1、項目三 匯率走勢的基本因素分析,主講：曾卉財經(jīng)系金融教研室,內(nèi)容：,外匯交易主要可分為現(xiàn)鈔、現(xiàn)貨、合約現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、遠期交易等。具體來說，現(xiàn)鈔交易是旅游者以及由于其他各種目的需要外匯現(xiàn)鈔者之間進行的買賣，包括現(xiàn)金、外匯旅行支票等；現(xiàn)貨交易是大銀行之間，以及大銀行代理大客戶的交易，買賣約定成交后，最遲在兩個營業(yè)日之內(nèi)完成資金收付交割；合約現(xiàn)貨交易是投資人與金融公司簽定合同來買賣外匯的方式，適合于大眾的投資；期貨交易是按約定的時間，并按已確定匯率進行交易，每個合同的金額是固定的；期權(quán)交易是將來是否購買或者出售某種貨幣的選擇權(quán)而預(yù)先進行的交易；遠期交易是根據(jù)合同規(guī)定在約定日期辦理交割，合同可大可

2、小，交割期也較靈活。 從外匯交易的數(shù)量來看，由國際貿(mào)易而產(chǎn)生的外匯交易占整個外匯交易的比重不斷減少，據(jù)統(tǒng)計，目前這一比重只有1%左右。那么，可以說現(xiàn)在外匯交易的主流是投資性的，是以在外匯匯價波動中贏利為目的的。因此，現(xiàn)貨、合約現(xiàn)貨以及期貨交易在外匯交易中所占的比重較大。,模塊1. 美英等主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),教學(xué)目標(biāo),一,二,三,工作任務(wù),項目設(shè)計,四,基本操作,模塊1.美英等主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),教學(xué)目標(biāo),最終目標(biāo)：能分析美英等主要外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù) 促成目標(biāo)： 1能分析美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 2能分析英國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 3能分析日本主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 4能分析歐盟區(qū)主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),模塊1

3、.美英等主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),1分析美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 2分析英國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 3分析日本主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 4分析歐盟區(qū)主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),二,工作任務(wù),模塊1.美英等主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),項目設(shè)計,1學(xué)生選擇美元為分析對象，詳細分析國內(nèi)各經(jīng)濟數(shù)據(jù)及政治因素，并說明數(shù)據(jù)如何對美元產(chǎn)生影響 2學(xué)生選擇其他三國為分析對象，詳細分析國內(nèi)各經(jīng)濟數(shù)據(jù)及政治因素 3. 分析當(dāng)國際間發(fā)生重大政經(jīng)事件時，如何對兩個國家間的匯率產(chǎn)生影響,三,模塊1.美英等主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),1.美國經(jīng)濟整體表現(xiàn)貨幣強弱為國力之顯現(xiàn) a 、貿(mào)易經(jīng)常帳 (Trade Deficit) b 、失業(yè)率 (Unemploy

4、ment Rate) c 、企業(yè)獲利 (Profit Earning) d 、生產(chǎn)力成長性 (Growth of Productivity) 2.美國利率動向 3.股市表現(xiàn) 4.其它主要貨幣的相對強弱度歐元 在歐元推出后，德國馬克、法國法郎、意大利里拉、荷蘭幣、及比利時法郎五合一，歐元一躍成為最重要的權(quán)值貨幣，占美元指數(shù)總成數(shù)高達 57.6% ，影響甚鉅，權(quán)值也形成集中在歐元、日圓、及英鎊三者身上的趨勢。因此，歐洲央行的貨幣政策動向及歐元區(qū)的經(jīng)濟表現(xiàn)都是觀察美元指數(shù)強弱不可或缺的要素。,四,基本操作,一、分析美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),模塊1.美英等主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),5. 影響美元的基本面因

5、素 Federal Reserve Bank (Fed): 美國聯(lián)邦儲備銀行，簡稱美聯(lián)儲，美國中央銀行，完全獨立的制定貨幣政策，來保證經(jīng)濟獲得最大程度的非通貨膨脹增長。 Federal Open Market Committee (FOMC): 聯(lián)邦公開市場委員會，F(xiàn)OMC主要負責(zé)制訂貨幣政策，包括每年制訂8次的關(guān)鍵利率調(diào)整公告。 Interest Rates: 利率，即Fed Funds Rate，聯(lián)邦資金利率，是最為重要的利率指標(biāo)，也是儲蓄機構(gòu)之間相互貸款的隔夜貸款利率。 Discount Rate: 貼現(xiàn)率，是商業(yè)銀行因儲備金等緊急情況向Fed申請貸款，F(xiàn)ed收取的利率。盡管這是個象征性

6、的利率指標(biāo)，但是其變化也會表達強烈的政策信號。貼現(xiàn)率一般都小于聯(lián)邦資金利率。 30-year Treasury Bond: 30年期國庫券，也叫長期債券，是市場衡量通貨膨脹情況的最為重要的指標(biāo)。 3-month Eurodollar Deposits: 3月期歐洲美元存款。 歐洲美元是指存放于美國國外銀行中的美元存款。 10-year Treasury Note: 10年期短期國庫券。,Treasury: 財政部。美國財政部負責(zé)發(fā)行政府債券，制訂財政預(yù)算。財政部對貨幣政策沒有發(fā)言權(quán)，但是其對美元的評論可能會對美元匯率產(chǎn)生較大影響。 Economic Data: 經(jīng)濟數(shù)據(jù)。美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，

7、最為重要的包括：勞動力報告（薪酬水平，失業(yè)率和平均小時收入），CPI（Consumer Price Index 消費者價格指數(shù)），PPI，GDP（gross domestic product，國內(nèi)生產(chǎn)總值），國際貿(mào)易水平，工業(yè)生產(chǎn)，房屋開工，房屋許可和消費信心。 Stock Market: 股市。3種主要的股票指數(shù)為：Dow Jones Industrials Index（Dow，道瓊斯工業(yè)指數(shù)）, S&P 500（標(biāo)準普爾500種指數(shù)）和NASDAQ（納斯達克指數(shù)）。其中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)對美元匯率影響最大。從20世紀90年代中以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和美元匯率有著極大的正關(guān)聯(lián)性（因為外國投資者購

8、買美國資產(chǎn)的緣故）。影響道瓊斯工業(yè)指數(shù)的3個主要因素為：1）公司收入，包括預(yù)期和實際收入；2）利率水平預(yù)期；3）全球政經(jīng)狀況。 Cross Rate Effect: 交叉匯率影響。交叉盤的升跌也會影響到美元匯率。 Fed Funds Rate Futures Contract: 聯(lián)邦資金利率期貨合約。這種合約價值顯示市場對聯(lián)邦資金利率的期望值（和合約的到期日有關(guān)），是對聯(lián)儲政策的最直接的衡量。 3-month Eurodollar Futures Contract: 3月期歐洲美元期貨合約。和聯(lián)邦資金利率期貨合約一樣，3月期歐洲美元期貨合約對于3月期歐洲美元存款也有影響。例如，3月期歐洲美元期

9、貨合約和3月期歐洲日圓期貨合約的息差是決定USD/JPY未來走勢的基本變化。,二、分析英國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),影響英鎊的基本面因素 Bank of England (BoE): 英國央行。從1997年開始，BoE獲得了獨立制訂貨幣政策的職能。政府用通貨膨脹目標(biāo)來作為物價穩(wěn)定的標(biāo)準，一般用除去抵押貸款外的零售物價指數(shù)（Retail Prices Index excluding mortgages，RPI-X）來衡量，年增控制在2.5%以下。因此，盡管獨立于政府部門來制訂貨幣政策，但是BoE仍然要符合財政部規(guī)定的通貨膨脹標(biāo)準。 Monetary Policy Committee(MPC): 貨幣政策委員

10、會。此委員會主要負責(zé)制訂利率水平。 Interest Rates: 利率。央行的主要利率是最低貸款利率（基本利率）。每月的第一周，央行都會用利率調(diào)整來向市場發(fā)出明確的貨幣政策信號。利率變化通常都會對英鎊產(chǎn)生較大影響。BoE同時也會通過每天對從貼現(xiàn)銀行（指定的交易貨幣市場工具的金融機構(gòu)）購買政府債券交易利率的調(diào)整來制訂貨幣政策。 Gilts: 金邊債券。英國政府債券也叫金邊債券。同樣，10年期金邊債券收益率與同期其它國家債券或美國國庫券收益率的利差也會影響到英鎊和其它國家貨幣的匯率。 3-month Eurosterling Deposits: 3個月歐洲英鎊存款。存放在非英國銀行的英鎊存款稱為

11、歐洲英鎊存款。其利率和其它國家同期歐洲存款利率之差也是影響匯率的因素之一。 Treasury: 財政部。其制訂貨幣政策的職能從1997年以來逐漸減弱，然而財政部依然為BoE設(shè)定通貨膨脹指標(biāo)并決定BoE主要人員的任免。,英鎊與歐洲經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟的關(guān)系：由于首相布萊爾（Tony Blair）關(guān)于可能加入歐洲單一貨幣-歐元的言論，英鎊經(jīng)常收到打壓。英國如果想加入歐元區(qū)，則英國的利率水平必須降低到歐元利率水平。如果公眾投票同意加入歐元區(qū)，則英鎊必須為了本國工業(yè)貿(mào)易的發(fā)展而兌歐元貶值。因此，任何關(guān)于英國有可能加入歐元區(qū)的言論都會打壓英鎊匯價。 Economic Data: 經(jīng)濟數(shù)據(jù)。英國的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)包

12、括：初始失業(yè)人數(shù)，初始失業(yè)率，平均收入，扣除抵押貸款外的零售物價指數(shù)，零售銷售，工業(yè)生產(chǎn)，GDP增長，采購經(jīng)理指數(shù)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)調(diào)查，貨幣供應(yīng)量（M4），收入與房屋物價平衡。 3-month Eurosterling Futures Contract (short sterling): 3個月歐洲英鎊存款期貨（短期英鎊）。期貨合約價格反映了市場對3個月以后的歐洲英鎊存款利率的預(yù)期。與其它國家同期期貨合約價格的利差也可以引起英鎊匯率的變化。 FTSE-100：金融時報100指數(shù)。英國的主要股票指數(shù)。與美國和日本不同，英國的股票指數(shù)對貨幣的影響比較小。但是盡管如此，金融時報指數(shù)和美國道瓊斯指數(shù)有

13、很強的聯(lián)動性。 Cross Rate Effect: 交叉匯率的影響。交叉匯率也會對英鎊匯率產(chǎn)生影響。,三、分析日本主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),1. 物價水準 物價水準低的國家，由于沒有通貨膨脹的壓力，所以中央銀行為了刺激景氣，大可肆無忌憚的調(diào)降利率，相對匯率也就因而有進一步貶值的空間；相反的，如果一個國家物價水準不斷上升，央行為了控制物價，必會調(diào)高利率，如此一來，其匯率也會隨之水漲船高，至于一個國家的物價變化，一般是視消費者物價指數(shù)的變化而定。 2. 經(jīng)濟景氣 一個國家如果經(jīng)濟穩(wěn)定成長，該國央行不必為了刺激景氣而調(diào)降利率，其匯率自然比經(jīng)濟景氣較差的國家呈現(xiàn)相對強勢，如果一個國家經(jīng)濟進入衰退期，貿(mào)易逆差擴大

14、，利率誘因央行刺激景氣而節(jié)節(jié)下降，其貨幣值恐怕也會隨之逐漸貶值，至于一個國家的景氣是在逐漸復(fù)蘇，抑或正慢慢衰退，如果失業(yè)率持續(xù)降低，外銷訂單，領(lǐng)先指針、工業(yè)生產(chǎn)均連袂回升，就顯示景氣正由衰退期邁入復(fù)蘇其。,3. 央行貨幣政策 各國央行為了達到穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟成長兩項政策目標(biāo)，對于匯率波動趨勢，以及其所能容忍的波動區(qū)間，均早有定見，如果匯率脫離了目標(biāo)區(qū)，中央銀行或公開喊話，或改變利率政策、或直接進場干預(yù)，總是千方百計地希望把匯率拉回到目標(biāo)區(qū)，因此關(guān)于各國央行的匯率決策模式。影響匯率波動的因素有很多，有些可預(yù)測，有些是不可預(yù)測的，有些是經(jīng)濟的，有些是政治的，其中對匯率最具關(guān)鍵的有下列幾項： 4.

15、 貿(mào)易順逆差 一個國家的貿(mào)易順差如果持續(xù)擴大，那代表在當(dāng)時的匯率下，該國的出口商出口競爭力甚強，所以出口金額筆進口金額大，貿(mào)易順差才會持續(xù)增加，如此一來，該國家的就會有升值的壓力。尤其近年來，世界貿(mào)易最大入超國美國，一直以匯率作為作為貿(mào)易順差國日本，要求縮減貿(mào)易逆差的籌碼，使得貿(mào)易順差與否，成為影響匯率長期走勢的關(guān)鍵之一。 5. 利率動向 在目前國際性資金移動非常迅速的金融大環(huán)境下，套利的資金經(jīng)常會從利率低的地區(qū)流向利率高的地區(qū)，尤其當(dāng)一個國家利率逐漸走高時，其匯率更往往居高不下，不過仍需考量其它國家相對利率變動之間的影響。,四、分析歐盟主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),影響歐元的基本面因素 The Eurozo

16、ne: 歐元區(qū)。由12個國家組成，德國，法國意大利，西班牙，荷蘭，比利時，奧地利，芬蘭，葡萄牙，愛爾蘭，盧森堡和希臘，均使用歐元作為流通貨幣。 European Central Bank(ECB): 歐洲央行。控制歐元區(qū)的貨幣政策。決策機構(gòu)是央行委員會，由執(zhí)委和12個成員國的央行總裁組成。執(zhí)委包括ECB總裁，副總裁和4個成員。 ECB的政策目標(biāo)：首要目標(biāo)就是穩(wěn)定價格。其貨幣政策有兩大主要基礎(chǔ)，一是對價格走向和價格穩(wěn)定風(fēng)險的展望。價格穩(wěn)定主要通過調(diào)整后的消費物價指數(shù)（Harmonized Index of Consumer Prices，HICP）來衡量，使其年增長量低于2%。HICP尤為重要，

17、由一系列指數(shù)和預(yù)期值組成，是衡量通貨膨脹重要指標(biāo)。二是控制貨幣增長的貨幣供應(yīng)量（M3）。ECB將M3年增的參考值定為4.5%。 ECB每兩周的周四舉行一次委員會，來制訂新的利率指標(biāo)。每月的第一次會議后，ECB都會發(fā)布一份簡報，從整體上公布貨幣政策和經(jīng)濟狀況展望。 Interest Rates: 一般利率。是央行用來調(diào)節(jié)貨幣市場流動性而進行的“借新債還舊債”中的主要短期匯率。此利率和美國聯(lián)邦資金利率的利差，是決定EUR/USD匯率的因素之一。 3-month Eurodeposit (Euribor): 3個月歐洲歐元存款指存放在歐元區(qū)外的銀行中的歐元存款。同樣，這個利率與其它國家同種同期利率的

18、利差也被用來評估匯率水平。例如，當(dāng)3個月歐洲歐元存款利率高于同期3個月歐洲美圓存款利率時，EUR/USD匯率就會得到提升。,10-Year Government Bonds: 10年期政府債券，其與美國10年期國庫券的利差是另一個影響EUR/USD的重要因素。通常用德國10年期政府債券做為基準。如果其利率水平低于同期美國國庫券，那么如果利差縮小（即德國債券收益率上升或美國國庫券收益率下降），理論上會推升EUR/USD匯率。因此，兩者的利差一般比兩者的絕對價值更有參考意義。 Economic Data: 經(jīng)濟數(shù)據(jù)。最重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自德國，歐元區(qū)內(nèi)最大的經(jīng)濟體。主要數(shù)據(jù)包括：GDP，通貨膨脹數(shù)據(jù)

19、（CPI或HCPI），工業(yè)生產(chǎn)和失業(yè)率。如果單獨從德國看，則還包括IFO調(diào)查（是一個使用廣泛的商業(yè)信心調(diào)查指數(shù)）。還有每個成員國的財政赤字，依照歐元區(qū)的穩(wěn)定和增長協(xié)議（the Stability and Growth Pact），各國財政赤字必須控制在占GDP的3%以下，并且各國都要有進一步降低赤字的目標(biāo)。 Cross Rate Effect: 交叉匯率影響。同美圓匯率一樣，交叉盤也會影響到歐元匯率。 3-month Euro Futures Contract (Euribor): 3月期歐洲歐元期貨合約。這種合約價值顯示市場對3個月歐洲歐元存款利率的期望值（和合約的到期日有關(guān)）。例如，3月期

20、歐洲歐元期貨合約和3月期歐洲美圓期貨合約的息差是決定EUR/USD未來走勢的基本變化。 政治因素：和其它匯率相比，EUR/USD最容易受到政治因素的影響，如法國，德國或意大利的國內(nèi)因素。原蘇聯(lián)國家政治金融上的不穩(wěn)定也會影響到歐元，因為有相當(dāng)大一部分德國投資者投資到俄羅斯。,思考與練習(xí),美英等國的經(jīng)濟發(fā)展模式各有什么特點？,模塊1.美英等主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),模塊2. 澳加等次主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),教學(xué)目標(biāo),一,二,三,工作任務(wù),項目設(shè)計,四,基本操作,模塊2：澳加等次主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),教學(xué)目標(biāo),最終目標(biāo)：能分析澳加等次主要外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù) 促成目標(biāo)： 1能分析澳

21、洲主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 2能分析加拿大主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 3能分析瑞士主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),模塊2：澳加等次主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),1分析澳洲主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 2分析加拿大主要經(jīng)濟數(shù)據(jù) 3分析瑞士主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),二,工作任務(wù),模塊2：澳加等次主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),項目設(shè)計,1學(xué)生選擇三種貨幣中的一種為分析對象，詳細分析其國內(nèi)各經(jīng)濟數(shù)據(jù)及政治因素，并說明數(shù)據(jù)如何對該國貨幣匯率走勢產(chǎn)生影響 2. 分析當(dāng)國際間發(fā)生重大政經(jīng)事件時，如何對兩個國家間的匯率產(chǎn)生影響,三,模塊2：澳加等次主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),澳大利亞元，簡稱澳元（英文簡稱“Aussie”）：澳元又被稱為“商品貨幣”，其匯率與金、銅、鎳、煤炭和羊

22、毛等商品的價格存在緊密聯(lián)系，這些商品占澳大利亞總出口額的近2/3。因此，澳元的走勢的高低通常受這些商品價格趨勢的較強影響。澳元經(jīng)常在通漲的經(jīng)濟環(huán)境下獲得支持，而此時正是商品價格高漲的時候。舉例來說，當(dāng)2002年黃金價格上漲時澳元匯率也隨之上漲，2002年夏天金屬價格回調(diào)時澳元也隨之回調(diào)，二者又在2004年第四季度同時再次上漲。 另一方面，澳大利亞與日本經(jīng)濟（日本吸收了澳大利亞20%的出口）和歐元區(qū)經(jīng)濟的緊密聯(lián)系又可以解釋為什么澳元會跟隨歐元和日元的走勢。比如，外匯市場中澳元兌美元的匯率與美元兌日元的匯率之間的反相關(guān)關(guān)系就比較容易識別。澳元兌美元的匯率表示形式與歐元兌美元和英鎊兌美元相同，表示1

23、澳元對應(yīng)多少美元。,四,基本操作,一、分析澳洲主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),模塊2：澳加等次主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),澳大利亞儲備銀行：根據(jù)1959年的儲備銀行法案，澳大利亞儲備銀行獲得了澳大利亞中央銀行的地位。儲備銀行的主要任務(wù)是保持澳元的匯率穩(wěn)定和保持充分就業(yè)。1993年，澳大利亞儲備銀行獲得了獨立運轉(zhuǎn)的權(quán)力，同時儲備銀行的工作目標(biāo)也確定下來，即將中期通漲年增長率的目標(biāo)控制在2-3%。設(shè)立中期而不是短期通漲目標(biāo)的原因在于要鼓勵健康的和可持續(xù)的經(jīng)濟增長。 儲備銀行委員會 儲備銀行委員會負責(zé)制定貨幣政策。除了每年的1月份，委員會每個月的第一個星期二要召開貨幣政策會議。利率決策結(jié)果一般在會議的第二天公布。委

24、員會由9名成員組成，包括儲備銀行行長、副行長、財政部秘書長和其他6名由財政大臣任命的外部成員。行長和副行長的任期最長為7年，可以連任。6名外部成員的任期最多為5年。 利率 儲備銀行的最重要的貨幣政策工具就是隔夜貨幣市場利率，或稱作現(xiàn)金利率目標(biāo)?，F(xiàn)金利率是兩家金融機構(gòu)間的隔夜貸款利率。 財政大臣 雖然澳大利亞儲備銀行在1993年獲得了獨立運轉(zhuǎn)的權(quán)力并且制定了通漲目標(biāo)，但是儲備銀行的行長和副行長還需要由財政大臣來任命。 澳大利亞股票市場的交易時間Australian Stock Exchange Trading Hours 周一至周五 10:00-16:05（本地時間） 8:00-14:05（北京

25、時間）,二、分析加拿大主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),加元獨特的地位在于加拿大與美國間的雙邊貿(mào)易額高于其他任何兩國間的雙邊貿(mào)易額。加拿大出口的80%流向了美國，因此加元匯率與美國經(jīng)濟的強弱息息相關(guān)。 加元也被認為是一種“商品貨幣”，因為加拿大出口的大約一半來自于商品的出口。但是這些商品多數(shù)是非能源商品，所以加元匯率更多的受到非能源商品價格變動的影響。石油價格的上漲會為加元帶來壓力，因為這會削弱加元的購買力。 加拿大銀行：加拿大的中央銀行。加拿大銀行的主要目標(biāo)是“低而穩(wěn)定的通漲”和“安全而可靠的匯率”。加拿大銀行的通漲目標(biāo)（年增長率）在2.0%，也就是1.0-3.0%通漲目標(biāo)區(qū)間的中點。雖然通漲水平以消費者物價指

26、數(shù)（CPI）來計算，但是加拿大銀行使用核心消費者物價指數(shù)（扣除食品和能源價格）作為實際操作中的參考，來評測潛在通漲趨勢和更好的評估消費者物價指數(shù)在未來的變化。通漲目標(biāo)區(qū)間每5年更新一次，目前的1.0-3.0%的目標(biāo)區(qū)間將在2006年更新。 加拿大銀行的董事會由行長、副行長和另外12名董事構(gòu)成。除此之外，副財政大臣也列席董事會會議但沒有投票權(quán)。行長和副行長由董事任命，任期7年，可以連任。而董事則由財政大臣任命。如果財政大臣和加拿大銀行在貨幣政策上出現(xiàn)分歧，財政大臣在與行長協(xié)商后，可以遞交行長一份書面通知要行長必須執(zhí)行。,貨幣政策 直到2000年11月，加拿大銀行才開始引入貨幣政策會議的新制度，即

27、事先確定每年8次的貨幣政策會議日期并在會議當(dāng)天宣布貨幣政策內(nèi)容。此前，加拿大銀行可以在任何一個工作日調(diào)整利率。利率決策結(jié)果通常在某個周二或者周三的上午9點（當(dāng)?shù)貢r間）公布。 利率 加拿大的關(guān)鍵利率是隔夜利率或者叫做現(xiàn)金利率，它是銀行間借貸資金的利率的基準?！凹幽么筱y行利率”，高于隔夜利率區(qū)間50個基點，是加拿大的銀行機構(gòu)使用“大額資金轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)”持有隔夜資金時向加拿大銀行支付的利率。 多倫多股票交易所交易時間 周一至周五9:30-16:00（本地時間） 10:30-5:00（北京時間）,三、分析瑞士主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),Swiss National Bank(SNB): 瑞士國家銀行。瑞士國家銀行在制訂

28、貨幣政策和匯率政策上有著極大的獨立性。不象大多數(shù)其它國家的中央銀行，瑞士央行并不使用特定的貨幣市場利率來指導(dǎo)貨幣狀況。直到1999年秋，央行一直使用外匯互換和回購協(xié)議作為影響貨幣供應(yīng)量和利率的主要工具。 由于使用了外匯互換協(xié)議，貨幣流動性的管理成為影響瑞士法郎的主要因素。當(dāng)央行想提高市場流動性，就會買入外幣，主要是美圓，并賣出瑞士法郎，從而影響匯率。 從1999年12月開始，央行的貨幣政策發(fā)生了轉(zhuǎn)移，從貨幣主義經(jīng)驗者的方式（主要以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)）轉(zhuǎn)移到以基于通貨膨脹的方式，并定為2.00%的年通貨膨脹上限。央行將使用一定范圍內(nèi)的3月期倫敦銀行間拆借利率（LIBOR）作為控制貨幣政策的手段。

29、央行官員可以通過一些對貨幣供應(yīng)量或貨幣本身的一些評論來影響貨幣走勢。 Interest Rates: 利率。SNB使用貼現(xiàn)率的變化來宣布貨幣政策的改變。這些變化對貨幣有很大影響。然而貼現(xiàn)率并不經(jīng)常被銀行作為貼現(xiàn)功能使用。,3-month Euroswissfranc Deposits: 3個月歐洲瑞士法郎存款。存放在非瑞士銀行的瑞士法郎存款稱為歐洲瑞士法郎存款。其利率和其它國家同期歐洲存款利率之差也是影響匯率的因素之一。 瑞士法郎作為避險貨幣角色：瑞士法郎有史以來一直充當(dāng)避險貨幣的角色，這是因為：SNB獨立制訂貨幣政策；全國銀行系統(tǒng)的保密性以及瑞士的中立國地位。此外，SNB充足的黃金儲備量也對

30、貨幣的穩(wěn)定性有很大幫助。 Economic Data: 經(jīng)濟數(shù)據(jù)。瑞士最重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)包括：M3貨幣供應(yīng)量（最廣義的貨幣供應(yīng)量），消費物價指數(shù)（CPI），失業(yè)率，收支平衡，GDP和工業(yè)生產(chǎn)。 Cross Rate Effect: 交叉匯率的影響。和其它貨幣相同，交叉匯率的變化也會對瑞士法郎匯率產(chǎn)生影響。 3-month Euroswiss Futures Contract: 3個月歐洲瑞士法郎存款期貨合約。期貨合約價格反映了市場對3個月以后的歐洲瑞士法郎存款利率的預(yù)期。與其它國家同期期貨合約價格的利差也可以引起瑞士法郎匯率的變化。 其它因素：由于瑞士和歐洲經(jīng)濟的緊密聯(lián)系，瑞士法郎和歐元的匯率顯

31、示出極大的正相關(guān)性。即歐元的上升同時也會帶動瑞士法郎的上升。兩者的關(guān)系在所有貨幣中最為緊密。,思考與練習(xí),澳加等國的經(jīng)濟發(fā)展模式各有什么特點？ 澳加瑞三國和主要外幣四國的經(jīng)濟發(fā)展有什么不同,模塊2：澳加等次主要交易外幣所在國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),模塊3. 各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后對匯率的影響,教學(xué)目標(biāo),一,二,三,工作任務(wù),項目設(shè)計,四,基本操作,模塊3：各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后對匯率的影響,教學(xué)目標(biāo),最終目標(biāo)：能判斷經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后的匯率走勢 促成目標(biāo)： 1能判斷利率變化對匯率的影響 2能判斷通貨膨脹對匯率的影響 3能判斷國際收支對匯率的影響 4能判斷其他政經(jīng)因素對匯率的影響,模塊3：各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后

32、對匯率的影響,1判斷利率變化對匯率的影響 2判斷通貨膨脹對匯率的影響 3判斷國際收支對匯率的影響 4判斷其他政經(jīng)因素對匯率的影響,二,工作任務(wù),模塊3：各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后對匯率的影響,項目設(shè)計,1. 分析當(dāng)美國或歐盟宣布重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，如何對各個國家間的匯率產(chǎn)生影響,三,模塊3：各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后對匯率的影響,1利率的含義 利率，就其表現(xiàn)形式來說，是指一定時期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。多年來，經(jīng)濟學(xué)家一直在致力于尋找一套能夠完全解釋利率結(jié)構(gòu)和變化的理論，古典學(xué)派認為，利率是資本的價格，而資本的供給和需求決定利率的變化；凱恩斯則把利率看作是使用貨幣的代價。馬克思認為，利率是剩余價值的

33、一部分，是借貸資本家參與剩余價值分配的一種表現(xiàn)形式。利率通常由國家的中央銀行控制，在美國由聯(lián)邦儲備委員會管理?，F(xiàn)在，所有國家都把利率作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具之一。當(dāng)經(jīng)濟過熱、通貨膨脹上升時，便提高利率、收緊信貸；當(dāng)過熱的經(jīng)濟和通貨膨脹得到控制時，便會把利率適當(dāng)?shù)卣{(diào)低。因此，利率是重要的基本經(jīng)濟因素之一。,四,基本操作,一、判斷利率變化對匯率的影響,模塊3：各國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后對匯率的影響,2利率的解讀 利率水平兌外匯匯率有著非常重要的影響，利率是影響匯率最重要的因素。我們知道，匯率是兩個國家的貨幣之間的相對價格。和其他商品的定價機制一樣，它由外匯市場上的供求關(guān)系所決定。外匯是一種金融資產(chǎn)，

34、人們持有它，是因為它能帶來資本的收盜。人們在選擇是持有本國貨幣，還是持有某一種外國借幣時，首先也是考慮持有哪一種貨幣能夠給他帶來較大的收益.而各國貨幣的收益率首先是由其金融市場的利率來衡量的。某種貨幣的利率上升，則持有該種貨幣的利息收益增加，吸引投資者買人該種貨幣，因此，對該貨幣有利好(行情看好)支持；如果利率下降，持有該種貨幣的收益便會減少，該種貨幣的吸引力也就減弱了。因此，可以說利率升，貨幣強；利率跌，貨幣弱。,從經(jīng)濟學(xué)意義上講，在外匯市場均衡時，持有任何兩種貨幣所帶來的收益應(yīng)該相等，這就是：Ri=Rj(利率平價條件)。這里，R代表收益率，i和j代表不同國家的貨幣。如果持有兩種貨幣所帶來的

35、收益不等，則會產(chǎn)生套匯：買進A種外匯，而賣出B種外匯。這種套匯，不存在任何風(fēng)險。因而一旦兩種貨幣的收益率不等時，套匯機制就會促使兩種貨幣的收益率相等，也就是說，不同國家貨幣的利率內(nèi)在地存在著一種均等化傾向和趨勢，這是利率指標(biāo)對外匯匯率走向影響的關(guān)鍵方面，也是我們解讀和把握利率指標(biāo)的關(guān)鍵。例如，1987年8月后，隨著美元下跌，人們爭相購買英鎊這一高息貨幣，致使在很短的時間內(nèi)英鎊匯率由1.65美元升至1.90美元，升幅近20%。為了限制英鎊升勢，在1988年5-6月間英國連續(xù)幾次調(diào)低利率，由年利10%降至7.5%，伴隨每次減息，英鎊都會下跌。但是由于英鎊貶值過快、通貨膨脹壓力增加，隨后英格蘭銀行被

36、迫多次調(diào)高利率，便英鎊匯率又開始逐漸回升。,在開放經(jīng)濟條件下，國際資本流動規(guī)模巨大，大大超過國際貿(mào)易額，表明金融全球化的極大發(fā)展。利率差異對匯率變動的影響比過去更為重要了。當(dāng)一個國家緊縮信貸時，利率會上升，征國際市場上形成利率差異，將引起短期資金在國際間移動，資本一般總是從利率低的國家流向利率高的國家。這樣，如果一國的利率水平高于其他國家，就會吸引大量的資本流人，本國資金流出減少，導(dǎo)致國際市場上搶購這種貨幣；同時資本賬戶收支得到改善，本國貨幣匯價得到提高。反之，如果一國松動信貸時，利率下降，如果利率水平低于其他國家，則會造成資本大量流出，外國資本流人減少，資本賬戶收支惡化，同時外匯交易市場上就

37、會拋售這種貨幣，引起匯率下跌。 在一般情況下，美國利率下跌，美元的走勢就疲軟；美國利率上升，美元走勢偏好。從美國國庫券(特別是長期國庫券)的價格變化動向，可以探尋出美國利率的動向，因而可以對預(yù)測美元走勢有所幫助。如果投資者認為美國通貨膨脹受到了控制，那么在現(xiàn)有國庫券利息收益的吸引下，尤其是短期國庫券，便會受到投資者青睞，債券價格上揚。反之，如果投資者認為通貨膨脹將會加劇或惡化，那么利率就可能上升以抑制通貨膨脹，債券的價格便會下跌。20世紀80年代前半期，美國在存在著大量的貿(mào)易逆差和巨額的財政赤字的情況下，美元依然堅挺，就是美國實行高利率政策，促使大量資本從日本和西歐流人美國的結(jié)果。美元的走勢，

38、受利率因素的影響很大。,二、判斷通貨膨脹對匯率的影響,20世紀70年代后，隨著浮動匯率取代了固定匯率，通貨膨脹對匯率變動的影響變得更為重要了。通貨膨脹意味著國內(nèi)物價水平的上漲，當(dāng)一個經(jīng)濟中的大多數(shù)商品和勞務(wù)的價格連續(xù)在一段時間內(nèi)普遍上漲時，就稱這個經(jīng)濟經(jīng)歷著通貨膨脹。 由于物價是一國商品價值的貨幣表現(xiàn)，通貨膨脹也就意味著該國貨幣代表的價值量下降。在國內(nèi)外商品市場相互緊密聯(lián)系的情況下，一般地，通貨膨脹和國內(nèi)物價上漲，會引起出口商品的減少和進口商品的增加，從而對外匯市場上的供求關(guān)系發(fā)生影響，導(dǎo)致該國匯率波動。同時，一國貨幣對內(nèi)價值的下降必定影響其對外價值，削弱該國貨幣在國際市場上的信用地位，人們會

39、因通貨膨脹而預(yù)期該國貨幣的匯率將趨于疲軟，把手中持有該國貨幣轉(zhuǎn)化為其他貨幣，從而導(dǎo)致匯價下跌。按照一價定律和購買力平價理論，當(dāng)一國的通貨膨脹率高于另一國的通貨膨脹率時，則該國貨幣實際所代表的價值相對另一國貨幣在減少，該國貨幣匯率就會下降。反之，則會上升。例如，20世紀90年代之前，日元和原西德馬克匯率十分堅挺的一個重要原因，就在于這兩個國家的通貨膨脹率一直很低。而英國和意大利的通貨膨脹率經(jīng)常高于其他西方國家的平均水平，故這兩國貨幣的匯率一下處于跌勢。具體說來，衡量通貨膨脹率的變化主要有生產(chǎn)物價指數(shù)、消費物價指數(shù)和零售物價指數(shù)三個指標(biāo)，下面我們將分別討論。,1生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)的含義及解讀

40、,生產(chǎn)者價格指數(shù)(Producer Price Index)，是衡量制造商和農(nóng)場主向商店出售商品的價格指數(shù)。它主要反映生產(chǎn)資料的價格變化狀況，用于衡量各種商品在不同生產(chǎn)階段的成本價格變化情況。一般是統(tǒng)計部門通過向各大生產(chǎn)商搜集各種產(chǎn)品的報價資料，再加權(quán)換算成百進位形式以方便比較。例如，我國有1980年不變價、1990年不變價，美國是以1967年的指數(shù)當(dāng)作100進行比較的。該指標(biāo)由勞工部每月公布一次，對未來(一般在3個月后)的價格水平的上升或下降影響很大，也是預(yù)示今后市場總體價格的趨勢。 因此，生產(chǎn)者價格指數(shù)是一個通貨膨脹的先行指數(shù)，當(dāng)生產(chǎn)原料及半制成品價格上升，數(shù)個月后，便會反映到消費產(chǎn)品的價

41、格上，進而引起整體物價水平的上升，導(dǎo)致通脹加劇。相反，當(dāng)該指數(shù)下降，即生產(chǎn)資料價格在生產(chǎn)過程中有下降的趨勢，也會彭響到整體價格水平下降，減弱通脹的壓力。但是，該數(shù)據(jù)由于未能包括一些商業(yè)折扣，故無法完全反映真正的物價上升速度，以致有時出現(xiàn)夸大的效果。另外，由于農(nóng)產(chǎn)品是隨季節(jié)變化的，而且能源價格也會周期性變動，對該價格指標(biāo)影響很大，所以使用該指標(biāo)時須加整理或剔除食品和能源價格后才宜作分析。 在外匯交易市場上，交易員都十分關(guān)注該指標(biāo)。如果生產(chǎn)物價指數(shù)較預(yù)期為高，則有通貨膨脹的可能，央行可能會實行緊縮貨幣政策，對該國貨幣有利好影響。如果生產(chǎn)物價指數(shù)下跌，則會帶來相反效果的影響。,2消費者價格指數(shù)(CP

42、I) 的含義及解讀,消費者價格指數(shù)(Consumer Price Index)，是對一個固定的消費品籃子價格的衡量，主要反映消費者支付商品和勞務(wù)的價格變化情況，也是一種度量通貨膨脹水平的工具，以百分比變化為表達形式。在美國構(gòu)成該指標(biāo)的主要商品共分七大類，其中包括：食品、酒和飲品住宅；衣著；交通；醫(yī)藥健康；娛樂；其他商品及服務(wù)。在美國，消費物價指數(shù)由勞工統(tǒng)計局每月公布，有兩種不同的消費物價指數(shù)。一是工人和職員的消費物價指數(shù)，簡稱CPW。二是城市消費者的消費物價指數(shù)，簡稱CPIU。 CPI物價指數(shù)指標(biāo)十分重要，而且具有啟示性，必須慎重把握，因為有時公布了該指標(biāo)上升，貨幣匯率向好，有時則相反。因為消

43、費物價指數(shù)水平表明消費者的購買能力，也反映經(jīng)濟的景氣狀況，如果該指數(shù)下跌，反映經(jīng)濟衰退，必然對貨幣匯率走勢不利。但如果消費物價指數(shù)上升，匯率是否一定有利好呢?不一定，須看消費物價指數(shù)升幅如何。倘若該指數(shù)升幅溫和，則表示經(jīng)濟穩(wěn)定向上，當(dāng)然對該國貨幣有利，但如果該指數(shù)升幅過大卻有不良影響，因為物價指數(shù)與購買能力成反比，物價越貴，貨幣的購買能力越低，必然對該國貨幣不利。如果考慮對利率的影響，則該指標(biāo)對外匯匯率的影響作用更加復(fù)雜。當(dāng)一國的消費物價指數(shù)上升時，表明該國的通貨膨脹率上升，亦即是貨幣的購買力減弱，按照購買力平價理論，該國的貨幣應(yīng)走弱。相反，當(dāng)一國的消費物價指數(shù)下降時，表明該國的通貨膨脹率下降

44、，亦即是貨幣的購買力上升，按照購買力平價理論，該國的貨幣應(yīng)走強。但是由于各個國家均以控制通貨膨脹為首要任務(wù)，通貨膨脹上升同時亦帶來利率上升的機會，因此，反而利好該貨幣。假如通貨膨脹率受到控制而下跌，利率亦同時趨于回落，反而會利淡該地區(qū)的貨幣了。降低通貨膨脹率的政策會導(dǎo)致龍舌蘭酒效應(yīng)，這是拉美國家常見的現(xiàn)象.,三、判斷國際收支對匯率的影響,外匯儲備狀況是外匯交易基本分析的一個重要因素，其重要功能就是維持外匯市場的穩(wěn)定。一國的貨幣穩(wěn)定與否，在很大程度上取決于特定市場條件下其外匯儲備所能保證的外匯流動性。從國際經(jīng)驗看，即使一國的貨幣符合所有理論所設(shè)定匯率穩(wěn)定的條件，但是，如果這一貨幣遭受到投機力量的

45、沖擊，且在短期內(nèi)不能滿足外匯市場上突然擴大的外匯流動，這一貨幣也只好貶值。從1998年的亞洲金融危機看，在濃厚的投機氛圍下，缺乏耐心的國民和謹慎的外國投資者常常喪失對貨幣的信心，成為推動外匯市場劇烈波動的致命力量。在這一力量的推動下，政府維護匯率的努力實際遠在儲備降為零之前就已經(jīng)被迫放棄。 外債的結(jié)構(gòu)和水平也是外匯交易基本分析的重要因素之一。如果一個國家對外有負債，必然要影響外匯市場；如果外債的管理失當(dāng)，其外匯儲備的抵御力將要被削弱，對貨幣的穩(wěn)定性會帶來沖擊。許多國家如阿根廷、巴西等的外債數(shù)額超過其儲備額，其初始的想法是外債會保持流動。但是，在特定的市場條件下，如果該國通過國際市場大規(guī)模融資的

46、努力失敗，失去了原來的融資渠道(這也正是東南亞貨幣危機和阿根廷金融危機中所出現(xiàn)過的)，就只能通過動用外匯儲備來滿足流動性，維持市場信心，：外匯儲備的穩(wěn)定能力就會受到挑戰(zhàn)。從國際經(jīng)驗看，在外債管理失當(dāng)導(dǎo)致匯率波動時，受沖擊貨幣的匯率常常被低估。低估的程度主要取決于經(jīng)濟制度和社會秩序的穩(wěn)定性。而若一國的短期外債居多，那將直接沖擊外匯儲備。而如果有國際貨幣基金組織的“救援”，貨幣大幅貶值在除了承受基金組織貸款的商業(yè)條件外，還要承受額外的調(diào)整負擔(dān)。,四、判斷其他政經(jīng)因素對匯率的影響,1失業(yè)率 失業(yè)率的含義 失業(yè)率(Unemployment Rate)是指一定時期全部就業(yè)人口中有工作意愿而仍未有工作的勞動力數(shù)字。通過該指標(biāo)可以判斷一定時期內(nèi)全部勞動人口的就業(yè)情況。一直以來，失業(yè)率數(shù)字被視為一個反映整體經(jīng)濟狀況的指標(biāo)，而它又是每個月最先發(fā)表的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，所以外匯交易員與研究者們喜歡利用失業(yè)率指標(biāo)，來對工業(yè)生產(chǎn)、個人收人甚至新房屋興建等其他相關(guān)的指標(biāo)進行預(yù)測。在外匯交易的