1、第四章 股票價(jià)值評(píng)估,第四章 股票價(jià)值評(píng)估,學(xué)習(xí)目的 掌握股票價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)知識(shí)； 掌握股利折現(xiàn)模型； 了解證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、股指期貨、股票期權(quán)等的價(jià)值評(píng)估或價(jià)值影響因素。 理解可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價(jià)值、純粹價(jià)值和最低理論價(jià)值。,第四章 股票價(jià)值評(píng)估,學(xué)習(xí)重點(diǎn) 熟練運(yùn)用零增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型； 熟練運(yùn)用固定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型； 熟練運(yùn)用兩階段股利折現(xiàn)模型。,第一節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),賬面價(jià)值 清算價(jià)值：股票價(jià)格的底線 重置成本：市值與重置成本之比即為托賓q 內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格,參閱P378,股票本身并無價(jià)值，股票的價(jià)格取決于它所代表的股份資本的價(jià)值，或者說取決于股份公司資產(chǎn)的價(jià)值。 事實(shí)

2、上，企業(yè)資產(chǎn)之所以具有價(jià)值，是因?yàn)樗呀?jīng)或?qū)⒁度肷a(chǎn)過程，可以帶來剩余價(jià)值或利潤(rùn)。 簡(jiǎn)言之，股票的價(jià)值取決于它所帶來的剩余價(jià)值或股利的多少。,第一節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),第一節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)：收入流量的資本化方法,第一節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)：股利折現(xiàn)模型,第一節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),股票投資決策,股票的股價(jià)就像價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)一樣，他會(huì)圍繞股票的價(jià)值上下波動(dòng)，但由于股票的價(jià)格包含了很多的因素，比如凈資產(chǎn)收益率等，所以，股票的價(jià)格包含了公司將來的發(fā)展預(yù)期，因此，大部分時(shí)間都會(huì)高于凈資產(chǎn)運(yùn)行，偶爾也會(huì)在凈資產(chǎn)下面運(yùn)行一段時(shí)間，此時(shí)，股票的價(jià)值也就體現(xiàn)出來了，會(huì)是

3、很好的買入機(jī)會(huì)。,第一節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),股票投資決策方法：凈現(xiàn)值法,第一節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),股票投資決策方法：內(nèi)部收益率法,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,假定股利是可以無限預(yù)期的 假定對(duì)股利的預(yù)期可以采用增長(zhǎng)模型,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,零增長(zhǎng)模型（股利增長(zhǎng)率為零）,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,零增長(zhǎng)模型（股利增長(zhǎng)率為零） 例：如果 Zinc 公司預(yù)期每年支付股利每股8美元，預(yù)期收益率是10%，問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？ 如果Zinc 公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)格是65元, 問該公司股票是被高估還是被低估？,課堂提問,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,零增長(zhǎng)模型（股利增長(zhǎng)率為零） 答曰:該公司股票被嚴(yán)重低估。 投資建議：

4、買入。,答案,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,固定增長(zhǎng)模型（股利以固定的速度增長(zhǎng)）,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,固定增長(zhǎng)模型（股利以固定的速度增長(zhǎng)） 例：某上市公司上期每股股息1元，投資者預(yù)期股息每年以7%的速度增長(zhǎng)，預(yù)期收益率為15%，問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？ 如果該公司目前的市場(chǎng)價(jià)格是20元，問該公司股票是被高估還是被低估？,課堂提問,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,固定增長(zhǎng)模型（股利以固定的速度增長(zhǎng)） 答曰:該公司股票被高估 投資建議：賣出,答案,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,多重股利折現(xiàn)模型 假定未來股利的增長(zhǎng)率并不固定； 將股利流量劃分成不同的增長(zhǎng)區(qū)間； 用不同的股利增長(zhǎng)率進(jìn)行估值； 以兩個(gè)時(shí)期的模型為例，該模型假

5、定在某個(gè)時(shí)期股利將以較高比率成長(zhǎng)，隨后穩(wěn)定增長(zhǎng)。,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,在T時(shí)以前，預(yù)測(cè)各期股利據(jù)以估值,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,在T時(shí)以后，股利以固定比率增長(zhǎng),第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,多重股利折現(xiàn)模型,參閱P384387,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,多重股利增長(zhǎng)模型 例：某公司目前股息為每股1元，預(yù)期前5年股息每年增長(zhǎng)12%，5年后預(yù)期股息的固定增長(zhǎng)率為6%，投資者的預(yù)期收益率為10%。問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？,課堂提問,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,答案,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,有限期持股條件下的股利折現(xiàn)模型,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,股票價(jià)值的影響因素 每股預(yù)期股息 預(yù)期收益率 預(yù)期股息增長(zhǎng)率,參閱P381,

6、第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,盈利的源泉與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 每股新增投資 假定投資收益率不變,第二節(jié) 股利折現(xiàn)模型,盈利的源泉與增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 增長(zhǎng)機(jī)會(huì),第三節(jié) 本益比模型,本益比（P/E）又稱市盈率或盈利乘數(shù)，是每股市價(jià)與每股盈利之比。 本益比與價(jià)格的關(guān)系：,第三節(jié) 本益比模型,股利與盈利之間的關(guān)系 基于本益比的股票價(jià)值評(píng)估模型,第三節(jié) 本益比模型,假定盈利以一定的速度增長(zhǎng),第三節(jié) 本益比模型,假定盈利以一定的速度增長(zhǎng) 在其他條件相等的情況下，股利支付比率越高，內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)期盈利比越高； 在其他條件相等的情況下，每股盈利增長(zhǎng)率越高，內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)期盈利比越高； 在其他條件相等的情況下，投資者要求的收益率越低，內(nèi)在價(jià)

7、值與當(dāng)期盈利比越高。,第三節(jié) 本益比模型,投資決策依據(jù) 當(dāng) 股票的價(jià)值被低估，建議買入。 當(dāng) 股票的價(jià)值被高估，建議賣出。,第三節(jié) 本益比模型,零增長(zhǎng)模型 假定各期股利保持不變（盈利也保持不變） 假定股利支付比率為100%,第三節(jié) 本益比模型,零增長(zhǎng)模型 某公司股票現(xiàn)在的每股股息為10元，投資者的預(yù)期收益率是12%，該股票的市價(jià)是70元。問該公司股票是被高估還是被低估？,第三節(jié) 本益比模型,第三節(jié) 本益比模型,固定增長(zhǎng)模型 假定盈利增長(zhǎng)率保持不變 假定股利支付比率保持不變（即常數(shù)）,第三節(jié) 本益比模型,固定增長(zhǎng)模型 例如，某公司去年每股盈利為2.7元，支付股利1.8元，預(yù)計(jì)該公司股利將按5%的

8、比率永續(xù)增長(zhǎng)，假設(shè)對(duì)該公司投資的必要收益率是11%。該股目前市價(jià)為40元，問該公司股價(jià)是否高估？,第三節(jié) 本益比模型,固定增長(zhǎng)模型,答案,第三節(jié) 本益比模型,市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì),參閱P387392,第三節(jié) 本益比模型,市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：另一個(gè)視角,第三節(jié) 本益比模型,市盈率與股票風(fēng)險(xiǎn),第三節(jié) 本益比模型,相對(duì)估值的其他模型或方法 賬面/市值比率 市值/現(xiàn)金流比率 市值/銷售額比率 創(chuàng)造率比率：價(jià)格/點(diǎn)擊比率,參閱P392393,第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價(jià)方法,自由現(xiàn)金流估價(jià)的兩種方法 應(yīng)用加權(quán)平均資本成本對(duì)公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)獲得公司價(jià)值，再減去債務(wù)價(jià)值。 直接對(duì)權(quán)益自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)得到權(quán)益的市

9、場(chǎng)價(jià)值。,參閱P393395,第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價(jià)方法,自由現(xiàn)金流的計(jì)算：公司自由現(xiàn)金流,第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價(jià)方法,自由現(xiàn)金流的計(jì)算：權(quán)益自由現(xiàn)金流,第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價(jià)方法,利用公司自由現(xiàn)金流估算公司價(jià)值,第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估價(jià)方法,利用權(quán)益自由現(xiàn)金流估算權(quán)益價(jià)值,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,證券投資基金的價(jià)值決定,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 轉(zhuǎn)換比例：表示一定面值可轉(zhuǎn)換債券能夠換取普通股的股數(shù)。 轉(zhuǎn)股價(jià)格：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)應(yīng)支付的每股價(jià)格，等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換比例。,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 轉(zhuǎn)換價(jià)值：表示可轉(zhuǎn)換債券實(shí)

10、際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換成普通股票的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論價(jià)值。 轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股市價(jià)轉(zhuǎn)換比例,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 例如，某一可轉(zhuǎn)換債券的面值為1000元，票面利率為8%，每年付息一次，轉(zhuǎn)換比例為40，轉(zhuǎn)換期限為5年，目前股價(jià)為26元，假定投資者預(yù)期股票價(jià)格每年將上漲10%，必要收益率為9%，那么當(dāng)前該可轉(zhuǎn)換債券的的理論價(jià)值是多少？,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,答案,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 純粹價(jià)值：可轉(zhuǎn)換債券失去了轉(zhuǎn)換性能之后的價(jià)值，或者說是沒有轉(zhuǎn)換性能的同類債券的價(jià)值。

11、 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可視為債券的純粹價(jià)值加上期權(quán)價(jià)值。 可轉(zhuǎn)換債券的底價(jià)：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值與純粹價(jià)值兩者中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的最低理論價(jià)。,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 例：2003年末，XYZ公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，該債券的票面利率為2.5%，面值為1000歐元，2009年1月2日到期轉(zhuǎn)換比例為10。從2005年1月2日開始每年付息。2004年1月2日，XYZ公司的股價(jià)為81歐元，同等信用級(jí)別的5年期純債券的收益率為5%，那么，這只可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值、純粹價(jià)值和最低理論價(jià)值分別為多少？,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估,答案,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值

12、評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)值相等時(shí)，稱之為轉(zhuǎn)換平價(jià)； 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格高于理論價(jià)值相等時(shí)，稱之為轉(zhuǎn)換升水，此時(shí)債券被高估； 當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格低于理論價(jià)值相等時(shí)，稱之為轉(zhuǎn)換貼水，此時(shí)債券被低估。,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 以可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)換價(jià)值來計(jì)算轉(zhuǎn)換升水或貼水。,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估 以可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)價(jià)格與純粹價(jià)值來計(jì)算轉(zhuǎn)換升水或貼水。,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估（rights） 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)又稱股票先買權(quán)，是普通股票股東的特權(quán)。 實(shí)質(zhì)上是一種短期的看漲期權(quán)（有效

13、期一般是2周到30天） 持有人可以有三種選擇： 行權(quán) 放棄 轉(zhuǎn)讓,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估 含權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估 例如，某公司發(fā)行優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，該公司股票現(xiàn)在的市價(jià)是每股12.40元，新股發(fā)行的優(yōu)惠認(rèn)購(gòu)價(jià)格是每股10元，買一股新股需要5個(gè)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，那么，每個(gè)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的理論價(jià)值是多少？,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估,答案,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估 除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估,答案,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)

14、值評(píng)估 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的杠桿作用,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值評(píng)估（warrants） 實(shí)質(zhì)上一種長(zhǎng)期股票買入期權(quán)（期限多為到年甚至更長(zhǎng)。 認(rèn)股權(quán)證的三要素 認(rèn)股數(shù)量 認(rèn)股價(jià)格 認(rèn)股期限,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值評(píng)估,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值評(píng)估 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值,第五節(jié) 其他投資工具價(jià)值評(píng)估,認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值評(píng)估,本章練習(xí)題,第題：公司發(fā)行了每年支付元股的優(yōu)先股，假定股利固定，沒有到期期限，折現(xiàn)率為，問該優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值是多少？ 第題：公司普通股目前支付的股利是每股元，假定股利每年以的速度永續(xù)增長(zhǎng)，同類公司的期望收益率是，問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？ 所