1、,項目三 籌資決策,開篇案例,反思美國次貸危機(jī),反思美國次貸危機(jī),次貸危機(jī)： 又稱為次級貸款危機(jī)，它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)了流動性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年 春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美 國、歐盟和日本等世界主要金融市場。,危機(jī)擴(kuò)散,繼美國曝出貝爾斯登破產(chǎn)，日前華爾街再次傳來壞消息，14日，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，美林證券也同意以約440億美元的價格出售給美國銀行。目前，美元五大投行中僅存“二大”。美國一些媒體以醒目的標(biāo)題“流血星期日”進(jìn)行報道，并稱華爾街發(fā)生了一場海嘯，還有報

2、道將其與1929年的美國股災(zāi)和經(jīng)濟(jì)大蕭條相比。 美國聯(lián)邦委員會前主度艾倫.格林斯潘14日說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機(jī)中，這場危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在增大，格林斯潘認(rèn)為，這場危機(jī)將持續(xù)成為一股“腐蝕性”的力量，直至美國房地產(chǎn)價格穩(wěn)定下來；危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動蕩，更多大型金融機(jī)構(gòu)將在這場危機(jī)中倒下來。,五大投行三家垮臺，美金融危機(jī)將成腐蝕性力量（2008-9-16）,反思危機(jī)產(chǎn)生的原因,反思美國次貸危機(jī),次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī),次貸 危機(jī),金融 危機(jī),房貸斷供、銀行惜貸： 流動性不足風(fēng)險顯現(xiàn),中國面臨危機(jī)的情況,2008年中國制造業(yè)面臨嚴(yán)重危機(jī)，上半年有6.8萬家中小企業(yè)倒

3、閉； 10月，中國最大的玩具廠商合俊集團(tuán)旗下兩家工廠倒閉，6500名員工面臨失業(yè)； 全國最大縫紉機(jī)廠商飛躍集團(tuán)欠下銀行10多億貸款瀕臨破產(chǎn)； 8月，“全國中成藥50強(qiáng)”浙江蘭溪一新制藥股份有限公司醫(yī)理 事長因資金鏈危機(jī)離開世界； 10月15日，湛江46歲的糖業(yè)巨頭中谷糖業(yè)集團(tuán)董事長龐貴跳樓自殺了。,不同的領(lǐng)域、不同的地域，卻無一例外有著相同 的命運：倒在殘酷的資本鏈血泊之中！,經(jīng)濟(jì)環(huán)境漸入冬天,中國企業(yè)的思考,中小企業(yè)倒閉是否將向 大中型企業(yè)漫延? 歷史睡了，時間在醒著； 世界睡了，我們要醒著！,企業(yè)要怎樣過冬？,中國企業(yè)的昨天、今天、明天,2008年是秋天2009年是冬天2010年是初春 乍

4、暖還寒2011年是春天！,啟示,全球金融體系密切相聯(lián)，在美國金融漩渦越卷越深之時，任何國家無法獨善其身； 現(xiàn)有金融監(jiān)管體系面對市場早期預(yù)警缺乏清醒認(rèn)識，也缺乏相應(yīng)監(jiān)管手段； 過于貪婪的資本家追逐利潤最大化，已造成一種道德危機(jī)； 以市場導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體系遭到重創(chuàng)，需要進(jìn)行重新評估及重新建設(shè)。,項目三 籌資決策,模塊一 籌資管理崗位任務(wù)設(shè)計 模塊二 籌資管理崗位工作任務(wù) 工作任務(wù)一 計算短期銀行借款的成本 工作任務(wù)二 計算商業(yè)信用的成本 工作任務(wù)三 計算資本成本 工作任務(wù)四 計算融資租賃租金 工作任務(wù)五 確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu) 工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,企業(yè)籌資資金：是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營活動對資

5、金的需求情況，通過金融機(jī)構(gòu)、金融市場和其他渠道，采取適當(dāng)方式，獲取所需資金的一種財務(wù)活動。,模塊一 籌資管理崗位任務(wù)設(shè)計,第一節(jié) 企業(yè)籌資概述,籌資分類 按所籌資金性質(zhì)：股權(quán)資本與債權(quán)資本 按資金使用期限長短： 長期資本與短期資本 按資金來源渠道：內(nèi)部籌資與外部籌資 按是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介： 直接籌資與間接籌資,籌資渠道：是指籌集資金的來源和通道，體現(xiàn)著所籌集資金的源泉和性質(zhì)。,非金融 機(jī)構(gòu)資金,民間 資金,外商 資金,其他企 業(yè)資金,銀行信 貸資金,自留 資金,企業(yè),籌資渠道,第一節(jié) 企業(yè)籌資概述,籌資方式：是指企業(yè)籌措資金所采取的手段或具體形式，體現(xiàn)著資金的路線和流向。,第一節(jié) 企業(yè)籌資概

6、述,前三項是自有資金的融資方式，是永久性股權(quán)資本后四項為借入資金的融資方式，是債權(quán)資本。,第二節(jié) 權(quán)益資金籌集,返回,(一) 吸收直接投資,(二) 發(fā)行股票,(三)留存收益,(一)吸收直接投資,一、吸收直接投資 （一）吸收直接投資的種類 吸收直接投資是指非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等直接投入的資本，形成企業(yè)投入資本的一種籌資方式。,返回,小資料,2009年9月6日發(fā)布的一份哥倫比亞大學(xué)報告指出，中國在去年總計獲得約791億美元的外商直接投資（FDI），額度遠(yuǎn)高于其他任何一個新興經(jīng)濟(jì)體。 預(yù)計中國今年吸引到的外商直接投資將繼續(xù)增加，有望達(dá)到865億美元。但預(yù)期到2010

7、年時，中國獲得的投資額度將回落至800億美元左右。,(一)吸收直接投資,（一）吸收直接投資, 優(yōu)點： 籌資方式簡便、籌資速度快。 有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)。 有利于盡快形成生產(chǎn)能力。 有利于降低財務(wù)風(fēng)險。, 缺點： 資金成本較高。 企業(yè)控制權(quán)分散。,3、吸收直接投資的優(yōu)缺點,返回,小明是個小朋友，他的同學(xué)小甲會制作彈弓，于是他就花了10塊錢向小甲買了個彈弓玩，不久就玩膩了，于是小明就以12元的價格把彈弓賣給了小乙，可后來小明又想拿彈弓彈人家玻璃，于是想問小乙買回，小乙趁機(jī)喊價14元，小明不得不多花2元買下，不久他又玩膩了，于是以16元的價錢賣給了小丙。我們的問題是：小明最終賺了多少？ A：小明最終不

8、賺不虧； B：小明最終贏利2元； C：小明最終贏利4元； D：小明最終贏利6元。,（二）發(fā)行股票,定義： 股份有限公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券。是投資人投資入股以及取得股利的憑證。它代表了對股份公司的所有權(quán)。其持有者為公司的股東。,（二）發(fā)行股票,（二）發(fā)行股票,（二）發(fā)行股票,（二）發(fā)行股票,(二）、發(fā)行普通股 普通股股東的權(quán)力 股票發(fā)行的要求與條件 股票發(fā)行的程序 股票的發(fā)行價格和發(fā)行成本 股票上市,返回, 普通股股東的權(quán)力 表決權(quán) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 分享盈余權(quán) 查賬權(quán) 剩余財產(chǎn)的要求權(quán) 公司章程規(guī)定的其他權(quán)力,（二）發(fā)行股票, 股票發(fā)行的要求與條件 A、發(fā)行股票的要求 B、發(fā)行方法： 設(shè)

9、立發(fā)行、增資發(fā)行,（二）發(fā)行股票,增發(fā)案例,案例： 中國平安于1月18日董事會會議通過了規(guī)模龐大的再融資計劃，在A股上市近一年后，平安再次開啟融資“閥門”，擬公開增發(fā)不超過12億股，同時擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過412億元，融資額總計近1600億元，創(chuàng)A股史上最大再融資。,自1月21日中國平安保險公司公布新的融資計劃之后，則引爆了中國資本市場的“股災(zāi)”，在經(jīng)歷連續(xù)兩周持續(xù)下跌后，A股最新的總市值“縮水”近4萬億元，流通市值減少7328.7億元。而中國平安本身的股價，也從1月18日的99.55元，10天之內(nèi)暴跌至71元。,(3)股票發(fā)行程序,公司設(shè)立發(fā)行原始股,公司增發(fā)新股,股票通常采取溢價發(fā)行

10、或等價發(fā)行，很少折價發(fā)行，即使在特殊情況下折價發(fā)行，也要施加嚴(yán)格的折價幅度和時間等限制。我國公司法規(guī)定，股票發(fā)行價格可按票面金額(即等價)，也可以超過票面金額(即溢價)，但不得低于票面金額(即折價)。, 股票的發(fā)行價格和發(fā)行成本,發(fā)行成本： 給承銷機(jī)構(gòu)的報酬：包銷、代銷 法律費、注冊費、印刷費 其他開支, 股票的發(fā)行價格和發(fā)行成本,（二）發(fā)行股票,2、發(fā)行普通股 普通股籌資的優(yōu)缺點,能增加股份公司的信譽(yù)。 籌資風(fēng)險小。 能增強(qiáng)公司經(jīng)營靈活性。 沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。 資金可永久使用。,優(yōu)點,資金成本較高。 新股東的增加，導(dǎo)致分散和削弱原股東對公司控股權(quán)。 發(fā)行新股，有可能降低原股東的收益水平。,

11、缺點,第三節(jié) 負(fù)債資金的籌集,（一）銀行借款,（二）發(fā)行債券,（三）融資租賃,（四）商業(yè)信用,返回,債務(wù)資本是指企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資本。企業(yè)債務(wù)資本的籌資方式，又稱債權(quán)性籌資。,（一）銀行借款,1、銀行借款的種類 2、銀行借款的程序 3、銀行借款的信用條件 4、銀行借款的優(yōu)缺點,（一）銀行借款,一、銀行借款 銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行(以及其他金融機(jī)構(gòu)，下同)借入的需要還本付息的款項。,（一）銀行借款,優(yōu)點,缺點,4、銀行借款的優(yōu)缺點,籌資速度快。 籌資成本低。 借款靈活性大。,籌資數(shù)額往往不可能很多。 銀行會提出對企業(yè)不利的限制條款。,返回,商業(yè)信用：是指在

12、商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款而形成的企業(yè)之間的借貸關(guān)系。,（五）商業(yè)信用的優(yōu)缺點,商業(yè)信用的優(yōu)點 籌資便利 籌資成本低 限制條件少 商業(yè)信用的缺點 使用期限短 如放棄現(xiàn)金折扣，資本成本較高,二、發(fā)行企業(yè)債券,企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書。,二、發(fā)行企業(yè)債券,一、債券發(fā)行條件,二、債券發(fā)行程序,二、發(fā)行企業(yè)債券,(三)債券的基本要素 債券發(fā)行價格的高低，取決于以下四項因素: 債券票面價值，即債券面值 債券利率 市場利率 債券期限 發(fā)行價格：等價發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行,確定債券發(fā)行價格的方法： 在實務(wù)中，公

13、司債券的發(fā)行價格通常由三種情況，即等價、溢價、折價。 按期付息，到期一次還本：,到期一次還本付息：,例題：見P49 案例3-1,確定債券發(fā)行價格的方法,1.當(dāng)市場利率與債券利率一致時，應(yīng)等價發(fā)行(面值發(fā)行) 2.當(dāng)市場利率高于債券利率時，應(yīng)折價發(fā)行 3.當(dāng)市場利率低于債券利率時，應(yīng)溢價發(fā)行,由于票面利率與市場利率存在差額，由此產(chǎn)生了等價、折價與溢價發(fā)行。,債券籌資的優(yōu)缺點： 優(yōu)點： 資金成本低 不分散股東的控制權(quán) 利率固定 企業(yè)盈利情況好，可帶來財務(wù)杠桿利益。,缺點： 籌資風(fēng)險高 限制條件多 籌資數(shù)量有限,經(jīng)營租賃：由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性

14、業(yè)務(wù)，又稱服務(wù)性租賃。 融資租賃：由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。,三、融資租賃 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。 （一）租賃的種類：,租賃公司,承租企業(yè),設(shè)備供應(yīng)廠商,保險公司,(二)融資租賃的基本程序,選擇租賃公司，提出委托申請,選擇租賃設(shè)備，探詢設(shè)備價格,簽訂租賃合同,交貨驗收,（三）融資租賃籌資評價,融資租賃的優(yōu)點 融資與融物于一體，可以通過融資租賃的方式 解決資金的問題； 設(shè)備使用有保障； 能迅速形成生產(chǎn)能力； 有利于減輕所得稅負(fù)擔(dān) 融資租賃籌資的缺點 融資成本高

15、不一定能享受設(shè)備殘值。,模塊二 籌資管理崗位工作任務(wù),工作任務(wù)一 計算短期銀行借款的成本,(一)辦理借款的程序,工作任務(wù)一 計算短期銀行借款的成本,工作任務(wù)一 計算短期銀行借款的成本,（二）銀行借款的信用條件 1、補(bǔ)償性余額 補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保留一定數(shù)額的存款余額，約為借款額的10%20%，其目的是降低銀行貸款風(fēng)險，但對借款企業(yè)來說，加重了利息負(fù)擔(dān)。 2、信貸額度 信貸額度是借款企業(yè)與銀行在協(xié)議中規(guī)定的借款最高限額。 在信貸額度內(nèi)，企業(yè)可以隨時按需要支用借款。 但如協(xié)議是非正式的，則銀行并無必須按最高借款限額保證貸款的法律義務(wù)。,（一）銀行借款,3、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)

16、議是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)議。 企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議，要對貸款限額中的未使用部分付給銀行一筆承諾費。,（一）銀行借款,4、利息支付方式 （1）利隨本清法 （2）貼現(xiàn)法 銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，預(yù)先從本金中扣除利息的方法，而到期時，借款企業(yè)再償還本金的一種支付方式。 貼現(xiàn)貸款的實際利率利息/（貸款金額-利息）*100% 名義利率/（1-名義利率）*100% （見P54 案例3-4） （3）加息法（略）,工作任務(wù)二 計算商業(yè)信用的成本,商業(yè)信用的形式 商業(yè)信用的條件 商業(yè)信用的資金成本 商業(yè)信用的選擇政策 商業(yè)信用的優(yōu)缺點,（一）商業(yè)信用的形式,1、商業(yè)信用：指在商品交

17、易中以延期付款或預(yù)收貨款進(jìn)行購銷活動而形成的借貸關(guān)系，它是公司間直接的信用行為，是一種應(yīng)用較廣的短期籌資方式。 2、商業(yè)信用的形式： 賒購商品 應(yīng)付賬款 預(yù)收貨款 預(yù)收帳款 商業(yè)匯票 應(yīng)付票據(jù),是購銷雙方之間按購銷合同進(jìn)行商品交易，延期付款而簽發(fā)的、反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種信用憑證（票據(jù)）,（二）商業(yè)信用的條件,1、商業(yè)信用條件： 指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。 2、應(yīng)付賬款的信用條件： 信用期限：是允許買方延期付款的最長期 現(xiàn)金折扣：賣方為了鼓勵買方提前還款，而給予買 方在價款總額上 的優(yōu)惠，即少付款的百分比 折扣期限：是賣方允許買方享受現(xiàn)金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。,（

18、二）商業(yè)信用的條件,信用條件： 延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣。信用期一般為30-60天。 延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣。 例：付款總額為100 000元。折扣條件 2/10，n/30,（三）商業(yè)信用的資金成本,商業(yè)信用的資金成本：是指付款方對于規(guī)定有現(xiàn)金折扣條件的應(yīng)付帳款，由于沒有在折扣期內(nèi)付款，所喪失的收益。 計算公式： =,額外占用天數(shù),放棄現(xiàn)金折扣的 實際利率,工作任務(wù)三 計算資本成本,1、資金成本的含義 2、資金成成的計算 1）個別資金成本 2）綜合資金成本,一、資本成本的含義和作用 資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。,內(nèi)容,屬性 企業(yè)的耗費，是企業(yè)為此付出的代價、支出的費用

19、；由企業(yè)收益補(bǔ)償；,工作任務(wù)三 計算資本成本,籌資數(shù)額減去籌資費用為籌資凈額。 資本成本率的高低取決于三個因素： 用資費用 籌資費用 籌資額,資本成本計算的基本公式,二、個別資本成本,債務(wù)成本的債務(wù)利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付， 因此，企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息為：利息（1所得稅率）,1.銀行借款資本成本,(一)債務(wù)成本,某公司取得長期借款150萬元，年利率為6%, 期限為3年，每年付息一次，到期一次還本?；I資時發(fā)生借款籌資費用率為0.2%，企業(yè)的所得稅率為 25%。長期借款資金成本率：,借款的籌資費用很少時，可忽略不計，則,長期借款實例,2.債券資本成本,債券按面值發(fā)行時，則,（一）債務(wù)成本,債券

20、發(fā)行價格一般有等價、溢價和折價。,債券成本的計算公式：,2.債券資本成本,例 某公司發(fā)行總面額為400萬元的債券800張，總價格450萬元，票面利率12，發(fā)行費用占發(fā)行價格的5，所得稅率25，求債券成本。,按面值400元發(fā)行,按折價360元發(fā)行,按溢價450元發(fā)行,權(quán)益資金的紅利是以所得稅后的凈利潤支付的，所 以不會減少企業(yè)應(yīng)繳所得稅。,1.優(yōu)先股資本成本（補(bǔ)充內(nèi)容）,(二)權(quán)益成本,發(fā)行優(yōu)先股需支付籌資費用，通常優(yōu)先股股利是固定的。,某公司發(fā)行優(yōu)先股股票總面額為100萬元，總價為125萬元，籌資費用率為6%，規(guī)定優(yōu)先股的股利率為14%。優(yōu)先股的資金成本率：,優(yōu)先股成本率實例,如果優(yōu)先股是按面

21、值發(fā)行。則上例為：,普通股股利固定 其計算公式：,2.普通股資本成本,(二)權(quán)益成本,普通股股利一般不固定，而是逐年增長的。 其計算公式：,2.普通股資本成本,(二)權(quán)益成本,某公司發(fā)行普通股股票總價格為500萬元，籌資費用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。普通股的資金成本率：,普通股成本率實例,留存收益是企業(yè)稅后凈利潤形成的，它與普通股 基本相同，主要區(qū)別在于不考慮籌資費用。 其計算公式：,3.留存收益資本成本,(二)權(quán)益成本,某公司留存收益金額為500萬元，最近一年股利率為12%，以后每年增長5%。求留存收益的資金成本率：,留存收益成本率實例,例1：某企業(yè)長期借款300萬元

22、，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。,Kl=10%(1-33%)= 6.7%,例2：某企業(yè)按面值發(fā)行債券300萬元,籌資費率2, ，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。,若溢價發(fā)行債券，發(fā)行價為320萬元，其它條件不變。,10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%,單選題某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費率為股票市價的10%，已知每股市價為30元，本年每股股利 3元，股利的固定年增長率為4%，則發(fā)行新股的資金成本為（ ）。 A10% B14% C10.56% D15.56% 多選題 在計算個別資金成本時，需要考

23、慮所得稅抵減作用的籌資方式有( )。 A銀行借款 B長期債券 C優(yōu)先股 D普通股,三、綜合資本成本,加權(quán)平均資金成本又稱綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算的綜合資金成本。,其計算公式：,綜合資金成本的計算,例.某公司共有長期資本(賬面價值)1000萬元。期中：長期借款150萬元，公司債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存利潤250萬元；其個別資金成本率分別為5.64%、6.25、10.5%、15.7%和15%。計算該公司的綜合資金成本：,15,20,10,30,25,100,5.64,6.25,10.50,15.70,15.00,0

24、.85,1.25,1.05,4.71,3.75,11.61,P63 案例3-13 拓展知識：邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本、邊際資金成本也按加權(quán)平均方法計算，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。,工作任務(wù)四 計算融資租賃租金,1、租金的構(gòu)成 1）租賃資產(chǎn)的價款 2）利息 3）租金的手續(xù)費,工作任務(wù)四 計算融資租賃租金,2、租金的計算方法 1）平均分?jǐn)偡ǎ菏侵赶纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費率計算出租租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同租賃設(shè)備的購置成本按租金支付次數(shù)平均計算出每次應(yīng)付租金的數(shù)額的方法。（計算公式和例題見P65）,2、等額年金法：是運用年金現(xiàn)值的計算原 理計算每次應(yīng)付租金的方法

25、。在這種方法下，要將利息率和手續(xù)費率綜合在一起確定一個租賃費率，作為貼現(xiàn)率，以此計算等額年金的一種方法。 1）后付年金的計算 A=P/(P/A, i, n) 2) 先付年金的計算 AP/(P/A, i , n-1)+1 例題見P66 案例3-15、3-16,工作任務(wù)五 最佳資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)由債務(wù)資金和權(quán)益資金構(gòu)成。是指債務(wù)資金和權(quán)益資金各占多大比例。,資本結(jié)構(gòu)決策的核心是確定最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)問題主要是負(fù)債比率問題。 二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（見教材P68）,二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定,最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)的加

26、權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。 三個標(biāo)準(zhǔn),(一)最佳資本結(jié)構(gòu)的概念,(二)最佳資本結(jié)構(gòu)確定的方法,2、比較普通股每股股利 3、每股利潤無差別點法,1、比較資金成本法,比較資金成本法是指計算不同的資金結(jié)構(gòu)方案的加權(quán)平均資金成本，并以此標(biāo)準(zhǔn)相互比較進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。 資金結(jié)構(gòu)決策，可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策。,（一）比較資金成本法,利用綜合資本成本法比較,其計算公式,（一）比較資金成本法,例：甲公司創(chuàng)立時需要資本總額萬元，可行的籌資方案組合以及相應(yīng)的資本成本 如下表所示。試確定最佳的籌資方案和資本成本。,比較資金成本法,初始資金結(jié)構(gòu)決策,先計算出各籌資方案的綜合資

27、金成本，對不同方案成本進(jìn)行比較，以綜合資金成本最低的方案為最佳方案。,方案綜合資金成本：,方案綜合資金成本：,方案3綜合資金成本：,比較資金成本法,追加資金結(jié)構(gòu)決策,將原資金額度和新追加資金合并在一起作為資金總額重新確定各種籌資方式資金比重。以此為基礎(chǔ)計算確定追加籌資方案后的綜合資金成本。（見P68 案例3-37）,（二）比較普通股每股股利,從普通股股東的角度考慮確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)可以采用比較普通股每股利潤的方法。 普通股每股股利凈利/普通股股數(shù) （見P70 案件3-18） 此種方法較簡單，了解即可。,（三）每股利潤無差別點法,每股利潤無差別點是指使不同資本結(jié)構(gòu)的每股利潤相等的息稅前利潤的點，這

28、一點是兩種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的分界點。 公式 ： （EBIT-I1)(1-T)/N1=(EBIT-I2)(1-T)/N2 或EBIT=N2*I1-N1*2/N2-N1 例題見P71 案例 3-19,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,杠桿效應(yīng)概述 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿,開篇案例：大宇資本結(jié)構(gòu)神話的覆滅,大宇集團(tuán) 1999 年 11 月 1 日 向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長金宇中以及 14 名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職。 1967 年成立，經(jīng)過 30 年的發(fā)展，大宇成為韓國第二大企業(yè)。 大宇是“章魚足式”擴(kuò)張模式的積極推行者，即所謂的“大馬不死”。 1993 年，大宇在海外的企業(yè)只有 15 家，

29、而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一個企業(yè)”。 1997 年底韓國發(fā)生金融危機(jī)后，但大宇仍然我行我素，債務(wù)越背越重。 大宇認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機(jī)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營”。 1998 年大宇發(fā)行的公司債券達(dá) 7 萬億韓元（約 58.33 億美元）。 1998 年第 4 季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助下才避過債務(wù)災(zāi)難。此后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。大宇終不得不走向本文開頭所述的那一幕。,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,杠桿效應(yīng)是指在合適的支點上,通過使用杠桿，只用

30、很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。,杠桿的含義,財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)， 是指由于固定費用（固定成本和利息）的存在， 當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時， 利潤會產(chǎn)生比較大的變化。,企業(yè)杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿與復(fù)合杠桿。,在力的作用下如果能繞著一固定點轉(zhuǎn)動的硬棒就叫杠桿。,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,成本習(xí)性 成本按其習(xí)性分類 固定成本 變動成本 混合成本 Y=a+bx,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,Y:總成本,收入-費用（成本）=利潤,收入:S=px,px-a-bx=EBIT px-bx-a=EBIT,Y=a+bx,px-bx=M,EBIT 息稅前利潤,

31、M 邊際貢獻(xiàn),工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,一、相關(guān)概念,（一）邊際貢獻(xiàn),是指銷售收入減去變動成本以后 的差額 M=(p-b)x=mx,P-單價 b-單位變動成本 x-產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量 m-單位邊際貢獻(xiàn),EBIT=M- a,（二）息稅前利潤,是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的 利潤。EBIT=px-bx-a=M- a,a固定成本,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X.假設(shè)該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元；要求: 計算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額、息稅前利潤,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,二、經(jīng)營杠桿（

32、一）概念 經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。,P=10元 b=6元 x=50 000 a=100 000元 EBIT=（10 6）50 000100 000=100 000元,若x=100 000,EBIT=（10 6 ）100 000 100 000=300 000元,由于固定成本在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動息稅前利潤更大的變動,（二）經(jīng)營杠桿 計量,經(jīng)營杠桿系數(shù),經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率 相當(dāng)于銷售額(產(chǎn)銷量）變動率的倍數(shù)。,報告期經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤,經(jīng)營杠桿利益分析表,單位：萬元,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價

33、風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險分析表,單位：萬元,結(jié)論： DOL越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險越大。,降低5%,降低7%,某公司2000年實現(xiàn)銷售收入300萬元，變動成本總額為150萬元，固定成本為80萬元，利息費用為10萬元。要求計算該公司2001年經(jīng)營杠桿系數(shù)。,【參考答案】 基期邊際貢獻(xiàn) 300150 經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL= = =2.14 基期息稅前利潤 30015080,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大； 在其他因素不變的

34、情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本為0時，DOL等于1； 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越??；反之，經(jīng)營風(fēng)險越大； 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營桿桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,三、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。,（一）財務(wù)杠桿利益,（二）財務(wù)風(fēng)險,（三）財務(wù)杠桿系數(shù),是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而 給企業(yè)所有者帶來的額外收益。,財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資 相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指財務(wù)杠桿導(dǎo)致企

35、業(yè) 所有者收益變動的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企 業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。,財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普 通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)息稅前利 潤變動率的倍數(shù)。,EPSEPS DFL EBITEBIT,為便于計算： EBIT DFL EBITI,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股收益變動額；EPS為基期普通股每股收益；EBIT為基期息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；I為基期債務(wù)利息。,在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBIT DFL EBITID（1T）,財務(wù)杠桿利益分析表,單位：萬元,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,財務(wù)風(fēng)險分析表,單位：萬元,結(jié)論：財務(wù)杠桿系

36、數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險也就越高。,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,某公司2000年息稅前利潤為6 000萬元，實際利息費用為1 000萬元，求該公司2001年的財務(wù)杠桿系數(shù)。 DFL=EBIT/(EBITI) =6000/(60001000) =1.2,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,說明： 財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度； 在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險亦越大，但每期預(yù)期收益也越高； 當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時， DFL=1,工作任務(wù)六 利用杠桿原理評價風(fēng)險,3、財務(wù)杠桿與財

37、務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，會增加破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動機(jī)會的風(fēng)險； 企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負(fù)面效果，但負(fù)債比率是可以控制的； 企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。,1單選題下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（ ）。 A.產(chǎn)品銷售數(shù)量 B.產(chǎn)品銷售價格 C.固定成本 D.利息費用 2. 單選題 某企業(yè)基期銷售收入為500萬元，變動成本率為65%，固定成本為80萬元，其中利息15萬元。則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（ ）。 A1.33 B1.84 C1.59 D1.25 3單選題下列籌資活動不會加大財務(wù)

38、杠桿作用的是（ ）。A.增發(fā)普通股 B.增發(fā)優(yōu)先股 C.增發(fā)公司債券 D.增加銀行借款 4單選題如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)( )。 A等于0 B等于1 C大于1 D小于1,練習(xí),某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X.假設(shè)該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元；按市場預(yù)測1999年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。 要求: 1計算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額、息稅前利潤 2計算銷售量為10000件時的經(jīng)營杠桿杠桿系數(shù) 3計算1999年息稅前利潤增長率 4假設(shè)企業(yè)1998年負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股股息

39、，計算財務(wù)杠桿系數(shù)及每股利潤增長率。,第二節(jié) 杠桿原理,練習(xí),11998年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=510000-3 10000=20000元。,1998年企業(yè)的息稅前利潤=20000-10000=10000元,2銷售量為10000件時的經(jīng)營杠桿杠桿系數(shù)=20000/10000=2,31999年息稅前利潤增長率=2 10%=20%,4財務(wù)杠桿系數(shù)=10000/（10000-5000）=2 每股利潤增長率=220%=40%,第二節(jié) 杠桿原理,復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固 定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致每股利潤變動大 于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的的杠桿效應(yīng)。,DCLDOLDFL EPSEPS SS EPSEP

40、S xx,四 復(fù) 合 杠 桿,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動10% 息稅前利潤變動20% 每股利潤變動率40%,考慮優(yōu)先股,四、復(fù)合杠桿,（三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系,復(fù)合杠桿作用下，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時，每股收益大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時，每股收益大幅度下降。 由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。 復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。,四、復(fù)合杠桿,練習(xí),1單選題當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的是（ ）。 A.降低產(chǎn)品銷售單價 B.提高資產(chǎn)負(fù)債率

41、C.節(jié)約固定成本支出 D.減少產(chǎn)品銷售量 答案：C 2單選題如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（ ）。 A經(jīng)營杠桿效應(yīng) B財務(wù)杠桿效應(yīng) C復(fù)合杠桿效應(yīng) D風(fēng)險杠桿效應(yīng) 答案：C 3判斷題無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（ ） 答案：正確,1.下列有關(guān)杠桿的表述錯誤的是（ ）。 A、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)恒大于1 B、財務(wù)杠桿表明息稅前利潤變動對每股利潤的影響 C、復(fù)合杠桿表明銷量變動對每股利潤的影響 D、經(jīng)營杠桿表明銷量的變動對息稅前利潤變動的影響 答案：A 解析：

42、當(dāng)固定成本為零時，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1；當(dāng)利息為零時，財務(wù)杠桿系數(shù)等于1。 2.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.2，則該公司銷售額每增長1倍，每股收益增加（ ）。 A、1.2倍 B、1.8倍 C、0.3倍 D、2.7倍 答案：B 解析：總杠桿1.51.21.8，表明每股利潤變動率恰好是銷售額變動率的1.8倍。,3.下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的敘述，正確的是（ ）。 A、經(jīng)營杠桿系數(shù)指的是息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù) B、固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風(fēng)險就越小 C、經(jīng)營杠桿系數(shù)表明經(jīng)營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源 D、降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的措施有增加銷售額、降低單

43、位變動成本和固定成本 答案：AD 解析：在固定成本不變的條件下，當(dāng)（Ma）大于0時，銷售額越大，經(jīng)常杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，經(jīng)營杠桿只是擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。,4.某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為3，則下列說法正確的有（ ）。 A、如果銷售量增加10%，息稅前利潤將增加20% B、如果息稅前利潤增加20%，每股利潤將增加60% C、如果銷售量增加10%，每股利潤將增加60% D、如果每股利潤增加30%，銷售量增加5% 答案：ABCD,1.當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定成本為零，此時企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。（ ） 答案： 解析：企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是客觀存在的，在經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1時企業(yè)仍然存在經(jīng)營風(fēng)險。 2.經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。（） 答案：,6.某公司生產(chǎn)一種產(chǎn)品，售價為100元，單位變動成本為50元，固定成本為90 000元，如果本年銷售該產(chǎn)品5 000件。 要求： （1）計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （2）如果財務(wù)杠桿系數(shù)為1.6，總杠桿系數(shù)是多少？ （3）如果本年的每股收益為8元，預(yù)計明年息稅前利潤較本年增長