1前言全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易所。2006年，大量中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)進(jìn)入該市場(chǎng)，相對(duì)原來(lái)的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其聚集了大量高科技中小微企業(yè)，故稱新三板加以區(qū)分。該市場(chǎng)旨在為無(wú)法上市，但需要融資的中小微企業(yè)提供融資渠道。目前，新三板作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的一部分，為中國(guó)金融資本的健康流動(dòng)提供了平臺(tái)，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著作用。由于成本低、時(shí)間短、程序便捷等優(yōu)點(diǎn)，新三板的吸引了眾多中小企業(yè)。再加上相關(guān)政策、制度的規(guī)范，目前這個(gè)市場(chǎng)正在平穩(wěn)有序的發(fā)展。2新三板的基本情況及特點(diǎn)2.1發(fā)展情況國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，明確了新三板的定位，對(duì)其發(fā)展提出了要求。于是，自2014年起，新三板結(jié)束了小規(guī)模試點(diǎn)，開(kāi)始接受全國(guó)企業(yè)的掛牌申請(qǐng)。相較前幾年，當(dāng)年在新三板掛牌上市的企業(yè)數(shù)量其增幅達(dá)到了三倍。從國(guó)務(wù)院的政策可以看出國(guó)家對(duì)于新三板的重視，這項(xiàng)政策也確實(shí)吸引到了全國(guó)中小微企業(yè)加入這個(gè)市場(chǎng)。在成交金額方面，2017年新三板的成交金額為兩千億元，雖然遠(yuǎn)不及主板市場(chǎng)，但是相較過(guò)去其比例也在提高，說(shuō)明其正在逐步走向正軌，影響范圍越來(lái)越大。2.2分層制度新三板具有獨(dú)特的分層制度，將掛牌企業(yè)分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，滿足條件的企業(yè)可以進(jìn)入創(chuàng)新層。企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層有著明確的條件，比如近年的企業(yè)盈利情況，治理情況，信息披露要求等條件。因而，目前的創(chuàng)新層對(duì)于中小企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格。這一分層制度可以激勵(lì)企業(yè)完善自身以進(jìn)入創(chuàng)新層獲得更好的融資條件，也為投資者初步劃分了新三板企業(yè)的優(yōu)劣。分層的目的在于解決新三板流動(dòng)性不足的問(wèn)題，如果進(jìn)入了流動(dòng)性更高的創(chuàng)新層，企業(yè)會(huì)更易獲得資金。實(shí)際上，數(shù)量?jī)H占8%的創(chuàng)新層卻為市場(chǎng)貢獻(xiàn)了近一半的成交額，可見(jiàn)創(chuàng)新層的優(yōu)越性。未來(lái)想必會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)加入創(chuàng)新層，新三板的流動(dòng)性也會(huì)越來(lái)越高。2.3融資方式融資是新三板為中小企業(yè)提供的最基礎(chǔ)的功能，新三板提供的融資方式主要有以下三種。首先是定向增發(fā)。向特定對(duì)象發(fā)行股票是這些中小企業(yè)的主要融資方式。自2014年起，定向增發(fā)為這些企業(yè)籌集到的資金量迅速上升。并且，定向增發(fā)附帶的“一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行”制度極大的適應(yīng)了中小企業(yè)的實(shí)際需求。第二種是發(fā)行中小企業(yè)私募債。雖然目前新三板的掛牌企業(yè)無(wú)法發(fā)行債券，但也可以發(fā)行類似的中小企業(yè)私募債。以上兩種方式都屬于私募發(fā)行，但是其審核周期短，條件寬，給予了企業(yè)更多的自由，故對(duì)于中小企業(yè)有很大的吸引力。第三種是發(fā)行優(yōu)先股。諸如《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件對(duì)新三板企業(yè)試行優(yōu)先股進(jìn)行了指導(dǎo)，允許2016年開(kāi)始優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓服務(wù)，并且對(duì)轉(zhuǎn)讓條件，時(shí)間，信息披露等作出了要求，以此規(guī)范市場(chǎng)有序運(yùn)行。2.4轉(zhuǎn)板制度新三板上目前都是一些條件不足，無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)。新三板除開(kāi)為這些中小企業(yè)提供融資之外，還有特有的轉(zhuǎn)板制度。所謂轉(zhuǎn)板制度，即在新三板掛牌的企業(yè)在達(dá)到一定經(jīng)營(yíng)條件后到上交所或深交所上市交易。顯然，新三板對(duì)于那些潛力大的企業(yè)在成長(zhǎng)初期給予了幫助，簡(jiǎn)化了它們?cè)谥靼迳鲜械耐緩健＝鼉赡甑恼咝晕募?，均提到了推進(jìn)新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的意見(jiàn)。未來(lái)想必還會(huì)有更多相關(guān)政策來(lái)支持新三板的發(fā)展。3與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系目前，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)主要有以下三個(gè)特點(diǎn)。首先是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)。相較前幾年的增速，近年確實(shí)來(lái)略有放緩。但是橫向?qū)Ρ绕渌鼑?guó)家，在2017年中國(guó)的GDP增速是6.9%，這個(gè)增速可能無(wú)法與前幾年的8%相提并論，但在世界范圍內(nèi)依然是佼佼者，而且這對(duì)于一個(gè)總量排在第二的國(guó)家來(lái)說(shuō)是難能可貴的。實(shí)際上，由于生產(chǎn)函數(shù)邊際報(bào)酬遞減的規(guī)律，增速略微放緩也是可以接受的。第二個(gè)特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)需求逐步成為主體，城鄉(xiāng)區(qū)域差距逐步縮小，發(fā)展成果惠及更廣大民眾。近年來(lái)，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，已經(jīng)占據(jù)了中國(guó)GDP的半壁江山，2017年第三產(chǎn)業(yè)增速同比達(dá)到了10.7%，體現(xiàn)出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的過(guò)程。而新三板上恰恰有著不少的第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)。最后一個(gè)特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。實(shí)際上，這一轉(zhuǎn)變可以用柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)解釋。表示如下：Y=AL?K1-?。其中Y代表GDP，A代表技術(shù)進(jìn)步，L代表勞動(dòng)力，K代表生產(chǎn)資本。這個(gè)表達(dá)式表示了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉。從這一表達(dá)式可以由Y對(duì)L和K的二階偏導(dǎo)小于零看出上面提到的產(chǎn)出隨勞動(dòng)力，資本邊際報(bào)酬遞減的規(guī)律。但技術(shù)進(jìn)步并不存在這一規(guī)律，而創(chuàng)新正是技術(shù)進(jìn)步的來(lái)源。因而，中國(guó)為了提高產(chǎn)出，要轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。新三板恰恰對(duì)于科技含量高，創(chuàng)新更多的比如軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，科研業(yè)提供了比較多的資金上的幫助，有助于中國(guó)真正達(dá)成以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。綜合中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的特點(diǎn)，可以看出，新三板與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是密不可分的，其對(duì)于中國(guó)轉(zhuǎn)變成一個(gè)創(chuàng)新型國(guó)家能起到鋪墊的作用。4新三板定量分析4.1變量選取與數(shù)據(jù)處理接下來(lái)通過(guò)建立模型研究我國(guó)的新三板對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)做出的貢獻(xiàn)程度。本次分析的目的是研究中國(guó)‘新三板’對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。故選擇GDP來(lái)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，用成交額（VOL）反映新三板發(fā)展情況。一般來(lái)說(shuō)，新三板的成交額越大，體現(xiàn)了越多的中小企業(yè)受到了越大的資金扶持，這些高潛力的中小企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中為中國(guó)的GDP增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。由于GDP數(shù)據(jù)較少，所以進(jìn)行了頻率轉(zhuǎn)換，將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為月度數(shù)據(jù)并用移動(dòng)平均法剔除了周期性。4.2模型構(gòu)建回歸本文先嘗試了簡(jiǎn)單的一次回歸形式?；貧w之后的模型擬合優(yōu)度在0.6左右，說(shuō)明兩個(gè)變量之間有一定程度的相關(guān)性。但是兩個(gè)模型均有異方差性和自相關(guān)性，對(duì)于回歸方程的可靠性有影響。實(shí)際上，GDP與VOL這兩個(gè)變量隨著時(shí)間均有不同程度增長(zhǎng)，均屬于不平穩(wěn)時(shí)間序列。因而為了消除模型的自相關(guān)性等缺點(diǎn)，考慮使用差分方程的形式進(jìn)行回歸。在差分回歸之前，對(duì)于兩個(gè)變量做了格蘭杰檢驗(yàn)，結(jié)果表明用vol解釋gdp更顯著，所以認(rèn)為是新三板發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。改用差分形式回歸之后，參數(shù)顯著性及F統(tǒng)計(jì)量顯著性依然很高，而擬合優(yōu)度并未明顯改善，但是新的模型已不存在異方差性及自相關(guān)性，說(shuō)明模型更可靠了。因而，成交量和GDP之間的關(guān)系可以表示為下式：另外，由于以上幾個(gè)模型的擬合優(yōu)度都不算很高，所以后續(xù)嘗試加入與成交額相關(guān)關(guān)系較小的資本總額為新的變量。加入了該變量回歸之后，方程的擬合優(yōu)度已經(jīng)非常接近于1了，說(shuō)明在該模型中，成交量和資本總額能夠非常好的解釋中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是需要注意到，這個(gè)模型存在自相關(guān)以及異方差性，所以模型的可靠性并沒(méi)有上述的一元差分回歸可靠性高。4.3定量分析結(jié)論綜合不同模型的構(gòu)建結(jié)果，有以下特點(diǎn)。首先，擬合優(yōu)度基本保持在0.6以上，是難能可貴的。因?yàn)槟壳靶氯宓囊?guī)模相對(duì)中國(guó)GDP還是較小的，但是其成交量依然與GDP呈現(xiàn)很高的相關(guān)性，且通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)得到的是新三板推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，各個(gè)回歸系數(shù)的估計(jì)值都大于零，且都顯著。這說(shuō)明用這些變量去解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有效的，而且這些變量與GDP呈現(xiàn)正相關(guān)的趨勢(shì)。當(dāng)然，部分模型的可靠度略有缺陷，所以，綜合考慮之后，還是將GDP與新三板成交額的關(guān)系表示為差分方程，即：新三板的月成交額每增長(zhǎng)1萬(wàn)元，為中國(guó)月GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)26.607萬(wàn)元。5結(jié)論有別于中國(guó)的主板，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，新三板擁有許多獨(dú)特的制度和特點(diǎn)，本文先分析了新三板的這些特點(diǎn)，認(rèn)為，正是因?yàn)檫@些特點(diǎn)，給予了中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的