1、匯聚財智 共享成長,“窮”則變，變則通,經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型的投資機會,目 錄,一、現(xiàn)行GDP增長模式還能走多遠？ 投資拉動的經(jīng)濟增長難維系 二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒 透視各國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的共性 三、中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整下的投資契機正在臨近 四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè),2000年后，投資成為拉動中國經(jīng)濟增長的主力軍，固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)換為資本形成比例為83% 2011.10月固定資產(chǎn)投資增速為24.9%，房地產(chǎn)投資增速31.1%，現(xiàn)狀能維持多久？,資料來源：wind，, 長江證券研究部,圖：三項構成對GDP的貢獻率,圖：固定資產(chǎn)投資增速與房地產(chǎn)投資增速,一、現(xiàn)行GDP增長模式還能走多遠？,

2、1 投資拉動的經(jīng)濟增長難維系,資料來源： 長江證券研究部,一、現(xiàn)行GDP增長模式還能走多遠？, 2 經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)換趨勢分析,產(chǎn)業(yè)機構轉(zhuǎn)型的必然趨勢,傳統(tǒng)經(jīng)濟增長結構難于持續(xù),當前經(jīng)濟增長結構,消費：目前還未真正啟動,投資：商業(yè)地產(chǎn)、鐵公 基投資難維系,凈出口：出口主導難持續(xù),消費：首次轉(zhuǎn)型,“十二五” 促消費，保民生，如何發(fā)展,投資：向民生相關產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 水、電、環(huán)保、通信如何定位,凈出口:向進、出口平衡思路 轉(zhuǎn)換，人民幣升值問題的解決,?,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒, 1 美、英、法、日GDP構成項貢獻率轉(zhuǎn)型,綜合四國經(jīng)驗，發(fā)達的工業(yè)化國家均不是依靠投資拉動經(jīng)濟，且固投貢獻率均較低

3、 消費是GDP的主要貢獻因素，需求的內(nèi)生增長力是主導,圖：2010年各國GDP構成項貢獻率,資料來源：CEIC，Bloomberg, 長江證券研究部,圖：1981年各國GDP構成項貢獻率,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒, 2 美國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，固投結構轉(zhuǎn)向民生相關行業(yè),美國在工業(yè)化階段19世紀末到20世紀70年代，第一、二產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖偬嵘?80年代后，美國進入非工業(yè)化階段，發(fā)展“服務化經(jīng)濟”，信息、文化、環(huán)保、教育、娛樂、醫(yī)療行業(yè)成為轉(zhuǎn)型階段發(fā)展的重點產(chǎn)業(yè)。,圖：美國產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)換歷史,資料來源：CEIC, 長江證券研究部,工業(yè)化階段,非工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,工業(yè)化階段,工業(yè)化后期

4、階段,20世紀80年代,工業(yè)化階段,非工業(yè)化階段,非工業(yè)化階段,非工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,非工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,非工業(yè)化階段,工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,非工業(yè)化階段,工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,非工業(yè)化階段,工業(yè)化后期階段,工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,非工業(yè)化階段,20世紀80年代,工業(yè)化后期階段,工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,非工業(yè)化階段,20世紀90年代,20世紀80年代,工業(yè)化后期階段,工業(yè)化階段,農(nóng)業(yè)主導階段,非工業(yè)化階段,民生相關服務業(yè)發(fā)展,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒, 2 美國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，固投結構轉(zhuǎn)向民生相關行業(yè),資料來源： 長江證券研究部,圖：轉(zhuǎn)型期間美國對產(chǎn)業(yè)的

5、政策支持,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒,在美國經(jīng)濟結構調(diào)整過程中，金融服務業(yè)、教育、文化、信息產(chǎn)業(yè)、公用產(chǎn)業(yè)成為美國新一輪經(jīng)濟增長的新秀。,圖：美國各行業(yè)對GDP貢獻度變動,資料來源：wind,長江證券研究部, 2 美國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，固投結構轉(zhuǎn)向民生相關行業(yè),1985年之后，美國非工業(yè)化階段進入加速期，以電信軟件及通信系統(tǒng)、通信設備等為代表的民生發(fā)展相關企業(yè)的投資扶持力度增強，而工業(yè)設備等昔日的輝煌不再,資料來源：CEIC，長江證券研究部,圖：美國固定資產(chǎn)投資結構變化, 2 美國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，固投結構轉(zhuǎn)向民生相關行業(yè),二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)

6、結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒,80年代后美國以“信息技術和網(wǎng)絡技術為先導、以知識為基礎、以生產(chǎn)率增長和結構轉(zhuǎn)換”為特征的新經(jīng)濟 1、里根、尼克松政府通過減稅、縮減軍用開支刺激私人投資和消費大幅度上升； 2、對電信等自然壟斷行業(yè)引入競爭對象，擴大市場競爭機制； 3、美國跨國公司成為其新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)全球化的主力軍，計算機、軟件、電信和證券業(yè)處于世界領先地位, 2 美國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，固投結構轉(zhuǎn)向民生相關行業(yè),日本產(chǎn)業(yè)結構經(jīng)歷了傳統(tǒng)的三大產(chǎn)業(yè)的依次發(fā)展，80年代后進入第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段 80年代中期后，非制造業(yè)的文化生活、信息通信、環(huán)境、節(jié)能產(chǎn)業(yè)成為驅(qū)動經(jīng)濟的新生動力,圖：日本產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)換歷史,資料來源： 長江證券研

7、究部,明治初期一戰(zhàn),農(nóng)業(yè)主導,農(nóng)、漁業(yè)占2/3； 第二產(chǎn)業(yè)僅占9.0； 第三產(chǎn)業(yè)占23.9,一戰(zhàn)后70年代,制造業(yè)崛起,70年第二產(chǎn)業(yè)占24.1； 重工業(yè)及化學工業(yè)發(fā)展 汽車、電機、機械等發(fā)展,80年代至今,第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展,第三產(chǎn)業(yè)擴大，向非制造業(yè) 轉(zhuǎn)移，文化生活、信息通信、 環(huán)境、節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒, 3 日本第三產(chǎn)業(yè)開始崛起，民生消費相關行業(yè)為重點,日本1985年左右經(jīng)濟轉(zhuǎn)型推廣時，以酒店娛樂、傳播與通信為代表的民用消費相關行業(yè)固定資產(chǎn)投資占比提升，而制造業(yè)為代表的投資類行業(yè)固投占比縮減,圖：日本固定資產(chǎn)投資結構變化, 3 日本第三產(chǎn)業(yè)開始崛起，民生消費相

8、關行業(yè)為重點,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒,資料來源：CEIC，長江證券研究部,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒, 4 英、德、法產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整征途,英國,德國,法國,75-96年，服務業(yè)發(fā)展 信息產(chǎn)業(yè)和信息服務,90年代，金融服務和創(chuàng) 意產(chǎn)業(yè)為支柱,09年來，低碳戰(zhàn)略和數(shù)字 化戰(zhàn)略，政府規(guī)劃2000億 英鎊，建設低碳經(jīng)濟、數(shù)字 通信、高速交通系統(tǒng) 和科學研究,戰(zhàn)后-50年代末，煤、電、 鋼鐵、水泥、機械部門發(fā)展,50-70年代初，工業(yè)現(xiàn)代化 石化、電子、運輸設備、 宇航、通訊設備行業(yè)發(fā)展,70-80年代，提高現(xiàn)代化 重點電子行業(yè)，通信、造船 冶金、汽車行業(yè)發(fā)展,80年代后，

9、新興產(chǎn)業(yè)崛起,綠色經(jīng)濟 環(huán)保產(chǎn)業(yè) 文化產(chǎn)業(yè) 旅游產(chǎn)業(yè) 信息技術 服務業(yè),圖：美國、日本、印度固定資產(chǎn)投資結構,英國,法國,印度,英國、法國在產(chǎn)業(yè)結構向民用消費轉(zhuǎn)型時， 均出現(xiàn)了通信、酒店旅游、環(huán)保等 行業(yè)固投比例的提升 印度，與中國類似，正處于轉(zhuǎn)型的起點，酒店 與飯店、通信行業(yè)的固投提升剛剛起步, 4 英、德、法產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整征途,二、他山之石：他國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的經(jīng)驗借鑒,資料來源：CEIC，長江證券研究部,三、中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整下的投資契機正在臨近, 1 我國目前投資結構或難以維系,以制造業(yè)、房地產(chǎn)投資為主導的固投結構難以持續(xù),圖：中國固定資產(chǎn)投資行業(yè)占比,資料來源：wind,長江證券研究部,對

10、固定資產(chǎn)投資拉動最大的房地產(chǎn)和公路、鐵路、基建項目明年趨勢看，房地產(chǎn)新開工面積明年僅為7%，公路總里程突破400萬公里，高速公路已突破10萬公里，鐵路建設步伐必將下降,資料來源：CEIC, 長江證券研究部,圖：鐵路基建投資累計同比,圖：房地產(chǎn)新開工增速, 1 我國目前投資結構或難以維系,三、中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整下的投資契機正在臨近,從國家發(fā)展的思路觀測，我國經(jīng)濟的發(fā)展重心已經(jīng)由重“GDP”向重“民生”方向轉(zhuǎn)變 在傳統(tǒng)投資方式瓶頸下，民生相關投資有望成為未來的重點,資料來源： 長江證券研究部,圖：鐵路基建投資累計同比, 2 國家政策思路的轉(zhuǎn)換,三、中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整下的投資契機正在臨近,在民生相關的行

11、業(yè)中，我們認為國家政策重視度較高的水利、通信、環(huán)保、文化旅游行業(yè)有望成為首先崛起的行業(yè)。,資料來源： 長江證券研究部,三、中國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整下的投資契機正在臨近, 2 國家政策思路的轉(zhuǎn)換,圖：通訊、環(huán)保行業(yè)政策發(fā)展支持,主要經(jīng)濟體國家均提出了投資數(shù)額巨大的光纖化寬帶網(wǎng)絡建設計劃，希望以此推動經(jīng)濟發(fā)展、滿足居民生活的娛樂、通信、信息服務等方面需求,資料來源：CEIC，Bloomberg, 長江證券研究部,圖：主要經(jīng)濟體國家寬帶戰(zhàn)略,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 1 通信行業(yè)寬帶建設政策引路、行業(yè)內(nèi)生增長力促進,聯(lián)合國最近發(fā)布的題為寬帶：前進的平臺的報告指出：對于中低收入國家而言，有線寬帶普及率每

12、增長10%，就可使經(jīng)濟增長1.4個百分點 從OECD國家經(jīng)驗，寬帶普及率與GDP有較為明顯的正相關關系，而我國寬帶的普及率發(fā)展不足,資料來源：CEIC，Bloomberg, 長江證券研究部,圖：OECD國家寬帶普及率及人均GDP的對比情況,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 1 通信行業(yè)寬帶建設政策引路、行業(yè)內(nèi)生增長力促進,在2010年國外寬帶行業(yè)政策促進行業(yè)發(fā)展的同時，我國通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯加快，而力度和完成度仍相對較低,圖：圖：通信設備、計算機等行業(yè)固定資產(chǎn)投資,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 1 通信行業(yè)寬帶建設政策引路、行業(yè)內(nèi)生增長力促進,資料來源：wind,長江證券研究部,從移

13、動網(wǎng)絡寬帶需求看，我國目前移動通訊普及率剛突破70%，且3G用戶快速增加，所需流量快速增加 三大通信運營商網(wǎng)絡基站數(shù)量過少，聯(lián)通、電信的3G業(yè)務要求進行網(wǎng)絡擴容,資料來源：CEIC，Bloomberg, 長江證券研究部,圖：2007年世界范圍內(nèi)2G普及率,圖：中國移動通信網(wǎng)絡基站數(shù)量（萬）,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 1 通信行業(yè)寬帶建設政策引路、行業(yè)內(nèi)生增長力促進,在固網(wǎng)寬帶建設方面，我們一直強調(diào)的政策可能對中國移動松綁，獲部分固網(wǎng)業(yè)務資格 有限資源競爭，各運營商抓住時機跑馬圈地加快固網(wǎng)寬帶鋪設 光通信隨著技術的提高，是現(xiàn)在寬帶鋪設的首選,資料來源：CEIC，Bloomberg, 長江證

14、券研究部,圖：主要國家寬帶普及率,圖：主要國家互聯(lián)網(wǎng)下行帶寬(單位：Mbps),四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 1 通信行業(yè)寬帶建設政策引路、行業(yè)內(nèi)生增長力促進,資料來源：長江證券研究部,圖：政策頻出推動脫硝行業(yè)發(fā)展,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 2 環(huán)保行業(yè)中毒、污染等倒逼環(huán)保行業(yè)發(fā)展，政策推進脫硝先行,資料來源: 長江證券研究部,圖：政策頻出推動脫硝行業(yè)發(fā)展,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的收益行業(yè), 2 環(huán)保行業(yè)中毒、污染等倒逼環(huán)保行業(yè)發(fā)展，政策推進脫硝先行,在CPI預期下降的明年，電價調(diào)整會日益提上日程，特別是對脫硝電價的補貼，降低了火電“脫硝”政策推行的難度,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 2

15、 環(huán)保行業(yè)中毒、污染等倒逼環(huán)保行業(yè)發(fā)展，政策推進脫硝先行,“十一五”看脫硫，“十二五”看脫硝 1、火電排放新標準，對新建機組，標準從2012年月1日起執(zhí)行，至2014年7月1日改造覆蓋至存量設備； 2、NOx排放量67%來自煤炭燃燒，火電廠和機動車排放占比為56%和36%； 3、截至2010年底，火電裝機容量7.07億千瓦，脫硝項目占比僅9688萬KW； 4、參照“脫硫”行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，目前脫硫裝置占比逾5萬億KW，“十一五”規(guī)劃出臺后兩年增長最快，2006年增速達200%,通信行業(yè)（寬帶建設設備主要提供商） 中興通訊（A股市場上唯一的在無線設備及光通信設備上均具有國際競爭力的廠商） 烽火通信（

16、國內(nèi)光通信產(chǎn)品線最齊全的公司，其產(chǎn)品覆蓋了光傳輸系統(tǒng)、光接入系統(tǒng) 及光纖光纜等領域） 環(huán)保行業(yè)（“脫硝”設備及試劑生產(chǎn)龍頭） 龍源技術（公司的等離子體低氮燃燒技術深度脫氮，滿足最新標準，國電集團內(nèi)部唯 一的低氮燃燒改造企業(yè)） 九龍電力（公司擁有脫硝催化劑國內(nèi)產(chǎn)能最大的龍頭公司遠達環(huán)保公司）,四、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中的受益行業(yè), 3 民生消費投資結構下的主題投資標的,鄧二勇，華中科技大學數(shù)量經(jīng)濟學碩士，長江證券宏觀策略高級分析師，主要研究領域為經(jīng)濟周期與資產(chǎn)配置。 胡瑞麗，華中科技大學金融學碩士，現(xiàn)為長江證券宏觀策略高級分析師，主要研究領域為主題投資與投資策略。,分析師介紹,重要申明,長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務資格，經(jīng)營證券業(yè)務許可證編號：Z24935000。 本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。 本公司及作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評