1、公司理財(cái),趙力群,第一講公司理財(cái)目標(biāo),一、公司理財(cái)?shù)暮x,“理財(cái)”英文稱(chēng)為“finance，公司理財(cái)是指公司籌措資金和營(yíng)運(yùn)資金的過(guò)程。,籌資管理,投資管理,資產(chǎn)管理,成本利潤(rùn)管理,二、公司理財(cái)目標(biāo),(一)、公司理財(cái)目標(biāo)的概念,公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所要達(dá)到的目的，是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理、有效的標(biāo)準(zhǔn)。,(二)、現(xiàn)代公司理財(cái)目標(biāo)的觀點(diǎn),1、利潤(rùn)最大化優(yōu)點(diǎn)：(1)、利潤(rùn)直接反映了公司創(chuàng)造剩余產(chǎn)品的多少；(2)、利潤(rùn)在一定程度上反映出公司經(jīng)濟(jì)效益的高低和對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)的大??；(3)、利潤(rùn)是公司補(bǔ)充資本、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的源泉。,存在問(wèn)題：（1）、利潤(rùn)最大化容易導(dǎo)致公司的短期經(jīng)營(yíng)行為。（2）、利潤(rùn)最大

2、化忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值。（3）、利潤(rùn)最大化未能有效考慮投資風(fēng)險(xiǎn)因素。（4）、利潤(rùn)最大化沒(méi)有反映創(chuàng)造利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系。（5）利潤(rùn)最大化未考慮股東所提供的資本成本。,2、資本收益率最大化或每股凈利潤(rùn)最大化優(yōu)點(diǎn):把公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)同投入的資本或股本數(shù)對(duì)比，能夠說(shuō)明企業(yè)單位的凈利水平，便于在不同資本規(guī)模的公司或同一公司不同時(shí)期進(jìn)行對(duì)比。局限性：未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)和股東的機(jī)會(huì)成本等因素。,3、股東財(cái)富最大化優(yōu)點(diǎn)：（1）、它考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；（2）、它有利于克服企業(yè)在理財(cái)上的短期行為。（3）、它能夠量化公司理財(cái)目標(biāo)，便于對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施考核。（4）、有利于社會(huì)資源的合理流動(dòng)和配置。,局限性：

3、（1）、它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他人員的利益重視不夠。（2）、股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，將不可控制因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。,4、公司價(jià)值最大化公司價(jià)值最大化是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值情況下，在保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使公司的總價(jià)值趨向最大化。,優(yōu)點(diǎn)：（1）、考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。（2）、反映了對(duì)公司資產(chǎn)保值增值的要求。（3）、有利于克服公司理財(cái)決策上的片面性和經(jīng)營(yíng)行為上的短期性。（4）、更能揭示公司市場(chǎng)認(rèn)可的價(jià)值，促進(jìn)社會(huì)資源的合理流動(dòng)和配置，提高社會(huì)效益。,局限性：（1）、對(duì)于上市公司，因資產(chǎn)估價(jià)受多種因素影響，使即期價(jià)格不一定能直接揭示

4、企業(yè)的獲利能力。（2）、對(duì)于非上市公司的價(jià)值，因受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和方法的影響，難以做到客觀和準(zhǔn)確。,（三）、公司理財(cái)目標(biāo)的內(nèi)容,1、作出正確的投資決策。2、以適宜的資本成本籌集所需資金。3、尋求合理的資本結(jié)構(gòu)。4、編制科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)算。5、實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益。,三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境,(一)、公司理財(cái)?shù)慕?jīng)濟(jì)環(huán)境,1、公司理財(cái)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境公司理財(cái)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指影響公司理財(cái)?shù)耐獠拷?jīng)濟(jì)因素。主要包括：經(jīng)濟(jì)周期所處的不同階段、通貨膨脹或通貨緊縮、政府財(cái)稅及貨幣政策的調(diào)整等。,2、公司理財(cái)?shù)奈⒂^經(jīng)濟(jì)環(huán)境公司理財(cái)?shù)奈⒂^經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指影響企業(yè)理財(cái)?shù)母黜?xiàng)微觀經(jīng)濟(jì)因素，主要包括：(1)、市場(chǎng)環(huán)境；(2)、采購(gòu)環(huán)境；(3

5、)、生產(chǎn)環(huán)境；(4)、人員環(huán)境等。,(二)、公司理財(cái)?shù)姆森h(huán)境,法律環(huán)境是指影響公司理財(cái)?shù)母鞣N法律、規(guī)定和制度等。,(三)、公司理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境,金融環(huán)境主要包括：1、金融市場(chǎng)；2、金融體制；3、金融形勢(shì)。,第二講時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,一、貨幣時(shí)間價(jià)值,(一)、貨幣時(shí)間價(jià)值的含義,貨幣時(shí)間價(jià)值就是貨幣在其運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，由于時(shí)間的因素而發(fā)生的增值。,(二)、貨幣時(shí)間價(jià)值的作用,1、貨幣時(shí)間價(jià)值是企業(yè)在籌資過(guò)程中測(cè)算資金成本的主要依據(jù)；2、貨幣時(shí)間價(jià)值是企業(yè)確定債券、股票等發(fā)行價(jià)格的計(jì)算基礎(chǔ)；3、貨幣時(shí)間價(jià)值是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的基本標(biāo)準(zhǔn)；4、貨幣時(shí)間價(jià)值是企業(yè)執(zhí)行賒銷(xiāo)政策和壓庫(kù)清欠措施的參考條件。,(三

6、)、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,1、單利的終值和現(xiàn)值(1)、單利的含義它是指每期按原始本金計(jì)息，而利息不再加入本金計(jì)算利息。,(2)、單利終值的計(jì)算單利終值是指在只按本金計(jì)算利息的方法下，一定量的本金在若干期后的本利和。其計(jì)算公式如下：FVtPV(1rt)例如，將1000元存入銀行，在年利息率為5的情況下，單利終值為：第一年（FVt)1000（151）1050（元）第二年（FVt)1000（152）1100（元）,2、復(fù)利終值和現(xiàn)值,(1)、復(fù)利的含義復(fù)利是以本金與累計(jì)利息之和為基數(shù)進(jìn)行計(jì)息，也就是利上滾利。(2)、復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值是指在按本金與累計(jì)利息之和為基數(shù)計(jì)算利息的方法下，一定量的本金在

7、若干期后的本利和。其計(jì)算公式如下：FVtPV（1r)t,例如，向銀行貸款1000000元，用于購(gòu)置某項(xiàng)設(shè)備。年利率為10，每年計(jì)息一次，五年后按復(fù)利計(jì)算應(yīng)還本利和多少？解：FV51000000（110）510000001.61051610500（元）,依上例，若為每半年計(jì)息一次，計(jì)算如下：FV101000000(1+5%)25=10000001.6289=1628900(元),(3)、復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是指在復(fù)利計(jì)息方法下，若干期后的一定量資金的現(xiàn)在值。其計(jì)算公式如下：,例如，如果要在五年后由銀行取出10000元，在年利率10的情況下，每年計(jì)息一次，按復(fù)利計(jì)算現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？解：PV10

8、0001（110）5100000.62096209（元）,如果一年中有m次計(jì)息，其計(jì)算公式如下：,依上例，如果每半年計(jì)息一次，計(jì)算如下：PV100001（15）25100000.6139=6139(元),3、年金的終值和現(xiàn)值,(1)、年金的含義年金就是每隔一定相同時(shí)期收入與支出相等金額的款項(xiàng)。(2)、普通年金含義普通年金又稱(chēng)后付年金，是指收入或支出均在每期期末代年金。,普通年金終值的計(jì)算普通年金終值是指每期期末等額收入或付出款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。其計(jì)算公式如下：又記作：FVAt=C(F/C,r,t),例如，某一項(xiàng)工程預(yù)計(jì)3年建成，每年使用投資2000萬(wàn)元，年利率為8，3年末累計(jì)本利和是多少？解：

9、FVA32000（18）31820003.2466492（萬(wàn)元）,普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指每期期末等額收入或付出款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式如下：又記作：PV=C(P/C,r,t),例如，某項(xiàng)投資三年內(nèi)連本帶利全部收回，每年收回2000000元，在年利率10的情況下，折到現(xiàn)值是多少？解：PV2000000（110）31（110）31020000002.48694973800（元）,(3)、即付年金含義即付年金又稱(chēng)先付年金，是指收入或支出均在每期期初的年金。,即付年金終值的計(jì)算即付年金終值是指每期期初等額收入或付出款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。計(jì)算公式如下：又記作：FVAt=C(F/C,r,t

10、+1)1,例如，每年年初存入銀行10000元，銀行存款年利率為8，問(wèn)第五年末的本利和為多少？解：FVA510000（18）518（18）100005.8666（18）58666（18）63359.29（元）,即付年金現(xiàn)值的計(jì)算即付年金現(xiàn)值是指每期期初等額收入或付出款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。計(jì)算公式如下：又記作：PV=C(P/C,r,t1)+1,例如，某公司租用一間辦公室，在五年中每年年初需支付租金100000元，年租金率為8，問(wèn)這些租金的現(xiàn)值是多少？解：PV100000（18）518（18）5（18）1000003.9928（18）399280（18）431222.4（元）,(4)、遞延年金和永續(xù)年

11、金的現(xiàn)值遞延年金的現(xiàn)值遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間不在第一期期末，而是隔若干期后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。計(jì)算公式如下：,或=CP/C，i,m+n)(P/C,i,m),例如，某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第6年年末起每年取出10000元，至第10年末取完。在銀行存款利率8%的情況下，此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢(qián)？解：(1)、PV=10000(6.71013.9927)=27174(元)(2)、PV=100003.99270.6802=27174(元),或=C(P/C,i,n)(P/F,i,m)永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金是指無(wú)限期等額收付的特種年金。計(jì)算公式：PV=C/r,(四)、債券的

12、現(xiàn)值,1、債券的定價(jià)模型(1)、復(fù)利債券定價(jià)模型,例如，某公司發(fā)行面額為1000元的五年期債券，票面利率為10，每年末付息一次，其發(fā)行價(jià)格分以下三種情況計(jì)算：1、當(dāng)市場(chǎng)利率為10時(shí)，債券的票面利率與其市場(chǎng)利率完全一致，即r=K,為等價(jià)發(fā)行。PV1000103.79110000.621379.16211000（元）,2、當(dāng)市場(chǎng)利率為8時(shí)，債券的票面利率高于其市場(chǎng)利率，即rK,為溢價(jià)發(fā)行。PV1000103.99310000.681399.36811080.3（元）3、當(dāng)市場(chǎng)利率為12時(shí)，債券的票面利率低于市場(chǎng)利率，即r0，可行；NPV0的前提下，選擇NPV最大的方案。,(4)、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)

13、點(diǎn)：反映了貨幣時(shí)間價(jià)值。考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)因素。體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一。缺點(diǎn)：折現(xiàn)率不易確定。不能說(shuō)明單位投資的收益。當(dāng)比較投資額不等兩個(gè)互斥項(xiàng)目時(shí)，不適宜用凈現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行決策。,2、內(nèi)含報(bào)酬率法,(1)、內(nèi)含報(bào)酬率法的含義內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)就是投資方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它實(shí)質(zhì)上就是該項(xiàng)投資方案實(shí)際可能達(dá)到的報(bào)酬率。(2)、運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法決策的方法和步驟一是如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（NCF）相等,a、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)原投資額平均每年的現(xiàn)金流入量原投資額NCF期滿殘值收入回收流動(dòng)資金使用年限,b、查1元的年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的

14、兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率。c、根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)和折現(xiàn)率以及已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。,例2、某廠擬購(gòu)置一套自動(dòng)化設(shè)備，需借款200000元。該設(shè)備使用后，每年可獲凈利16000元。這套設(shè)備的使用期限為10年，估計(jì)期滿殘值為10000元，每年按平均年限法計(jì)提折舊。該廠的資本成本率為14。根據(jù)上述資料用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行決策。,二是如果每期現(xiàn)金凈流量（NCF）不相等。,首先，估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，并按此率計(jì)算未來(lái)各期的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和期末殘值的現(xiàn)值，然后加計(jì)總數(shù)與原投資額的現(xiàn)值比較。其次，采用插值法計(jì)算出該方案的實(shí)際投資報(bào)酬率，進(jìn)行比較。,例

15、3，某企業(yè)有甲、乙兩種固定資產(chǎn)投資方案，兩種方案所需的一次投資額均為340000元，有效使用期限均為6年，每年按平均年限法計(jì)提折價(jià)。甲乙兩種方案在期末估計(jì)均有殘值16000元，資金成本率為14。有關(guān)資料如下表：,現(xiàn)根據(jù)以下資料，用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策。,解：（1）、甲方案每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等：a、年金現(xiàn)值系數(shù)3400001260001600062.6425,b、查1元普通年金現(xiàn)值表，第6年與2.6425相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)分別為2.643和2.385，其對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為30和35，現(xiàn)采用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率如下：IRR302.64252.643(35%-30%)2.385-2.64330.01

16、,（2）乙方案每年現(xiàn)金凈流量不相等：,先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，先進(jìn)行第一次測(cè)試。第一次測(cè)試的折現(xiàn)率為30，測(cè)試如下：,在第一次測(cè)試中，凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明應(yīng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)行第二次測(cè)試?，F(xiàn)用折現(xiàn)率35進(jìn)行第二次測(cè)試。,(3)、內(nèi)涵報(bào)酬率法決策規(guī)則：,在只有一個(gè)備選方案決策時(shí)，IRRK，可行；IRRK的前提下，選擇IRR最大的方案。,(4)、內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值。從動(dòng)態(tài)上直接反映了投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。缺點(diǎn)是：用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策往往容易選擇風(fēng)險(xiǎn)大的投資方案；內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)相對(duì)數(shù)，不能說(shuō)明投資項(xiàng)目收益總額。當(dāng)經(jīng)營(yíng)期追加投資時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率。,3、回收期法,(1)

17、、回收期法的含義回收期是指回收某項(xiàng)投資所需要的時(shí)間(年數(shù)),(2)、運(yùn)用回收期法決策的方法,一是如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（NCF）相等。,二是如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（NCF）不相等。需根據(jù)各年年末尚未回收的投資額加以確定。,例如:有A、B兩投資方案，投資額為100萬(wàn)元，其每年現(xiàn)金收益資料如下：,(3)、回收期法決策規(guī)則,回收期短，說(shuō)明該投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)小些；反之，則相反。,(4)、回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是：計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解。可相對(duì)說(shuō)明投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。缺點(diǎn)是：沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；忽略了投資回收以后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入情況。,4、現(xiàn)值指數(shù)法,(1)、現(xiàn)值指數(shù)法的含義現(xiàn)值指數(shù)(PI)就是投資未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)

18、值與原投資額的現(xiàn)值之比。計(jì)算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值/原投資額的現(xiàn)值,(2)、現(xiàn)值指數(shù)法決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案時(shí)，PI1，可行；PI1，不可行。兩個(gè)投資方案，一個(gè)凈現(xiàn)值大，但現(xiàn)值指數(shù)小；一個(gè)凈現(xiàn)值小，但現(xiàn)值指數(shù)大。如果這兩個(gè)方案是互相排斥的，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案；如果兩者是獨(dú)立的，則應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)大的方案。,(3)、現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；能對(duì)兩個(gè)投資額不等的互相排斥方案進(jìn)行比較。能表示單位投資的收益。缺點(diǎn)是：不能反映投資項(xiàng)目總收益。,四、股利決策,(一)、股利決策存在的問(wèn)題,股利分配決策主要解決的問(wèn)題是：（1）、以股東最低可接受的投資收益率為基準(zhǔn)，確定股利

19、分配與公司再投資之間的選擇；(2)、以公司盈余為基礎(chǔ)，確定股利與留存收益之間的比例；（3）、以股本收益率為依據(jù)，確定合理的分紅利率。,(二)、股利決策的要求,1、以股東最低可接受的投資收益率為基準(zhǔn)，確定股利分配與公司再投資之間的選擇。2、以公司盈余為基礎(chǔ)，確定股利與留存收益之間的比例。3、以股本收益率為依據(jù)，確定合理的分紅利率。,4、以保證公司擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金要求為前提，確定股票股利與現(xiàn)金股利的比例。5、以穩(wěn)定股票價(jià)格為目標(biāo)，確定股利分配政策。,(三)、股利決策的基本類(lèi)型,1、按股利發(fā)放占公司凈收益的比率大小分類(lèi)(1)、高股利政策把公司的稅后凈收益的大部分用現(xiàn)金發(fā)放給股東的政策。,(2)、低股

20、利政策用較少比例的凈收益發(fā)放給股東。(3)、無(wú)股利政策執(zhí)行不給股東發(fā)放股利的政策。,2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度分類(lèi)(1)、定額股利政策(2)、在較低的正常股利上再加額外股利的股利政策(3)、梯度上升股利政策(4)、不規(guī)則股利政策(5)、剩余股利政策,現(xiàn)在以A公司作為例子，說(shuō)明運(yùn)用剩余股利政策，來(lái)確定股利支付比率的方法。例如，A公司的留存收益有10000萬(wàn)元，其中未分配利潤(rùn)有6000萬(wàn)元，它即可用于發(fā)放股利，也可用于留存。假定A公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債40%和所有者權(quán)益60%。現(xiàn)有三種投資計(jì)劃：甲、乙、丙的資本支出分別估計(jì)為：6000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元和10000萬(wàn)元。,3、按股利發(fā)放的時(shí)間頻率分類(lèi)(1)、一年一次發(fā)放政策(2)、一年兩