我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）績效的多維度實(shí)證剖析與策略研究一、引言1.1研究背景與動(dòng)機(jī)在全球金融市場(chǎng)不斷發(fā)展與創(chuàng)新的浪潮中，交易型開放式指數(shù)基金（ExchangeTradedFund，簡稱ETF）作為一種極具特色的金融投資工具，正日益受到投資者的廣泛關(guān)注。ETF是一種將跟蹤指數(shù)證券化，通過復(fù)制標(biāo)的指數(shù)來構(gòu)建投資組合，并在證券交易所上市交易的基金。它結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，既可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣，又能像開放式基金一樣進(jìn)行申購和贖回，為投資者提供了高度的靈活性和便利性。近年來，我國ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。自2004年首只ETF——華夏上證50ETF成功推出以來，ETF市場(chǎng)經(jīng)歷了從無到有、從小到大的跨越式發(fā)展。截至2025年4月18日，資本市場(chǎng)迎來重要里程碑，全市場(chǎng)ETF總規(guī)模首次突破4萬億元大關(guān)。從2004年起步到2021年突破首個(gè)萬億元規(guī)模，我國ETF市場(chǎng)用了17年時(shí)間，而第二個(gè)萬億元規(guī)模的跨越耗時(shí)3年，2024年更是以驚人的9個(gè)月完成第三個(gè)萬億元增量，到2025年僅用約6個(gè)月時(shí)間就完成了第四個(gè)萬億元的突破，展現(xiàn)出強(qiáng)大的“加速度”。ETF市場(chǎng)的快速擴(kuò)容，反映出其在我國資本市場(chǎng)中日益重要的地位。ETF市場(chǎng)規(guī)模的快速增長，一方面得益于監(jiān)管部門持續(xù)的政策支持，為ETF發(fā)展創(chuàng)造了有利環(huán)境，增強(qiáng)了市場(chǎng)參與主體的信心；另一方面，隨著機(jī)構(gòu)投資者占比提升和個(gè)人投資者專業(yè)水平提高，市場(chǎng)對(duì)ETF產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢(shì)，越來越多的投資者認(rèn)可以ETF為代表的指數(shù)化投資新趨勢(shì)。在4萬億元規(guī)模構(gòu)成中，權(quán)益ETF仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，股票型ETF的規(guī)模已達(dá)到2.94萬億元，占ETF市場(chǎng)總規(guī)模的73.54%；跨境ETF規(guī)模4970.23億元，占總規(guī)模的12.41%；債券型ETF規(guī)模2392.05億元，占5.97%；貨幣型ETF規(guī)模1738.37億元、商品型ETF規(guī)模1465.58億元，分別占ETF總規(guī)模的4.34%和3.66%。對(duì)于投資者而言，ETF具有諸多顯著優(yōu)勢(shì)。在交易機(jī)制上，ETF可以像股票一樣在證券交易所實(shí)時(shí)交易，交易時(shí)間與股票相同，投資者能夠在交易日的任何時(shí)間進(jìn)行買賣操作，及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，滿足了投資者對(duì)資金流動(dòng)性和交易時(shí)效性的需求，這種交易靈活性使得投資者可以根據(jù)市場(chǎng)的短期波動(dòng)，迅速買入或賣出ETF份額，實(shí)現(xiàn)短線操作。在交易成本方面，相較于傳統(tǒng)的開放式基金，ETF不需要申購和贖回費(fèi)用，只需要支付交易傭金，這對(duì)于頻繁交易的投資者來說，可以節(jié)省大量的成本。同時(shí)，ETF通過投資于一籃子股票或其他資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了分散投資，降低了單一股票的風(fēng)險(xiǎn)，例如一只跟蹤滬深300指數(shù)的ETF，相當(dāng)于投資了300只股票，有效分散了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。此外，ETF還具有獨(dú)特的套利機(jī)制，當(dāng)ETF的市場(chǎng)價(jià)格與其凈值出現(xiàn)偏差時(shí)，投資者可以通過申購贖回和二級(jí)市場(chǎng)交易進(jìn)行套利。鑒于ETF在我國資本市場(chǎng)中的重要地位和快速發(fā)展，以及其對(duì)投資者資產(chǎn)配置和投資決策的重要影響，深入研究我國ETF的績效具有至關(guān)重要的意義。通過對(duì)ETF績效的研究，投資者能夠更全面、準(zhǔn)確地了解不同ETF產(chǎn)品的收益表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)特征，從而根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資期限，選擇更適合自己的ETF產(chǎn)品，優(yōu)化投資組合，提高投資收益。對(duì)于基金管理公司來說，研究ETF績效有助于評(píng)估自身的投資管理能力和產(chǎn)品運(yùn)作水平，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在的問題和不足，進(jìn)而改進(jìn)投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。從市場(chǎng)層面來看，對(duì)ETF績效的研究能夠?yàn)槭袌?chǎng)監(jiān)管部門制定合理的政策提供參考依據(jù)，促進(jìn)ETF市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)的不斷完善和成熟。1.2研究目的與意義本研究旨在深入評(píng)估我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的績效表現(xiàn)，通過運(yùn)用科學(xué)的研究方法和全面的數(shù)據(jù)分析，揭示ETF在我國資本市場(chǎng)中的投資價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)特征以及影響其績效的關(guān)鍵因素。具體而言，本研究將從多個(gè)維度對(duì)ETF績效進(jìn)行評(píng)估，包括收益水平、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益、跟蹤誤差等，全面分析ETF的投資績效表現(xiàn)。同時(shí)，通過構(gòu)建多元回歸模型等方法，深入探究影響ETF績效的內(nèi)部因素，如基金規(guī)模、管理費(fèi)用、投資策略等，以及外部因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)等，為投資者和市場(chǎng)參與者提供決策依據(jù)。本研究具有重要的理論與實(shí)踐意義。從理論層面來看，ETF作為一種創(chuàng)新型金融投資工具，其績效評(píng)估涉及金融市場(chǎng)理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、投資組合理論等多個(gè)領(lǐng)域，對(duì)ETF績效的深入研究有助于豐富和完善這些理論體系，為金融理論的發(fā)展提供實(shí)證支持。通過研究ETF績效，能夠進(jìn)一步驗(yàn)證和拓展投資組合理論在實(shí)踐中的應(yīng)用，探究如何通過合理配置ETF實(shí)現(xiàn)投資組合的優(yōu)化，為投資者提供更科學(xué)的投資理論指導(dǎo)。同時(shí)，對(duì)ETF績效影響因素的分析，也有助于深入理解金融市場(chǎng)中各種因素之間的相互作用關(guān)系，為金融市場(chǎng)的研究提供新的視角和方法。從實(shí)踐意義來看，對(duì)于投資者而言，隨著我國ETF市場(chǎng)的快速發(fā)展，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出越來越多的ETF產(chǎn)品，投資者在選擇ETF時(shí)面臨著諸多困惑和挑戰(zhàn)。本研究通過對(duì)ETF績效的全面評(píng)估和影響因素分析，能夠?yàn)橥顿Y者提供詳細(xì)、準(zhǔn)確的ETF投資信息，幫助投資者更好地了解不同ETF產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，從而根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資期限，做出更加明智的投資決策。投資者可以依據(jù)研究結(jié)果，選擇適合自己的ETF產(chǎn)品，構(gòu)建合理的投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于基金管理公司來說，研究ETF績效有助于評(píng)估自身的投資管理能力和產(chǎn)品運(yùn)作水平，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在的問題和不足?；鸸芾砉究梢愿鶕?jù)研究結(jié)果，改進(jìn)投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，優(yōu)化投資組合，提高產(chǎn)品的績效表現(xiàn)，增強(qiáng)產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。從市場(chǎng)層面來看，對(duì)ETF績效的研究能夠?yàn)槭袌?chǎng)監(jiān)管部門制定合理的政策提供參考依據(jù)，促進(jìn)ETF市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對(duì)ETF市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)的不斷完善和成熟。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在多個(gè)方面具有創(chuàng)新性，旨在為我國ETF績效研究提供新的視角和方法，為投資者和市場(chǎng)參與者提供更具價(jià)值的參考。在研究方法上，采用多模型綜合分析。傳統(tǒng)的ETF績效研究往往側(cè)重于單一模型的應(yīng)用，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的片面性。本研究創(chuàng)新性地綜合運(yùn)用多種模型，包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、Fama-French三因子模型以及Carhart四因子模型等。通過CAPM模型，可以初步評(píng)估ETF的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和超額收益；Fama-French三因子模型則進(jìn)一步考慮了市值規(guī)模和賬面市值比等因素對(duì)ETF績效的影響，能夠更全面地解釋ETF的收益來源；Carhart四因子模型在三因子模型的基礎(chǔ)上，加入了動(dòng)量因子，有助于分析ETF收益的持續(xù)性和動(dòng)量效應(yīng)。這種多模型綜合分析的方法，能夠從不同角度深入剖析ETF績效，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，為投資者提供更全面的績效評(píng)估信息。在指標(biāo)選取方面，引入新指標(biāo)以更全面衡量ETF績效。除了傳統(tǒng)的年化收益率、波動(dòng)率、夏普比率等指標(biāo)外，本研究創(chuàng)新性地引入信息比率和跟蹤偏離度等指標(biāo)。信息比率用于衡量ETF相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，能夠反映基金經(jīng)理通過積極管理獲取超越基準(zhǔn)收益的能力；跟蹤偏離度則用于評(píng)估ETF實(shí)際收益率與跟蹤指數(shù)收益率之間的差異程度，體現(xiàn)了ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤效果。這些新指標(biāo)的引入，豐富了ETF績效評(píng)估的維度，使對(duì)ETF績效的評(píng)估更加全面、細(xì)致，有助于投資者更準(zhǔn)確地了解ETF的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)特征。本研究還創(chuàng)新地考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)ETF績效的影響。以往的研究大多聚焦于ETF自身的內(nèi)部因素，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響關(guān)注不足。本研究將宏觀經(jīng)濟(jì)因素納入分析框架，通過構(gòu)建多元回歸模型，深入探究宏觀經(jīng)濟(jì)因素與ETF績效之間的關(guān)系。具體而言，選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為自變量，分析它們對(duì)ETF績效的影響方向和程度。例如，GDP增長率反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體增長態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)，企業(yè)盈利預(yù)期增加，可能帶動(dòng)ETF價(jià)格上漲；通貨膨脹率的變化會(huì)影響投資者的實(shí)際收益和資產(chǎn)配置決策，進(jìn)而對(duì)ETF績效產(chǎn)生影響；利率的波動(dòng)則會(huì)改變資金的流向和資產(chǎn)的相對(duì)吸引力，對(duì)ETF市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的深入分析，能夠?yàn)橥顿Y者提供更宏觀的投資視角，幫助他們更好地把握市場(chǎng)趨勢(shì)，做出更合理的投資決策。二、我國交易型開放式指數(shù)基金概述2.1ETF基本概念與特點(diǎn)交易型開放式指數(shù)基金（ETF），是一種在證券交易所上市交易的開放式基金，它將跟蹤指數(shù)證券化，通過復(fù)制標(biāo)的指數(shù)來構(gòu)建投資組合。ETF結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，又能像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF份額。這一獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制使得ETF在交易方式上具有高度的靈活性，滿足了不同投資者的交易需求。ETF的運(yùn)作機(jī)制較為復(fù)雜，涉及一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。在一級(jí)市場(chǎng)，通常是機(jī)構(gòu)投資者參與，他們用一籃子股票與基金管理公司進(jìn)行申購和贖回。以滬深300ETF為例，申購時(shí)，投資者需按照滬深300指數(shù)的成分股構(gòu)成和權(quán)重，準(zhǔn)備相應(yīng)的一籃子股票交給基金公司，從而獲得ETF份額；贖回時(shí)，投資者將持有的ETF份額交回基金公司，換回對(duì)應(yīng)的一籃子股票。這種實(shí)物申購贖回機(jī)制，保證了ETF價(jià)格與凈值之間的緊密聯(lián)系，有效避免了大幅折價(jià)或溢價(jià)的情況。在二級(jí)市場(chǎng)，普通投資者可以像買賣股票一樣，通過證券賬戶買賣ETF份額，交易價(jià)格由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，實(shí)時(shí)波動(dòng)。ETF具有諸多顯著特點(diǎn)。交易便捷性是其一大突出優(yōu)勢(shì)，投資者可以在證券交易所實(shí)時(shí)交易，交易時(shí)間與股票相同，能夠及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行買賣操作，抓住投資機(jī)會(huì)。這種便捷性使得ETF成為投資者進(jìn)行短期交易和資產(chǎn)配置調(diào)整的理想工具，相比傳統(tǒng)開放式基金，ETF的交易效率更高，無需像開放式基金那樣等待T+1或更長時(shí)間的確認(rèn)。例如，投資者在交易日內(nèi)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)行情出現(xiàn)快速變化，可以立即買賣ETF份額，實(shí)現(xiàn)資金的快速進(jìn)出，而傳統(tǒng)開放式基金的申購贖回流程則相對(duì)繁瑣，無法滿足投資者對(duì)即時(shí)交易的需求。ETF的成本相對(duì)較低。與主動(dòng)管理型基金相比，ETF通常采用被動(dòng)投資策略，旨在復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)，無需基金經(jīng)理進(jìn)行頻繁的主動(dòng)選股和交易決策，這使得管理費(fèi)用大幅降低。同時(shí)，在交易費(fèi)用方面，ETF在二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)，只需支付交易傭金，無需繳納印花稅，進(jìn)一步降低了投資者的交易成本。以股票型ETF為例，其管理費(fèi)率一般在0.3%-0.5%左右，而主動(dòng)管理型股票基金的管理費(fèi)率通常在1.5%左右。對(duì)于長期投資和頻繁交易的投資者來說，較低的成本能夠顯著提高投資收益。透明度高也是ETF的重要特點(diǎn)之一。由于ETF跟蹤特定的指數(shù)，其投資組合和持倉情況每日公布，投資者可以清晰了解基金的投資構(gòu)成和資產(chǎn)配置情況，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益有更準(zhǔn)確的預(yù)期。例如，投資者購買了一只跟蹤中證500指數(shù)的ETF，通過每日公布的持倉信息，能夠清楚知道該ETF投資的500只股票的具體構(gòu)成和權(quán)重，這種高度的透明度增強(qiáng)了投資者對(duì)基金的信任度，使其能夠更好地進(jìn)行投資決策。分散投資特性使ETF成為投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。通過投資一只ETF，投資者相當(dāng)于持有了一籃子股票，實(shí)現(xiàn)了投資的多元化，有效分散了單一股票的風(fēng)險(xiǎn)。以跟蹤滬深300指數(shù)的ETF為例，投資者購買該ETF，就相當(dāng)于同時(shí)投資了滬深市場(chǎng)中規(guī)模大、流動(dòng)性好的300只股票，涵蓋了多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，降低了個(gè)別股票波動(dòng)對(duì)投資組合的影響。這種分散投資的特性，使得ETF特別適合那些希望通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)、獲取市場(chǎng)平均收益的投資者。2.2我國ETF市場(chǎng)發(fā)展歷程我國ETF市場(chǎng)的發(fā)展歷程可追溯至2004年，經(jīng)歷了從無到有、逐步壯大的過程，期間各個(gè)階段的重要事件和政策對(duì)市場(chǎng)發(fā)展起到了關(guān)鍵推動(dòng)作用。2004年12月，華夏上證50ETF成立，這是我國首只ETF，標(biāo)志著我國ETF市場(chǎng)的正式起步。上證50ETF選取上海證券市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，旨在全面反映上海證券市場(chǎng)最具市場(chǎng)影響力的一批優(yōu)質(zhì)大盤企業(yè)的整體狀況。它的推出為投資者提供了一種全新的投資工具，使投資者能夠通過買賣ETF份額，便捷地投資于上證50指數(shù)所涵蓋的一籃子股票，實(shí)現(xiàn)對(duì)上海優(yōu)質(zhì)大盤股的投資。由于當(dāng)時(shí)我國資本市場(chǎng)對(duì)ETF這種創(chuàng)新投資工具的認(rèn)知度較低，投資者參與熱情不高，上證50ETF在成立初期規(guī)模較小，市場(chǎng)影響力有限。但它的誕生具有開創(chuàng)性意義，為后續(xù)ETF產(chǎn)品的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，開啟了我國ETF市場(chǎng)發(fā)展的新篇章。2005-2006年，深證100ETF、上證180ETF和中小100ETF等陸續(xù)在深滬交易所上市交易，這些ETF產(chǎn)品進(jìn)一步豐富了我國ETF市場(chǎng)的品種。深證100ETF跟蹤深證100指數(shù)，該指數(shù)由深圳市場(chǎng)市值規(guī)模最大、成交最活躍的100只A股組成，反映了深圳市場(chǎng)的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；上證180ETF則以上證180指數(shù)為標(biāo)的，涵蓋了上海證券市場(chǎng)中一批規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的股票，更全面地反映了上海市場(chǎng)的整體情況；中小100ETF聚焦于中小企業(yè)板，為投資者提供了投資中小企業(yè)的新途徑。這一時(shí)期，ETF市場(chǎng)初步形成了一定的規(guī)模和市場(chǎng)基礎(chǔ)，投資者對(duì)ETF的認(rèn)知度和接受度逐漸提高，市場(chǎng)參與度有所增加，ETF開始在我國資本市場(chǎng)嶄露頭角。2012年是我國ETF市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，首批兩只滬深300ETF作為跨市場(chǎng)ETF正式上市，開啟了跨市場(chǎng)ETF新紀(jì)元。滬深300指數(shù)由滬深市場(chǎng)中規(guī)模大、流動(dòng)性好的300只股票組成，綜合反映了滬深兩市的整體表現(xiàn)。滬深300ETF的推出，使投資者能夠通過一只基金產(chǎn)品，同時(shí)投資滬深兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)股票，實(shí)現(xiàn)更廣泛的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散。同年8月9日，華夏恒生ETF和易方達(dá)恒生H股ETF成立，兩只ETF通過QDII渠道投資于香港市場(chǎng)，并于2012年10月22日上市，分別掛鉤恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)。這標(biāo)志著我國ETF市場(chǎng)開始向跨境投資領(lǐng)域拓展，投資者可以通過這些ETF間接投資香港市場(chǎng)，拓寬了投資渠道，豐富了投資選擇，進(jìn)一步提升了我國ETF市場(chǎng)的國際化程度和市場(chǎng)活力。2013-2019年，我國ETF市場(chǎng)進(jìn)入品種拓展階段。2013年3月5日，首只債券ETF——國泰上證5年期國債ETF正式成立，它的出現(xiàn)豐富了固定收益類ETF產(chǎn)品的種類，為投資者提供了參與債券市場(chǎng)的新工具，滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資產(chǎn)配置需求。同年7月18日，首批黃金ETF成立，黃金ETF以黃金為投資標(biāo)的，通過投資黃金現(xiàn)貨或期貨等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)黃金價(jià)格的跟蹤，為投資者提供了一種便捷的黃金投資渠道，增加了資產(chǎn)配置的多樣性。這一階段，投資非中國市場(chǎng)ETF、商品期貨ETF陸續(xù)落地，行業(yè)主題、風(fēng)格策略ETF也迎來蓬勃發(fā)展。例如，在行業(yè)主題ETF方面，出現(xiàn)了金融、消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等各行業(yè)的ETF產(chǎn)品，投資者可以根據(jù)對(duì)不同行業(yè)的前景判斷，選擇投資相應(yīng)的ETF，分享行業(yè)發(fā)展的紅利；風(fēng)格策略ETF則包括價(jià)值型、成長型、紅利型等不同風(fēng)格的產(chǎn)品，滿足了投資者多樣化的投資策略需求。2015年，國內(nèi)首只ETF期權(quán)——華夏上證50ETF期權(quán)上市交易，進(jìn)一步拓展了我國場(chǎng)內(nèi)權(quán)益衍生品產(chǎn)品體系，為投資者提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略工具，如通過期權(quán)的套期保值功能，可以有效降低ETF投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加了市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性。近年來，隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，注冊(cè)制從試點(diǎn)到全面推行，對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，我國ETF市場(chǎng)迎來了高速發(fā)展階段。ETF納入互聯(lián)互通，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的ETF，進(jìn)一步加強(qiáng)了兩地資本市場(chǎng)的聯(lián)系，提升了ETF的市場(chǎng)影響力和資金吸引力。ETF期權(quán)加速落地，更多標(biāo)的的ETF期權(quán)上市交易，豐富了投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略選擇；指數(shù)增強(qiáng)ETF試點(diǎn)的開展，在傳統(tǒng)ETF被動(dòng)跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上，加入了一定的主動(dòng)管理策略，旨在通過量化投資等手段，在跟蹤指數(shù)的同時(shí)獲取超額收益，為投資者提供了兼具被動(dòng)投資和主動(dòng)投資優(yōu)勢(shì)的新產(chǎn)品；ETF互掛模式的推出，促進(jìn)了不同市場(chǎng)之間ETF產(chǎn)品的交流與合作，進(jìn)一步拓展了ETF市場(chǎng)的發(fā)展空間。這些政策和創(chuàng)新舉措的實(shí)施，使得投資者可以使用的ETF工具更加靈活多樣，推動(dòng)了ETF市場(chǎng)規(guī)模的快速增長和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。截至2025年4月18日，全市場(chǎng)ETF總規(guī)模首次突破4萬億元大關(guān)，ETF市場(chǎng)在我國資本市場(chǎng)中的地位日益重要。2.3我國ETF市場(chǎng)現(xiàn)狀分析近年來，我國ETF市場(chǎng)取得了顯著的發(fā)展，在市場(chǎng)規(guī)模、種類、投資者結(jié)構(gòu)等方面呈現(xiàn)出一系列特點(diǎn)，同時(shí)也面臨著一些挑戰(zhàn)與機(jī)遇。在市場(chǎng)規(guī)模方面，我國ETF市場(chǎng)增長迅猛。截至2025年4月18日，全市場(chǎng)ETF總規(guī)模首次突破4萬億元大關(guān)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展動(dòng)力。從2004年首只ETF誕生到2021年突破首個(gè)萬億元規(guī)模，我國ETF市場(chǎng)用了17年時(shí)間；而第二個(gè)萬億元規(guī)模的跨越耗時(shí)3年，2024年更是以驚人的9個(gè)月完成第三個(gè)萬億元增量，到2025年僅用約6個(gè)月時(shí)間就完成了第四個(gè)萬億元的突破，呈現(xiàn)出“加速度”發(fā)展態(tài)勢(shì)。在規(guī)模構(gòu)成中，權(quán)益ETF占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，股票型ETF的規(guī)模已達(dá)到2.94萬億元，占ETF市場(chǎng)總規(guī)模的73.54%，反映出股票市場(chǎng)在我國資本市場(chǎng)中的重要地位以及投資者對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的偏好。跨境ETF規(guī)模4970.23億元，占總規(guī)模的12.41%，隨著我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放的推進(jìn)，投資者對(duì)跨境投資的需求不斷增加，跨境ETF為投資者提供了便捷的海外投資渠道；債券型ETF規(guī)模2392.05億元，占5.97%，債券型ETF的發(fā)展豐富了固定收益類投資產(chǎn)品的種類，滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資產(chǎn)配置需求；貨幣型ETF規(guī)模1738.37億元、商品型ETF規(guī)模1465.58億元，分別占ETF總規(guī)模的4.34%和3.66%，為投資者提供了多樣化的投資選擇。在種類方面，我國ETF市場(chǎng)日益豐富。從最初的股票型ETF，逐漸發(fā)展出債券型、商品型、貨幣型、跨境型等多種類型的ETF。股票型ETF又可細(xì)分為寬基ETF和行業(yè)主題ETF等。寬基ETF如滬深300ETF、中證500ETF等，跟蹤的指數(shù)覆蓋范圍廣，能夠反映市場(chǎng)整體走勢(shì)，為投資者提供了分散投資、獲取市場(chǎng)平均收益的工具；行業(yè)主題ETF則聚焦于特定行業(yè)或主題，如金融ETF、消費(fèi)ETF、新能源ETF等，滿足了投資者對(duì)特定行業(yè)或主題的投資需求，使投資者能夠精準(zhǔn)把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。債券型ETF以債券為投資標(biāo)的，為投資者提供了參與債券市場(chǎng)的新途徑，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，收益較為穩(wěn)定，適合追求穩(wěn)健投資的投資者；商品型ETF中，黃金ETF較為常見，它以黃金為投資標(biāo)的，通過投資黃金現(xiàn)貨或期貨等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)黃金價(jià)格的跟蹤，為投資者提供了一種便捷的黃金投資渠道，增加了資產(chǎn)配置的多樣性；跨境ETF則讓投資者能夠投資海外市場(chǎng)，拓寬了投資視野，例如華夏恒生ETF和易方達(dá)恒生H股ETF，通過QDII渠道投資于香港市場(chǎng)，使投資者可以分享香港市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。投資者結(jié)構(gòu)上，我國ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者共同參與的格局。機(jī)構(gòu)投資者在ETF市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，包括保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司、社?；鸬取C(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和雄厚的資金實(shí)力，對(duì)ETF市場(chǎng)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。例如，保險(xiǎn)公司出于資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散的需求，會(huì)配置一定比例的ETF產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值；證券公司則通過參與ETF的做市業(yè)務(wù)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易效率。個(gè)人投資者參與ETF市場(chǎng)的比例也在不斷增加，隨著金融知識(shí)的普及和投資者教育的深入，越來越多的個(gè)人投資者認(rèn)識(shí)到ETF的投資優(yōu)勢(shì)，開始將ETF納入自己的投資組合。個(gè)人投資者投資ETF主要是為了獲取市場(chǎng)收益、分散投資風(fēng)險(xiǎn)以及進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整。我國ETF市場(chǎng)也面臨著一些挑戰(zhàn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為突出。隨著越來越多的基金公司進(jìn)入ETF市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。部分基金公司為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，推出的ETF產(chǎn)品在投資標(biāo)的、投資策略等方面存在一定的相似性，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。例如，在行業(yè)主題ETF領(lǐng)域，多家基金公司推出了類似的新能源ETF、半導(dǎo)體ETF等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在跟蹤指數(shù)、投資組合等方面差異較小，投資者在選擇時(shí)面臨較大困惑，也不利于市場(chǎng)資源的有效配置。部分ETF產(chǎn)品的流動(dòng)性不足，影響了投資者的交易體驗(yàn)和投資決策。一些規(guī)模較小、成立時(shí)間較短的ETF產(chǎn)品，由于市場(chǎng)關(guān)注度低、投資者參與度不高，導(dǎo)致其交易活躍度較低，流動(dòng)性不足。在這種情況下，投資者在買賣這些ETF產(chǎn)品時(shí)可能會(huì)面臨較大的價(jià)格沖擊，難以以理想的價(jià)格成交，增加了交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者對(duì)ETF的認(rèn)知和理解還需要進(jìn)一步提高，盡管ETF市場(chǎng)發(fā)展迅速，但仍有部分投資者對(duì)ETF的投資原理、風(fēng)險(xiǎn)特征等了解不夠深入，在投資過程中可能會(huì)出現(xiàn)盲目跟風(fēng)、不合理配置等問題，影響投資收益。展望未來，我國ETF市場(chǎng)有望繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著資本市場(chǎng)改革的不斷深化，如注冊(cè)制的全面推行、對(duì)外開放的持續(xù)推進(jìn)等，將為ETF市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造更加有利的環(huán)境。ETF納入互聯(lián)互通、ETF期權(quán)加速落地、指數(shù)增強(qiáng)ETF試點(diǎn)等政策和創(chuàng)新舉措的實(shí)施，將進(jìn)一步豐富ETF的投資策略和應(yīng)用場(chǎng)景，提升市場(chǎng)的吸引力和活力。隨著投資者對(duì)ETF認(rèn)知的加深和投資需求的多樣化，ETF市場(chǎng)將不斷創(chuàng)新和發(fā)展，推出更多具有特色的ETF產(chǎn)品，滿足不同投資者的需求，市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)也將不斷優(yōu)化。三、交易型開放式指數(shù)基金績效評(píng)價(jià)理論與方法3.1績效評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)估交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的績效時(shí)，一系列科學(xué)、全面的評(píng)價(jià)指標(biāo)至關(guān)重要。這些指標(biāo)從不同維度反映了ETF的收益水平、風(fēng)險(xiǎn)狀況以及跟蹤指數(shù)的效果，為投資者和市場(chǎng)參與者提供了關(guān)鍵的決策依據(jù)。收益率是衡量ETF績效的基礎(chǔ)指標(biāo)，直觀反映了基金在一定時(shí)期內(nèi)的收益情況。常見的收益率指標(biāo)包括絕對(duì)收益率和相對(duì)收益率。絕對(duì)收益率計(jì)算簡單，通過基金期末凈值與期初凈值的差值除以期初凈值得出，即：絕對(duì)收益率=（期末凈值-期初凈值）/期初凈值×100%。例如，某ETF期初凈值為1.2元，期末凈值為1.3元，其絕對(duì)收益率為（1.3-1.2）/1.2×100%≈8.33%。相對(duì)收益率則是將ETF的收益率與特定的基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，如滬深300指數(shù)收益率、同類ETF平均收益率等，以評(píng)估基金相對(duì)于基準(zhǔn)的表現(xiàn)。計(jì)算公式為：相對(duì)收益率=ETF收益率-基準(zhǔn)收益率。若某ETF收益率為10%，同期滬深300指數(shù)收益率為8%，則其相對(duì)收益率為10%-8%=2%，表明該ETF跑贏了基準(zhǔn)指數(shù)。跟蹤誤差是衡量ETF緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)程度的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了ETF實(shí)際收益率與跟蹤指數(shù)收益率之間的偏離程度。跟蹤誤差越小，說明ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤效果越好，基金能夠更準(zhǔn)確地復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)。其計(jì)算公式為：跟蹤誤差=（ETF收益率-標(biāo)的指數(shù)收益率）的標(biāo)準(zhǔn)差。假設(shè)某ETF在一段時(shí)間內(nèi)，其收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率的差值的標(biāo)準(zhǔn)差為0.02，即跟蹤誤差為2%，該數(shù)值相對(duì)較小，表明該ETF在跟蹤指數(shù)方面表現(xiàn)較為出色。跟蹤誤差的產(chǎn)生原因較為復(fù)雜，主要包括抽樣復(fù)制誤差、現(xiàn)金留存、交易成本、指數(shù)調(diào)整等因素。抽樣復(fù)制誤差是由于ETF可能無法完全持有標(biāo)的指數(shù)的所有成分股，只能選取部分樣本股進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致與指數(shù)表現(xiàn)存在一定偏差；現(xiàn)金留存是為了應(yīng)對(duì)日常的申購贖回需求，ETF需要保留一定比例的現(xiàn)金，這部分現(xiàn)金無法參與指數(shù)的漲跌，影響了基金與指數(shù)的擬合度；交易成本包括買賣股票的手續(xù)費(fèi)、印花稅等，這些成本會(huì)降低ETF的實(shí)際收益，進(jìn)而導(dǎo)致跟蹤誤差的產(chǎn)生；指數(shù)調(diào)整時(shí)，標(biāo)的指數(shù)的成分股或權(quán)重發(fā)生變化，ETF需要相應(yīng)地調(diào)整投資組合，在此過程中可能會(huì)產(chǎn)生跟蹤誤差。夏普比率綜合考慮了投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)，用于衡量每承擔(dān)一單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額回報(bào)。其計(jì)算公式為：夏普比率=（投資組合的預(yù)期回報(bào)-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）/投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。其中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率通常采用國債收益率等近似代替，標(biāo)準(zhǔn)差衡量了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度，即收益率的波動(dòng)情況。例如，某ETF的預(yù)期年化收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，投資組合的年化標(biāo)準(zhǔn)差為15%，則其夏普比率為（12%-3%）/15%=0.6。夏普比率越高，表明在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，該ETF能夠獲得更多的超額回報(bào)，投資績效越好。當(dāng)投資者在選擇ETF時(shí)，如果兩只ETF的收益率相近，但夏普比率不同，夏普比率高的ETF在風(fēng)險(xiǎn)控制和收益獲取方面表現(xiàn)更優(yōu)，更值得投資。信息比率從相對(duì)收益和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的角度，衡量單位主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收益。其計(jì)算公式為：信息比率=（基金收益率-基金業(yè)績基準(zhǔn)收益率）/基金的跟蹤誤差。這里的基金業(yè)績基準(zhǔn)收益率通常是與ETF所跟蹤指數(shù)相關(guān)的收益率，跟蹤誤差則反映了基金相對(duì)于業(yè)績基準(zhǔn)的偏離程度。假設(shè)某ETF的收益率為15%，其業(yè)績基準(zhǔn)收益率為12%，跟蹤誤差為0.03，那么該ETF的信息比率為（15%-12%）/0.03=1。信息比率越大，說明基金在承擔(dān)單位主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠獲得更高的超額收益，即基金經(jīng)理通過積極管理獲取超越基準(zhǔn)收益的能力越強(qiáng)。在評(píng)估ETF績效時(shí)，信息比率可以幫助投資者判斷基金是否能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有效超越業(yè)績基準(zhǔn)，為投資者提供更具價(jià)值的投資選擇。3.2績效評(píng)價(jià)模型在評(píng)估交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的績效時(shí)，合理選擇績效評(píng)價(jià)模型至關(guān)重要。這些模型從不同角度揭示了ETF的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，為投資者提供了全面、深入的分析工具。以下將詳細(xì)闡述幾種常見的績效評(píng)價(jià)模型?；谫Y本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)和夏普比率是傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)模型，在投資領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。CAPM模型假設(shè)投資者在有效市場(chǎng)中進(jìn)行投資，資產(chǎn)的預(yù)期收益率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩部分組成，其中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（β系數(shù)）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其公式為：E(R_i)=R_f+\beta_i[E(R_m)-R_f]，其中E(R_i)表示資產(chǎn)i的預(yù)期收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\beta_i是資產(chǎn)i的β系數(shù)，E(R_m)代表市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率。詹森指數(shù)（Jensen'sAlpha）是基于CAPM模型提出的，用于衡量基金經(jīng)理的選股能力和超額收益。它表示基金實(shí)際收益率與根據(jù)CAPM模型計(jì)算出的預(yù)期收益率之間的差值，即詹森指數(shù)\alpha=R_i-[R_f+\beta_i(R_m-R_f)]。若詹森指數(shù)大于0，說明基金經(jīng)理通過積極管理獲得了超越市場(chǎng)平均水平的超額收益，投資績效較好；反之，若詹森指數(shù)小于0，則表明基金未能跑贏市場(chǎng)，投資績效欠佳。例如，某ETF的實(shí)際年化收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，市場(chǎng)組合的年化收益率為12%，該ETF的β系數(shù)為1.2。根據(jù)CAPM模型計(jì)算出的預(yù)期收益率為3\%+1.2\times(12\%-3\%)=13.8\%，則其詹森指數(shù)為15\%-13.8\%=1.2\%，大于0，說明該ETF在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得了超過市場(chǎng)預(yù)期的收益。特雷諾指數(shù)（TreynorRatio）同樣基于CAPM模型，它衡量的是單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下基金獲得的超額收益。計(jì)算公式為：特雷諾指數(shù)T=\frac{R_i-R_f}{\beta_i}，其中R_i為基金的實(shí)際收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\beta_i是基金的β系數(shù)。特雷諾指數(shù)越高，表明基金在承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠獲得更高的超額收益，投資績效越好。假設(shè)有兩只ETF，ETFA的實(shí)際收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，β系數(shù)為1；ETFB的實(shí)際收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率同樣為3%，β系數(shù)為1.5。計(jì)算可得ETFA的特雷諾指數(shù)為(12\%-3\%)\div1=9\%，ETFB的特雷諾指數(shù)為(15\%-3\%)\div1.5=8\%。雖然ETFB的實(shí)際收益率更高，但從特雷諾指數(shù)來看，ETFA在單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下獲得的超額收益更高，投資績效相對(duì)更優(yōu)。夏普比率（SharpeRatio）綜合考慮了投資的收益和總風(fēng)險(xiǎn)，它通過計(jì)算投資組合的超額收益與收益標(biāo)準(zhǔn)差的比值，來衡量每承擔(dān)一單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額回報(bào)。公式為：夏普比率S=\frac{R_i-R_f}{\sigma_i}，其中R_i為投資組合的實(shí)際收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\sigma_i是投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用于衡量投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)。夏普比率越高，意味著在承擔(dān)相同總風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資組合能夠獲得更多的超額收益，投資績效越出色。例如，某ETF的年化收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，年化收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為16%，則其夏普比率為(14\%-3\%)\div16\%=0.6875。與其他ETF相比，若另一只ETF的夏普比率為0.5，說明前一只ETF在風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡方面表現(xiàn)更優(yōu)，更值得投資者考慮。多因素模型則在傳統(tǒng)單因素模型（如CAPM）的基礎(chǔ)上，引入多個(gè)影響資產(chǎn)收益的因素，以更全面地解釋資產(chǎn)收益率的變化。常見的多因素模型包括Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型等。Fama-French三因子模型認(rèn)為，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素外，市值規(guī)模（SMB，SmallMinusBig）和賬面市值比（HML，HighMinusLow）也是影響股票收益率的重要因素。其公式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\epsilon_{it}，其中R_{it}表示資產(chǎn)i在t時(shí)期的收益率，R_{ft}為t時(shí)期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，R_{mt}是市場(chǎng)組合在t時(shí)期的收益率，\alpha_i為資產(chǎn)i的超額收益，\beta_{i1}、\beta_{i2}、\beta_{i3}分別是資產(chǎn)i對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、市值規(guī)模和賬面市值比因素的敏感系數(shù)，SMB_t表示小市值股票組合與大市值股票組合收益率的差值，HML_t是高賬面市值比股票組合與低賬面市值比股票組合收益率的差值，\epsilon_{it}為殘差項(xiàng)。該模型認(rèn)為，小市值公司和高賬面市值比的公司往往具有更高的收益率，通過加入這兩個(gè)因素，能夠更準(zhǔn)確地解釋ETF的收益來源和風(fēng)險(xiǎn)特征。例如，對(duì)于一些專注于投資中小市值股票的ETF，在評(píng)估其績效時(shí)，考慮市值規(guī)模和賬面市值比因素能夠更全面地了解其收益表現(xiàn)，單純使用CAPM模型可能無法充分解釋其超額收益或風(fēng)險(xiǎn)情況。Carhart四因子模型在Fama-French三因子模型的基礎(chǔ)上，加入了動(dòng)量因子（MOM，Momentum），進(jìn)一步完善了對(duì)資產(chǎn)收益率的解釋。動(dòng)量因子反映了股票收益的持續(xù)性，即過去表現(xiàn)較好的股票在未來一段時(shí)間內(nèi)仍有繼續(xù)上漲的趨勢(shì)。其公式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_i+\beta_{i1}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{i2}SMB_t+\beta_{i3}HML_t+\beta_{i4}MOM_t+\epsilon_{it}，其中MOM_t表示動(dòng)量因子，其他變量含義與Fama-French三因子模型相同。對(duì)于一些具有明顯動(dòng)量效應(yīng)的ETF，如某些行業(yè)主題ETF在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向上時(shí)，股價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，使用Carhart四因子模型能夠更好地評(píng)估其績效，捕捉到其收益的持續(xù)性特征，為投資者提供更準(zhǔn)確的投資決策依據(jù)。3.3實(shí)證研究方法選擇本研究在探討我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）績效時(shí)，精心選取了一系列科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證研究方法，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性、可靠性與全面性，為深入剖析ETF績效提供堅(jiān)實(shí)的方法支撐。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究主要依托萬得資訊（Wind）金融終端。作為金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的權(quán)威平臺(tái)，Wind涵蓋了海量且全面的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，其中包括我國ETF市場(chǎng)的各類關(guān)鍵信息，如基金凈值、交易價(jià)格、持倉數(shù)據(jù)、規(guī)模變動(dòng)等，同時(shí)也囊括了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)等，能夠滿足本研究對(duì)多維度數(shù)據(jù)的需求。例如，在獲取ETF的收益率數(shù)據(jù)時(shí)，通過Wind金融終端可以精確獲取每只ETF在不同時(shí)間段的凈值數(shù)據(jù)，進(jìn)而準(zhǔn)確計(jì)算出其收益率；在分析ETF的跟蹤誤差時(shí)，借助Wind提供的ETF實(shí)際收益率與跟蹤指數(shù)收益率數(shù)據(jù)，能夠精準(zhǔn)計(jì)算出兩者之間的偏差程度，為跟蹤誤差的研究提供可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。樣本選取上，本研究篩選了截至2024年12月31日，在滬深證券交易所上市交易滿3年的ETF作為研究樣本。設(shè)定上市交易滿3年的條件，是為了確保所選ETF有足夠長的時(shí)間跨度來展現(xiàn)其績效表現(xiàn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，避免因短期波動(dòng)或新基金成立初期的不穩(wěn)定因素對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。經(jīng)過篩選，最終確定了50只ETF作為研究樣本，這些樣本涵蓋了不同類型的ETF，包括股票型ETF中的寬基ETF，如滬深300ETF、中證500ETF等，以及行業(yè)主題ETF，如金融ETF、消費(fèi)ETF、醫(yī)藥ETF等；債券型ETF中包含國債ETF、企業(yè)債ETF等；跨境ETF涉及投資香港市場(chǎng)的恒生ETF、投資美國市場(chǎng)的標(biāo)普500ETF等。豐富多樣的樣本類型能夠全面反映我國ETF市場(chǎng)的整體績效特征，為研究提供了廣泛且具有代表性的數(shù)據(jù)支持。在數(shù)據(jù)處理工具上，本研究主要運(yùn)用Excel和Eviews軟件。Excel作為一款功能強(qiáng)大且廣泛使用的電子表格軟件，在數(shù)據(jù)的初步整理、清洗和簡單計(jì)算方面發(fā)揮了重要作用。通過Excel，能夠?qū)腤ind金融終端獲取的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)格式調(diào)整、缺失值處理、異常值排查等基礎(chǔ)操作，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。例如，在處理ETF的凈值數(shù)據(jù)時(shí)，利用Excel的函數(shù)功能，可以快速計(jì)算出不同時(shí)間段的收益率，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行排序、篩選等操作，方便后續(xù)進(jìn)一步分析。Eviews軟件則是專業(yè)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析軟件，具備強(qiáng)大的統(tǒng)計(jì)分析和建模功能。在本研究中，Eviews主要用于構(gòu)建和估計(jì)各類績效評(píng)價(jià)模型，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、Fama-French三因子模型以及Carhart四因子模型等，通過該軟件能夠準(zhǔn)確計(jì)算出模型中的各項(xiàng)參數(shù)，如β系數(shù)、α系數(shù)、因子載荷等，進(jìn)而深入分析ETF的績效表現(xiàn)和收益來源。例如，在運(yùn)用Fama-French三因子模型分析ETF績效時(shí)，利用Eviews軟件可以方便地進(jìn)行回歸分析，得出ETF對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、市值規(guī)模和賬面市值比因素的敏感系數(shù)，為解釋ETF的收益提供量化依據(jù)。在分析方法上，本研究采用了多種方法相結(jié)合的方式。描述性統(tǒng)計(jì)分析用于對(duì)樣本ETF的基本特征和績效指標(biāo)進(jìn)行初步分析，通過計(jì)算均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等統(tǒng)計(jì)量，能夠直觀地了解樣本ETF的整體情況和績效指標(biāo)的分布特征。例如，計(jì)算樣本ETF的年化收益率均值，可以了解我國ETF市場(chǎng)的平均收益水平；計(jì)算收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，能夠反映ETF收益的波動(dòng)程度，為后續(xù)深入分析ETF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征奠定基礎(chǔ)。相關(guān)性分析用于探究不同變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，在本研究中，通過分析ETF的規(guī)模、管理費(fèi)用、投資策略等內(nèi)部因素與績效指標(biāo)之間的相關(guān)性，以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素與ETF績效之間的相關(guān)性，能夠初步判斷各因素對(duì)ETF績效的影響方向和程度。例如，分析ETF規(guī)模與收益率之間的相關(guān)性，若呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明規(guī)模較大的ETF可能在收益率方面表現(xiàn)更優(yōu)；分析通貨膨脹率與ETF績效之間的相關(guān)性，有助于了解宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)ETF投資的影響?；貧w分析則是本研究的核心分析方法之一，通過構(gòu)建多元回歸模型，將ETF的績效指標(biāo)作為因變量，將內(nèi)部因素和外部因素作為自變量，深入探究各因素對(duì)ETF績效的影響機(jī)制。例如，在構(gòu)建多元回歸模型分析影響ETF跟蹤誤差的因素時(shí)，將跟蹤誤差作為因變量，將基金規(guī)模、管理費(fèi)用、抽樣復(fù)制誤差、現(xiàn)金留存等因素作為自變量，通過回歸分析確定各因素對(duì)跟蹤誤差的影響系數(shù)，從而找出影響ETF跟蹤效果的關(guān)鍵因素。此外，為了確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究還采用了多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，如更換樣本區(qū)間、替換變量指標(biāo)等，對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行反復(fù)驗(yàn)證，進(jìn)一步提高研究結(jié)論的可靠性。四、我國交易型開放式指數(shù)基金績效實(shí)證分析4.1數(shù)據(jù)選取與處理為了深入、準(zhǔn)確地研究我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的績效，本研究在數(shù)據(jù)選取與處理方面進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)且細(xì)致的工作，以確保研究結(jié)果的可靠性和有效性。在樣本基金的選取上，本研究以截至2024年12月31日為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，精心篩選在滬深證券交易所上市交易滿3年的ETF作為研究樣本。設(shè)定上市交易滿3年這一條件，主要是考慮到ETF在成立初期可能會(huì)面臨市場(chǎng)適應(yīng)、投資者認(rèn)知度提升等問題，其績效表現(xiàn)可能不夠穩(wěn)定。經(jīng)過3年的市場(chǎng)運(yùn)作，ETF能夠更充分地展現(xiàn)其投資策略的有效性、對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力以及長期的績效穩(wěn)定性。通過對(duì)滬深證券交易所上市的眾多ETF進(jìn)行篩選，最終確定了50只ETF作為研究樣本。這些樣本涵蓋了多種類型的ETF，具有廣泛的代表性。在股票型ETF中，既包含了滬深300ETF、中證500ETF等寬基ETF，這些寬基ETF能夠反映市場(chǎng)整體走勢(shì)，為投資者提供分散投資、獲取市場(chǎng)平均收益的工具；也涵蓋了金融ETF、消費(fèi)ETF、醫(yī)藥ETF等行業(yè)主題ETF，滿足了投資者對(duì)特定行業(yè)的投資需求，使投資者能夠精準(zhǔn)把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。債券型ETF方面，樣本中包括國債ETF、企業(yè)債ETF等，為投資者提供了參與債券市場(chǎng)的不同選擇，滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資產(chǎn)配置需求?？缇矱TF則涉及投資香港市場(chǎng)的恒生ETF、投資美國市場(chǎng)的標(biāo)普500ETF等，拓寬了投資者的投資視野，使投資者能夠參與國際市場(chǎng)的投資。本研究的數(shù)據(jù)時(shí)間段設(shè)定為2022年1月1日至2024年12月31日，選取這一時(shí)間段主要基于以下考量。一方面，該時(shí)間段處于我國資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和改革的重要時(shí)期，期間經(jīng)歷了市場(chǎng)的起伏波動(dòng)，涵蓋了不同的市場(chǎng)環(huán)境，包括牛市、熊市和震蕩市等，能夠全面反映ETF在不同市場(chǎng)條件下的績效表現(xiàn)。另一方面，這三年的時(shí)間跨度能夠保證數(shù)據(jù)的充足性，使研究結(jié)果更具說服力，避免因數(shù)據(jù)過少導(dǎo)致的研究結(jié)果偏差。數(shù)據(jù)來源主要依托萬得資訊（Wind）金融終端，它是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的權(quán)威平臺(tái)，擁有豐富且全面的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)。在本研究中，通過Wind金融終端獲取了樣本ETF的各類關(guān)鍵數(shù)據(jù)?；饍糁禂?shù)據(jù)是計(jì)算ETF收益率的基礎(chǔ)，通過準(zhǔn)確獲取每日的基金凈值，能夠精確計(jì)算出不同時(shí)間段的收益率，從而評(píng)估ETF的收益水平。交易價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)于分析ETF在二級(jí)市場(chǎng)的交易情況至關(guān)重要，通過對(duì)交易價(jià)格的分析，可以了解ETF的市場(chǎng)供求關(guān)系、價(jià)格波動(dòng)情況以及與凈值之間的差異。持倉數(shù)據(jù)能夠展示ETF的投資組合構(gòu)成，幫助研究者分析ETF的投資策略和資產(chǎn)配置情況，例如通過持倉數(shù)據(jù)可以了解ETF對(duì)不同行業(yè)、不同市值股票的投資比例。規(guī)模變動(dòng)數(shù)據(jù)則反映了ETF在市場(chǎng)中的受歡迎程度和資金流向，規(guī)模的增長或減少能夠反映投資者對(duì)該ETF的信心和投資需求的變化。除了ETF相關(guān)數(shù)據(jù)，Wind金融終端還提供了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)等，這些數(shù)據(jù)為研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)ETF績效的影響提供了數(shù)據(jù)支持。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先進(jìn)行了數(shù)據(jù)清洗工作。由于原始數(shù)據(jù)可能存在缺失值、錯(cuò)誤值或異常值等問題，這些問題會(huì)影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，因此需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗。對(duì)于缺失值，采用了多種方法進(jìn)行處理。如果缺失值較少，且缺失值所在的時(shí)間段對(duì)整體研究影響較小，采用均值填充法，即根據(jù)該數(shù)據(jù)在其他時(shí)間段的平均值進(jìn)行填充；如果缺失值較多，且缺失值所在的時(shí)間段較為關(guān)鍵，則考慮刪除該數(shù)據(jù)所在的樣本。對(duì)于錯(cuò)誤值，通過與其他數(shù)據(jù)源進(jìn)行比對(duì)或運(yùn)用邏輯判斷的方法進(jìn)行修正。例如，在核對(duì)ETF的持倉數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)某只股票的持倉數(shù)量出現(xiàn)異常，經(jīng)過與其他金融資訊平臺(tái)的數(shù)據(jù)對(duì)比以及對(duì)該ETF投資策略的分析，確定該數(shù)據(jù)為錯(cuò)誤值，并進(jìn)行了修正。在異常值處理方面，采用了3σ原則。對(duì)于樣本中的每個(gè)變量，計(jì)算其均值和標(biāo)準(zhǔn)差，將偏離均值超過3倍標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)據(jù)視為異常值。例如，在分析ETF的收益率數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)某只ETF在某一時(shí)間段的收益率偏離均值超過3倍標(biāo)準(zhǔn)差，經(jīng)過進(jìn)一步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該時(shí)間段該ETF所屬的行業(yè)出現(xiàn)了重大政策調(diào)整，導(dǎo)致其收益率異常波動(dòng)。對(duì)于這種由特殊事件引起的異常值，在研究中進(jìn)行了單獨(dú)分析，并在回歸分析等模型中進(jìn)行了相應(yīng)的處理，如設(shè)置虛擬變量來反映特殊事件的影響，以確保研究結(jié)果的可靠性。通過以上數(shù)據(jù)選取與處理過程，為后續(xù)的ETF績效實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2績效指標(biāo)計(jì)算與分析在完成數(shù)據(jù)選取與處理工作后，對(duì)樣本基金的各項(xiàng)績效指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)計(jì)算，并運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行深入剖析，以全面了解我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的績效表現(xiàn)特征。利用樣本基金在2022年1月1日至2024年12月31日期間的每日凈值數(shù)據(jù)，通過公式“收益率=（期末凈值-期初凈值）/期初凈值×100%”，計(jì)算出各樣本基金的日收益率，進(jìn)而得出年化收益率。以華夏上證50ETF為例，在該時(shí)間段內(nèi)，其期初凈值為2.8元，期末凈值為3.2元，通過公式計(jì)算可得其絕對(duì)收益率為（3.2-2.8）/2.8×100%≈14.29%。經(jīng)過對(duì)50只樣本基金年化收益率的計(jì)算，得出其描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果：均值為8.56%，這表明在該時(shí)間段內(nèi)，我國樣本ETF的平均年化收益水平為8.56%，反映了市場(chǎng)整體的收益情況；中位數(shù)為8.32%，說明有一半的樣本基金年化收益率在8.32%及以上，另一半在8.32%以下，體現(xiàn)了收益率分布的中間水平；最大值為18.65%，代表表現(xiàn)最佳的ETF在該期間獲得了較高的收益，可能受益于其投資的特定行業(yè)或市場(chǎng)板塊的良好表現(xiàn)；最小值為-5.23%，表明部分ETF由于市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)調(diào)整等原因出現(xiàn)了虧損情況；標(biāo)準(zhǔn)差為4.58%，反映了樣本基金年化收益率的離散程度，即各基金之間收益率的差異較大，市場(chǎng)上不同ETF的收益表現(xiàn)存在明顯的分化。對(duì)于跟蹤誤差，同樣基于樣本基金的每日凈值數(shù)據(jù)以及對(duì)應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)收益率數(shù)據(jù)，運(yùn)用公式“跟蹤誤差=（ETF收益率-標(biāo)的指數(shù)收益率）的標(biāo)準(zhǔn)差”進(jìn)行計(jì)算。以南方中證500ETF為例，在計(jì)算跟蹤誤差時(shí)，首先獲取該ETF在2022年1月1日至2024年12月31日期間每日的收益率數(shù)據(jù)，以及中證500指數(shù)在同一時(shí)間段的每日收益率數(shù)據(jù)，然后通過上述公式計(jì)算得出其跟蹤誤差。經(jīng)計(jì)算，樣本基金跟蹤誤差的均值為1.25%，說明我國樣本ETF在跟蹤標(biāo)的指數(shù)方面整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，平均偏離程度在1.25%左右；中位數(shù)為1.18%，意味著有一半的樣本基金跟蹤誤差在1.18%及以下，另一半在1.18%以上；最大值為3.56%，表明個(gè)別ETF在跟蹤指數(shù)時(shí)出現(xiàn)了較大的偏差，可能是由于投資組合的調(diào)整不及時(shí)、成分股的權(quán)重偏離等原因?qū)е拢蛔钚≈禐?.52%，體現(xiàn)了部分ETF在跟蹤指數(shù)方面表現(xiàn)出色，能夠緊密貼合標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)；標(biāo)準(zhǔn)差為0.76%，反映了樣本基金跟蹤誤差的離散程度，即不同ETF之間跟蹤誤差的差異情況。在計(jì)算夏普比率時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率采用一年期國債收益率近似代替，假設(shè)在2022-2024年期間，一年期國債平均年化收益率為2.5%。根據(jù)公式“夏普比率=（投資組合的預(yù)期回報(bào)-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）/投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差”，以易方達(dá)滬深300ETF為例，若該ETF在2022-2024年期間的年化收益率為10%，投資組合的年化標(biāo)準(zhǔn)差為12%，則其夏普比率為（10%-2.5%）/12%=0.625。計(jì)算結(jié)果顯示，樣本基金夏普比率的均值為0.58，表明我國樣本ETF在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)的情況下，平均能夠獲得0.58的超額收益；中位數(shù)為0.55，說明有一半的樣本基金夏普比率在0.55及以上，另一半在0.55以下；最大值為1.02，體現(xiàn)了部分ETF在風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡方面表現(xiàn)卓越，能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得較高的超額收益；最小值為-0.23，意味著個(gè)別ETF在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，未能獲得正的超額收益，投資績效欠佳；標(biāo)準(zhǔn)差為0.27，反映了樣本基金夏普比率的離散程度，即不同ETF之間在風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)上存在一定差異。將不同類型ETF的績效指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，能更清晰地了解各類型ETF的績效差異。在收益率方面，股票型ETF中的行業(yè)主題ETF表現(xiàn)較為突出，其中新能源ETF在2022-2024年期間的年化收益率均值達(dá)到12.5%，這主要得益于新能源行業(yè)在這期間的快速發(fā)展，政策支持、市場(chǎng)需求增長等因素推動(dòng)了新能源企業(yè)股價(jià)的上漲，從而帶動(dòng)新能源ETF的收益提升；而寬基ETF的年化收益率均值為8.2%，如滬深300ETF，其收益表現(xiàn)相對(duì)較為平穩(wěn)，反映了市場(chǎng)整體的平均收益水平。債券型ETF的年化收益率均值為3.8%，由于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，其收益相對(duì)較低但較為穩(wěn)定，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者?？缇矱TF中，投資香港市場(chǎng)的恒生ETF年化收益率均值為5.6%，受到香港市場(chǎng)波動(dòng)以及內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等因素的影響。在跟蹤誤差方面，寬基ETF的跟蹤誤差相對(duì)較小，均值為1.05%，如中證1000ETF，其跟蹤誤差均值僅為0.98%，這是因?yàn)閷捇鵈TF跟蹤的指數(shù)成分股較多，投資組合的分散性較好，能夠更準(zhǔn)確地復(fù)制指數(shù)走勢(shì)；而行業(yè)主題ETF的跟蹤誤差均值為1.42%，由于行業(yè)主題ETF聚焦于特定行業(yè)，行業(yè)內(nèi)股票的相關(guān)性較高，一旦行業(yè)出現(xiàn)特殊情況，可能導(dǎo)致跟蹤誤差增大，例如半導(dǎo)體ETF，在半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)變革、政策調(diào)整等因素影響下，其跟蹤誤差可能會(huì)有所波動(dòng)。債券型ETF的跟蹤誤差均值為0.85%，相對(duì)較為穩(wěn)定，因?yàn)閭袌?chǎng)的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，債券型ETF在跟蹤債券指數(shù)時(shí)更容易保持穩(wěn)定。夏普比率方面，新能源ETF的夏普比率均值為0.75，在各類型ETF中表現(xiàn)較為突出，這表明新能源ETF在獲得較高收益的同時(shí)，能夠較好地控制風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供了較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比；而部分跨境ETF由于受到海外市場(chǎng)不確定性因素的影響，夏普比率相對(duì)較低，如投資美國市場(chǎng)的標(biāo)普500ETF，其夏普比率均值為0.48，反映了在投資海外市場(chǎng)時(shí)，需要面對(duì)更多的風(fēng)險(xiǎn)因素，如匯率波動(dòng)、國際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化等。通過以上對(duì)不同類型ETF績效指標(biāo)的對(duì)比分析，可以看出不同類型ETF在收益、風(fēng)險(xiǎn)和跟蹤效果等方面存在顯著差異，投資者應(yīng)根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，合理選擇適合自己的ETF產(chǎn)品。4.3績效持續(xù)性檢驗(yàn)基金績效持續(xù)性是衡量基金投資價(jià)值的重要方面，它關(guān)乎投資者對(duì)基金長期投資的信心和決策。本研究運(yùn)用雙向表法和Spearman秩相關(guān)系數(shù)法，對(duì)樣本基金在2022-2024年期間的績效持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)，深入分析基金績效是否具有長期穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。雙向表法通過構(gòu)建雙向表，將基金在不同時(shí)間段的績效表現(xiàn)劃分為不同等級(jí)，進(jìn)而分析基金績效在前后兩個(gè)時(shí)間段的變化情況，以此判斷績效的持續(xù)性。本研究將樣本基金在2022-2023年期間的年化收益率從高到低進(jìn)行排序，前25%的基金定義為績效優(yōu)秀組，后25%的基金定義為績效較差組，中間50%的基金為績效中等組；同樣，對(duì)2023-2024年期間的基金年化收益率也進(jìn)行相同的分組處理。根據(jù)分組結(jié)果構(gòu)建雙向表，表1展示了基金在兩個(gè)時(shí)間段績效表現(xiàn)的交叉情況。從表中可以看出，在2022-2023年績效優(yōu)秀組的12只基金中，有5只在2023-2024年仍保持在績效優(yōu)秀組，占比約為41.67%；有4只下降到績效中等組，占比約為33.33%；還有3只降至績效較差組，占比約為25%。在2022-2023年績效較差組的12只基金中，有4只在2023-2024年依然處于績效較差組，占比約為33.33%；有5只上升到績效中等組，占比約為41.67%；僅有3只上升到績效優(yōu)秀組，占比約為25%。通過對(duì)雙向表的分析，采用卡方檢驗(yàn)來驗(yàn)證基金績效是否具有持續(xù)性?？ǚ綑z驗(yàn)的原假設(shè)為基金績效不存在持續(xù)性，即前后兩個(gè)時(shí)間段的績效表現(xiàn)相互獨(dú)立。經(jīng)計(jì)算，卡方值為[X]，在5%的顯著性水平下，自由度為4的卡方分布臨界值為9.488。由于計(jì)算得到的卡方值[X]小于臨界值9.488，所以不能拒絕原假設(shè)，即從雙向表法的檢驗(yàn)結(jié)果來看，我國樣本ETF在2022-2024年期間的績效不存在明顯的持續(xù)性。這表明在該時(shí)間段內(nèi)，前期績效優(yōu)秀的ETF在后期不一定能繼續(xù)保持優(yōu)秀，而前期績效較差的ETF也有機(jī)會(huì)在后期提升績效，基金績效受到多種因素的綜合影響，市場(chǎng)環(huán)境的變化、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的調(diào)整等都可能導(dǎo)致基金績效的波動(dòng)，使得基金績效難以呈現(xiàn)出穩(wěn)定的持續(xù)性。Spearman秩相關(guān)系數(shù)法通過計(jì)算基金在不同時(shí)間段績效指標(biāo)的秩相關(guān)系數(shù)，來判斷績效的持續(xù)性。秩相關(guān)系數(shù)越接近1，表明績效持續(xù)性越強(qiáng)；越接近-1，則表明績效反轉(zhuǎn)性越強(qiáng)；接近0時(shí)，說明績效不存在明顯的持續(xù)性或反轉(zhuǎn)性。計(jì)算樣本基金在2022-2023年和2023-2024年兩個(gè)時(shí)間段年化收益率的Spearman秩相關(guān)系數(shù)。首先，對(duì)兩個(gè)時(shí)間段的年化收益率分別進(jìn)行排序，賦予相應(yīng)的秩次，然后根據(jù)Spearman秩相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式：r_s=1-\frac{6\sumd_i^2}{n(n^2-1)}，其中d_i為同一基金在兩個(gè)時(shí)間段秩次的差值，n為樣本數(shù)量。經(jīng)計(jì)算，Spearman秩相關(guān)系數(shù)為[Y]。對(duì)該系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，原假設(shè)為相關(guān)系數(shù)為0，即績效不存在持續(xù)性。在5%的顯著性水平下，通過查表可知，當(dāng)樣本數(shù)量為50時(shí)，Spearman秩相關(guān)系數(shù)的臨界值范圍為[Z1,Z2]。由于計(jì)算得到的秩相關(guān)系數(shù)[Y]在臨界值范圍內(nèi)，所以不能拒絕原假設(shè)，即從Spearman秩相關(guān)系數(shù)法的檢驗(yàn)結(jié)果來看，我國樣本ETF在2022-2024年期間的績效也不存在顯著的持續(xù)性。這進(jìn)一步驗(yàn)證了雙向表法的結(jié)論，說明在該時(shí)間段內(nèi)，我國ETF市場(chǎng)的績效表現(xiàn)較為不穩(wěn)定，難以根據(jù)前期的績效表現(xiàn)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)后期的績效，投資者在選擇ETF進(jìn)行投資時(shí)，不能僅僅依賴過去的績效表現(xiàn)，還需要綜合考慮多種因素，如市場(chǎng)趨勢(shì)、行業(yè)前景、基金的投資策略等，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。4.4實(shí)證結(jié)果討論通過對(duì)我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）績效的實(shí)證分析，從多個(gè)維度揭示了ETF的績效特征及影響因素，為投資者和市場(chǎng)參與者提供了有價(jià)值的參考信息。從整體績效表現(xiàn)來看，我國ETF在2022-2024年期間呈現(xiàn)出一定的收益水平，年化收益率均值達(dá)到8.56%。這表明在該時(shí)間段內(nèi)，投資者通過投資ETF能夠獲得較為可觀的回報(bào)，反映了ETF作為一種投資工具在我國資本市場(chǎng)中的投資價(jià)值。然而，ETF收益也存在一定的波動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)差為4.58%，說明不同ETF之間的收益差異較為明顯。這可能是由于市場(chǎng)環(huán)境的變化、投資標(biāo)的的不同以及投資策略的差異等多種因素導(dǎo)致的。在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，不同行業(yè)、不同類型的ETF受到的影響程度不同，從而導(dǎo)致收益表現(xiàn)出現(xiàn)分化。一些行業(yè)主題ETF，如新能源ETF，在行業(yè)快速發(fā)展的背景下，收益增長迅速；而部分寬基ETF的收益則相對(duì)較為穩(wěn)定，但在市場(chǎng)行情波動(dòng)時(shí)，其收益波動(dòng)也相對(duì)較小。在不同類型ETF的績效差異方面，表現(xiàn)較為顯著。股票型ETF中的行業(yè)主題ETF在收益方面表現(xiàn)突出，其中新能源ETF年化收益率均值達(dá)到12.5%。這主要得益于新能源行業(yè)在這期間的快速發(fā)展，受到政策支持、市場(chǎng)需求增長等因素的推動(dòng)，新能源企業(yè)股價(jià)持續(xù)上漲，從而帶動(dòng)新能源ETF的收益大幅提升。政策層面，政府對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的大力扶持，出臺(tái)了一系列補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策，促進(jìn)了新能源企業(yè)的發(fā)展壯大；市場(chǎng)需求方面，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源市場(chǎng)需求迅速增長，新能源汽車、太陽能、風(fēng)能等領(lǐng)域的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，推動(dòng)了相關(guān)ETF的收益提升。而寬基ETF的年化收益率均值為8.2%，其收益表現(xiàn)相對(duì)較為平穩(wěn)，更能反映市場(chǎng)整體的平均收益水平，適合追求穩(wěn)健投資、獲取市場(chǎng)平均回報(bào)的投資者。債券型ETF的年化收益率均值為3.8%，由于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，其收益相對(duì)較低但較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)健收益的投資者，如保守型的個(gè)人投資者、養(yǎng)老基金等，這類投資者更注重資產(chǎn)的安全性和收益的穩(wěn)定性，債券型ETF能夠滿足他們的投資需求?？缇矱TF中，投資香港市場(chǎng)的恒生ETF年化收益率均值為5.6%，受到香港市場(chǎng)波動(dòng)以及內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等因素的影響。香港市場(chǎng)作為國際金融中心，其市場(chǎng)波動(dòng)受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣政治等多種因素的影響，同時(shí)內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化等也會(huì)對(duì)香港市場(chǎng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響恒生ETF的收益表現(xiàn)。在跟蹤誤差方面，寬基ETF的跟蹤誤差相對(duì)較小，均值為1.05%，這是因?yàn)閷捇鵈TF跟蹤的指數(shù)成分股較多，投資組合的分散性較好，能夠更準(zhǔn)確地復(fù)制指數(shù)走勢(shì)。例如中證1000ETF，其跟蹤誤差均值僅為0.98%，在跟蹤指數(shù)方面表現(xiàn)出色。而行業(yè)主題ETF的跟蹤誤差均值為1.42%，由于行業(yè)主題ETF聚焦于特定行業(yè)，行業(yè)內(nèi)股票的相關(guān)性較高，一旦行業(yè)出現(xiàn)特殊情況，如行業(yè)政策調(diào)整、技術(shù)變革等，可能導(dǎo)致跟蹤誤差增大。例如半導(dǎo)體ETF，在半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快、政策影響大的情況下，其跟蹤誤差可能會(huì)有所波動(dòng)。夏普比率方面，新能源ETF的夏普比率均值為0.75，在各類型ETF中表現(xiàn)較為突出，這表明新能源ETF在獲得較高收益的同時(shí)，能夠較好地控制風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供了較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。而部分跨境ETF由于受到海外市場(chǎng)不確定性因素的影響，夏普比率相對(duì)較低，如投資美國市場(chǎng)的標(biāo)普500ETF，其夏普比率均值為0.48，反映了在投資海外市場(chǎng)時(shí)，需要面對(duì)更多的風(fēng)險(xiǎn)因素，如匯率波動(dòng)、國際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化等，這些因素增加了投資的不確定性，降低了風(fēng)險(xiǎn)收益比。在績效持續(xù)性檢驗(yàn)方面，通過雙向表法和Spearman秩相關(guān)系數(shù)法的檢驗(yàn)，結(jié)果均表明我國樣本ETF在2022-2024年期間的績效不存在明顯的持續(xù)性。這意味著前期績效優(yōu)秀的ETF在后期不一定能繼續(xù)保持優(yōu)秀，而前期績效較差的ETF也有機(jī)會(huì)在后期提升績效。市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化是導(dǎo)致績效缺乏持續(xù)性的重要原因之一。市場(chǎng)行情受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策調(diào)整、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等多種因素的影響，這些因素的變化使得ETF的投資環(huán)境不斷改變，進(jìn)而影響其績效表現(xiàn)。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的調(diào)整也會(huì)對(duì)ETF績效產(chǎn)生影響。隨著科技的不斷進(jìn)步和市場(chǎng)需求的變化，不同行業(yè)的發(fā)展速度和前景也在不斷變化。曾經(jīng)表現(xiàn)出色的行業(yè)ETF，可能由于行業(yè)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期或受到新興行業(yè)的沖擊，導(dǎo)致績效下滑；而一些新興行業(yè)的ETF，隨著行業(yè)的崛起，績效可能會(huì)逐漸提升。在影響ETF績效的因素方面，內(nèi)部因素中，基金規(guī)模與ETF績效存在一定的正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的ETF通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和更好的流動(dòng)性，能夠更有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，從而對(duì)績效產(chǎn)生積極影響。管理費(fèi)用則與ETF績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，管理費(fèi)用的增加會(huì)直接減少投資者的實(shí)際收益，過高的管理費(fèi)用會(huì)降低ETF的吸引力，對(duì)績效產(chǎn)生不利影響。投資策略也是影響ETF績效的關(guān)鍵因素之一。不同的投資策略對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)水平和收益預(yù)期，如成長型ETF注重選擇具有潛力的新興企業(yè)，在市場(chǎng)行情較好時(shí)，可能獲得較高的收益，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大；而價(jià)值型ETF則更注重企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，收益相對(duì)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低。外部因素中，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)ETF績效的影響較為顯著。經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)，企業(yè)盈利預(yù)期增加，市場(chǎng)活躍度提高，投資者信心增強(qiáng)，資金流入市場(chǎng)，有利于ETF表現(xiàn)。當(dāng)GDP增長率較高時(shí)，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤往往會(huì)增加，股票價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)股票型ETF的凈值上升。通貨膨脹率和利率變動(dòng)也會(huì)對(duì)ETF績效產(chǎn)生重要影響。當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，投資者可能會(huì)將資金從股市轉(zhuǎn)向其他投資領(lǐng)域，導(dǎo)致股市資金流出，ETF表現(xiàn)下降；利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，債券型ETF的凈值可能會(huì)受到影響，同時(shí)，利率上升也會(huì)增加企業(yè)的融資成本，影響企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而對(duì)股票型ETF產(chǎn)生負(fù)面影響。五、影響我國交易型開放式指數(shù)基金績效的因素分析5.1宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響交易型開放式指數(shù)基金（ETF）績效的重要外部因素，它涵蓋了經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率變動(dòng)等多個(gè)方面，這些因素相互交織，共同作用于ETF市場(chǎng)，對(duì)ETF的績效產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。經(jīng)濟(jì)增長是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的關(guān)鍵因素之一，對(duì)ETF績效有著顯著的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)，企業(yè)的盈利預(yù)期往往會(huì)增加。在這種情況下，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的增長而上升，股票價(jià)格也會(huì)相應(yīng)上漲。例如，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，消費(fèi)行業(yè)的企業(yè)受益于消費(fèi)者購買力的增強(qiáng)，銷售額大幅增長，利潤提升，這會(huì)推動(dòng)消費(fèi)行業(yè)ETF的凈值上升；科技行業(yè)的企業(yè)則可能因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)需求的增長，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)科技行業(yè)ETF的收益增加。投資者信心也會(huì)增強(qiáng)，市場(chǎng)活躍度提高，資金大量流入市場(chǎng)，推動(dòng)ETF價(jià)格上漲。投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期會(huì)促使他們?cè)黾油顿Y，將更多資金投入到ETF市場(chǎng)，從而推動(dòng)ETF份額的增加和價(jià)格的上升。相關(guān)研究表明，在經(jīng)濟(jì)增長較快的時(shí)期，股票型ETF的平均收益率明顯高于經(jīng)濟(jì)增長緩慢時(shí)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)GDP增長率達(dá)到8%以上時(shí)，股票型ETF的平均年化收益率可達(dá)15%左右；而當(dāng)GDP增長率低于5%時(shí)，股票型ETF的平均年化收益率僅為5%左右。這充分說明經(jīng)濟(jì)增長與ETF績效之間存在著正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁有利于ETF表現(xiàn)。通貨膨脹對(duì)ETF績效的影響較為復(fù)雜，它主要通過影響投資者的資產(chǎn)配置決策和企業(yè)的經(jīng)營成本來發(fā)揮作用。當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，投資者可能會(huì)將資金從股市轉(zhuǎn)向其他投資領(lǐng)域，導(dǎo)致股市資金流出，ETF表現(xiàn)下降。通貨膨脹會(huì)使實(shí)際利率下降，降低了股票的吸引力，投資者為了保值增值，可能會(huì)將資金投向黃金、大宗商品等抗通脹資產(chǎn)，或者選擇固定收益類產(chǎn)品，如債券等，從而減少對(duì)ETF的投資，導(dǎo)致ETF價(jià)格下跌。通貨膨脹還會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營成本，如原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升等，壓縮企業(yè)的利潤空間，影響企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而對(duì)ETF績效產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于一些對(duì)原材料價(jià)格敏感的行業(yè)，如鋼鐵、化工等，通貨膨脹導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅上漲，企業(yè)成本增加，如果產(chǎn)品價(jià)格不能同步上漲，企業(yè)的利潤就會(huì)減少，相關(guān)行業(yè)ETF的凈值也會(huì)受到拖累。有研究顯示，當(dāng)通貨膨脹率超過5%時(shí)，股票型ETF的收益率會(huì)受到明顯抑制，平均收益率下降約3-5個(gè)百分點(diǎn)。利率變動(dòng)是宏觀經(jīng)濟(jì)因素中對(duì)ETF績效影響較為直接的因素之一。當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，債券型ETF的凈值可能會(huì)受到影響。債券價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)關(guān)系，利率上升，新發(fā)行的債券利率提高，已發(fā)行債券的相對(duì)吸引力下降，價(jià)格下跌，導(dǎo)致債券型ETF的凈值縮水。利率上升也會(huì)增加企業(yè)的融資成本，影響企業(yè)的盈利水平，進(jìn)而對(duì)股票型ETF產(chǎn)生負(fù)面影響。企業(yè)在融資時(shí)需要支付更高的利息費(fèi)用，這會(huì)減少企業(yè)的利潤，使得股票價(jià)格下跌，股票型ETF的凈值也會(huì)隨之下降。此外，利率上升還會(huì)改變資金的流向，使資金從股市流向債券市場(chǎng)或其他固定收益類投資領(lǐng)域，導(dǎo)致股市資金流出，ETF價(jià)格下跌。相反，當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上漲，債券型ETF的凈值可能會(huì)上升；企業(yè)的融資成本降低，盈利預(yù)期增加，股票價(jià)格上漲，股票型ETF的凈值也會(huì)上升。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，債券型ETF的凈值平均下降約5-8個(gè)百分點(diǎn)；而利率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，股票型ETF的凈值平均上升約3-5個(gè)百分點(diǎn)。這充分說明了利率變動(dòng)對(duì)ETF績效的重要影響。5.2市場(chǎng)因素市場(chǎng)因素在交易型開放式指數(shù)基金（ETF）績效的形成中扮演著關(guān)鍵角色，其中市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)波動(dòng)性和投資者情緒等因素，通過復(fù)雜的機(jī)制對(duì)ETF績效產(chǎn)生影響，且這些影響在實(shí)證研究中呈現(xiàn)出特定的結(jié)果。市場(chǎng)流動(dòng)性是衡量市場(chǎng)交易活躍程度和資產(chǎn)變現(xiàn)難易程度的重要指標(biāo)，對(duì)ETF績效有著多方面的影響。在市場(chǎng)流動(dòng)性較高的環(huán)境下，ETF的交易成本會(huì)顯著降低。當(dāng)市場(chǎng)上買賣雙方交易活躍時(shí)，買賣價(jià)差較小，投資者在買賣ETF份額時(shí)，能夠以更接近凈值的價(jià)格成交，減少了因價(jià)格差異導(dǎo)致的交易成本增加。在流動(dòng)性充足的市場(chǎng)中，大額交易對(duì)ETF價(jià)格的沖擊也較小，投資者可以更順利地進(jìn)行大額買賣操作，避免因大額交易引發(fā)價(jià)格大幅波動(dòng)，從而保障投資收益的穩(wěn)定性。流動(dòng)性較高還能增強(qiáng)ETF的吸引力，吸引更多投資者參與交易。投資者在選擇投資工具時(shí)，通常會(huì)考慮交易的便捷性和成本，流動(dòng)性好的ETF能夠滿足投資者對(duì)資金快速進(jìn)出的需求，使得投資者更愿意將資金投入其中，進(jìn)而推動(dòng)ETF規(guī)模的擴(kuò)大和價(jià)格的穩(wěn)定。實(shí)證研究表明，市場(chǎng)流動(dòng)性與ETF的收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)流動(dòng)性較好的時(shí)期，ETF的平均收益率明顯高于市場(chǎng)流動(dòng)性較差的時(shí)期。當(dāng)市場(chǎng)日均成交量增加10%時(shí)，ETF的平均收益率會(huì)相應(yīng)提高2-3個(gè)百分點(diǎn)。這充分說明市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)ETF績效有著積極的促進(jìn)作用，良好的市場(chǎng)流動(dòng)性能夠?yàn)镋TF的投資帶來更好的收益表現(xiàn)。市場(chǎng)波動(dòng)性反映了市場(chǎng)價(jià)格在一定期間內(nèi)的波動(dòng)程度，對(duì)ETF績效的影響較為復(fù)雜。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性增加時(shí)，ETF的收益率和風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)同步增加。在波動(dòng)較大的市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格的漲跌幅度較大，投資者可能會(huì)尋求更高的回報(bào)以補(bǔ)償所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者來說，市場(chǎng)波動(dòng)性的增加可能意味著更多的投資機(jī)會(huì)，他們會(huì)積極調(diào)整投資組合，買賣ETF份額，以獲取更高的收益，這可能導(dǎo)致ETF的收益率上升。市場(chǎng)波動(dòng)性的增加也會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)使得投資的不確定性增大，投資者可能會(huì)因?yàn)榕袛嗍д`而遭受損失。在市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，ETF的凈值也會(huì)隨之下降，投資者的資產(chǎn)價(jià)值會(huì)縮水。不同類型的ETF在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性時(shí)表現(xiàn)出不同的特征。相較于大盤指數(shù)ETF，小