鋰電池行業(yè)復(fù)合集流體市場分析

一、市場空間：技術(shù)革新下高成長的0至IJ1賽道

集流體是鋰離子電池的關(guān)鍵輔材，主要作用是導(dǎo)電。集流體既充當(dāng)正

負(fù)極活性材料的載體，又充當(dāng)正負(fù)極電子收集與傳導(dǎo)體，其作用則是

將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流。通常

選擇銅箔作為負(fù)極集流體，選擇鋁箔作為正極集流體。據(jù)高工鋰電,

目前國內(nèi)動力電池正在加快6pm銅箔替代8pm的導(dǎo)入步伐，頭部電

池企業(yè)6Pm銅箔的滲透率已經(jīng)超過了90%,2021年起頭部電池企

業(yè)進(jìn)一步加快4.5pm極薄銅箔的導(dǎo)入。鋁箔因?qū)щ娦院谩①|(zhì)地軟、

制造技術(shù)成熟、成本低等特點(diǎn)成為鋰離子電池正極集流體的首選，目

前應(yīng)用厚度是9-20pm。

復(fù)合集流體在材料和結(jié)構(gòu)上顛覆傳統(tǒng)集流體。復(fù)合集流體采用“金屬

-PET/PP高分子材料■金屬”三明治結(jié)構(gòu)，以高分子絕緣樹脂PET/PP

等材料作為“夾心”層，上下兩面沉積金屬鋁或金屬銅，引入高分子絕

緣材料替代傳統(tǒng)純金屬結(jié)構(gòu)，通過金屬層與高分子層機(jī)械■電?熱性能

的多重耦合關(guān)系，突破傳統(tǒng)集流體功能局限。

復(fù)合集流體的產(chǎn)業(yè)化初衷是為了改善電池安全性。針刺實(shí)驗(yàn)中，傳統(tǒng)

箔材會產(chǎn)生大尺寸毛刺，造成內(nèi)短路，引起熱失控。三明治的特殊結(jié)

構(gòu)使復(fù)合集流體產(chǎn)生較小的毛刺尺寸，疊加高分子材料層受熱發(fā)生的

短路效應(yīng)，短時(shí)間內(nèi)可降低短路電流，同時(shí)有效防止鋰枝晶穿透隔膜

引發(fā)的熱失控。據(jù)文獻(xiàn)《高安全鋰離了電池復(fù)合集流體的界面強(qiáng)化》，

傳統(tǒng)鋁箔在針刺后立即發(fā)生短路，PET復(fù)合鋁箔在針刺后電壓基本

可維持4V,且無起火冒煙現(xiàn)象，有效阻止了電池的內(nèi)短路。

圖4:鋰電池針刺實(shí)驗(yàn)

正極集流體

正極活性物質(zhì)

隔膜

負(fù)極活性物質(zhì)

負(fù)極集流體

復(fù)合集流體優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)化中被放大：兼具提升安全性、能量密度和降

低成本。除開育效阻止內(nèi)短路提升安全性，以價(jià)格更便宜、質(zhì)量更輕

的高分子材料代替金屬的革命性創(chuàng)新在電池能量密度和成本上也占

據(jù)優(yōu)勢。據(jù)GGII,輕量化高分子材料比純金屬集流體重量降低

50%-80%,同時(shí)復(fù)合集流體厚度相比業(yè)內(nèi)同行純金屬集流體減少

25%-40%,從而將電池內(nèi)更多空間讓渡給活性物質(zhì)，隨著重量占比

降低、電池內(nèi)活性物質(zhì)占比增加，能量密度實(shí)現(xiàn)提升5%-10%。

復(fù)合集流體產(chǎn)'也化進(jìn)展：消費(fèi)電池領(lǐng)域已量產(chǎn)，動力電池領(lǐng)域中復(fù)合

鋁箔己量產(chǎn)，復(fù)合銅箔送樣驗(yàn)證中。據(jù)GGII,2021年7月，OPPO

發(fā)布五層夾心式安全電池，引入復(fù)合集流體技術(shù)，實(shí)現(xiàn)復(fù)合集流體在

消費(fèi)電子領(lǐng)域的應(yīng)用。2021年寧德時(shí)代研發(fā)的多功能復(fù)合集流體技

術(shù)在2021年全球新能源汽車前沿及創(chuàng)新技術(shù)評選中獲評為十大創(chuàng)新

技術(shù)之一，該技術(shù)考慮鋁箔通過熱■機(jī)械載荷斷路的電池內(nèi)短路模擬

仿真，引入真空氣相沉積工藝，構(gòu)建三明治結(jié)構(gòu)的復(fù)合鋁箔，在業(yè)內(nèi)

率先解決廠高銀電池內(nèi)短路難題，并通過萊茵T0V認(rèn)證。

同時(shí)，研制了原位鈍化和連續(xù)輕焊工藝和裝備，攻克了集流體因材料

和結(jié)構(gòu)顛覆難以規(guī)?；慨a(chǎn)的短板，生產(chǎn)節(jié)拍達(dá)到20ppm。目前該

復(fù)合鋁箔已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)并應(yīng)用于大批主機(jī)廠。復(fù)合銅箔產(chǎn).業(yè)化仍在

進(jìn)程中，寶明科技、元琛科技等多家企業(yè)均公告投資建設(shè)相關(guān)產(chǎn)線,

目前已與多家電芯廠測試送樣。

從專利和企業(yè)盈利角度看，下游大廠多專利構(gòu)壁壘，為行業(yè)發(fā)展確定

性奠基。據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，寧德時(shí)代在2018年開始研究復(fù)合集流

體在動力電池上的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，并在2018年10月首次發(fā)布復(fù)合集

流體相關(guān)專利，首篇專利《二次電池集流體的加工設(shè)備》旨在論述一

種二次電池集流體的加工設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)箔材與復(fù)合集流體的極耳的連

接，以將電芯中的電流輸送出來。據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局統(tǒng)計(jì)，自2018

年起，四年時(shí)間寧德時(shí)代累計(jì)發(fā)布復(fù)合集流體相關(guān)專利超50份，在

下游電芯廠中占據(jù)領(lǐng)先。

比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、蜂巢能源等多家電芯廠從2019年起陸

續(xù)在復(fù)合集流體領(lǐng)域投入研究。新興領(lǐng)域?qū)＠夹g(shù)的壁壘構(gòu)建可幫助

企業(yè)堅(jiān)固護(hù)城河、博強(qiáng)盈利能力，寧德時(shí)代作為龍頭電池廠商，已經(jīng)

構(gòu)建復(fù)合集流體專利壁壘的技術(shù)紅利也將提高企業(yè)自身對其產(chǎn)業(yè)化

應(yīng)用研發(fā)的積極性，電池龍頭的積極布局也將推動復(fù)合集流體在動力

電池領(lǐng)域的o至IJ1進(jìn)程，為行業(yè)發(fā)展確定性奠基。

圖9:2017-2021年中國鋰電池市場出貨量及同比

市場空間：中國平價(jià)+海外擴(kuò)張，全球電動化提速滲透，對應(yīng)中游環(huán)

節(jié)的0至賽道行業(yè)成長屬性強(qiáng)。中國：A0級海鷗及A級車比亞迪

DM-i系列引領(lǐng)，二、三線城市滲透率提速，疊加B級海豹渠道下沉、

ModelY品牌效應(yīng)向低線城市延伸，有望持續(xù)打開滲透空間。歐洲：

受益于特斯拉本土產(chǎn)能放量、芯片限制趨緩疊加中歐班列配合滾裝船

帶動比亞迪等車企出海，供給彈性有望充分釋放，預(yù)計(jì)2023年歐洲

電車銷量有望超300萬輛。

美國：2023年SUV及皮卡產(chǎn)品突破，疊加稅收抵扣重啟共同驅(qū)動美

國電車銷量沖擊200萬輛，全球電動車銷量有望突破1450萬輛。據(jù)

相關(guān)文獻(xiàn),假設(shè)單GWh所需鋰電銅箔和鋁箔面積分別為1200萬m2、

1750萬m2,基于2025年下游需求預(yù)測數(shù)據(jù)，若屆時(shí)復(fù)合銅箔全球

滲透率能達(dá)到1%/5%/10%,則可對應(yīng)需求量為2.60、13.00、26.01

億m2。若復(fù)合鋁箔全球滲透率能達(dá)到3%/4%/5%,則對應(yīng)需求量為

11.38、15.17、18.96億m2。

二、工藝與成本分析：鍍膜新工藝，短期成本仍高

（-）工藝：區(qū)別傳統(tǒng)箔類制造，采用鍍膜新工藝

傳統(tǒng)銅箔制備采用電解法，傳統(tǒng)鋁箔采用壓延工藝。傳統(tǒng)鋰電銅箔制

造的原材料是電解銅和硫酸，工序包括“溶銅一生箔?后處理?分切'四大

步驟。原理來看，鋰電銅箔的生成實(shí)質(zhì)是銅離子在陰極軸表面的電沉

積結(jié)晶結(jié)果，因此陰極較為鋰電銅箔生產(chǎn)的心臟，其質(zhì)量直接決定銅

箔的品質(zhì)和厚度。傳統(tǒng)鋰電鋁箔采用壓延工藝制備，制造原材料是鋁

錠，具體工藝流程是先將鋁錠熔化、細(xì)化和過濾做提純預(yù)處理，再進(jìn)

行鑄軋、冷軋、退火、粗軋、精軋等壓延加工工序，最后分切、氧化、

涂層出貨。

區(qū)別于傳統(tǒng)箔類制造，復(fù)合集流體采用鍍膜新工藝。由于高分子材料

大多為不導(dǎo)電的絕緣體，無法直接進(jìn)行電鍍，需要先對高分子材料進(jìn)

行預(yù)處理使其表面沉積一層導(dǎo)電的金屬膜。因此，復(fù)合集流體的制備

核心在于如何在高分了材料基膜上鍍層兼具均勻性和致密性要求

的金屬銅薄膜?！翱ú弊印彪y點(diǎn)從傳統(tǒng)銅箔的進(jìn)口陰極軸設(shè)備供給限制

轉(zhuǎn)換成膜加工技術(shù)工藝壁壘，有別于傳統(tǒng)箔類的技術(shù)底層邏輯。復(fù)合

鋁箔MA：一步法蒸鍍鋁現(xiàn)為成熟工藝。據(jù)東威科技投資者交流表,

目前尚未有適用于鋁電鍍的電鍍液，因此鋁箔多為蒸鍍。據(jù)金美新材

料環(huán)評報(bào)告，其復(fù)合鋁箔生產(chǎn)采用一步法蒸鍍鋁，相較于復(fù)合銅箔工

藝，復(fù)合鋁箔去掉電鍍增厚工藝完全采用蒸鍍工藝，蒸鍍次數(shù)增多，

高溫下對基膜穩(wěn)定性要求更高。

圖11：重慶金美一步法制備復(fù)合鋁箔

真空蒸彼鉆

復(fù)合銅箔MC：目前行業(yè)內(nèi)可供選擇的技術(shù)路線有三類：一步法、兩

步法以及三步法。據(jù)高工鋰電，三步法是在磁控濺射步驟后加上蒸鍍

工藝作為過渡，減少后半段電鍍難度。三孚新科在2022年11月4

日投資者關(guān)系活動記錄表中披露，其采用一步法新型復(fù)合銅箔鍍銅工

藝，具體步驟為先使用專用化學(xué)品做清潔、粗化以提高表面粗糙度,

再基于化學(xué)反應(yīng)原理直接沉積銅層。

復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化下催化的新工藝環(huán)節(jié)：磁控濺射鍍膜、蒸鍍、水電

鍍膜。鍍膜工藝按照反應(yīng)性質(zhì)可分為物理氣相沉積法和化學(xué)氣相沉積

法。采用物理方法的技術(shù)叫物理氣相沉積(PhysicalVapor

Deposition),簡稱PVD,采用化學(xué)反應(yīng)的技術(shù)叫化學(xué)氣相沉積

(ChemicalVaporDeposition),簡稱CVD。蒸發(fā)鍍膜和磁控鍍膜

屬于物理氣相沉積，水電鍍屬于化學(xué)氣相沉積。磁控濺射鍍膜：電子

在電場的作用下與氨氣碰撞后，高能量的氮原子電離后撞擊靶材表面,

使得靶材發(fā)生濺射，濺射粒子在基片上沉積形成薄膜。蒸發(fā)鍍膜：在

真空條件下，采用一定的加熱蒸發(fā)方式使得鍍膜材料氣化，粒子在基

材表面沉積凝聚為膜的工藝方式。水電鍍膜：在含金屬鹽溶液的鍍液

中加入化學(xué)還原劑，將鍍液中的金屬離子還原后沉積在被加工零件表

面的一種加工方法。

磁控濺射結(jié)合力好，但效率低導(dǎo)致鍍膜成本高。磁控濺射鍍膜的優(yōu)勢

在于穩(wěn)定性好?、均勻度好?、膜層致密、結(jié)合力好、但磁控濺射對金屬

材料純度要求較高，加工過程需要高純氮?dú)獾忍胤N氣體，單位面積加

工成本高于電鍍。另外，磁控濺射單次鍍膜厚度為納米級，若要達(dá)到

微米級銅厚則需要多次濺射，效率低于電鍍工藝。蒸鍍效率高，但蒸

發(fā)溫度高對材料要求高。銅的熔點(diǎn)、沸點(diǎn)分別為1083℃、2562℃,

鋁的熔點(diǎn)、沸點(diǎn)分別為660℃、2327℃,可見銅和鋁所需的蒸鍍溫度

都較高，對基材熔點(diǎn)要求高，若基材熔點(diǎn)低在高溫下易出現(xiàn)孔洞現(xiàn)象。

水電鍍速度快，生產(chǎn)效率高，但加工材料受限。相較于高能量氮原子

撞擊靶材濺射金屬層的磁控濺射鍍膜法和高溫真空蒸發(fā)沉積金屬的

蒸鍍法，水電鍍在鍍液中進(jìn)行離子置換的化學(xué)反應(yīng)還原沉積的鍍膜方

式效率更高，因化學(xué)反應(yīng)機(jī)理決定，需要加工原材料具備導(dǎo)電性，因

此高分子基膜水電鍍前需要先采用磁控濺射或蒸鍍。

圖15:東威科技雙邊夾卷式水平連續(xù)鍍膜設(shè)備

PP和PET現(xiàn)為兩種主流基膜材料，二者性能各有缺陷。市場上通用

的高分子材料選擇有三類：PI、PP和PET。PI是目前綜合性能最好

的薄膜類絕緣材料，具有優(yōu)良的力學(xué)性能、電性能、化學(xué)穩(wěn)定性以及

很高的抗輻射性能、耐高溫和耐低溫性能，但單價(jià)較高，在電池各環(huán)

節(jié)降本增效大背景下，目前產(chǎn)業(yè)鏈選取傾向較小。PP耐強(qiáng)酸強(qiáng)堿，

但抗拉強(qiáng)度較低，高涂布速度下易斷裂導(dǎo)致生產(chǎn)良率低，且PP是非

極性分子，熔點(diǎn)低、粘結(jié)力較差，長卷加工過程中易產(chǎn)生孔洞、和金

屬層貼合能力較差；PET抗拉強(qiáng)度較高，但不耐強(qiáng)酸強(qiáng)堿，電解液

高溫下易被腐蝕，導(dǎo)致電池循環(huán)性能減弱。

PET復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化中存在的問題：(1)應(yīng)用在負(fù)極側(cè)的電解液

兼容問題：目前商業(yè)化的鋰電池中的電解液絕大部分是以LiPF6為電

解質(zhì)的有機(jī)溶液。LiPF6最大的缺點(diǎn)是熱穩(wěn)定性差和對濕度的高敏感

性。在電解液配置及電池組裝過程中不可避免會存在微量的水分，會

促使負(fù)極側(cè)LiPF6分解，產(chǎn)生P0F3、HF等強(qiáng)酸物質(zhì)，負(fù)極側(cè)產(chǎn)生

的強(qiáng)酸會腐蝕PET,導(dǎo)致PET結(jié)構(gòu)被破壞從而削弱電池高溫循環(huán)性

能。

PP復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化存在的問題：(1)銅層附著力差。PP是非極

性分子，表面附著力較弱，在產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用中該性能缺陷也得到驗(yàn)證,

據(jù)寶明科技投資者交流活動記錄表披露，PP遇到的問題中存在PP

和銅層的附著力不佳，需要著力解決。據(jù)雙星新材投資者交流活動記

錄表披露，PP基膜因與銅結(jié)合力較差，試驗(yàn)中PP基膜在濺射完成

后銅層易被擦去。綜合來看，我們認(rèn)為PET復(fù)合鋁箔和PP復(fù)合銅

箔路線產(chǎn)業(yè)化選擇的可能性更高。PET復(fù)合鋁箔：重慶金美2022年

11月宣布已實(shí)現(xiàn)8微米復(fù)合鋁箔，主供全球動力電池龍頭，本次量

產(chǎn)的8微米復(fù)合鋁箔是新一代多功能復(fù)合鋁導(dǎo)電膜產(chǎn)品。

2018年，其第一代鋁復(fù)合集流體已隨著客戶高銀三元項(xiàng)目在歐洲某

車型上量產(chǎn)應(yīng)用。PP復(fù)合銅箔：PET銅箔的循環(huán)性能差問題需要電

芯廠調(diào)整電解液配方解決，技術(shù)難度高，且該解決方案同時(shí)需要電芯

廠對現(xiàn)有產(chǎn)線做調(diào)整，未規(guī)?；皩Τ杀居绊懘?。PP銅箔需要材料

廠做技術(shù)，我國聚內(nèi)烯薄膜公司如東材科技、泉州嘉德利、銅峰電子、

南洋科技等均擁有多年鍍膜生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)，PP膜產(chǎn)品厚度范圍覆

蓋2微米到15微米，多年雄厚的鍍膜技術(shù)積累，對基膜本身的特性

認(rèn)知和加工工藝將助于PP膜在集流體的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

圖16:2023年復(fù)合銅箔成本占比

6.0%

■靶材

PET基材

■銅

■光亮劑

磁控濺射設(shè)備折舊

■水電鍍設(shè)備折舊

■人工

電費(fèi)

4.8%

(-)成本：產(chǎn)業(yè)化初期較高，降本看良率+規(guī)模

絕緣材料替代金屬，理論成本低，產(chǎn)業(yè)化初期受限于工藝和規(guī)模，成

本較高?，F(xiàn)階段復(fù)合銅箔成本較傳統(tǒng)銅箔仍不具競爭力。根據(jù)金美環(huán)

評報(bào)告，我們測算在磁控濺射和水電鍍兩個(gè)環(huán)節(jié)良率80%、采用日

本東麗進(jìn)口PET基膜的前提下，6.5微米復(fù)合銅箔成本約為4.92元/

平。據(jù)Mysteel官網(wǎng)，傳統(tǒng)6微米鋰電銅箔的生產(chǎn)成本約為4.32元/

平方米，復(fù)合銅箔現(xiàn)成本尚高于傳統(tǒng)銅箔成本。

復(fù)合銅箔降本路徑：基膜國產(chǎn)化、提生產(chǎn)線良率、設(shè)備效率。據(jù)阿里

巴巴平臺價(jià)格，日本東麗PET基膜價(jià)格約為0.6-0.8元/平，據(jù)寶明

科技投資者交流記錄表，國產(chǎn)PET基膜價(jià)格約為2-3萬元/噸，折合

約為0.2-0.3元/平，但質(zhì)量和進(jìn)口仍有差距；由于復(fù)合集流體屬于拉

膜新材料業(yè)務(wù)，目前尚處于產(chǎn)業(yè)化初期，在材料良率上仍有較大提升

空間；磁控濺射和水電鍍設(shè)備的設(shè)備效率由生產(chǎn)線速度衡量，線速度

越大，單位時(shí)間內(nèi)的鍍銅產(chǎn)品越多，可減少設(shè)備折舊和人工費(fèi)用,我

們測算，在磁控濺射和水電鍍銅良率90%、國產(chǎn)化優(yōu)質(zhì)PET基膜價(jià)

格0.25元/平、設(shè)備效率提升60%的中性假設(shè)下，復(fù)合PET銅箔成

本可降至3.76元/平，較傳統(tǒng)銅箔成本降幅可達(dá)約10%o

三、前瞻：MC提升能密搭配鐵鋰，MA護(hù)航高銀三元

下游趨勢：三元電池亟需解決安全問題，磷酸鐵鋰電池能量密度待提

高。據(jù)高工鋰電和電池中國網(wǎng)，現(xiàn)有全球動力電池企業(yè)乘用車電池中

三元電池平均能量密度超250Wh/kg,相比之下磷酸鐵鋰電池能密不

超過190Wh/kg。據(jù)碳博網(wǎng)，三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的材料在到

達(dá)一定溫度時(shí)都會發(fā)生分解，但三元鋰電池的材料在200度左右的

環(huán)境下就會發(fā)生分解，而磷酸鐵鋰電池的材料分解則發(fā)生在700-800

度左右的環(huán)境下。并且三元鋰電池材料的化學(xué)反應(yīng)更加劇烈，會釋放

氧分子，在高溫作用下電解液迅速燃燒，安全性不如磷酸鐵鋰電池。

因此，當(dāng)下兩款電池的革新優(yōu)先度有所不同，三元電池的燃眉之急是

提升安全性，提升能量密度是磷酸鐵鋰電池的當(dāng)務(wù)之急。

考慮金屬價(jià)格和性質(zhì)，復(fù)合集流體應(yīng)用場景不同。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫,

截止到12月5日，2022年全年銅長江有色平均價(jià)6.76萬元/噸，鋁

長江有色平均價(jià)2.00萬元/噸，鋁價(jià)僅占銅價(jià)約30%。

圖20：傳統(tǒng)集流體與復(fù)合集流體密度比較（g/cm!

以金美環(huán)評報(bào)告為例，8微米復(fù)合鋁箔項(xiàng)目中，0.48億平方米復(fù)合鋁

箔需要使用660噸高分子材料，按照“6微米高分子材料+2微米鋁層”

結(jié)構(gòu)計(jì)算得到金美所產(chǎn)復(fù)合鋁箔的密度為2.39g/cm3,比傳統(tǒng)鋁箔密

度下降11%；6微米復(fù)合銅箔項(xiàng)目中，2.95億平方米復(fù)合銅箔需要

使用6795噸高分子材料，按照“4微米高分子材料+2微米銅層”結(jié)構(gòu)

計(jì)算得到金美所產(chǎn)復(fù)合銅箔的密度為6.82g/cm3,較傳統(tǒng)銅箔密度下

降24%,MC密度降幅更顯著，提升能量密度效果更好。因此，綜合

考慮下游趨勢和材料本身性能，我們認(rèn)為：復(fù)合鋁箔主要用于高銀三

元電池，以提升安全性。復(fù)合銅箔主要用于磷酸鐵鋰電池，提升能量

密度為主，降低成本為輔。

四、重點(diǎn)企業(yè)分析

復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司梳理：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游原

材料及制備（基膜、靶材、拉膜設(shè)備）、中游鍍膜設(shè)備（磁控濺射鍍

銅設(shè)備、蒸鍍設(shè)備、水電鍍設(shè)備以及一步法化學(xué)鍍設(shè)備）、下游復(fù)合

集流體產(chǎn)品以及終端電池產(chǎn)線調(diào)整下新增的滾焊設(shè)備。

復(fù)合銅箔擴(kuò)產(chǎn)積極，名義產(chǎn)能充足。據(jù)重慶金美項(xiàng)目報(bào)告書，擬投資

35億元在重慶藜江區(qū)建設(shè)共計(jì)40條產(chǎn)線，對應(yīng)2億平復(fù)合鋁箔產(chǎn)能

和6.5億平復(fù)合銅箔產(chǎn)能。據(jù)寶明科技對外投資公告，擬投資60億

元在江西贛州經(jīng)開區(qū)建設(shè)復(fù)合集流體基地：一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年中量

產(chǎn)，年產(chǎn)能1.5億平。2022年6月浙江人民政府官網(wǎng)公告，浙江柔

震科技擬投資5420萬元人民幣年產(chǎn)840萬平方米新型高安全鋰離子

電池復(fù)合集流體。據(jù)揚(yáng)州政府官網(wǎng)，揚(yáng)州納力新材料二期項(xiàng)目總投資

112億元，分3批建設(shè)國際新能源新材料產(chǎn)業(yè)園，全部建成達(dá)產(chǎn)后,

年可實(shí)現(xiàn)開票銷售200億元。據(jù)環(huán)評報(bào)告，今年7月?lián)P州納力擬投

資1.5億元建設(shè)兩條復(fù)合銅箔產(chǎn)線，對應(yīng)年產(chǎn)0.14億平產(chǎn)能。預(yù)計(jì)

2025年國內(nèi)復(fù)合鋁箔、復(fù)合銅箔名義產(chǎn)能將達(dá)約3、20億平方米。

(-)寧德時(shí)代：全球鋰電池龍頭，技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢下推動產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程

脫胎于全球消費(fèi)電池龍頭ATL,現(xiàn)為全球動力+儲能電池雙龍頭，核

心地位穩(wěn)固。公司脫胎于全球消費(fèi)鋰電池龍頭ATL動力電池部門，

2011年成立，2012年切入寶馬供應(yīng)鏈，后續(xù)逐漸成為上汽、東風(fēng)、

廣汽、吉利、一汽等國內(nèi)龍頭主機(jī)廠核心供應(yīng)商，2018年在深交所

上市，2020年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，寧德時(shí)代2016-2021年動力電池

出貨量全球第一，儲能電池產(chǎn)量2021年行占率全球第一。

2021年發(fā)布第一代鈉離子電池，能量密度達(dá)全球最高水平。2022年

發(fā)布換電品牌EVOGO及組合換電整體解決方案，同年6月發(fā)布第

三代CTP技術(shù)麒麟電池，預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)上市。公司不斷強(qiáng)化四

大創(chuàng)新構(gòu)筑核心壁壘，通過打造資源(鋰爆磷氟)■材料(磷酸鐵鋰/

高銀三元/電解液/隔膜)■電池■系統(tǒng)(CTP/CTC)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，導(dǎo)

入核心資源加速上下游合作提升市場格局，通過簽署長協(xié)保障關(guān)鍵資

源供應(yīng)與成本，核心地位穩(wěn)固。

入股復(fù)合膜專'業(yè)制造商重慶金美，聯(lián)合研發(fā)復(fù)合集流體。據(jù)重慶金美

官網(wǎng)，重慶金美新材料成立于2019年，專業(yè)從事多功能薄膜材料產(chǎn)

品的研發(fā)生產(chǎn)。主打產(chǎn)品為多功能復(fù)合集流體鋁箔(MA)和復(fù)合集流

體銅箔(MC),該材料產(chǎn)品是金美聯(lián)合寧德時(shí)代相互配合研發(fā)，目前

已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商品化應(yīng)用，進(jìn)入量產(chǎn)階段。據(jù)中國證券網(wǎng)，2022年11

月11日重慶金美召開發(fā)布會宣布實(shí)現(xiàn)8微米復(fù)合鋁箔產(chǎn)品量產(chǎn)并主

供全球動力電池龍頭企業(yè)客戶。寧德時(shí)代通過長江晨道持股重慶金美

新材,15.68%股權(quán)，作為終端應(yīng)用電池龍頭，在新型材料發(fā)展初期，

入股深度合作可加強(qiáng)材料廠與電芯廠的技術(shù)交流，一方面利好材料廠

發(fā)現(xiàn)問題做技術(shù)改進(jìn)以解決問題，另一方面可幫助電芯廠更好了解新

材料，縮短新材料的導(dǎo)入周期，龍頭效應(yīng)下更快大規(guī)模應(yīng)用放量。

圖27:公司2013-2021年?duì)I收情況（億元）

其他（億元，左軸）

鋁塑包裝膜（億元，左軸）

120]PVDF（東陽光）（億元，左軸）200%

石墨化加工（億元，左軸）

鋰電設(shè)備（億元，左軸）

160%

80-涂覆隔膜（億元，左軸）

貧極材料（億元，左軸）

總營收丫。丫（右軸）120%

40-

80%

0-

40%

20132014201520162017201820192020

-40」0%

（二）璞泰米：鋰電材料平臺型公司，化學(xué)體系技術(shù)沉淀切入復(fù)合箔

材

負(fù)極+涂覆起家，打造鋰電產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)特平臺化公司。公司成立于2012

年，2017年在上交所上市，是第三方涂覆膜行業(yè)龍頭和人造石墨負(fù)

極行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司以平臺化思路布局產(chǎn)業(yè)鏈，擁有鋰電產(chǎn)業(yè)鏈

內(nèi)獨(dú)特的組織架構(gòu)（母公司融資、協(xié)調(diào)，子公司獨(dú)立經(jīng)營），在PVDF、

鋰電設(shè)備、基膜、粘結(jié)劑等細(xì)分環(huán)節(jié)均有超前布局，加速產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。

此外，2022年3月，公司發(fā)布了2022-2024年股權(quán)激勵計(jì)劃，目標(biāo)

凈利潤分別為26、40、54億元，目標(biāo)業(yè)績增速分別為48.6%,53.8%.

35%,彰顯公司的強(qiáng)烈發(fā)展自信心。

受益公司鋰電化學(xué)體系技術(shù)積累疊加深度綁定下游龍頭，復(fù)合箔材加

速平臺化布局。受益公司長期在涂布設(shè)備、涂覆加工、鋁塑包裝膜、

光學(xué)膜業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)投入和技術(shù)沉淀，以及公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)對鋰電池

電化學(xué)體系的深刻理解，公司較早的對復(fù)合集流體進(jìn)行研發(fā)。據(jù)公司

投資者交流記錄表披露，公司較早的對復(fù)合集流體業(yè)務(wù)進(jìn)行了研發(fā)布

局，公司與下游客戶展開的聯(lián)合研發(fā)目前已取得較好的進(jìn)展，公司在

復(fù)合集流體方面的JL業(yè)技術(shù)路徑和解決方案能夠在設(shè)備成本、材料成

本、收率等長期競爭力上占據(jù)顯著競爭優(yōu)勢，未來將逐步啟動量產(chǎn)生

產(chǎn)線的建設(shè)。

公司多年來以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)于全球鋰離子電池頭部客戶，與寧德時(shí)

代、LG新能源、ATL、三星SDI、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、珠海冠宇、

比亞迪、億緯鋰能等主流電池制造廠商保持長期良好的合作關(guān)系，積

累了良好的客戶認(rèn)可度與品牌聲譽(yù)，主流客戶的高度認(rèn)可將助于公司

在復(fù)合集流體的開發(fā)與量產(chǎn)創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)服務(wù)模式提供良好基礎(chǔ)。

（三）東材科技：國內(nèi)絕緣薄膜材料龍頭，基膜下沿一體化布局復(fù)合

銅箔

以絕緣膜類材料為基礎(chǔ)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司成立于1994年,

2011年在深交所上市。公司以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，緊抓化工新材

料發(fā)展浪潮，在雙碳政策引領(lǐng)下重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料、電了材料、環(huán)

保阻燃材料，產(chǎn)品應(yīng)用于發(fā)電設(shè)備、特高壓輸變電、智能電網(wǎng)、新能

源汽車、軌道交通、消費(fèi)電子、平板顯示、電工電器、5G通信等領(lǐng)

域。公司通過橫向與縱向的相互延伸，以及上下游并購的方式，逐漸

擴(kuò)大其影響力。2020年以來，公司著重布局新能源領(lǐng)域，進(jìn)入全新

發(fā)展階段。

圖34:公司2018-2021年各業(yè)務(wù)毛利率走勢

薄膜下沿一體化布局復(fù)合PP銅箔。2014年12月收購河南華佳，河

南華佳成立于2009年，國家高新技術(shù)企業(yè)，國家專精特新小巨人企

業(yè)，國家中小型科技企業(yè)，從事2.5pm?12Pm電容器用金屬化薄膜

的研究開發(fā)和生產(chǎn)制造，在國內(nèi)高端制造、風(fēng)能及光伏發(fā)電、新能源

汽車等電容器金屬化薄膜領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。據(jù)公司官網(wǎng)，華佳

新能源具有12年的鍍膜生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)，最薄BOPP膜可達(dá)2.5微

米，研發(fā)生產(chǎn)能力完全覆蓋PP復(fù)合箔材所需的4微米，具有技術(shù)先

發(fā)優(yōu)勢。

（四）寶明科技：LED背光源起家，鍍膜技術(shù)同源遷移切入復(fù)合銅

箔

LED背光源起家。寶明科技成立于2006年，是一家專業(yè)從事

LED/CCFL背光源及觸摸屏研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技企業(yè)。成立之

初主要從事LED/CCFL背光源的相關(guān)業(yè)務(wù)，并于2007年起開始介入

觸摸屏業(yè)務(wù)，經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司在LED背光源和電容式觸摸

屏業(yè)務(wù)方面都積累了豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。2011年變更為股份有限公司，

后于2020年在深交所上市。在下游智能手機(jī)逐步進(jìn)入存量市場之后,

公司在2021年積極進(jìn)行了產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，加大了在中大尺寸車載顯示的

研發(fā)和市場推廣力度，現(xiàn)已形成兩大主要業(yè)務(wù)：LED背光源和電容

式觸摸屏主要工序深加工。

鍍膜技術(shù)同源，切入復(fù)合銅箔賽道。據(jù)公司公告，公司于2021年初

開始布局鋰電復(fù)合銅箔