設(shè)置豁免配額等（從增加談判工美國商務(wù)部部長盧特尼克警告稱，美國跟日本、韓國的關(guān)稅談判要花大量時間，積極開放經(jīng)濟，否則將面臨更高關(guān)稅。盧特尼克補充道，印度為達成協(xié)議也“非常努知情人士表示，印度已提出將與美國的關(guān)稅差距從近13%降至4%以下。在談判中的第一階段協(xié)議下，將60%稅目的關(guān)稅降至零。作為交換，印度提議放寬對美國部分2.2.2.印巴沖突升級至停火目。印度自4月24日切斷杰納布河上游印度同意立即?；稹Ｍ?，印度外交秘書唐勇勝宣布，印度同巴基斯坦達成?；饏f(xié)議。2.2.3.美聯(lián)儲維持政策利率不變4.5%不變。這是美聯(lián)儲連續(xù)第三次議息會議按兵不動。美聯(lián)儲在決議聲明中強調(diào)，高失業(yè)率和高通脹的風險都有所上升。美聯(lián)儲重申最近指標顯示經(jīng)濟活動仍穩(wěn)健擴張，但指出凈出口波動已影響數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲宣布，將繼續(xù)以3月會議宣布的更慢速度縮減資產(chǎn)負債表。美聯(lián)儲利率決議公布后，交易員繼續(xù)認為美聯(lián)儲將在七月之前降息，仍請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲可以耐心，無需急于降息，特朗普的表態(tài)“根本響到目前為止比預期的要大得多。如果像宣布的那樣大幅增加關(guān)稅持續(xù)下去，將會出3.風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理評級說明公司評級標準說明分析師預測在此期間股價相對強于上證指數(shù)在5分析師預測在此期間股價相對上證指數(shù)在-分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數(shù)5%行業(yè)評級標準分析師預測在此期間行業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)在-10%華西證券研究所：請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明華西證券免責聲明司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報告而直接視其為本公司本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實地調(diào)研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發(fā)布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據(jù)等多方面的制約。在不同時