1、民晟市場(chǎng)中性基金,-量化投資與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 深圳民森投資有限公司 蔡小輝,巧合1,2,巧合2,上圖是2006年至今的周線圖，下圖是1992年至1997年的周線圖,報(bào)告內(nèi)容,2,中性策略及其實(shí)現(xiàn),對(duì)沖策略及其比較,3,2,MS模型及其運(yùn)行,4,一、對(duì)沖策略及其比較,何為“對(duì)沖”？,基于現(xiàn)代投資理論,充分利用金融衍生工具,采用套期保值等手段對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效沖銷的投資方法。,不判斷市場(chǎng)方向而持續(xù)獲利,策略,多空同時(shí)進(jìn)行,結(jié)果1,結(jié)果2,整體上漲時(shí) 多頭盈利 高于空頭損失,整體下跌時(shí) 空頭盈利 高于多頭損失,6,對(duì)沖的實(shí)踐者對(duì)沖基金,對(duì)沖基金之父AW瓊斯 股票投資：杠桿&多空頭 目標(biāo)人群：少數(shù)高端客戶,

2、AW瓊斯,7,對(duì)沖基金的特點(diǎn),對(duì)沖基金主要特點(diǎn) Hedge；杠桿化；衍生工具 比較：?jiǎn)蜗虿僮髋c多空雙向 效果：較低風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定收益 原名：避險(xiǎn)基金至今仍在臺(tái)灣等地沿用,理財(cái)永遠(yuǎn)是一種思維方法，而不是簡(jiǎn)單的技巧 喬治索羅斯,沃倫巴菲特,喬治索羅斯,8,根據(jù)瑞士信貸對(duì)沖基金指數(shù)計(jì)算（該指數(shù)由瑞士信貸指數(shù)公司編制，整合5000多只對(duì)沖基金數(shù)據(jù)）,收益波動(dòng)的比較國(guó)外市場(chǎng),9,收益波動(dòng)的比較國(guó)內(nèi)市場(chǎng),10,收益波動(dòng)的比較國(guó)外市場(chǎng),11,對(duì)沖基金的發(fā)展,多種策略的出現(xiàn) 市場(chǎng)參與者持續(xù)增多 風(fēng)險(xiǎn)收益取向差異化,12,數(shù)據(jù)來(lái)源：www.HedgeI,為什么對(duì)沖基金會(huì)倒閉,事實(shí)： 過(guò)去十年，美國(guó)本土5000家 2

3、008年金融危機(jī)，全球15% 問(wèn)題核心：策略,數(shù)據(jù)（1994-2005），HFRI,13,對(duì)沖策略比較金融危機(jī)背景下,不同策略基金在金融危機(jī)下的表現(xiàn),2008年金融危機(jī)中，表現(xiàn)最出色的是偏賣空策略和市場(chǎng)中性策略,14,對(duì)沖策略比較長(zhǎng)期表現(xiàn),99.8%,15,二、中性策略及其實(shí)現(xiàn),市場(chǎng)中性策略,市場(chǎng)中性策略,實(shí)現(xiàn)方法買入適當(dāng)組合的一攬子股票，同時(shí)賣空股指期貨或融券賣出。,含義同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸，通過(guò)中性化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)謀求在任何市場(chǎng)環(huán)境均能獲得穩(wěn)定絕對(duì)收益。,17,18,中性策略原理,風(fēng)險(xiǎn)和收益并存 根據(jù)資本市場(chǎng)經(jīng)典理論，投資風(fēng)險(xiǎn)的收益可以分成兩個(gè)部分：市場(chǎng)波動(dòng)收益Beta，和與市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)的超額

4、收益Alpha。,市場(chǎng)波動(dòng)收益,超額收益,中性策略原理,怎樣獲得與市場(chǎng)相關(guān)性較低的超額收益？,投資總收益 市場(chǎng)波動(dòng)收益 = 超額收益,超額收益,市場(chǎng)波動(dòng)收益,超額收益,市場(chǎng)波動(dòng)收益,19,中性策略操作方式,股指期貨創(chuàng)造可能性,現(xiàn)貨組合多頭,股指期貨空頭,超額收益,市場(chǎng)波動(dòng),對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng),超額收益,20,中國(guó)市場(chǎng)超額收益評(píng)價(jià),股市波動(dòng)大，單只股票經(jīng)常性地偏離其內(nèi)在價(jià)值。 新興市場(chǎng)中企業(yè)的特點(diǎn)，盈利能力的增長(zhǎng)。,21,三、MS模型及其運(yùn)行,模型創(chuàng)立者：蔡明先生,教育背景：數(shù)學(xué)+投資 工作背景：軟件開(kāi)發(fā)+資產(chǎn)管理,23,23,24,MS多因素量化選股系統(tǒng),基本思想 多因素投資思想 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)技術(shù) 數(shù)

5、學(xué)方法 數(shù)據(jù)挖掘 回歸模型 優(yōu)化算法,盈利,估值,質(zhì)地,動(dòng)量,風(fēng)格,多因素選股,成長(zhǎng),波動(dòng),24,多因素量化選股系統(tǒng),25,26,股指期貨對(duì)沖經(jīng)驗(yàn)1,采用量化選股方式構(gòu)建的投資組合絕對(duì)收益率為上圖黃色實(shí)線，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)后將能夠獲得穩(wěn)健的Alpha收益（紅色實(shí)線）,27,股指期貨對(duì)沖經(jīng)驗(yàn)2,月度Alpha收益情況,28,股指期貨對(duì)沖經(jīng)驗(yàn)3,策略效果,29,風(fēng)險(xiǎn)因素,敞口風(fēng)險(xiǎn),保證金風(fēng)險(xiǎn),策略風(fēng)險(xiǎn),30,敞口風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源合約價(jià)值過(guò)大造成不完全對(duì)沖。 例：假設(shè)1000萬(wàn)現(xiàn)貨組合，組合=1.1，當(dāng)前每手合約對(duì)應(yīng)價(jià)值為90萬(wàn)，此時(shí)需要對(duì)沖的合約量即為： 1000萬(wàn)*1.1/90萬(wàn)=12.22手 由于期

6、貨合約最小單位為一手，那么只能賣空12手合約。剩余0.22手對(duì)應(yīng)價(jià)值無(wú)法對(duì)沖，暴露在外。,31,敞口風(fēng)險(xiǎn)管理,監(jiān)測(cè)敞口規(guī)模,計(jì)算、修正每日對(duì)沖比例,合約種類選擇、展期處理,調(diào)整現(xiàn)貨、期貨頭寸,32,33,保證金風(fēng)險(xiǎn),保證金風(fēng)險(xiǎn) 股指期貨實(shí)施每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，保證金不足將被強(qiáng)行平倉(cāng) 股票賬戶和期貨賬戶相對(duì)獨(dú)立 必須考慮現(xiàn)貨、期貨、自由現(xiàn)金的比例 保證金管理 留適當(dāng)保證金，提高資金使用效率,保證金管理,表：滬深300日漲幅統(tǒng)計(jì),34,35,保證金管理,留適當(dāng)保證金，提高資金使用效率 表：滬深300日漲幅統(tǒng)計(jì) 表：不同漲幅下模擬追加保證金,注：“-”表示剩余保證金,35,36,保證金管理,2008/09/19,按照75%的倉(cāng)位配置，保證金完全可以抵御類似于2008/09/19極限行情,案例：100%對(duì)沖策略下,37,風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控,