內(nèi)容目錄業(yè)績概況：經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)25Q3凈利潤高增 4盈利表現(xiàn)：25Q3歸母凈利潤同比增長58 4成本費(fèi)用：降本增效下大部分上市券商費(fèi)用率有所降低 6競爭格局：中小券商彈性更大，龍頭券商年化ROE突破兩位數(shù) 8手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅提升，投行收入有所回暖 10經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：Q3成交額持續(xù)放量，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅提升 10投行業(yè)務(wù)：IPO、再融資規(guī)模有所增長，投行收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)提升 11資管業(yè)務(wù)：收入同比轉(zhuǎn)增，ETF市場持續(xù)高增 12重資本業(yè)務(wù)：兩融余額創(chuàng)新高，信用業(yè)務(wù)大幅提升，投資業(yè)務(wù)同比高增 14信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模創(chuàng)新高，25Q3利息凈收入同比提升107 14投資業(yè)務(wù)：主要股指表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)自營投資業(yè)務(wù)同比高增 14投資建議 17風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖表1：上市券商營業(yè)收入及增速情況 4圖表2：上市券商歸母凈利潤及增速情況 4圖表3：2024Q1-3、2025Q1-3上市券商業(yè)績表現(xiàn)（億元） 4圖表4：經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)大幅提升（億元） 5圖表5：經(jīng)紀(jì)、自營投資驅(qū)動(dòng)Q3業(yè)績提升（億元） 5圖表6：市場交投活躍下上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比大幅提升 5圖表7：2025Q1-3上市券商收入結(jié)構(gòu) 5圖表8：25Q3末總資產(chǎn)規(guī)模較上年+21 5圖表9：25Q3末凈資產(chǎn)規(guī)模較上年+12 5圖表10：券商ROE大幅提升 6圖表11：杠桿水平有所提升 6圖表12：上市券商管理費(fèi)用變化情況（億元） 6圖表13：信用減值損失對業(yè)績影響較小（億元） 6圖表14：大部分上市券商費(fèi)用率有所降低（億元） 6圖表15：近年來上市券商利潤率持續(xù)提升 8圖表16：上市券商集中度變化 8圖表17：42家上市券商2025Q1-Q3業(yè)績情況（億元） 9圖表18：25Q3日均股基成交額同比大幅提升 11圖表19：權(quán)益公募新發(fā)份額回暖（萬份） 11圖表20：國泰海通、、平安證券9月月活排名行業(yè)前三 11圖表21：2025Q1-3股權(quán)承銷額同比提升287（億元） 12圖表22：2025Q1-3債券承銷額同比增長20（億元） 12圖表23：非貨公募規(guī)模整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢 12圖表24：權(quán)益公募規(guī)模持續(xù)提升 12圖表25：10月末基金規(guī)模同比+61 13圖表26：ETF基金規(guī)模前十大管理人（截至2025/10/31） 13圖表27：42家上市券商手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)收入情況（億元13圖表28：滬深兩市融資融券規(guī)模走勢（億元） 14圖表29：上市券商信用資產(chǎn)規(guī)模（億元） 14圖表30：核心股指季度漲跌幅 15圖表31：核心債指季度漲跌幅 15圖表32：上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張 15圖表33：交易性金融資產(chǎn)規(guī)模顯著提升 15圖表34：25Q3末上市券商金融資產(chǎn)規(guī)模變化（億元） 15圖表35：42家上市券商投資收入和信用收入情況（億元16圖表36：證券行業(yè)估值走勢 18圖表37：主動(dòng)權(quán)益基金重倉持有行業(yè)超/低配情況 18圖表38：主動(dòng)權(quán)益基金重倉持有非銀個(gè)股超/低配情況 19圖表39：券商股估值及歷史分位 2025Q3盈利表現(xiàn)：25Q3歸母凈利潤同比增長58202542（不包括海通證券4196億元，同比增長43；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1690億元，同比增長62季度來看，2025Q3上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤650億元，同比增長58，環(huán)比增長25，在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。202524Q1-3營業(yè)收入，后文同。圖表1：上市券商營業(yè)收入及增速情況 圖表2：上市券商歸母凈利潤及增速情況0

營業(yè)收入（億元） 營收同比（右軸

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-50%

0

歸母凈利潤（億元） 利潤同比（右軸

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%圖表3：2024Q1-3、2025Q1-3上市券商業(yè)績表現(xiàn)（億元）0

營業(yè)收入 歸母凈利

70%60%50%40%30%20%10%0%2024Q1-3 2025Q1-3 同比增速（右軸）2025Q1-3上市券商經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為+75/+23/+3/+55/+44。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2025Q1-3經(jīng)紀(jì)、投、資管、利息、投資業(yè)務(wù)凈收入占營業(yè)總收入的比重分別為27/6/8/8/45，同比變+4.9/-0.9/-3.1/+0.6/+0.5pct。2025Q3上市券商經(jīng)紀(jì)、投行、利息投資業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為+142/+33/+14/+107/+33從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2025Q3經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資業(yè)務(wù)凈收入占營業(yè)總收入的比重分別為29/6/7/8/44，同比變化+9.2/-1.4/-3.2/+1.7/-10.5pct。圖表4：經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)大幅提升（億元） 圖表5：經(jīng)紀(jì)、自營投資驅(qū)動(dòng)Q3業(yè)績提升（億元）2,00080%800160%1,80070%700140%1,6001,40060%600120%-

經(jīng)紀(jì) 投行 資管 信

0%投資

0

經(jīng)紀(jì) 投行 資管 信

100%80%60%40%20%0%投資2024Q1-3 2025Q1-3 同比變化（右軸） 2024Q3 2025Q3 同比變化（右軸）注：24Q1-3投資業(yè)務(wù)凈收入為重述后數(shù)據(jù) 注：24Q3投資業(yè)務(wù)凈收入為重述后數(shù)據(jù)圖表6：市場交投活躍下上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比大幅提升

圖表7：2025Q1-3上市券商收入結(jié)構(gòu)100%0%

資管信用 8%8%投行6%

其他7%27%投資44%經(jīng)紀(jì) 投資 投行 信用 資管 其他2025Q314.8721；凈資產(chǎn)合計(jì)為2.76萬億元，較上年末提升12。盈利能力方面，2025Q1-3上市券商加權(quán)平均ROE（年化為7.5，同比高2.67pct，盈利能力大幅提升。杠桿水平方2025Q33.47（剔除客戶資金口徑，較上年末0.1125Q20.13圖表8：25Q3末總資產(chǎn)規(guī)模較上年末+21 圖表9：25Q3末凈資產(chǎn)規(guī)模較上年末+12-

總資產(chǎn)（億元） 較上年末（右軸）

30%25%20%15%10%5%0%

-

凈資產(chǎn)（億元） 較上年末（右軸）

16%14%12%10%8%6%4%2%0%圖表10：券商ROE大幅提升 圖表11：杠桿水平有所提升9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%

8.25%6.22%

8.35%7.68%6.29%

7.51%5.32%4.80%

3.503.403.30

3.16

3.20

3.273.27

3.42

3.36

3.46

3.35

3.474.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

3.16%

4.33%

3.203.103.002.90

3.10注：2025Q1-3的ROE為年化值 注：杠桿率=（總資產(chǎn)-代理買賣證券款）/凈產(chǎn)成本費(fèi)用：降本增效下大部分上市券商費(fèi)用率有所降低費(fèi)用方面年前三季度上市券商管理費(fèi)用合計(jì)2041億元同比+24占營收比重同比-7pct至49。分個(gè)股來看，紅塔證券、華安證券、國信證券、中國銀河管理費(fèi)用率最低，分別為37/38/42同比分別-2.43pct/-12.10pct/-8.20pct/-10.72pct，天風(fēng)證券中泰證券、太平洋管理費(fèi)用率最高，分別達(dá)到82/67，同比分別-38.17pct/-1.29pct/-12.56pct。圖表12：上市券商管理費(fèi)用變化情況（億元） 圖表13：信用減值損失對業(yè)績影響較?。▋|元）300025002000150010000

管理費(fèi)用 占營收比重（右軸）

60%50%40%30%20%10%0%

500

信用減值損失 占營收比重（右軸

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖表14：大部分上市券商費(fèi)用率有所降低（億元）公司名稱管理費(fèi)用營業(yè)支出營業(yè)收入管理費(fèi)率同比變化(pct)費(fèi)用率同比變化(pct)紅塔證券7 61837-2.4335 -19.46華安證券17 204438-12.1046 -6.51國信證券80 8219242-8.2043 -11.68中國銀河95 9522842-10.7242 -11.5083 8619543-12.7244 -12.56117 12627143-5.8746 -0.75中信證券243 25555844-4.2646 -1.9618 184144-12.2644 -11.76國泰君安204 23445944-1.4351 4.0882 8318245-2.4545 -1.71國元證券22 255045-5.2550 -3.82公司名稱管理費(fèi)用營業(yè)支出營業(yè)收入管理費(fèi)率同比變化(pct)費(fèi)用率同比變化(pct)202643457.1761-17.39廣發(fā)證券11811926245-9.5946-1011.9751-12.32南京證券11112347-6.7649-5.55東吳證券34347347-4.1947-8.54東興證券17173648-3.4448-8.00長江證券41428548-15.5949-19.00東方證券626312749-7.6250-11.03方正證券45469149-14.2250-14.6410102050-1.6351-1.32財(cái)通證券26265151-8.6251-10.22信達(dá)證券16163054-7.3753-7.62財(cái)達(dá)證券11122155-0.7159-13.76華林證券7712561.45560.9914142456-4.3857-4.12光大證券47498257-4.9460-4.01浙商證券40416858-1.9260-1.2720213559-15.6861-26.2523243960-16.6462-15.41興業(yè)證券56579360-11.6062-11.3715172561-9.1067-5.30中金公司12913120862-14.3763-13.74第一創(chuàng)業(yè)19193062-3.9864-3.14國聯(lián)民生38386063-15.0063-14.63山西證券161625641.2265-4.90國金證券40406265-10.2166-10.14國海證券17162665-4.3062-233269-21.20太平洋771067-12.5667-10.89中泰證券67709075-1.2978-13.36天風(fēng)證券17192182-38.1789-40.43合計(jì)2,0412,1384,19649-7.1951-7.50券商降本增效帶來行業(yè)利潤率提升，行業(yè)利潤率提升至2025Q1-3的40，若剔除部分券商大宗商品銷售等利潤率極薄的非證券主營業(yè)務(wù)影響行業(yè)利潤率達(dá)到41創(chuàng)近年來新高。圖表15：近年來上市券商利潤率持續(xù)提升45%40%35%30%25%20%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3利潤率 利潤率（調(diào)整）注：利潤率（調(diào)整）=歸母凈利潤/（營業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)收入）ROE突破兩位數(shù)頭部券商營收增速好于行業(yè)整體，2025Q1-3+45/+4/+45，略高于上市券商整體增速+43；而由于頭部券商利潤基數(shù)較大，2025Q1-3頭部前三、前五、前十名券商合計(jì)歸母凈利潤增速分別達(dá)到+49/+51/+57，低于上市券商整體增速+62從集中度來看2025Q13營業(yè)收入CR3CR5分別達(dá)到3142同比分別+0.5pct+0.5pct；上市券商歸母凈利潤C(jī)R3、CR5分別達(dá)到3447，同比分別-3.0pct、-3.6pct。圖表16：上市券商集中度變化55%50%45%40%35%30%25%20%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3CR3-凈利潤 CR5-凈利潤 CR3-營收 CR5-營收125Q1-3558.1532.70231.5925Q394.4031.58收益率為8.15（未年化同比高1.85pct在相對較高的基數(shù)下中信證券全業(yè)務(wù)條國泰海通、、中國銀河2025Q1-3歸母凈利潤位居第2-4位：（125Q1-Q3458.2101.60（調(diào)整后220.74131.80；8.10（未年化，同比2.13pct25Q363.3740.6081.3190.25101.52126.38（2）25Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入271.3億元，同比增長12.6；歸母凈利潤127.3億元，同比增長1.7；25Q3單季歸母凈利潤51.8億元，環(huán)比增長32.7，同比下降28.1，去年三季度出售AssetMark產(chǎn)生一次性收益，扣非后歸母凈利潤同比增長388.9；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.21（未年化），同比下降0.38pct。隨著數(shù)智化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，新推出AI漲樂APP，可以通過語音下達(dá)指令給AI，支持問答、解讀、復(fù)盤和任務(wù)執(zhí)行等，響應(yīng)也更及時(shí)，2025年7-9月漲樂財(cái)富通APP月活穩(wěn)居證券類APP榜首。（3）25Q1-3227.544.4；109.757.58.77（未年化2.97pct。44.873.9，29.0。其中，25Q1-363.171，25Q312554；25Q1-3（2210，高基數(shù)下仍保持增不俗的增速。從業(yè)績增速來看，中小券商業(yè)績彈性較大，國聯(lián)民生、、國海證券2025Q1-3歸母凈利潤增速排名行業(yè)前三，分別達(dá)到+345.30、+316.89、+282.96。ROEROE2025年前三季度長江證券國信證券中國銀河加權(quán)平均ROE排名前三年化ROE分別為12.31、12.07、11.69。圖表17：42家上市券商2025Q1-Q3業(yè)績情況（億元）營業(yè)收入 歸母凈利潤 加權(quán)平均ROE（未年化）25Q1-3同比25Q1-3同比25Q1-3同比25Q325Q3環(huán)比25Q3同比25Q1-3同比(pct)中信證券55833232389432528.151.85國泰海通4591022211326381418.102.13華泰證券2711312725233-287.21-0.38中國銀河22844110584529748.772.97廣發(fā)證券26241109624520868.182.92國信證券19269918738241179.054.31招商證券1822889243728537.181.06申萬宏源195558010837621177.413.63中信建3797.993.28中金公司208546613022-22556.293.65東方證券12739515516-19386.352.19方正證券9167389314191307.673.43長江證券857734135161161539.235.21東吳證券73352960105516.932.38光大證券822827351015664.001.07興業(yè)證券9340259112462154.372.06財(cái)通證券511420381020755.511.32國元證券502620286-2075.370.89長城證券414519765-30456.262.49浙商證券68671950725555.260.67華安證券44671965866988.162.86國聯(lián)民生60201183456-151063.741.56國金證券62431790612344.942.22東興證券362016708781135.492.05信達(dá)證券302814533-60216.441.59中泰證券9021131596724813.112.0243-212715-75104.251.66東北證券3939111256179865.472.9335571131751591554.413.30南京證券23139313-15955.071.06紅塔證券1889332-48-43.450.66242792932224.640.87209873-8155.940.03第一創(chuàng)業(yè)30248203-22184.600.40山西證券25147372-24-34.021.042543746359982.720.83國海證券262472833987083.162.32財(cái)達(dá)證券21227803131245.412.24華林證券12184461-55-426.351.69141141391-18-4392.741.57太平洋10202801137842.501.07天風(fēng)證券21582-12911583-1570.592.89合計(jì)4,196431,6906265025585.632.00注：1）部分券商會(huì)計(jì)政策有變更，營收增速為追溯調(diào)整后的增速；2）按照25Q1-3歸母凈利潤降序排序手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅提升，投行收入有所回暖經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：Q3成交額持續(xù)放量，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅提升2025Q1-3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)1118億元同比大幅長75經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)483億元，同比大幅增長142。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅提升主要系市場交投持續(xù)活躍，股基成交額大幅提升，2025Q1-3全市場日均股基成交額同比增長110至1.93萬億元，其中25Q3單季日均股基成交額同比大幅增長210至2.49萬億元。，2025A2014.89單季度A89.82。與此同時(shí)，券商APP月活表現(xiàn)同樣亮眼，據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2025Q3證券類APP月活用戶數(shù)達(dá)到5.15億，同比增長18.78。其中，9月有2家券商APP月活超過1000萬人，漲樂財(cái)富通以1195.17萬人的月活人數(shù)，排在證券類APP第一，國泰海通君弘月活達(dá)1029.22萬人，平安證券、中信證券信e投、國泰海通通財(cái)、證券蜻蜓點(diǎn)金等券商APP月活均超過700萬人。個(gè)股層面，2025109、108、70293/143/109。單季度來看，25Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)51、45、31456/269/213。圖表18：25Q3日均股基成交額同比大幅提升 圖表19：權(quán)益公募新發(fā)份額回暖（萬份）25,00020,00015,00010,0005,000

0

250%200%150%100%50%0%-50%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09-20182019202020212022202320242025Q1 Q2 Q3 Q4

發(fā)行份額 累計(jì)同比（右）圖表20：國泰海通、、平安證券9月月活排名行業(yè)前三序號證券公司應(yīng)用名稱9月月活人數(shù)（萬人）環(huán)比同比國泰海通君弘1029.220.8010.601國泰海通國泰海通通財(cái)720.11-0.559.382漲樂財(cái)富通1195.171.0312.363平安證券平安證券879.750.7710.964中信證券中信證券信e投726.50-0.4911.395725.11-1.6611.366證券蜻蜓點(diǎn)金716.17-1.0210.247廣發(fā)證券廣發(fā)證券易淘金697.15-1.968.668方正證券小方644.95-0.550.659中國銀河中國銀河證券644.121.8612.8910中泰證券中泰齊富通635.771.2111.7211大贏家480.731.0210.8912國信證券國信金太陽399.641.469.3013光大證券光大證券陽光348.59-1.479.4114國投證券國投證券340.41-1.313.8215中金證券中金財(cái)富338.46-1.596.9316長江證券長江e號229.945.8115.3317東興證券掌證寶203.86-1.56-0.1918興業(yè)證券興業(yè)證券優(yōu)理寶186.543.663.9519華彩人生159.901.0613.68中國基金報(bào)投行業(yè)務(wù)：IPO、再融資規(guī)模有所增長，投行收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)提升2025年前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)252億元，同比增長23；25Q3上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)96億元，同比增長33。根據(jù) 數(shù)據(jù)年前三季度市場融資活動(dòng)整體回暖具體而言股權(quán)承銷規(guī)（上市日口徑）因低基數(shù)效應(yīng)同增長287；債權(quán)承銷規(guī)模則穩(wěn)步擴(kuò)張，同比增長20。個(gè)股方面，25Q1-3收入排名前三的公司為中信證券、中金公司、國泰海通，分別實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入37、29、26億元；收入增速排名前三的公司為華安證券、國聯(lián)民生、，增速分別為165/161/123。25Q3單季收入排名前三的公司為中信證券、中金公司、國泰海通，分別實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入16、13、12億元；收入增速排名前三的公司為、國泰海通，增速分別為211/96/91。圖表21：2025Q1-3股權(quán)承銷額同比提升287（億元） 圖表22：2025Q1-3債券承銷額同比增長20（億元）6000500040003000200010000

400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

-

0.0%-10.0%-30.0%-40.0%2023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10再融資 累計(jì)規(guī)模同比（右）

債承規(guī)模 累計(jì)同比（右）資管業(yè)務(wù)：收入同比轉(zhuǎn)增，ETF市場持續(xù)高增2025Q1-3上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)333億元同比升3上市券商資管業(yè)務(wù)12014。公募基金規(guī)模持續(xù)增長，截至2025年9月末，非貨公募基金規(guī)模達(dá)到22.1萬億元，同比增長16；權(quán)益類公募基金規(guī)模達(dá)到10.3萬億元，同比提升28。個(gè)股層面，25Q1-Q3資管手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入排名前三的公司為中信證券、廣發(fā)證券、國泰海通，分別實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入87、57、43億元；收入增速排名前三的公司為、國泰海通、山西證券，增速分別為66/49/44。25Q3單季度來看，資管手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入排名前三的公司為中信證券、廣發(fā)證券、國泰海通，分別實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入33、20、17億元；收入增速排名前三的公司為山西證券、國泰海通、東吳證券，增速分別為140/80/49。圖表23：非貨公募規(guī)模整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢 圖表24：權(quán)益公募規(guī)模持續(xù)提升

2019-022019-072019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05

2019-022019-072019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05非貨基金份額 非貨基金規(guī)模右）

權(quán)益基金份額 權(quán)益類基金規(guī)模右）注：單位為萬億份、萬億元 注：單位為萬億份、萬億元ETF2025ETFETF1,345312305.757045.593.7353，61。ETF912686036,000ETF圖表25：10月末ETF基金規(guī)模同比+61 圖表26：ETF基金規(guī)模前十大管理人（截至2025/10/31）0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

ETF基金規(guī)模（億元） 同比變化（右軸）圖表27：42家上市券商手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)收入情況（億元）2025Q1-3 2025Q3及傭金凈收入及傭金凈收入yoy經(jīng)紀(jì)yoy投行yoy資管yoy及傭金凈收入yoy經(jīng)紀(jì)yoy投行yoy資管yoy中信證券2463610953373187169760459916473327國泰海通1829310814326464349821685126912961780廣發(fā)證券1363870755-35711546931149202017中金公司103444576294311274170191351363435華泰證券101106666194414-554251281288835-43中信建投9140585418231033775249774632招商證券8363668052273034118291611-20232國信證券7772641096-65-233413228213332-29中國銀河73636371530413301142712525914申萬宏源625045669305-132595201442-42-3中泰證券563433654-361817238714139115736方正證券497042811-112-120117181610-550-15東方證券48292449124110-419531083559421興業(yè)證券452822654-61-11858913821001光大證券423630635-227151768131191-35219長江證券354828593132-51597121291-16139國金證券3447217881713714939121487026浙商證券323823605133-1614831013223410國聯(lián)民生29145162937161591116374562662-1東吳證券273717496162231060779219149財(cái)通證券26914663-2910-19103461191-483-1東北證券182310671172-2276441521911-9華西證券185916781-390-52812271650-680-40華安證券1747117711654-1766851500161-45175110783751-1977841521100-26天風(fēng)證2663931282-81-22國海證券16379661591-866641260860-5中銀證券154410801194-267041620-7113

手續(xù)費(fèi)

手續(xù)費(fèi) 國元證券145411711551-4559051240200-42信達(dá)證券13158481-261-195323940-311-34第一創(chuàng)752421701-192-9東興證券13207704-61-3442631321-441-29126185622406651354124139040財(cái)達(dá)證券12358832-12-1655131591-251-29山西證券11236512132444413581-23114086365421230-343124211612110-337-282531203-573-161124131-517596720-6409311631310-2709南京證券7325781-200-5235821380-290-60華林證券675680090-45313421400-390-44太平洋5114771-611-4024621730-69031紅塔證券2282700-410-5016811360-470-56合計(jì)1,824441,1187525223333374582483142963312114注：按照2025Q1-3手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入降序排序重資本業(yè)務(wù)：兩融余額創(chuàng)新高，信用業(yè)務(wù)大幅提升，投資業(yè)務(wù)同比高增信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模創(chuàng)新高，25Q3利息凈收入同比提升1072025Q1-3上市券商利息凈收入合計(jì)339億元，同比增長55；25Q3上市券商利息凈收入合計(jì)142億元，同比增長107。全市場日均兩融余為1.94萬億元同比+3025Q3單季日均兩融余為2.12萬億元，同比+4924Q3+72、+1。個(gè)股來看，前三季度利息凈收入排名前三的公司為國泰海通、、中國銀河，分別實(shí)現(xiàn)利息凈收入52、33、32億元；收入增速排名前三的公司為、國泰海通，增速分別為3127/1364/232。25Q3利息凈收入排名前三的公司為國泰海通、中國銀河、，分別實(shí)現(xiàn)利息凈收入20、13、12億元；收入增速排名前三的公司為、、山西證券，增速分別為3470/850/694。圖表28：滬深兩市融資融券規(guī)模走勢（億元） 圖表29：上市券商信用資產(chǎn)規(guī)模（億元）25,00020,00015,00010,0005,0000

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

0

35%30%25%20%15%10%5%0% 融資余額 融券余額 兩融余額占流通市值比重（右）

買入返售金融資產(chǎn) 融出資金合計(jì)占總資產(chǎn)比重（右軸）2025Q1-318694474533。從業(yè)績驅(qū)動(dòng)來看，三季度主要股指大幅提升，債指有所下跌。2025Q3上證綜指上漲12.7，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲50.4，滬深300指數(shù)上漲17.9；中債總財(cái)富指數(shù)下跌1.0。圖表30：核心股指季度漲跌幅 圖表31：核心債指季度漲跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%上證綜指 創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 滬深300指數(shù)

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%中債總財(cái)富指數(shù)2025Q37091515，15，48+18.1/-0.1/+43.0/-17.0。圖表32：上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張 圖表33：交易性金融資產(chǎn)規(guī)模顯著提升-

60%50%40%30%20%10%0%

-金融資產(chǎn)規(guī)模（億元） 占總資產(chǎn)比重（右軸）

交易性金融資產(chǎn) 債權(quán)投資 其他債權(quán)投其他權(quán)益工具投資衍生金融資產(chǎn)316204121290/219/136。25Q3自營投資收入排名前三的公司為中126、110、47、中泰證券、長江證券，同比增速分別為178/167/166。2025Q3部分券商通過靈活調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效提升了投資收入表現(xiàn)。具體公司來看，廣發(fā)證券、興業(yè)證券、東吳證券及Q3交易性金融資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長，預(yù)計(jì)系增配權(quán)益所致，相應(yīng)在投資業(yè)務(wù)收入方面錄得不錯(cuò)的環(huán)比增速，印證了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整對投資收益的拉動(dòng)作用。圖表34：25Q3末上市券商金融資產(chǎn)規(guī)模變化（億元）收入融資產(chǎn)收入融資產(chǎn)投資工具投資資產(chǎn)中信證券126237928.5170.00385.79-32 1005.8318384.56 7國泰君安1101066716.58890.2521430.1114 584.6526119.31 23廣發(fā)證券39243532.30220.02-98945.374 342.30-258.26 77華泰證券36-73610.351455.03-1476.42122 105.0942113.24 57中金公司37-43019.1140.001030.0716 113.5815122.30 39

環(huán)比變化

交易性金

環(huán)比變化債權(quán)投資環(huán)比變化

其他債權(quán)

環(huán)比變化

其他權(quán)益

環(huán)比變化

衍生金融

環(huán)比變化 Q3投資

收入融資產(chǎn)收入融資產(chǎn)投資工具投資資產(chǎn)中國銀河47102567.3417.123997.245 598.37318.12 -8申萬宏源46132754.57635.1025436.30-27 807.561048.05 9招商證券32232824.6770.00654.674 342.80325.38 60中信建投23-162052.9540.00948.070 407.222328.60 31國信證券41242070.8805.40-5484.00-3 368.9517.55 179東方證券22141097.82-615.780863.12-9 276.16418.81 -47興業(yè)證券1744846.231162.5433531.68-7 151.17287.01 30光大證券7-7603.64-2418.07-28566.93-4 34.67417.39 143東吳證券1434565.90340.02-60518.4858 104.79-190.37 -5國元證券5-51386.64-131.493516.99-4 64.93170.97 19方正證券9-4614.06-190.00297.04-14 63.10-70.72 -60國聯(lián)民生9-37719.41-40.0015.02-67 135.2434.29 16中泰證券945407.40-139.97 278.503 70.7711.22 -46信達(dá)證券3-51491.8260.00193.96-11 79.1910.00 -100浙商證券1111466.30-80.00155.149 52.3106.60 68東興證券77317.25-70.00244.753 102.20-21.17 -21財(cái)通證券73430.74594.35 105.1920 31.0170.82 -53長江證券16158313.25-70.00310.96-5 0.6501.26 -4長城證券4-59487.69-90.21 61.1930 46.04-90.96 756-26556.27-90.000.06-100 30.11440.04 -40華安證券974265.77-76.98 220.72-2 20.00-80.13 184南京證券2-46134.39-80.00282.5920 25.15410.34 -27國金證券4-22379.46-90.0053.13-1 7.39-300.81天風(fēng)證券549341.19-418.73 39.35-35 15.49-240.18 -61西南證券48313.20-20.0080.63-4 20.3610.13 -56東北證券9116366.20-90.001.3134.15735.64 2紅塔證券4-21136.08-60.00180.16-10 73.76-60.06 -46華西證券433254.45-140.0092.1064 2.63-40.05 1051山西證券3-25338.48-70.26 0.511 3.23580.65 186首創(chuàng)證券5-25207.54-90.0074.50-14 57.7611.12 18國海證券2-14169.84-260.00118.96146 0.7200.66 588第一創(chuàng)業(yè)65167.64-120.0017.01-2 59.54-40.06 -55中銀證券140144.07140.0073.88376 10.36600.00財(cái)達(dá)證券3-10210.59-100.000.001.26-30.03 -28中原證券1-62191.77-101.031260.510 0.0100.00 -100華林證券0-11119.82110.00-10056.87-41 0.00-1000.04 -94太平洋13151.2262.0500.24-11 0.6230.00

交易性金

環(huán)比變化債權(quán)投資環(huán)比變化

其他債權(quán)

環(huán)比變化

其他權(quán)益

環(huán)比變化

衍生金融

環(huán)比變化 圖表35：42家上市券商投資收入和信用收入情況（億元）公司名稱

25Q3末自營規(guī)模

qoq

2025Q1-3 2025Q3信用收入 yoy 投資收入 yoy 信用收入 yoy 投資收入 yoy中信證券970568-1731644537612628國泰海通89411052232204902028611093廣發(fā)證券4878171723935763239704760833151102-141210936-54中金公司42858-101511047-2553716中國銀河41882322212141136147314082251901195932346733848613887326205323334375750692945502326國信證券29370124599755674190東方證券2272-68-1562553422226興業(yè)證券15996124234574491768光大證券1241-1517161921627714東吳證券11903510536474461426國元證券1001-111423214185-35方正證券975-17123629785379112國聯(lián)民生874-61181302191294957中泰證券768-7131219795339167信達(dá)證券76513-31459115337浙商證券680-49422513645311124東興證券665-351317232171731財(cái)通證券66245311525256797長江證券626-617263029063716166596-623127222918504-18586-100117191501806178華安證券514-534720641202960南京證券442115-161017224220國金證券441-81123164543542天風(fēng)證券415-9-1028134-3425-12414-24311137128488407-421364174713470936紅塔證券390-83-912311154-5349-181110123331443山西證券343-6122912216943-17341-8-1-5214530-26557國海證券29054376-112542-14第一創(chuàng)業(yè)244-1017413260267632228537182-8320186財(cái)達(dá)證券212-1011307321398360193-1031293-1811411144華林證券77-353212-431400-111太平洋54624351118122合計(jì)7091543395518694414210774533注：按照2025Q3末自營資產(chǎn)規(guī)模降序排序投資建議61.43x，ROEPB圖表36：證券行業(yè)估值走勢2.52.01.51.00.50.0PB

-1STDV30080050圖表37：主動(dòng)權(quán)益基金重倉持有行業(yè)超配/低配情況比較基準(zhǔn)：滬深300 比較基準(zhǔn)：中證800行業(yè) 板塊持股占比（）滬深300權(quán)重（）

低配/超配比例

行業(yè) 板塊持股占比（）中證800權(quán)重（）

低配/超配比例銀行1.9111.84-9.93銀行0.949.03-8.09非銀金融1.4710.00-8.53非銀金融1.659.12-7.47食品飲料2.937.21-4.28醫(yī)藥生物2.966.72-3.76公用事業(yè)0.402.86-2.46食品飲料2.405.69-3.29交通運(yùn)輸1.592.85-1.26公用事業(yè)0.242.67-2.43計(jì)算機(jī)2.974.13-1.16計(jì)算機(jī)2.654.70-2.05建筑裝飾0.501.59-1.09有色金屬3.815.63-1.82煤炭0.111.16-1.05基礎(chǔ)化工1.112.65-1.54家用電器2.413.17-0.76國防軍工1.292.68-1.39石油石化0.801.34-0.54煤炭0.031.24-1.21汽車3.824.13-0.31石油石化0.291.21-0.92農(nóng)林牧漁1.081.37-0.29交通運(yùn)輸1.742.57-0.83房地產(chǎn)0.520.66-0.14建筑裝飾0.731.35-0.62商貿(mào)零售0.380.49-0.11鋼鐵0.270.82-0.55鋼鐵0.450.53-0.08商貿(mào)零售0.180.52-0.34綜合0.030.03農(nóng)林牧漁0.941.20-0.26比較基準(zhǔn)：滬深300比較基準(zhǔn)：中證800美容護(hù)理0.190.110.08美容護(hù)理0.010.22-0.21紡織服飾0.290.030.