AI引領(lǐng)PCB上游材料升級(jí)，石英布重塑格局龍頭崛起2025年08月03日證券研究報(bào)告第一部分第二部分第三部分第四部分覆銅板：算力效率提升帶來(lái)性能要求升級(jí)電子布：材料迭代供需緊張牽引量?jī)r(jià)齊升石英纖維：格局重塑下具備纖維產(chǎn)能龍頭崛起相關(guān)標(biāo)的目錄1、覆銅板：算力效率提升帶來(lái)性能要求升級(jí)PCB板制造過程中的基礎(chǔ)材料◥覆銅層壓板（CCL）是電子產(chǎn)品刷電路板（PCB）制造過程中不可或缺的基礎(chǔ)材料。它由增強(qiáng)材料（如木漿紙或玻璃纖維布）浸漬于樹脂中，然后在一側(cè)或兩側(cè)覆以銅箔并經(jīng)過熱壓處理制成。◥覆銅板廣泛應(yīng)用于多種電子產(chǎn)品中，如電視、收音機(jī)、電腦、移動(dòng)通信設(shè)備等。覆銅板行業(yè)擁有近百年的發(fā)展歷史，與電子信息工業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，特別是在PCB行業(yè)中，覆銅板的技術(shù)進(jìn)步與行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。◥覆銅板的生產(chǎn)涉及多種原材料，包括銅箔、硅、樹脂、玻布等，經(jīng)過一系列復(fù)雜工藝步驟制成，如調(diào)配膠料、涂膠、裁剪、排列、熱壓、裁切、質(zhì)量檢驗(yàn)等。覆銅板（CCL）在多種傳輸領(lǐng)域的應(yīng)用覆銅板（CCL）剖面圖4資料：西湖大學(xué)工學(xué)院公眾號(hào)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所確保信號(hào)傳輸速度及清晰度是核心◥高頻高速覆銅板是為高頻信號(hào)傳輸設(shè)計(jì)的，特點(diǎn)是低介電常數(shù)和低介電損耗。由于高頻高速CCL需要服務(wù)于高速數(shù)據(jù)傳輸，這要求CCL具備高熱導(dǎo)率以降低高速運(yùn)行產(chǎn)生的熱量，同時(shí)保持低介電常數(shù)和損耗，確保信號(hào)傳輸?shù)乃俣群颓逦?。◥高速PCB在設(shè)計(jì)基板及選擇基板材料時(shí)，將不同的Df（介質(zhì)損耗）值的基板材料，按照所制出的插入損耗大小，分為不同等級(jí)。即StandardLoss（常規(guī)損耗）、MidLoss（中損耗）、LowLoss（低損耗）、VeryLowLoss（極低損耗）、UltraLowLoss（超低損耗）五個(gè)信號(hào)傳輸損耗等級(jí)。它也可認(rèn)為是：按照基材Df所劃分的、與PCB插入損耗所對(duì)應(yīng)的等級(jí)。高速CCL趨勢(shì)按Df大小對(duì)剛性高速CCL的五個(gè)傳輸信號(hào)損耗等級(jí)的劃分例Prismark劃分方案基材傳輸信號(hào)損

介電損失因子耗等級(jí)分類

(Df)對(duì)應(yīng)的插損典型值范圍(@4GHz)(dB/in)介電損失因子(Df)>0.015常規(guī)損耗(StandardLoss)中損耗(MidLoss)12345>0.010<0.75dB/in<0.65dB/in<0.55dB/in<0.45dB/in<0.35dB/in0.008～0.0100.005～0.0080.002～0.005≤0.0020.01～0.0150.005～0.0100.003～0.005<0.003低損耗(LowLoss)極低損耗(Very-LowLoss)超低損耗(Ultra-LowLoss)資料：西湖大學(xué)工學(xué)院公眾號(hào)，祝大同《對(duì)高速覆銅板技術(shù)開發(fā)的探討》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所5Dk下降對(duì)CCL的Df下降有較為顯著的影響◥AI發(fā)展及數(shù)據(jù)傳輸速度提升帶來(lái)CCL的Df下降需求。根據(jù)沈宗華的《AI對(duì)覆銅板及其原材料的要求》報(bào)告分析，伴隨AI發(fā)展及數(shù)據(jù)傳輸速度的提升，PCB主板CCL的性能要求也對(duì)應(yīng)提升，今后CCL材料的Df將進(jìn)一步降至0.006以下。◥Dk下降對(duì)CCL的Df下降有較為顯著的影響。根據(jù)祝大同的《對(duì)高速覆銅板技術(shù)開發(fā)的探討》報(bào)告分析，試驗(yàn)選取五種牌號(hào)的CCL品種材料對(duì)比其插損性能，結(jié)果表明：損耗因子越大，其衰減越大，插入損耗也越大。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)規(guī)律顯示，Dk介電常數(shù)越大，則Df損耗因子會(huì)顯著增長(zhǎng)，在10GHz工作頻率下，Dk從4.2下降至3.2，Df值從0.016下降至0.0025；表明Dk值的下降，對(duì)Df下降有較為突出的影響。數(shù)據(jù)傳輸要求提升下的CCL等級(jí)需求不同級(jí)別材料DK、Df值對(duì)應(yīng)插損特性的對(duì)比資料：沈宗華《AI對(duì)覆銅板及其原材料的要求》，祝大同《對(duì)高速覆銅板技術(shù)開發(fā)的探討》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所6伴隨性能提升，PCB板價(jià)值量翻倍增長(zhǎng)◥AI服務(wù)器帶動(dòng)PCB量?jī)r(jià)齊升。PCB行業(yè)預(yù)計(jì)2024年將同比增長(zhǎng)約5%，至2026年全球服務(wù)器PCB市場(chǎng)規(guī)模為160億美元，2022-2026年CAGR達(dá)12.8%。根據(jù)Prismark，HDIPCB2027年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到145.8億美元，2023-2028年CAGR達(dá)6.2%，高于行業(yè)平均增速的5.4%。英偉達(dá)DGXGB200系統(tǒng)◥以GB200為例，高性能GPU的HDI用量有望大幅提升。GB200NVL72是一個(gè)全機(jī)架解決方案，具有18臺(tái)1U服務(wù)器，并配備9臺(tái)NVLink

Switch交換機(jī)。GB200NVL72整機(jī)集成度不斷提升，同時(shí)性能、高頻高速材料、帶寬傳輸速率、功耗散熱各個(gè)維度均有成倍提升。根據(jù)林然的《PCB：AI引領(lǐng)新增長(zhǎng)

覆銅板有望先行》，GB200NVL72的PCB總價(jià)值量約為24900~33945美元，對(duì)應(yīng)單GPUHDI價(jià)值量約為263~459美元，較H100的97美元提升幅度約為171.9%~374.4%?？梢夾I服務(wù)器PCB正在全面向HDI進(jìn)化。◥單臺(tái)服務(wù)器Low-Dk電子紗需求提升導(dǎo)致供需缺口達(dá)10%～20%，產(chǎn)品已漲價(jià)但供需仍不平衡。以英偉達(dá)GB200為例，高端Low-Dk電子紗具有極高的技術(shù)壁壘，極薄布（如12μm）的生產(chǎn)需突破纖維均勻性、雜質(zhì)控制等難題，2025年第一季度，國(guó)內(nèi)企業(yè)雖兩次提價(jià)（累計(jì)漲幅超17%），但產(chǎn)能仍難以匹配需求。資料：林然《PCB：AI引領(lǐng)新增長(zhǎng)覆銅板有望先行》，郭勇《一塊紗布為何引得

AI服務(wù)器廠商爭(zhēng)搶？》，愛集微，國(guó)聯(lián)民生證券研究所7占PCB成本約27%，玻纖布為覆銅板主要原材料之一◥PCB成本結(jié)構(gòu)中覆銅板占比約27%。根據(jù)分析，PCB成本結(jié)構(gòu)中，原材料占比約60%，其中占比最高的是覆銅板，達(dá)27.31%。其次分別為半固化片、人工費(fèi)用、金鹽、銅球、銅箔、干膜、油墨，占比分別為13.8%、9.53%、3.8%、1.4%、1.39%、1.37%、1.23%。◥銅箔、玻纖布和樹脂為PCB板核心原材料。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，在覆銅板制造中，銅箔、玻纖布和樹脂是最主要的原材料。結(jié)合南亞新材、超華科技等公司的原材料采購(gòu)情況可知，目前三大原材料占成本的比重超過80%;其中，銅箔最高，在40%左右;其次是樹脂和玻纖布，占比分別為26.1%、19.1%。此外，在厚板中，玻纖布占成本的比重有所提高。PCB板成本結(jié)構(gòu)占比覆銅板成本構(gòu)成8資料：，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)聯(lián)民生證券研究所2024年全國(guó)產(chǎn)量9.4億平方米，規(guī)模較大、技術(shù)實(shí)力仍有提升空間◥我國(guó)覆銅板年銷售量9.4億平方米，銷售收入824億元，規(guī)模體量較大，技術(shù)水平仍有待提升。2024年，我國(guó)覆銅板行業(yè)企業(yè)在高頻高速覆銅板等方面加大了研發(fā)投入力度；2024年我國(guó)覆銅板出口平均價(jià)格6.395美元/kg，進(jìn)口平均價(jià)格27.569美元/kg，進(jìn)出口均價(jià)相差較大表明，內(nèi)資企業(yè)高技術(shù)覆銅板產(chǎn)品與國(guó)際先進(jìn)水平相比，仍然存在差距。我國(guó)覆銅板行業(yè)2010年～2024年的覆銅板銷售量整體呈上升態(tài)勢(shì)，2024年銷售量為93655萬(wàn)平方米，比2023年增長(zhǎng)24.0%，銷售收入為8236797萬(wàn)元，比2023年增長(zhǎng)24.9%。◥2024年四大剛性覆銅板全國(guó)產(chǎn)量約8億平米。2024年全國(guó)四大剛性覆銅板產(chǎn)量8.16億平米，比2023年增長(zhǎng)22.6%；其中玻纖布基6.82億平米，同比增長(zhǎng)25.0%。由于市場(chǎng)等諸多因素制約，致使我國(guó)覆銅板的總產(chǎn)能利用率未達(dá)到理想狀態(tài)，2024年各類覆銅板總產(chǎn)能利用率為73.4%。我國(guó)覆銅板銷量、銷售收入變化趨勢(shì)全國(guó)各類覆銅板產(chǎn)量及增長(zhǎng)情況（單位：萬(wàn)㎡）四大類剛性覆銅板撓性覆銅板金屬基項(xiàng)目年度玻纖布基總

計(jì)CEM-3紙基CEM-1合計(jì)

覆銅板及相關(guān)20246821118832.360247.455306.8816487115779796560占合計(jì)%

83.52023

54569占合計(jì)%

82.0增長(zhǎng)%

25.01006658310016302.459358.944496.7613416.0678015.07949721.515.51.524.322.6資料國(guó)聯(lián)民生證券研究所整理：覆銅板咨詢公眾號(hào)《2024年我國(guó)覆銅板行業(yè)調(diào)查解析》，覆銅板咨詢公眾號(hào)《2024年中國(guó)覆銅板行業(yè)調(diào)查統(tǒng)計(jì)報(bào)告》

，9行業(yè)集中度整體較高，臺(tái)資為主、日韓均有上榜企業(yè)◥三大類特殊剛性覆銅板行業(yè)集中度較高。2024年6月Prismark發(fā)布的全球覆銅板經(jīng)營(yíng)情況的調(diào)查報(bào)告中，統(tǒng)計(jì)了2023年三大類特殊剛性覆銅板（包括IC封裝載板用CCL、射頻/微波電路用CCL以及高速數(shù)字電路用CCL）的主要生產(chǎn)廠家銷售數(shù)據(jù)，頭部13家企業(yè)的三大類特殊剛性覆銅板銷售額約38.18億美元，約占全球此類覆銅板總銷售額的93%；銷售量約為1.00億平米，約占全球此類覆銅板總銷售量的87%。◥13家頭部企業(yè)，臺(tái)資企業(yè)為主，日本/歐美/韓國(guó)均有上榜公司，內(nèi)資生益科技亦進(jìn)入榜單內(nèi)。13家生產(chǎn)三大類特殊覆銅板的企業(yè)中，中國(guó)臺(tái)灣省的相關(guān)企業(yè)有四家，銷售額總占比為46.1%，其中臺(tái)光電材19.3%為行業(yè)龍頭；日資企業(yè)占比為23.9%；歐美企業(yè)占比為8.9%；韓國(guó)斗山電子占比6.9%，行業(yè)排名第6；我國(guó)內(nèi)資企業(yè)只有生益科技進(jìn)入榜單。2021～2023年全球三大類特殊剛性覆銅板銷售額、銷售量統(tǒng)計(jì)銷售額(百萬(wàn)美元)封裝載板

射頻/微

高速數(shù)字覆銅板用覆銅板

波覆銅板

常規(guī)型銷售量(百萬(wàn)平方米)封裝載板

射頻/微

高速數(shù)字覆銅板用覆銅板

波覆銅板

常規(guī)型年份及其年增長(zhǎng)率總計(jì)總計(jì)無(wú)鹵型1662無(wú)鹵型60.22021年2022年1205106782457452349412101129103446524376410022.622.418.97.47.16.930.029.228.5120.2123.4114.7165864.72023年174960.42022/2021年增長(zhǎng)率%2023/2022年增長(zhǎng)率%-11.5-22.8-9.0-5.6-6.7-8.4-0.35.5-5.9-6.3-1.0-3.7-3.0-2.5-2.67.12.8-15.4-6.6-7.0資料：沈宗華《2023

年全球剛性覆銅板經(jīng)營(yíng)情況》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所整理102、電子布：材料迭代供需緊張牽引量?jī)r(jià)齊升電子級(jí)纖維布品質(zhì)要求較高◥電子布對(duì)品質(zhì)要求較高。電子級(jí)玻璃纖維布通過玻璃纖維紗（一般為單纖維直徑為9μm及以下）織造編織而成，具有電絕緣、耐高溫、抗腐蝕、低密度等優(yōu)異性能，為覆銅板及印刷電路板的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料。因電子行業(yè)對(duì)可靠性能與穩(wěn)定性能要求高，就需要電子布具有較好的表觀品質(zhì)，來(lái)滿足材料性能的恒定輸出。◥Low-Dk電子紗為電子布的核心原材料。Low-Dk電子紗是制造高頻高速印制電路板（PCB）的核心材料，其低介電特性可有效減少信號(hào)傳輸損耗，滿足5G基站、AI服務(wù)器等對(duì)高速率、低延遲的嚴(yán)苛要求。Low-Dk電子紗一般是由單絲直徑9微米以下的玻纖單絲制成，其織造成的玻纖布被稱為電子布，電子紗占電子布成本的50%～60%，是電子布最重要的原材料。石英電子布生產(chǎn)工藝流程石英纖維生產(chǎn)工藝流程圖資料：馬哲《電子級(jí)玻璃纖維布用高性能經(jīng)紗的研究》，李樹新《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，郭勇《一塊紗布為何引得12AI服務(wù)器廠商爭(zhēng)搶？》

，國(guó)聯(lián)民生證券研究所不同等級(jí)電子布的指標(biāo)要求不同，現(xiàn)階段Q布為Dk/CTE指標(biāo)最佳選擇◥電子布按性能分，Q布為各類電子布中最優(yōu)選擇。不同玻纖對(duì)應(yīng)的Df各不相同，根據(jù)沈宗華的《AI對(duì)覆銅板及其原材料的要求》中統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)階段各類電子布中，Q布性能最佳，其Dk值（10GHz條件下）可達(dá)3.7，對(duì)應(yīng)Df值可達(dá)0.0011以下，且CTE可達(dá)0.5，Df及CTE指標(biāo)均顯著優(yōu)于E布/L1布/L2布。◥按尺寸劃分，電子布的厚度決定其應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)品逐漸向輕薄化方向發(fā)展。根據(jù)厚度不同可將電子布分為厚布、薄布、超薄布和極薄布，分別由粗紗、細(xì)紗、超細(xì)紗、極細(xì)紗織成。電子布越薄意味著生產(chǎn)技術(shù)難度越高、產(chǎn)品重量越輕、信號(hào)傳輸速度越快、附加值越高，因此越薄的電子布通常越高端。不同等級(jí)電子布對(duì)應(yīng)指標(biāo)部分電子布尺寸統(tǒng)計(jì)資料：沈宗華《AI對(duì)覆銅板及其原材料的要求》，郭勇《一塊紗布為何引得AI服務(wù)器廠商爭(zhēng)搶？》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所13Q布介電常數(shù)的略微降低，帶來(lái)介電損耗極大降低◥Q布單測(cè)及混合樹脂檢測(cè)效果均顯著好于其他玻纖電子布。根據(jù)菲利華子公司中益科技總經(jīng)理李樹新的報(bào)告《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，相較于D玻璃，石英纖維電子布（Q布）的介電常數(shù)僅從4降低至3.74，介電損耗就從0.0026降低至0.0002，降低90%以上，效果顯著。將不同電子布在同一種樹脂中進(jìn)行比較，石英布的介電損耗依然只有D玻璃的50%左右。石英纖維測(cè)試效果顯著高于其他電子纖維的效果。PCB板成本結(jié)構(gòu)占比不同玻纖軟化點(diǎn)資料：李樹新《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所14電子布：上漿及退漿亦將影響電子布性能，know-how優(yōu)勢(shì)較大◥纖維布紡織階段容易造成瑕疵，需進(jìn)行上漿及退漿處理。玻璃纖維布的疵點(diǎn)產(chǎn)生很大程度上來(lái)自織造環(huán)節(jié)，緯紗在投緯過程中與經(jīng)紗在織布機(jī)的作用下高速編織，紗束間相互摩擦，極易在玻纖表面產(chǎn)生破絲、毛羽等缺陷。為降低布面疵點(diǎn)的產(chǎn)生，在織布之前，對(duì)經(jīng)紗進(jìn)行上漿處理，降低投緯中對(duì)經(jīng)紗的摩擦，提升紗線的耐磨性能。經(jīng)紗上漿料在織布環(huán)節(jié)起到對(duì)玻璃纖維包覆的效果，在織造完成后，需對(duì)玻纖表面的漿料進(jìn)行退漿處理，再涂覆處理劑，用以提升電子布與覆銅板（CCL）樹脂的界面結(jié)合強(qiáng)度。若不退漿或退漿不徹底，會(huì)降低電子布在CCL樹脂中的浸潤(rùn)性，對(duì)電子布在覆銅板板材中的使用性能產(chǎn)生影響。石英纖維開纖工藝對(duì)比中益科技石英纖維處理劑開發(fā)資料：馬哲《電子級(jí)玻璃纖維布用高性能經(jīng)紗的研究》，李樹新《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所整理15電子布產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚阂?二代布及三代布供給格局差距較大梳理一/二代電子布及三代電子布、覆電子布及覆銅板部分相關(guān)公司梳理銅板競(jìng)爭(zhēng)格局，其中三代布競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)，覆銅板次之，一/二代布競(jìng)爭(zhēng)最激烈。從參與企業(yè)看，統(tǒng)計(jì)部分相關(guān)公司，其中一/二代布參與企業(yè)最多，覆銅板相關(guān)企業(yè)相對(duì)較少，而三代布相關(guān)企業(yè)最少，表明現(xiàn)階段三代電子布競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)緩和。下游需求不同導(dǎo)致一/二代布與三代布供給格局差別巨大。由于需求不同，一/二代布生產(chǎn)企業(yè)早期客戶以覆銅板及PCB板客戶為主，三代布及三代布對(duì)應(yīng)高純石英纖維生產(chǎn)單位下游以航天及宇航為主，客戶差異導(dǎo)致供給格局發(fā)生較大變化。16資料：國(guó)聯(lián)民生證券研究所整理下游需求旺盛、英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈往往提前鎖定產(chǎn)能，帶來(lái)三代布需求前置可能英偉達(dá)GPU依賴HBM英

偉

達(dá)

通

常

會(huì)

提

前

鎖

定

訂

單

保

障

供

應(yīng)

。

2023

年

年

底

，

根

據(jù)Digitimes報(bào)道，Nvidia已向SK海力士和美光提前支付了數(shù)億美元，以確保高帶寬內(nèi)存（HBM）的穩(wěn)定供應(yīng)。除了鎖定HBM產(chǎn)能，Nvidia已向臺(tái)積電下了緊急訂單（Super

Hot

Run），為其中國(guó)客戶生產(chǎn)用于AI和HPC的GPU；有中國(guó)AI大模型廠商表示，目前向Nvidia訂購(gòu)特定型號(hào)的GPU交期需要等待一年以上，表明需求旺盛，英偉達(dá)將提前向上游支付預(yù)付款鎖定需求。2025年2月，根據(jù)未來(lái)半導(dǎo)體公眾號(hào)，英偉達(dá)已鎖定臺(tái)積電全年超過70%的CoWoS-L先進(jìn)封裝產(chǎn)能，英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)GPU芯片全年總出貨量有望突破200萬(wàn)顆，其訂單規(guī)模足以支撐臺(tái)積電先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2024年的8%躍升至10%以上。訂單的底層邏輯在于AI基礎(chǔ)設(shè)施的剛性需求，四大云服務(wù)商（亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌云、阿里云）對(duì)AI服務(wù)器的采購(gòu)需求持續(xù)高位運(yùn)行，迫使英偉達(dá)必須通過鎖定關(guān)鍵產(chǎn)能來(lái)確保供應(yīng)鏈安全。美光的HBM3若三代布技術(shù)方案確認(rèn)，考慮到下游需求旺盛，英偉達(dá)可能會(huì)提前鎖定產(chǎn)能以確保供應(yīng)鏈產(chǎn)能。三代布在AI的高性能PCB上規(guī)?；占?，帶來(lái)需求躍升，下游或?qū)⑻崆版i定產(chǎn)能保障供應(yīng)鏈，帶來(lái)三代布需求前置。17資料：芯片大師公眾號(hào)，未來(lái)半導(dǎo)體公眾號(hào)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所整理3、石英纖維：格局重塑下具備纖維產(chǎn)能龍頭崛起高純度帶來(lái)高性能及高競(jìng)爭(zhēng)壁壘◥石英纖維是指二氧化硅含量達(dá)99.90%以上，絲徑在1~15μm的特種玻璃纖維。它具有很高的耐熱性，同時(shí)由于石英玻璃纖維有著卓越的電絕緣性，它的介電常數(shù)和介質(zhì)損耗系數(shù)是所有礦物纖維中最好的，所以石英玻璃纖維在航空、航天、軍工、半導(dǎo)體、高溫隔熱、高溫過濾方面有著廣泛的應(yīng)用。石英纖維生產(chǎn)工藝流程圖◥根據(jù)《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》報(bào)告羅列到的電子石英纖維，二氧化硅含量均在99.95%以上，我們判斷，第三代電子布（Q布）使用的石英紗或?qū)⒁约兌?9.95%的高純石英纖維為主。◥高純石英纖維普遍較脆，且考慮到單纖維直徑誤差要求控制在0.5微米左右，產(chǎn)品良率較低。高純石英纖維由于價(jià)格高、性能好，早先主要應(yīng)用在航空、航天、軍工、半導(dǎo)體、高溫隔熱、高溫過濾等方面。資料：李樹新《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，李剛《石英玻璃纖維的性能和用途》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所19不同電子布工藝路線不同，第一/二代布生產(chǎn)企業(yè)切入三代布生產(chǎn)恐需時(shí)間/資金成本◥E布、LowDK一代/二代、Q布生產(chǎn)工藝各不相同，具有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)占優(yōu)。根據(jù)《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，電子布的核心原材料電子纖維的拉絲工藝/熔融溫度各不相同。拉絲工藝方面，其中Q布主要采用棒拉法，而LowDK一代/二代電子纖維主要采用坩堝或者小池窯法；熔融溫度方面，Q布的熔融溫度為2000攝氏度，而LowDK一代/二代電子纖維熔融溫度在1500攝氏度左右。表明兩種電子布除原材料石英制品純度不一致之外，生產(chǎn)工藝亦不同；第一/二代布生產(chǎn)企業(yè)切入三代布生產(chǎn)恐需時(shí)間/資金成本；產(chǎn)品供應(yīng)鏈或?qū)⒅匦抡{(diào)整，具有石英纖維制造能力的企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)更占優(yōu)。各類玻璃纖維生產(chǎn)工藝對(duì)比資料：李樹新《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所20石英纖維：棒拉絲法及坩堝熔融拉絲法工藝差距大，工藝重點(diǎn)不同◥高純石英的制造工藝：棒拉絲法需要關(guān)注原材料純度、玻璃棒氣泡、羥基控制。棒拉絲法首先是將高純硅石或水晶拉成1.8~4mm左右的石英玻璃棒，然后加熱熔融石英棒，并從熔融處引絲，集成一束，經(jīng)過集束輪涂浸潤(rùn)劑，由高速旋轉(zhuǎn)的拉絲機(jī)牽引，連續(xù)地由排輪卷繞在繞絲筒上，成為連續(xù)石英玻璃纖維原絲。核心工藝中，氣泡方面，高氣泡含量的石英玻璃棒在熔制拉絲中易飛絲，并導(dǎo)致纖維表面微缺陷的增加，需要控制；羥基控制中，連熔連拉棒避免了氣熔的羥基問題和電熔的直徑一致性差問題，可以經(jīng)過真空脫羥后將羥基降低到一個(gè)很低的水平。棒拉絲法工藝部分截圖◥一代/二代low

DK制造工藝：坩堝熔融拉絲法需關(guān)注腐蝕、斷裂及多孔拉絲問題。坩堝熔融拉絲法為其爐體由兩個(gè)相互獨(dú)立的密封區(qū)構(gòu)成，包括與壓力管道相連接的鉬制坩堝和真空系統(tǒng)相連接的爐體。生產(chǎn)時(shí)，先關(guān)上爐蓋，先后啟動(dòng)真空泵和擴(kuò)散泵，維持恒定流量來(lái)防止坩堝、發(fā)熱體和其它部位的氧化。石英玻璃裝滿鉬坩堝，通過壓力管道向坩堝內(nèi)腔供氣，使石英熔體上方保持一定的壓力。石英熔體在壓力作用下，通過漏嘴流出，在保護(hù)氣氛中成型，并卷繞在繞絲簡(jiǎn)上。核心工藝中，需解決漏嘴材料的高溫化學(xué)腐蝕、應(yīng)力腐蝕以及變形和斷裂等問題,并且難于實(shí)現(xiàn)多排孔拉絲工藝生產(chǎn)纖維。◥考慮到高純纖維早期應(yīng)用范圍窄，菲利華、法國(guó)圣戈班、日本信越等具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司能夠更快切入市場(chǎng)。資料：石成利《石英玻璃纖維的生產(chǎn)與應(yīng)用》，《石英玻璃棒拉絲裝置和方法與流程》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所21菲利華：國(guó)內(nèi)掌握石英纖維制造工藝核心企業(yè)◥公司發(fā)展歷史悠久。本公司前身于1966年成立，現(xiàn)已成為中國(guó)具有較大影響力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的石英玻璃材料及制品、石英纖維及制品制造商，全球少數(shù)幾家具有石英纖維批量產(chǎn)能的制造商之一，也是目前國(guó)內(nèi)首家獲得國(guó)際主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商認(rèn)證的石英玻璃材料企業(yè)。◥菲利華立足于石英玻璃領(lǐng)域，專注開發(fā)氣熔/電熔石英玻璃、合成石英玻璃與石英玻璃纖維及制品。主導(dǎo)產(chǎn)品有石英玻璃棒、板、片，石英玻璃纖維系列產(chǎn)品，石英玻璃纖維立體編織預(yù)制件，以及以石英玻璃纖維為基材的復(fù)合材料等。菲利華及全球其他主要石英纖維供應(yīng)商22資料：菲利華招股說明書，國(guó)聯(lián)民生證券研究所菲利華：全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控保障質(zhì)量等級(jí)◥公司已掌握高純石英纖維生產(chǎn)技術(shù)十余年以上，技術(shù)成熟。根據(jù)公司2014年發(fā)布的招股說明，公司已掌握石英纖維的制造以及石英布制造工藝，為國(guó)內(nèi)特種領(lǐng)域石英纖維核心供應(yīng)商，產(chǎn)品石英纖維是航空航天領(lǐng)域不可或缺的戰(zhàn)略材料。石英纖維在高頻和700℃以下工作區(qū)域內(nèi)，保持最低而穩(wěn)定的介電常數(shù)和介電損耗。這些優(yōu)異的性能使之成為多種航空、航天飛行器關(guān)鍵部位的結(jié)構(gòu)增強(qiáng)、透波、隔熱材料。◥公司石英砂/石英材料/石英制品全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，產(chǎn)品質(zhì)量自主可控。公司六個(gè)業(yè)務(wù)單位齊頭并進(jìn)：原材料端，融鑒科技可進(jìn)行高純石英砂規(guī)模化生產(chǎn)；上游方面，石英事業(yè)部及潛江菲利華可進(jìn)行材料生產(chǎn)、纖維產(chǎn)品事業(yè)部可進(jìn)行石英纖維生產(chǎn)；中游方面，上海石創(chuàng)可進(jìn)行半導(dǎo)體用石英制品生產(chǎn)、中益科技可進(jìn)行特種織物制造，復(fù)材產(chǎn)品事業(yè)部可進(jìn)行航空航天用復(fù)材加工。菲利華石英纖維制品菲利華石英纖維制造工藝23資料：菲利華招股說明書，國(guó)聯(lián)民生證券研究所菲利華：設(shè)備制造能力在手產(chǎn)能或無(wú)憂，航空航天質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高于電子、產(chǎn)品質(zhì)量過硬石英纖維設(shè)備制造能力在手，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)或不受設(shè)備廠商制約。菲利華2014年發(fā)布招股說明書時(shí)，7項(xiàng)發(fā)明專利當(dāng)中，有3項(xiàng)為石英纖維的制造工藝。公司專利申請(qǐng)較多集中在石英纖維的制造設(shè)備上，表明公司自身或具備石英纖維的拉絲設(shè)備制造能力，且將其視為核心技術(shù)。公司自身具備石英纖維的拉絲工藝能力，則未來(lái)石英纖維的擴(kuò)產(chǎn)能力或?qū)⒉粫?huì)受到設(shè)備廠商的制約。通過軍品級(jí)/宇航級(jí)認(rèn)證后，公司石英纖維質(zhì)量或?qū)⑼耆珴M足電子產(chǎn)業(yè)需求。根據(jù)公司介紹，公司石英纖維及制品石英棉、石英紗、石英布等，主要用于航空航天相關(guān)客戶，下游應(yīng)用場(chǎng)景為飛行器耐高溫、增強(qiáng)透波部件用編制材料。考慮到軍品及宇航級(jí)產(chǎn)品的質(zhì)量等級(jí)要求往往高于包括電子產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的民品要求，而公司產(chǎn)品通過軍品級(jí)及宇航級(jí)產(chǎn)品認(rèn)證，則后續(xù)產(chǎn)品或?qū)⒖赏耆珴M足電子布相關(guān)質(zhì)量認(rèn)證。菲利華石英纖維制造設(shè)備專利石英纖維制品應(yīng)用場(chǎng)景24資料：菲利華招股說明書，國(guó)聯(lián)民生證券研究所圣戈班：世界500強(qiáng)企業(yè)之一，全球石英纖維龍頭◥圣戈班集團(tuán)2023年財(cái)富全球500強(qiáng)名列263位，營(yíng)收為479.44億歐元，業(yè)務(wù)遍及全球75個(gè)國(guó)家。圣戈班設(shè)計(jì)、生產(chǎn)并分銷高功能材料，為消費(fèi)者提供創(chuàng)新解決方案，產(chǎn)品遍布于建筑、交通、基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)應(yīng)用的方方面面。圣戈班玻璃纖維的制造公司為維特克斯（Saint-GobainVetrotex），總部在法國(guó)；玻璃纖維加工集中在ADFORS公司和圣戈班高功能材料公司。◥圣戈班在絕緣材料類行業(yè)排名全球第二，玻璃棉產(chǎn)品全球第一。根據(jù)《圣戈班的玻纖業(yè)務(wù)和產(chǎn)品》，圣戈班1939年開始生產(chǎn)玻璃纖維，2005年時(shí)玻璃纖維及織物業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)增強(qiáng)材料業(yè)務(wù)就在全球有8800雇員，350多種產(chǎn)品。圣戈班核心子公司介紹資料：Wind，圣戈班公司年報(bào)，葉鼎銓《圣戈班的玻纖業(yè)務(wù)和產(chǎn)品》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所25圣戈班：不同等級(jí)電子布，電子纖維生產(chǎn)工藝各不相同◥圣戈班石英纖維技術(shù)成熟，產(chǎn)品族譜齊全。根據(jù)石成利的《石英玻璃纖維的生產(chǎn)與應(yīng)用》，2008年時(shí)，圣戈班的石英玻璃纖維產(chǎn)品的含量Si02>99.99%，浸潤(rùn)劑主要有QS13、QS1318、QS16、HT1等4種,其中HT1可使石英玻璃纖維在1050~1200℃保持良好的性能。公司石英纖維族譜齊全，纖維有捻紗的單絲直徑為9~14μm，有27種規(guī)格。無(wú)捻粗紗的單絲直徑為9~14μm，有9種規(guī)格。短切纖維的單絲直徑為9~14um，有4種規(guī)格；纖維棉的單絲直徑為2~9um，有3種規(guī)格。◥公司產(chǎn)品已在飛行器/罩中應(yīng)用，或?qū)⒀由熘岭娮赢a(chǎn)業(yè)鏈。圣戈班石英是世界熔融石英纖維的領(lǐng)先生產(chǎn)商，旗下產(chǎn)品天線屏蔽器的增強(qiáng)纖維材料，飛行器引擎隔熱毯中的氈，防火電纜中Quartzel?已經(jīng)被廣泛的應(yīng)用到各行各業(yè)，例如的防護(hù)材料等。公司產(chǎn)品在航天/宇航產(chǎn)品上的應(yīng)用，或?qū)⑦M(jìn)一步延伸至電子產(chǎn)業(yè)鏈。圣戈班石英纖維及制品資料：葉鼎銓《圣戈班的玻纖業(yè)務(wù)和產(chǎn)品》，石成利的《石英玻璃纖維的生產(chǎn)與應(yīng)用》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所整理26信越化學(xué)：日本頭部有機(jī)硅供應(yīng)商，盈利能力較強(qiáng)日本信越化學(xué)工業(yè)株式會(huì)社成立于1926年，自1953年率先實(shí)現(xiàn)有機(jī)硅商業(yè)化以來(lái)。信越擁有超25000名專業(yè)人才，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，已開發(fā)超5000種有機(jī)硅產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電子、汽車、建筑、化妝品等多領(lǐng)域。公司在全球23個(gè)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，2024財(cái)年銷售額高達(dá)25612億日元。信越化學(xué)品牌商標(biāo)資料：wind，《有機(jī)硅領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)巡禮之—日本信越公司》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所27信越化學(xué)：石英纖維已應(yīng)用于多種領(lǐng)域，有望通過本土優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)日本信越化學(xué)的石英紗包括SQY系列，低介電系數(shù)產(chǎn)品已用于罩等環(huán)節(jié)。信越的石英纖維特種市場(chǎng)由高純度石英玻璃制成，2018年時(shí)，公司產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)低膨脹系數(shù)、耐熱、低介電系數(shù)等能力；其中的低介電系數(shù)產(chǎn)品應(yīng)用于航空和的罩中，以及天線蓋。公司石英纖維介電常數(shù)3.7，低介電產(chǎn)品可用于高性能PCB板上。根據(jù)《AI大潮下通訊基板材料的普遍適用性》，公司石英纖維具有“低膨脹系數(shù)”、“低介電常數(shù)”、“低介電消耗因子”等特點(diǎn)，產(chǎn)品適用于高性能PCB板上?？紤]到高性能覆銅板日本本土企業(yè)較多，伴隨高性能算力顯卡需求提升，公司有望通過本土優(yōu)勢(shì)搶占高性能石英纖維及制品市場(chǎng)份額。信越化學(xué)低介電石英纖維展示信越化學(xué)低介電石英纖維性能測(cè)試資料：楊維生《AI大潮下通訊基板材料的普遍適用性》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所

284、相關(guān)標(biāo)的菲利華：卡位拉絲環(huán)節(jié)、Q布核心受益標(biāo)的，石英纖維+紡織雙受益有望帶來(lái)更高成長(zhǎng)實(shí)力◥菲利石英纖維及電子三代布核心供應(yīng)商，具有較多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：?

優(yōu)勢(shì)一：卡位電子三代布纖維制造能力，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異。三代布（Q布）與一代/二代布工藝差距較大，多數(shù)電子布及電子布纖維公司以一代/二代布工藝為主，切換工藝需時(shí)間成本及較大投資；公司卡位三代布纖維制造環(huán)節(jié)，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異。?

優(yōu)勢(shì)二：公司或具備石英纖維拉絲設(shè)備設(shè)計(jì)能力。設(shè)備研發(fā)能力在手，后續(xù)石英纖維擴(kuò)產(chǎn)或無(wú)需受設(shè)備廠商制約。?

優(yōu)勢(shì)三：產(chǎn)品已通過軍品級(jí)/宇航級(jí)驗(yàn)證，證明產(chǎn)品質(zhì)量一致性好，性能或較易滿足民用/電子級(jí)產(chǎn)品需求。?

優(yōu)勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)鏈齊備質(zhì)量自主可控，石英纖維及紡織可帶來(lái)雙份受益。公司布局石英砂/石英材料（包括石英棒）/石英纖維/石英制品（包括石英布）等多環(huán)節(jié)，自主可控保障質(zhì)量。母公司石英纖維生產(chǎn)、控股子公司中益科技（公司持股55.84%）進(jìn)行纖維紡織，公司雙環(huán)節(jié)受益成長(zhǎng)能力有望增強(qiáng)。?

優(yōu)勢(shì)五：公司產(chǎn)能擴(kuò)充迅速保障石英布擴(kuò)產(chǎn)能力。子公司中益科技，預(yù)計(jì)2030年具備2000萬(wàn)米產(chǎn)能，若需求提升產(chǎn)能擴(kuò)充或更快。中益科技擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃資料：李樹新《超低損耗石英纖維電子布的開發(fā)與研究》，國(guó)聯(lián)民生證券研究所30中材科技：低介電電子布業(yè)務(wù)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)搶抓機(jī)遇◥中材科技三大基本業(yè)務(wù)玻璃纖維、風(fēng)電葉片、鋰電隔膜均成長(zhǎng)為了各自領(lǐng)域龍頭。中材科技是建筑材料領(lǐng)域唯一央企中建材集團(tuán)控股的子公司（25Q1末其直接持有公司60.2%股權(quán)）。公司主要業(yè)務(wù)為三大業(yè)務(wù)：玻璃纖維（含電子紗電子布等）、風(fēng)電葉片、鋰電池隔膜。公司玻璃纖維業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)模國(guó)內(nèi)僅次于中國(guó)巨石，近年穩(wěn)定增長(zhǎng)，亦為公司貢獻(xiàn)核心利潤(rùn)。公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第一，2023年整合集團(tuán)旗下中復(fù)連眾，近年價(jià)格疲弱盈利承壓，2025年預(yù)計(jì)有所改善。公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)近年規(guī)?？焖贁U(kuò)張，目前產(chǎn)銷規(guī)模處于行業(yè)第一梯隊(duì)，2024年以來(lái)價(jià)格戰(zhàn)有所加劇，效益有所承壓。中材科技收入及凈利分業(yè)務(wù)情況yoy2017金額：億元201689.741.132.60.020172018201920202021202220232024201811%11%15%201919%1%202038%17%74%75%20218%20229%202317%-8%2024-7%102.7

114.5

135.9

187.1

203.0

221.1

258.9

239.814%29%-9%n/a整體收入53.129.50.258.833.90.559.451.73.569.490.26.189.770.511.731.134.828.95.193.365.518.943.437.328.11.185.6102.825.045.527.210.25.978.994.715.350.911.23.929%-22%92%4%-8%玻纖業(yè)務(wù)53%-7%62%57%32%-8%葉片業(yè)務(wù)168%

538%-39%鋰膜業(yè)務(wù)16.14.219.98.121.39.921.314.38.321.519.711.510.0(3.2)1.4其他（含抵消）整體凈利潤(rùn)玻纖業(yè)務(wù)91%22%44%38%77%7%-27%

-59%4.57.09.655%38%-13%38%152%-3%-64%

-62%2.91.40.14.03.2-51%

-92%

3377%

148%

-49%

-78%

429%

-46%葉片業(yè)務(wù)(0.1)-3.10.2(0.6)0.4(0.4)0.60.60.94.87.40.4n/an/an/an/an/a448%54%-94%鋰膜業(yè)務(wù)1.3-0.11.03.33.73.7其他（含抵消）少數(shù)股東損益整體歸母凈利潤(rùn)非經(jīng)常性損益整體扣非歸母凈利潤(rùn)0.40.60.5-0.820.52.32.24.92.34.07.79.313.82.833.78.035.113.122.022.22.68.991%22%26%48%18%49%65%64%41%4%-37%

-60%1.40.20.05.12.77.49.411.018.225.719.63.8181%-14%

-11%

-80%資料：公司公告，Wind；數(shù)據(jù)截止24年末，玻纖業(yè)務(wù)為泰山玻纖數(shù)據(jù)、葉片業(yè)務(wù)為中材葉片數(shù)據(jù)、鋰膜業(yè)務(wù)為中材鋰膜數(shù)據(jù)，國(guó)聯(lián)民生31證券研究所整理中材科技：低介電電子布業(yè)務(wù)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)搶抓機(jī)遇◥旗下泰山玻纖低介電電子布業(yè)務(wù)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)搶抓機(jī)遇。據(jù)公司2024年年報(bào)介紹，公司掌握低介電超細(xì)紗及超薄布等多種特種纖維關(guān)鍵制備及產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，主導(dǎo)產(chǎn)品包括高頻高速線路板用低損耗（低介電）超薄玻璃布，公司低介電系列產(chǎn)品市場(chǎng)已初具規(guī)模。截止2024年末，公司成為世界第三家、國(guó)內(nèi)第一家第二代低介電產(chǎn)品批量供貨的專業(yè)供應(yīng)商；低膨脹纖維試制出多款低膨脹布，已通過客戶驗(yàn)證。公司目前合計(jì)擁有四條低介電玻纖生產(chǎn)線。公司“超低介電玻璃纖維產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)”成功揭榜全國(guó)建材行業(yè)重大科技攻關(guān)“揭榜掛帥項(xiàng)目”；特纖平臺(tái)項(xiàng)目入選國(guó)務(wù)院國(guó)資委戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)“百大工程”。2025年4月公司公告特種玻纖布項(xiàng)目變更公告，公司擬在泰山玻纖鄒城公司投建年產(chǎn)3,500萬(wàn)米特種玻纖布項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約14.3億元，項(xiàng)目建設(shè)期約12個(gè)月。泰山玻纖電子布產(chǎn)品獲認(rèn)可央視紀(jì)錄片介紹泰山玻纖低介電電子布業(yè)務(wù)32資料：泰山玻纖官網(wǎng)，中建材集團(tuán)官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所宏和科技：中高端電子布龍頭制造商，低介電電子布布局早且加快擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度◥宏和科技為中高端電子布龍頭，客戶覆蓋主要頭部CCL企業(yè)，盈利水平有積極變化。宏和科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為中高端電子布制造和銷售，2021年公司子公司黃石宏和電子級(jí)玻璃纖維超細(xì)紗順利投產(chǎn)后，公司實(shí)現(xiàn)了電子紗/電子布一體化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。公司電子布產(chǎn)品橫跨極薄布（厚度<28um）、超薄布（厚度28-35um）、薄布（厚度36-100um）及厚布（厚度100um以上）。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備極薄布生產(chǎn)能力的廠商（公司推動(dòng)了超細(xì)紗、超薄布、極薄布的），同時(shí)黃石宏和具備生產(chǎn)4um超細(xì)電子級(jí)玻璃纖維紗線的能力。公司客戶包括生益科技、聯(lián)茂電子、臺(tái)光集團(tuán)、臺(tái)耀科技、南亞新材等主要頭部CCL企業(yè)。近年因消費(fèi)電子需求偏弱等，電子布領(lǐng)域景氣度持續(xù)下行，拖累公司整理盈利能力。2024年公司綜合毛利率17.4%，yoy+8.6pct，總體處于近年較低水平，但已有明顯改善。公司近年收入結(jié)構(gòu)變化（按產(chǎn)品）公司近年各產(chǎn)品毛利率變化