1、第三講國際儲備理論和管理，第一、二、國際儲備的需求和供給的定義和構(gòu)成3、管理4、中國高外匯儲備問題、第一、定義、構(gòu)成、功能、差異：1、國際儲備和國際清算能力2、一般撤銷權(quán)(IMF的初步定位)和包含：黃金儲備、外匯儲備、IMF中的初步位置和SDR。國際流動性(international liquiditty)=現(xiàn)有持有量(國際持有量)借入能力(或借入持有量)，國際儲備的構(gòu)成(2)，大部分為： 1。黃金儲備： 19833069%；2008年：世界18%；中國：1.1% 2。外匯儲備(Foreign exchange reserves ):是政府持有的以外幣表示的索賠。only the foreig

2、n currency deposits and bonds held by central banks and monetary authorities . these are assets of the central bank held in different reIMF的累積位置=成員國在IMF份額中的外匯部分(占25%)IMF從成員國借入4。SDR 3360 special Drawing Rights(SDRs)，中國公布的黃金儲備為1929萬盎司(600噸)，并非所有可轉(zhuǎn)換貨幣(國際貨幣)都能成為持有貨幣。持有的貨幣條件： 1。穩(wěn)定的購買力2。普遍水溶性：進(jìn)出口結(jié)算核心貨幣；中央

3、銀行介入外匯市場貨幣3。供應(yīng)充足性，SDR的定價方法：SDR=？USD，第4階段，1)1969-1972:黃金2) 1973-1980: 16幣種，貿(mào)易額加權(quán)平均價格，占世界貿(mào)易額1%的16個國家，權(quán)數(shù)總計=1 3)1981-2、介入外匯市場，保持本國貨幣匯率穩(wěn)定。3、提高本國貨幣的信用度，加強對向外國借款的信用擔(dān)保。第二，世界國際儲備供需，1 .國際儲備資產(chǎn)來源(供應(yīng))，國際裴秀智盈余；政府或貨幣當(dāng)局從外部借錢。貨幣當(dāng)局通過外匯市場干預(yù)進(jìn)口了外幣。國際貨幣基金組織分配的SDR貨幣當(dāng)局正在增加黃金儲備，在國內(nèi)籌集黃金集中在中央銀行，或在國際黃金市場購買黃金。1)全球外匯儲備：1999年底：1.

4、78萬億美元中，發(fā)展中國家59.3360 1.05萬億美元，2007年底333636.40萬億美元(2.6倍增長)，其中發(fā)展中國家占7733604.9000億美元的全球外匯儲備增長，是發(fā)展中國家，特別是東亞中國外匯儲備的增長速度為： 1999年末的0.16萬億美元(全球規(guī)模的9) 2007年末的33601.53萬億美元(全球規(guī)模的24)，增長了8.6倍。中國超過日本成為全球外匯儲備的最大擁有國。2)中國外匯儲備增長的原因，外匯儲備的暴漲主要是持續(xù)經(jīng)常收支順差和資本金融項目順差。從1994年開始，中國經(jīng)濟連續(xù)14年實現(xiàn)國際裴秀智順差。僅2007年一年，中國外匯儲備就增加了4619億美元，與200

5、6年末相比增加了43億美元?？紤]到中央銀行向中央投資公司注入外匯資產(chǎn)、中央銀行要求人民幣法定存款準(zhǔn)備金以美元支付等因素，2007年中國外匯儲備超過6300億美元。，2 .國際儲備資產(chǎn)的需求，國際裴秀智逆差；政府或貨幣當(dāng)局外部貸款；貨幣當(dāng)局介入外匯市場發(fā)行外幣等3，管理，目標(biāo)：對沖和增值原則：流動性，安全，收益統(tǒng)一(a)總量管理：最適當(dāng)?shù)乃?b)結(jié)構(gòu)管理，(a)總量管理：最佳國際儲備水平測量？1，定性因素分析：最適當(dāng)儲量水平的決定因素2，定量分析，1，定性分析-最適當(dāng)國際儲量的決定因素； 初步供應(yīng)=從初步需求的角度影響初步需求的因素=最合適的初步水平的考慮因素：(1)收入規(guī)模和貿(mào)易差異的變動范

6、圍：正相關(guān)；(2)外債規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)：正相關(guān)；(3)匯率制度和外匯控制程度：固定匯率制度：高外匯控制：負(fù)相關(guān)；(4) 中國外匯儲備的90%投資于美國國債和機構(gòu)債券，收益率不超過5，而世界銀行對中國120個城市1.24萬外國投資企業(yè)的調(diào)查顯示，中國FDI企業(yè)的外國平均收益率超過22。2，定量分析，1 .比例法：備用/收入2)備用/M2 3)備用/短期外債，1)備用/收入，美國的三針對美元危機(1960年):區(qū)間3360 20 40%2007年進(jìn)口：約1萬億美元中國保留/進(jìn)口3336150% 18個月進(jìn)口保留規(guī)模作為收入的傳統(tǒng)觀點忽略了貨幣危機不是由貿(mào)易金融，而是由資本流動引起的事實，2)實行固定

7、匯率制和固定匯率制的國家：10%-20%浮動匯率國家：5%-20%中國2007年的短期外債為：2 200.84億美國，2 .成本收益率法，1966年Heller首次在儲備規(guī)模的適度性分析中引用了邊際效用和邊際成本的方法。也就是說，一個國家要想在裴秀智赤字中取得穩(wěn)定消費和產(chǎn)量的效果，就必須支付機會成本(即儲備收益率和資本收益率之間的差異)，儲備規(guī)模必須與邊際效用處于同一時間點。3.示范法：(b) 4種主要結(jié)構(gòu)外匯儲備結(jié)構(gòu)管理有兩種風(fēng)險管理： 1)由于匯率風(fēng)險中國外匯儲備資產(chǎn)的65美元價值，那么美元對其他貨幣的貶值必然會導(dǎo)致以貿(mào)易加權(quán)籃子貨幣計算的中國外匯儲備的國際購買力明顯減少2)資產(chǎn)價格變動風(fēng)

8、險目前中國外匯儲備規(guī)模突破了1.9萬億美元。其中，假設(shè)美元資產(chǎn)占65%，與人民幣相比，20美元將減少到轉(zhuǎn)換為人民幣的中國外匯儲備3000億美元。這相當(dāng)于中國GDP的10%。1 .全球外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)，IMF COFER數(shù)據(jù)庫全球外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重從1999年的71下降到2007年的64；第二，外匯儲備中歐元資產(chǎn)的比重從1999年的18點逐步提高到2007年的26點。第三，英鎊將取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的貨幣。2007年英鎊資產(chǎn)在外匯儲備中的比重為5，而日元資產(chǎn)比重為3，中國外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)為2007年末美元資產(chǎn)為333665歐元資產(chǎn)33

9、60525其他333610(包括英鎊、日元及其他貨幣資產(chǎn))，2。外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，2007年末中國外匯儲備資產(chǎn)構(gòu)成比重，長期國債：左右50長期機構(gòu)負(fù)債3360左右40左右，長期企業(yè)負(fù)債及短期債券333610左右，中國外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家及石油出口國有很大差距。第一，在其他國家的外匯投資中，股權(quán)投資占很大一部分。例如，日本占18，英國占46，加拿大占73，中東石油出口國占45。第二，在其他國家(日本和中東石油出口海外除外)的外匯投資中，長期企業(yè)債券比重大大高于長期國債及長期機構(gòu)債券比重。例如，英國的長期企業(yè)負(fù)債以外匯投資規(guī)模為44，長期國債和機構(gòu)負(fù)債以外匯投資規(guī)模為8。加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)

10、分別為18和5。3 .外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理方法、外匯儲備的結(jié)構(gòu)要考慮以下三個方面：1 .收入支付貨幣期間結(jié)構(gòu)和貨幣結(jié)構(gòu)相同2。外債貨幣的期限結(jié)構(gòu)和貨幣結(jié)構(gòu)相同3。外匯匯率和利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)管理：保留盡可能多的估價升值貨幣。預(yù)測匯率和利率的變動，利用國際金融市場上的新工具、新方法，持續(xù)調(diào)整外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。(IMF所說的利率風(fēng)險管理與國際金融的匯率風(fēng)險管理方法相結(jié)合)，(4)外匯儲備管理的新趨勢：主權(quán)基金，2007年年九月二十九日，中國成立了主要主權(quán)財富基金中國投資公司。初期資本金：00億美元中國投資公司同意購買世界第六大主權(quán)財富基金、中國投資公司、目標(biāo)：外匯儲備投資收益率提高，2007年5月20日

11、：目前中國投資公司全體出資子公司中國健銀投資證券有限責(zé)任公司以30億美元低于10%的美國投資公司“黑刺李集團(tuán)”股權(quán)。2007年11月21日：中國投資公司中國鋼鐵股份有限公司(以下為中國鐵路(香港證券交易所0390)。在香港首次發(fā)行股票時購買了1億美元的股票，這主要是在中國營業(yè)的鐵路建設(shè)公司。2007年11月28日：中國投資公司的子公司“中央?yún)R率投資公司”向中國寬帶銀行投資了200億美元。那是一家以北京為基礎(chǔ)的合資商業(yè)銀行；2007年12月19日：中國投資公司以50億美元購買了摩根士丹利9.9%的股份。是一家重要的美國投資公司。2007年12月31日：中央?yún)R率投資公司同意向國有銀行“中國開發(fā)銀行

12、”投資200億美元。2008年3月24日：中國投資公司在Visa首次公開股票時購買了超過1億美元的股票。第四，中國高外匯儲備的利弊及對策，(a)金融危機下中國外匯儲備的現(xiàn)狀1。外匯儲備余額增加：2007年末：1.5282萬億美元，2008年末，1.95052萬億美元，2009年末，2.39152萬億美元2。最近的增長率：同比減少33363636360343.31% 2008年333627.34% 2009年： 23.28% 3。外匯儲備減少。財政危機后，70%的美元資產(chǎn)美元價值下降、美元資產(chǎn)價格下降、美國蒸發(fā)貨幣及國債等導(dǎo)致未來通貨膨脹壓力和美元貶值的風(fēng)險增大，外匯儲備大幅減少。高額外匯儲備的

13、優(yōu)缺點分析，利：1。加強了我國的綜合國力和國際公信力。2007年中國作為世界外匯儲備最多的國家是我國對外經(jīng)濟力量的象征，集中反映了我國持續(xù)增長的綜合國力。在國際經(jīng)濟活動中，加強了我國的財政影響和國際支付體系的國際可信度。2.為了滿足我國長期經(jīng)濟發(fā)展的外匯需求，提高對外支付能力：在引進(jìn)技術(shù)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、深化改革方面發(fā)揮了重要作用。3.加強了對國際金融風(fēng)險的抵抗力，確保了國家金融安全。一方面，充分的外匯儲備使國際投資者對我國的經(jīng)濟發(fā)展和金融安全充滿信心。另一方面，有利于有效應(yīng)對國際經(jīng)濟狀況的突然變化、國際資本流動的不確定性、國際投機金融集團(tuán)投機沖擊，支持中國的對外投資發(fā)展。4.促進(jìn)人民幣的貨幣穩(wěn)定是

14、實現(xiàn)人民幣最終完全可兌換(或人民幣國際化)的必要條件。，缺點：1。容易導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡，損害經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展。高外匯儲備意味著我國龐大的物質(zhì)資源凈投入量，長期處于這種情況會導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡，損害經(jīng)濟增長的潛力，不利于我國經(jīng)濟的長期發(fā)展。2.增加擁有的機會成本和風(fēng)險。(一)機會成本人民銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)，從公開市場運營中購買外匯。中央銀行票據(jù)利率約為2%-3%，發(fā)達(dá)國家國債歷史收益率z或3%-5%，運營成本，外匯儲備的實際收益很低。如果我國購買國債為美國政府提供資金，美國通過各種渠道以FDI形式進(jìn)入中國，收益率可能達(dá)到20%。(2)價值減少：70%是美元資產(chǎn)。美元貶值、美元資產(chǎn)價格下降、美國蒸發(fā)貨幣及國債等導(dǎo)致未來通貨膨脹壓力和美元貶值的風(fēng)險加重，外匯儲備減少嚴(yán)重。3.影響貨幣政策的活力和獨立性，增加了通貨膨脹壓力。1994.1.12007.8.12，為了在經(jīng)常收支下強制實行回購制度，穩(wěn)定匯率，中央銀行承擔(dān)了在中國市場無限期購買外匯資產(chǎn)的責(zé)任，被動地發(fā)行人民幣，利用貨幣供應(yīng)擴大。加劇人民幣升值壓力，匯率規(guī)制面臨考驗。外匯儲備大幅增加，表明外匯供給和人民幣需求大幅增加，人民幣升值壓力越來越大。人民幣升值對進(jìn)出口和經(jīng)濟增長有負(fù)面影響。5.高額外匯儲備容易引起國際貿(mào)易狀況的高度關(guān)注，引發(fā)貿(mào)易摩擦、反傾銷、反補貼等貿(mào)易報復(fù)問題，