證券研究報告福耀玻璃在北美市場的發(fā)展展望——福耀玻璃系列專題報告（四）二零二五年四月十二日核心觀點

市場規(guī)模：北美汽玻市場規(guī)模呈現(xiàn)低速穩(wěn)定增長狀態(tài)。我們對北美汽車玻璃市場（包括OEM+AM市場）當(dāng)前及未來的市場規(guī)模進行了測算。在汽車報廢率和前擋破損率保持穩(wěn)定的情況下，隨著產(chǎn)銷量和汽玻單車ASP保持低速穩(wěn)定增長，北美汽車玻璃市場規(guī)模也呈現(xiàn)出低速穩(wěn)定增長的狀態(tài)，整體市場規(guī)模（包括OEM+AM市場）將從2024年的193億元持續(xù)增長至2030年的242億元，復(fù)合增長率約為4%。

競爭格局：北美汽車玻璃市場格局好，競爭溫和。汽車玻璃行業(yè)擁有較高的行業(yè)壁壘，例如需要擁有完善的生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)；汽玻屬于安全件，技術(shù)和質(zhì)量要求嚴(yán)苛，主機廠準(zhǔn)入認(rèn)證周期較長；且汽玻和浮法均屬于重資產(chǎn)投入等。因此，高壁壘塑造出汽車玻璃行業(yè)良好的競爭格局，全球以及北美的汽車玻璃行業(yè)均已經(jīng)形成了高集中度的市場。北美市場主要的汽車玻璃供應(yīng)商包括福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，其中福耀已經(jīng)成為美國汽玻市場市占率排名第一的汽車玻璃供應(yīng)商。

看好福耀玻璃中期維度在北美市場實現(xiàn)量利齊升。份額方面，北美主要競爭對手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是單一汽玻主業(yè)經(jīng)營，且當(dāng)前汽玻業(yè)務(wù)均處于低盈利狀態(tài)，整體擴張意愿較低，未來的主要發(fā)展目標(biāo)主要集中在提升盈利能力和經(jīng)營效率上。福耀在盈利能力上大幅領(lǐng)先競爭對手，且美國工廠持續(xù)加大投入，隨著后續(xù)新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司在北美汽玻市場的份額有望實現(xiàn)進一步提升。盈利能力方面，隨著后續(xù)產(chǎn)品良率提升+折舊攤銷比例下降+管理和效率提升+高附加值產(chǎn)品占比提升，福耀美國工廠的凈利率將在當(dāng)前的水平上實現(xiàn)持續(xù)提升。

投資建議：推薦全球汽車玻璃行業(yè)龍頭【福耀玻璃】。

1）公司積極拓展“一片玻璃”的邊界，加強對智能玻璃、集成趨勢的研究，持續(xù)推進鋁飾件業(yè)務(wù)，提升單車配套價值量；

2）全球份額保持提升趨勢，福耀有望以高質(zhì)量&高性價比的競爭優(yōu)勢搶占海外市場競品企業(yè)更多的份額。

盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為88.35億元、103.88億元、121.77億元，對應(yīng)PE為16.13倍、13.72倍、11.70倍（PE對應(yīng)2025年4月10日收盤價）。

風(fēng)險提示：原材料及能源成本上漲超預(yù)期；海運費價格上漲超預(yù)期；業(yè)務(wù)及客戶拓展不及預(yù)期；汽車玻璃產(chǎn)品升級不及預(yù)期。2目錄市場規(guī)模：北美汽玻市場規(guī)模呈現(xiàn)低速穩(wěn)定增長狀態(tài)競爭格局：北美汽車玻璃市場格局好，競爭溫和看好福耀玻璃中期維度在北美市場實現(xiàn)量利齊升投資建議及風(fēng)險提示3一、市場規(guī)模：北美汽玻市場規(guī)模呈現(xiàn)低速穩(wěn)定增長狀態(tài)4市場規(guī)模：北美汽玻市場規(guī)模仍在穩(wěn)定低速增長

我們對北美汽車玻璃市場當(dāng)前及未來的市場規(guī)模進行了測算。

核心假設(shè)：1、2024年北美汽玻平均單車價值量為960元，且后續(xù)復(fù)合增速保持在3%（北美當(dāng)前汽玻升級趨勢尚未非常明顯，此處采用保守增速假設(shè)）；2、北美汽車產(chǎn)量復(fù)合增速假設(shè)為1%；3、2024年北美前擋玻璃價格為323元，后續(xù)復(fù)合增速保持在2%。4、北美汽車銷量后續(xù)復(fù)合增速為1%；5、北美汽車報廢率維持在4.2%，汽車前擋風(fēng)破損率為3%。

測算結(jié)果：北美汽玻OEM市場規(guī)模2024年為157億元，至2030年將增長至199億元；北美汽玻AM市場規(guī)模2024年為36億元，至2030年將增長至43億元；北美汽玻OEM與AM市場合計規(guī)模2024年為193億元，至2030年將增長至242億元。表1：北美汽車玻璃（OEM+AM）市場規(guī)模預(yù)測2024A960.233.00%2025E989.033.00%2026E1018.703.00%2027E1049.263.00%2028E1080.743.00%2029E1113.163.00%2030E1146.563.00%北美汽車玻璃單車ASP（元）YOY北美汽車產(chǎn)量（萬輛）1634.222.22%1650.561.00%1667.071.00%1683.741.00%1700.581.00%1717.581.00%1734.761.00%YOY北美汽車玻璃OEM市場規(guī)模（億元）156.925.28%163.254.03%169.824.03%176.674.03%183.794.03%191.204.03%198.904.03%YOY北美汽車前擋ASP(元)323.222.00%329.682.00%336.272.00%343.002.00%349.862.00%356.862.00%363.992.00%YOY北美汽車保有量（億輛）3.703.743.793.843.883.933.97YOY1.25%1.24%1.22%1.21%1.20%1.19%1.18%北美汽車銷量（萬輛）1991.303.49%2011.211.00%2031.331.00%2051.641.00%2072.151.00%2092.881.00%2113.811.00%YOY北美汽車報廢率4.20%4.20%4.20%4.20%4.20%4.20%4.20%汽車玻璃破損率3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%北美汽車玻璃AM市場規(guī)模（億元）35.863.28%37.033.26%38.243.25%39.483.24%40.753.23%42.063.21%43.413.20%YOY北美汽車玻璃整體市場規(guī)模（億元）192.794.90%200.283.89%208.063.89%216.143.88%224.543.88%233.253.88%242.313.88%YOY5數(shù)據(jù)：Marklines，Wind，東吳證券研究所測算二、競爭格局：北美汽車玻璃市場格局好，競爭溫和6競爭格局：北美汽車玻璃市場的競爭格局較為良好

高壁壘塑造出汽車玻璃行業(yè)良好的競爭格局。

汽玻行業(yè)進入壁壘：1、汽車玻璃廠商需建立起覆蓋主要汽車生產(chǎn)基地的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和全面的銷售網(wǎng)絡(luò)；2、汽車玻璃制造技術(shù)要求高，質(zhì)量要求嚴(yán)苛，主機廠擁有較長的產(chǎn)品認(rèn)證周期；3、高資金投入，重資產(chǎn)模式，汽車玻璃和汽車級浮法玻璃的產(chǎn)線均需要高額投資。

得益于汽車玻璃行業(yè)的高壁壘，汽車玻璃行業(yè)競爭格局良好，行業(yè)集中度高。全球以及北美的汽車玻璃行業(yè)均已經(jīng)形成了高集中度的市場。圖1：2023年全球汽車玻璃市場競爭格局（銷售額口徑）圖2：2024年美國汽車玻璃市場競爭格局（銷售額口徑）福耀玻璃福耀玻璃9%10%30%10%旭硝子板硝子圣戈班其他旭硝子圣戈班板硝子其他14%21%40%15%25%25%7數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所測算福耀：繼續(xù)加大美國市場投入，美國工廠盈利能力持續(xù)提升

福耀長期深耕于美國汽車玻璃市場并持續(xù)擴張。

福耀在赴美建廠前已經(jīng)設(shè)立了商務(wù)機構(gòu)（從1994年至2013年共設(shè)立了三個子公司：美國綠榕、福耀北美、北美配套），對北美汽車玻璃市場十分熟悉。

2013年，福耀開始投資建設(shè)美國工廠，2015至2016年福耀俄亥俄州汽玻和伊利諾伊州浮法陸續(xù)投產(chǎn)。目前，福耀在美國合計建成680萬套/年汽車玻璃產(chǎn)能（550萬套OEM，400萬片AM）和28萬噸/年的浮法玻璃產(chǎn)能。

福耀當(dāng)前正在擴建美國汽玻和浮法產(chǎn)能。其中，俄亥俄州汽玻產(chǎn)能擴產(chǎn)150萬套，伊利諾伊新建一條汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線。表2：福耀玻璃在美國產(chǎn)能布局情況梳理理論折算產(chǎn)能（萬套/年）汽車玻璃基地投產(chǎn)時間輻射客戶備注通用、克萊斯勒、大眾、現(xiàn)代、本田、豐田、寶馬等福耀美國俄亥俄州2016年680OEM

550萬套，AM

400萬片福耀美國俄亥俄擴產(chǎn)預(yù)計2025年北美主機廠150面向高附加汽車玻璃市場產(chǎn)線數(shù)量產(chǎn)能（萬噸/年）浮法玻璃基地投產(chǎn)時間輻射汽車玻璃基地范圍福耀北美汽車玻璃芒山浮法（伊利諾伊）

2015-2016年28/兩條日熔化量各600噸的浮法生產(chǎn)線2025年3月公告向福耀美國增資4億美金，投資建設(shè)一條汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線項目。伊利諾伊浮法擴產(chǎn)/福耀北美汽車玻璃8數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所福耀：繼續(xù)加大美國市場投入，美國工廠盈利能力持續(xù)提升

福耀美國工廠持續(xù)兌現(xiàn)收入和利潤。

營收端，除2020年受疫情影響外，福耀美國工廠營業(yè)收入整體保持增長，其中2024年福耀美國工廠實現(xiàn)營業(yè)收入63.12億元，同比增長13.32%。

利潤端，福耀美國工廠在2016年投產(chǎn)當(dāng)年處于虧損狀態(tài)；2017年實現(xiàn)盈虧平衡；2018年隨著產(chǎn)能爬坡凈利率達(dá)到7.21%；2020年受疫情影響當(dāng)年處于盈虧平衡狀態(tài)。自2021年以來，福耀美國工廠盈利能力持續(xù)提升，其中2024年實現(xiàn)凈利潤6.27億元，同比增長26.89%；對應(yīng)歸母凈利率9.93%，同比提升1.06個百分點。圖3：福耀美國營業(yè)收入及YOY圖4：福耀美國凈利潤及凈利率情況706050403020100200%150%100%50%8612%10%8%426%0%04%-2-42%-50%0%福耀美國工廠營收（億元）YOY凈利潤（億元）凈利率9數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所旭硝子：美洲汽玻收入整體穩(wěn)定，提升盈利能力為首要目標(biāo)

旭硝子在北美共擁有三個生產(chǎn)基地。其中，旭硝子在美國本土建有兩座工廠，在墨西哥建有一座工廠，基本完成了對北美主要汽車市場的銷售覆蓋。

此外，旭硝子還在美國設(shè)有一個技術(shù)研發(fā)中心。圖5：旭硝子在美洲和歐洲地區(qū)的產(chǎn)能布局情況汽車玻璃生產(chǎn)基地研發(fā)據(jù)點10數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所旭硝子：美洲汽玻收入整體穩(wěn)定，提升盈利能力為首要目標(biāo)

旭硝子在美洲地區(qū)的汽玻營收整體保持穩(wěn)定。營收端，旭硝子美洲地區(qū)汽玻營收此前基本穩(wěn)定在700至750億日元的區(qū)間，2020年受疫情影響下降至556億日元；2021-2023年逐漸從疫情影響中復(fù)蘇，其中2023年旭硝子美洲地區(qū)汽玻業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1012億日元，同比增長20.03%。

旭硝子汽玻業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)處于較低的水平。受限于數(shù)據(jù)的可獲得性，我們以旭硝子汽車玻璃的營業(yè)利潤率來評估其在北美的汽玻業(yè)務(wù)盈利能力。旭硝子汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力整體處于較低的水平，除去疫情導(dǎo)致虧損的年份（2020年、2022年），旭硝子汽玻相關(guān)業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率基本在1%-4%區(qū)間的水平。圖6：旭硝子美洲地區(qū)汽車玻璃營業(yè)收入及YOY圖7：旭硝子汽車玻璃業(yè)務(wù)盈利能力情況12001000800600400200045%30%15%0%6%4%2%0%-15%-30%-2%-4%營業(yè)收入（億日元）yoy玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率汽車玻璃營業(yè)利潤率注：2021年及之前為玻璃業(yè)務(wù)口徑，2021年之后為汽車玻璃口徑11數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所旭硝子：美洲汽玻收入整體穩(wěn)定，提升盈利能力為首要目標(biāo)

旭硝子將汽玻定位為“核心業(yè)務(wù)”，目標(biāo)為提高業(yè)務(wù)競爭力，建立長期穩(wěn)定的收入。公司對汽玻業(yè)務(wù)的中期發(fā)展戰(zhàn)略為“通過價格政策、結(jié)構(gòu)改善和持續(xù)向高性能、高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移來提高盈利能力和效率”。

旭硝子玻璃（汽車玻璃）業(yè)務(wù)CAPEX整體處于低位。從資本開支和折舊攤銷對比來看，旭硝子汽車玻璃業(yè)務(wù)近年來資本開支金額均低于折舊攤銷的水平，反映出公司汽玻業(yè)務(wù)較低的擴張意愿。

旭硝子汽玻業(yè)務(wù)的經(jīng)營戰(zhàn)略以提升盈利能力為首要目標(biāo)。在2026年中期戰(zhàn)略中，旭硝子對于汽玻業(yè)務(wù)的規(guī)劃為收入保持在5100億日元的水平，營業(yè)利潤率從2023年的4.36%提升至2026年的5.10%。其中，旭硝子對北美汽玻也在做結(jié)構(gòu)改革，計劃削減老舊生產(chǎn)線以及精簡零部件據(jù)點。圖8：旭硝子汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)CAPEX和折舊攤銷情況圖9：旭硝子2026年分業(yè)務(wù)營業(yè)收入目標(biāo)（億日元）及汽玻盈利能力目標(biāo)10008006004002000250005.50%2000770014006200126857415.00%4.50%4.00%3.50%15000500038005100313249973300510047632023460049002024E2026E-5000建筑玻璃汽車玻璃電子業(yè)務(wù)生命科學(xué)汽車玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率化工業(yè)務(wù)陶瓷業(yè)務(wù)及其他玻璃業(yè)務(wù)資本開支（億日元）玻璃業(yè)務(wù)折舊攤銷（億日元）注：2021年及之前為玻璃業(yè)務(wù)口徑，2021年之后為汽車玻璃口徑12數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所板硝子：汽玻業(yè)務(wù)擴張意愿較低，提升利潤率為戰(zhàn)略目標(biāo)

板硝子在北美擁有眾多生產(chǎn)設(shè)施。浮法玻璃方面，板硝子在全球擁有27條浮法線，其中北美有6條浮法玻璃產(chǎn)線；汽車玻璃方面，板硝子在美國擁有五個汽玻工廠，在加拿大有兩個汽玻工廠，在墨西哥擁有一個汽玻工廠。板硝子在北美眾多的生產(chǎn)設(shè)施全面覆蓋了北美各主要汽車市場。圖10：板硝子在美洲和歐洲地區(qū)的產(chǎn)能布局情況浮法玻璃生產(chǎn)線汽車玻璃生產(chǎn)基地13數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所板硝子：汽玻業(yè)務(wù)擴張意愿較低，提升利潤率為戰(zhàn)略目標(biāo)

板硝子美洲汽玻營收近年來穩(wěn)定增長。營收端，板硝子美洲汽玻收入整體呈現(xiàn)增長狀態(tài)，其中FY2021受疫情影響出現(xiàn)同比下降，疫情后逐步恢復(fù)，F(xiàn)Y2024公司美洲汽玻業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1645億日元，同比增長22.12%。

板硝子汽玻業(yè)務(wù)同樣處于較低的盈利水平狀態(tài)。受限于數(shù)據(jù)的可獲得性，我們以板硝子汽車玻璃的營業(yè)利潤率來評估其在北美的汽玻業(yè)務(wù)盈利能力。公司汽玻營業(yè)利潤率自FY2012至FY2019整體呈提升趨勢，從2.03%持續(xù)提升至4.80%；而FY2020至FY2022公司汽玻營業(yè)利潤率出現(xiàn)持續(xù)下滑，其中FY2022汽玻營業(yè)利潤率為-2.86%；隨著全球公共衛(wèi)生事件影響的消除，公司汽玻業(yè)務(wù)盈利能力逐漸回升，其中FY2024實現(xiàn)營業(yè)利潤率2.71%。圖11：板硝子美洲地區(qū)汽車玻璃營業(yè)收入及YOY（億日元）圖12：板硝子汽車玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率情況200040%30%20%10%0%8%6%1500100050004%2%-10%-20%0%-2%-4%美洲地區(qū)汽玻營收YOY汽車玻璃營業(yè)利潤率14數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所板硝子：汽玻業(yè)務(wù)擴張意愿較低，提升利潤率為戰(zhàn)略目標(biāo)

板硝子汽玻業(yè)務(wù)資本開支水平近年來持續(xù)處于低位。從歷史數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)Y2016至今板硝子的汽玻資本開支整體處于低位狀態(tài)，即130億日元至140億日元上下。從FY2016以來，板硝子汽車玻璃業(yè)務(wù)的資本開支和折舊攤銷基本處于相同水平，特別是FY2022-FY2023折舊攤銷大于資本開支，反映出汽車玻璃業(yè)務(wù)的擴張意愿整體較低。

2030

Vision中盈利改善為最核心的目標(biāo)。對于全集團來說，計劃在2027年3月期實現(xiàn)營業(yè)利潤率7%的戰(zhàn)略目標(biāo)；具體到汽車玻璃業(yè)務(wù)，計劃其營業(yè)利潤率水平從2024年3月期的3%提升至2027年3月期的5%。圖13：板硝子汽車玻璃業(yè)務(wù)CAPEX和折舊攤銷情況圖14：板硝子2030

Vision繼續(xù)強調(diào)對于盈利能力的改善200150100500汽車玻璃資本開支（億日元）汽車玻璃折舊攤銷（億日元）15數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圣戈班：汽玻產(chǎn)能聚焦墨西哥，同樣以盈利提升為經(jīng)營目標(biāo)

圣戈班在北美地區(qū)的汽玻產(chǎn)能集中布局在墨西哥。圣戈班當(dāng)前在墨西哥布局有三家工廠，分別為Saltillo工廠、Sendai工廠和Cuautla工廠；此外，圣戈班還在美國設(shè)有一個商業(yè)與設(shè)計辦公室（密歇根州）和一個服務(wù)中心（加州）。圖15：圣戈班在北美地區(qū)的汽玻業(yè)務(wù)布局情況美國

密歇根：商業(yè)與設(shè)計辦公室美國

加州：服務(wù)中心墨西哥：Saltillo工廠Sendai工廠Cuautla工廠16數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圣戈班：汽玻產(chǎn)能聚焦墨西哥，同樣以盈利提升為經(jīng)營目標(biāo)

圣戈班此前在北美地區(qū)的汽玻營收保持穩(wěn)定。從營收端來看，2014-2018年圣戈班在北美地區(qū)的汽車玻璃業(yè)務(wù)營收基本穩(wěn)定在4億歐元上下的水平，其中2018年實現(xiàn)營收4.2億歐元，同比增長2.4%。

圣戈班平板玻璃業(yè)務(wù)盈利能力高于日系兩家競對。圣戈班平板玻璃業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率在2014-2017年期間持續(xù)提升，從2014年的5.94%提升至2017年的10.14%，但在2018年有所下降，2018年圣戈班平板玻璃營業(yè)利潤率為8.96%。雖然圣戈班的盈利高于日系兩家競對，但距離福耀玻璃還有非常大的差距。圖16：圣戈班北美地區(qū)汽車玻璃營業(yè)收入及YOY（億歐元）圖17：圣戈班平板玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率情況5432106%12%10%8%4%2%6%0%4%-2%-4%2%0%北美地區(qū)汽玻營收yoy平板玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率注：受公司信息可獲得性的限制，此處采用2014-2018年的數(shù)據(jù)。17數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圣戈班：汽玻產(chǎn)能聚焦墨西哥，同樣以盈利提升為經(jīng)營目標(biāo)

圣戈班汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)的資本開支水平近年來持續(xù)處于低位穩(wěn)定水平。在2018年以后，圣戈班汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)的資本開支整體處于較低水平。將資本開支水平和折舊攤銷對比來看，從2019年以來圣戈班汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)的資本開支和折舊攤銷水平基本處于相同水平，汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)的擴張意愿同樣整體較低。

汽玻相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)劃：營收低速穩(wěn)定增長，盈利能力持續(xù)提升。根據(jù)圣戈班在2021年提出的“GROW&IMPACT”戰(zhàn)略計劃，其中對“HIGHPERFORMANCESOLUTIONS”部門的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃為：1、2021年至2025年實現(xiàn)4%-5%的平均收入增速；2、2025年實現(xiàn)13-14%的營業(yè)利潤率。圖18：圣戈班汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)的資本開支及折舊攤銷情況圖19：圣戈班汽車玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃6543210150120906030016%14%12%10%8%6%4%2%0%2013

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2023201920202021202220232024E

2025E平板玻璃業(yè)務(wù)資本開支（億歐元）平板玻璃業(yè)務(wù)折舊攤銷（億歐元）HPS業(yè)務(wù)收入（億歐元）HPS業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率HPS業(yè)務(wù)資本開支（億歐元）HPS業(yè)務(wù)折舊攤銷（億歐元）注：圣戈班汽車玻璃業(yè)務(wù)在2019年前包含在平板玻璃業(yè)務(wù)中，自2019年開始劃至HPS業(yè)務(wù)中披露。18數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所三、看好福耀玻璃中期維度在北美市場實現(xiàn)量利齊升19北美地區(qū)四家主要汽車玻璃供應(yīng)商對比

通過對北美汽車玻璃市場各主要參與者在【業(yè)務(wù)專注度】、【汽玻盈利水平】、【汽玻業(yè)務(wù)擴張意愿】、【汽玻業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略】等維度進行對比，我們判斷福耀汽車玻璃在北美地區(qū)的份額未來仍將持續(xù)提升。表3：北美地區(qū)主要汽車玻璃企業(yè)對比旭硝子圣戈班板硝子福耀玻璃汽車玻璃業(yè)務(wù)收入占比24%8%50%90%（2023年）汽車玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)利潤12.0%（HPS部門）4.4%2.7%20.5%率（2023年）汽車玻璃業(yè)務(wù)當(dāng)前資本開支水平較低中低高汽車玻璃業(yè)務(wù)中期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)模穩(wěn)定，提升盈利

規(guī)模穩(wěn)定，提升盈利

規(guī)模穩(wěn)定，提升盈利

繼續(xù)擴張，盈利穩(wěn)定20數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所福耀玻璃在北美地區(qū)的業(yè)務(wù)將實現(xiàn)持續(xù)成長

我們對福耀汽車玻璃業(yè)務(wù)在北美的發(fā)展進行了測算和展望。隨著福耀北美擴產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)釋放+國內(nèi)出口部分的增長，福耀在北美市場的份額將持續(xù)提升；隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和高附加值產(chǎn)品比例提升，預(yù)計ASP也將實現(xiàn)穩(wěn)步增長；此外，福耀美國工廠的盈利能力后續(xù)也將持續(xù)改善。整體看福耀后續(xù)將在北美市場實現(xiàn)量利齊升。表4：福耀在北美汽車玻璃市場的中期發(fā)展展望（3年維度）2024年645.0中期展望830.0

包含OEM+AM市場，按面積折算成套數(shù)備注福耀北美市場汽車玻璃銷量（萬套）其中：美國工廠銷量（萬套）國內(nèi)出口北美（萬套）570.075.0730.0

2024年美國工廠OEM產(chǎn)能550萬套/年，新擴OEM產(chǎn)能150萬套/年；AM產(chǎn)能維持400萬片/年100.0

國內(nèi)對北美市場出口量小幅提升北美汽車玻璃總需求（萬套）其中：OEM市場（萬套）AM市場（萬套）2004.11634.2369.932.2%1030.066.42067.4

包含OEM+AM市場，按面積折算成套數(shù)1683.7

北美汽車銷量保持低速穩(wěn)定增長383.6

前擋破損率假設(shè)為3%；按前擋面積：全車面積=1:3，將AM市場前擋片數(shù)折算成套數(shù)福耀北美市場市占率40.1%汽玻單套均價（元/套）北美汽玻收入（億元）1200.0

供應(yīng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化+高附加值產(chǎn)品占比提升，單套汽玻ASP增長99.6其中：美國工廠汽玻收入（億元）國內(nèi)出口北美汽玻收入（億元）美國工廠凈利率58.787.67.712.010.0%20.0%7.415.5%

良率提升+折舊攤銷比例下降+管理提升等因素，福耀美國工廠凈利率將持續(xù)提升國內(nèi)出口凈利率20.0%16.0北美汽玻市場貢獻凈利潤（億元）注：紅色字體為假設(shè)數(shù)據(jù)，藍(lán)色字體為計算得到數(shù)據(jù)21數(shù)據(jù)：公司公告，Marklines，東吳證券研究所測算四、投資建議及風(fēng)險提示22福耀玻璃

投資建議：推薦全球汽車玻璃行業(yè)龍頭【福耀玻璃】。

1）公司積極拓展“一片玻璃”的邊界，加強對智能玻璃、集成趨勢的研究，持續(xù)推進鋁飾件業(yè)務(wù)，提升單車配套價值量；

2）全球份額保持提升趨勢，福耀有望以高質(zhì)量&高性價比的競爭優(yōu)勢搶占海外市場競品企業(yè)更多的份額。

盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為88.35億元、103.88億元、121.77億元，對應(yīng)PE為16.13倍、13.72倍、1