lRWA：打通實體與鏈上的萬億級資產(chǎn)數(shù)字化通道。RWA用區(qū)塊券、股權(quán)、大宗商品、藝術(shù)品等現(xiàn)實世界資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可拆分、可交易的鏈上通借助全球化的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)互通性給實物資產(chǎn)帶來更多的流動性，從而解決確權(quán)難、流動性差、門檻高等痛點，降低交易和融資成本。截止球RWA資產(chǎn)規(guī)模245億美元，其中美債與私人信貸占比最高，預(yù)計2030年市場lRWA鏈上映射經(jīng)歷五個步驟，全球競速打造合規(guī)RWA樞紐。RWA往往經(jīng)盡調(diào)、合規(guī)架構(gòu)、鏈上技術(shù)實施、代幣發(fā)行、持續(xù)治理等五個步驟，才能產(chǎn)通過Token化轉(zhuǎn)移到區(qū)塊鏈上，從而實現(xiàn)鏈下資產(chǎn)的抵押貸款打造合規(guī)RWA樞紐。l資產(chǎn)版圖大擴(kuò)容，RWA邁向“萬物可代幣”時代。從RWA錨定資產(chǎn)看，可以分為房地產(chǎn)、股票、商品等資產(chǎn)則緊隨其后。從近期各地區(qū)時間來看，香港式催生新能源、零售基金案例；而歐美則加速推動美股代幣化、并計市獨角獸。此外，算力、碳信用、數(shù)據(jù)等新興資產(chǎn)接棒臺方、合規(guī)托管方、投資者及支持服務(wù)方六類角色閉環(huán)橋”提供資產(chǎn)鏈、資金鏈與跨鏈橋，朗新、協(xié)鑫新能源率先落地；恒生上設(shè)備資產(chǎn)，與RWA研究院合作布局算力等新藍(lán)海。國內(nèi)RWA產(chǎn)業(yè)參與方正輸出lRWA并非僅是ABS鏈上化，而是數(shù)字金融變革核心賽道。部分投資者認(rèn)為RWA僅僅是資產(chǎn)專項支持計劃（ABS）與區(qū)塊鏈的結(jié)合，但我們貨幣化模式與深度，其產(chǎn)生的代幣也具備“再金融化”的空間。與此同能合約等模式，RWA還能將傳統(tǒng)商業(yè)中強調(diào)所有權(quán)RWA通過區(qū)塊鏈技術(shù)將實體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字資產(chǎn)，是金融科技領(lǐng)域的創(chuàng)新變望迎來跨越式發(fā)展。我們建議投資者關(guān)注區(qū)塊鏈+金融科技、支付解決方案商以及RWAl區(qū)塊鏈+金融科技，建議關(guān)注恒生電子、新國都、宇信科技、京北方、四方精創(chuàng)、金證股份、頂點軟件、長亮科技、神州信息、天陽l支付解決方案領(lǐng)域，建議關(guān)注新國都、新大陸、拉卡拉。lRWA發(fā)行方賽道，建議關(guān)注海南華鐵、朗新集團(tuán)、捷順科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、看好（維持）看好（維持）國家/地區(qū)行業(yè)行業(yè)執(zhí)業(yè)證書編號：S08605140500chenchao3@orientsec.c宋鑫宇songxinyu@執(zhí)業(yè)證書編號：S086052409002025-06-02香港《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例，行業(yè)生態(tài)加速構(gòu)建2025-06-02有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 5 6 6 8 10 10 14 19 204.2.1區(qū)塊鏈+金融科技為資產(chǎn)上鏈提供關(guān)鍵支撐4.2.2數(shù)字資產(chǎn)交易所為RWA發(fā)行和交易提供平臺服務(wù)4.2.3RWA發(fā)行人數(shù)量與類型具備較大擴(kuò)展?jié)摿?23 3 5 5 6 8 8 10 12圖9：商品、房地產(chǎn)等RWATVL（totalvaluelocked）規(guī)模逐步提升 12 13 13 14 15 15 16 16 17 18 18 18 18 19 19 20 20 21 22 22 22 5 6 7 9有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4 9 12有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5一、RWA：連接真實世界資產(chǎn)與鏈上金融世界轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣（Token）的過程，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化確權(quán)、流通和金融化操作。RWA資產(chǎn)范圍廣泛，包括傳統(tǒng)金融市場的各類金融資產(chǎn)，如債券、股票、基金、票據(jù)等；各種可認(rèn)定的實物資產(chǎn)，如房產(chǎn)、土地、貨物等；各類文化資產(chǎn)，如書畫、古董、音樂、影視作品等。相較于實物資產(chǎn)確權(quán)難、交易難等問題，RWA基于區(qū)塊鏈的技術(shù)特性，可以把各上”數(shù)字資產(chǎn)，借助全球化的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)互通性給實物資產(chǎn)帶來更多的流動性，從而降低交易和現(xiàn)實資產(chǎn)（傳統(tǒng)金融）RWA（Web3）代幣化資產(chǎn)（Token/NFT）數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理RWA的概念起源于2017年，而在2022-2023年期間，這一模式得到更多重視和發(fā)展，RWA資規(guī)模與持有人數(shù)量持續(xù)快速擴(kuò)展。而從RWA資產(chǎn)類別來看，私人信貸和政府債券（美債）的占億美元）數(shù)據(jù)來源：RWA.xyz，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：RWA.xyz，東方證券研究所有助于提高資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移和交易效率，增有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6效率、降低準(zhǔn)入門檻、增加用戶群體、節(jié)省運營成本、提高透明度等方面都有著較RWA優(yōu)點詳細(xì)說明數(shù)據(jù)來源：郭田勇等《RWA商業(yè)模式：三個層面的變革》，東方證券研究所根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測，RWA市場正迎來指數(shù)級擴(kuò)張?；ㄆ煦y行認(rèn)為，R業(yè)進(jìn)入數(shù)十萬億美元傳統(tǒng)金融市場的殺手锏，幾乎任何有價值的資產(chǎn)都可以被代幣化；而貝萊德），億美元（包含私有鏈資產(chǎn)）的規(guī)模。而全球金融巨頭如高盛、瑞將債券、房地產(chǎn)、奢侈品等傳統(tǒng)資產(chǎn)引入RWA市場，這數(shù)據(jù)來源：BCGConsulting，東方證券研究所二、RWA發(fā)行流程相對清晰，監(jiān)管框架正在建立2.1RWA將鏈下資產(chǎn)通過代幣化轉(zhuǎn)移至鏈上RWA發(fā)行流程主要圍繞如何將鏈下資產(chǎn)（如私人信貸、美國國債、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)所有權(quán)）通過Token化轉(zhuǎn)移到區(qū)塊鏈上，實現(xiàn)鏈下資產(chǎn)的有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7往需要完成以下關(guān)鍵步驟，包括資產(chǎn)選擇與評估、建立法律與合規(guī)框架、技術(shù)選型、代幣發(fā)行與1）資產(chǎn)選擇與評估：首先明確將要代幣化的據(jù)圖資產(chǎn)，并對其進(jìn)行法律評估、盡職調(diào)查并確定2）建立法律與合規(guī)框架：為資產(chǎn)代幣化建立健全的法律框架，包括設(shè)立法律實體來持有底層資產(chǎn)和發(fā)行代幣，制定代幣持有者與底層資產(chǎn)間的法3）技術(shù)實施：為RWA的發(fā)行選擇技術(shù)方案并實施，包括明確區(qū)塊鏈能合約開發(fā)，并通過預(yù)言機(jī)和數(shù)據(jù)上鏈提供可信數(shù)據(jù)輸入，4）代幣發(fā)行與交易：基于預(yù)定參數(shù)在區(qū)塊鏈上創(chuàng)建代幣鏈下資產(chǎn)的代幣，并通過各種機(jī)制分配給投資者，此外，還通過在合適的交易所或5）持續(xù)管理和治理：代幣發(fā)行后持續(xù)管理資產(chǎn)和鏈上基礎(chǔ)設(shè)施，包括管理底層資產(chǎn)、進(jìn)行分紅2.法律結(jié)構(gòu)與合規(guī)框架稅務(wù)考量根據(jù)多種因素選擇區(qū)塊鏈平臺根據(jù)資產(chǎn)特性選擇代幣標(biāo)準(zhǔn)4.代幣發(fā)行與交易數(shù)據(jù)來源：Conduit，RWA研究院《RWA產(chǎn)業(yè)路線圖》，東方證券研究所整理有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8數(shù)據(jù)來源：國浩律師事務(wù)所，東方證券研究所2.2全球主要國家與地區(qū)RWA監(jiān)管框架正在建立香港正以沙盒機(jī)制和監(jiān)管創(chuàng)新并重的方式，意圖打造RWA樞紐。香港以“Ensemble監(jiān)管沙盒”數(shù)據(jù)來源：財經(jīng)雜志、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9《證券及期貨條例》（SFO）《打擊洗錢條例》（AMLO）《公司條例》證監(jiān)會《代幣化通函》數(shù)據(jù)來源：國浩律師事務(wù)所，東方證券研究所整理美國則對RWA有著較為嚴(yán)格的監(jiān)管，美國SE權(quán)的代幣注冊為SecurityToken，適用報告、資金流向披露等。另一方面，美國部分州對RWA持更開放的態(tài)度，承認(rèn)實用性代幣，允新加坡對RWA采取沙盒機(jī)制和分類監(jiān)管的整體思路。通過沙盒機(jī)制“原生代幣型”RWA，前者適用證券法，后者按支付工具監(jiān)管。新加坡的監(jiān)管優(yōu)勢在于沙盒機(jī)制支持創(chuàng)新項目快速試點，此外，通過明確的資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)管、降低不確定性，也鼓勵金融科技與傳統(tǒng)金融深度融合。持跨境流通與成員國協(xié)同創(chuàng)新、推動RWA標(biāo)準(zhǔn)化，與此同時，也強調(diào)數(shù)據(jù)隱私和投資者保護(hù)。MiCA將RWA分為資產(chǎn)參考代幣、電子迪拜則以寬松的加密法規(guī)和低稅率吸引RWA平臺，采用區(qū)塊鏈存證提升爭議解決效率。迪拜的管數(shù)據(jù)來源：運通鏈，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。三、資產(chǎn)版圖持續(xù)擴(kuò)容，RWA邁向“萬物可代幣”時代3.1RWA資產(chǎn)可分為現(xiàn)金流類、權(quán)益類和非現(xiàn)金流類伴隨著RWA的快速發(fā)展，越來越多的真實世界資產(chǎn)通過代幣化而進(jìn)入數(shù)字金融市場。我們根據(jù)1）現(xiàn)金流類資產(chǎn)：這類資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，通常包括債券、信貸、票據(jù)、應(yīng)收賬款、房地產(chǎn)等。這些資產(chǎn)在傳統(tǒng)金融體系中較為常見，且在區(qū)塊鏈代幣化后，其現(xiàn)金流特性得以保留。例如，債券和信貸每年有穩(wěn)定的利息或分紅返還，而房地產(chǎn)則可以通過租金收入提供穩(wěn)定的2）權(quán)益類資產(chǎn)：權(quán)益類資產(chǎn)包括公司股票、未上市公司股權(quán)、基金份額等，投資者可以通過持3）非現(xiàn)金流類資產(chǎn)：這類資產(chǎn)不產(chǎn)生現(xiàn)金奢侈品等。這些資產(chǎn)的價值主要基于市場供需、稀3.2目前主要RWA賽道分析數(shù)據(jù)來源：RWA.xyz，東方證券研究所比，鏈上借貸實現(xiàn)了去中心化，代幣的交易有分布式賬本記錄，信息公開透明，信任有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。債券也是RWA賽道中成熟度最高的細(xì)分領(lǐng)域，它將傳統(tǒng)的債券代幣化，使得投塊鏈直接參與債券投資，從而享受更高的流動性和透明度。目前錨定美債代幣數(shù)據(jù)來源：RWA.xyz，東方證券研究所貝萊德的BUIDL基金是美債RWA的代表，該產(chǎn)品通過以太坊網(wǎng)絡(luò)2）OndoFinance，核心產(chǎn)品為Ondo短期美債基金（OUSG）我們認(rèn)為，傳統(tǒng)債券市場的流動性受限于交易時間、市場準(zhǔn)入門檻、結(jié)算周期等因券能夠提供7*24小時交易、無國界準(zhǔn)入、秒級結(jié)算等優(yōu)勢，使其成為鏈上金融房地產(chǎn)市場是全球最大的不動產(chǎn)市場之一，然而傳統(tǒng)市場中，房產(chǎn)交易周期長（平90天資金門檻高（數(shù)十萬到百萬美元級別而在代幣化后，房產(chǎn)可分割為小額代幣，最低有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：PANews，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：fortunafi，東方證券研究所該平臺通過區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)房地產(chǎn)的分權(quán)化所有權(quán)，允許全球投資者通過購買代幣特定房產(chǎn)的份額，并通過智能合約每日分配租金收入，以穩(wěn)定幣DAI形式支付給代幣數(shù)據(jù)來源：RealtyXDAO，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。權(quán)益類資產(chǎn)RWA主要是將當(dāng)上市公司股票或未上市公司股權(quán)通過區(qū)塊鏈轉(zhuǎn)化為數(shù)字通證，實現(xiàn)鏈上交易、結(jié)算及所有權(quán)分割。在傳統(tǒng)金融市場，證券是受眾最廣泛的投資方式之一，代幣化股還可以基于代幣的內(nèi)在屬性（如在各種去中心化金融（DeFi）應(yīng)用中的可編程性和可組合性）形數(shù)據(jù)來源：RWA.xyz，東方證券研究所而對股權(quán)投資市場而言，投資機(jī)構(gòu)手中的股權(quán)在標(biāo)的企業(yè)上市前往往流動性不司的股權(quán)在可獲得性方面也存在著較高的門檻，代幣化是一個解決流動性難題的方案額或股權(quán)上鏈，可以提升交易的透明度和股權(quán)的流動性，同時也降權(quán)益類RWA的代表性項目包括：數(shù)據(jù)來源：GateResearch，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。實體商品如金、油、糧食等目前也被轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，這一轉(zhuǎn)型提升了傳統(tǒng)商品的流通性，全球投資者可以在任何地點、任何時間進(jìn)行交易。在商品RWA中，區(qū)塊鏈負(fù)責(zé)保障交易歷史的不變數(shù)據(jù)來源：RWA.xyz，東方證券研究所XAUT幣是一種由Tether發(fā)行的代幣化黃金，買XAUT時，他們實際上是在購買與實物黃金掛鉤的數(shù)字資產(chǎn)。與傳統(tǒng)的黃金投資相比，XAUT借助代幣化，黃金、原油、白銀等商品正通過代幣化進(jìn)入去中心化金融市場，從而提升交易效率和透明度、降低交易成本，吸引更多投資者。此外，商品RWA及其衍生品也有助于供應(yīng)鏈管理和風(fēng)險對沖，成為連接傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和加密經(jīng)濟(jì)的重要橋梁，進(jìn)一步推動大宗商品市場的創(chuàng)新和發(fā)展。而除了大宗商品外，藝術(shù)品、版權(quán)、奢侈品等非標(biāo)資產(chǎn)通常具有較高的稀缺性和收藏價值，也適合通過區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行代幣化和交易，不過目前相關(guān)RWA項目處于相對早期階段，項目分散而3.3RWA創(chuàng)新日新月異，新的賽道持續(xù)擴(kuò)容資基金、流動性管理、綠色與可持續(xù)金融，及貿(mào)易和供應(yīng)鏈融資等類型。在沙盒項目的支持下，2024年，朗新集團(tuán)、協(xié)鑫能科分別將其新能源相關(guān)資產(chǎn)代幣2024年8月，朗新集團(tuán)聯(lián)合螞蟻集團(tuán)，以9000臺內(nèi)地RWA發(fā)行。朗新集團(tuán)旗下新電途作為新能源數(shù)字化平臺的運營方和服務(wù)方，充電樁作為RWA錨定資產(chǎn)，基于可信數(shù)據(jù)在區(qū)塊鏈上發(fā)行“充電樁”數(shù)字資產(chǎn)，每一個數(shù)字資產(chǎn)代表對應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)。而螞蟻數(shù)科旗下螞蟻鏈提供技術(shù)支持，確保資產(chǎn)鏈上數(shù)據(jù)的安有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：搜狐網(wǎng)，東方證券研究所RWA，錨定的是協(xié)鑫能科在湖南、湖北兩光分布式光伏電站，通過人工智能、區(qū)塊鏈和物聯(lián)網(wǎng)融合技術(shù)，協(xié)鑫能科將這些電站自身價值、規(guī)模達(dá)1.1億美元，成為全球首發(fā)規(guī)模最大的零售代幣化基金。該基金主要投資于港元計價的短期存款及優(yōu)質(zhì)貨幣市場工具，與其他貨幣基金相同，突破點主要在于代幣化，投資者可以在虛擬資產(chǎn)交易平臺OSL上認(rèn)購和贖回這只基金的代幣。作為亞太地區(qū)擬資產(chǎn)在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的進(jìn)一步滲透，更代表著香港Ensemble項目沙盒的最新進(jìn)展，數(shù)據(jù)來源：曼昆律師事務(wù)所，東方證券研究所向。通過鏈上合約生成與實際股票1:1錨定的加密資產(chǎn)，實現(xiàn)了真實股票的加密映射，相關(guān)代幣有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：PANews，東方證券研究所目前，股票代幣化主要是兩種模式，一種是xStocks為代表的鏈上股票交易平臺，另一類則是離賬戶進(jìn)行獨立托管；3）股票就位后觸發(fā)合約，1:1鑄造出對應(yīng)的股票代幣；4）代幣生成后送數(shù)據(jù)來源：PANews，東方證券研究所整理行的代幣進(jìn)行撮合交易不同，Robinhood選擇持牌券商自建鏈路徑，基有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。圖17：Robinhood提供加密世界“美股專區(qū)”數(shù)據(jù)來源：PANews，東方證券研究所整理據(jù)報道，Robinhood首席執(zhí)行官在法國主題活動中表示，“代幣化將開啟大規(guī)模交易革命”，計劃年底前將可交易股票代幣數(shù)量擴(kuò)展至“數(shù)千種”，并逐始。我們認(rèn)為，將明星科技公司的未上市股權(quán)代幣化，將伴隨著Ensemble沙盒項目的持續(xù)推進(jìn)，香港在數(shù)字資產(chǎn)代幣化領(lǐng)域持續(xù)積累創(chuàng)人才與基礎(chǔ)設(shè)施正不斷完善，我們認(rèn)為，這將為RWA后續(xù)的進(jìn)一步創(chuàng)新與推廣打下良好基礎(chǔ)。架，涵蓋優(yōu)化法律與監(jiān)管、擴(kuò)展代幣化產(chǎn)品種類、推進(jìn)應(yīng)用場景等內(nèi)容，并重申致力于將香港打?qū)τ赗WA行業(yè)發(fā)展而言，持續(xù)擴(kuò)大底層資產(chǎn)種類與規(guī)模，以及資產(chǎn)代幣化后交易模式和衍生品的開發(fā)是核心，截止目前，RWA鎖定的底層資產(chǎn)僅有200多億比，滲透率非常低。我們認(rèn)為，擴(kuò)展RWA資產(chǎn)類別將是未來一段時間的重心，規(guī)模與體量較2023年以來，伴隨著大模型熱潮的興起，國內(nèi)智算中心需求猛增。根據(jù)科智咨詢預(yù)測，2024年國內(nèi)智算中心領(lǐng)域投資超過1875億元，而2027年有望達(dá)到4826億元。在智算了少量屬于自建外，大量是由第三方提供的算力基礎(chǔ)設(shè)施（IDC等有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：雷達(dá)財經(jīng)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：科智咨詢《中國智算中心市場發(fā)展研究報告》，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：雷達(dá)財經(jīng)，東方證券研究所金融市場。2025年6月，海南華鐵宣布與設(shè)備的資產(chǎn)上鏈價值重估、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、全球流通實踐三大核心方向，共同推動RWA技術(shù)革數(shù)據(jù)來源：CSDN，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：RWA研究院，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：CSDN，東方證券研究所除了算力外，還有碳排放等新領(lǐng)域具備較大的發(fā)展空間。據(jù)統(tǒng)計，2024年全配額累計成交額430.3億元，而碳信用本質(zhì)是經(jīng)認(rèn)證的溫室氣體減排量憑證割、具投資價值等金融資產(chǎn)屬性，這與RWA高度契合。從國外來看，摩根大通的區(qū)塊鏈部門Kinexys已與全球領(lǐng)先的信用評級機(jī)構(gòu)S&P有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：元話RWA，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：元話RWA，東方證券研究所此外，伴隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)以及國內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場的發(fā)展，數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素、通過RWA進(jìn)行資產(chǎn)價值化與資本化落地，也有著較為廣闊的空間。上海數(shù)交所于近期提出RDA（RealDataAssets）新范式，錨定封裝了數(shù)據(jù)資產(chǎn)及其依附于其上的實體資產(chǎn)，以區(qū)塊鏈等可信技術(shù)為基礎(chǔ)，通過資本市場等多渠道賦能數(shù)據(jù)價值化進(jìn)程。我們認(rèn)為，國內(nèi)數(shù)據(jù)資源體量較大、參與企業(yè)較多，四、RWA產(chǎn)業(yè)鏈正在形成，各方主體共享產(chǎn)業(yè)紅利4.1RWA產(chǎn)業(yè)鏈共同協(xié)作形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)RWA項目跨越金融、法律和技術(shù)等諸多領(lǐng)域，在資產(chǎn)機(jī)構(gòu)參與，主要包括資產(chǎn)方、技術(shù)服務(wù)方、流動性服務(wù)商、合規(guī)與托管機(jī)構(gòu)、投資者、支持服務(wù)1）資產(chǎn)提供方（資產(chǎn)方）：提供現(xiàn)實世界資產(chǎn)，確保資產(chǎn)權(quán)屬清晰、價值可靠；配合完成資產(chǎn)評估、確權(quán)、移交等工作；負(fù)責(zé)項目整體商業(yè)運2）技術(shù)開發(fā)方（技術(shù)方承擔(dān)區(qū)塊鏈技術(shù)實施，包括選擇鏈平臺、開發(fā)智能合約、代幣發(fā)行和分發(fā)工具；建立或?qū)宇A(yù)言機(jī)、KYC認(rèn)證系統(tǒng)和托管方案；確保智能合約安全審計和平臺）：券型代幣發(fā)行平臺）；負(fù)責(zé)投資者登記、認(rèn)購流程和款項結(jié)算；提供二級市場撮合交易或信息登記（如持有人名冊管理確保平臺本身獲得必要牌照3）合規(guī)與托管機(jī)構(gòu)（合規(guī)方）：法律與合規(guī)團(tuán)隊，研究目標(biāo)司法轄區(qū)監(jiān)管要求，設(shè)計合規(guī)發(fā)行架構(gòu)；準(zhǔn)備法律文件（招募說明書、合同）、處理備案或許可申請；落實反洗錢(AML)和了解客戶(KYC)程序，確保發(fā)行和交易過程符合法規(guī)。托管機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)托管資產(chǎn)并驗證鏈上-鏈下映射關(guān)5）投資者：購買并持有RWA代幣的個人或機(jī)構(gòu)，提供項格審查、鎖定期限制）；在持有期間享有相應(yīng)權(quán)益（收益分配、投票表決等），并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。6）支持服務(wù)方：提供運營支撐和數(shù)據(jù)服務(wù)，提高資產(chǎn)安全性與透明度，包括合規(guī)錢包、數(shù)據(jù)服有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所整理4.2技術(shù)服務(wù)方、交易平臺以及RWA發(fā)行人是關(guān)鍵參與方螞蟻數(shù)科：提供技術(shù)底層+應(yīng)用場景全鏈條支撐螞蟻數(shù)科在香港RWA發(fā)行中承擔(dān)著生態(tài)構(gòu)建者和技術(shù)提供者的角色。從生態(tài)構(gòu)建的角度，螞蟻橋”平臺，具體指“資產(chǎn)鏈”、“交易鏈”及“螞蟻鏈可信跨鏈橋”，其中“資產(chǎn)鏈”幫助企業(yè)實體資產(chǎn)數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化，從而轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品；“交易鏈”則側(cè)重于將資金通證化，通過區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)資金的高效流轉(zhuǎn)和交易；而“可信跨鏈橋”則作為連接不同區(qū)塊鏈網(wǎng)梁，實現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)在不同區(qū)塊鏈之間的無縫流轉(zhuǎn)，為跨鏈互操作提供了可能。通過“兩鏈一橋”螞蟻數(shù)科在RWA領(lǐng)域提供了從技術(shù)底層到應(yīng)用場景的全鏈條支持，包括區(qū)塊鏈技術(shù)、智能分布式密鑰管理、穩(wěn)定幣、上鏈規(guī)范及跨境項目等多方面技術(shù)方案，并通過其構(gòu)建起的RWA生態(tài)，重塑了實體資產(chǎn)上鏈的新范式。螞蟻數(shù)科幫助朗的實踐，推動了RWA從技術(shù)概念向金融基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)化，為全球資產(chǎn)代幣化提供了“中國方數(shù)據(jù)來源：中國基金報，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。京北方：區(qū)塊鏈與智能合約技術(shù)積累豐富，攜手國富量子布局香港市場公司在區(qū)塊鏈領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累，涵蓋智能合約、共識算法、區(qū)塊鏈結(jié)構(gòu)等方向，并以此為基礎(chǔ)深度布局?jǐn)?shù)字人民幣生態(tài)，參與多家國有大行數(shù)字人民幣關(guān)鍵系統(tǒng)的建設(shè)，包括智能合約平臺、貨幣橋、數(shù)字錢包應(yīng)用、第三方支付、數(shù)幣中臺等。在央行數(shù)字貨幣（CBDC）跨境應(yīng)用2025年7月，公司與國富量子簽訂戰(zhàn)略等場景提供IT基建保障；在虛擬資產(chǎn)及穩(wěn)定幣生態(tài)圈構(gòu)、穩(wěn)定幣發(fā)行方、虛擬資產(chǎn)及數(shù)字貨幣交易所、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、穩(wěn)定幣生態(tài)圈商戶等在內(nèi)的各類主體溝通業(yè)務(wù)合作創(chuàng)新；此外，在金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新層面，雙方將探索推動普惠金融、跨境支付、數(shù)據(jù)來源：PANews，東方證券研究所公司是國內(nèi)金融科技企業(yè)中較早進(jìn)行區(qū)塊鏈、分布式賬本技術(shù)研究和探索的公司之一，近年來持?jǐn)?shù)字資產(chǎn)、Web3的金融場景應(yīng)用以來，公司在香港成功推進(jìn)了多個值得一提的是公司成功協(xié)助香港金融管理局完成了Proj者可以測試各種代幣化使用案例，并探索如何將這些技術(shù)整合到現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施中。公司憑借多年以來的技術(shù)積累，持續(xù)發(fā)力合規(guī)的Web3金融基建，為香恒生電子：助力持牌金融機(jī)構(gòu)開展虛擬資產(chǎn)交易等服務(wù)伴隨著香港大力發(fā)展虛擬資產(chǎn)，眾多券商開始獲準(zhǔn)將現(xiàn)有證券交易牌照升級為可通過綜合賬戶安排提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展需要對應(yīng)交易系統(tǒng)作為支撐。恒生電子子公司恒云科技是香港首批提供虛擬資產(chǎn)交易系統(tǒng)的供應(yīng)商，近兩年已助力多家金融機(jī)構(gòu)上線。而隨著香港加速建設(shè)國際虛擬資產(chǎn)中心，將有更多的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，恒云科技也將通過技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，幫助更多持牌機(jī)構(gòu)開展安全、合規(guī)、專業(yè)的虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。我們認(rèn)為，虛擬資產(chǎn)的有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：恒生電子公眾號，東方證券研究所HashKeyExchange：香港最大券交易）和第7類（提供自動交易服務(wù)）牌照，業(yè)務(wù)涵蓋加密貨幣交易、區(qū)塊鏈、Web3.0等數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)。目前，HashKey面向零售投資人開放比特幣、以太坊的充值、提交易服務(wù)，面向?qū)I(yè)投資者則開放11種可交易Token。據(jù)報道，HashKey2024年交易總額超Web3基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)和區(qū)塊鏈技術(shù)服務(wù)方面也有數(shù)據(jù)來源：Grenade，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Grenade，東方證券研究所OSL集團(tuán)：香港首家虛擬資產(chǎn)交易平臺，著力發(fā)展全球化持牌交易與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)類受規(guī)管活動牌照，成為了香港的第一家持牌機(jī)構(gòu)，并推出全亞洲首個具備保險保障的數(shù)字資產(chǎn)此外，OSL尤其注重機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，2024年與華夏基金（香港）和嘉實國際合作推出數(shù)字資產(chǎn)現(xiàn)貨個以實際業(yè)務(wù)落地、機(jī)構(gòu)資金驅(qū)動、全球資源整合為特征的新階段，OSL也不再僅僅將自身局限有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。于交易所定位，而是盡力打造“交易+托管+技術(shù)解決方案(SaaS)+支付(Banxa)+全球合規(guī)網(wǎng)絡(luò)”行業(yè)外，算力服務(wù)、碳排放權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等領(lǐng)域，均符合也有望成為下一波RWA發(fā)行的重要參未來將圍繞資產(chǎn)上鏈價值重估、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、全球流動實踐三大方向，共同推動RWA技術(shù)革的戰(zhàn)略投資，后者擁有全國頭部數(shù)字資產(chǎn)交易平臺XMeta和海外NFT4.3投資建議和投資標(biāo)的RWA通過區(qū)塊鏈技術(shù)將實體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字資連接傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈生態(tài)的“血管”，將支撐未來資產(chǎn)代幣化的大規(guī)模應(yīng)用。因此，各國與地區(qū)塊鏈+金融科技領(lǐng)域，我們建議關(guān)注恒生電子(600570，未評級)、新國都(300130，未評級)、宇信科技(300674，未評級)、京北方(002987，未評級)、四方精創(chuàng)(300468，未評級)、金證股份(600446，未評級)、頂點軟件(603383，未評級)、長亮科技(300348，未評級)、神州信息(000555，增持)、天陽科技(300872，未評級)、遠(yuǎn)光軟件(002063，買入)、山大地緯(688579，支付解決方案領(lǐng)域，建議關(guān)注新國都(300130，未評級)、新大陸(000997，未評級)、拉卡拉RWA發(fā)行方賽道，建議關(guān)注海南華鐵(603300，買入)、朗新集團(tuán)(300682，買入)、捷順科技(002609，未評級)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)(300857，未評級)、上海鋼聯(lián)(300226，增持)、優(yōu)刻得-W(688158，未評級)、合合信息(688615，未評級)、卓創(chuàng)資訊(301299，未評五、風(fēng)險提示監(jiān)管政策風(fēng)險：政策是RWA行業(yè)發(fā)展的重要因素，如果政策由于擔(dān)心金融風(fēng)險而支持力度不及技術(shù)漏洞與安全風(fēng)險：RWA的發(fā)展需要底層的區(qū)塊鏈與智能合約等基礎(chǔ)設(shè)施，如果技術(shù)缺陷帶有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。來黑客事件，可能會影響對大眾與投資者對RWA行業(yè)發(fā)展的信心。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。信息披露發(fā)布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達(dá)到相關(guān)上市公司截止本報告發(fā)布之日，資產(chǎn)管理、私募業(yè)務(wù)合計持有上海鋼聯(lián)(300226，增持)達(dá)到相關(guān)上市公司有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之