1、1、資金成本和資金結(jié)構(gòu)2、第二節(jié)財務(wù)杠桿、第一節(jié)資金成本、第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)、3、知識要點(diǎn)： 1、資金成本的含義、構(gòu)成和作用。 2、各種融資方式的資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本的核算。 3 .杠桿原理和該校正計算方法。 4 .資金結(jié)構(gòu)決策的基本方法4，第一節(jié)資本成本，一、資本成本概述：1.資金成本概念是企業(yè)為籌集資金使用而支付的成本。 廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用所有資金的成本，狹義的資本成本只是指長期籌集和使用資金的成本。 長期資金成本又稱資本成本。 2 .資金成本的構(gòu)成資金籌措費(fèi)資金使用費(fèi)，5，3 .資金成本的性質(zhì)(1)資金成本是資金利用者向資金所有者和中介人支付的占有費(fèi)和資金籌措費(fèi)

2、。 (2)資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性和與一般產(chǎn)品成本不同的幾個特征。 (3)資本成本與資金時間價值相關(guān)，有區(qū)別。 六、二、資本成本的作用.資本成本在籌資方面是選擇籌資方式制定籌資方案的依據(jù)。 例如：個別資本成本主要用于比較各種籌資方式的資本成本的高低，決定籌資方式的重要依據(jù)綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決定的基本依據(jù)邊際資本成本是公司追加籌資決定的依據(jù)。 投資資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 業(yè)績評價方面的資本成本是評價公司經(jīng)營業(yè)績的尺度。 7、三、資金成本核算(1)資金成本的一般核算出于資金成本的經(jīng)濟(jì)意義，資金成本一般可按以下公式核算：資金成本100 100 100，8、

3、(2)個別資金成本核算1 .長期借款成本的核算借款利息作為財務(wù)費(fèi)用從稅前扣除，所得稅長期借款資金成本的修正公式中，作為長期借款資金成本的長期借款的年利息t是所得稅率l是長期借款的總額即長期借款的資金費(fèi)用率長期借款的資金費(fèi)用少，如果可以忽略的話，上式為KLRL (1-T) RL長期借款的年利息、9、 例6-1某企業(yè)獲得5年長期借款100萬元，借款手續(xù)費(fèi)0.5萬元該企業(yè)所得稅率為33，其資金成本為KL 3.37或3.37，10，2 .債券資金成本的修訂債券資金成本的修訂計算實(shí)質(zhì)上與長期借款相同，債務(wù)資金籌措、利息在稅前支付因此，其資金成本的修訂公式是債券的資金成本即債券的年利息，其中b是債券的資金

4、總額，債券的資金費(fèi)用率t是所得稅率。 值得注意的是，無論以什么價格發(fā)行債券，因?yàn)閭梢砸悦嬷蛋l(fā)行，并且可以以折扣或溢價發(fā)行，每年利息都是以面值乘以面值確定的，并且資金總額按實(shí)際發(fā)行價格進(jìn)行糾正。 債券以面值發(fā)行后，上式可轉(zhuǎn)換為債券面值。 有的公司發(fā)行面額為1000萬元、面額為7的5年長期債券，利息每年支付一次。 發(fā)行費(fèi)是發(fā)行價格的5倍，公司所得稅率是33倍。 索賠：按債券面額、面額120和面額90分別計算發(fā)行時的資金成本。 解：債券按面值發(fā)行時的資金成本：4.94債券溢價發(fā)行時的資金成本：4.11債券溢價發(fā)行時的資金成本：5.49、12、3 .優(yōu)先股的資金成本的修訂算優(yōu)先股成本包括每年支付的

5、優(yōu)先股股股息和發(fā)行優(yōu)先股時支付的發(fā)行費(fèi)用等。 優(yōu)先股股息只能在稅后支付，沒有征稅作用。資金成本的修正公式如下所示。 其中優(yōu)先股的資金成本：優(yōu)先股的年股息優(yōu)先股的資金總額優(yōu)先股的資金率。 例6-3某股份有限公司發(fā)行優(yōu)先股，總面額3000萬元，年股價收益率10，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額6，請求修訂優(yōu)先股以面額發(fā)行時的資金成本。 解： 10.64、14、4 .普通股資金成本的修訂計算普通股資金費(fèi)用是指發(fā)行普通股時產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)用、印刷費(fèi)用、律師費(fèi)用、財產(chǎn)估價費(fèi)用、公證費(fèi)用等普通股使用費(fèi)是向股東支付的股息。 支付普通股股息很復(fù)雜，取決于公司的收入水平和股息政策。 因此，資金成本的訂正也很復(fù)雜，下

6、面介紹四種常見的普通股資金成本的訂正方法。 (1)固定股息示范法股份制企業(yè)采用固定股息政策，每股可獲得每年相等金額的股息。 普通股紅利將在稅后支付，因此沒有征稅作用。 因此，在固定股利政策中對普通股的資金成本進(jìn)行修訂，就像優(yōu)先股一樣，省略說明。 (15 )固定增長股息模式法股份公司的收益每年以一定的比率增加，采用固定股利分配政策，股息也每年以一定的比率增加。 普通股資金成本的修訂公式如下：普通股資金成本預(yù)期的第一年股息普通股市場價。普通股資金率g是普通股息的年增長率。 有的公司計劃發(fā)行新股采購資金，發(fā)行價格為20元，籌資費(fèi)用為發(fā)行價格的10元，公司剛支付的股息為每股1元，預(yù)計今后每年增加5倍，

7、修訂普通股的資金成本。 解：普通股的資本成本為： 10.83、17、(3)資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法實(shí)質(zhì)上是把股東預(yù)期的投資回報率作為企業(yè)資金成本的方法。 因?yàn)楣蓶|領(lǐng)取的股息和企業(yè)發(fā)行的股息是一個東西的兩面，對股東來說是投資收益，對企業(yè)來說是資金成本。 股東的預(yù)期投資回報率可以分為無風(fēng)險回報率和風(fēng)險回報率兩種。 具體修訂公式是指，普通股的資金成本即股票的預(yù)期投資回報率股票市場的平均必要回報率無風(fēng)險的回報率即某種股票風(fēng)險的程度的指標(biāo)。 有、18、例6-5的公司的股票是1.5，無風(fēng)險報酬率是6，股票市場的平均必要報酬率是12，其股票的資金成本是15、19、(4)債券的主要表現(xiàn)是，股息分配

8、金額的不確定性資本收益的不確定性普通股東對剩馀的財產(chǎn)有最后的分配權(quán)。 因此，股東要求的報酬率比債權(quán)人要求的投資報酬率高。 因此，公司采用股票籌資需要付出比債券籌資更大的代價，股息在稅后支付，沒有征稅作用，所以股票籌資的資金成本比債券籌資的資金成本高。 因此，股票資金成本能夠表示為債券資金成本加上一定的風(fēng)險溢出率。 根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險溢出率通常在35秒之間。 20，例6-6某公司債券的資金成本為6，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)期風(fēng)險溢出率為4，股票的資金成本為： 6410，21，5 .留存收益資金成本的修訂留存收益與普通股相同，普通股是企業(yè)未發(fā)行給股東作為股息繼續(xù)使用的當(dāng)年凈收益的留存因此，公司即使使用這部

9、分資金也需要修訂資金成本。 修訂方法與普通股相同，但不需要考慮籌資費(fèi)用。根據(jù)22、例6-7例6-4的資料，假設(shè)企業(yè)今年可使用的保留利潤為3000萬元，其資金成本為10.25、23、(3)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本Kw=式中： kw，則Wj-第j種資金方式籌措的資本占資金總額的比例從、24、上述公式可以看出，要校正加權(quán)平均資本成本，除了校正個別資本成本外，還需要確定采用各種籌資方式籌資的資本占全部資本的比例，即權(quán)重。 具體的確定方法有3種：(1)帳面價值法，該方法根據(jù)公司的帳面價值確定權(quán)重。 那個賬簿數(shù)據(jù)來自賬簿和資產(chǎn)負(fù)債表。 (2)市場價值法根據(jù)債券、股票的當(dāng)前市場價值決定權(quán)重。 那個修

10、訂數(shù)據(jù)是從證券市場上債券和股票的交易價格得出的。 (3)目標(biāo)價值法該方法以債券、股票的預(yù)期目標(biāo)市場價值為權(quán)重來修正加權(quán)平均資本成本。 數(shù)據(jù)是相關(guān)財務(wù)負(fù)責(zé)人根據(jù)公司未來的籌資要求和公司債券、股票在證券市場上的變動趨勢預(yù)測的。 26、例6-8 :某公司共有長期資本(賬面價值) 1000萬元，其中長期借款250萬元、債券200萬元、優(yōu)先股50萬元、普通股400萬元、留存收益100萬元，其成本分別為7.65%，該公司的綜合資本成本核算如下各種資本占全部資本的比例，27，(2)加權(quán)平均資本成本，28，(4)邊際資金成本的核算邊際資金成本屬于增量資金成本范疇，是指企業(yè)每增加單位資金就增加的資金成本。 隨著

11、企業(yè)籌資數(shù)量的增加，供資者承擔(dān)的風(fēng)險也在增大。 當(dāng)籌資額達(dá)到一定數(shù)量時，供資者提高要求的投資報酬率，最終導(dǎo)致邊際資金成本的提高。 邊際資金成本核算的目的是為了確定引起邊際資金成本變動的“資金籌措總額的轉(zhuǎn)折點(diǎn)”和邊際資金成本在一定范圍內(nèi)。 以下的例子說明邊際資金成本的核算方法：29，1 .確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)應(yīng)該是企業(yè)的最佳資金結(jié)構(gòu)，也就是資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資金結(jié)構(gòu)。 企業(yè)在籌集資金時，必須首先決定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，根據(jù)其結(jié)構(gòu)決定各種籌集方式的資金數(shù)量。 例6-9 (第121頁)假設(shè)某企業(yè)的理想資金結(jié)構(gòu)為長期借款20、長期債券30、普通股50。 企業(yè)融資總額為20000萬元時，各

12、種方式的融資額分別為：長期借款： 20000204000 (萬元)長期債券： 20000306000 (萬元)普通股： 200005010000 (萬元)、因此，融資時在不同融資范圍內(nèi)的資金例6-9的資料假定企業(yè)財務(wù)人員根據(jù)資本市場狀況和企業(yè)資金籌措能力，修訂了隨資金籌措的增加而不斷變化的個別資金成本資料，如表61所示。 31、表61不同資金范圍內(nèi)的資金成本32、3 .資金總額的修訂計算中斷點(diǎn)資金總額的中斷點(diǎn)是一個或多個個別資金成本變化引起加權(quán)平均資金成本的變化時的資金總額。 隨著企業(yè)融資總額的增加，各種融資方式的融資額也增加，融資一定量增加，會引起個別資金成本和綜合資金成本的變化，當(dāng)時的融資

13、額成為融資總額的斷點(diǎn)。 在這個例子中，籌資總額達(dá)到250萬元，長期借款達(dá)到2502050萬元，長期借款的資金成本為5?；I資總額突破250萬元，長期借款超過50萬元，其資金成本提高到6，此時綜合資金成本也發(fā)生了變化。 因此，籌資總額250萬元是籌資總額的突破口。融資總額的中斷點(diǎn)是，33，融資總額的中斷點(diǎn)是，個別融資的目標(biāo)結(jié)構(gòu)，是個別融資成本率變化的時候，融資總額的中斷點(diǎn)。 根據(jù)表61的資料訂正的按資金開列的籌資總額的斷點(diǎn)見表62。34、表62各資金的資金總額的斷點(diǎn)，35、4 .修訂邊際資金成本根據(jù)上一步修訂的資金總額的斷點(diǎn)進(jìn)行排序，可列舉預(yù)期的新資金范圍及其對應(yīng)的綜合資金成本。 值得注意的是，此

14、時的綜合資金成本的本質(zhì)是邊際資金成本，也就是每增加單位資金籌措就增加的成本。 該企業(yè)邊際資金成本的核算過程如表63所示：教材示例6-9123頁，36，表63中不同融資范圍的邊際資金成本核算表，37，核算結(jié)果為：新資金為666710000萬元時，新資金的加權(quán)平均資金成本為10.4。 假定明年企業(yè)投資項目所需資金為8000萬元，使該項目具有財務(wù)可行性的最低投資報酬率必須為10.4。 38、第二節(jié)財務(wù)杠桿，一、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營原因而變動利潤的風(fēng)險。 影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要因素是產(chǎn)品需求、產(chǎn)品銷售價格、產(chǎn)品成本、價格調(diào)整能力、固定成本的比重。 財務(wù)風(fēng)險是指在全部資本中債務(wù)資本比

15、率的變化而產(chǎn)生的風(fēng)險。 影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的是債務(wù)資本比率的高低。39、第二節(jié)財務(wù)杠桿、二、經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)：企業(yè)訂正稅前盈馀變動率與銷售量變動率的比率。 修正公式： DOL=(EBIT/EBIT)(Q/Q )式中：假定DOL經(jīng)營控制桿系數(shù)EBIT稅前利潤增減額EBIT變動前利潤稅前利潤增減額q變動前利潤，40，企業(yè)的成本利潤呈線性關(guān)系，可以得到另外兩個公式。 p產(chǎn)品單位銷售價格v產(chǎn)品單位變動成本f總固定成本(不含利息的固定成本)，第2節(jié)財務(wù)杠桿，41，推導(dǎo)式2: DOLs=(S-VC)/(S-VC-F )式中： DOLs銷售額為s時的經(jīng)營第2節(jié)財務(wù)杠桿，42，例6-9經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿， Q0=20000件P=$5 V=$3 F=$20 000 Q1=22 000件、43、經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL )、財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。 修訂公式： DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT )公式中： DFL財務(wù)杠桿系數(shù)EPS每股普通股利潤變動額EPS變動前每股利潤EBIT利息前利潤