企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱：自利工具或社會契約【摘要】文章以2010—2021年滬深A(yù)股非金融上市公司為研究樣本，從企業(yè)履行社會責(zé)任的自利工具視角和社會契約視角兩個方面著手，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)社會責(zé)任對杠桿操縱的作用。研究結(jié)果表明：企業(yè)履行社會責(zé)任存在自利動機(jī)，社會責(zé)任的履行促進(jìn)了企業(yè)杠桿操縱行為。企業(yè)社會責(zé)任報告的異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，企業(yè)社會責(zé)任對杠桿操縱的促進(jìn)作用，主要體現(xiàn)在社會責(zé)任報告未經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)的企業(yè)中。此外，企業(yè)成長性和政府監(jiān)管強(qiáng)度均對企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱的正向關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。研究從杠桿操縱視角考察了企業(yè)履行社會責(zé)任的動機(jī)，不僅豐富了企業(yè)杠桿操縱和社會責(zé)任履行動機(jī)的相關(guān)研究，同時還為社會各方利益相關(guān)者識別企業(yè)杠桿操縱行為提供了啟示?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)社會責(zé)任；杠桿操縱；自利工具；社會契約【中圖分類號】F275；F832.51"【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A"【文章編號】1004-5937（2025）04-0065-08近年來，高杠桿問題已經(jīng)成為企業(yè)潛在風(fēng)險的重要源頭之一，居高不下的杠桿率不僅增加了企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險和外部利益相關(guān)者的施壓強(qiáng)度[1]，甚至還會降低我國宏觀環(huán)境中資源的配置效率，抑制市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能[2]，觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2008年金融危機(jī)雖然早已過去，但遺留下的產(chǎn)能過剩、杠桿率過高等問題尚未完全解決[3]。對此，從2015年開始，政府陸續(xù)出臺了一系列的強(qiáng)制性去杠桿政策，并將去杠桿作為一項重要任務(wù)。要堅持穩(wěn)中求進(jìn)，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，不斷加強(qiáng)對杠桿率的管控工作，穩(wěn)定杠桿水平，提高社會資金使用效率[4]，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展。企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的重要主體，其杠桿水平對國家金融杠桿有很大影響。為滿足政府相關(guān)要求，企業(yè)會積極控制其賬面杠桿率，但由于企業(yè)實(shí)質(zhì)性去杠桿過程存在較大困難，所以一些企業(yè)采用“表外負(fù)債”“名股實(shí)債”等會計手段[5]，對企業(yè)的賬面杠桿率進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而掩蓋企業(yè)高負(fù)債的真實(shí)情況。因此，對于政府監(jiān)管部門以及企業(yè)債權(quán)人等利益相關(guān)者來說，準(zhǔn)確識別企業(yè)杠桿操縱行為是極其有必要的。企業(yè)履行社會責(zé)任在維系經(jīng)濟(jì)與社會文明建設(shè)等多方面均衡發(fā)展中具有重要作用，是企業(yè)在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中謀求可持續(xù)發(fā)展的應(yīng)有之義[6]。隨著我國對企業(yè)社會責(zé)任履行的重視，越來越多的企業(yè)積極承擔(dān)起了部分社會責(zé)任。然而關(guān)于企業(yè)履行社會責(zé)任的動機(jī)及其可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，學(xué)術(shù)界目前有兩種截然相反的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)將社會責(zé)任視為企業(yè)與利益相關(guān)者之間的隱性契約，企業(yè)會積極履行契約，與利益相關(guān)者達(dá)成長期合作的共識；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為社會責(zé)任被企業(yè)當(dāng)作自利工具，通過承擔(dān)社會責(zé)任，向利益相關(guān)者示好，以掩蓋企業(yè)的不當(dāng)行為。學(xué)術(shù)界一直存在關(guān)于“資產(chǎn)負(fù)債觀”和“利潤觀”的爭執(zhí)，自美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會將資產(chǎn)負(fù)債觀視為財報基礎(chǔ)后，我國的會計準(zhǔn)則也逐漸趨于認(rèn)同資產(chǎn)負(fù)債觀，認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表反映了企業(yè)最基礎(chǔ)、最核心的要素信息[7]。而現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任動機(jī)的研究大多集中于利潤表要素，因此，本文在充分考慮資產(chǎn)負(fù)債觀的基礎(chǔ)上，以杠桿操縱為切入點(diǎn)，探究在當(dāng)前市場環(huán)境下，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任是出于履行社會契約的動機(jī)？還是企業(yè)進(jìn)行杠桿操縱的一種自利工具？為回答以上問題，本文以2010—2021年滬深A(yù)股非金融上市公司為研究樣本，對社會責(zé)任履行與企業(yè)杠桿操縱行為之間的關(guān)系進(jìn)行探究。本文的研究貢獻(xiàn)主要有：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是在利潤表框架下探究企業(yè)社會責(zé)任動機(jī)，本文則突破了利潤表的限制，以杠桿操縱這一資產(chǎn)負(fù)債表要素為切入點(diǎn)，驗(yàn)證了企業(yè)社會責(zé)任履行的工具性動機(jī)；第二，以往文獻(xiàn)普遍是探究會計計量方法對資產(chǎn)負(fù)債表項目的美化作用[8-9]，2020年已有學(xué)者在此基礎(chǔ)上展開了對杠桿操縱的系統(tǒng)性研究[10]，但目前關(guān)于杠桿操縱研究仍然較少，本文豐富了杠桿操縱的研究；第三，自2015年強(qiáng)制性去杠桿政策出臺以來，企業(yè)杠桿操縱更為隱蔽，不利于監(jiān)管部門監(jiān)督，也給債權(quán)人帶來了較高的風(fēng)險，因此，本文驗(yàn)證了企業(yè)社會責(zé)任對杠桿操縱的掩飾作用，為利益相關(guān)者識別杠桿操縱行為提供了啟示。二、理論分析與研究假設(shè)（一）自利工具視角下的社會責(zé)任與杠桿操縱在自利工具的視角下，企業(yè)將社會責(zé)任視為一種工具，通過積極履行社會責(zé)任，向外界傳遞利益相關(guān)者所需要的信息，滿足利益相關(guān)者的要求，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的目的。企業(yè)本身就以逐利為經(jīng)營目標(biāo)，當(dāng)企業(yè)把履行社會責(zé)任當(dāng)作一種規(guī)避風(fēng)險的手段時[11]，會將有限的資源更多應(yīng)用于短期“投機(jī)”行為[12]，為爭取更有利于企業(yè)短期發(fā)展的投融資項目，利用有利的社會責(zé)任信息披露來隱藏企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。一方面，根據(jù)風(fēng)險管理理論，積極履行社會責(zé)任可以提高企業(yè)聲譽(yù)，為企業(yè)在廣大利益相關(guān)者中樹立良好形象[13]。企業(yè)履行社會責(zé)任不僅能夠給企業(yè)帶來一些隱性收益，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和股東獲利能力，同時還能發(fā)揮聲譽(yù)保險的作用[14]，將債權(quán)人的視線集中到企業(yè)披露的社會責(zé)任信息上，提高債權(quán)人對企業(yè)的信任度，進(jìn)而忽略企業(yè)潛在的杠桿操縱行為。對于高杠桿企業(yè)，債權(quán)人會提高借款要求，并控制其信貸規(guī)模，迫使企業(yè)提高債務(wù)融資成本，而當(dāng)企業(yè)面臨著較高的資金需求時，就會考慮通過轉(zhuǎn)移利益相關(guān)者視線的手段來降低資本成本。此外，當(dāng)企業(yè)杠桿操縱行為暴露時，良好的聲譽(yù)還能形成緩沖效應(yīng)，用以減輕社會公眾對其杠桿操縱的譴責(zé)[15]。而且由于企業(yè)杠桿操縱方式繁多、過程隱蔽，往往會通過表外負(fù)債、名股實(shí)債以及其他會計手段進(jìn)行，但從會計角度來看，部分操縱方法本身又存在會計操作層面的合理性[16]，為企業(yè)利用良好的社會責(zé)任形象掩飾杠桿操縱行為提供了機(jī)會。另一方面，根據(jù)企業(yè)尋租理論，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需的部分資源掌握在政府手中，政府會通過出臺政策、鼓勵企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任等方式將資源分配到部分企業(yè)中。因此，很多企業(yè)會將此視為政府釋放的信號，并通過執(zhí)行政府鼓勵的政策規(guī)定、承擔(dān)社會責(zé)任等，獲取政府資源傾斜[17]。由于企業(yè)杠桿率對宏觀市場穩(wěn)定具有重要影響，所以政府會加強(qiáng)對企業(yè)杠桿水平的監(jiān)管，根據(jù)企業(yè)杠桿水平判斷其財務(wù)風(fēng)險。對杠桿水平過高的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，并責(zé)令其在一定期限內(nèi)將杠桿率控制在標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)，對于杠桿率持續(xù)過高、長期不進(jìn)行負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)，證監(jiān)會等監(jiān)管部門會提高對其經(jīng)營狀況的關(guān)注度，并對產(chǎn)生不良影響的企業(yè)作出相應(yīng)處罰措施。而且已有研究發(fā)現(xiàn)，社會責(zé)任履行程度高的企業(yè)，所需要上繳的納稅額相對更少，二者之間存在替代關(guān)系[18]。所以存在企業(yè)采用慈善捐贈的方式，承擔(dān)一些社會責(zé)任，進(jìn)而向政府索取更多的稅收優(yōu)惠[19]。隨著對企業(yè)社會責(zé)任重視程度的提高，我國先后出臺了眾多社會責(zé)任相關(guān)政策，在這種情況下，企業(yè)可能會將履行社會責(zé)任視為一種尋租機(jī)會[20]，并充分利用這個機(jī)會主動披露社會責(zé)任信息，以降低政府對企業(yè)的監(jiān)管力度，放寬對企業(yè)杠桿率的約束，從而降低企業(yè)杠桿操縱的監(jiān)管風(fēng)險。因此，基于自利工具視角，本文提出假設(shè)1。H1：企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱呈顯著正向關(guān)系。（二）社會契約視角下的社會責(zé)任與杠桿操縱在社會契約的視角下，企業(yè)與各利益相關(guān)者之間依靠社會契約產(chǎn)生聯(lián)系，基于契約的約束，利益相關(guān)者為企業(yè)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)提供資源支持，同時企業(yè)也需對利益相關(guān)者負(fù)有一定責(zé)任。社會契約不僅包括制度規(guī)定、合同文件等顯性契約，同時還包括企業(yè)社會責(zé)任履行等隱性契約。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)會積極維系契約關(guān)系，以符合契約道德和利益相關(guān)者要求的方式開展企業(yè)活動，保障利益相關(guān)者利益。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)在發(fā)展過程中離不開其他社會團(tuán)體的支持，企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任越多，就會與利益相關(guān)者建立更緊密的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。所以當(dāng)企業(yè)想獲得可持續(xù)性發(fā)展時，不僅需要對企業(yè)股東、債權(quán)人等直接利益相關(guān)者負(fù)責(zé)，還需要對社會中存在的其他利益相關(guān)者承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，包括政府、社會公眾等，進(jìn)而促進(jìn)社會整體價值最大化的實(shí)現(xiàn)。在利益相關(guān)者理論的視角下，企業(yè)杠桿操縱行為只是調(diào)整了企業(yè)報表信息，使企業(yè)真實(shí)負(fù)債情況不完全顯示在財務(wù)報表中，事實(shí)上并沒有降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，也沒有對宏觀環(huán)境中的系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生任何正面影響[21]，反而還干擾了利益相關(guān)者的決策制定，是對利益相關(guān)者不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)會自覺規(guī)范會計操作，抵制杠桿操縱行為。因此，基于社會契約視角，本文提出假設(shè)2。H2：企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱呈顯著負(fù)向關(guān)系。三、研究設(shè)計（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)，其余數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。由于和訊網(wǎng)企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)始于2010年，故本文以2010—2021年度滬深A(yù)股上市公司為研究對象，為保證本研究的可靠性，對初始樣本進(jìn)行以下處理：剔除銀行、證券等金融類上市公司，剔除ST、*ST的上市公司，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的上市公司，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)異常的上市公司。為防止異常值對本研究的影響，按照以上條件完成剔除后，對數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%的縮尾（Winsorize）處理。（二）變量定義1.被解釋變量本文被解釋變量為企業(yè)杠桿操縱程度，參照許曉芳等[10]的研究度量企業(yè)杠桿操縱指標(biāo)。許曉芳等[10]研究指出，企業(yè)杠桿操縱手段主要包括表外負(fù)債和名股實(shí)債，同時還存在其他會計手段，然而由于部分?jǐn)?shù)據(jù)不可獲得，所以存在個別的操縱手段無法計算在內(nèi)，如永續(xù)債等?；诖?，對杠桿操縱程度的衡量主要有兩種方法：一種是只考慮表外負(fù)債和名債實(shí)股，即采用基本的XLT-LEVM法，測算出杠桿操縱程度（LEVM）；另一種是在此基礎(chǔ)上，將會計操縱手段也考慮在內(nèi)，即采用擴(kuò)展的XLT-LEVM法，測算出杠桿操縱程度（ExpLEVM/ExpLEVMI）。LEVMi，t=（DEBT_TOTALi，t+DEBT_OBi，t+DEBT_NSRDi，t）/（ASSET_TOTALi，t+DEBT_OBi，t）-LEVi，tExpLEVMi，t=（DEBT_TOTALi，t+DEBT_OBi，t+DEBT_NSRDi，t）/（ASSET_TOTALi，t+DEBT_OBi，t-DM_ASSETi，t-RDM_ASSETi，t）-LEVi，tExpLEVMi，t=（DEBT_TOTALi，t+DEBT_OBi，t+DEBT_NSRDi，t）/（ASSET_TOTALi，t+DEBT_OBi，t-DAi，t）-LEVi，t其中，DEBT_TOTAL為企業(yè)賬面總負(fù)債；DEBT_OB為企業(yè)表外負(fù)債總額，采用預(yù)期模型法估算；DEBT_NSRD為企業(yè)名股實(shí)債總額；ASSET_TOTAL為企業(yè)賬面總資產(chǎn)；DM_ASSET和RDM_ASSET分別為企業(yè)固定資產(chǎn)折舊和研發(fā)支出資本化高估的資產(chǎn)值；DA為企業(yè)操縱性應(yīng)計估計值，采用修正瓊斯模型估算；LEV為企業(yè)財務(wù)杠桿。2.解釋變量本文解釋變量為企業(yè)社會責(zé)任（CSR），采用和訊網(wǎng)對上市公司的社會責(zé)任評分作為衡量指標(biāo)。和訊網(wǎng)獨(dú)立于企業(yè)和社會責(zé)任報告使用者，作為對企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行評價的第三方平臺，和訊網(wǎng)的評分標(biāo)準(zhǔn)更具專業(yè)性、客觀性和全面性。3.控制變量本文借鑒許曉芳[10]、吳曉輝等[22]現(xiàn)有研究，對一些財務(wù)指標(biāo)和公司治理特征等進(jìn)行了控制，具體包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover）、企業(yè)規(guī)模（Size）、股權(quán)制衡度（First）、機(jī)構(gòu)持股（Inst）、企業(yè)成長性（Growth）、企業(yè)盈利性（ROA）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cash）、負(fù)債比率（Loan）和所得稅稅率（Etr）。具體變量定義見表1。（三）模型設(shè)計本文借鑒許曉芳等[10]的研究，對企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，并構(gòu)建如下回歸模型：LEVMi，t+1/ExpLEVMi，t+1/ExpLEVMIi，t+1=α0+α1CSRi，t+α2Controlsi，t+∑Year+∑Ind+μi，t四、實(shí)證結(jié)果分析（一）描述性統(tǒng)計主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，企業(yè)杠桿操縱變量的均值分別為0.121、0.123、0.125，即企業(yè)通過杠桿操縱，將賬面杠桿率向下調(diào)低了12%左右，三種測算方法下的杠桿操縱水平相近，說明企業(yè)杠桿操縱的主要方式為表外負(fù)債和名股實(shí)債，但同時也存在部分固定資產(chǎn)折舊、研發(fā)支出資本化等操縱手段。企業(yè)社會責(zé)任最小值為-0.036、最大值為0.742，說明不同企業(yè)的社會責(zé)任履行程度相差較大，企業(yè)社會責(zé)任的均值為0.235，說明上市公司整體社會責(zé)任履行情況較為一般。（二）回歸分析企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱回歸結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，對于不同測算方法的杠桿操縱行為，解釋變量CSR均在1%水平上正向顯著，即企業(yè)社會責(zé)任的評分越高，企業(yè)杠桿操縱程度越大，CSR的系數(shù)分別為0.034、0.033、0.033，說明上市公司社會責(zé)任履行水平每提高1個標(biāo)準(zhǔn)差，企業(yè)杠桿操縱程度分別提高2.53%、2.48%、2.46%個標(biāo)準(zhǔn)差，即企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱之間的正向顯著作用，既具有統(tǒng)計意義，也有一定的經(jīng)濟(jì)意義。綜上所述，企業(yè)社會責(zé)任的履行對企業(yè)杠桿操縱行為具有顯著的促進(jìn)作用，H2不成立。企業(yè)將履行社會責(zé)任視為一種自利工具，掩飾企業(yè)杠桿操縱情況，驗(yàn)證了H1，證實(shí)了企業(yè)社會責(zé)任的工具性。（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)1.替換解釋變量本文進(jìn)一步替換了企業(yè)社會責(zé)任評分指標(biāo)，為排除企業(yè)社會責(zé)任評分的異常值影響，還考慮了行業(yè)因素，采用企業(yè)社會責(zé)任評分的行業(yè)-年度平均值（CSR_ind）作為替代解釋變量，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，CSR_ind均在1%的水平上正向顯著，研究結(jié)論與前文保持一致。2.固定效應(yīng)模型為排除不隨時間變化的個體層面遺漏變量影響，本文在固定了時間和行業(yè)變量的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了公司的個體固定效應(yīng)，并進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，主要解釋變量CSR均在5%的水平上正向顯著，研究結(jié)論與前文保持一致。3.Heckman兩階段檢驗(yàn)考慮到企業(yè)是否存在杠桿操縱行為可能會導(dǎo)致的樣本選擇問題，本文采用Heckman兩階段法進(jìn)行驗(yàn)證。在第一階段中，將企業(yè)是否存在杠桿操縱行為作為被解釋變量，計算出樣本選擇偏差的調(diào)整項imr，并代入第二階段的回歸中，最終回歸結(jié)果如表5所示。由表可知，在考慮到樣本選擇問題后，解釋變量CSR仍在1%的水平上正向顯著，與前文研究結(jié)論一致，證明了本文實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。4.工具變量法為進(jìn)一步解決可能存在的互為因果或遺漏變量等問題，本文采用GMM工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文借鑒趙勝民等[23]的研究，將企業(yè)所在省份內(nèi)其他企業(yè)CSR評分的自然對數(shù)作為工具變量，并進(jìn)行GMM兩階段回歸，最終回歸結(jié)果如表5所示。在第一階段回歸中，工具變量的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，在第二階段的回歸中，解釋變量CSR均在5%的水平上正向顯著，與前文結(jié)論一致，證明了本文實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。五、拓展性分析（一）企業(yè)社會責(zé)任的異質(zhì)性分析企業(yè)社會責(zé)任履行受到了社會公眾的廣泛重視，相關(guān)部門鼓勵企業(yè)積極披露社會責(zé)任信息，企業(yè)社會責(zé)任報告的披露也在呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，然而，企業(yè)披露的社會責(zé)任報告質(zhì)量并不能得到很好的保證，其信息的完整性和真實(shí)性仍有待考量。在這種情況下，第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)?zāi)芊窬徑鈭蟾尜|(zhì)量問題，識別社會責(zé)任履行對杠桿操縱的工具效應(yīng)，提高企業(yè)社會責(zé)任信息的可信度？本文根據(jù)企業(yè)社會責(zé)任信息是否經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)，將全部樣本劃分為檢驗(yàn)組和未檢驗(yàn)組，并對兩組分別進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。由表6可知，未經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)組的CSR均在1%的水平上顯著為正，而經(jīng)過檢驗(yàn)的企業(yè)社會責(zé)任對杠桿操縱的影響并不顯著。以上結(jié)果說明，經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)的企業(yè)社會責(zé)任具有較弱的工具動機(jī)，會積極履行社會契約，在一定程度上制約了企業(yè)的機(jī)會主義行為，而未經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)的企業(yè)社會責(zé)任報告可靠性較低，很容易被企業(yè)視作一種自利工具，用以掩飾企業(yè)的杠桿操縱行為。（二）企業(yè)成長性的影響成長性是對企業(yè)未來發(fā)展趨勢的衡量，反映了企業(yè)在未來的發(fā)展速度和可擴(kuò)張經(jīng)營空間。一般而言，成長性高的企業(yè)普遍具有較大的潛力，秉持可持續(xù)發(fā)展思想，更為注重對企業(yè)長期發(fā)展的考慮，會主動拒絕短期機(jī)會主義行為。此外，在激烈的市場競爭中，成長性較高的企業(yè)往往備受矚目，受到更多市場資源與股權(quán)資本的傾斜，更容易獲得良好的投融資機(jī)會。因此，高成長性的企業(yè)有能力通過符合道德要求的方式，維持企業(yè)杠桿水平的穩(wěn)定，而不會采用高風(fēng)險手段，將企業(yè)社會責(zé)任的履行視為自利工具，掩飾企業(yè)的杠桿操縱行為，即企業(yè)成長性能夠抑制企業(yè)社會責(zé)任對杠桿操縱的正向作用。基于以上分析，本文引入市賬比（MB）指標(biāo)代表企業(yè)成長性，通過構(gòu)建企業(yè)社會責(zé)任與市賬比的交互項，檢驗(yàn)企業(yè)成長性對社會責(zé)任與杠桿操縱關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。由表7可知，交互項CSR×MB的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，企業(yè)社會責(zé)任系數(shù)均在10%水平上顯著為正，表明企業(yè)成長性對企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱之間的正向關(guān)系具有顯著的抑制作用。（三）政府監(jiān)管強(qiáng)度的影響企業(yè)的經(jīng)營管理不僅會被市場所約束，同時還會受到政府有關(guān)部門的監(jiān)管，政府通過對企業(yè)日常經(jīng)營的監(jiān)督管理，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)違法違規(guī)操作，并對其進(jìn)行相應(yīng)處罰，以期達(dá)到規(guī)范企業(yè)行為，肅清市場環(huán)境，維護(hù)社會秩序的目的。因此，當(dāng)企業(yè)所面臨的政府監(jiān)管強(qiáng)度較高時，政府監(jiān)管部門更容易識別企業(yè)社會責(zé)任履行的自利動機(jī)，企業(yè)的杠桿操縱風(fēng)險也會隨之提高，出于對監(jiān)管風(fēng)險的規(guī)避，企業(yè)會減少杠桿操縱行為，以達(dá)到政府監(jiān)管要求，避免為企業(yè)帶來不必要的處罰。基于以上分析，本文采用政府與市場關(guān)系得分（Gov）[24]衡量政府監(jiān)管強(qiáng)度，政府與市場關(guān)系得分越高，代表政府監(jiān)管強(qiáng)度越弱，并通過構(gòu)建企業(yè)社會責(zé)任與政府監(jiān)管強(qiáng)度的交互項，檢驗(yàn)政府監(jiān)管強(qiáng)度對社會責(zé)任與杠桿操縱關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。由表7可知，交互項CSR×Gov的回歸系數(shù)分別在5%和10%的水平上顯著為正，CSR的系數(shù)均在1%的水平上正向顯著，說明政府與市場關(guān)系得分顯著促進(jìn)了企業(yè)社會責(zé)任和杠桿操縱的正向關(guān)系，即政府監(jiān)管強(qiáng)度對二者關(guān)系具有顯著的抑制作用。六、結(jié)論與啟示履行企業(yè)社會責(zé)任是企業(yè)在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必由之路，我國也逐漸加強(qiáng)了對企業(yè)社會責(zé)任的重視。現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍從利潤表的角度分析企業(yè)社會責(zé)任履行動機(jī)，鮮少有對資產(chǎn)負(fù)債表視角的研究。基于此，本文從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表視角出發(fā)，以2010—2021年滬深A(yù)股非金融上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱之間的關(guān)系。結(jié)果證實(shí)了企業(yè)社會責(zé)任的工具效應(yīng)，具體研究結(jié)論有：企業(yè)社會責(zé)任對杠桿操縱具有顯著的正向影響，企業(yè)將承擔(dān)社會責(zé)任視為掩飾杠桿操縱行為的一種工具，而非對社會契約的履行；進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任對杠桿操縱的正向影響僅存在于社會責(zé)任報告未經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)的企業(yè)中，企業(yè)成長性越強(qiáng)、政府監(jiān)管強(qiáng)度越高，企業(yè)社會責(zé)任與杠桿操縱之間的正向關(guān)系越不顯著。1.從企業(yè)自身來看，上市公司應(yīng)樹立可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營理念，將企業(yè)與利益相關(guān)者的協(xié)同發(fā)展作為首要任務(wù)，積極履行與社會各方的契約關(guān)系，共同推動社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一方面，企業(yè)需要意識到杠桿操縱行為的風(fēng)險性，杠桿操縱只是在短期內(nèi)調(diào)整了企業(yè)賬面的杠桿率，而企業(yè)實(shí)際存在的財務(wù)風(fēng)險并沒有得以解決，相反，由于賬面杠桿率的調(diào)整，更容易使企業(yè)忽略潛在的風(fēng)險，進(jìn)而增加風(fēng)險發(fā)生的可能性，不利于企業(yè)的長足發(fā)展；另一方面，企業(yè)發(fā)生杠桿操縱行為的根本原因是企業(yè)存在過高的杠桿率，因此，企業(yè)需要在日常經(jīng)營中，嚴(yán)格按照法律法規(guī)要求，不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理控制企業(yè)債務(wù)比，將企業(yè)杠桿率維持在穩(wěn)定水平，并對企業(yè)債務(wù)情況進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控和動態(tài)調(diào)整，在最大限度上降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。2.從政府相關(guān)監(jiān)管部門來看，一方面，我國政府在監(jiān)督企業(yè)履行社會責(zé)任的同時，還應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)社會責(zé)任報告質(zhì)量的監(jiān)管，鼓勵企業(yè)對社會責(zé)任報告進(jìn)行第三方機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)，提高企業(yè)社會責(zé)任信息的可信度，維護(hù)市場秩序；另一方面，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)對企業(yè)實(shí)際杠桿水平進(jìn)行客觀評判，不僅要監(jiān)督企業(yè)賬面杠桿率是否達(dá)到監(jiān)管要求，還要依據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和會計計量方法等，準(zhǔn)確識別企業(yè)的杠桿操縱手段，規(guī)范上市公司的杠桿操縱行為。此外，對于企業(yè)社會責(zé)任信息披露造假、杠桿操縱等違規(guī)行為，監(jiān)管部門還需加大打擊和處罰力度，抑制企業(yè)投機(jī)行為，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)不當(dāng)行為的有效約束?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】［1］KINIO，SHENOYJ，SUBRAMANIAMV.Impactoffinancialleverageontheincidenceandseverityofproductfailures：evidencefromproductrecalls［J］.TheReviewofFinancialStudies，2017，30（5）：1790-1829．［2］秦海林，戚建爽.去杠桿政策、債權(quán)人治理與公司運(yùn)營效率——基于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理，2022，36（6）：105-118.［3］羅宏，郭一銘，喬慧穎，等.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與杠桿操縱［J］.當(dāng)代財經(jīng)，2023（5）：65-78.［4］朱太輝，魏加寧，劉南希，等.如何協(xié)調(diào)推進(jìn)穩(wěn)增長和去杠桿？——基于資金配置結(jié)構(gòu)的視角［J］.管理世界，2018，34（9）：25-32，45.［5］許曉芳，陸正飛.我國企業(yè)杠桿操縱的動機(jī)、手段及潛在影響［J］.會計研究，2020（1）：92-99.［6］蔣德權(quán)，藍(lán)夢.企業(yè)社會責(zé)任與產(chǎn)品市場表現(xiàn)［J］.財經(jīng)研究，2022，48（2）：109-122.［7］張新民.資產(chǎn)負(fù)債表：從要素到戰(zhàn)略［J］.會計研究，2014（5）：19-28，94.［8］CALLAHANCM，RESMITH，AWSPENCER.AnexaminationofthecostofcapitalimplicationsofFIN［J］.TheAccountingReview，2012，87（4）：1105-1134.［9］謝德仁，張新一，崔宸瑜.經(jīng)常性與非經(jīng)常性損益分類操縱——來自業(yè)績型股權(quán)激勵“踩線”達(dá)標(biāo)的證據(jù)［J］.管理世界，2019，35（7）：167-181，204.［10］許曉芳，陸正飛，湯泰■.我國上市公司杠桿操縱的手段、測度與誘因研究［J］.管理科學(xué)學(xué)報，2020，23（7）：1-26.［11］王宏濤，馬妍，王一鳴，等.商業(yè)銀行履行社會責(zé)任與銀行企業(yè)價值——基于綠色金融視角［J］.南方金融，2023，558（2）：21-35.［12］劉柏，盧家銳.“順應(yīng)潮流”還是“投機(jī)取巧”：企業(yè)社會責(zé)任的傳染機(jī)制研究［J］.南開管理評論，2018，21（4）：182-194.［13］DANIELWELFENBEIN，RAYFISMAN，BRIANMCMANUS.Ch