1、1,2008年 3月,銀行業(yè)分析框架,2,宏觀經(jīng)濟(jì)是影響銀行業(yè)的主要因素 銀行分析的基本框架與指標(biāo) 盈利增長的驅(qū)動因素和模型 估值方法 銀行業(yè)發(fā)展趨勢,目 錄,宏觀經(jīng)濟(jì)是影響銀行業(yè)的主要因素,4,傳統(tǒng)銀行的存貸業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長高度相關(guān),數(shù)據(jù)來源：CEIC,銀行信貸業(yè)務(wù)是宏觀經(jīng)濟(jì)放大的反映，與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)。 貸款/GDP處于較高水平，這主要是由于以投資驅(qū)動為主的經(jīng)濟(jì)增長模式和以間接融資為主的金融體系。,5,數(shù)據(jù)來源：貨幣政策報告，中金公司研究部,銀行依然是企業(yè)主要的融資渠道,中國金融體系以間接融資為主，銀行是最主要的融資來源。2007年新增貸款占當(dāng)年GDP的14.7%，約占非金融機(jī)構(gòu)部門融資總

2、量的78.9%。 以短期融資券為代表的直接融資2005年開始加速，但這仍將是一個漸進(jìn)的過程。,6,數(shù)據(jù)來源：貨幣政策報告，中金公司研究部,貸款組合中企業(yè)貸款占比高,2007年貸款組合中80.6%為企業(yè)貸款。 銀行盈利增長和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)出明顯的順周期性特征。,7,數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)為上市銀行平均值,利息收入是銀行的主要利潤來源,受制于監(jiān)管理念、其金融市場發(fā)展階段、經(jīng)營模式等限制，非利息收入占比較低。 經(jīng)營收入來源單一，導(dǎo)致盈利增長只能依賴于升息資產(chǎn)規(guī)模的增長。,8,宏觀經(jīng)濟(jì)將如何影響銀行的業(yè)績？,利率環(huán)境,GDP增速,企業(yè)盈利狀況,資產(chǎn)質(zhì)量,撥備政策及準(zhǔn)備金提取,盈利,

3、存貸款利率,同業(yè)市場利率,債券利率,貸款利息收入與存款利息支出,同業(yè)負(fù)債 成本,債券利息 收入,凈息差,企業(yè)貸款需求,貸款增速,資產(chǎn)規(guī)模增長,1、宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行資產(chǎn)質(zhì)量變化聯(lián)系密切,2、利率環(huán)境對銀行盈利能力有顯著影響,銀行分析的基本框架和指標(biāo),10,銀行分析的基本框架,戰(zhàn)略,遠(yuǎn)景/目標(biāo) 業(yè)務(wù)模式,市場定位 競爭策略,業(yè)務(wù)發(fā)展,財務(wù)分析,風(fēng)險管理,盈利 能力,NIM / NIS 非利息收入占比 成本收入比 資產(chǎn)及凈利潤增長率 ROE / ROA,資產(chǎn) 質(zhì)量,不良貸款率 撥備覆蓋率 不良貸款生成率/回收率 信用成本,資本 管理,資本充足率 核心資本充足率 凈資產(chǎn)/ 總資產(chǎn),資產(chǎn) 業(yè)務(wù),負(fù)債 業(yè)務(wù)

4、,中間 業(yè)務(wù),信息技術(shù) / 人力資源,公司業(yè)務(wù),資金業(yè)務(wù),零售業(yè)務(wù),信用風(fēng)險,利率風(fēng)險,匯率風(fēng)險,流動性風(fēng)險,操作風(fēng)險,11,公司類貸款： 固定投資貸款 流動資金貸款 貿(mào)易融資 票據(jù)貼現(xiàn) 其他 個人類貸款： 住房按揭貸款 汽車按揭貸款 信用卡 其他 存放央行款項(xiàng) 存放/拆放金融機(jī)構(gòu)款,公司存款: 定期 活期 主動負(fù)債： 可轉(zhuǎn)換公司債 次級債及定期債券 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 零售存款： 定期 活期 應(yīng)付央行款項(xiàng) 存入/拆入金融機(jī)構(gòu)款,銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成和模式,中間業(yè)務(wù)（手續(xù)費(fèi)),存貸業(yè)務(wù)（利差收入),投資業(yè)務(wù)（投資收益),貸款行業(yè)組合： 交通及通訊 制造業(yè) 房地產(chǎn) 貸款期限組合 貸款幣種組合 貸款規(guī)模組合

5、貸款地區(qū)組合 貸款方式組合,利率,利率,利息收入,利息支出,公司業(yè)務(wù): 結(jié)售匯手續(xù)費(fèi) 國際結(jié)算 擔(dān)保、承諾 托管業(yè)務(wù) 網(wǎng)上公司業(yè)務(wù)及其他 個人業(yè)務(wù)： POS業(yè)務(wù)收入 代理證券/基金/保險 結(jié)售匯手續(xù)費(fèi) 個人帳戶管理 個人匯兌 受托理財 網(wǎng)上個人業(yè)務(wù)及其他,債券投資 外匯交易 利率及外匯調(diào)期 ,經(jīng)濟(jì)及利率周期,貸款組合策略,監(jiān)管政策,其他融資手段,行業(yè)競爭結(jié)構(gòu),風(fēng)險定價能力,品牌渠道策略,客戶獲取能力,交易策略,風(fēng)險控制,交易市場,宏觀環(huán)境,產(chǎn)品開發(fā),技術(shù)應(yīng)用,品牌渠道,技術(shù)進(jìn)步,用戶需求,利率風(fēng)險,信用風(fēng)險,匯率風(fēng)險,流動風(fēng)險,操作風(fēng)險,利率風(fēng)險,匯率風(fēng)險,流動風(fēng)險,操作風(fēng)險,匯率風(fēng)險,信用風(fēng)

6、險,操作風(fēng)險,利率風(fēng)險,流動風(fēng)險,12,分析銀行的主要指標(biāo)體系,13,C：資本充足率的定義與計算,核心資本充足率= = 4% 資本充足率= = 8% 資本總額=核心資本+附屬資本 核心資本=實(shí)收資本+資本公積+盈余公積+未分配利潤 附屬資本=重估儲備+一般準(zhǔn)備+優(yōu)先股+可轉(zhuǎn)換債券+長期次級債券 風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)數(shù) 監(jiān)管當(dāng)局按照銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險度確定分為 0、20%、50%、100%四個檔次 普通貸款風(fēng)險權(quán)重 100%，按揭貸款50%； 國債、政策性銀行債、央票風(fēng)險權(quán)重為0%； 商業(yè)銀行對我國其他商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重為20%，其中原始期限四個月以內(nèi)（含四個月）債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重為0%。,核心資本 - 核

7、心資本扣除項(xiàng),資本總額 - 扣除項(xiàng),風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+ 12.5倍的市場風(fēng)險資本,風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)+ 12.5倍的市場風(fēng)險資本,14,A：資產(chǎn)質(zhì)量與五級分類,不良貸款比率= 準(zhǔn)備金覆蓋率=,“五級分類”不良貸款余額,貸款總額,不良貸款余額,貸款準(zhǔn)備金余額,建行資產(chǎn)質(zhì)量變化,數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,15,資產(chǎn)質(zhì)量整體趨好，撥備覆蓋率差異明顯,數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,不良貸款率及撥備覆蓋率,16,關(guān)注貸款質(zhì)量的遷徙,不良貸款的遷徙示例 （百萬元),主要分析指標(biāo),數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,毛不良貸款形成率=新增不良貸款/年初貸款余額=1220/500000=0.24% 凈不

8、良貸款形成率=（NPL年末余額-年初余額+核銷）/年初貸款余額 =( 12253-12167+85）/500000=0.03% 不良貸款升級與回收率=（升級+回收）/年初不良貸款余額=(33+1016)/12167=8.6%,年初=5000億 年末=6000億,17,資產(chǎn)質(zhì)量變化建行數(shù)據(jù)示例,18,關(guān)注信用風(fēng)險成本,準(zhǔn)備金變化示例 (百萬元）,主要分析指標(biāo),數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,信用風(fēng)險成本=當(dāng)期計提準(zhǔn)備金/貸款平均余額=21.23/（5000+6000）=0.39% 準(zhǔn)備金余額=組合計提+個別計提=76.98+73.52=150.50 不良貸款覆蓋率=準(zhǔn)備金余額/不良貸款余額=

9、150.50/122.53=123% 非減值貸款計提比例=非減值貸款準(zhǔn)備金/非減值貸款余額=1.31% 減值貸款計提比例=個別計提準(zhǔn)備金/減值貸款余額=73.52/122.53=60%,19,準(zhǔn)備金變化建行數(shù)據(jù)示例,20,新增不良貸款率下降，信用風(fēng)險成本處于低位,凈不良貸款形成率,信用風(fēng)險成本,數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部,21,M：經(jīng)營管理能力,評價管理能力的定性分析要多于定量的指標(biāo)分析 管理能力分析主要包括：管理層的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略眼光、公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險控制制度、IT系統(tǒng)、員工培訓(xùn)與激勵制度等。 銀行產(chǎn)品創(chuàng)新能力、品牌號召力也是評價銀行經(jīng)營管理能力的重要方面,22,E：

10、盈利能力主要分析指標(biāo),生息資產(chǎn)凈息差(Net Interest Margin)= 資本收益率（ROAE）=凈利潤/平均股東權(quán)益 資產(chǎn)收益率（ROAA）=凈利潤/平均總資產(chǎn) 撥備前經(jīng)營利潤率 （PPOP ROA)= 成本收入比 （Cost income ratio)= 手續(xù)費(fèi)收入占比= 非利息收入占比=,（利息收入+金融同業(yè)往來收入+債券利息收入）-（利息支出+金融同業(yè)往來支出-債券支出）,平均生息資產(chǎn),凈手續(xù)費(fèi)收入 （即手續(xù)費(fèi)收入-手續(xù)費(fèi)支出）,（凈利息收入+非利息收入）,非利息收入 （即凈手續(xù)費(fèi)收入+其他非利息收入）,（凈利息收入+非利息收入）,23,生息能力分析,凈息差(NIM),凈利差(

11、NIS),數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部； 說明：按照年末、年初平均余額計算,24,手續(xù)費(fèi)占比普遍較低但增長迅速,凈手續(xù)費(fèi)/ 營業(yè)收入,數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部注：建行、招行為06預(yù)測數(shù),凈手續(xù)費(fèi)增長率,25,規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和員工費(fèi)用左右成本收入比,營業(yè)費(fèi)用明細(xì),調(diào)整后成本收入比,數(shù)據(jù)來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部注：建行、招行為06預(yù)測數(shù),26,L：流動性風(fēng)險及利率風(fēng)險,主要監(jiān)管指標(biāo),流動性缺口：期限配比,利率敏感度缺口,27,銀行貸存比穩(wěn)中有升,Data source：Company data，CICC research,盈利驅(qū)動因素與模型,29,商業(yè)銀行盈利增長因素分析_模型

12、基礎(chǔ),生息資產(chǎn),凈息差,凈利息收入,非利息收入,營業(yè)收入,經(jīng)營費(fèi)用,減值準(zhǔn)備,所得稅,凈利潤,資金來源,利率環(huán)境,資債結(jié)構(gòu),撥備前利潤,稅前利潤,=,_,不良貸款率,準(zhǔn)備金覆蓋率,有效稅率,成本收入比,非利息收入增速,估值方法,31,商業(yè)銀行的常用估值方法,投資者通常采用DDM和可比公司法兩種方法對上市銀行進(jìn)行估值 在采取DDM方法時，投資者會分析銀行可持續(xù)的盈利能力，體現(xiàn)了對這家銀行長期經(jīng)營管理能力的判斷 由于商業(yè)銀行受資本充足率監(jiān)管，因此資本對于商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)揮重要作用，使得市凈率成為重要的估值方法。 新興市場國家盈利增長迅速，因此市盈率估值同樣非常重要。 每股股價/每股撥備前利潤剔出了撥

13、備政策差異的影響，投資者用該指標(biāo)來判斷投資的安全邊際。,銀行業(yè)常用估值方法,32,資本市場對銀行估值的主要方法可比公司法,直觀，將價格和當(dāng)前及未來的收益聯(lián)系起來 簡單，容易計算，股票之間易于比較 體現(xiàn)公司的一些特性，包括風(fēng)險和增長,提供相對穩(wěn)定，直觀的估值方法 如果公司會計政策相對穩(wěn)定，P/B可以在相似公司之間比較，作為公司是否被合理估值標(biāo)準(zhǔn) 即使公司收益為負(fù)，P/E無法使用，P/B仍然可以使用,提供相對穩(wěn)定，直觀的估值方法 較少受異常撥備政策的影響,優(yōu)點(diǎn),不能進(jìn)行細(xì)項(xiàng)分析，可能回避明確分析風(fēng)險 容易被市場系統(tǒng)性定價錯誤誤導(dǎo) 可比公司可比性不易判斷,當(dāng)公司會計政策有所差別，不同公司P/B可比性

14、較差 容易被市場系統(tǒng)性定價錯誤誤導(dǎo),無法反映不同銀行資產(chǎn)質(zhì)量的差異,缺點(diǎn),總市值/核心存款 總市值/總資產(chǎn),P/E 法,P/B 法,P/PPOP 法,直觀，將總市值和銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模聯(lián)系起來 簡單，容易計算，股票之間易于比較,沒有考慮不同銀行的盈利能力，經(jīng)營效率和資產(chǎn)質(zhì)量等方面的差異 容易被市場系統(tǒng)性定價錯誤誤導(dǎo),33,銀行業(yè)估值與利潤增速的關(guān)系,根據(jù)我們的回歸分析，利潤增速和市盈率水平有較強(qiáng)的線性關(guān)系，利潤增速快的銀行，估值水平較高,A股上市銀行PE與利潤增速的對應(yīng)關(guān)系,H股上市銀行PE與利潤增速的對應(yīng)關(guān)系,資料來源：中金研究部，數(shù)據(jù)截至2007年7月13日,34,銀行業(yè)估值與ROE水平的關(guān)系

15、,根據(jù)我們的回歸分析，ROE和市凈率水平有較強(qiáng)的線性關(guān)系，ROE高的銀行，估值水平較高 我們發(fā)現(xiàn)A股的市凈率與ROE回歸的曲線斜率較高，表明A股的估值水平高于H股,A股上市銀行PB與ROE的對應(yīng)關(guān)系,H股上市銀行PB與ROE的對應(yīng)關(guān)系,資料來源：中金研究部，數(shù)據(jù)截至2007年7月13日,35,PB與PE的對應(yīng)關(guān)系,PB、PE計算公式,資料來源：中金研究部，數(shù)據(jù)截至2007年7月13日,P/B=（ROE-g)/(CoE-g) P/E= D/COE-g g= ROE *(1-pay out ratio) P/E= (P/B) / ROE,行業(yè)發(fā)展趨勢,37,中國銀行業(yè)長期發(fā)展前景仍然值得期待,行業(yè)

16、政策,鼓勵金融創(chuàng)新帶來綜合化經(jīng)營的突破和業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大 漸進(jìn)式的利率市場化在未來兩到三年仍將保護(hù)銀行存貸利差 存款保險制度正在醞釀實(shí)施,公司治理不斷改善，市場化的激勵機(jī)制開始形成 銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐，零售銀行業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)迅速發(fā)展 全面風(fēng)險管理框架逐漸建立，內(nèi)部評級等先進(jìn)管理方法逐漸得到推廣 IT系統(tǒng)功能日趨完善，在風(fēng)險管理、客戶細(xì)分、產(chǎn)品創(chuàng)新上發(fā)揮重要作用,08年GDP增速達(dá)到10%-11%，09/10年GDP增速還能保持在9%-10%之間 政府宏觀調(diào)控能力和經(jīng)驗(yàn)提升，有助于降低經(jīng)濟(jì)的波動性 全要素生產(chǎn)率提高能夠部分消化勞動成本的提高,38,08年凈息差將保持在較高水平,2007年銀行凈息

17、差上升幅度明顯，這主要是由于： （1) 結(jié)構(gòu)性加息帶來存貸利差擴(kuò)大； （2）貸款中長期化和存款活期化； （3）市場收益率逐漸回升 （4）貸存比的上升 盡管面臨存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)提高的挑戰(zhàn)，2008年銀行業(yè)凈息差仍將小幅擴(kuò)大： （1）由于重定價的滯后效應(yīng)，07年加息的效果將在08年繼續(xù)顯現(xiàn)； （2）信貸緊縮下銀行貸款的議價能力明顯提升； （3）市場收益率將維持高位； （4）短存長貸不會出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。 2009年凈息差將保持平穩(wěn)。,貸款中長期化趨勢明顯,存款來源中活期存款占比提升,收益率曲線逐漸上移,凈息差呈擴(kuò)大趨勢,39,中間業(yè)務(wù)收入呈加速趨勢,2007年銀行業(yè)手續(xù)費(fèi)收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，這主要是由

18、于資本市場火爆帶來基金銷售的快速增長。 受制于資本市場的波動，基金銷售業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。不過銀行將主動調(diào)整理財產(chǎn)品的營銷重點(diǎn)，同時通過產(chǎn)品創(chuàng)新不斷開拓新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2008年銀行業(yè)手續(xù)費(fèi)收入將明顯放緩，但仍能維持30%左右的增長。 凈手續(xù)費(fèi)收入占比雖然不斷提高，但相比國際大型銀行仍有繼續(xù)提升的空間。,凈手續(xù)費(fèi)收入增長率,凈手續(xù)費(fèi)收入占比,40,資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，信用成本存在降低空間,企業(yè)償債能力維持在高位，銀行資產(chǎn)質(zhì)量對GDP波動的抵御能力增強(qiáng)。 客戶通過客戶篩選增強(qiáng)了抵御經(jīng)濟(jì)波動的能力。地方性金融機(jī)構(gòu)是小企業(yè)貸款的主要提供者，上市銀行的客戶主要集中在大中型企業(yè)。 2008年預(yù)計銀行業(yè)不良貸款比率

19、仍將繼續(xù)降低。 商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)上升周期不斷提高準(zhǔn)備金覆蓋率，財務(wù)實(shí)力不斷增強(qiáng)。如果經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的波動，信用風(fēng)險成本存在降低空間。,利息覆蓋倍數(shù)維持在高位,不良貸款比率持續(xù)下降,準(zhǔn)備金覆蓋率不斷提升,信用成本穩(wěn)中趨降,41,2008年還將是利潤快速增長的一年,生息資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張、凈息差的小幅擴(kuò)大和中間業(yè)務(wù)收入的增長，使得08年撥備前利潤保持穩(wěn)健增長。 平穩(wěn)的信用風(fēng)險成本使得稅前利潤增長加速。 有效稅率的下降進(jìn)一步推高凈利潤的增速。上市銀行08年和09年凈利潤分別為47%和26%，其中大型銀行為43%和25%，中型銀行為62%和31%。,撥備前利潤增長,稅前利潤增長,凈利潤增長,42,但是，行業(yè)發(fā)展不確定性上升，挑戰(zhàn)日益臨近,資料來源：各銀行年報，Bloomberg，中金公司研究部,緊縮性貨幣政策實(shí)施，08年M2增速下降至16%，貸款增速下降至13%-14% 中長期看，直接融資的發(fā)展呈加速狀態(tài)，分流企業(yè)的貸款需求,規(guī)模 增長,2008年貸款額度管理，行業(yè)貸存比下降 存款準(zhǔn)備金率還將繼續(xù)提升至16.5%-17%，低息資產(chǎn)占比上升 通脹高企，非對稱加息的可能性日益上升 資產(chǎn)負(fù)債期限錯配必須有所限度 中長期看，利率市場化趨勢不可逆轉(zhuǎn)，3-5年內(nèi)進(jìn)程將加速,凈 息 差,手續(xù)費(fèi),A股市場陷入低迷，新股發(fā)行制度將發(fā)生變革，理財產(chǎn)品急需創(chuàng)新,資產(chǎn) 質(zhì)量,美國經(jīng)濟(jì)陷