1、第四章 財務估價,本章主要是客觀題。本章重點掌握的內容包括：（1）貨幣時間價值的計算、名義利率與實際利率的換算和內插法的應用；（2）債券價值及其到期收益率的計算；（3）固定成長股票、非固定成長股票價值的計算和股票收益率的計算；（4）單項資產的風險和報酬的計量和計算；（5）兩種證券投資組合的預期報酬率和標準差的計算、兩種證券投資組合的有效集及其結論；（6）資本市場線的含義和應用（總期望報酬率和總標準差的計算，關鍵是Q的確定和借入組合和貸出組合的含義）；（7）資本資產定價模型和證券市場線的含義和應用。,一、貨幣時間價值,概念：貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。貨幣時

2、間價值等同于第一章的純粹利率，都強調沒有風險和沒有通貨膨脹。,P-現(xiàn)值S-終值i-利率n-期限,復利 (Compound Interest) 終值: S= P (1+ i)n =P (s/p , I , n)現(xiàn)值: P= S (1+ i)-n = S (p/s , I , n),普通年金（Annuity）A-每期現(xiàn)金流量終值：S= A+ A(1+i)+ + A(1+i)n-1 = A (1+i)n -1) i = A (S/A , I , n),普通年金（Annuity）A-每期現(xiàn)金流量現(xiàn)值：P= A(1+i)-1 + A(1+i)-2 + + A(1+i)-n = A (1 - (1+i)-

3、n) i= A (P/A , i , n),貨幣時間價值的計算公式：決策最多的是求現(xiàn)值。復利現(xiàn)值：P=S（P/S，I，n）普通年金現(xiàn)值：P=A（P/A，I，n）遞延年金的現(xiàn)值計算：P=A（P/A，i，n）-（P/A，i，s） 或=A（P/A，i，n-s）（P/S，i，s）其中：s-遞延期 n-總期數(shù),(一)要注意的問題：第一、互為倒數(shù)關系的三組系數(shù)：復利現(xiàn)值系數(shù)與復利終值系數(shù)；普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)；普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)。第二、預付年金與普通年金的聯(lián)系預付年金比普通年金早發(fā)生一期，所以：預付年金現(xiàn)值=（1+i）普通年金的現(xiàn)值預付年金終值=（1+i）普通年金的終值第三、遞延年金

4、、永續(xù)年金都可以看做普通年金的特殊形式，都是在期末發(fā)生的。遞延年金的終值與遞延期的長短沒有關系，但求現(xiàn)值則與遞延期的長短有關系；永續(xù)年金沒有終值但有現(xiàn)值：永續(xù)年金現(xiàn)值=A/I,（二）名義年利率與實際年利率的關系：名義年利率：一年的復次次數(shù)多于一次時的年利率。實際年利率：實際年利息除以本金計算出來的每年實際的利率。實際年利率 i = = 其中： 表示周期利率,三個利率之間的關系：周期利率=名義年利率/一年復利次數(shù) 名義年利率=周期利率一年復利次數(shù)實際年利率i= = 周期利率= 名義利率=周期利率復利次數(shù)M,二、債券估價,（一）債券的價值債券價值指債券的內在價值，債券投資未來能夠給投資者帶來的現(xiàn)金

5、流入量所折合的現(xiàn)值。債券的價值就是把外來的利息流入和本金流入按照給定的折現(xiàn)率把它折合成現(xiàn)值求和，這就是債券價值。債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值（平價購買）。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值（折值購買）；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值（溢價購買）。三種情形： 到期一次還本付息，單利計息； 分期付息（每年付一次）； 分期付息（每年付兩次）。,【例題】某公司2005年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券。假設：（1）2007年1月1日投資者準備購買，折現(xiàn)率為12%，價格為1180元，一次還本付息，單利計息（復利，按年計息

6、）；（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息；（3）2008年1月1日以1010元價格購買，一次還本付息（復利，按年計息）。（4）其他條件同（3），分期付息，每年年末付一次利息。要求：1.針對以上（1）、（2）兩種付息方式，分別考慮如何計算2007年1月1日該債券的價值。 2.針對以上（3）、（4）兩種付息方式，分別考慮如何計算其到期收益率。,影響債券價值的因素：債券面值、票面年利率、折現(xiàn)率、債券年限、計息規(guī)則、付息方式。注意三個因素：（1）到期時間對債券價值的影響：到期一次還本付息，單利計息：隨到期時間的臨近，債券的價值逐漸變大，在到期日正好等于到期收取本金和收取的利息。分期付息：隨

7、到期時間的臨近，債券的價值向面值回歸，如果是溢價購入的債券，從總體來看債券價值逐漸下降，在到期日價值等于面值；如果是折價購入的債券，從總體來看債券價值逐漸升高，在到期日價值等于面值；平價債券價值從總體來看始終等于面值。（2）折現(xiàn)率對債券價值的影響：折現(xiàn)率與債券價值反方向變化。但折現(xiàn)率對價值的影響會隨著時間向到期日推移越來越小。（3）付息方式對債券價值的影響：如果是溢價購入的債券，隨著付息次數(shù)的逐漸增多，債券的價值逐漸變大；如果是折價購入的債券，隨著付息次數(shù)的逐漸增多，債券的價值逐漸變小。平價購入的債券，付息次數(shù)的變化對債券的價值不產生任何影響。,（二）債券的收益率,CPA考試所講的債券收益率是

8、指： （1）長期債券收益率。（2）持有到期的收益率。長期債券到期的收益率實際上等同于該項投資實際能夠達到的投資回報率，也相當于一個項目的內含報酬率，即使項目的凈現(xiàn)值等于0的投資回報率。凈現(xiàn)值投資活動未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值。,【例題】某公司2005年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券。假設：（1）2007年1月1日投資者準備購買，折現(xiàn)率為12%，價格為1180元，一次還本付息，單利計息（復利，按年計息）；（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息；（3）2008年1月1日以1010元價格購買，一次還本付息（復利，按年計息）。（4）其他條件同（3），

9、分期付息，每年年末付一次利息。要求：1.針對以上（1）、（2）兩種付息方式，分別考慮如何計算2007年1月1日該債券的價值。 2.針對以上（3）、（4）兩種付息方式，分別考慮如何計算其到期收益率。,三、股票估價,（一）股票價值：指內在價值或市場價值。是指投資者購入股票后未來現(xiàn)金流入量按照投資者要求的必要報酬率所折合的現(xiàn)值求和。包括：（1）長期投資，有限期持有。外來現(xiàn)金流入包括持有期間分得的現(xiàn)金股利流入和變現(xiàn)收入。（2）長期股票投資，無限期持有。外來現(xiàn)金流入只有持有期間的股利流入。,零增長股票（固定股利股票） 每年股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：股票價值固定的股利額/必要收益率

10、,固定增長股票 注意：1前提條件是RSg2現(xiàn)在計算的股票價值就是站在0時點3適用于無限期持有,非固定增長股票(兩階段模型) 第一個階段高速增長階段，后一個階段可能是固定增長，也可能是零增長。1)若是高增長以后的零增長：前一階段（如2年）的現(xiàn)值+后一階段的股利現(xiàn)值（先把兩年后的外來股利折現(xiàn)。是在的基礎上2期的復利現(xiàn)值系數(shù)）2）若是高增長以后的固定增長，與1）同樣道理來計算。,（二）股票的收益率,第五章 投資管理,本章屬于教材中非常重要的一章。本章重點掌握的內容包括：（1）資本投資評價的基本原理；（2）投資項目評價的基本方法（回收期凈現(xiàn)值和內含報酬率）；（3）投資項目相關現(xiàn)金流量的確定及計算；（4

11、）項目實體現(xiàn)金流量的計算；（5）投資項目權益值的確定方式；（6）項目折現(xiàn)率的確定；（7）固定資產更新改造決策（平均年成本法、總成本法和差量分析法）。本章在考試中近3年平均分值占14分左右。從題型來看，客觀題和主觀題都會出現(xiàn)，而且正常情況下主要考主觀題，主要考點集中在固定資產更新的平均年成本法和差量分析法的應用，實體現(xiàn)金流量法下有關項目現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和凈現(xiàn)值的計算。,第一節(jié) 投資評價的基本方法,一、資本投資評價的基本原理資本投資項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。評判一個生產性投資項目是否可行，關鍵是看該項目

12、的收益是否高于它的資本成本。若是高于資本成本，則該項目是可行的。若收益率小于資本成本，將不會增加股東財富，即該項目不可行。債權人要求的：是稅后利息。股東要求的：是資本資產定價模型計算出來的必要收益率。把債權人投入資本與股東投入資本在公司當中所占的比重，計算這兩部分的收益率加權平均數(shù)，這等同于公司投資一項目要求的最低的投資收益率。從籌資角度來看，可以理解是債務資本成本和權益資本成本的加權平均成本。投資的必要報酬率，可以用資本成本率來代替。這里的“成本”是一種機會成本，是投資人的機會成本，是投資人將資金投資于其他同等風險資產可以賺取的收益。企業(yè)投資項目的收益率，必須達到這一要求。企業(yè)投資取得高于資

13、本成本的收益，就為股東創(chuàng)造了價值；企業(yè)投資取得低于資本成本的收益，則摧毀了股東財富。因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。,二、投資項目評價的基本方法,對投資項目評價時使用的指標分為兩類：一類是折現(xiàn)指標： 即考慮了時間價值因素，包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率。一類是非折現(xiàn)指標: 即沒有考慮時間價值的因素，包括回收期、會計收益率。,凈現(xiàn)值(Net Present Value, NPV),實例：( r=10%),=32.047,NPV=f(r),NPV曲線,項目評價的凈現(xiàn)值準則,1.對于獨立項目 若NPV0則接受；若NPV0 則拒絕 2.對于相互排斥項目 若NP

14、VANPVB且NPVA0， 則接受A項目、拒絕B項目,內含報酬率(Internal Rate of Return, IRR),若存在R，使得 則 IRR=R,實例：,r=20% 即IRR=20%,項目評價的IRR準則,1.對于獨立項目 若IRR資本成本則接受 若IRR資本成本則拒絕 2.對于相互排斥項目 若IRRAIRRB且IRRA資本成本 則接受A項目、拒絕B項目,（一）凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值就是未來的總產出的現(xiàn)值和總投入的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值的計算可以有兩種方法：（1）先計算現(xiàn)金流入量和流出量的各自現(xiàn)值，再求兩個現(xiàn)值的差；（2）先計算現(xiàn)金流入量和流出量的差，即現(xiàn)金凈流量，再計算這個差額的現(xiàn)值。計算出

15、來是絕對數(shù)，反映投資項目外來的經濟效益所折合的現(xiàn)值。,（二）內含報酬率,內含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內含報酬率的計算方法：1根據特殊的或是簡化的計算方法計算。適用前提：該項目沒有籌建期，即當年投資當年完工投產，同時項目完工投產以后，經營期每年的現(xiàn)金凈流量相等，符合普通年金的形式。然后用內插法進行來計算。2用逐步測試方法，測試出兩組數(shù)據，一組數(shù)據是凈現(xiàn)值大于0，一組數(shù)據是凈現(xiàn)值小于0。這兩組數(shù)據越接近于零，插值結果越精確。注意：內含報酬率不受事先給定的報酬率的影響。,（三）回收期投資回收期，是指收回全部原始投資所需的

16、時間。計算方法：1如果每年的現(xiàn)金流量相等,2如果每年的現(xiàn)金流量不相等先分析回收期在哪兩個年度之間，然后通過下式來計算投資回收期： 投資回收期=M+,回收期的缺點：1沒有考慮回收期以后的未來的現(xiàn)金流量；2沒有考慮貨幣的時間價值； 3沒有把盈利能力放在主要位置。,第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量的概念,所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)在的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。占用的非現(xiàn)金資產的價值就等于投資項目所引起的機會成本，另外還要考慮所得稅的影響。,將現(xiàn)金流量分為三個階段：,1初始階段：

17、 主要流出量，包括（1）投資固定資產流出（2）無形資產投資的流出（3）經營營運資本投資。2經營階段： 包括流入量和流出量，流入量指營業(yè)收入，流出量包括（1）付現(xiàn)成本（2）所得稅。經營階段的現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅3終結階段： 不僅包括銷售收入、付現(xiàn)成本、所得說、還包括特殊的現(xiàn)金流量：（1）使用期滿固定資產處置所帶來的現(xiàn)金流量，如殘值收入（2）墊付的流動資金。,二、現(xiàn)金流量的估計,注意以下四個問題：1區(qū)分相關成本和非相關成本。相關成本：如機會成本。非相關成本：沉沒成本。判斷一項成本是否為相關成本還是無關成本：關鍵是該項成本的發(fā)生與投資項目之間的是否有存在一一對應的因果關系。2不要忽視

18、機會成本。3要考慮投資方案對公司其他項目的影響。4對凈營運資金的影響。凈營運資金指增加的經營性流動資產與增加的經營性流動負債之間的差額。,三、固定資產更新項目的現(xiàn)金流量,固定資產更新決策是指：是繼續(xù)使用舊的設備還是購買新的設備的決策?；コ夥桨笡Q策，若是用凈現(xiàn)值法或差量方案的凈現(xiàn)值進行決策的前提條件是：新舊設備這兩套方案未來尚可使用年限必須是相同的。如何計算兩方案的年平均成本：第一步：計算出該投資方案從開始投資到最終結束每年引起的現(xiàn)金流出量。第二步：計算未來現(xiàn)金流出量的總成本，然后根據總成本除以年金現(xiàn)值系數(shù)計算出年平均成本。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據實際現(xiàn)金流動分析的

19、凈現(xiàn)值法或內含報酬率法解決問題。,平均年成本法、總成本法、差量分析法的運用前提：,四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響,在考慮所得稅存在的情況下，現(xiàn)金流入對現(xiàn)金流量的影響是兩方面的，方案的現(xiàn)金凈流入是稅后收入。付現(xiàn)的成本費用由于可以抵減所得稅，抵減所得稅部分相當于現(xiàn)金的流入，所以付現(xiàn)成本所帶來的現(xiàn)金流出量應該是扣除抵減的所得稅后的付現(xiàn)成本。對于折舊和攤銷：如果不考慮所得稅，折舊既不是現(xiàn)金流入，也不是現(xiàn)金流出；考慮所得稅的情況下，折舊費用可以抵減應繳納的所得稅，視同于節(jié)約，是一種現(xiàn)金流入，折舊所產生的現(xiàn)金流量折舊額稅率。這意味著折舊和攤銷對現(xiàn)金流量的影響是單方向的。,關于一個投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量的

20、計算:1.直接法計算,2.間接法計算,營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本+折舊-所得稅=息稅前利潤EBIT+折舊-息稅前利潤所得稅稅率=息稅前利潤（1-所得稅稅率）+折舊=EBIT（1-T）+折舊息前稅后凈利潤+折舊,3.根據所得稅對收入和折舊的影響計算,稅后收入收入金額（1稅率）稅后成本支出金額（1稅率）折舊抵稅折舊稅率營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入一稅后付現(xiàn)成本 折舊稅率,第三節(jié) 投資項目的風險處置一、投資項目風險的處置方法（一）調整現(xiàn)金流量法,注意：1）肯定當量系數(shù)大小與現(xiàn)金流量風險程度之間的關系：是反方向變動的關系，即現(xiàn)金流量風險包

21、含風險因素越大，肯定當量系數(shù)則越小。2）把分子上的有風險的現(xiàn)金流量調整成無風險現(xiàn)金流量時，要其中的風險因素去掉。故分子上的現(xiàn)金流量是純粹的無風險的現(xiàn)金流量。3）在決策過程當中，即要考慮風險因素，又要考慮貨幣時間價值因素。這兩種因素各調整各的，沒有摻合在一起。,（二）風險調整折現(xiàn)率法,調整后凈現(xiàn)值,注意：1）把貨幣時間價值因素和風險因素綜合在一起考慮。把無風險的流量調整成包含有風險因素的折現(xiàn)率。用調高以后的折現(xiàn)率對未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)。這等同于考慮了貨幣時間價值因素。（遠期現(xiàn)金流量對于折現(xiàn)率的變化是非常敏感的，而近期現(xiàn)金流量折現(xiàn)時，對于折現(xiàn)率的變化，反應比較遲鈍）2）用調整以后的包含有風險的折現(xiàn)率對

22、未來的各年的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，都采用了統(tǒng)一的唯一的折現(xiàn)率來折現(xiàn)，視同每年未來現(xiàn)金流量都一樣（即風險一樣），會導致與實際不吻合。,二、企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件（一）加權平均成本與權益資本成本,使用企業(yè)當期的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應具備兩個條件：（1）項目的風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同（2）公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資,第六章 流動資金管理,本章屬于重點章。本章歷年試題中，除了客觀題外，一般都有計算分析題，平均分值在9分左右。主要考點集中在應收賬款信用政策的決策以及存貨管理經濟批量控制的基本模式和保險儲備量模式的結合。本章重點掌握的內容包括：（1）最佳現(xiàn)金持有量確定的存貨模式

23、和隨機模式；（2）應收賬款信用政策決策有關的計算和應用；（3）存貨管理經濟批量控制的基本模式、訂貨提前期、存貨陸續(xù)供應和使用的經濟訂貨量控制以及設置保險儲備量下的再訂貨點的計算和決策。,一、現(xiàn)金管理,（一）企業(yè)持有現(xiàn)金的動機企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿足: 交易性動機、預防性動機和投機性動機。預防性動機： （1）對未來的現(xiàn)金流量預測的可靠程度 （2）企業(yè)的短期融資能力如果企業(yè)對未來的現(xiàn)金流量預測的可靠性越強，未來現(xiàn)金流量波動幅度越小，那么滿足預付性動機所持有的現(xiàn)金數(shù)額越小，企業(yè)的短期融資能力越強，企業(yè)滿足預防性動機所持有的現(xiàn)金的數(shù)額就越少。,（二）日常現(xiàn)金收支管理1力爭現(xiàn)金流量同步2使用現(xiàn)金浮

24、游量3加速收款4推遲應付款的支付,（三）最佳現(xiàn)金持有量企業(yè)持有現(xiàn)金的成本：（1）機會成本（2）管理成本（3）短缺成本（4）交易成本（轉換成本）,最佳現(xiàn)金持有量的三種模式：1.成本分析模式（1）管理成本是決策的無關成本，不用考慮。（2）不存在現(xiàn)金和有價證券的轉換，即不存在交易成本。最佳現(xiàn)金持有量是指能使機會成本和短缺成本之和最小的現(xiàn)金持有量。,2.存貨模式假設不存在缺貨，即假設不存在現(xiàn)金短缺。最佳現(xiàn)金持有量是指能使交易成本和機會成本之和最小的現(xiàn)金持有量。在存貨模式的前提下考慮的兩項成本與成本分析模式比較：共同點：無論是成本分析模式還是存貨模式，都不考慮管理成本，都要考慮機會成本。當交易成本=機會

25、成本時：,注意的問題：（1）T和K口徑要統(tǒng)一。（2）機會成本C/2K，由于機會成本交易成本，得到機會成本2相關的最低總成本，同樣也可以推導出全年最佳轉換次數(shù)。（3）存貨模式優(yōu)點是一種簡單、直觀、定量化的確定最佳現(xiàn)金持有量的方法；它的缺點是假設現(xiàn)金需求是均衡的，即每次轉換數(shù)量相同，不存在淡旺季現(xiàn)金需求量變動的影響，與實際情況不吻合。,3.隨機模式,制定一個現(xiàn)金控制區(qū)域，當現(xiàn)金余額達到該區(qū)域上限時，即將現(xiàn)金轉換成有價證券，當現(xiàn)金余額達到該區(qū)域下限時，售出有價證券，如果現(xiàn)金余額處于兩個極限之間，則不需要進行有價證券轉換。要點：1）能判斷現(xiàn)金和有價證券是否需要轉換。2）轉換金額的確定。3）上限H、下限L和最優(yōu)現(xiàn)金返回線R三者之間的關系：H=3R-2L4）HR=2R2L2(RL)這個公式說明，最優(yōu)現(xiàn)金返回線R與上限H的偏差距離正好等于最優(yōu)現(xiàn)金返回線R與下限L偏差距離的兩倍。5）影響最優(yōu)現(xiàn)金返回線R的因素：下限L、每次有價證券的轉換成本、每日現(xiàn)金余額波動的標準差，這三個因素與R是同方向變動。每日有價證券收益率（每日的機會成本率）與R是反方向變動。6）在隨機模式中，最優(yōu)現(xiàn)金持有量的確定，不考慮管理費用，也不存在現(xiàn)金的短缺成本。隨機模式和存貨模式都要考慮機會成本與交易成本。7）隨機模式主要是基于企業(yè)對未來的現(xiàn)金需求總量，以及未來的現(xiàn)金流入和流出不能