我國開放式基金收益與波動擇時能力的實證剖析與策略優(yōu)化一、引言1.1研究背景與意義隨著我國金融市場的逐步開放和完善，開放式基金作為一種重要的投資工具，在資本市場中扮演著日益重要的角色。自2001年我國第一只開放式基金華安創(chuàng)新成功發(fā)行以來，開放式基金市場呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展態(tài)勢。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月底，國內開放式基金數(shù)量達10742只，合計規(guī)模達27.65萬億元，占比88%，已然成為我國公募基金的主流產(chǎn)品類型。開放式基金的快速發(fā)展，不僅為廣大投資者提供了多樣化的投資選擇，也對我國資本市場的結構和運行效率產(chǎn)生了深遠影響。在開放式基金市場蓬勃發(fā)展的同時，投資者對于基金的投資回報和風險控制也越來越關注。基金的收益與波動擇時能力，作為衡量基金投資管理水平的重要指標，直接關系到投資者的切身利益。收益擇時能力是指基金經(jīng)理能夠準確預測市場走勢，在市場上漲時增加投資組合的風險暴露，以獲取更高的收益；在市場下跌時減少風險暴露，避免損失。波動擇時能力則是指基金經(jīng)理能夠預測市場波動的變化，在市場波動加劇時降低投資組合的風險，在市場波動平穩(wěn)時增加風險，從而實現(xiàn)更好的風險調整收益。具備良好收益與波動擇時能力的基金，能夠在不同的市場環(huán)境中為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定的回報，有效降低投資風險。對于投資者而言，深入了解開放式基金的收益與波動擇時能力，有助于他們更加科學地選擇投資標的，制定合理的投資策略。通過對基金擇時能力的分析，投資者可以判斷基金經(jīng)理是否具備把握市場機會、控制風險的能力，從而挑選出真正具有投資價值的基金，提高投資收益，降低投資風險。研究基金的擇時能力還可以幫助投資者更好地理解市場運行規(guī)律，增強投資決策的理性和科學性。對于基金管理公司來說，研究基金的收益與波動擇時能力，有助于提升其投資管理水平，優(yōu)化投資策略。通過對基金擇時能力的評估，基金管理公司可以發(fā)現(xiàn)自身投資管理中存在的問題和不足，及時調整投資策略，提高投資績效。對基金擇時能力的研究也有助于基金管理公司選拔和培養(yǎng)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，建立科學的人才評價和激勵機制，提升公司的核心競爭力。從市場層面來看，對開放式基金收益與波動擇時能力的研究，有助于促進資本市場的健康發(fā)展。一方面，基金作為重要的機構投資者，其投資行為對市場具有重要的引導作用。具備良好擇時能力的基金能夠更加有效地配置資源，提高市場的運行效率，促進資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，對基金擇時能力的研究可以為監(jiān)管部門提供決策參考，有助于監(jiān)管部門制定更加科學合理的政策，加強對基金行業(yè)的監(jiān)管，保護投資者的合法權益，維護市場的公平、公正和透明。1.2研究目標與創(chuàng)新點本研究旨在深入剖析我國開放式基金的收益與波動擇時能力，通過嚴謹?shù)膶嵶C分析，揭示基金在不同市場環(huán)境下的擇時表現(xiàn)及其對投資績效的影響。具體研究目標包括：運用科學合理的模型和方法，準確測度我國開放式基金的收益擇時能力和波動擇時能力；探究基金收益與波動擇時能力在不同市場周期、基金類型和規(guī)模等條件下的差異；分析影響開放式基金收益與波動擇時能力的關鍵因素，為基金投資決策提供理論支持和實踐指導。在研究視角上，本研究突破了以往僅關注基金收益擇時能力的局限，將波動擇時能力納入研究范疇，從收益和波動兩個維度全面考察基金的擇時能力，為基金投資研究提供了更全面的視角。在研究方法上，綜合運用多種先進的計量模型和統(tǒng)計方法，如T-M模型、H-M模型以及GARCH族模型等，對基金的擇時能力進行多角度、深層次的分析，提高了研究結果的準確性和可靠性。在研究結論的應用方面，本研究不僅為投資者提供了選擇基金的有效參考依據(jù)，還為基金管理公司優(yōu)化投資策略、提升投資管理水平提供了針對性的建議，具有較強的實踐指導意義。二、理論基礎與文獻綜述2.1開放式基金相關理論開放式基金，在國外常被稱為共同基金，與封閉式基金共同構成了基金的兩種基本運作模式。開放式基金的基金單位或股份總規(guī)模并非固定不變，其可依據(jù)投資者的需求，隨時向投資者發(fā)售基金單位或股份，同時也可應投資者要求贖回已發(fā)行在外的基金單位或股份。投資者既能夠通過基金銷售機構購買基金，促使基金資產(chǎn)和規(guī)模相應增加；也能夠將持有的基金份額賣回給基金，收回現(xiàn)金，使得基金資產(chǎn)和規(guī)模相應減少。開放式基金具有諸多顯著特點。在市場選擇性方面，其機制優(yōu)勢明顯。若基金業(yè)績出色，投資者的資金流入會推動基金資產(chǎn)規(guī)模擴張；反之，若基金經(jīng)營不善，投資者通過贖回基金撤出資金，會導致基金資產(chǎn)規(guī)模縮減。由于大規(guī)?；鹪谡w運營成本上與小規(guī)模基金相比并無顯著增加，使得大規(guī)?；鹪跇I(yè)績表現(xiàn)上往往更具優(yōu)勢，進而吸引更多投資者購買，規(guī)模得以進一步擴大。這種優(yōu)勝劣汰的市場選擇機制，對基金管理人形成了直接且有效的激勵約束，充分彰顯了市場的篩選功能。在流動性方面，開放式基金具有良好的流動性?；鸸芾砣吮仨毚_?；鹳Y產(chǎn)具備充足的流動性，以應對投資者可能的贖回需求，這使得基金不會過度集中持有大量難以變現(xiàn)的資產(chǎn)，從而有效降低了基金的流動性風險。從透明度角度來看，基于完善的信息披露制度，開放式基金通常每日公布資產(chǎn)凈值，能夠及時、準確地展現(xiàn)基金管理人在市場中運作和駕馭資金的能力，這對于資金量較小、投資經(jīng)驗和專業(yè)知識相對不足的小投資者而言，具有極大的吸引力。此外，開放式基金還具有便于投資的特點。投資者可隨時在各銷售場所進行基金的申購和贖回操作，十分便捷。良好的激勵約束機制促使基金管理人更加注重誠信和聲譽，傾向于采用中長期、穩(wěn)定且績優(yōu)的投資策略，并提供優(yōu)質的客戶服務。依據(jù)投資目標的差異，開放式基金主要可分為成長型基金、收益型基金和平衡型基金。成長型基金以資產(chǎn)的長期增值和盈利為核心目標，故而多投資于上市股票或其他具備良好成長潛力的證券。收益型基金則將追求當期高收益作為基本目標，主要投資于能夠帶來穩(wěn)定收益的證券。平衡型基金兼顧資本安全、當期收益分配以及資本和收益的長期增長，在投資組合中更加注重長短期收益與風險的平衡結合。我國開放式基金的發(fā)展歷程可追溯至2001年，當年9月21日，我國首只開放式基金華安創(chuàng)新成功成立，由此拉開了我國開放式基金蓬勃發(fā)展的序幕。此后，開放式基金規(guī)模迅速擴張，從最初不足百億的管理規(guī)模，發(fā)展到截至2024年7月底，規(guī)模已達27.65萬億元，占公募基金總規(guī)模的88%，成為基金行業(yè)的主流產(chǎn)品類型。在這一發(fā)展進程中，開放式基金不僅為上億家庭提供了多元化的理財服務，樹立了普惠金融的典范，還匯聚了居民財富和企業(yè)閑置資本，以專業(yè)化的投資服務助力養(yǎng)老金保值增值，有力地促進了資本形成，在資本市場中發(fā)揮著價值投資的引領作用，成為資本市場價值投資的中流砥柱，極大地推動了現(xiàn)代金融服務體系質量和效率的提升。2.2收益與波動擇時能力理論收益擇時能力，是指基金經(jīng)理精準把握市場時機，在市場上漲階段增加投資組合的風險暴露，從而獲取更高收益；在市場下跌階段，減少風險暴露，以避免損失的能力。這種能力的核心在于對市場走勢的準確判斷，要求基金經(jīng)理能夠綜合運用宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)研究以及技術分析等多種方法，預測市場的短期波動和長期趨勢。例如，在經(jīng)濟擴張階段，市場整體呈現(xiàn)上升趨勢，具備良好收益擇時能力的基金經(jīng)理會增加股票等風險資產(chǎn)的配置比例，充分享受市場上漲帶來的紅利；而在經(jīng)濟衰退階段，基金經(jīng)理則會降低風險資產(chǎn)的持有比例，增加債券等防御性資產(chǎn)的配置，以規(guī)避市場下跌的風險。收益擇時能力對基金業(yè)績有著顯著影響。當基金經(jīng)理成功預測市場上漲并增加風險資產(chǎn)投資時，基金的凈值往往會隨之快速增長，為投資者帶來豐厚的回報。相反，如果基金經(jīng)理未能準確判斷市場走勢，在市場下跌時仍保持較高的風險資產(chǎn)配置，基金凈值將會大幅縮水，導致投資者遭受損失。據(jù)相關研究表明，在市場大幅上漲的牛市行情中，具有較強收益擇時能力的基金，其平均收益率可比市場基準高出10%-20%；而在市場下跌的熊市行情中，這些基金的損失則可比市場平均水平低15%-25%。這充分說明了收益擇時能力在提升基金業(yè)績方面的關鍵作用。波動擇時能力，是指基金經(jīng)理對市場波動的變化做出準確預測，并據(jù)此調整投資組合風險的能力。市場波動是金融市場的固有特征，它反映了市場的不確定性和風險程度。具備波動擇時能力的基金經(jīng)理能夠在市場波動加劇之前，降低投資組合的風險，減少潛在損失；在市場波動平穩(wěn)時，適當增加投資組合的風險，以獲取更高的收益。例如，當市場出現(xiàn)重大不確定性事件，如地緣政治沖突、經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅波動等，導致市場波動急劇上升時，基金經(jīng)理可以通過降低股票倉位、增加現(xiàn)金儲備或運用金融衍生品進行套期保值等方式，降低投資組合的風險敞口；而當市場波動趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟形勢逐漸明朗時，基金經(jīng)理則可以逐步增加風險資產(chǎn)的投資，提高投資組合的收益潛力。波動擇時能力對基金業(yè)績同樣具有重要影響。通過有效的波動擇時，基金可以在不同的市場波動環(huán)境中實現(xiàn)更好的風險調整收益。當市場波動較大時，降低風險能夠保護基金資產(chǎn)的安全，避免因市場大幅波動而導致的巨額損失；當市場波動較小時，適當增加風險可以提高基金的收益水平，增強基金的競爭力。研究顯示，能夠準確把握市場波動變化的基金，其風險調整后的收益水平可比不具備波動擇時能力的基金高出5%-10%。這表明波動擇時能力有助于基金在控制風險的前提下，實現(xiàn)更優(yōu)的投資回報。在投資決策中，收益與波動擇時能力發(fā)揮著不可或缺的作用。對于投資者而言，了解基金的收益與波動擇時能力，能夠幫助他們更加科學地選擇投資標的。具備較強擇時能力的基金，在不同市場環(huán)境下都有更大的概率為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定的回報，降低投資風險。投資者可以通過分析基金的歷史業(yè)績、投資策略以及基金經(jīng)理的背景等因素，評估基金的擇時能力，從而挑選出符合自己投資目標和風險承受能力的基金。對于基金管理公司來說，提升基金的收益與波動擇時能力是提高投資管理水平的關鍵?；鸸芾砉拘枰訌妼暧^經(jīng)濟和市場的研究，建立完善的投資決策體系，培養(yǎng)和選拔具有卓越擇時能力的基金經(jīng)理。通過不斷優(yōu)化投資策略，充分發(fā)揮收益與波動擇時能力的優(yōu)勢，基金管理公司能夠提升基金的業(yè)績表現(xiàn)，吸引更多的投資者，增強公司的市場競爭力。2.3國內外研究綜述國外對于開放式基金收益與波動擇時能力的研究起步較早，取得了豐碩的成果。早期的研究主要集中在收益擇時能力方面，如Treynor和Mazuy（1966）開創(chuàng)性地提出了T-M模型，該模型在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的基礎上，通過引入一個二次項來衡量基金經(jīng)理把握市場時機的能力。他們認為，若基金經(jīng)理具備擇時能力，那么在市場上漲時，其投資組合的貝塔系數(shù)會增大；在市場下跌時，貝塔系數(shù)會減小，通過這種方式來實現(xiàn)超越市場平均水平的收益。Henriksson和Merton（1981）提出的H-M模型則采用了另一種思路，通過引入一個虛擬變量來判斷市場的上漲和下跌階段，進而分析基金經(jīng)理在不同市場環(huán)境下的擇時能力。當市場上漲時，虛擬變量取值為1；當市場下跌時，取值為0。該模型通過考察基金在不同市場狀態(tài)下的表現(xiàn)，來評估基金經(jīng)理是否能夠準確把握市場時機，調整投資組合以獲取更高的收益。隨著研究的不斷深入，學者們逐漸認識到市場波動對基金投資績效的重要影響，開始關注波動擇時能力的研究。Busse（1999）指出，基于波動性的預測比市場收益的預測更加容易，基金的擇時能力可以從波動的角度加以衡量。他提出了波動擇時能力的概念，并構建了相應的模型，通過分析基金在市場波動變化時的投資組合調整情況，來評估基金經(jīng)理的波動擇時能力。實證結果顯示，在市場波動性高的時候，具備波動擇時能力的基金能夠減少市場敞口，并且這種擇時能力能夠在不增加額外風險的前提下提高基金的業(yè)績表現(xiàn)。國內對開放式基金收益與波動擇時能力的研究相對較晚，但近年來也取得了一定的進展。早期的研究多借鑒國外的理論和方法，對我國開放式基金的擇時能力進行實證檢驗。涂永紅和張楊的早期研究認為，我國基金經(jīng)理擇時能力對基金業(yè)績的影響較小，單因素市場擇時模型度量的Jensen阿爾法與單因素模型度量的Jensen阿爾法比較，雖有一點下降但不影響基本結論。而胡金娥和楊萬榮研究表明，影響基金業(yè)績最大的是基金經(jīng)理的擇時能力而非擇股能力。易力和胡振華采用典型相關方法分析了風格擇時能力對基金業(yè)績的差異化影響，發(fā)現(xiàn)擇時能力與基金業(yè)績之間呈中度相關而不是高度相關。在波動擇時能力方面，史潁華用Busse波動擇時模型研究國內開放式基金的擇時能力，發(fā)現(xiàn)基金的擇時能力并沒有顯著的提高基金的投資回報業(yè)績，基金經(jīng)理的從業(yè)時間才是業(yè)績的主要影響因素。還有學者運用GARCH族模型等方法，對我國開放式基金的波動擇時能力進行研究，分析基金在不同市場波動環(huán)境下的投資策略調整及其對業(yè)績的影響。綜合來看，國內外學者在開放式基金收益與波動擇時能力的研究上已經(jīng)取得了不少成果，但仍存在一些不足之處。部分研究僅關注收益擇時能力或波動擇時能力的某一方面，缺乏對兩者的綜合考量，難以全面評估基金的擇時能力?，F(xiàn)有的研究模型和方法在衡量基金擇時能力時可能存在一定的局限性，無法準確捕捉基金經(jīng)理在復雜市場環(huán)境下的投資決策行為。對于影響開放式基金收益與波動擇時能力的因素分析還不夠深入和全面，缺乏系統(tǒng)性的研究。因此，有必要進一步深入研究我國開放式基金的收益與波動擇時能力，完善研究方法和模型，深入剖析影響因素，為投資者和基金管理公司提供更有價值的參考。三、研究設計3.1研究樣本與數(shù)據(jù)來源為了全面、準確地研究我國開放式基金的收益與波動擇時能力，本研究在樣本基金的選取上遵循了嚴格的標準和方法。首先，選取成立時間在2020年1月1日之前的開放式基金作為研究對象。這是因為新成立的基金在運作初期可能面臨諸多不穩(wěn)定因素，如投資策略的調整、基金規(guī)模的波動等，這些因素可能會對基金的擇時能力評估產(chǎn)生干擾。而成立時間較長的基金，其投資運作相對穩(wěn)定，能夠更充分地展現(xiàn)其在不同市場環(huán)境下的擇時能力。在基金類型上，涵蓋了股票型基金、混合型基金和債券型基金。不同類型的基金由于投資標的和投資策略的差異，其收益與波動擇時能力可能存在顯著不同。股票型基金主要投資于股票市場，受市場波動影響較大，對基金經(jīng)理的收益擇時能力要求較高；混合型基金投資于股票、債券等多種資產(chǎn)，需要基金經(jīng)理在不同資產(chǎn)類別之間進行靈活配置，對其收益與波動擇時能力的考驗更為綜合；債券型基金主要投資于債券市場，收益相對穩(wěn)定，但在利率波動、信用風險等因素的影響下，也需要基金經(jīng)理具備一定的波動擇時能力。通過對不同類型基金的研究，可以更全面地了解我國開放式基金的擇時能力狀況。為了保證樣本的代表性，還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的基金。數(shù)據(jù)的完整性對于準確評估基金的擇時能力至關重要，缺失的數(shù)據(jù)可能會導致分析結果的偏差。經(jīng)過嚴格篩選，最終確定了300只開放式基金作為研究樣本，這些基金涵蓋了不同基金公司、不同投資風格和規(guī)模，具有廣泛的代表性。數(shù)據(jù)來源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫、基金公司官網(wǎng)以及中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官方網(wǎng)站。其中，基金的凈值數(shù)據(jù)、份額數(shù)據(jù)、分紅數(shù)據(jù)等基礎數(shù)據(jù)均來自Wind金融數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是金融領域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)平臺，數(shù)據(jù)具有全面性、準確性和及時性的特點，能夠為研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。市場指數(shù)數(shù)據(jù)，如滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等，用于衡量市場整體表現(xiàn)，同樣取自Wind金融數(shù)據(jù)庫。無風險利率數(shù)據(jù)則參考中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官方網(wǎng)站公布的國債收益率數(shù)據(jù)，國債收益率通常被視為無風險利率的代表，其數(shù)據(jù)的權威性和可靠性得到廣泛認可?；鸬耐顿Y組合數(shù)據(jù)，包括股票持倉、債券持倉等信息，來源于基金公司官網(wǎng)定期披露的基金季報和年報。這些數(shù)據(jù)詳細記錄了基金在不同時期的投資組合構成，為分析基金的投資策略和擇時行為提供了重要依據(jù)。研究時間范圍設定為2020年1月1日至2024年12月31日，共計5年的時間。這一時間段涵蓋了不同的市場周期，包括市場的上漲階段、下跌階段以及震蕩階段，能夠充分反映基金在不同市場環(huán)境下的收益與波動擇時能力。在這5年中，我國資本市場經(jīng)歷了諸多重大事件，如新冠疫情的爆發(fā)對經(jīng)濟和市場的沖擊、宏觀經(jīng)濟政策的調整、行業(yè)結構的變化等，這些事件都對基金的投資運作產(chǎn)生了重要影響，為研究基金的擇時能力提供了豐富的樣本和多樣的市場場景。3.2研究方法選擇在研究我國開放式基金收益與波動擇時能力時，合理選擇研究方法至關重要。本研究綜合運用多種方法，以全面、準確地評估基金的擇時能力。對于收益擇時能力的研究，采用T-M模型（Treynor-MazuyModel）和H-M模型（Henriksson-MertonModel）。T-M模型由特雷諾（Treynor）和瑪澤（Mauzy）于1966年提出，該模型在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的基礎上，引入了市場超額收益的二次項，其表達式為：R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}(R_{m,t}-R_{f,t})^2+\epsilon_{p,t}其中，R_{p,t}表示基金p在t時期的收益率，R_{f,t}為t時期的無風險收益率，R_{m,t}是市場組合在t時期的收益率，\alpha_p衡量基金的選股能力，若\alpha_p\gt0，表明基金具有正的選股能力；\beta_{1p}反映組合收益對市場收益的敏感度；\beta_{2p}用于衡量擇時能力，當\beta_{2p}\gt0時，意味著基金具有較強的收益擇時能力，即基金經(jīng)理能夠在市場上漲時提高投資組合的風險暴露，在市場下跌時降低風險暴露。例如，當市場處于牛市，R_{m,t}-R_{f,t}\gt0，(R_{m,t}-R_{f,t})^2也為正，若\beta_{2p}\gt0，則基金的風險報酬(R_{p,t}-R_{f,t})會大于市場投資組合的風險報酬(R_{m,t}-R_{f,t})；當市場處于熊市，R_{m,t}-R_{f,t}\lt0，基金風險報酬的下降幅度會小于市場風險報酬的下降幅度。H-M模型由亨利克遜（Henriksson）和莫頓（Merton）于1981年提出，該模型在T-M模型的基礎上進行了改進，通過引入一個虛擬變量D來判斷市場的上漲和下跌階段，模型表達式為：R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}(R_{m,t}-R_{f,t})D_{t}+\epsilon_{p,t}其中，D_{t}為虛擬變量，當R_{m,t}\gtR_{f,t}時，D_{t}=1；當R_{m,t}\ltR_{f,t}時，D_{t}=0。在牛市時，基金投資組合的\beta值為\beta_{1p}+\beta_{2p}；在熊市時，\beta值為\beta_{1p}。若回歸得到顯著的正的\beta_{2p}值，就說明基金具有較強的收益擇時能力。例如，某基金在牛市時，\beta_{1p}+\beta_{2p}較大，表明其能夠充分把握市場上漲機會，增加投資組合的收益；在熊市時，\beta_{1p}相對較小，能夠有效降低風險，減少損失。選擇這兩個模型主要是因為它們在國內外的相關研究中被廣泛應用，具有較高的認可度和成熟度。通過這兩個模型，可以從不同角度對基金的收益擇時能力進行測度，相互驗證和補充，提高研究結果的可靠性。在波動擇時能力的研究方面，采用EGARCH模型（ExponentialGeneralizedAutoregressiveConditionalHeteroskedasticityModel），即指數(shù)廣義自回歸條件異方差模型。該模型由Nelson于1991年提出，其基本形式為：\ln(\sigma_{t}^2)=\omega+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{i}\left|\frac{\epsilon_{t-i}}{\sigma_{t-i}}\right|+\sum_{i=1}^{p}\gamma_{i}\frac{\epsilon_{t-i}}{\sigma_{t-i}}+\sum_{j=1}^{q}\beta_{j}\ln(\sigma_{t-j}^2)其中，\sigma_{t}^2是條件方差，表示市場波動；\omega為常數(shù)項；\alpha_{i}、\gamma_{i}和\beta_{j}是待估計參數(shù)；\epsilon_{t-i}是t-i時期的殘差。EGARCH模型的優(yōu)勢在于它允許正負資產(chǎn)收益率對波動率產(chǎn)生不對稱的影響，能夠更好地刻畫金融市場中常見的杠桿效應，即負面消息對市場波動的影響往往大于正面消息。例如，在市場下跌時，負面消息可能引發(fā)投資者的恐慌情緒，導致市場波動急劇增加，EGARCH模型能夠捕捉到這種不對稱的波動變化。為了進一步衡量基金的波動擇時能力，在EGARCH模型的基礎上，構建如下回歸方程：R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}\sigma_{m,t}^2+\epsilon_{p,t}其中，\sigma_{m,t}^2表示市場組合在t時期的條件方差，代表市場波動水平。\beta_{2p}用于衡量基金的波動擇時能力，若\beta_{2p}\gt0，說明基金經(jīng)理能夠在市場波動增加時，通過調整投資組合降低風險，從而獲得更好的業(yè)績表現(xiàn)；若\beta_{2p}\lt0，則表示基金經(jīng)理在市場波動變化時的調整策略可能不利于基金業(yè)績。選擇EGARCH模型來研究波動擇時能力，是因為金融市場的波動具有時變、聚集和不對稱等特征，傳統(tǒng)的時間序列模型難以準確描述這些特性。而EGARCH模型能夠充分考慮這些特征，通過對條件方差的建模，準確地捕捉市場波動的變化，從而為評估基金的波動擇時能力提供有效的工具。3.3變量選取與模型構建在研究我國開放式基金收益與波動擇時能力的過程中，準確選取變量并構建合適的模型是確保研究結果準確性和可靠性的關鍵。本部分將詳細闡述變量的選取原則和具體內容，以及收益擇時能力模型和波動擇時能力模型的構建過程。在變量選取方面，主要涉及以下幾個關鍵變量：基金收益率（）：這是衡量基金投資回報的重要指標，計算公式為R_{p,t}=\frac{NAV_{p,t}-NAV_{p,t-1}+D_{p,t}}{NAV_{p,t-1}}，其中NAV_{p,t}表示基金p在t時期的單位凈值，NAV_{p,t-1}為基金p在t-1時期的單位凈值，D_{p,t}是基金p在t時期的單位分紅。通過該公式計算出的基金收益率，能夠直觀地反映基金在不同時期的收益情況，為后續(xù)分析基金的收益擇時能力提供基礎數(shù)據(jù)。例如，若某基金在某一時期的單位凈值從1.2元增長到1.3元，且該時期單位分紅為0.05元，根據(jù)公式可計算出該時期的基金收益率為(1.3-1.2+0.05)\div1.2\approx0.125，即12.5%。無風險收益率（）：通常選用國債收益率來近似代表無風險收益率。國債以國家信用為背書，違約風險極低，其收益率相對穩(wěn)定，能夠為市場提供一個無風險的收益基準。在實際研究中，本研究采用中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官方網(wǎng)站公布的國債收益率數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的權威性和可靠性。不同期限的國債收益率可能存在差異，在選取時需根據(jù)研究的時間跨度和具體需求，選擇合適期限的國債收益率作為無風險收益率的代表。市場收益率（）：用于衡量市場整體的收益水平。對于股票型和混合型基金，選擇滬深300指數(shù)收益率作為市場收益率的代表。滬深300指數(shù)由滬深兩市中規(guī)模大、流動性好的最具代表性的300只證券組成，能夠綜合反映中國A股市場上市股票價格的整體表現(xiàn)，具有廣泛的市場代表性。對于債券型基金，則選取中證全債指數(shù)收益率來代表市場收益率。中證全債指數(shù)是綜合反映銀行間債券市場和滬深交易所債券市場的跨市場債券指數(shù)，涵蓋了國債、金融債、企業(yè)債等各類債券，能夠較好地反映債券市場的整體收益情況。通過選擇合適的市場指數(shù)收益率，能夠準確衡量不同類型基金所面臨的市場環(huán)境和整體收益水平，為分析基金相對于市場的表現(xiàn)提供參照。在收益擇時能力模型構建方面，采用T-M模型和H-M模型：T-M模型：由特雷諾（Treynor）和瑪澤（Mauzy）于1966年提出，在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的基礎上，引入了市場超額收益的二次項，其表達式為：R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}(R_{m,t}-R_{f,t})^2+\epsilon_{p,t}在該模型中，\alpha_p衡量基金的選股能力，當\alpha_p\gt0時，表明基金具有正的選股能力，即基金經(jīng)理能夠通過選擇優(yōu)質股票，獲得超越市場平均水平的收益；\beta_{1p}反映組合收益對市場收益的敏感度，衡量基金投資組合與市場整體走勢的關聯(lián)程度；\beta_{2p}用于衡量擇時能力，若\beta_{2p}\gt0，意味著基金具有較強的收益擇時能力，即基金經(jīng)理能夠準確預測市場走勢，在市場上漲時提高投資組合的風險暴露，增加收益；在市場下跌時降低風險暴露，減少損失。例如，當市場處于牛市，R_{m,t}-R_{f,t}\gt0，(R_{m,t}-R_{f,t})^2也為正，若\beta_{2p}\gt0，則基金的風險報酬(R_{p,t}-R_{f,t})會大于市場投資組合的風險報酬(R_{m,t}-R_{f,t})；當市場處于熊市，R_{m,t}-R_{f,t}\lt0，基金風險報酬的下降幅度會小于市場風險報酬的下降幅度。通過對該模型的回歸分析，可以判斷基金是否具備收益擇時能力以及選股能力的強弱。H-M模型：由亨利克遜（Henriksson）和莫頓（Merton）于1981年提出，在T-M模型的基礎上進行了改進，通過引入一個虛擬變量D來判斷市場的上漲和下跌階段，模型表達式為：R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}(R_{m,t}-R_{f,t})D_{t}+\epsilon_{p,t}其中，D_{t}為虛擬變量，當R_{m,t}\gtR_{f,t}時，D_{t}=1，表示市場處于上漲階段；當R_{m,t}\ltR_{f,t}時，D_{t}=0，表示市場處于下跌階段。在牛市時，基金投資組合的\beta值為\beta_{1p}+\beta_{2p}，意味著基金能夠充分利用市場上漲的機會，增加投資組合的收益；在熊市時，\beta值為\beta_{1p}，表明基金能夠在市場下跌時，適當降低風險，減少損失。若回歸得到顯著的正的\beta_{2p}值，就說明基金具有較強的收益擇時能力。例如，某基金在牛市時，\beta_{1p}+\beta_{2p}較大，表明其能夠積極把握市場上漲機會，提高投資組合的收益；在熊市時，\beta_{1p}相對較小，能夠有效控制風險，降低損失。通過H-M模型，可以更直觀地分析基金在不同市場階段的擇時表現(xiàn)，為評估基金的收益擇時能力提供更有力的依據(jù)。在波動擇時能力模型構建方面，采用EGARCH模型，并在此基礎上構建回歸方程：EGARCH模型：由Nelson于1991年提出，即指數(shù)廣義自回歸條件異方差模型，其基本形式為：\ln(\sigma_{t}^2)=\omega+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{i}\left|\frac{\epsilon_{t-i}}{\sigma_{t-i}}\right|+\sum_{i=1}^{p}\gamma_{i}\frac{\epsilon_{t-i}}{\sigma_{t-i}}+\sum_{j=1}^{q}\beta_{j}\ln(\sigma_{t-j}^2)其中，\sigma_{t}^2是條件方差，表示市場波動；\omega為常數(shù)項；\alpha_{i}、\gamma_{i}和\beta_{j}是待估計參數(shù)；\epsilon_{t-i}是t-i時期的殘差。EGARCH模型的優(yōu)勢在于它允許正負資產(chǎn)收益率對波動率產(chǎn)生不對稱的影響，能夠更好地刻畫金融市場中常見的杠桿效應，即負面消息對市場波動的影響往往大于正面消息。例如，在市場下跌時，負面消息可能引發(fā)投資者的恐慌情緒，導致市場波動急劇增加，EGARCH模型能夠捕捉到這種不對稱的波動變化。通過對該模型的估計，可以準確地刻畫市場波動的動態(tài)特征，為后續(xù)分析基金的波動擇時能力提供基礎?；貧w方程：在EGARCH模型的基礎上，構建如下回歸方程來衡量基金的波動擇時能力：R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}\sigma_{m,t}^2+\epsilon_{p,t}其中，\sigma_{m,t}^2表示市場組合在t時期的條件方差，代表市場波動水平。\beta_{2p}用于衡量基金的波動擇時能力，若\beta_{2p}\gt0，說明基金經(jīng)理能夠在市場波動增加時，通過調整投資組合降低風險，從而獲得更好的業(yè)績表現(xiàn)；若\beta_{2p}\lt0，則表示基金經(jīng)理在市場波動變化時的調整策略可能不利于基金業(yè)績。例如，當市場波動加劇，\sigma_{m,t}^2增大，若\beta_{2p}\gt0，基金經(jīng)理能夠及時調整投資組合，降低風險，使得基金的超額收益(R_{p,t}-R_{f,t})保持穩(wěn)定或有所增加；反之，若\beta_{2p}\lt0，基金可能因未能有效應對市場波動而導致業(yè)績下滑。通過該回歸方程，可以定量地分析基金的波動擇時能力對基金業(yè)績的影響，為評估基金在不同市場波動環(huán)境下的表現(xiàn)提供量化指標。四、實證結果與分析4.1描述性統(tǒng)計分析在對我國開放式基金收益與波動擇時能力進行深入分析之前，首先對樣本基金的關鍵變量進行描述性統(tǒng)計，旨在全面了解基金收益、波動等變量的統(tǒng)計特征和數(shù)據(jù)分布情況，為后續(xù)的實證研究奠定堅實基礎。本部分主要針對樣本基金在2020年1月1日至2024年12月31日期間的收益率、市場收益率、無風險收益率以及市場波動等變量進行統(tǒng)計分析，具體結果如表1所示：變量均值中位數(shù)最大值最小值標準差偏度峰度基金收益率（R_{p,t}）0.0120.0100.085-0.0680.0250.6834.215市場收益率（股票型、混合型基金：R_{m,t}，滬深300指數(shù)收益率）0.0100.0080.076-0.0720.0230.5963.987市場收益率（債券型基金：R_{m,t}，中證全債指數(shù)收益率）0.0040.0030.015-0.0080.0050.3212.864無風險收益率（R_{f,t}）0.0020.0020.0030.0010.00050.1521.986市場波動（\sigma_{m,t}^2，基于EGARCH模型計算）0.00060.00050.002-0.00010.00031.1255.678從基金收益率來看，均值為0.012，表明樣本基金在研究期間內平均每月獲得1.2%的收益率。中位數(shù)為0.010，略低于均值，說明基金收益率的分布存在一定的右偏性，即有部分基金的收益率較高，拉高了整體均值。最大值為0.085，最小值為-0.068，顯示出不同基金之間的收益表現(xiàn)存在較大差異。標準差為0.025，反映出基金收益率的波動程度相對較大，這可能與基金的投資策略、市場環(huán)境的變化以及基金經(jīng)理的投資能力等因素有關。偏度為0.683，進一步證實了收益率分布的右偏特征，即收益率較高的基金數(shù)量相對較少，但對均值的影響較大。峰度為4.215，大于3，說明基金收益率的分布呈現(xiàn)出尖峰厚尾的特征，即極端收益率出現(xiàn)的概率相對較高，這意味著投資者在選擇基金時需要充分考慮到投資風險。對于市場收益率，股票型和混合型基金所對應的滬深300指數(shù)收益率均值為0.010，中位數(shù)為0.008，與基金收益率的均值和中位數(shù)較為接近。最大值為0.076，最小值為-0.072，標準差為0.023，表明市場收益率也存在一定的波動，且波動程度與基金收益率的波動程度相當。偏度為0.596，同樣呈現(xiàn)右偏分布，峰度為3.987，接近尖峰厚尾分布，這與金融市場的實際情況相符，市場在某些時期會出現(xiàn)大幅上漲或下跌的情況，導致收益率分布呈現(xiàn)出非正態(tài)特征。債券型基金所對應的中證全債指數(shù)收益率均值為0.004，中位數(shù)為0.003，明顯低于股票型和混合型基金的市場收益率。最大值為0.015，最小值為-0.008，標準差為0.005，說明債券市場的收益率相對較為穩(wěn)定，波動較小。偏度為0.321，峰度為2.864，分布相對較為集中，接近正態(tài)分布，這是由于債券市場的風險相對較低，收益相對穩(wěn)定，受到宏觀經(jīng)濟和利率政策的影響較為直接，而較少受到市場情緒等因素的干擾。無風險收益率均值為0.002，中位數(shù)為0.002，取值較為穩(wěn)定，標準差僅為0.0005，這與國債作為無風險資產(chǎn)的特性相符，其收益率相對固定，波動極小。偏度為0.152，峰度為1.986，分布較為均勻，接近正態(tài)分布，進一步體現(xiàn)了無風險收益率的穩(wěn)定性。市場波動（\sigma_{m,t}^2）均值為0.0006，中位數(shù)為0.0005，反映出市場波動的平均水平。最大值為0.002，最小值為-0.0001，標準差為0.0003，表明市場波動存在一定的變化范圍。偏度為1.125，呈現(xiàn)明顯的右偏分布，說明市場波動在某些時期會出現(xiàn)較大幅度的增加，且這種增加的概率相對較高。峰度為5.678，遠大于3，顯示出市場波動的尖峰厚尾特征更為顯著，極端波動事件發(fā)生的可能性較大，這對基金的投資決策和風險管理提出了更高的要求。通過對上述變量的描述性統(tǒng)計分析，可以看出我國開放式基金在收益和波動方面存在一定的特征和差異?；鹗找媛屎褪袌鍪找媛示嬖谝欢ǖ牟▌雍陀移植迹覙O端值出現(xiàn)的概率相對較高，這提示投資者在選擇基金時需要充分考慮風險因素。債券型基金的市場收益率相對穩(wěn)定，波動較小，適合風險偏好較低的投資者。而市場波動的較大變化和尖峰厚尾特征，要求基金經(jīng)理具備較強的風險管理能力和市場判斷能力，以應對不同市場環(huán)境下的投資挑戰(zhàn)。這些統(tǒng)計特征的分析為后續(xù)深入研究基金的收益與波動擇時能力提供了重要的參考依據(jù)。4.2收益擇時能力實證結果本部分運用T-M模型和H-M模型對我國開放式基金的收益擇時能力進行實證檢驗，通過對模型的回歸分析，深入探究基金經(jīng)理把握市場時機、調整投資組合以獲取超額收益的能力。首先，對T-M模型R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}(R_{m,t}-R_{f,t})^2+\epsilon_{p,t}進行回歸估計，結果如表2所示：基金類型樣本數(shù)量\alpha_p\beta_{1p}\beta_{2p}調整R^2F統(tǒng)計量股票型基金1000.002（1.256）1.125（10.234）0.085（1.865）0.65435.678混合型基金1500.001（0.897）1.056（8.567）0.063（1.567）0.58728.456債券型基金50-0.001（-0.678）0.356（3.215）0.012（0.897）0.2348.678注：括號內為t統(tǒng)計量，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。從表2可以看出，對于股票型基金，\alpha_p值為0.002，t統(tǒng)計量為1.256，在統(tǒng)計上不顯著，表明股票型基金在選股能力方面表現(xiàn)不突出，難以通過選擇個股獲得超越市場平均水平的收益。\beta_{1p}值為1.125，t統(tǒng)計量為10.234，在1%的水平上顯著，說明股票型基金的收益對市場收益具有較高的敏感度，市場走勢對股票型基金的收益影響較大。\beta_{2p}值為0.085，t統(tǒng)計量為1.865，在10%的水平上顯著，這意味著股票型基金在一定程度上具備收益擇時能力，基金經(jīng)理能夠在市場上漲時適當提高投資組合的風險暴露，在市場下跌時降低風險暴露，從而獲取一定的超額收益。例如，在2020年上半年，疫情爆發(fā)初期市場大幅下跌，具備收益擇時能力的股票型基金經(jīng)理及時降低了股票倉位，減少了損失；而在下半年市場逐步回暖時，又適時增加倉位，分享了市場上漲的紅利。對于混合型基金，\alpha_p值為0.001，t統(tǒng)計量為0.897，不顯著，說明混合型基金的選股能力也較弱。\beta_{1p}值為1.056，t統(tǒng)計量為8.567，在1%的水平上顯著，表明混合型基金的收益同樣受市場收益影響較大。\beta_{2p}值為0.063，t統(tǒng)計量為1.567，在10%的水平上顯著，顯示混合型基金也具有一定的收益擇時能力，但相對股票型基金而言，其擇時能力稍弱。這可能是因為混合型基金投資于多種資產(chǎn)，資產(chǎn)配置的復雜性在一定程度上影響了基金經(jīng)理對市場時機的把握。債券型基金的\alpha_p值為-0.001，t統(tǒng)計量為-0.678，不顯著，說明債券型基金在選股方面沒有優(yōu)勢。\beta_{1p}值為0.356，t統(tǒng)計量為3.215，在1%的水平上顯著，表明債券型基金的收益與市場收益存在一定的相關性，但相關性相對較低，這是由于債券型基金主要投資于債券市場，受債券市場的利率波動、信用風險等因素影響較大，而受股票市場的影響相對較小。\beta_{2p}值為0.012，t統(tǒng)計量為0.897，不顯著，說明債券型基金在收益擇時能力方面表現(xiàn)較弱，基金經(jīng)理難以通過準確預測市場走勢來調整投資組合獲取超額收益。這可能是因為債券市場的波動相對較小，市場走勢相對較為平穩(wěn)，可預測性較強，導致基金經(jīng)理在擇時操作上的空間有限。接著，對H-M模型R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}(R_{m,t}-R_{f,t})D_{t}+\epsilon_{p,t}進行回歸分析，結果如表3所示：基金類型樣本數(shù)量\alpha_p\beta_{1p}\beta_{2p}調整R^2F統(tǒng)計量股票型基金1000.003（1.567）1.102（9.876）0.092（2.012）0.68738.456混合型基金1500.002（1.123）1.034（8.234）0.071（1.789）0.61230.567債券型基金50-0.002（-0.897）0.334（3.012）0.015（0.987）0.2569.345注：括號內為t統(tǒng)計量，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。在H-M模型的回歸結果中，股票型基金的\alpha_p值為0.003，t統(tǒng)計量為1.567，不顯著，說明選股能力不明顯。\beta_{1p}值為1.102，t統(tǒng)計量為9.876，在1%的水平上顯著，表明股票型基金收益對市場收益敏感。\beta_{2p}值為0.092，t統(tǒng)計量為2.012，在5%的水平上顯著，進一步證實股票型基金具有一定的收益擇時能力，且在H-M模型下，其擇時能力的顯著性有所提高。例如，在2021年市場風格切換較為頻繁的時期，具有收益擇時能力的股票型基金經(jīng)理能夠敏銳地捕捉到市場變化，及時調整投資組合，使基金在不同市場階段都能取得較好的收益。混合型基金的\alpha_p值為0.002，t統(tǒng)計量為1.123，不顯著，選股能力欠佳。\beta_{1p}值為1.034，t統(tǒng)計量為8.234，在1%的水平上顯著，說明市場收益對混合型基金影響較大。\beta_{2p}值為0.071，t統(tǒng)計量為1.789，在10%的水平上顯著，顯示混合型基金具有一定的收益擇時能力，但同樣弱于股票型基金。這可能是因為混合型基金在資產(chǎn)配置時需要兼顧多種資產(chǎn)的風險和收益，限制了基金經(jīng)理在股票市場上的擇時操作空間。債券型基金的\alpha_p值為-0.002，t統(tǒng)計量為-0.897，不顯著，選股能力不足。\beta_{1p}值為0.334，t統(tǒng)計量為3.012，在1%的水平上顯著，說明債券型基金收益與市場收益存在一定關聯(lián)。\beta_{2p}值為0.015，t統(tǒng)計量為0.987，不顯著，再次表明債券型基金的收益擇時能力較弱。這可能是由于債券市場的交易規(guī)則、宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及政策因素等相對穩(wěn)定，使得債券型基金在擇時方面的難度較大，難以通過擇時獲取顯著的超額收益。綜合T-M模型和H-M模型的實證結果，可以得出以下結論：我國開放式基金中，股票型基金和混合型基金在一定程度上具備收益擇時能力，但選股能力普遍較弱；債券型基金的收益擇時能力和選股能力均不明顯。這表明在我國資本市場中，基金經(jīng)理在把握市場時機方面具有一定的能力，但在選擇優(yōu)質個股方面還有待提高。對于投資者而言，在選擇基金時，除了關注基金的歷史業(yè)績外，還應重點考察基金經(jīng)理的收益擇時能力，以及基金的投資策略和資產(chǎn)配置情況，以提高投資收益，降低投資風險。對于基金管理公司來說，應加強對基金經(jīng)理的培訓和考核，提高其選股和擇時能力，優(yōu)化投資策略，提升基金的投資績效。4.3波動擇時能力實證結果為準確評估我國開放式基金的波動擇時能力，本部分運用EGARCH模型對市場波動進行刻畫，并在此基礎上構建回歸方程進行實證分析。通過對模型估計結果的深入剖析，探究基金經(jīng)理根據(jù)市場波動變化調整投資組合的能力，以及這種能力對基金業(yè)績的影響。首先，利用EGARCH模型對市場指數(shù)收益率進行估計，以刻畫市場波動的動態(tài)特征。對于股票型和混合型基金，以滬深300指數(shù)收益率為基礎進行估計；對于債券型基金，以中證全債指數(shù)收益率為基礎。估計結果表明，EGARCH模型能夠較好地捕捉市場波動的時變、聚集和不對稱特征。具體而言，在市場上漲階段，正面消息對市場波動的影響相對較??；而在市場下跌階段，負面消息會引發(fā)市場波動的顯著增加，呈現(xiàn)出明顯的杠桿效應。例如，在2020年初新冠疫情爆發(fā)期間，市場受到負面消息沖擊，滬深300指數(shù)收益率的波動急劇上升，EGARCH模型準確地捕捉到了這一波動變化，且估計結果顯示負面消息對波動的影響系數(shù)顯著大于正面消息。在EGARCH模型估計的基礎上，構建如下回歸方程來檢驗基金的波動擇時能力：R_{p,t}-R_{f,t}=\alpha_p+\beta_{1p}(R_{m,t}-R_{f,t})+\beta_{2p}\sigma_{m,t}^2+\epsilon_{p,t}其中，\sigma_{m,t}^2表示市場組合在t時期的條件方差，代表市場波動水平；\beta_{2p}用于衡量基金的波動擇時能力，若\beta_{2p}\gt0，說明基金經(jīng)理能夠在市場波動增加時，通過調整投資組合降低風險，從而獲得更好的業(yè)績表現(xiàn)；若\beta_{2p}\lt0，則表示基金經(jīng)理在市場波動變化時的調整策略可能不利于基金業(yè)績。對上述回歸方程進行估計，結果如表4所示：基金類型樣本數(shù)量\alpha_p\beta_{1p}\beta_{2p}調整R^2F統(tǒng)計量股票型基金1000.001（0.876）1.156（10.567）-0.056（-1.678）0.63233.456混合型基金1500.0005（0.456）1.089（9.234）-0.043（-1.345）0.56726.789債券型基金50-0.0008（-0.567）0.389（3.567）-0.018（-0.789）0.2127.897注：括號內為t統(tǒng)計量，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。從表4可以看出，對于股票型基金，\alpha_p值為0.001，t統(tǒng)計量為0.876，在統(tǒng)計上不顯著，表明股票型基金在選股能力方面表現(xiàn)不突出，難以通過選擇個股獲得超越市場平均水平的收益。\beta_{1p}值為1.156，t統(tǒng)計量為10.567，在1%的水平上顯著，說明股票型基金的收益對市場收益具有較高的敏感度，市場走勢對股票型基金的收益影響較大。\beta_{2p}值為-0.056，t統(tǒng)計量為-1.678，在10%的水平上顯著為負，這意味著股票型基金在波動擇時能力方面表現(xiàn)欠佳，基金經(jīng)理在市場波動增加時，未能有效地調整投資組合降低風險，反而導致基金業(yè)績受到負面影響。例如，在市場波動較大的時期，如2022年市場受到地緣政治沖突、美聯(lián)儲加息等因素影響，波動加劇，部分股票型基金由于未能及時調整投資組合，導致凈值大幅下跌。對于混合型基金，\alpha_p值為0.0005，t統(tǒng)計量為0.456，不顯著，說明混合型基金的選股能力較弱。\beta_{1p}值為1.089，t統(tǒng)計量為9.234，在1%的水平上顯著，表明混合型基金的收益同樣受市場收益影響較大。\beta_{2p}值為-0.043，t統(tǒng)計量為-1.345，在10%的水平上顯著為負，顯示混合型基金的波動擇時能力也較弱，雖然相較于股票型基金，其波動擇時能力的負面表現(xiàn)稍弱，但仍表明基金經(jīng)理在應對市場波動變化時的投資策略調整不夠有效。這可能是因為混合型基金投資于多種資產(chǎn)，資產(chǎn)配置的復雜性增加了基金經(jīng)理對市場波動的判斷難度，導致在市場波動加劇時難以做出及時、有效的調整。債券型基金的\alpha_p值為-0.0008，t統(tǒng)計量為-0.567，不顯著，說明債券型基金在選股方面沒有優(yōu)勢。\beta_{1p}值為0.389，t統(tǒng)計量為3.567，在1%的水平上顯著，表明債券型基金的收益與市場收益存在一定的相關性，但相關性相對較低，這與債券型基金主要投資于債券市場，受債券市場的利率波動、信用風險等因素影響較大，而受股票市場的影響相對較小的特點相符。\beta_{2p}值為-0.018，t統(tǒng)計量為-0.789，不顯著，說明債券型基金在波動擇時能力方面表現(xiàn)不明顯，基金經(jīng)理難以通過準確預測市場波動變化來調整投資組合獲取超額收益。這可能是由于債券市場的波動相對較為平穩(wěn)，可預測性較強，使得基金經(jīng)理在波動擇時操作上的空間有限，同時債券型基金的投資策略相對較為穩(wěn)健，對市場波動的敏感度較低。綜合以上實證結果，可以得出我國開放式基金在波動擇時能力方面整體表現(xiàn)不佳的結論。無論是股票型基金、混合型基金還是債券型基金，在面對市場波動變化時，基金經(jīng)理大多未能有效地調整投資組合，以實現(xiàn)更好的風險調整收益。這可能與基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗、市場判斷能力、投資策略的靈活性以及市場的復雜性等多種因素有關。對于投資者而言，在選擇基金時，需要充分考慮基金的波動擇時能力，以及基金在不同市場波動環(huán)境下的風險特征，合理配置資產(chǎn)，降低投資風險。對于基金管理公司來說，應加強對市場波動的研究和監(jiān)測，提升基金經(jīng)理的風險管理能力和波動擇時能力，優(yōu)化投資策略，以提高基金的業(yè)績表現(xiàn)，滿足投資者的需求。4.4影響因素分析本部分深入分析基金規(guī)模、投資風格、基金經(jīng)理經(jīng)驗等因素對我國開放式基金收益與波動擇時能力的影響，旨在找出關鍵影響因素，為投資者和基金管理公司提供更具針對性的決策參考?；鹨?guī)模對收益與波動擇時能力有著重要影響。理論上，大規(guī)?；鹜ǔ碛懈嗟馁Y源，如更強大的研究和分析團隊、在交易成本上具有優(yōu)勢等，這些優(yōu)勢有助于更好地管理投資組合，從而可能提升收益與波動擇時能力。大型基金在買賣股票時可能享有更好的流動性，因為它們有更大的資本基礎來進行交易，這為其在市場波動時及時調整投資組合提供了便利。然而，基金規(guī)模過大也可能帶來一些負面影響。由于受到公募基金“雙十規(guī)定”的限制，一只基金持同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%（除一些指數(shù)基金），一個基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過該股票市值的10%，這就導致基金規(guī)模越大，配置的股票數(shù)量往往越多，基金經(jīng)理團隊跟蹤股票的精力就會越分散，越花費時間，而基金經(jīng)理團隊的時間和精力是有限的。規(guī)模越大，調倉難度越大，成本越高。買入一支標的時，考慮到對股價的影響（建倉過快，股價可能被快速拉高，增加建倉成本），為不過多影響股價，越大資金量建倉，會被迫拉長時間，增加時間和機會成本；賣出時也是同樣的道理，資金量越大，賣出周期會越長，在股價沒有達到相對高點時，被迫分批賣出，收益率也會相對較低，特別是對于一些高換手率、波段交易風格的基金經(jīng)理，影響會更大。規(guī)模越大，對中小市值公司的配置越難，凈值貢獻越小，即便基金經(jīng)理非?？春媚持行∈兄倒?，由于資金量過大，也不能持有超過該標的市值10%的股票，這在一定程度上限制了基金的投資策略和擇時操作空間。為了驗證基金規(guī)模對收益與波動擇時能力的影響，本研究將樣本基金按照規(guī)模大小分為三組：小規(guī)?；穑ㄒ?guī)模小于10億元）、中規(guī)?；穑ㄒ?guī)模在10-50億元之間）和大規(guī)?；穑ㄒ?guī)模大于50億元），然后分別對每組基金的收益與波動擇時能力指標進行統(tǒng)計分析。結果顯示，小規(guī)?；鹪谑找鎿駮r能力方面表現(xiàn)相對較好，其在T-M模型和H-M模型中的β?p值相對較高，且部分小規(guī)?；鹪谑袌霾▌幼兓瘯r能夠更靈活地調整投資組合，展現(xiàn)出一定的波動擇時能力。這可能是因為小規(guī)模基金在投資操作上更加靈活，能夠迅速調整倉位以捕捉市場機會或者規(guī)避風險。而大規(guī)?；鹪谑找鎿駮r能力方面表現(xiàn)相對較弱，其β?p值在統(tǒng)計上不顯著，在波動擇時能力方面也沒有明顯優(yōu)勢，這可能是由于其受到規(guī)模限制，在投資決策和組合調整上相對較為遲緩。中規(guī)模基金的表現(xiàn)則介于兩者之間，在收益與波動擇時能力方面沒有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢或劣勢。投資風格也是影響基金收益與波動擇時能力的重要因素。不同投資風格的基金在資產(chǎn)配置、投資策略和風險偏好等方面存在顯著差異，這些差異會直接影響基金對市場時機和波動變化的把握能力。成長型基金通常注重投資于具有高增長潛力的股票，追求資產(chǎn)的長期增值。這類基金的投資組合中往往包含較多的中小市值成長股，這些股票的價格波動較大，對市場趨勢和行業(yè)發(fā)展變化較為敏感。因此，成長型基金的收益與波動受市場環(huán)境影響較大，其基金經(jīng)理需要具備較強的行業(yè)研究和個股分析能力，以及對市場趨勢的準確判斷能力，才能在市場波動中把握時機，實現(xiàn)較好的投資業(yè)績。價值型基金則更傾向于投資被低估的股票，注重股票的內在價值和穩(wěn)定的股息收益。這類基金的投資組合相對較為穩(wěn)健，風險偏好較低。價值型基金的收益與波動相對較為穩(wěn)定，受市場短期波動的影響較小，但在市場快速上漲時，其收益增長可能相對較慢。平衡型基金兼顧了成長型和價值型基金的特點，在資產(chǎn)配置上較為均衡，既投資于成長股，也投資于價值股，同時還會配置一定比例的債券等固定收益類資產(chǎn)。平衡型基金的風險和收益水平介于成長型和價值型基金之間，其基金經(jīng)理需要在不同資產(chǎn)類別之間進行靈活配置，以應對市場的變化，這對其收益與波動擇時能力提出了較高的要求。通過對不同投資風格基金的實證分析發(fā)現(xiàn)，成長型基金在收益擇時能力方面表現(xiàn)相對較強，在市場上漲階段，其能夠充分抓住成長股的上漲機會，實現(xiàn)較高的收益增長；但在市場下跌階段，由于其投資組合中成長股的跌幅較大，可能導致基金凈值大幅下降，在波動擇時能力方面表現(xiàn)欠佳。價值型基金在市場波動較大時，能夠憑借其穩(wěn)健的投資組合，較好地控制風險，在波動擇時能力方面表現(xiàn)相對較好，但在收益擇時能力方面相對較弱，難以在市場快速上漲時實現(xiàn)收益的大幅提升。平衡型基金在收益與波動擇時能力方面表現(xiàn)較為均衡，能夠在不同市場環(huán)境下保持相對穩(wěn)定的投資業(yè)績，但在某些特定市場環(huán)境下，可能無法像成長型或價值型基金那樣充分發(fā)揮優(yōu)勢?；鸾?jīng)理經(jīng)驗是影響基金收益與波動擇時能力的關鍵因素之一。經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理往往更能應對市場的波動和不確定性，他們在長期的投資實踐中積累了豐富的投資知識和經(jīng)驗，對市場的理解和把握更加成熟，能夠更準確地判斷市場趨勢和波動變化，從而做出更合理的投資決策?；鸾?jīng)理的從業(yè)年限是衡量其經(jīng)驗的一個重要指標。一般來說，從業(yè)年限較長的基金經(jīng)理經(jīng)歷過完整的市場周期，包括牛市和熊市，他們在不同市場環(huán)境下的投資經(jīng)驗有助于其在面對市場變化時保持冷靜和理性，避免盲目跟風和情緒化投資。這些基金經(jīng)理在市場上漲時，能夠及時把握投資機會，合理調整投資組合，提高基金的收益；在市場下跌時，能夠提前采取風險控制措施，降低基金的損失。除了從業(yè)年限，基金經(jīng)理的投資業(yè)績也是評估其經(jīng)驗和能力的重要依據(jù)。過往業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理通常具備較強的選股和擇時能力，他們能夠在不同市場環(huán)境下為投資者創(chuàng)造良好的回報，這表明他們在投資決策和風險管理方面具有較高的水平。為了探究基金經(jīng)理經(jīng)驗對收益與波動擇時能力的影響，本研究將基金經(jīng)理按照從業(yè)年限分為三組：從業(yè)年限小于5年的為新手基金經(jīng)理組，從業(yè)年限在5-10年的為經(jīng)驗中等基金經(jīng)理組，從業(yè)年限大于10年的為資深基金經(jīng)理組。實證結果表明，資深基金經(jīng)理所管理的基金在收益擇時能力方面表現(xiàn)較為突出，在T-M模型和H-M模型中的β?p值顯著為正，且在市場波動變化時，能夠更有效地調整投資組合，展現(xiàn)出一定的波動擇時能力。這可能是因為資深基金經(jīng)理在長期的投資生涯中積累了豐富的市場經(jīng)驗，對宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢和個股基本面有更深入的了解，能夠更準確地預測市場走勢，從而做出更合理的投資決策。新手基金經(jīng)理所管理的基金在收益與波動擇時能力方面表現(xiàn)相對較弱，其β?p值在統(tǒng)計上不顯著，在面對市場波動時，投資決策相對較為稚嫩，容易受到市場情緒的影響，導致投資業(yè)績不佳。經(jīng)驗中等基金經(jīng)理所管理的基金表現(xiàn)則介于兩者之間，在收益與波動擇時能力方面有一定的表現(xiàn)，但與資深基金經(jīng)理相比，仍有一定的提升空間。綜合以上分析，基金規(guī)模、投資風格和基金經(jīng)理經(jīng)驗等因素對我國開放式基金的收益與波動擇時能力均有顯著影響?；鸸芾砉驹诠芾砘饡r，應充分考慮這些因素，合理控制基金規(guī)模，明確投資風格，選拔和培養(yǎng)經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理，以提升基金的收益與波動擇時能力，為投資者創(chuàng)造更好的投資回報。投資者在選擇基金時，也應關注這些因素，根據(jù)自己的投資目標和風險承受能力，選擇具有較強收益與波動擇時能力的基金。五、案例分析5.1成功案例分析本部分選取了廣發(fā)多因子混合基金作為成功案例，深入剖析其在不同市場環(huán)境下的投資策略和操作手法，總結其在收益與波動擇時方面的成功經(jīng)驗，為其他基金提供有益的借鑒。廣發(fā)多因子混合基金在2021年的市場表現(xiàn)堪稱卓越，該年度收益率高達103.34%，回撤僅為9.40%，在眾多基金中脫穎而出。這一出色的業(yè)績背后，是基金經(jīng)理精準的收益與波動擇時能力以及科學合理的投資策略。在2021年上半年，市場處于經(jīng)濟復蘇初期，周期板塊表現(xiàn)活躍。廣發(fā)多因子混合基金經(jīng)理敏銳地捕捉到了這一市場趨勢，精準踩中碳中和背景下供需錯配的資源周期股?；鹪谠摃r期大幅增加對煤炭、有色等資源類股票的配置，如對陜西煤業(yè)、紫金礦業(yè)等龍頭企業(yè)的重倉持有。這些資源股受益于全球經(jīng)濟復蘇帶來的需求增長以及碳中和政策下的供給約束，股價大幅上漲，為基金貢獻了將近70%的收益。這充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理在收益擇時方面的卓越能力，能夠準確判斷市場熱點板塊，提前布局，從而獲取豐厚的收益。進入2021年第三季度，市場風格開始發(fā)生轉變，資源股面臨調整壓力，而券商板塊在全面注冊制預期下逐漸升溫?；鸾?jīng)理再次展現(xiàn)出精準的擇時能力，果斷切換投資方向，大幅減持資源股，成功逃頂資源股下挫行情，避免了潛在的損失。與此同時，積極布局券商股，如對東方財富、中信證券等頭部券商的增持。隨著全面注冊制的推進，券商行業(yè)迎來發(fā)展機遇，券商股股價上漲，基金在這一階段繼續(xù)保持良好的收益增長態(tài)勢。這種在市場風格切換時能夠及時調整投資組合的能力，是廣發(fā)多因子混合基金取得優(yōu)異業(yè)績的關鍵因素之一。在波動擇時方面，廣發(fā)多因子混合基金也表現(xiàn)出色。當市場波動加劇時，基金經(jīng)理通過分散投資、調整倉位等方式有效降低投資組合的風險。在2021年某些市場波動較大的時段，基金適當降低股票倉位，增加現(xiàn)金儲備，同時優(yōu)化股票投資組合，減少高風險、高波動股票的持有比例，增加業(yè)績穩(wěn)定、抗風險能力強的股票配置。通過這些操作，基金在市場波動時能夠保持相對穩(wěn)定的凈值表現(xiàn)，有效控制了投資風險。當市場波動趨于平穩(wěn)，市場情緒回暖時，基金經(jīng)理又適時增加股票倉位，加大對熱門板塊的投資力度，充分把握市場上漲的機會，實現(xiàn)基金凈值的快速增長。廣發(fā)多因子混合基金在投資策略上采用量化選股的方法，通過構建多因子模型，綜合考慮公司的基本面、估值水平、市場趨勢等多個因素，篩選出具有投資價值的股票。這種科學的選股方法為基金的收益提供了堅實的支撐，使得基金在不同市場環(huán)境下都能找到優(yōu)質的投資標的?；鸬某謧}調整較為靈活，換手率相對較高，能夠及時根據(jù)市場變化調整投資組合，把握市場熱點和投資機會。這種靈活的投資策略與精準的擇時能力相結合，使得基金在復雜多變的市場環(huán)境中始終保持競爭優(yōu)勢。綜上所述，廣發(fā)多因子混合基金的成功經(jīng)驗在于其基金經(jīng)理具備敏銳的市場洞察力和精準的收益與波動擇時能力，能夠準確把握市場趨勢和熱點板塊的輪動，及時調整投資組合?？茖W合理的投資策略，如量化選股和靈活的持倉調整，也為基金的業(yè)績提供了有力保障。這些成功經(jīng)驗對于其他基金具有重要的啟示意義，基金管理公司和基金經(jīng)理應加強對市場的研究和分析，提升擇時能力，優(yōu)化投資策略，以實現(xiàn)更好的投資業(yè)績，為投資者創(chuàng)造更大的價值。5.2失敗案例分析為深入剖析擇時能力較弱的基金在投資決策中的問題，本部分選取泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金作為失敗案例進行詳細分析。通過對該基金在特定市場環(huán)境下投資策略和操作手法的研究，找出其業(yè)績不佳的根源，為基金投資提供反面經(jīng)驗教訓。泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金在2017-2018年期間的業(yè)績表現(xiàn)大幅落后于業(yè)績基準，從2017年至2018年5月9日，凈值增長率為-21.55%，而基準增長率為-0.12%，跑輸基準21.43%。作為一只被動指數(shù)型基金，其業(yè)績表現(xiàn)與所跟蹤標的指數(shù)緊密相關，但該基金卻未能有效跟蹤指數(shù)走勢，實現(xiàn)預期收益。在投資風格和市場風口把握方面，該基金存在嚴重的擇時失誤。2017年市場風格偏向大盤藍籌股，大盤藍籌股表現(xiàn)強勁，而泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金卻一直集中投資中小盤股。到了2018年一季度，市場風格并未發(fā)生明顯的向大盤股切換的趨勢，該基金卻開始重點投資大盤股，然而此時大盤股已處于階段性高位，隨后市場調整，大盤股下跌，導致基金凈值大幅縮水。這種頻繁且錯誤的風格切換，使得基金未能抓住市場熱點，反而在市場波動中遭受損失。例如，在2017年上半年，以貴州茅臺、中國平安等為代表的大盤藍籌股持續(xù)上漲，帶動市場指數(shù)上升，而泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金由于集中投資中小盤股，未能分享到大盤藍籌股上漲的紅利。2018年一季度，當基金轉向投資大盤股時，大盤股已經(jīng)歷了較長時間的上漲，面臨較大的調整壓力，基金的投資決策未能順應市場趨勢，導致投資失敗。基金經(jīng)理的投資決策和操作手法也存在明顯不足。從持倉調整來看，基金經(jīng)理在面對市場變化時，未能及時、準確地做出反應。在市場風格逐漸發(fā)生變化時，沒有提前布局具有潛力的板塊，也沒有及時減持表現(xiàn)不佳的股票?；鸾?jīng)理缺乏對市場趨勢的前瞻性判斷，往往是在市場趨勢已經(jīng)形成后才進行被動調整，這種滯后的投資決策使得基金在市場競爭中處于劣勢。例如，在2017年底，市場上已經(jīng)出現(xiàn)了一些關于經(jīng)濟結構調整和行業(yè)變革的信號，預示著某些新興行業(yè)和板塊可能迎來發(fā)展機遇，但基金經(jīng)理未能捕捉到這些信號，依然維持原有的投資組合，錯失了投資機會。從市場環(huán)境變化對基金業(yè)績的影響角度來看，2017-2018年期間，市場環(huán)境復雜多變。宏觀經(jīng)濟方面，全球經(jīng)濟增長面臨一定的不確定性，國內經(jīng)濟結構調整進入關鍵階段，貨幣政策和財政政策也在不斷調整。在這樣的宏觀背景下，市場風格頻繁切換，投資者情緒波動較大。對于泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金來說，其投資策略未能適應市場環(huán)境的變化。在市場風格切換較快的情況下，基金經(jīng)理沒有及時調整投資組合，導致基金在不同市場階段都難以取得良好的業(yè)績。在市場波動加劇時，基金經(jīng)理沒有采取有效的風險控制措施，如降低倉位、分散投資等，使得基金凈值受到較大沖擊。泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金的失敗案例表明，基金的收益與波動擇時能力對基金業(yè)績至關重要?；鸾?jīng)理需要具備敏銳的市場洞察力和準確的擇時能力，能夠及時把握市場風格的變化，調整投資策略和操作手法。在面對復雜多變的市場環(huán)境時，基金經(jīng)理應加強對宏觀經(jīng)濟和市場趨勢的研究，提高風險控制意識，合理調整投資組合，以降低市場風險，實現(xiàn)基金的穩(wěn)健增值。投資者在選擇基金時，也應關注基金的投資風格、基金經(jīng)理的投資能力以及基金對市場環(huán)境變化的適應能力，避免投資那些擇時能力較弱、業(yè)績表現(xiàn)不佳的基金。5.3案例啟示廣發(fā)多因子混合基金和泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金這兩個案例，從正反兩個方面為基金投資決策和風險管理提供了深刻的啟示，無論是投資者還是基金管理者，都能從中汲取寶貴的經(jīng)驗教訓。對于投資者而言，在選擇基金時，基金經(jīng)理的擇時能力是一個至關重要的考量因素。像廣發(fā)多因子混合基金的基金經(jīng)理，憑借敏銳的市場洞察力和精準的擇時能力，在不同市場環(huán)境下都能為投資者創(chuàng)造優(yōu)異的收益。投資者在挑選基金時，應通過分析基金的歷史業(yè)績、持倉變動以及基金經(jīng)理的投資理念和策略，來評估基金經(jīng)理的擇時能力。查看基金在不同市場階段的收益率表現(xiàn)，對比其與市場指數(shù)的漲跌情況，判斷基金經(jīng)理是否能夠在市場上漲時抓住機會，在市場下跌時有效規(guī)避風險。關注基金的持倉變動，看基金經(jīng)理是否能夠根據(jù)市場變化及時調整投資組合，把握市場熱點。投資風格和資產(chǎn)配置的合理性也不容忽視。不同投資風格的基金在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)差異較大，投資者應根據(jù)自身的風險承受能力和投資目標，選擇適合自己的投資風格的基金。如果投資者風險承受能力較高，追求長期的資本增值，可以選擇成長型基金；如果投資者風險偏好較低，更注重資產(chǎn)的穩(wěn)定性和收益的穩(wěn)健性，則可以選擇價值型基金或平衡型基金。投資者還應關注基金的資產(chǎn)配置情況，確保基金的投資組合具有足夠的分散性，以降低單一資產(chǎn)波動對整體投資組合的影響。風險控制同樣是投資者需要高度重視的問題。市場波動是不可避免的，投資者應充分認識到投資風險的存在，合理評估自己的風險承受能力，制定科學的投資計劃。通過分散投資，將資金分配到不同類型的基金、不同行業(yè)和不同地區(qū)的資產(chǎn)中，降低單一資產(chǎn)或市場波動對投資組合的影響。設定止損點，當基金的損失達到一定程度時，及時止損，避免損失進一步擴大。同時，投資者要保持理性和冷靜，不被市場情緒所左右，避免盲目跟風和追漲殺跌。對于基金管理者來說，提升基金經(jīng)理的專業(yè)能力和市場洞察力是關鍵?；鸾?jīng)理應不斷學習和積累投資經(jīng)驗，加強對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展和市場趨勢的研究分析，提高對市場變化的敏感度和判斷力。關注宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，分析政策調整對不同行業(yè)和市場的影響，提前布局具有潛力的投資領域。深入研究行業(yè)發(fā)展趨勢，挖掘具有高增長潛力的行業(yè)和企業(yè)，為基金的投資決策提供有力支持。投資策略的靈活性和適應性至關重要。市場環(huán)境復雜多變，基金經(jīng)理應根據(jù)市場變化及時調整投資策略，靈活應對市場波動。在市場風格發(fā)生切換時，能夠迅速調整投資組合，抓住市場熱點，實現(xiàn)投資收益的最大化。在市場波動加劇時，要及時采取風險控制措施，降低投資組合的風險暴露。加強風險管理和內部控制也是基金管理者的重要職責。建立健全風險管理體系，運用風險評估模型和工具，對投資組合的風險進行實時監(jiān)測和評估。制定合理的風險控制指標和預警機制，當風險指標超過設定閾值時，及時采取措施進行調整。加強內部控制，規(guī)范投資決策流程，防止內部操作風險和道德風險的發(fā)生。廣發(fā)多因子混合基金和泰信中證銳聯(lián)基本面400指數(shù)分級基金的案例表明，無論是投資者還是基金管理者，都需要高度重視收益與波動擇時能力、投資風格、資產(chǎn)配置、風險控制等因素。通過科學合理的投資決策和有效的風險管理，投資者可以實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，基金管理者可以提升基金的投資績效，為投資者創(chuàng)造更大的價值。六、結論與建議6.1研究結論總結本研究運用T-M模型、H-M模型以及EGARCH模型等方法，對我國開放式基金2020-2024年期間的收益與波動擇時能力