煤電行業(yè)市場分析

電力供需格局緊張，火電重啟保障能源安全

電力系統(tǒng)安全性：電力供需格局緊張

需求端：電力需求總體保持剛性增長態(tài)勢

經(jīng)濟增長保持合理區(qū)間，電力需求將持續(xù)增長。據(jù)國網(wǎng)研究，預計“十

四五”期間中國GDP年均增速5.5%-6.0%,電力彈性系數(shù)在0.8-1.4

之間。電能替代廣度深度進一步拓展，電氣化水平穩(wěn)步提升。據(jù)國網(wǎng)

研究，預計“十四五期間”中國電能替代量約7000億千瓦時。

產(chǎn)業(yè)轉型升級，電力需求結構不斷優(yōu)化。隨著我國經(jīng)濟邁入高質量發(fā)

展階段，中遠期經(jīng)濟將保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化，先進制造

業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)雙輪“驅動，實現(xiàn)中國制造”與“中國服務”并舉。預計

到2030年，我國第二產(chǎn)'業(yè)比重降至37%,第三產(chǎn)'也比重提升至57%o

隨著產(chǎn)業(yè)結構的轉型升級，電力需求結構也將持續(xù)優(yōu)化。

社會總體用電量保持剛性增長態(tài)勢。2021年全年經(jīng)濟增長8.1%,帶

動全社會用電量實現(xiàn)10.3%反彈式增長，當年全社會用電量凈增量

8000億千瓦時，遠遠高于“十四五”以前歷史最高水平5400億千瓦時。

隨著經(jīng)濟發(fā)展內需持續(xù)擴大，產(chǎn)業(yè)結構轉型升級，我們預計電力需求

將保持中速剛性增長，“十四五”期間中國全社會用電量年均增長

5.0%~5.6%,2025年全社會用電量約9.8萬億千瓦時。

供應端：火力發(fā)電增速回落，仍為主力供應部分

近兒年火力發(fā)電量整體呈上升態(tài)勢，2021年我國火力發(fā)電量為

58059億千瓦時，同比增長8.4%,而在需求維持剛性增長疊加2022

年來水偏枯的背景下，截至2022年11月我國火力發(fā)電量為52953

億千瓦時，同比上升0.8%；雖然水電、風電和核電等可再生能源發(fā)

電量占比逐年提升，2021年底已分別達14.6%、8.1%、5.0%,但火

電仍然是國內最主要的電力來源，截至2022年10月，火電占比仍

高達69.3%o

煤電受限，裝機回落。受制于政策端（雙碳以及能耗雙控）和煤價影

響，根據(jù)電規(guī)院數(shù)據(jù)，“十一五”期間新增火力發(fā)電容量年均6400萬

千瓦，隨后逐步回落，2021年為2803千瓦，到2022年上半年僅為

740千瓦，煤電建設“十三五”期間火電核準裝機容量大幅下滑，導致

火電投資額持續(xù)下降。能源供應脆弱，煤電重要性再次顯現(xiàn)。2021

和2022年的限電事件，反映目前能源供應脆弱，電源系統(tǒng)配置不足，

煤電裝機不足，無法體現(xiàn)其靈活調峰能力，煤電在能源供應體系中的

重要性顯現(xiàn)。

供需偏緊：多重因素造成局部電力供需偏緊

“十四五”期間全國電力供需緊張地區(qū)數(shù)量預計增加至7個。由于需求

側工業(yè)生產(chǎn)階段性恢復、夏季持續(xù)高溫天氣帶動負荷快速上漲，供給

側能耗雙控、來水偏枯、煤炭價格上漲等因素制約電力供應能力，近

兩年電力供需總體偏緊，2021年近20個省級電網(wǎng)陸續(xù)采取有序用電

措施，2022年又有將近30個省市發(fā)布有序用電方案。根據(jù)電規(guī)總院

測算，結合當前電源、電網(wǎng)工程投產(chǎn)進度，預計2022年全國電力供

需緊張地區(qū)為5個，到2024年將增至7個。

電力系統(tǒng)靈活性不足，火電靈活性改造空間廣闊

電力系統(tǒng)靈活性：風光占比持續(xù)提升，電力系統(tǒng)挑戰(zhàn)加劇

風光發(fā)電量占比持續(xù)提升，電力系統(tǒng)挑戰(zhàn)加劇。雙碳目標下2021年

風光發(fā)電量占比近12%,裝機量占比27%。隨著新能源的大規(guī)模裝

機，新能源消納問題日益嚴重，同時電源結構由可控連續(xù)出力的煤電

裝機占主導向不確定性強、可控出力較弱的新能源發(fā)電裝機占主導轉

變，電網(wǎng)運行更加復雜，電力系統(tǒng)對調頻、調峰資源的需求將大大增

加。

風、光季節(jié)性波動較大。風電、光伏電源出力強依賴于資源特性，其

最大發(fā)電功率隨持續(xù)時間而下降明顯。在以常規(guī)電源為主的風光低比

例系統(tǒng)中，核心任務是具有經(jīng)濟性地安排常規(guī)機組開機和發(fā)電計劃以

滿足負荷需求實時響應。而在風光中高比例的電力系統(tǒng)中，風、光電

源波動加劇導致局部時段源荷不平衡，需要調峰調頻增強系統(tǒng)穩(wěn)定性。

火電靈活性資源規(guī)模大，煤電深度改造最具經(jīng)濟性

火電總體規(guī)模大，可提供大量靈活性資源?；痣婇L期作為我國發(fā)電主

體，靈活性資源體量龐大。其中，氣電燃料成本較高。煤電機組作為

調峰機組使用時頻繁啟停、爬坡、降出力對機組壽命損耗較大，但煤

電機組長期作為我國發(fā)電主體，在新能源滲透率快速提升背景下，可

通過靈活性改造貢獻靈活性資源。煤電機組靈活性改造后進行深度調

峰具有顯著經(jīng)濟性c煤電深度調峰的單位發(fā)電成本為0.05元/度，靈

活性改造單位成本較低，且深度調峰的成本也顯著低于其他電源側靈

活性資源。

電力現(xiàn)貨市場建設加速，火電靈活性改造效益有望提升

電力市場按照交易標的的不同，可以劃分為電能量市場、輔助服務市

場和容量市場。按照交易時間的不同，又可以劃分為中長期市場和現(xiàn)

貨市場。其中，輔助服務市場有利打開電力系統(tǒng)靈活性資源的盈利空

間。輔助服務包括有功平衡服務（調頻、調峰、備用、轉動慣量和爬

坡等）、無功平衡服務（自動電壓控制等）和事故應急及恢復服務。

目前來看調峰服務占輔助服務補償收入的50%以上，參與調峰的主

體以火電廠、燃機為主。容量市場補償機制保障電力可靠性資源的經(jīng)

濟性空間。由于新能源占比不斷提高;火電等常規(guī)電源裝機利用小時

數(shù)將逐年下降，但火電作為“壓艙石”并轉為調節(jié)電源和備用保障電源

對于保障電力系統(tǒng)安全性依然具有重要意義，引入容量補償機制保護

火電等利益空間。

煤電大規(guī)模新建，相關設備產(chǎn)業(yè)鏈充分受益

典型的600MW火電機組項目建設周期約為一年半

火電項目核準后建設階段可以分為兩部分：第一部分為廠房施工到鍋

爐水壓試驗完成，共13個月左右；第二部分為主設備調試到移交生

產(chǎn)需要6個月；項目主機設備招標完成后，鍋爐廠針對鍋爐管及其他

輔助設備招標會在項目設計環(huán)節(jié)后進行，一般在項目核準后8個月左

右，鍋爐廠在接單后進行3-4個月的持續(xù)交付，其他輔助設備交付時

間略晚于鍋爐管。

鍋爐造價示例：近期中標候選名單內，單臺百萬千瓦機組鍋爐報價約

為5?9?7?6億元

從近期百萬千瓦機組中標情況來看，當前單臺百萬千瓦機組鍋爐報價

約為6-8億元左右。根據(jù)北極星電力網(wǎng)，11月25日華潤集團守正電

子招標平臺近日發(fā)布華潤海豐項目#3、#4機組擴建工程三大主機中

標候選人公示，項目規(guī)模為2x1000MW,鍋爐設備第一中標候選人

為哈爾濱鍋爐廠有限責任公司，投標價格為13.6億元；第二中標候

選人為上海鍋爐廠有限公司，投標價格為15.2億元。根據(jù)北極星電

力網(wǎng)，11月21日常樂電廠2x1000MW擴建工程、張掖電廠

2x1OOOMW擴建工程相關工程鍋爐及其附屬設備采購中標人為哈爾

濱鍋爐廠有限責任公司，中標價為23.6億元。根據(jù)北極星電力四，9

月26日華潤電力蒲圻三期2x1000MW超超臨界燃煤發(fā)電機組項目

鍋爐設備第一中標侯選人為上海鍋爐廠有限公司，投標價格為11.7

億元；第二中標候選人為東方鍋爐股份有限公司，投標價格為12.6

億元。

鍋爐鋼管價值對比

根據(jù)王起江《超超臨界電站鍋爐用關鍵材料》，超超臨界機組大量應

用了近十年來所涌現(xiàn)出的高性能高壓鍋爐管新產(chǎn)品，且關鍵材料主要

集中在2.25%Cr型的T23及以上鋼種；根據(jù)盛德鑫泰公告，1GW（百

萬千瓦）裝機對小口徑鋼管的需求總量約為8000-9000噸，其中包

含T91/T92為800-1000噸、售價1.7-2萬元/噸，不銹鋼加超級不銹

鋼為800-1000噸、售價為4-5萬元/噸，15CrMoG和12Cr1MoVG

為2000-3000噸、售價為8000-9000元/噸，碳鋼為2500-3000噸,

假定碳鋼售價與1251MoVG相當，以上數(shù)據(jù)均取中值，得出單臺百

萬千瓦機組鍋爐小口徑鋼管的總價值量為1.02億元，約占鍋爐價格

的13%?17%,約占單臺機組總投資規(guī)模的2.6%—2.9%。

2008?2010年火電項目建設高峰期，全國鍋爐峰值供應量為100GW

左右

2016年以來我國火電項目建設規(guī)模持續(xù)下滑，根據(jù)張業(yè)圣等《新形

勢下我國火力發(fā)電用高壓鍋爐管市場分析》數(shù)據(jù)推算，2008年以來，

全國火電鍋爐制造商建設規(guī)模峰值在100GW左右，其中三大鍋占比

在80%附近，當前國內產(chǎn)能能夠有效覆蓋新增建設需求。

高端合金鋼管及不銹鋼管需求量相應增長

從裝機結構上來看，為有效實現(xiàn)火電鍋爐提高熱效率、降低煤耗，減

少二氧化碳等有害氣體排放，達到節(jié)能、減排目的，火電鍋爐向高參

數(shù)、大容量的超臨界、超超臨界發(fā)展；根據(jù)《超臨界、超超臨界鍋爐

管品種的開發(fā)現(xiàn)狀》邢娜等論文，隨著鍋爐向超臨界與超超臨界方向

發(fā)展，承受的溫度和壓力越高，合金化比例越高，比如過熱器和再熱

器一般采用高合金鋼和特殊不銹鋼，水冷壁管可采用碳鋼或合金鋼。

煤電產(chǎn)業(yè)鏈一一鋼管公司情況介紹

盛德鑫泰：小口徑鍋爐管龍頭，充分受益煤電機組增長預期

公司為小口徑鍋爐管龍頭，市占率多年位居行業(yè)前三，具有全口徑合

金鋼、不銹鋼、鋼格板定制休系，以銷定產(chǎn)生產(chǎn)模式熨平周期，募投

項目投產(chǎn)帶動高端產(chǎn)品放量；公司顯著受益于煤電裝機新增、傳統(tǒng)鍋

爐改造以及油氣行業(yè)投資高增趨勢，在產(chǎn)量與需求雙增背景下，盈利

有望進入飛躍期；

公司2017年?2021年，總營收規(guī)模從7.6億元增至11.2億元，四年

復合增速10.2%；2022年前三季度總營收8.9億，同比增長8.6%；

公司2017年-2021年，歸母凈利規(guī)模從0.2億元增至0.5億元，四

年復合增速27.0%；2022年前三季度歸母凈利0.47億，同比增長

46.3%；

武進不銹：受益于不銹鋼鍋爐管需求提升及油氣需求景氣周期

公司是國內最大的不銹鋼無縫鋼管、不銹鋼焊接鋼管、鋼制管件和法

蘭產(chǎn)品制造商之一，是國家重點高新技術企業(yè)，公司產(chǎn)品廣泛用于石

油、化工、天然氣、電力設備制造以及機械設備制造等行業(yè)，主營業(yè)

務有望顯著受益于油氣及火電行業(yè)景氣周期，轉債募投項目為公司提

供更大成長空間；

公司2017年?2021年，總營收規(guī)模從14.6億元增至27.0億元，四

年復合增速16.6%；2022年前三季度總營收20.4億，同比增長2.0%；

公司2017年?2021年，歸母凈利規(guī)模從1.3億元增至1.8億元，四

年復合增速8.3%；2022年前三季度歸母凈利1.43億，同比回落8.8%；

常寶股份：無縫管產(chǎn)能擴張，受益于能源及煤電機組增長預期

公司是國內油井管重點制造商和全國小口徑合金高壓鍋爐管重點制

造商之一，產(chǎn)品應用于石油、電力、核電、天然氣等能源行業(yè)，并廣

泛出口到歐美、中東、獨聯(lián)體、東南亞和非洲等多個國家和地區(qū)；公

司主營業(yè)務有望顯著受益于油氣及火電行業(yè)景氣周期，新建PQF產(chǎn)

線產(chǎn)能逐步放量給公司提供了新的盈利增長點；

公司2017年-2021年，總營收規(guī)模從34.9億元增至42.3億元，四

年復合增速4.9%；2022年前三季度總營收44.9億，同比增長52.9%；

公司2017年-2021年，歸母凈利規(guī)模從1.4億元降至1.4億元，四

年復合增速2022年前三季度歸母凈利3.5億，同比增長

243.8%；

久立特材：產(chǎn)品結構高端化，顯著受益于核電重啟

公司為工業(yè)不銹鋼管龍頭，產(chǎn)能規(guī)模國內第一，技術驅動產(chǎn)品持續(xù)高

端化迭代，在油氣、核電、機械等下游持續(xù)布局高端產(chǎn)品產(chǎn)能，配合

訂單式生產(chǎn)模式熨平周期，估值修復空間巨大；公司顯著受益于油氣

投資高增、核電項目批復加速以及進口替代趨勢，在消化海外業(yè)務縮

減沖擊后，盈利有望重回高速增長態(tài)勢；

公司2017年-2021年，總營收規(guī)模從28.3億元增至59.7億元，四

年復合增速20.5%；2022年前三季度總營收47.6億，同比增長5.9%；

公司2017年-2021年，歸母凈利規(guī)模從1.3億元增至7.9億元，四

年復合增速56.0%；2022年前三季度歸母凈利8.8億，同比增長

43.3%；