1、,北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 ,趙留彥 副教授,國際金融,第3章 匯率決定理論,學(xué)習(xí)目標(biāo):,掌握幾種主要的匯率決定理論：購買力評價學(xué)說、利率評價學(xué)說、國際收支學(xué)說,一、 匯率決定理論演變概論,早在18世紀(jì)，就有學(xué)者開始對匯率問題進(jìn)行探討。 最著名的例子是19世紀(jì)上半葉英國歷史上以李嘉圖為代表的“通貨學(xué)派”與“銀行學(xué)派”之間持續(xù)的激烈論爭。 焦點(diǎn)問題就是圍繞英鎊匯率究竟是由英鎊的對內(nèi)價值還是由外匯市場供求來決定的。,觀點(diǎn)： 金本位制下，匯率由鑄幣平價決定， 一國匯率的變動取決于外匯市場的供需變化。 外匯供求源于國際收支狀況。,國際借貸說：金本位時期,1922：購買力平價理論 卡塞爾（瑞典）,觀點(diǎn)：貨幣的內(nèi)

2、在價值在于購買力，兩種貨幣匯率是其購買力之比。,匯兌心理說 1927：阿夫達(dá)利昂（法國）,觀點(diǎn)：統(tǒng)計分析表明，匯率和物價的變化并不一致，匯率取決于人們對貨幣走勢的看法，對匯率走勢的心理預(yù)期直接影響貨幣的供求。,利率平價說凱恩斯（英國）,1923年凱恩斯在貨幣改革論一書中首次系統(tǒng)提出利率平價說。 英國學(xué)者愛因齊格在1931年的遠(yuǎn)期外匯理論和1937年的外匯史中進(jìn)一步提出動態(tài)利率平價說。,1973年實(shí)行浮動匯率制度后， 出現(xiàn)了國際收支說：國際收支決定外匯供求，進(jìn)而決定匯率。,資產(chǎn)市場說：,外匯交易主要源于國際資本流動而非國際貿(mào)易的情況下，強(qiáng)調(diào)外匯作為一種資產(chǎn)，匯率是資產(chǎn)的價格。主張在分析匯率決定時

3、采取分析一般資產(chǎn)價格決定的方法。均衡匯率是使人們愿意持有現(xiàn)有本、外幣資產(chǎn)存量的匯率水平。 均衡匯率：貨幣需求量等于貨幣供給量時的匯率。,二、購買力平價說(purchasing power parity),最有影響的匯率理論，被廣泛運(yùn)用于對匯率水平的分析，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府部門計算均衡匯率的常用方法。,基本觀點(diǎn)：貨幣的基本功能是購買力，故匯率是兩種貨幣在各自國家所具有的購買力對比。,1、一價定律與絕對購買力平價 一價定律基本邏輯： 在所有國家，一種通貨（一元人民幣）必定具有相同的購買力。否則，套利活動會使可貿(mào)易商品兩地價格統(tǒng)一。 同一種商品在世界各地的價格與按名義匯率折算價格是一致的。,e外匯（

4、名義）匯率（直接標(biāo)價法） P該商品的本幣價格 Pa該商品的外幣價格,外匯匯率等于同一種商品的本幣價格與外幣價格之比。,絕對購買力平價理論：,2、相對購買力平價,同一種商品在不同國家的價格未必一致，但是一定時期內(nèi)匯率的變動與兩國貨幣購買力的變動成正比。,當(dāng)期（1）和基期（0）的外匯匯率水平,本國當(dāng)期和基期的物價水平,外國當(dāng)期和基期的物價水平,例題：假設(shè)巨無霸漢堡包商品在美國的價格由1美元上升到3美元，在中國的價格由8元上升到21元，那么根據(jù)相對購買力平價理論 1、美元兌人民幣匯率變化方向及幅度？ 2、假設(shè)在基期美元對人民幣匯率為9.6，現(xiàn)在的美元兌人民幣匯率是多少？,表 巨無霸漢堡在各國的價格及

5、購買力平價匯率,3、匯率變動與通貨膨脹率的關(guān)系,u本國通貨膨脹率,u*外國通貨膨脹率,如果本國通貨膨脹率高于外國， 則外匯匯率上升， 本幣貶值。,匯率的變動率約等于兩國通脹率之差。,四、評價,1、揭示了通貨膨脹與匯率間的關(guān)系，適于預(yù)測匯率變化的長期趨勢。,2、最有影響的匯率理論，被廣泛運(yùn)用于對匯率水平的分析，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府部門計算均衡匯率的常用方法。,3、各國在物價指數(shù)的選擇、商品分類的不同，基期年份的選擇等不一致。 4、不考慮運(yùn)輸成本、貿(mào)易限制等條件。,三、利率平價理論,1、基本觀點(diǎn),在兩國利率存在差異的情況下，資金將從利率低的市場流向利率高的市場以牟取利潤（套利）。,現(xiàn)匯(即期外匯)市

6、場上,低利率貨幣趨于 貶值，高利率貨幣趨于升值。,2、舉例：,假設(shè)本國的利率水平為,，同期國外利率水平為,；直接標(biāo)價法的即期匯率為,，遠(yuǎn)期匯率為,若投資者用1單位本幣在國內(nèi)投資，到期收益為：,若選擇在國外投資，為了規(guī)避匯率波動風(fēng)險， 在進(jìn)行即期外匯買賣的同時，簽訂一筆遠(yuǎn)期外匯 買賣合同。首先必須把1單位本幣兌換為,的外幣，到期收益是,按照約定的遠(yuǎn)期匯率,兌換，則可以收回本幣,只要兩國之間收益存在差異，就存在套利機(jī)會，套利活動使即期匯率和遠(yuǎn)期匯率發(fā)生變化，最終使兩國收益相等。,利率平價方程式：根據(jù)兩國利率和即期匯率S，推算遠(yuǎn)期匯率F。,在遠(yuǎn)期外匯交易中交割外匯的匯率是遠(yuǎn)期匯率。銀行對遠(yuǎn)期匯率的報

7、價，就是以利率平價理論為基礎(chǔ)的。通常在即期匯率的基礎(chǔ)上，報出升貼水點(diǎn)數(shù)。 遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，稱為升水。 遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，稱為貼水。,遠(yuǎn)期外匯的升貼水率等于兩國的利率差。,若本國利率高于國外利率，則遠(yuǎn)期外匯必然升水。,若本國利率低于國外利率，則遠(yuǎn)期外匯必然貼水。,結(jié)論：高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水。 高利率貨幣即期匯率上升，低利率貨幣即期匯率下降。,3、評價,（1）揭示了利率、即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系。在歐洲貨幣市場上，遠(yuǎn)期匯率就是利用兩種貨幣的利率差異來計算的。,（2）由于沒有考慮外匯交易成本、外匯管制等限制資本流動的因素，按利率平價理論進(jìn)行遠(yuǎn)期匯率預(yù)測往往與實(shí)際情況產(chǎn)生較大差異。,四、國際收支說,外匯匯率,外匯供求關(guān)系,國際收支狀況,基本觀點(diǎn)：,本國國民收入增加,進(jìn)口增加,逆差,外匯需求供給,外匯升值，本幣貶值,物價漲,出口減,逆差,本幣貶值,